[메리츠증권 김선우]

안녕하세요. 메리츠 김선우입니다. 메리츠 'AI 진화론 Ep.3 종회무진'을 발간합니다.

상반기 'Ep.2 확산'에서 AI 데이터센터를 집중 조명했다면, 이번 자료에서는 '일반서버 급반등'에 주목합니다.

AI 데이터센터 보강투자 (Scale out과 Scale Across) 과정에서, 폭발적 연산량의 증가는 일반 연산 체계로의 분배를 필요로 하고 있습니다.

현 DRAM 업황은 2017년 클라우드 수요 증가 초입과 유사합니다. 수요 예측 가시성이 낮고, 업체 대응력은 더 낮습니다.

당사의 기존 예상대로 '2026년 초호황'을 전망합니다.

[주요 내용]

(글로벌 반도체) 25~27년 시장 규모 11~17% 상향조정. 반도체 시장 1조달러 도달 시기는 2030년에서 2027년으로 앞당겨지는 중. 각 응용처 별 15년간의 PC 시대 (90~05년), 스마트폰 (05~20년)을 지나 현 AI 시대 결과물

주요 응용처 사이에는 그 연결성의 증대 (PC와 PC B2C 연결을 위한 인터넷과 프라이빗 서버와 워크스테이션 등장 → 이후 스마트폰과 스마트폰 연결을 위한 클라우드, 하이퍼스케일러 → 이제 AI 가속기 간 연결을 위한 AI DC 확대)

(서버 수요) AI DC 중심 투자 집중기 3년 이후, 2026년 일반서버 투자 서프라이즈. 종전 2~3% YoY 규모에서 내년 +10% 이상으로 급등. 이는 1) 일반서버 교체주기의 도래 및 2) Agentic RAG 등 신기술 도입에 따른 연산 능력 분산 목적

(DRAM) 서버 DRAM 공급부족 심화. 공급사들의 투자 여력은 HBM 등 스페셜티에 집중되며, 서버 DRAM 생산 준비 미흡. 구조적 AI 수요 증가하는 LP DRAM 역시 2026년의 주인공. 현 DRAM 업황은 2017년 클라우드 수요 증가 초입과 유사

(NAND) AI 서버 내 NAND 원가 비중은 2%에 불과. 일반서버에서는 13%를 차지. 일부 고용량 QLC 공정 문제 공급제한 발생하며, 내년 eSSD 중심 공급 부족 전환 예상

(Top Pick) SK하이닉스 - 25년 영업이익 40조원에서 26년 56조원으로 폭증. 글로벌 HBM 금액 기준 점유율은 올해 66%에서 내년 61%로 압도적 지위 유지. NAND 개선 속 애물단지 솔리다임 가치평가 극대화 예상

삼성전자 - 3Q25 영업이익 9.9조원으로 견조한 회복세 시현. 25년 32조원, 26년 53조원 이익 확대 전망. 수익성 위주의 메모리 사업 전개 + 체질 변화 순항 중인 모바일 기반해 사업 정상화 시현 중


보고서 링크 (요약본): https://vo.la/22kAGTa

업무에 도움이 되시길 바랍니다.


*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

AI 시대, NAND의 차례: 2026년 쇼티지 진입과 NL SSD 가속, eSSD TAM 확대 (MS)

1. 수요·시장규모

• AI 인퍼런스 스토리지 수요가 본격화되며 2029년 AI NAND가 글로벌 NAND 매출의 34% 차지(2025~2029 CAGR 55%)

• 2025년 기준 인퍼런스 서버당 스토리지는 64TB가 주류에서 96TB(16TB×6)로 업그레이드 진행, 토큰 길이 증가와 애플리케이션 성숙이 촉진

• 트레이닝 서버 eSSD 채택률 100% 고정, 인퍼런스 서버 eSSD 침투율은 2025년 50%→2029년 70%로 상승 가정

• 하이퍼스케일러들의 초대형 eSSD 발주(수십 EB 규모)로 2025년 NAND 가격 모멘텀 개선 가시화

2. 사이클·공급(쇼티지/인벤토리)

