[➡️시노펙스 IR 요약 및 개인적 생각 간단 정리]

• FPCB 및 필터 사업 영위
• 필터 소재 원천기술 보유해 반도체공정용, 수처리용, 바이오메디칼용, 수소연료전지용 등으로 다양한 용도의 필터 제작. 특히 두산에너빌리티 해수담수 폐수처리 수주를 받은 게 특징적.
• 올해 본업으로만 자동차의 전장화로 인한 FPCB 채택 증가와 폴더블폰향 FPCB 납품으로 역대 최고 실적인 OP 320억이 기대됨.
• 이처럼 뛰어난 필터 기술을 바탕으로 혈액투석 필터 및 CRTT 기기 시장에 진출

✔️ 혈액투석기 사업
• 국내 최초로 혈액투석기의 KGMP(의료기기 제조·품질 관리 기준 적합 인증서) 인증에 성공. 업계에서는 GMP 인증을 받으면, 제조허가는 자연스럽게 따라온다고 함.
• 국내 기준 혈액투석기( 시장은 필터와 기기를 합쳐서 전체 2조원 규모의 시장으로 글로벌 3사가 과점해왔으나, 동사가 이를 처음으로 국산화에 성공.
• 혈액투석에는 CRRT와 HD 방식이 있음. CRRT는 주로 응급실에서 중환자용으로 쓰이기 때문에 일시적으로 쓰임. HD는 혈액투석센터나 일반가정에서 만성신부전환자들에게 쓰이기 때문에 지속적으로 사용해야함. 그렇기 때문에 더 자주 사용되며, 병원 뿐만 아니라 가정집에서도 사용되는 HD시장이 더 큼. 동사가 이번에 인증받은 게 HD용 필터와 혈액투석기.
• 서울대병원과 공동개발한 동사의 이력, 동사의 필터기술력, 혈액투석기 시장의 3대 과점 업체의 B Brown의 생산라인에 공급했던 독일 알파플랜으로부터 혈액투석기용 필터모듈
생산설비 승인시험을 완료한 점을 고려했을 때 동사 제품의 대형병원 채택과 성공 가능성은 매우 높다고 판단.
• 이미 혈액투석기 11종, CRRT기기, 이동형 인공 신장기, CRRT 혈액회로 제품을 개발해 국내외 신장학회와 병원을 대상으로 사전 마케팅을 진행 중.
• 시노펙스의 capa 200 만개
의 예상 매출 규모는 2,000억원 이상.
• 24년 매출 개시 및 27년 국내 MS 20% 목표. 국내 허가로 판매할 수 있는 개도국들에서 비공식 임상 진행중.

➡️ 시노펙스의 경우 현재 시총은 3500억. 본업 또한 EV 배터리용 FPCB, 폴더블 부품, CMP 슬러리 필터, 연료전지 가습막 등으로 성장 산업에 속해있지만, 보수적으로 본업가치 OP 320 X 8 =2560억를 적용하면 혈액투석기의 가치는 천억 수준. 27년 국내 시장 규모 2.5조 X MS 20% X OPM 30% = OP 1,500억 수준으로 추정돼 시장의 혈액투석기 산업에 대한 이해도 부족으로 저평가 국면에 있다고 판단함.

[참고] 시노펙스 사업보고서, 컨콜, IH리서치 자료, fs리서치 등

[작성] : 쩜상리서치

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📊좋좋소(좋은 좋소 기업) 시리즈 2탄📊

코스맥스엔비티

1,203억원

[POINT]
1) 건기식 업체 저평가 구간
• 국내 매출 성장 정체 및 수익성 악화로 건기식 산업에 대한 투심 좋지 않았음
• 하지만, 해외 시장에서 성장하고 있는 기업들의 점진적 실적 개선 추세와, 중국 리오프닝 등 중국향 수요회복으로 국내 매출 하락분을 상쇄하는 기업들에 대한 투자매력도 높아보임
• 노바렉스, 콜마비앤에이치, 서흥, 코스맥스엔비티 건기식 업체 존재
• 이 중, 노바렉스는 해외 호실적으로 실적 개선과 중국 리오프닝 기대감으로 저점 대비 60% 이상 상승

