📊좋좋소(좋은 좋소 기업) 시리즈 1탄📊

마이크로컨텍솔

시가총액 596억

✔️Key Word - 번인소켓, ddr5 수혜주, 자회사 MSL, 저평가주

[POINT]
1) DDR5 전환에 따른 강력한 수혜 예상
• 리노공업, ISC, 티에스이, 티에프이, 오킨스전자, 그리고 마이크로컨텍솔 소켓 업체 존재
• 이 중에 오킨스전자와 마이크로컨텍솔만 번인소켓이 주류 - 동사의 경우 70%
• 향후, 온도환경이 높은 서버에 ddr5 설치가 확대되면 당연히 번인소켓 매출은 증가
• 우리나라 소켓업체 중 번인소켓에 강점이 있는 동사가 DDR5에 대한 강력한 수혜주가 될 것으로 예상
• 과거 DDR3 -> DDR4 전환했을때 op 104억 기록하면서 시총 1,600억까지 상승(4배 상승) -> 당시 최대주주 고점에서 매도했는데, 최근 다시 매수 흐름 포착(긍정적 신호)

2) QoQ 번인소켓 매출 증가
• 23년도 QoQ로 DDR5 채택률 증가 1Q 6% -> 2Q 10% -> 3Q(e) 15% -> 4Q(e) 20~25%
• 이런 전방시장의 성장에따라 1분기 번인소켓 매출 100억원에서 2분기 번인소켓 매출 124억원까지 증가
• 전망대로라면, QoQ로 실적 개선 기대 가능
• 동사뿐만 아니라 경쟁사 오킨스전자도 매출 증가 - 1Q 109억 -> 2Q 112억

추가로, 원재료&재고자산 추이를 통해 미래 실적 예상 가능
• 지난 3년동안 원재료가 증가할때 다음 분기 매출이 어김없이 증가함
• 고객사 계약 이후 원재료 매입해오는 사업구조인 것 같음
• 작년 평균 원재료 대략 32억, 재고자산 평균 60억 후반대 -> 1Q23 원재료 42억, 재고자산 82억, 2Q23 원재료 47억, 재고자산 93억원
➡️원재료 및 재고자산 상당히 큰 폭의 증가 -> 과거 재고자산 70억정도일때 매출 160억대 발생했으니 현 재고자산과 원재료 고려했을때 QoQ로 실적 기대해볼만한 상황 -> 동일한 패턴이라면 3분기부터는 최소 180~190억 이상은 나올 것으로 예상

3) 자회사 MSL - 러버소켓 판매 가능(ISC)
• 소켓은 크게 포고핀 소켓(금속 - 리노공업)과 러버소켓(실리콘, 고무 -ISC)로 나뉨
• ISC가 높게 평가 받는 이유가 gba기판에 러버소켓을 테스트로 사용하기 때문임. 즉, 비메모리쪽 러버소켓 납품하는 것
• 자회사 MSL이 러버소켓을 생산 판매함
• 시총 천억이 안되는 회사가 포고핀 그리고 러버소켓을 같이 생산 판매 하고 있는 상태
• 추후 MSL이 비메모리 분야로 진출한 가능성도 있음(해당 시장이 미래 비전이 있기 때문)

4) Peer 대비 상당한 저평가인 상태
• 리노공업, ISC, 오킨스전자, 티에프이, 마이크로컨텍솔 존재
• 벨류 고려시 하방 지지해주고, 주가 업사이드는 클 것이라고 판단됨

*첨부한 이미지 참고

[작성] : 쩜상리서치

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📊좋좋소(좋은 좋소 기업) 시리즈📊

앞으로 미래 사업성과 성장성이 우수하지만 시총에 반영이 되지 않은 저평가 스몰캡을 찾아 소개하는 글을 꾸준히 올릴 계획입니다. 많은 관심과 응원 부탁드립니다!