• 2022년 이후 누적 재고로 오버서플라이였으나, 2026년 -2% 쇼티지(베이스) 진입 전망

• NL SSD가 NL HDD를 2026년부터 대체 시나리오(1%p 대체당 ~2% 쇼티지 효과)에서 불리한 경우 8% 쇼티지(불 케이스) 가능

• 1H25 가동률 하향(UTR<80%)과 보수적 고객 구매로 3Q25 초 재고 건강도 개선, 1H26 소비자 수요 약세에도 다운사이클은 얕을 전망

3. 제품·기술(QLC·NL SSD·HBF)

• 랜덤 I/O 요구가 높은 AI 워크로드에서 QLC eSSD가 최적해로 부상

• NL SSD(근거리 대용량 SSD)는 2025년 말~2027년 초 출시 확대, HDD 용량 제약과 TCO 경쟁력 개선으로 침투 가속 기대

• HBF(High Bandwidth Flash) 등 신기술은 AI 클러스터 메모리 병목 해소 옵션, 일부 DRAM 대체 가능성 내재

4. eSSD vs HDD 관점

• 대형 클라우드의 대다수 콜드·웜 티어는 여전히 HDD가 담당(3~4배 TCO 우위 유지가 베이스)

• 다만 성능·랜덤 I/O 민감 영역은 eSSD로 점진 이관, AI 데이터·보존기간·미디어 파일 증가로 ‘모두에게 순풍’ 환경

5. 장비·WFE 시사점

• NAND WFE는 2025년 +~100% 후 2026년에도 유사 수준이나, 장기 강세는 제한(집약도 ~18% 수준에서 정체)

• 레이어 증설 외에 CBA(wafer bonding), 워드라인 축소, QLC 고도화 등으로 비트 증대—‘장비 없이도’ 효율 개선이 진행

• 일본 테스트·가공 장비(Advantest, Disco)는 HBF/고속 플래시 수요 확대에 기회, 반면 일부 NAND WFE는 중국 규제·보수적 CapEx로 역풍

6. 투자전략·선호주(글로벌)

• NAND 밸류체인 선호: 메이저 공급사 > 모듈 > 특정 부품/컨트롤러 > 일부 WFE

• 공급사: KIOXIA, SanDisk, 삼성전자를 OW—AI 주도 eSSD TAM 확대의 직접 수혜, 가격협상력 반영

• 모듈/컨트롤러: Longsys·Phison(모듈 타이트닝 수혜), SIMO(엔터·중국 모바일 컨트롤러·PCIe Gen5, NVIDIA DPU 연계), Aspeed(BMC 점유율 70~80%, CPU 플랫폼 전환 수혜)

• HDD: WDC(Top Pick), Seagate 모두 오버웨이트—AI로 인한 데이터·보존기간 증가의 기저 수혜

• 미국 하드웨어 커버리지에서는 HDD·eSSD ‘동반 순풍’ 가정하나, NL SSD 침투 속도는 점진 시나리오를 베이스로 설정

7. 한국 커버리지 포인트

• 삼성전자 Top Pick 유지: ① HBM 점유 개선 잠재력 ② 서버 DRAM 회복과 SOCAMM·GDDR7 등 AI 신기회 ③ NAND 규모의 경제로 전통 메모리 수익성 개선—현 P/B 1.2배는 과거 사이클 피크(1.6배) 대비 매력적

• SK하이닉스: Solidigm 통한 고집적 QLC eSSD 노출이 업사이드—다만 HBM 마진 디베이트가 완전 해소되기 전까지는 보수적 시각 병행

• Fadu: 엔터프라이즈 SSD 컨트롤러/ODM 중심 구조로 글로벌 낸드 메이커·하이퍼스케일러와 레퍼런스 확대—국내 유일 포지션이지만, 실적 턴과 수주 가시성 검증 필요