• 코스맥스엔비티의 경우 구조조정으로 미국 적자폭이 감소되고 있고, 한국법인 및 중국 납품을 대응하고 있는 호주법인의 호실적으로 23년 영업이익 150억 내외 발생활 것으로 예상(22년 op 22억) -> 3분기부터 한국법인 중국수출증가, 호주 흑자전환, 미국 적자감소
➡️결론적으로, 건기식 섹터에 노바렉스를 필두로 순풍이 돌고 있는 상황에서, 해외 실적 개선세가 뚜렷한 코스맥스엔비티의 집중할 시기라고 판단됨. 예상대로 23년 OP 150억 내외로 발생하게 되면 작년대비 5배 이상 수준...

2) 구조조정 효과로 미국법인 적자폭 해소 흐름
• 22년 영업이익 -200억(일회성비용 제외), 23년(e) -150억, 24년(e) -50억
• 미국 6월말에 1,2공장을 1공장으로 통합완료하고, 2공장은 매각 처리 및 인력 감원(120명->90명) 구조조정 단행
• 수익성 확보를 위해 생산 제품 간소화 및 고객 공급 라인 정리
• 캐파 감소, 제품 감소, 고객 감소로 인해서 매출감소 발생(2Q23 QoQ -50%)
• 현재 구조조정 단계이기 때문에, QoQ로 실적을 고려해야하는 단계임
• 2Q23 매출 69억으로 1분기 대비 매출 22%확대됨
• 2분기에 미국 다단계회사 거래 발생하면서 신규고객사 매출증가하면서 QoQ 매출 개선됨
• 적자 1분기 54억 -> 2분기 47억으로 감소함

➡️항상 동사의 op에 큰 타격을 준 미국 법인이 강력한 구조조정을 통해 수익성 위주로 사업이 개편되고 있는 상황. 실제로 2분기에 QoQ로 실적이 점진적으로 개선되고 있다는 점은 매우 긍정적이며, 23년 예상 적자 축소 규모 140억원정도 기대

3. 3분기 실적 서프라이즈 가능성 높음
• 코스맥스엔비티는 23년 연간영업이익 150억내외 발생 예상
• 23년 3분기 큰 서프날 것으로 예상 - [한국] 상반기 마이너스 성장에서 3분기 플러스 성장 예상. [호주] 중국 고객사 오더 증가함에 따라 3분기 흑자 전환 예상 [미국] 구조조정 이후 수익성 위주로 고객사 확보를 통해 실적 개선될 것으로 예상
• 3분기 컨센 900억 이상 매출 발생 예상 - 영업이익 53억 컨센인데, 이번 최근 IR에서 영업이익 QoQ +50% 이상(60억이상) 발생할 것이라고 함
➡️23년 매출성장 4~5%, 영업이익 150억내외 -> 매출 미국 YoY -30%, 호주 YoY +20%, 한국 YoY +4~5%

[작성] : 쩜상리서치

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[엘앤케이바이오 XTP 프로젝트 관련]

• XTP는 신제품명
• 프로젝트 참여 의사 1인당 월 평균 5천만원 정도 매출 가능
• 내년 6월까지 목표인 100인 모집시 월 50억 매출 -> 연간 600억 매출
• 최종적으로 500명 정도를 프로젝트에 참여시키면 연간 3천억 규모 매출
• GPM이 80% 이상 나오는 상황으로 매출 상승시 이익레버리지 상승

• 23년 매출 350~400억 / 영업이익 40억 예상

• 24년 매출 800억 / 120~160억
-> 23년 매출(기존 제품 저성장 가정) + XTP 프로젝트(6월 이전 150억, 이후 300억 애드)

