✅ [속보] SK "SK실트론 지분 매각 우선협상대상자에 두산그룹"

https://www.yna.co.kr/view/AKR20251217139400003?input=1195m

✅ [속보]LG엔솔, 미국 포드 9.6조 규모 배터리 공급 해지 (오후 6시)

https://n.news.naver.com/article/018/0006185480?sid=101

『오스코텍(039200.KQ) - 펀더멘털 대비 과도한 하락』
기업분석부 이호철, 엄민용 ☎ 02-3772-2669

▶️ 신한생각: R&D 역량과 무관한 Sell-On, 중장기적 접근 필요
빅파마 사노피 대상 1.5조원 규모 알츠하이머 신약 L/O 계약 체결. 지속적으로 반영되어 온 기대감 실현됨에 따라 단기 차익 목적의 매도 물량 급증. 빅파마 레퍼런스 및 R&D 역량 고려 시 중장기적 관점에서 기회 구간

▶️ J&J에 이어 사노피, 두 번째는 우연이 아닌 실력
ADEL-Y01(알츠하이머 신약) L/O를 통해 두 번째 빅파마 트랙 레코드 확보. 계약규모 10.4억달러(1.5조원), 선급금 0.8억달러(1,176억원). 공동개발사 아델이 기술료 수익(계약금, 마일스톤, 로열티) 수령 후 47%를 오스코텍에 분배하는 구조. Discovery 단계 후보물질 도입해 최적화, 전임상, 1상 공동 진행. 특히 글로벌 임상에서 주도적 역할. 빅파마 J&J가 L/I한 레이저티닙(EGFR 폐암 신약)의 원개발사로서 R&D 역량 재입증

오스코텍 기업가치 최대 변수는 제노스코 완전 자회사 편입. 관련해 이번 L/O는 2가지 측면에서 긍정적 영향. 1) 선급금 553억원 수령으로 현금 확보, 2) 매입 필요한 제노스코 지분의 밸류 부담 완화. 과거 양사 기업가치는 모두 레이저티닙 권리에 크게 의존했으나, 이번 L/O로 오스코텍은 복수의 빅파마 레퍼런스 확보 및 밸류 프리미엄 근거 마련

▶️ Valuation & Risk: 글로벌 알츠하이머 신약 개발 트렌드의 수혜주
빅파마 대상으로 계약규모 1조원 이상의 CNS(중추신경계) 신약 파이프라인 기술수출 성공한 국내 바이오텍은 에이비엘바이오와 오스코텍(아델) 2곳에 불과. 알츠하이머 신약 개발은 2024년 7월 키순라(릴리)의 FDA 승인, 2024년 10월 베프라네맙(UCB)의 PoC* 달성(2a상에서 뇌 내 타우단백질 축적률 감소) 결과 발표 등 긍정적 분위기 지속. 향후 글로벌 알츠하이머 관련 L/O 및 M&A 진행 시, 국내 주요 수혜주 전망

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=346781
위 내용은 2025년 12월 17일 7시 47분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

[현대차증권 제약/바이오 여노래]
제약/바이오 산업(OVERWEIGHT)
다음 세대로 넘어가는 비만: RNA, 저분자

■ 중요한 건 감량의 퀄리티
- 12월 8일 Wave Life Science의 비만 siRNA 파이프라인 WVE-007의 임상 1상 결과가 발표. 해 당 파이프라인은 siRNA(single interference RNA)기술이 접목된 파이프라인으로, INHBE mRNA를 표적/분해하는 기술.
- INHBE는 간에서 Activin-E를 생산하게 하는 유전자로, Activin-E가 생산되면 지방세포의 ALK7 과 결합하고, 이는 지방 세포의 분해(lipolysis)를 막아 지방이 축적되어 비만 및 대사질환을 발생. 따라서 INHBE 유전자를 분해하게 되면 지방 세포가 분해되어 체중이 감량하는 메커니즘.
- BMI 28 – 35 kg/m2을 대상으로 한 임상 1상에서 240mg에서 12주차 전체 체중 4.5%(플라시 보 보정 4%, vs 위고비(semaglutide) 4.2%)감소. 현재 대중적으로 사용되는 GLP-1 계열 비만치료 제와 유사한 감량을 확인. 부작용은 최대 600mg 용량에서도 경증만이 확인되었으며, 간기능 장애 또는 유의미한 위장관계 부작용은 나타나지 않음.
- 핵심은 내장지방(Visceral fat) 감소. 내장 지방은 9.4%가 감소하였으며, 상대적으로 근육량 (Lean mass)의 감소는 미확인. 기존 GLP-1과 병용도 가능한 약물로, 비임상에서도 WVE-007과 위 고비를 병용하였을 때 20%에 가까운 감소효과를 확인하였으며, 이후 위고비를 중단해도 체중 증 가 현상(요요현상)이 발생하지 않는 것을 확인.
- 기존 GLP-1 비만 치료제의 미충족 수요로 꼽히고 있는 1) 체중 감소의 퀄리티(내장 지방 감소, 근량 보존)와 2) 위장관계 부작용으로 인한 QoL하락 두 가지를 해결할 수 있는 치료제로 siRNA가 실제 적용 가능한 것을 임상으로 확인한 결과로 판단되며, 또한 GLP-1과 병용 가능성으로 기존 GLP-1투약 환자에게 추가적으로 사용할 수 있다는 점이 핵심적인 성공 요인. Wave Life Science의 시가 총액은 데이터 발표 후 147% 상승.