8. 가격·밸류에이션 시그널

• eSSD 강세로 낸드 시장 체감 변화—일부 업체는 채널/소비자 가격 10% 인상 시도, 2026년 컨센서스 대비 상향 여지

• Top Pick 변경 및 목표가 상향: SanDisk를 Top Pick으로 격상, 목표가 96달러로 상향(밸류 리레이팅 여지 + eSSD 체인 반등 반영)

• KIOXIA 목표가 3,900엔으로 상향—엔터프라이즈 SSD 수요 확대·공급규율 개선 반영(멀티플 7.2배 적용)

9. 리스크·체크포인트

• 1H26 소비자수요 둔화·재고 미스매치 재발 가능성(초기 2026 쇼티지 체감 지연)

• NL SSD 침투 속도 불확실성(침투율 트랙 미스 시 쇼티지 축소)

• HDD 대비 eSSD의 TCO 우위가 충분히 확보되지 못할 경우 대체 속도 지연

• 중국 규제·CapEx 보수화에 따른 WFE/서플라이 체인의 지역·정책 리스크

• 파운데이션 모델 변화로 인프라 스펙 재조정 리스크(트레이닝→인퍼런스 전환 재배분 등)

SK하이닉스, 세계 최초 ‘HBM4’ 개발 완료하고 양산 체제 구축

-현존 최고 성능 HBM4 고객 일정 맞춰 공급…경쟁 우위 실현
-HBM3E 대비 2배로 늘어난 대역폭과 40% 향상된 전력 효율 확보
-“AI 인프라의 한계를 뛰어넘는 상징적 전환점, AI 시대 기술 난제 해결할 것”

https://www.hankyung.com/article/202509129347P

(블룸버그) -- 사안에 정통한 소식통에 따르면, OpenAI와 엔비디아(Nvidia Corp.)의 최고경영자들은 도널드 트럼프 미국 대통령의 영국 방문과 같은 시기에 영국을 방문하여 수십억 달러 규모의 데이터센터 투자 지원을 약속할 계획이다.

소식통에 따르면 두 회사는 런던에 본사를 둔 데이터센터 기업 Nscale Global Holdings Ltd.와 이번 프로젝트에서 협력하고 있다. 소식통은 논의가 비공개라며 익명을 요청했다.

OpenAI의 샘 알트먼(Sam Altman)과 엔비디아의 젠슨 황(Jensen Huang)은 영국을 방문할 예정인 미국 기업인 대표단에 포함되어 있다. 소식통에 따르면 OpenAI는 이번 계획의 일환으로 수십억 달러를 지출할 준비가 되어 있다. 또한, 소식통은 트럼프 대통령의 방문 기간 동안 미국 기업들이 다양한 산업 전반에서 영국에 수백억 달러 규모의 투자를 발표할 것으로 예상된다고 전했다.

엔비디아 대변인은 논평을 거부했다. OpenAI, 백악관, Nscale 측은 논평 요청에 즉시 응답하지 않았다.

유럽 전역의 정치 및 경제 지도자들은 생성형 AI를 지원할 수 있는 시설에 대한 투자가 더 필요하다고 촉구해왔다. 이는 성장 둔화와 기술 주도권을 미국과 중국에 내줄 수 있다는 우려 때문이다. 올해 1월, 키어 스타머(Keir Starmer) 영국 총리는 데이터센터와 반도체 투자를 통해 AI를 “터보차지(turbocharge)”하겠다는 계획을 발표했다. 또한 데이터센터가 신속한 인허가와 전력망 접근을 보장받을 수 있는 “AI 성장 구역(AI growth zones)” 조성도 제안했다.