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[➡️시노펙스 IR 요약 및 개인적 생각 간단 정리]

• FPCB 및 필터 사업 영위
• 필터 소재 원천기술 보유해 반도체공정용, 수처리용, 바이오메디칼용, 수소연료전지용 등으로 다양한 용도의 필터 제작. 특히 두산에너빌리티 해수담수 폐수처리 수주를 받은 게 특징적.
• 올해 본업으로만 자동차의 전장화로 인한 FPCB 채택 증가와 폴더블폰향 FPCB 납품으로 역대 최고 실적인 OP 320억이 기대됨.
• 이처럼 뛰어난 필터 기술을 바탕으로 혈액투석 필터 및 CRTT 기기 시장에 진출

✔️ 혈액투석기 사업
• 국내 최초로 혈액투석기의 KGMP(의료기기 제조·품질 관리 기준 적합 인증서) 인증에 성공. 업계에서는 GMP 인증을 받으면, 제조허가는 자연스럽게 따라온다고 함.
• 국내 기준 혈액투석기( 시장은 필터와 기기를 합쳐서 전체 2조원 규모의 시장으로 글로벌 3사가 과점해왔으나, 동사가 이를 처음으로 국산화에 성공.
• 혈액투석에는 CRRT와 HD 방식이 있음. CRRT는 주로 응급실에서 중환자용으로 쓰이기 때문에 일시적으로 쓰임. HD는 혈액투석센터나 일반가정에서 만성신부전환자들에게 쓰이기 때문에 지속적으로 사용해야함. 그렇기 때문에 더 자주 사용되며, 병원 뿐만 아니라 가정집에서도 사용되는 HD시장이 더 큼. 동사가 이번에 인증받은 게 HD용 필터와 혈액투석기.
• 서울대병원과 공동개발한 동사의 이력, 동사의 필터기술력, 혈액투석기 시장의 3대 과점 업체의 B Brown의 생산라인에 공급했던 독일 알파플랜으로부터 혈액투석기용 필터모듈
생산설비 승인시험을 완료한 점을 고려했을 때 동사 제품의 대형병원 채택과 성공 가능성은 매우 높다고 판단.
• 이미 혈액투석기 11종, CRRT기기, 이동형 인공 신장기, CRRT 혈액회로 제품을 개발해 국내외 신장학회와 병원을 대상으로 사전 마케팅을 진행 중.
• 시노펙스의 capa 200 만개
의 예상 매출 규모는 2,000억원 이상.
• 24년 매출 개시 및 27년 국내 MS 20% 목표. 국내 허가로 판매할 수 있는 개도국들에서 비공식 임상 진행중.

➡️ 시노펙스의 경우 현재 시총은 3500억. 본업 또한 EV 배터리용 FPCB, 폴더블 부품, CMP 슬러리 필터, 연료전지 가습막 등으로 성장 산업에 속해있지만, 보수적으로 본업가치 OP 320 X 8 =2560억를 적용하면 혈액투석기의 가치는 천억 수준. 27년 국내 시장 규모 2.5조 X MS 20% X OPM 30% = OP 1,500억 수준으로 추정돼 시장의 혈액투석기 산업에 대한 이해도 부족으로 저평가 국면에 있다고 판단함.

[참고] 시노펙스 사업보고서, 컨콜, IH리서치 자료, fs리서치 등

[작성] : 쩜상리서치

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📊좋좋소(좋은 좋소 기업) 시리즈 2탄📊

코스맥스엔비티

1,203억원

[POINT]
1) 건기식 업체 저평가 구간
• 국내 매출 성장 정체 및 수익성 악화로 건기식 산업에 대한 투심 좋지 않았음
• 하지만, 해외 시장에서 성장하고 있는 기업들의 점진적 실적 개선 추세와, 중국 리오프닝 등 중국향 수요회복으로 국내 매출 하락분을 상쇄하는 기업들에 대한 투자매력도 높아보임
• 노바렉스, 콜마비앤에이치, 서흥, 코스맥스엔비티 건기식 업체 존재
• 이 중, 노바렉스는 해외 호실적으로 실적 개선과 중국 리오프닝 기대감으로 저점 대비 60% 이상 상승

