Вьетнам объявил о начале строительства железнодорожного производства с поистине коммунистическим размахом. Они решили построить завод по производству всего-всего за 700 $млн (как 4-5 обычных завода), да еще и с локализацией всей цепочки комплектующих.

Даже в СССР железнодорожные заводы имели узкую специализацию и определенную кооперацию друг с другом. Вьетнам, в отличие от СССР, небольшая страна с неустойчивой экономикой, которая не сможет обеспечивать одновременную потребность и финансирование закупок всех типов подвижного состава для работы такой мега-фабрики. Экспорт тем более не грозит, поскольку в регионе есть во всех отношениях более интересные предложения из Китая и Индии.

Поэтому «стройка века» скорее всего обречена на затягивание и в конечном итоге, на забвение и/или превращение в черную дыру, выжимающую все соки из бедных вьетнамцев. Такое придумали враги режима, не иначе.

В то же время, частный бизнес (например, корейский Hyundai Rotem), не взирая на официальные заявления, продолжает тихой сапой строить сборочное производство и получать заказы, тем самым подпиливая табуретку под еще толком не родившимся проектом.

@sneglev

ГК Азот – информация с презентации компании на Мосбирже27.01.2026г в рамках размещения облигаций

Группа включает более 20 компаний, вышла на рынок долга в 2025г. (выпуск облигаций на 1 млрд руб), сейчас размещают 5 млрд. руб., в 2026г. планируют еще несколько выпусков. Кредитный рейтинг (Эксперт, Акра) А+. Планов IPO пока нет, на нашем вопросе об этом зависли.

Могут производить до 2 млн тонн аммиака, 2,4 млн тонн аммиачной селитры, 1,3 млн тонн карбамида. Долю рынка в РФ оценивают в 12%. На экспорт в основном идет карбамид (86% выпуска, ключевой рынок Южная Америка) и капролактам (до 100% выпуска в ЮВА). Имеют собственную сеть дистрибуции в РФ.

Выручка в 2025г. составит более 120 млрд руб, EBITDA 35 млрд. руб. Текущий кредитный портфель 54 млрд руб, Чистый долг/EBITDA – 1,3. Целевой Чистый долг/EBITDA– не более 2,5, дивиденды выплачивают до 25% чистой прибыли.

Тренд по ценам на мировом рынке оценивают как слаборастущий. Газ для производства покупают по тарифам, регулируемым ФСТ, ежегодно индексируется на инфляцию, изменений не закладывают в ближайшие годы.

Проект «Аммоний» тормозит, подготовлена площадка, проведены проектные работы, получено разрешение на строительство, в 2026г. ожидают подтверждениефинансирования с учетом господдержки. На КАО «Азот» много проектов меньшего масштаба (на слайде).

Интересны как бенчмарк на публичные компании в секторе.

Bloomberg выпустил традиционный отчет “Мировые инвестиционные тренды в рамках перехода на низкоуглеродистые источники энергии». Анализируем сказанное:

Несмотря на постоянный публичный хейт зеленой повестки, энергопереход продолжается. Глобальные инвестиции в энергопереход в 2025г достигли рекордных 2,3 $трлн., средний темп роста последние 7 лет превышает 15%. Прогноз среднегодовых инвестиций до 2030г - 2,9 $трлн. Ранее А. Новак оценивал потребные инвестиции в 5,6 $трлн для того чтобы это имело какой то толк при достижении углеродной нейтральности.

Крупнейшие сегменты инвестиций: электротранспорт, «чистая» энергетика, инфраструктура. В некоторых странах эти инвестиции уже играют заметную роль в ВВП: в Китае эта доля превышает 4%, в большинстве других развитых и крупных развивающихся стран в диапазоне 1,5 - 2,0% ВВП. Что характерно, что невзирая на drill baby drill и энергопиратство США, там инвестирование в энергопереход продолжает расти, хотя темпы снизились по сравнению с периодом правления Байдена.

Более половины мировых инвестиций (1,2 $трлн) финансируется на рынке долга, при чем государство играет крайне скромную роль. Намекают что Китай не опубличивает все данные по долгу.

В России тема энергоперехода как системного движения после начала СВО как-то стихла, а пол-потолочные оценки инвестиций для достижения углеродной нейтральности составляли от десятков до сотен триллионов рублей. Пока приходится отдуваться в основном металлургам, за 20 лет вложивших в модернизацию производств около 3 трлн руб.

@sneglev

В преддверии начала сезона отчетности за 2025г, небольшой обзор покрываемых секторов.