✅ 오늘 OpenAI의 새로운 서울 사무소 개소식에서는 세계 최대 규모의 AI 스타트업과 파트너십을 맺고 자사의 대표 AI 가속기인 RNGD에서 실행되는 새로운 오픈 웨이트 gpt-oss 120B 모델을 선보일 예정입니다. 이 획기적인 행사에서 AI 스택의 기본 컴퓨팅 레이어를 선보이게 되어 매우 기쁩니다. (퓨리오사 공식 홈페이지)

https://furiosa.ai/blog/furiosaai-and-openai-showcase-the-future-of-sustainable-enterprise-ai

-차주 트럼프 대통령 영국(UK) 방문 시 엔비디아 젠슨황, 오픈AI 샘 알트먼 동행 예정

-양사는 런던 기반 Nscale Global Holdings와 협력해 데이터센터 구축 프로젝트를 진행할 것으로 알려짐

-수십억달러 규모 UK 프로젝트가 차주에 발표될 가능성 부각

-참고로 2024년에 설립된 Nsclae은 향후 3년간 25억달러를 UK 데이터센터에 투자하겠다고 밝힌 바 있음. 올해 1월에는 GB200 45,000개를 수용할 수 있는 규모의 프로젝트가 될 것이라고 언급. 당시에는 Nscale의 고객이 누구일지 불명확했으나, 샘 알트먼의 UK 방문으로 동 고객이 오픈AI일 가능성이 높아짐

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-12/openai-nvidia-ceos-set-to-announce-uk-data-center-investments

✅ 테슬라, 네바다에서 로보택시 테스트 승인 획득 (어제 미국장 테슬라 상승 이유)

테슬라가 네바다주 차량국(DMV)으로부터 공식적으로 네바다주 공공 도로에서 로보택시 테스트를 시작할 수 있는 승인을 받았습니다. 이 소식은 오늘 테슬라의 오랜 팬인 @sawyermerritt가 DMV에 직접 연락하여 자동차 제조업체의 신청 상태를 확인한 결과 확인되었습니다.

네바다주 차량국에 따르면, 화요일에 테슬라의 테스트 레지스트리 인증 신청이 사업면허국에서 승인되었습니다. 자율 주행 번호판과 공식 등록 증명서는 이미 Tesla로 발송되었습니다. 이는 적어도 7월부터 주 당국과 논의해 온 과정<3>인 네바다에 로봇택시 서비스를 제공하기 위한 Tesla의 노력에서 중요한 이정표가 될 것입니다<3>.

https://teslanorth.com/2025/09/11/tesla-gets-green-light-to-test-robotaxis-in-nevada/

[정정]
·외국인 9월 누적 4조 1946억원 순매수…올해 가장 크고 빨라

▶️ 1-8월은 종가 기준, 9월은 12일 현재 장 중 기준이긴 하지만, 데이터만 놓고 보면 6월에 이어 두 번째로 가장 큰 규모임.

▶️ 6월 수치 확인에 '오류'가 있어 최초 저렇게 작성하였고 이후 확인을 거쳐 정정.

'역대 최고' 코스피, 장중 3380선도 돌파…SK하이닉스 7%↑
https://www.hankyung.com/article/2025091299156

[다올 시황 김지현]
알리바바·바이두, 자체 설계 AI 칩 활용 확대


내부 칩 사용 확대
- 알리바바와 바이두가 엔비디아 대신 자체 설계 칩을 활용해 AI 모델 훈련을 시작
- 알리바바는 올해 초부터 소형 모델에 자사 칩 적용
- 바이두는 쿤룬(Kunlun) P800 칩으로 ‘Ernie’ AI 모델 차기 버전 실험 중


엔비디아와의 비교
- 두 기업 모두 최첨단 모델 훈련에는 여전히 엔비디아 칩 사용
- 중국 내 판매 가능한 엔비디아 H20은 H100·Blackwell 대비 연산 성능이 열외에 있지만 여전히 중국산 대체품보다 성능이 앞섬
- 그러나 알리바바 칩은 H20과 경쟁 가능 수준에 도달했다는 평가


정책 및 시장 환경
- 미국 정부의 대중 AI 칩 수출 규제 강화 → 중국 빅테크의 국산 칩 자립 가속
- 베이징은 기업들에 국산 기술 사용 압박
- 엔비디아는 중국 매출 방어 위해 백악관과 차세대 칩의 ‘제한적 수출 허용안’ 협의 중
- 트럼프 행정부와 H20 칩 중국 매출의 15%를 납부하는 조건으로 수출 라이선스 확보


👉 알리바바 ADR 8.34%, 홍콩증시 5.93%
바이두 ADR 10.59%, 홍콩증시 8.54%

미국의 대중 규제가 엔비디아의 시장을 위축시키는 동시에, 중국 빅테크의 칩 자립을 가속화하고 있어 글로벌 AI 반도체 밸류체인에 구조적 변화 진행.

