ИНФЛЯЦИЯ ОПУСТИЛАСЬ НИЖЕ ТАРГЕТА ЦБ
Сентябрьская инфляция практически в точности совпала с недельными оценками, составив -0.16% мм и 3.99% гг. Годовой показатель на символическую одну сотую оказался ниже таргета.
Из необычного – это продолжающаяся 4 месяца подряд продовольственная дефляция (обычно цены на продовольствие в силу сезонных факторов снижаются с июля по сентябрь, а тут уверенное снижение идёт уже с июня), а также снижение цен на услуги (они обычно немного дешевеют в октябре).
В октябре я жду инфляцию на уровне 0.1-0.2% и снижение годового показателя до 3.7-3.8%. Думаю, что есть все основания для радикального пересмотра прогноза инфляции на конец года. Ещё месяц назад я считал, что мы выходим на 3.7%, но сейчас, похоже, ориентиром становится 3.2-3.3% гг на конец декабря. С очень высокой вероятностью в первом квартале уйдём ниже 3%.

ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ ЦБ СНИЖАЕТ СТАВКУ
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец сентября составляла 3.01% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. С начала года это ставка (правый график), опустившись до 2.5%, плавно растёт. Даже если ЦБ в октябре снизит ключевую ставку на 25 бп, то на конец месяца реальная ставка, скорее всего, всё-равно будет выше 3%. Если ЦБ в следующем году опустит ставку до 6% (на мой взгляд, это базовый сценарий, оптимистичный – 5.5%), она всё-равно бОльшую часть года будет превышать текущие показатели инфляции на 3%.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ ИЗ ОТЧЁТА ПО РЫНКУ ТРУДА США - ЭКОНОМИКА ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, ИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ СНИЖАЮТСЯ, ФРС МОЖЕТ БЫСТРЕЕ СНИЖАТЬ СТАВКУ
В экономике за минувший месяц было создано 136 тыс новых рабочих мест вместо ожидавшихся 145 тыс и 168 тыс в предыдущем месяце. Темпы создания новых рабочих мест замедляются, но пока что эти темпы достаточно высоки, чтобы делать вывод о приближающейся рецессии.
Уровень безработицы снизился с 3.7% до 3.5% (минимум с конца 1969г). Этому обстоятельству не стоит уделять большое внимание. Это не является признаком перегрева или инфляционных рисков. Низкая безработица – результат заметно снизившегося коэффициента участия (число тех, кто не работает и не собирается искать работу, за последние годы увеличилось, т.е. они выпали из состава рабочей силы).
А вот замедление роста зарплат (0.0% мм 2.9% гг) – это сюрприз! И это фактор, снижающий инфляционные риски, т.е. позволяющий ФРС быстрее снижать ставку.
Доходность UST10 сейчас там же, где была и до выхода цифр – 1.53%.

ПРОДАЖИ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ВЕРНУЛИСЬ НА ПРОШЛОГОДНИЙ УРОВЕНЬ
В сентябре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 0.2% гг (-1.3% гг в августе, -2.4% гг в июле, -3.3% гг в июне, -6.7% гг в мае). По итогам девяти месяцев зафиксировано снижение продаж на 2.0% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Улучшение динамики продаж «год к году» в сентябре отчасти связано с эффектом низкой базы сентября прошлого года.
Несмотря на восстановление продаж до прошлогоднего уровня, AEB не верит в закрепление позитивной тенденции. Прогноз AEB, представленный в пресс-релизе, предполагает годовой объём продаж на уровне 1.76 млн автомобилей. Это на 2.3% меньше, чем годом ранее. Исходя из этого прогноза, спад в 4-м квартале может составить 2.6% гг.

СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ ПРОДОЛЖИЛИ СНИЖЕНИЕ
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в третьей декаде сентября снизилась с 6.754% до 6.621%. Это минимальный уровень с начала сентября прошлого года. От максимальных значений, наблюдавшихся в марте, данный показатель снизился уже на 110 бп. И, скорее всего, продолжит движение вниз на фоне крепнущих ожиданий дальнейшего снижения Банком России ключевой ставки.

МИНЭК: Инфляция на конец года может составить 3.2%

Минэк, в опубликованном вчера вечером обзоре по инфляции, допускает инфляцию по итогам этого года на уровне 3.2%.
Здесь я с Минэком полностью согласен. Это совпадает с той оценкой, что я приводил во вчерашних комментариях к сентябрьской инфляции https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6081.

