Несмотря на существенное снижение ставок на рынке российского госдолга, рынок ОФЗ не выглядит перекупленным. Реальные ставки (относительно инфляции) находятся на исторически достаточно высоком уровне. Учитывая, что инфляция в ближайшие 6-9 месяцев уйдёт вниз на 100-150 бп (до 2.5-3%), а ЦБ снизит ставку на 50-100 бп, потенциал дальнейшей переоценки ОФЗ выглядит весьма внушительным.

Что посмотреть воскресным вечером?
Если ещё не видели, то, конечно, Гуриева
https://www.youtube.com/watch?v=Bj7q5VAf8-w

ПАДЕНИЕ ЮАНЯ И ДРУГИХ ВАЛЮТ ПРОТИВ ДОЛЛАРА УМЕНЬШИЛО ЗВР БАНКА РОССИИ НА $20 МЛРД ЗА ГОД.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал отчёт по управлению ЗВР. Этот отчет публикуется с полугодовым лагом дабы минимизировать влияние на рынок. В таблицах представлены данные на конец 1-го кв, которые мы можем сравнить с цифрами на конец 2018г. Какие за это время произошло изменения? Доля юаня осталась прежней – 14.2%, доля доллара выросла с 22.7 до 23.6%, доля золота увеличилась с 18.1 до 18.2%, доля евро сократилась с 31.7 до 30.3%, доля фунта упала с 6.6 до 6.0%. Изменения долей валют в структуре резервов – это результат колебаний валютных курсов. За последний год укрепление доллара против большинства валют оказало негативное влияние на динамику ЗВР Банка России – из-за этого фактора их размер уменьшился на $20 млрд. При этом покупка валюты в рамках бюджетного правила увеличила ЗВР на $35 млрд; ещё $11 млрд к ЗВР прибавила покупка золота на внутреннем рынке.

Агентство S&P подтвердило рейтинг Белоруссии на уровне B со стабильным прогнозом. Аналитики S&P снизили прогноз роста экономики Белоруссии в этом году с 2 до 1.2%, что связано с замедлением роста в России и Евросоюзе, на которые совокупно приходится 70% белорусского экспорта. Среднероснчый прогноз по росту ВВП сохранен на уровне 2%. Прогноз по инфляции – 6%, долг/ВВП – на уровне чуть выше 38%.

Валютные резервы Китая снизились в сентябре на $15.2 млрд до $3092 млрд. Это самое большое месячное снижение резервов за последний год. Всего за 3-й квартал, на который пришлась наиболее жесткая фаза эскалации торговых войн, валютные резервы Китая снизились на $27 млрд (-0.9%). В ходе кризиса emerging markets 2014-16гг, когда Китай столкнулся с масштабным оттоком капитала, НБК был вынужден потратить на поддержку юаня почти что $1 трлн резервов. В золоте НБК держит очень небольшую часть резервов – 62.6 млн тройских унций, что в номинальном выражении составляет $93 млрд. Это меньше, чем у Банка России, который накупил золота уже на $109.5 млрд (на 1 сентября).
Несмотря на внушительный размер валютных резервов Китая, в относительном выражении он в меньшей степени обеспечен резервами, чем Россия. У нас ЗВР к ВВП составляют около 32%, у Китая – около 22%.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ЕВРООБЛИГАЦИЯМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН

Уважаемые читатели MMI!
Выше размещён новый аналитический продукт, который теперь будет регулярно появляться в нашем канале (по понедельникам). Это, по сути, отчет управляющих о том, что происходит на долговых рынках развивающихся стран, ключевые корпоративные и макроэкономические новости за неделю, как мы оцениваем те или иные наиболее важные события, а также о том, как мы управляем портфелями евробондов EM в рамках стратегии "Рациональные инвестиции" (основные параметры этого портфеля приведены в обзоре).
Если у Вас появились какие-то замечания/пожелания к этому продукту, пишите на почту канала russianmacro@gmail.com

ЗОЛОТО-ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ БАНКА РОССИИ НА МАКСИМУМЕ С АПРЕЛЯ 2013г.
Золотовалютные резервы Банка России выросли в сентябре на $1.8 млрд (+0.3%), достигнув максимального значения с апреля 2013г – $530.9 млрд. С начала года ЗВР увеличились на $62.4 млрд или 13.3%.