엔비디아, AMD는 경쟁심화로 인한 변동성 확대 요인이나, AI 서버, 메모리 등 전체 AI 인프라 수요는 오히려 늘어나는 구간으로 삼성전자, SK하이닉스, TSMC은 여전히 수혜 기대 확대.



https://www.reuters.com/world/china/alibaba-baidu-begin-using-own-chips-train-ai-models-information-reports-2025-09-11/

🇺🇸🇬🇧 OpenAI·엔비디아, 영국 데이터센터 투자 발표 예정
오픈AI와 엔비디아가 도널드 트럼프 미국 대통령의 영국 방문에 맞춰 수십억 달러 규모의 영국 데이터센터 투자 계획을 발표할 예정이라고 복수의 소식통이 전했습니다. 두 회사는 런던에 기반을 둔 Nscale Global Holdings Ltd.와 함께 해당 프로젝트를 추진하고 있으며, 특히 오픈AI가 수십억 달러를 투입할 것으로 알려졌습니다.
소식통에 따르면 미국 기업들은 업종 전반에 걸쳐 트럼프 대통령의 이번 방문 기간 동안 수백억 달러 규모의 영국 투자를 연이어 발표할 준비를 하고 있습니다.
엔비디아는 논평을 거부했으며, 오픈AI·백악관·Nscale 측은 즉각적인 답변을 내놓지 않았습니다.
#AI #NVIDIA $NVDA #OPENAI

[다올 시황 김지현]
코스피 ATH 달성과 함께 거래대금 반등


코스피
거래대금 14.8조원
시총 2700조원

코스닥
거래대금 8조원
시총 440조원

마이크론, 곧 20%~30% 가격 인상… 견적 일시 중단

상하이디안통이 지난주 저장장치 제품 가격을 10% 이상 인상한 데 이어, 오늘 마이크론이 단기적으로 저장장치 제품 가격을 20%~30% 인상한다고 통지했습니다.

오늘부터 DDR4, DDR5, LPDDR4, LPDDR5 등 모든 저장장치 제품의 견적이 전면 중단되며, 고객과의 기존 가격 협의도 전부 취소됩니다. 따라서 모든 제품에 대한 견적은 약 1주일 동안 중단될 예정입니다.

이번 가격 인상은 소비급 제품뿐만 아니라 산업용 등급의 저장장치, 자동차 전자 제품에도 영향을 미치며, 최대 70% 인상이 예고됩니다.

공급업계에 따르면, 마이크론 고위층은 주요 고객들의 FCST(수요 예측)에서 큰 폭의 공급 부족을 확인했으며, 이로 인해 긴급히 모든 제품의 견적을 중단하고 조정 후에 다시 가격을 책정하기로 했습니다.

<한국 수출의 저력>

1. 진격의 반도체
2. 전화위복 반도체
3. 탄탄한 산업재
4. 숨고르는 미국
5. 올라오는 非미국

범용 메모리 반등을 감안하면, 반도체 수출이 꺾일 것 같진 않습니다. 건설기계, 변압기, 화장품, 라면은 수출지역 다변화 효과를 누리고 있습니다. 내년에 제조업 반등과 관세 부담 완화가 더해지면, 수출의 온기는 산업재와 소재로 확산될 것입니다.

# 전자도 10조원대 진입!

3분기 전자 영업익 10조원 진입으로 CONVICTION LONG과 닉스는 OVERVALUED (주도주) 재진입 🔥

반도체 BIG2 모두 외국인이 견인 중 🔥🔥