■ Best-In-Class 저분자 GLP-1의 등장, 그래도 중국 파이프라인을 도입하는 Pfizer
- 저분자 GLP-1 비만치료제 개발사 Structure Therapeutics도 Aleniglipron의 임상 2상(ACCESS) 결과를 발표. BMI≥ 30 kg/m2의 비만 환자를 대상으로 5mg부터 최대 용량 120mg까지 투약하는 디자인. 최대 용량 120mg에서 11.3%의 체중 감량을 확인하였으며, 86%의 환자가 5%이상의 체중 감량을 달성. 결론적으로 1차 평가 지표와 2차 평가 지표 모두 달성한 임상 성공을 발표.
- 부작용 지표에서 중단 비율은 10.4%, 위장관계의 부작용은 대부분 초기 1~4주차 환자들에게 서 발생. 용량 의존적인 부작용 미발생. 고용량 탐색 임상에서 240mg을 투약한 후에도 고용량 부 작용 미발견. 탐색 임상에서의 최대 체중 감소는 240mg에서 15.3%.
- 경구용 저분자 비만치료제로서 현재 Eli Lilly가 개발 중인 orforglipron 대비 Best-In-Class 데이 터를 확인, 용량 증진 방식에 최저용량 5mg을 추가함으로서 부작용 비율을 낮추는 방식으로 접근. Structure Therapeutics의 시가 총액은 데이터 발표 후 102%상승.
- Pfizer는 중국 Fosun Pharma의 자회사 Yao Pharma의 저분자 GLP-1 파이프라인 YP05002를 기술 도입. 선급금 $150M(2,200억원), 전체 $1.9B(2.79조원)규모의 계약. 현재 임상 1상 중으로 1상은 Yao Pharma가 완료할 것으로 예상.
- Pfizer는 해당 파이프라인 도입이 현재 GIP 작용제로 개발 중인 PF-07976016과 병용/복합제로 개발하는 것이 목표임을 발표. GLP-1/GIP의 이중 작용제의 경우 GLP-1 본연의 효능보다 GIP와의 복합을 통한 시너지와 효능/안전성에 중점을 둔 판단으로 해석. 저분자 비만치료제에 대한 다양한 수요가 존재할 수 있음을 시사.

* URL: https://buly.kr/FsJg7bE

[유진투자 바이오제약 권해순/이다빈] 2025.12.08

오가노이드사이언스(476040.KQ)
동물실험감축과 오가노이드

* 오가노이드사이언스는 오가노이드를 활용하여 약물 효능 평가 솔루션(ODISEI)을 제공하고 재생치료제(ATORM)를 개발하는 기업으로, 2025년 5월 코스닥 시장에 상장함

* 투자 포인트 ① 동물 시험 감축을 위한 제도 변화에 주목: 글로벌 신약개발 시장에서 전임상 동물모델을 감축하기 위한 제도 변화의 필요성이 확대되고 있음. 미국에서는 FDA Modernization Act 2.0 이후 오가노이드를 비롯한 신규 접근법(NAMs)에 대한 가이드라인 정비가 진행 중. 중장기적으로 바이오제약 기업들이 오가노이드 기술의 도입을 확대하면서 오가노이드사이언스의 약물 반응 평가 솔루션인 ODISEI에 대한 수요도 증가할 것으로 예상됨

* 투자 포인트 ② 2027년말 이후 연구개발 성과 가시화: 희귀 질환인 베체트 장염 환자를 대상으로 장 재생치료제 ATORM-C의 연구자 임상을 진행 중. 2026년 연구자 임상 완료 후 첨생법에 근거하여 2027년 이후 상용화가 가능할 것으로 예상

* 투자 포인트 ③: 정책 변화 속도를 감안할 때 오가노이드 솔루션을 통해 수익을 창출하기까지는 시간이 소요될 전망. 그러나 ‘동물실험 감축’이라는 추세적 전환을 감안하면 중장기 관점에서 오가노이드 사이언스의 기업 가치 상승 가능성은 구조적으로 열려 있다고 판단됨. 중장기적으로는 글로벌 레퍼런스를 구축하는 것이 기업가치 상승에 핵심 변수로 작용할 것