Золото. Динамика производства у производителей разнонаправленная г/г (только у Селигдара рост добычи на 10%), рост цен в долларах в 2 раза, в рублях всего на 25%. Разогнали до небес даже мутноватый Селигдар и бесхозный ЮГК. Все компании - первые кандидаты на windfall tax, поэтому продолжение масштабного капекса и однозначная дивидендная доходность.

Цветные металлы.
ГМК Норникель – профицит рынка по всем ключевым металлам, кроме меди, которая и определила увеличение FCF. Спекулятивный рост цен случился уже в последние месяцы декабря. Возможен номинальный дивиденд в угоду некоторым акционерам.
Русал – сохранение выпуска на уровне прошлого года, цены крепко выросли только в IV квартале и компенсировались крепким рублем. Дивидендов традиционно не будет, вся надежда на Норникель и девальвацию рубля. Риски коррекции цены на алюминий, о чем уже сигнализирует гонконгская котировка.

Черные металлы. Компании большой тройки операционно безубыточны, но дивидендов не будет. В 2026г. ожидается дальнейшее снижение металлопотребления в РФ на 5-6%, цены на заготовку и прокат в январе существенно не изменились и остаются низкими.

Производство транспортных средств. Камаз, Соллерс, ГАЗ и др. – стагнация операционных показателей, в 2026г возможно ухудшение ситуации.

Производство удобрений. Рост производства на 7-8%, высокие цены почти весь год. Доходы уходят в погашение долга, предполагаем, что годовой дивиденд в Фосагро и Акрон все-таки будет выплачен. Рынок не оценил экспонентный рост бизнеса Куаза, который остается достаточно непрозрачным для миноров. Все компании – первые кандидаты на рост при ослаблении рубля.

Транспорт.
Аэрофлот – операционные результаты г/г не изменились, прибыль снизится, поэтому дивидендов за 2025г не ожидаем, возможен рост в формате миркоина.
ДВМП – план на 2025г. по прибыли не выполнен, упал как объем перевозки, так и тарифы, да еще и открыли кучу новых маршрутов, которые пока раскатываются съедают прибыль. Отчет ожидаем плохой, возможна реализация в I-м полугодии ряда M&А с изменением струтуры собственности и статуса компании.
Совкомфлот – отчет раскрывать не будут, риски ограничения деятельности только растут, отрицательный денежный поток, возможен рост в формате миркоина.
НМТП – хороший отчет, все проекты развития реализуются по графику, дивиденд не менее 1 руб. Если уйдет риск перманентного обстрела – безусловный фаворит сектора.

@sneglev

Лукой заключил соглашение (о намерениях) по продаже активов за рубежом с компанией Carlyle.

А что ты такое, Carlyle? Это крупный американский инвестиционный фонд., управляющий активами на сумму 474 $млрд. Основатель Дэвид Рубинштейн известен своими филантропическими взглядами, а также тем, что постоянно берет интервью у президентов, политиков и олигархов. В компанию завели деньги все выдающиеся хэдж-фонды и видные представители американского высшего общества, а управляют ей самые высокооплачиваемые менеджеры из финансовой элиты. К примеру вознаграждение гендира за 2023г составило 187 $млн. Типичные представители глубинного государства в обнимку с решалами в кабинетах белого дома.

Теперь понятно чего так напугался бедный директор Gunvor Торнквист, который подал в отставку после того как осмелился сделать предложение о покупке LUKOIL International. Как говорится, ну его в баню, от греха подальше.

Понятно что Carlyle не собирается управлять этими активами, а просто потом перепродаст целиком или по частям (что будет выгоднее) тем кому очень надо. Рыночная оценка активов 19-20 $млрд, Gunvor предлагал около 10 $млрд, здесь же очевидно будет еще дисконт. Чистая быстрая сделка, легкие бонусы за 2026 год.

Настоящий, не импортозамещенный, PWC выпустил отчет по продажам электромобилей в IV квартале и полном 2025г., а также обновили прогноз до 2031г. В преамбуле PWC пишут что их цель построить более справедливое общество и решить важные проблемы. Верим.

И здесь надо понимать что вот из этих отчетов и берут ряды данных для расчета «длинной» потребности в ископаемом топливе или меди.

Итак, продажи электромобилей в 2025г составили 31 млн ед и выросли на 18% г/г. Продажи в Китае и США были почти равны и суммарно составили 81%.

