보편성 및 생산성: AI의 에너지 및 컴퓨팅 효율성 개선이 지속될 가능성이 높음에도 불구하고 장기 수요에 대한 전망은 긍정적

당사는 데이터센터 전력 수요가 2023년 대비 2030년에 175% 증가할 것으로 전망하며, 이는 이전 추정치(+165%)보다 소폭 상향 조정된 것입니다. 당사는 TMT(기술, 미디어, 통신) 및 통신 서비스 팀의 AI 서버 출하량과 데이터센터 용량 증설/공실률에 대한 최신 예측을 반영하여 데이터센터 전력 수요 추정치를 업데이트했습니다. 출하 서버의 에너지 집약도에 대한 생산성 향상 속도 예상을 높였음에도 불구하고, 수요(서버 출하량 증가)와 공급(데이터센터 용량 확대) 양쪽의 상향 조정이 AI 전력 수요 성장률을 높이는 원인이 되고 있습니다. 또한, 당사 통신 서비스 팀의 증설 및 공실률 예상과 일관되게 미국 내 AI 전력 수요 시장 점유율을 약간 더 높게 가정합니다.

장기적으로 당사는 AI의 보편성과 비(非)AI 수요의 지속적인 성장을 전력 수요의 핵심 동인으로 보고 있습니다. 특히, 두 가지 핵심 영역에 주목하고 있습니다.

1) 추론(inference) 단계의 에너지 집약도와 전반적인 필요성. 당사는 추론 단계의 서버가 학습(training) 단계에 비해 에너지 집약도가 낮을 것으로 계속 가정하고 있지만, 추론 및 자동화의 보편성과 혁신에 따라 추론 단계의 에너지 수요에 대해서는 일부 논쟁이 있습니다.

2) 에너지 및 컴퓨팅 집약도 개선에 대한 컴퓨팅 수요의 탄력성 (즉, 이러한 효율성이 토큰/컴퓨팅에 대한 수요 증가를 유발할 것인가?), 또는 제본스의 역설(Jevons Paradox). 과거 연구에서 당사는 세 가지 시나리오를 제시한 바 있습니다. 첫째, 수요 제약은 AI 솔루션의 범위가 명확하게 규정되어 컴퓨팅/에너지 효율성 개선이 추가 수요를 거의 유발하지 않는 경우입니다. 둘째, 예산 제약은 효율성 개선이 R&D 예산 변경 없이 수요 증가를 유발하는 경우입니다. 셋째, 제약 없음은 효율성이 자본 투입 확대를 유발하는 경우입니다. 당사는 AI 솔루션이 널리 알려지고, AI에 대한 점진적 투자를 중단하는 기업 결정이 경쟁적 지위에 부정적인 영향을 미치지 않을 것이라는 확신이 생길 때까지 현재로서는 예산 제약 시나리오를 가정합니다.

당사는 통신 서비스 팀의 클라우드/하이퍼스케일러 비(非)AI 전망에 따라 비AI(CPU) 데이터 수요에 대해 약간 더 보수적인 성장률을 사용합니다.


가격 및 정책: 상승하는 전력 공급 비용, 데이터센터 수요에 제약이 될 가능성 낮아

가격: 당사는 하이퍼스케일러들의 EBITDA 및 높은 기업 수익률을 고려할 때 '친환경 신뢰성 프리미엄'이 비교적 크지 않다고 계속해서 보고 있습니다. 미국에서 유틸리티 규모의 태양광이나 육상 풍력을 그리드에 공급하는 데 있어 천연가스 복합화력 발전소에서 생산된 전력에 비해 평균적으로 '친환경 프리미엄'이 붙지는 않지만, 간헐성을 완화하기 위해 이중화 시스템을 갖춘 24시간 무중단 저탄소 솔루션에 대해서는 '친환경 신뢰성 프리미엄'이 존재한다고 봅니다. 당사의 분석에 따르면 (탄소 가격을 가정하지 않은) 다양한 저탄소 솔루션의 평균 '친환경 신뢰성 프리미엄'은 약 $40/MWh입니다. 당사는 이러한 더 높은 가격대나, 지난 1년간 시장의 공급 부족 및 정책 변화로 인해 가스 화력 및 신재생에너지 솔루션 모두에서 나타난 $15/MWh의 가격 인상이 AI/데이터센터 전력 수요에 제약이 될 것이라고 생각하지 않습니다. 이는 주로 하이퍼스케일러들의 재무 상태, 잉여 현금 흐름, 그리고 기업 수익률이 견고하기 때문입니다.

1) 만약 8개의 주요 하이퍼스케일러가 2023년 대비 2030년의 전 세계 데이터센터 전력 수요 증가분 전체에 대해 미국의 평균 '친환경 신뢰성 프리미엄'에 해당하는 $40/MWh를 추가로 지불한다면, 2030년에 290억~340억 달러의 현금 유출이 발생할 것으로 추정합니다. 이는 하이퍼스케일러들의 전체 기업 EBITDA(2027년 예상치의 2~3%) 및 기업 수익률(현금 투자 대비 현금 수익률의 평균 기준 추정치 30% 대비 1% 포인트 영향; 모든 섹터 중앙값은 약 12~13%)에 비추어 볼 때 비교적 크지 않은 수준입니다.

2) 인플레이션 감축법(IRA)의 신재생에너지 인센티브가 종료될 때(건설 미착수 프로젝트는 2026-27년 이후, 현재 건설 중이거나 2026년 7월 이전에 착공할 프로젝트는 2029-30년 이후), '친환경 신뢰성 프리미엄'이 $8/MWh 높아지는 데 따른 예상 영향 역시 하이퍼스케일러들에게는 비교적 미미합니다 — EBITDA에는 0.4%, 기업 수익률에는 0.1% 포인트의 영향을 미칠 것입니다.