НА РЫНКЕ ОФЗ ВТОРОЙ ДЕНЬ ПОДРЯД МОЩНОЕ РАЛЛИ.
До инвесторов, похоже, дошло, что инфляция скоро уйдёт ниже 3%, и значительное снижение ставок Банком России неизбежно.
Ранее:
• лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставок https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5908
• потенциал переоценки ОФЗ выглядит внушительным https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6089

Интересно, что никто из EM не поддержал ралли в российских ОФЗ. Это явно свидетельствует о том, что ралли в ОФЗ происходит на внутренних факторах (переоценка инфляционных рисков и перспектив снижения ставки ЦБ) и не связано с глобальной конъюнктурой. Это означает, что рынок ОФЗ будет сейчас более устойчив к любым негативным изменениям внешнего фона, если такие изменения последуют.

СЕМИНАР "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ". 24 ОКТЯБРЯ

Ровно год назад я провел первый семинар по теме бизнес-циклов.
В ходе той лекции я представил набор наиболее важных макро-индикаторов, позволяющих с высокой точностью спрогнозировать приближение рецессии в экономике и, более того, оценить вероятные сроки наступления рецессии. Главный вывод, который был сформулирован по итогам семинара: экономика США пока ещё находится в растущей фазе цикла, и ни одного сигнала о приближении рецессии мы не видим. Диагноз был однозначен – в 2019 году кризис экономике США не грозит, поэтому любой обвал акций (а тогда на американском рынке наблюдалось приличное падение) стоит выкупать, ожидая возвращения к вершинам.
Уже весной на таком же семинаре я говорил, что экономика США прошла пик цикла, оставаться в акциях становится всё опасней, и основной фокус в инвестиционных портфелях стоит смещать в сторону облигаций.
На сегодняшний день многие (но ещё не все) сигналы надвигающегося кризиса сработали. Всё меньше остаётся сомнений в том, что экономика США, как и мировая экономика в целом, развернулись в сторону рецессии. Но когда, всё-таки, ждать её наступления? Смогут ли Центробанки, начавшие превентивное снижение ставок, предотвратить кризис? Или он всё-равно неизбежен? По какому сценарию будет развиваться рецессия, стоит ли ожидать повторения 2008г? Какие наиболее уязвимые точки мировой экономики, и где может рвануть? Риски, связанные с emerging markets. Насколько Россия устойчива к грядущим мировым потрясениям, что ждёт нашу экономику и финансовые рынки? Гарантирует ли бюджетное правило относительную устойчивость рубля, или готовимся к очередной девальвации? Ну и, самое главное, какая структура инвестиционного портфеля позволит уверенно встретить будущие неприятности и в полной мере воспользоваться всеми возможностями, которые несет кризис?
На эти и многие другие вопросы я попытаюсь ответить на семинаре «В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ», который состоится 24 октября, в 19:00, в самом центре Москвы на Охотном ряду.
Подробности на сайте MMI http://mmi-research.ru/v-ozhidanii-reczessii/

Рынки Турции под давлением на фоне подготовки к военной операции на севере Сирии против сирийских курдов. Турции хочет создать там зону безопасности, утверждая, что это нужно для борьбы с террористами и для создания условий, необходимых для возвращения сирийских беженцев. Курдское ополчение Турция считает ответвлением от запрещенной в стране Рабочей Партии Курдистана.
США, которые поддерживали курдов и препятствовали планам Турции, вчера начали вывод войск с этой территории, дав, по сути, зеленый свет военной операции, но Трамп предупредил, что разрушит экономику Турции, если ее политика будет неправильной. Россия также не намерена мешать планам Эрдогана, высказав лишь пожелание придерживаться принципа сохранения территориальной целостности Сирии.
Нельзя сказать, что в турецких евробондах идёт жесткая раздача, но цены снижаются. На мой взгляд, это может стать хорошей buy opportunity. Сейчас в моменте лучше выдержать паузу, но как только операция начнется, стоит готовиться к покупкам.