• 25년 매출 1,400억 / 280~350억
-> XTP 프로젝트 확대만 가정. 기존 제품 저성장 가정은 고정

📊좋좋소(좋은 좋소 기업) 시리즈 3탄📊

이수앱지스

2,665억원

[결론]
• *애브서틴 매출 330억~379억 + *파바갈 100억 + *클로티냅 40억(매년 40억 수준) + *기타상품 44억(22년 flat) = Min 514억 ~ Max 563억 추정(애브서틴 알제리향 제외하고 하반기 100억보다 더 잘 나오면 500억 후반대도 가능)
• 22년 412억/-160억 -> 23년 YoY +30%~40%대 성장률 및 영업이익 첫 Bep 달성 예상!
• 2분기에 첫 분기 흑자 났고, 사측에서는 올해 BEP 이상이 목표인 상태

[핵심 POINT]
✔️기존 제품라인 실적 고성장 전망✔️
1) 애브서틴
• 신체 내에서 꼭 필요한 효소가 결핍되었을때 그 효소를 대체해주는 역할을 하는 치료제
• 국내 패스트트렉으로 2상 끝나고 판매 허가, 해외는 바이오시밀러 허가 및 신약 허가 두개 루트로 진행중
• 매출 21년 124억(YoY +7.8%), 22년 233억원(YoY +87.9%) - 해외 중심으로 판매
• 23년 상반기 매출 150억원(YoY +70.4%), 수출 111억원 증가(QoQ +89.9%) -> 알제리향 수출 증가
• 알제리 애브서틴 시장은 연간 280억원 내외이며, 입찰을 통해서 매출이 발생하는 구조
• 2023년 6월에 알제리향 수출계약이 129억원 체결됨 -> 23년 하반기 60~70% 매출 인식 가능

➡️23년 상반기 매출 150억 + 알제리향 하반기 매출 Min 80억/Max 129억 + 3, 4분기 50억씩 발생(100억) = 23년 애브서틴 매출 330억~379억 예상

2) 파바갈
• 파브리병(α-galactosidase A 결핍)으로 확진된 환자의 장기간 효소 대체요법
• 작년까지는 국내 판매만 했지만, 23년 3분기 러시아 판매 허가 발표에 따른 수출 예상됨
• 러시아 수출 대략 20억 정도로 규모 자체는 작지만 파바갈 수출 원년으로 추가 매출 증가 기대
• 2023년 파바갈 제품 매출 100억대 이상 예상

✔️잠재력이 큰 신규 파이프라인✔️
> ISU203
• 치매성 알츠하이머 치료제로 ISU-203은 직접 뇌 안으로 침투해서 해결하는 치료 방법이 아닌 염증을 타겟하여 치료하는 방법
• ASM(Acid Sphingomyelinase)이라는 효소에서 생산되는 Ceramide가 염증을 유발하며 알츠하이머가 발생
-> ASM을 저해하면 염증이 줄어들고, 간접적으로 몸 전체의 염증을 개선하는 컨셉의 치료제 개발 중(새로운 접근 방법으로 잠재력 매우 크다고 판단됨)
• 2023 년부터 본격적으로 학회를 통해 데이터를 공유하고 있고, 이를 기반으로 글로벌 업체들과 Partnership 관련한 논의 진행중
• 2023년 11월 전임상 종료 및 신경질환 학회를 통한 최종 데이터 발표가 예상되며, 이를 기점으로 L/O 추진할 계획

➡️알츠하이머 치료제 데이터 발표와 L/O 재료가 추후 주가 모멘텀 될 가능성 높다고 판단됨

[투자고려사항]
• 현금성자산 500억원 보유, 전환사채 800억원(21년 6월 30일 발행) 존재
• 전환사채는 발행 후 1년이 지나고 전환 가능(전환가격 11,350원)
• 23년 10월부터 전환사채 상환요청이 가능
• 이수그룹 자회사 + 현금성자산 500억원을 고려하면, 해당 리스크 관리가능한 정도라고 판단됨

[작성] : 쩜상리서치

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