Цена Urals опустилась к $58 за баррель. При этом рублевая цена составляет примерно 3750 рублей за баррель, что является минимальным значением с марта прошлого года. В реальном выражении (с учётом инфляции) рублевые цены на нефть находятся на двухлетнем минимуме.
Эти уровни совершенно некритичны для бюджета, который в этом году сверстан при $41.6 за баррель ($42.4 на 2020г), но дальнейшее снижение положит конец дискуссиям о расходовании ФНБ. При $50 за баррель эти разговоры, скорее всего, закончатся.

Доходность 15-летних ОФЗ обновила в пятницу годовой минимум, опустившись до 7.18%. Толчком к росту цен послужил сигнал ЦБ о готовности продолжить снижение ставок: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6079.
Изменившиеся ожидания на ставкам в США https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6078 стали ещё одним важным фактором роста в сегменте рублевых облигаций.
Ранее: лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставки https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5523

Несмотря на существенное снижение ставок на рынке российского госдолга, рынок ОФЗ не выглядит перекупленным. Реальные ставки (относительно инфляции) находятся на исторически достаточно высоком уровне. Учитывая, что инфляция в ближайшие 6-9 месяцев уйдёт вниз на 100-150 бп (до 2.5-3%), а ЦБ снизит ставку на 50-100 бп, потенциал дальнейшей переоценки ОФЗ выглядит весьма внушительным.

Что посмотреть воскресным вечером?
Если ещё не видели, то, конечно, Гуриева
https://www.youtube.com/watch?v=Bj7q5VAf8-w

ПАДЕНИЕ ЮАНЯ И ДРУГИХ ВАЛЮТ ПРОТИВ ДОЛЛАРА УМЕНЬШИЛО ЗВР БАНКА РОССИИ НА $20 МЛРД ЗА ГОД.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал отчёт по управлению ЗВР. Этот отчет публикуется с полугодовым лагом дабы минимизировать влияние на рынок. В таблицах представлены данные на конец 1-го кв, которые мы можем сравнить с цифрами на конец 2018г. Какие за это время произошло изменения? Доля юаня осталась прежней – 14.2%, доля доллара выросла с 22.7 до 23.6%, доля золота увеличилась с 18.1 до 18.2%, доля евро сократилась с 31.7 до 30.3%, доля фунта упала с 6.6 до 6.0%. Изменения долей валют в структуре резервов – это результат колебаний валютных курсов. За последний год укрепление доллара против большинства валют оказало негативное влияние на динамику ЗВР Банка России – из-за этого фактора их размер уменьшился на $20 млрд. При этом покупка валюты в рамках бюджетного правила увеличила ЗВР на $35 млрд; ещё $11 млрд к ЗВР прибавила покупка золота на внутреннем рынке.

Агентство S&P подтвердило рейтинг Белоруссии на уровне B со стабильным прогнозом. Аналитики S&P снизили прогноз роста экономики Белоруссии в этом году с 2 до 1.2%, что связано с замедлением роста в России и Евросоюзе, на которые совокупно приходится 70% белорусского экспорта. Среднероснчый прогноз по росту ВВП сохранен на уровне 2%. Прогноз по инфляции – 6%, долг/ВВП – на уровне чуть выше 38%.

Валютные резервы Китая снизились в сентябре на $15.2 млрд до $3092 млрд. Это самое большое месячное снижение резервов за последний год. Всего за 3-й квартал, на который пришлась наиболее жесткая фаза эскалации торговых войн, валютные резервы Китая снизились на $27 млрд (-0.9%). В ходе кризиса emerging markets 2014-16гг, когда Китай столкнулся с масштабным оттоком капитала, НБК был вынужден потратить на поддержку юаня почти что $1 трлн резервов. В золоте НБК держит очень небольшую часть резервов – 62.6 млн тройских унций, что в номинальном выражении составляет $93 млрд. Это меньше, чем у Банка России, который накупил золота уже на $109.5 млрд (на 1 сентября).
Несмотря на внушительный размер валютных резервов Китая, в относительном выражении он в меньшей степени обеспечен резервами, чем Россия. У нас ЗВР к ВВП составляют около 32%, у Китая – около 22%.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ЕВРООБЛИГАЦИЯМ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН

Уважаемые читатели MMI!
Выше размещён новый аналитический продукт, который теперь будет регулярно появляться в нашем канале (по понедельникам). Это, по сути, отчет управляющих о том, что происходит на долговых рынках развивающихся стран, ключевые корпоративные и макроэкономические новости за неделю, как мы оцениваем те или иные наиболее важные события, а также о том, как мы управляем портфелями евробондов EM в рамках стратегии "Рациональные инвестиции" (основные параметры этого портфеля приведены в обзоре).
Если у Вас появились какие-то замечания/пожелания к этому продукту, пишите на почту канала russianmacro@gmail.com

ЗОЛОТО-ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ БАНКА РОССИИ НА МАКСИМУМЕ С АПРЕЛЯ 2013г.
Золотовалютные резервы Банка России выросли в сентябре на $1.8 млрд (+0.3%), достигнув максимального значения с апреля 2013г – $530.9 млрд. С начала года ЗВР увеличились на $62.4 млрд или 13.3%.