Прогноз производства на 2026г - 44,3 млн ед, прогноз на 2031г - 69,4 млн ед., среднегодовой темп роста составит 57%. Если предположить что в целом производство автомобилей сохранится на текущем уровне, то доля электромобилей в 2031г вырастет до 75%. Мощно.

@sneglev

И раньше были корешки, а теперь вершки.

Британский Shell выпустил сценарии энергоперехода. Несмотря на то что компания является одним из крупнейших нефтепереработчиков в мире, они считают что сейчас последние годы пикового потребления ископаемого топлива, после которых его доля в энергопроизводстве будет снижаться и к 2100 году составит менее 10%.

Основным замещающим источником энергии станет ядерная энергетика, резкий ренессанс которой начнется в период 2030-2040гг. Потребление всех жидких топлив снизится вдвое уже в ближайшие 25-30 лет, основным замещающим топливом (помимо СПГ) они видят водород.

Спрос на натуральный газ и СПГ в ближайшие 25 лет будет расти, спрос на уголь достигнет пика до 2030г и дальше будет отвесно падать.

В области транспорта тренды следующие:

Электроавтомобили продолжат победное шествие по планете до полной и окончательной победы в 2050х.

Коммерческий транспорт (малотоннажные и тяжелые грузовики) на горизонте 2035-2040гг также станет электрическим или водородным.

Морской флот к 2035г начнет ускоренный переход на СПГ, а с 2045 на ядерные силовые установки.

Авиация будет осуществлять массовый переход на био-топливо, а к 2050 уже будет несколько тысяч электросамолетов.

Роль железной дороги существенно вырастет, она будет вытеснять авиаперевозки. Видимо речь идет о ВСМ, которое пока масштабируется только в одном отдельном государстве.

В целом, конечно, вопросы к стратегиям имеются, от банального «кто заплатит за этот банкет?» до наличия материальных и человеческих ресурсов для такого перехода. Но смелость прогноза и зрелость материала заслуживают одобрения. Сравните с приснопамятной презентацией И.И. Сечина.

Что касается непосредственно бизнеса Shell, то сегодня газ дает примерно 50% доходов, около 30% нефть и 20% прочие виды бизнеса. Стратегическими активами являются заводы по производству СПГ в Австралии и Катаре. Так что исходя из этих прогнозов, нужно закрывать знаменитые АЗС не только в России, выходить из большинства нефтяных проектов, а также инвестировать в бизнес возобновляемых источников энергии. Ну и зря потеряли теплое местечко в Сахалин-2, обратно уже не возьмут.

@sneglev

Русагро на заметку

Попытки MMI совместно с S&P Global делать далеко идущие выводы из макро статистики за 3х недельный рабочий месяц, а еще связать все это с повышением НДС, напоминает натяжку совы на глобус. Для американской конторы это вполне ожидаемо, но базар надо фильтровать.

В реальности же в производственный выпуск января попало немалое количество продукции фактически произведенной в декабре, обычно всегда делается большой задел с учетом праздников и в январе все это попадает на склады готовой продукции. А влияние НДС даже приблизительно невозможно, потому что сырье и материалы под выпуск января закупали еще минимум в ноябре.

Поэтому только Росстат, только хардкор.

Несколько важных мыслей из пресс-релиза Мосбиржи.

Объем среднедневных торгов облигациями в 2025г совершил гигантский скачок (+63% г/г) и впервые превысил объем торгов акциями (150 млрд vs 149 млрд).

Доля физлиц в торговле облигациями составила 15% в ОФЗ и 26% в корпоративных облигах, тогда как их доля в акциях была 71%.

Это (а также высоко поднятые плечи в модных банках) во многом объясняет бесноватые движения во многих акциях в этом сезоне. В большинстве случаев не нужно крутое понимание фундаментала, нужно просто понимание кто и куда качает сегодня рынок.

Доля частных инвесторов в торгах на рынке акций РФ в 2021г составляла 40%, а на американском традиционно около 20%.

Результаты грузовых жд перевозок в январе очень слабые . Перевозка промышленного сырья и контейнеров, в т.ч. говорит о том, что промпроизводство в I квартале будет слабым. Угольщики и металлурги продолжают крутое пике.

А как вам инвестидея с такими исходными данными:
Товар производится с темпами роста 10% в год. Реализация товара зарезервирована покупателями минимум на год вперед. Рынок таких товаров дефицитный и дефицит будет каждый год увеличиваться в виду роста рынка (возможно кратного) и ограниченности предложения. Цена на товар выросла в 3,5 раза за последние 5 лет. Производитель товара находится в стране, дружащей со всеми сразу и не подвержен рестрикциям.