자료 링크: https://www.eugenefn.com/common/files/amail/20251208_476040_hskwon_310.pdf

▣본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

오가노이드 관련주

✅ 오가노이드사이언스, AFI로부터 '국내 최초' NAMs 인증 시험기관 선정

https://www.newsprime.co.kr/news/article/?no=715250

[한투증권 위해주/이다용] 삼성바이오로직스(207940): 우리는 본진으로 간다

보고서: https://vo.la/y9nnZIO

● 경쟁사와 다른 주가 반응으로 삼성바이오로직스 반사 수혜 추정 가능
- 전일 삼성바이오로직스 주가는 5% 상승, 우시바이오로직스 주가는 3% 하락
- 2026년 1월 공개될 미국 국방부의 1260H 목록, 즉 미국 공급망 및 안보 위험을 초래하는 기업 중 하나로 우시앱텍이 포함될 수 있다는 외신 보도 영향
- 연초 제기된 생물보안법과 같이 삼성바이오로직스의 중장기 반사 수혜 추정 가능
- 12월 초 공개된 보도자료이지만 주가 반응은 다소 뒤늦게 나타남

● 로직스는 제약 사업의 핵심지 미국으로 진출 준비
- 미국의 중국 기업 견제는 우시바이오로직스 사업 전략 변화 초래. 우시는 유럽 등의 일부 생산 시설을 매각하고 아시아 생산 역량을 확대
- 삼성바이오로직스는 송도 6공장 증설 발표를 앞두고 있으며, 제약 사업의 핵심지 미국 진출을 적극 검토 중
- 최근 빅파마들의 듀얼 소싱 선호도 높아짐에 따라 로직스의 미국 진출은 수주 저변을 확대하는 주요 이벤트가 될 것

● 기대감 더 높여도 되는 구간
- 실적 프리뷰 시즌 전 매수 추천
- 미국의 중국 견제가 새로운 국면을 맞이한 가운데 로직스의 미국 진출, 송도 6공장 착공, 분기 실적 기대감 높일 수 있는 구간
- 로직스는 분기 마다 시장의 기대치를 상회하는 실적을 발표했다는 점을 상기할 필요
- 인적분할 효과 반영 목표주가 223만원으로 상향. 26F EBITDA 2.9조원 X 목표 EV/EBITDA 35배 = 적정 시가총액 103조원

[유진 통신 이찬영]
RF머트리얼즈 투자자가 Ciena 실적에 관심 가져야 하는 이유

▶ RF머트리얼즈, AI 인프라 확장의 실질적 수혜주

- 올해 통신장비주 중 가장 높은 주가수익률 기록. 미국 AI 인프라 투자 확대에 따른 실질적 수혜가 부각되었기 때문

- 데이터센터 간 장거리 연결에서 신호 감쇄를 막는 부품인 펌프 레이저의 패키징을 Lumentum에 공급 중

▶ Ciena 실적 발표가 중요한 이유 (FY4Q25 실적 발표: 12/11(목) 22시 30분)

- 밸류체인(하이퍼스케일러 -> Ciena -> Lumentum -> RF머트리얼즈) 구조상 Ciena의 실적 및 가이던스는 동사 실적의 주요 선행 지표임

- Ciena가 최근 수주한 Scale Across망은 고밀도 설계를 채택해 단위 노드당 펌프 레이저 Q의 구조적 증가를 야기

- 하이퍼스케일러 뿐만 아니라 네오클라우드의 투자 확대로 Ciena 가이던스 상향 가능성이 존재하며, 이는 펌프 레이저 총수요 확대를 의미

▶ 투자 전략

- 2026년 실적 기대감은 주가에 이미 상당 부분 반영(P/E 20배). 추가 주가 업사이드는 내년 유력시되는 증설의 효과가 온기 반영될 27년 실적에 달려 있음

- 대규모 증설의 개연성을 높여주는 핵심 트리거는 1) Ciena 가이던스 상향에 따른 전방 시장 확대, 2) 신규 고객사(Coherent) 벤더 진입 가능성

- 내년 예상되는 증설 공시가 관건. 유의미한 규모의 증설이 확정될 경우, 27년 실적 추정치 상향이 가능해져 밸류에이션 매력이 부각될 것으로 판단

☆ 보고서 링크: https://bit.ly/3MAXe5e
☆ 텔레그램 채널 링크: https://news.1rj.ru/str/eugenetmm

日 장기금리, 국채 증발 경계에 일시 1.980%까지 상승…18년반 만에 최고치

- 닛케이 신문과 지지(時事) 통신 등에 따르면 도쿄 채권시장에서 장기금리 지표인 10년물 국채 수익률은 한때 전날보다 0.025% 포인트 오른 1.980%를 기록했다. 이는 2007년 6월 이래 고수준이다.