Трамп, сыгравший вчера против турецких рынков (угрозы разрушить экономику, если Турция сделает в Сирии что-то не так https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6103), сегодня играет на повышение, рассказывая, какие вообще турки молодцы, важные торговые партнёры, как с ними хорошо иметь дело и т.д. Лира реагирует ростом с 5.84 до 5.79.

МВФ считает, что негативный эффект от торговых войн в 2020г увеличится. Потери мировой экономики могут достигнуть $700 млрд или 0.8% совокупного ВВП. Основной вклад – это вторичные эффекты - потеря доверия и рост нестабильности рынков.
Интересные моменты из выступления главы МВФ:
• Два года назад мировая экономика была в синхронном подъеме, почти 75% мира ускорялось. Сегодня даже большая часть мировой экономики движется синхронно, но в этот раз рост замедляется. В 2019г мы ожидаем замедления роста в 90% стран мира.
• Монетарная политика не поможет, фискальная политика должна играть центральную роль
• В случае серьезного спада корпоративный долг с риском дефолта возрастет до $19 трлн, или около 40% от общего долга в восьми основных странах. Это выше уровня, наблюдавшегося во время кризиса 2008г
Прогнозы МВФ (World Economic Outlook) будут опубликованы завтра. Судя по всему, нас ждут очень мрачные прогнозы. По России, думаю, тоже прогноз будет снижен. Сейчас 1.2% на 2019г. Вряд ли будет выше 1%

‼️ Ну ни фига себе!!! ФРС будет вновь расширять баланс, но говорит, что это не QE и не направлено на стимулирование экономики, а всего лишь для решения проблем с ликвидностью, которые были в прошлом месяце.
Акции вверх, а бонды, напротив, припадают.

ЧИТАТЕЛИ MMI ОЖИДАЮТ НАЧАЛО РЕЦЕССИИ В США В СЕНТЯБРЕ 2020г
Традиционный ежемесячный опрос, походящий в MMI в начале каждого месяца, показал, что ожидания скорого наступления рецессии в США продолжают усиливаться.
Доля тех, кто ждёт наступление рецессии уже в этом году, выросла с 7 до 10%. Доля тех, кто ждёт наступления рецессии до конца следующего года, поднялась с 64 до 68%. В наступлении рецессии до середины 2021г, как и месяц назад, уверены 78% респондентов.
Медианная оценка наступления рецессии сдвинулась влево. Если в июле-сентябре эта оценка приходилась на октябрь 2020г, то сейчас – сентябрь 2020г.
В опросе приняли участие рекордные 4.9 тыс респондентов. По-видимому, тема рецессии, действительно, вышла на первый план среди наиболее актуальных экономических вопросов. Поговорим об этом подробно на семинаре "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ" 24 октября!

Я как-то уже писал, что ЦБ, возможно, следует подумать об альтернативных показателях инфляции для таргетирования. С большим интересом прочитал вчера статью в Форбс профессора РЭШ, автора канала FRAT, Олега Шибанова. Он рассуждает о таргетируемых показателях для ЦБ и об управлении инфляционными ожиданиями населения.
Рекомендую 👍
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/384951-razgovor-s-lyudmi-o-cenah-mozhet-li-centrobank-upravlyat-inflyacionnymi

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЙ ОБЪЕМ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИЗ ФНБ ПОСЛЕ ПРЕВЫШЕНИЯ 7% ВВП ОЦЕНИВАЕТСЯ ПРИБЛИЗИТЕЛЬНО В 400 МЛРД РУБ. В ГОД - СИЛУАНОВ /ИФ/ - Interfax
=========
Речь идёт о примерно 0.35% ВВП, начиная с 2021 года (формально, ликвидная часть ФНБ превысит 7%ВВП в августе 2020г, когда в фонд будет зачислена приобретенная в этом году валюта). На мой взгляд, вряд ли эти предложения будут приняты, если к середине следующего года цена на нефть опустится до $50 и ниже.

Всемирный Банк снизил прогноз по России с 1.2 до 1% в 2019г и с 1.8 до 1.7% в 2020г. В июне ВБ уже снижал прогноз по РФ на этот год с 1.5 до 1.2% https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5318.
Напомню, что совсем недавно прогноз по РФ снизили эксперты OECD: с 1.4 до 0.9% на этот год и с 2.1 до 1.6% на 2020г https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5981