Не является ИИР, но потом не говорите что не предупреждали! Похоже на настоящую долгосрочную инвестицию.

@sneglev

Инвестиционная программа Акрона внушает. По сути 5-7 лет капекса - долгая дорога к 11 млн тонн. Вечно самый дорогой по мультипликаторам минеральщик уже сейчас имеет рентабельность капитала как у банков, и когда (и если) капекс закончится, сразу улетит в небеса. Единственный видимый риск - основному владельцу Кантору 72 года.

На видео карбамид поступает в купольный склад.

Продолжаем обозревать интересные исследования в энергетике и промышленности. Сегодня свежее и очень детальное статистическое ревью от британских консалтеров Energy Institute, Kearney и KPMG UK. Приводим главное.

В 2024г. мир потребил 592 эксаджоуля. Энергия, добытая из ископаемых топлив, занимает 87%.  Самый большой потребитель - АТР занимает 40% в мировом потреблении, доля РФ 5,4%.
Развитие альтернативных источников энергии (прежде всего в Китае) в период с 2010г. позволило заместить 1371 эксаджоуля ископаемой энергии.

Добыча нефти. В 2024г. в мире добыли 2,4 млрд тонн нефти. Крупнейшим производителем остается США с долей 18,9%, доля РФ 11,6%. Крупнейшие потребители США и Китай с долями 22,9 и 16,1%, соответственно. Приведен эпический график цены на сырую нефть с середины 19-го века (вынесли в пост). Что интересно, катаклизмы I и II мировой войны почти не оказывали влияние на цену нефти, теперь же риск вторжения в Иран, который занимает всего 5% мирового производства, двигает цену Brent почти на 10 $ за баррель.

Добыча газа. В 2024г. в мире добыли 4,124 млрд кубометров газа. 4 крупнейших производителя газа США, Россия, Иран и Китай занимают 53% глобального производства. Доля РФ 15,3%. Крупнейшие потребители США и Китай с долями 21,9 и 10,5 соответственно. Цены на газ активно росли в 2000-е, но в 2020-е рост продолжился только в Европе. Цена TTF в Нидерландах достигала в 2022г 37,09 $/mmBTU, тогда как цена в США редко превышает 3 $/mmBTU. В экспорте СПГ ключевую роль играют Катар и Австралия, занимая по 20% рынка. США за 10 лет совершила прорыв, достигнув с 0 рыночной доли в 21%.

Добыча угля. В 2024г. мировая добыча достигла очередного пика в 9,2 млрд тонн. Крупнейшие производители угля (и потребители тоже) Китай и Индия занимают 64% глобального производства. Доля РФ 5%. США за 10 лет снизили долю в глобальном производстве с 11% до 5%. Цены на уголь исторически довольно стабильны, за исключением бума 2022г, в который все производители мечтают вернуться.

Солнечные электростанции. Установленная мощность в сегменте за 10 лет выросла в 9,5 раз, достигнув 1866 гигаватт. 48% всех мощностей сосредоточено в Китае, другие крупные производители Германия (5%) и США (9,5%). В РФ суммарная установленная мощность оценивается в 2,5 гигаватта.

Ветряные электростанции. Установленная мощность в сегменте за 10 лет выросла в 2,2 раза, достигнув 1134 гигаватт. Здесь Китай держит 46% всех мощностей, в лидерах движения также Германия (6%) и США (13,5%). В РФ суммарная установленная мощность оценивается в 2,6 гигаватта.

Ядерная энергетика. Генерация в 2024г. достигла 2817 тераватт-часов, здесь мощности растут медленно. Наикрупнейшие производители США (29,2%), Китай (16%), Франция (13,5%) и Россия (7,7%).

Также приводится отличная статистика по производству и запасам кобальта, лития, графита и ряда промышленных металлов. Здесь нужно обратить внимание, что ряд критически важных минералов добываются в больших объемах в таких прекрасных странах типа ДР Конго, Мадагаскар, Габон и пр. Ну то есть это все потенциальные территории мятежа, военных переворотов и постоянного передела типа такого.

@sneglev

Очень комплексное и детальное исследование перевозок угля от Институра экономики развития транспорта (ИЭРТ).

Читаешь его и думаешь что «мыши плакали, кололись, но продолжали жрать кактус». Угольщики при ценах ниже 100$/тонну еле-еле покрывают прямые затраты, привозят РЖД убыток от перевозки в размере 30-40 млрд в год, а самое главное что делать что-то системное с этим никто не собирается.

Coal must go on.