• 코스맥스엔비티의 경우 구조조정으로 미국 적자폭이 감소되고 있고, 한국법인 및 중국 납품을 대응하고 있는 호주법인의 호실적으로 23년 영업이익 150억 내외 발생활 것으로 예상(22년 op 22억) -> 3분기부터 한국법인 중국수출증가, 호주 흑자전환, 미국 적자감소
➡️결론적으로, 건기식 섹터에 노바렉스를 필두로 순풍이 돌고 있는 상황에서, 해외 실적 개선세가 뚜렷한 코스맥스엔비티의 집중할 시기라고 판단됨. 예상대로 23년 OP 150억 내외로 발생하게 되면 작년대비 5배 이상 수준...

2) 구조조정 효과로 미국법인 적자폭 해소 흐름
• 22년 영업이익 -200억(일회성비용 제외), 23년(e) -150억, 24년(e) -50억
• 미국 6월말에 1,2공장을 1공장으로 통합완료하고, 2공장은 매각 처리 및 인력 감원(120명->90명) 구조조정 단행
• 수익성 확보를 위해 생산 제품 간소화 및 고객 공급 라인 정리
• 캐파 감소, 제품 감소, 고객 감소로 인해서 매출감소 발생(2Q23 QoQ -50%)
• 현재 구조조정 단계이기 때문에, QoQ로 실적을 고려해야하는 단계임
• 2Q23 매출 69억으로 1분기 대비 매출 22%확대됨
• 2분기에 미국 다단계회사 거래 발생하면서 신규고객사 매출증가하면서 QoQ 매출 개선됨
• 적자 1분기 54억 -> 2분기 47억으로 감소함

➡️항상 동사의 op에 큰 타격을 준 미국 법인이 강력한 구조조정을 통해 수익성 위주로 사업이 개편되고 있는 상황. 실제로 2분기에 QoQ로 실적이 점진적으로 개선되고 있다는 점은 매우 긍정적이며, 23년 예상 적자 축소 규모 140억원정도 기대

3. 3분기 실적 서프라이즈 가능성 높음
• 코스맥스엔비티는 23년 연간영업이익 150억내외 발생 예상
• 23년 3분기 큰 서프날 것으로 예상 - [한국] 상반기 마이너스 성장에서 3분기 플러스 성장 예상. [호주] 중국 고객사 오더 증가함에 따라 3분기 흑자 전환 예상 [미국] 구조조정 이후 수익성 위주로 고객사 확보를 통해 실적 개선될 것으로 예상
• 3분기 컨센 900억 이상 매출 발생 예상 - 영업이익 53억 컨센인데, 이번 최근 IR에서 영업이익 QoQ +50% 이상(60억이상) 발생할 것이라고 함
➡️23년 매출성장 4~5%, 영업이익 150억내외 -> 매출 미국 YoY -30%, 호주 YoY +20%, 한국 YoY +4~5%

[작성] : 쩜상리서치

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[엘앤케이바이오 XTP 프로젝트 관련]

• XTP는 신제품명
• 프로젝트 참여 의사 1인당 월 평균 5천만원 정도 매출 가능
• 내년 6월까지 목표인 100인 모집시 월 50억 매출 -> 연간 600억 매출
• 최종적으로 500명 정도를 프로젝트에 참여시키면 연간 3천억 규모 매출
• GPM이 80% 이상 나오는 상황으로 매출 상승시 이익레버리지 상승

• 23년 매출 350~400억 / 영업이익 40억 예상

• 24년 매출 800억 / 120~160억
-> 23년 매출(기존 제품 저성장 가정) + XTP 프로젝트(6월 이전 150억, 이후 300억 애드)

• 25년 매출 1,400억 / 280~350억
-> XTP 프로젝트 확대만 가정. 기존 제품 저성장 가정은 고정