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Forwarded from 현대차증권_리서치센터_채널 (Donguk Youn)

[현대차증권 반도체 소부장 박준영]
반도체 소부장 산업(OVERWEIGHT)
2025년 반도체 소부장: HBM4 양산을 위한 이원화 벤더들을 찾을볼 때

■ 반도체 소부장 업종 주가 하락 사이클 종료, 새로운 전략이 필요한 때
- 2025년 반도체 소재/부품/장비 업종은 연중 긍정적인 주가 흐름을 보일 것으로 예상하고 있다. 먼저 반도체 소부장 업종에는 산업 사이클과 별개로 주가 사이클이 존재하는데 이러한 사이클은 상승과 하락 사이클을 반복해왔다. 지난 7월 10일부터 시작된 반도체 소부장 업종 전반의 주가 하락 사이클은 11월로 마무리되었다고 판단하고 있으며 이번 주가 하락 사이클은 이례적으로 짧고 강하게 진행되었다고 판단한다. 반도체 업종 주가 하락 사이클의 종료 여부를 판단하는 세가지 기준은 1) 삼성전자의 당해 P/B 배수가 1배를 하회했는지, 2) 메모리 감산이 시작되었는지, 3) 애널리스트 집단의 목표주가 최상단값이 급격히 떨어지며 애널리스트 간 목표주가 괴리가 좁혀졌는지이며 지난 11월을 기준으로 세가지 지표가 모두 조건을 충족했다고 판단한다. 이후 일반적으로 주가 상승 사이클은 21개월 정도의 주기성을 가지고 반복되어 왔으며 주가 상승 사이클의 초입부에서 효과적인 투자전략을 구축할 필요가 있다.

■ HBM4 양산을 위한 이원화 벤더에 주목
- 먼저 반도체 소부장 업종은 주가 상승 사이클마다 그 사이클을 주도하는 응용처가 있고 그 응용처 내에서도 특히 강한 주가 흐름을 보이는 종목들이 있다. 이러한 종목들을 주가 상승 사이클의 초반부에 잘 찾아서 투자하는 것이 매우 중요하다. 직전 주가 상승 사이클도 그러하지만 이번 주가 상승 사이클도 결국 주도 응용처는 AI이다. 국내 반도체 소부장 업종 내에서 AI 산업 발전의 수혜를 받을 수 있는 대표적인 테마는 HBM이다. 이를 반영하듯 2024년 12월부터 시작된 상승 사이클의 초반부를 곱씹어 보았을 때 지난 상승 사이클을 주도했던 HBM 장비사들 위주로 또다시 상승하는 패턴이 두드러졌다. 다만 이러한 종목들의 경우 상대적으로 새로운 내러티브가 발생할 확률이 적으며, 현재 주가에서 밸류에이션이 아주 저렴하다고 보기도 힘들다. 따라서 이러한 1등주들에서 2등주들로 시선을 돌려보는 것도 효과적인 전략일 수 있다고 판단하며 HBM 관련 2등주들은 HBM4 생산과 함께 이원화 벤더가 될 수 있는 종목들이라 판단한다. 23년 하반기부터 24년 상반기까지 상승 사이클을 주도했던 종목들(지금의 1등주)을 보면 HBM 장비사가 될 수도 있다는 ‘기대감’이 생기기 시작할 때부터 매우 좋은 주가 흐름을 보였었다. 현재 H사 기준으로 10월 HBM4 양산이 예상되며 관련 장비주들을 선정하는 과정이 진행되고 있는 것으로 파악된다. HBM4를 위한 장비사 선정 과정에서는 기존 장비 벤더 이외에 이원화 벤더들을 찾아 나서고 있으며 이러한 과정은 연중 지속적으로 있을 것으로 예상된다. 일반 메모리 장비사에서 HBM 장비사가 될 수 있다는 ‘기대감’이 주가에 반영될 수 있는 종목들에 투자하는 전략을 권고한다.

*URL: https://url.kr/wel3ub
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