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Forwarded from (프리미엄) 엄브렐라리서치 Anakin의 투자노트

* 생각해볼 부분이 충분히 많은 의견 같습니다. 이런 좋은 의견들을 계기로 계속 반도체 투자 로직을 점검해나가야 된다고 생각합니다. 정말 좋은 의견이라고 생각됩니다.

1) 영업이익의 yy 증가율이 내려온다는 부분(이익 증가율의 피크아웃)

=> yy 증가율의 피크아웃은 메모리 사이클 입장에서는 당연합니다. 사실상 기저가 너무 낮았던 구간에서 시작하기 때문에, 초기에 yy 상승률이 당연히 높을 수밖에 없습니다. 그러나 중요한 점은, 이익 추정치의 상향 속도라고 생각됩니다.

=> 이익 추정치의 상향 속도는 오히려 7월 들어서 더 빨라지고 있습니다. 그리고 그 부분은 위 표에서도 알 수 있다시피, 24년 3Q 부분의 숫자가 3달전에서 현재로 비교할때는 4522->5391로 증가했으나 25년 2Q부분 숫자는 3달전 51.1->81.4로 변경되었습니다. 즉, 오히려 25년 2Q의 yy 증가율이 더 많이 올랐습니다.

=> 저는 반도체 사이클의 주가 측면에서 종료 시점을 '이익추정치가 더 올라가기 어려울 때'라고 생각하고 있습니다. 영업이익 yy 상승률이 가면갈수록 내려오는건 너무나 당연한 현상입니다.

2) 삼성전자의 캐치업이 반도체 업종의 피날레?

=> 이부분은 저도 일리가 있다고는 생각이 들지만, 전부는 아니라고 생각합니다. 저는 이번 사이클의 시작이 엔비디아였기 때문에, 결국 엔비디아가 끝나야 반도체 업종이 전부 끝난다라고 생각하고 있습니다.

=> 전자가 HBM 캐치업에 성공하게 된다면, 확실히 HBM 수급측면에서 노이즈들이 조금씩은 튀어나올 수 있다는 점은 경계요인입니다만, 전자가 단기간에 수율을 잡기도 어렵고 블랙웰 등의 수요 상향 조정이 계속되고 있어서 단번에 HBM 사이클 센티가 깨진다고 보기에도 어렵습니다.

=> 전자의 캐치업이 반도체 업종의 피날레라면, 전자를 오히려 더 긍정적으로 봐야하는 구간이 아닐까 생각이 듭니다. 결국 피날레를 장식할 때의 구간이 가장 폭발적이기 때문입니다. 그걸 해낼 수 있는게 전자밖에 없습니다.

3) IT로의 수급이 너무 쏠렸기 때문에 완화될 수 있는 환경

=> IT로 쏠림이 심했다는 부분에 정말 동의합니다. 하지만 이번 나스닥의 사이클 자체가 AI driven 사이클이기도 하기 때문에, AI와 반도체의 주도력이 미국/한국 모두 단기에 끝날 것이라 보고 있지는 않습니다. 이번 상승장의 형태 자체가 쏠림이 강한(=ADR이 낮은) 장세라고 생각되기에, 수급 쏠림 환경이 크게 변화되지는 않지 않을까 라고 조심스럽게 생각됩니다.

* 저는 다른 의견을 듣는것을 오히려 더 좋아합니다. 어차피 정답이 없기 때문에, 다양한 측면에서 계속 점검하고 더 생각해볼 수 있기 때문입니다.

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