НА РЫНКЕ ОФЗ ВТОРОЙ ДЕНЬ ПОДРЯД МОЩНОЕ РАЛЛИ.
До инвесторов, похоже, дошло, что инфляция скоро уйдёт ниже 3%, и значительное снижение ставок Банком России неизбежно.
Ранее:
• лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставок https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5908
• потенциал переоценки ОФЗ выглядит внушительным https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6089

Интересно, что никто из EM не поддержал ралли в российских ОФЗ. Это явно свидетельствует о том, что ралли в ОФЗ происходит на внутренних факторах (переоценка инфляционных рисков и перспектив снижения ставки ЦБ) и не связано с глобальной конъюнктурой. Это означает, что рынок ОФЗ будет сейчас более устойчив к любым негативным изменениям внешнего фона, если такие изменения последуют.

СЕМИНАР "В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ". 24 ОКТЯБРЯ

Ровно год назад я провел первый семинар по теме бизнес-циклов.
В ходе той лекции я представил набор наиболее важных макро-индикаторов, позволяющих с высокой точностью спрогнозировать приближение рецессии в экономике и, более того, оценить вероятные сроки наступления рецессии. Главный вывод, который был сформулирован по итогам семинара: экономика США пока ещё находится в растущей фазе цикла, и ни одного сигнала о приближении рецессии мы не видим. Диагноз был однозначен – в 2019 году кризис экономике США не грозит, поэтому любой обвал акций (а тогда на американском рынке наблюдалось приличное падение) стоит выкупать, ожидая возвращения к вершинам.
Уже весной на таком же семинаре я говорил, что экономика США прошла пик цикла, оставаться в акциях становится всё опасней, и основной фокус в инвестиционных портфелях стоит смещать в сторону облигаций.
На сегодняшний день многие (но ещё не все) сигналы надвигающегося кризиса сработали. Всё меньше остаётся сомнений в том, что экономика США, как и мировая экономика в целом, развернулись в сторону рецессии. Но когда, всё-таки, ждать её наступления? Смогут ли Центробанки, начавшие превентивное снижение ставок, предотвратить кризис? Или он всё-равно неизбежен? По какому сценарию будет развиваться рецессия, стоит ли ожидать повторения 2008г? Какие наиболее уязвимые точки мировой экономики, и где может рвануть? Риски, связанные с emerging markets. Насколько Россия устойчива к грядущим мировым потрясениям, что ждёт нашу экономику и финансовые рынки? Гарантирует ли бюджетное правило относительную устойчивость рубля, или готовимся к очередной девальвации? Ну и, самое главное, какая структура инвестиционного портфеля позволит уверенно встретить будущие неприятности и в полной мере воспользоваться всеми возможностями, которые несет кризис?
На эти и многие другие вопросы я попытаюсь ответить на семинаре «В ОЖИДАНИИ РЕЦЕССИИ», который состоится 24 октября, в 19:00, в самом центре Москвы на Охотном ряду.
Подробности на сайте MMI http://mmi-research.ru/v-ozhidanii-reczessii/

Рынки Турции под давлением на фоне подготовки к военной операции на севере Сирии против сирийских курдов. Турции хочет создать там зону безопасности, утверждая, что это нужно для борьбы с террористами и для создания условий, необходимых для возвращения сирийских беженцев. Курдское ополчение Турция считает ответвлением от запрещенной в стране Рабочей Партии Курдистана.
США, которые поддерживали курдов и препятствовали планам Турции, вчера начали вывод войск с этой территории, дав, по сути, зеленый свет военной операции, но Трамп предупредил, что разрушит экономику Турции, если ее политика будет неправильной. Россия также не намерена мешать планам Эрдогана, высказав лишь пожелание придерживаться принципа сохранения территориальной целостности Сирии.
Нельзя сказать, что в турецких евробондах идёт жесткая раздача, но цены снижаются. На мой взгляд, это может стать хорошей buy opportunity. Сейчас в моменте лучше выдержать паузу, но как только операция начнется, стоит готовиться к покупкам.