당사는 이들 기업이 데이터센터 전력 수요의 유일한 동인이 될 것으로 예상하지 않기 때문에, 이 정도 규모의 '친환경 신뢰성 프리미엄'이 유지될 경우 이들 기업의 수익률에 미치는 최종적인 영향은 훨씬 적을 가능성이 높습니다. 추가적으로, 당사의 기본 가정인 헨리 허브 가스 가격 $3.75/MMBtu에 비해 현지 천연가스 가격이 더 높은 미국의 특정 지역이나 다른 선진국 시장에서는 '친환경 신뢰성 프리미엄'이 더 낮을 수 있다는 점에 주목합니다. 또한 연방 차원의 탄소 가격 책정 메커니즘이 없는 미국과 달리 탄소 가격제가 있는 시장에서는 '친환경 신뢰성 프리미엄'이 더 낮아질 것입니다.

정책: 인플레이션 감축법 인센티브의 일몰(sunsetting)은 2020년대 말 전력 조달에 영향을 미칠 수 있으나, 단기적으로 전력 용량 성장에 큰 변화를 가져올 것 같지는 않습니다. 당사는 '하나의 크고 아름다운 법안(One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)'을 통한 IRA 인센티브의 일몰이 단기 전력 조달에 중대한 영향을 미치지 않을 것으로 봅니다. 당사가 기업들과 논의한 바에 따르면, 대규모 유틸리티 및 개발업체들은 미 국세청(IRS)의 최신 지침을 충족함으로써 향후 4년간 가동될 유틸리티 규모 태양광 및 육상 풍력 프로젝트에 대해 연방 인센티브가 일몰되기 전에 자격을 확보하는 '세이프 하버(안전 조항)'를 적용받았습니다. 그러나 지난 9월 25일 당사의 글로벌 지속가능성 포럼에서는 2028년 이후 신재생에너지 설비 증설이 둔화될 것인지에 대해 건전한 토론이 있었습니다. 당사 유틸리티 및 청정 기술 팀은 기본 시나리오에서 완만한 둔화를 가정하고 있습니다. 인센티브 외에도, 정책적 관점에서는 인허가 문제가 여전히 핵심이며, 연방 및 지방 정책 입안자/규제 당국이 인허가 결정 시기를 단축시키려는 노력의 범위와 성공 여부가 중요합니다.

미국 전력 수요 성장의 시사점

당사 TMT(기술, 미디어, 통신) 팀의 서버 출하량 전망 증가와 데이터 용량 증설에 힘입어 데이터센터 전력 수요 추정치를 상향 조정한 결과, 2030년까지의 미국 전체 전력 수요 추정치를 연평균 성장률(CAGR) 2.6%로 상향 조정합니다. 당사의 새로운 데이터센터 전력 수요 추정치는 이제 2030년까지 미국 전체 전력 수요의 약 11%를 차지하며, 이는 이전 추정치인 10%에서 증가한 수치입니다. 미 에너지부(DOE)의 최신 실측 자료에 따르면, 2023년 데이터센터는 전체 전력 수요의 약 4%를 차지했습니다.

데이터센터 전력 수요 내에서, 당사는 이제 2030년에 AI가 차지하는 비중이 기존 32%에서 약 39%로 증가하고 나머지 61%는 비(非)AI 데이터센터가 차지할 것으로 예상합니다. 전체 데이터센터는 이제 2030년까지 연평균 2.6% 성장하는 미국 전력 수요에 약 120bps(베이시스 포인트)를 기여하며, 이 중 약 70bps는 AI 데이터센터에서 비롯됩니다. 따라서 모델에서 AI 성장률을 제외하더라도 2030년까지 미국 전력 수요는 연평균 약 2% 성장할 것으로 예상되며, 이는 최근 몇 년간의 성장률을 훨씬 상회하는 수준입니다.

공급 측면에서는, 데이터센터로 인한 부하 증가를 지원하는 데 필요한 용량 추정치를 상향 조정합니다. 당사는 이제 데이터센터 수요를 충족시키기 위해 기존 72 GW에서 약 82 GW의 전체 용량이 필요하다고 가정합니다. 이는 데이터센터 수요의 약 60%가 기존 공급을 활용하는 대신 신규 용량을 필요로 한다는 가정에 기반합니다. 당사는 신규 용량이 천연가스와 신재생에너지 간에 60대 40으로 분배될 것이라는 견해를 유지하며, 천연가스는 40%의 복합화력발전(CCGT)과 20%의 피크 부하 발전(peaker)으로, 신재생에너지는 15~30%의 태양광 및 풍력으로 구성될 것으로 봅니다.

데이터센터 성장을 지속하기 위해 상당한 전력망 투자 필요

당사는 데이터센터뿐만 아니라 전반적인 전력 수요의 증가로 인해 전력망에 상당한 투자가 필요할 것으로 계속 보고 있으며, 이에 따라 2030년까지 미국의 전력 수요가 연평균 2.6% 성장할 것으로 전망합니다. 당사는 2025년 에디슨 전기 협회(EEI)의 상향 조정된 전망에 근거하여, 주로 배전 설비투자(capex) 증가를 반영해 2030년까지의 전력망 투자 전망치를 상향 조정합니다. 당사는 이제 2030년까지 약 7,900억 달러의 전력망 지출을 예상하며, 이는 지난 업데이트의 7,800억 달러에서 증가한 수치입니다. 지출의 대부분은 여전히 배전에 집중되지만, 송전 설비투자는 더 빠른 성장이 예상됩니다. 특히, 당사 커버리지 기업들이 5개년 계획에서 공개한 총 자본 투자 계획 중 약 67%가 송배전 및 전력망 강화에 할당될 것으로 예상합니다.