- 2026회계연도(2026년 4월~2027년 3월) 예산 규모가 확대할 경우 중•장기 국채를 중심으로 국채 발행이 늘어날 것이라는 관측이 확산되면서 채권 매도가 확대했다.

- 이날 일본은행이 실시한 국채 매입 공개시장조작(오퍼레이션)에서 채권 수급 완화가 의식된 점도 장기금리 상승 압력으로 작용했다. 일본은행의 국채 매입 오퍼에서 잔존 만기 ‘5년 초과~10년 이하’ 구간의 응찰액을 낙찰액으로 나눈 응찰 배율은 2.78배로, 직전 1.61배를 크게 웃돌았다. 이에 대해 시장에서는 투자자들의 매도 의지가 강했다는 신호로 받아들이며 수급 완화에 대한 인식이 퍼져 채권 매도가 더욱 늘어났다고 평가했다.

- 다카이치 사나에(高市早苗) 정부가 편성을 진행하는 2026회계연도 예산안을 둘러싸고는 일반회계 세출 총액이 120조엔(약 1141조2500억원)을 넘어서 역대 최대인 2025회계연도를 상회한다는 보도가 나오고 있다. 재무성이 지난 12일 개최한 국채시장 특별참가자(프라이머리 딜러•PD) 회의에서는 초장기 국채에 대해 “감액이 바람직하다”는 의견이 제시된 반면, 중장기 국채에 대해서는 “증액이 가능하다”는 견해가 나왔다. 이로 인해 중장기 국채를 중심으로 국채의 시중 발행이 늘어날 것이라는 관측이 이어지며 금리 상승을 부추겼다.

- 일본은행은 18~19일 금융정책 결정회의를 연다. 기준금리를 0.75%로 올린다는 게 확실시되고 있다. 다만 시장에서는 “이후 추가 금리인상 방침에 대해 일본은행이 어떤 메시지를 내놓을지는 예측하기 어렵다”는 목소리도 나왔다. 금융정책 회의를 앞두고 결과를 지켜보려는 경계감이 강해지면서 보유 포지션을 조정하기 위한 매도도 출회했다.

- 중기물 금리도 상승했다. 2년물 국채 수익률은 전날보다 0.010% 포인트 오른 1.070%, 5년물 국채 수익률은 0.015% 포인트 상승한 1.445%로 움직였다.

https://www.newsis.com/view/NISX20251217_0003445192

한국도 통화가치가 약세를 보이고 있지만, 일본도 마찬가지.

여러 요인들도 있지만 무역합의 이후에 심해졌다는 점에서 트럼프 영향도 있지 않을까 싶네요.

유진투자증권 허재환입니다.

=왕좌의 게임=

* 한때 오라클 시가총액은 1조 달러에 접근했지만, 최근 3개월 동안 오라클 주가는 -32% 넘게 하락했습니다.

* 동사의 지난 분기 매출은 +14%yoy 증가했습니다. 최근 3개월래 가장 좋았습니다.

* 미래 매출을 가늠하는 미수행 계약(backlog)은 지난 12개월 누적 5,230억 달러로 현재 매출(610억 달러) 규모의 8.6배입니다. 계속 성장할 것입니다.

* 하지만 지난 1년 동안 현금 보유 규모가 130억 달러나 감소했습니다. 여기에 내년 투자계획은 당초 350억 달러에서 500억 달러로 더 늘었습니다.

* 투자계획이 한해 매출의 82%입니다. 자금조달과 부채 부담(순부채 880억 달러)이 높아지는 것은 당연합니다.

* 하지만 오라클의 최대 약점은 다른데 있습니다. 현재 동사의 성장 계획이 너무 OpenAI, 한 곳에 집중되어 있다는 점입니다.

* 즉, 오라클은 OpenAI의 성과에 따라 그야말로 별이 될수도 있고, 그저 평범한 기업에 그칠 수 있습니다. 투자자들의 선호도가 약해진 이유입니다.

* 최근 OpenAI는 Code Red,즉 비상경영을 선언하며, 새로운 모델을 개발 중입니다. 당장은 제미나이 3.0에 밀렸지만, 그래도 OpenAI는 이 분야 최강자 중 하나입니다.

* 2026년부터는 챗봇의 성능 자체보다 기업들에게 얼마나 최적화된 AI 도구를 제공하느냐를 통해 수익화가 더 진행될 예정입니다.

* 수익화를 위해서는 클라우드 파트너십이 중요한데, OpenAI는 MSFT를 통해 광범위한 네트워크를 확보하고 있습니다.

* 하지만 확실한 것은 현재 AI 업계가 그야말로 '왕좌의 게임'이라는 점입니다.

* 누가 최후의 승자가 될지는 알 수 없지만, 수혜는 궁극적으로 AI를 잘 활용할 수 있는 다른 산업으로 확산될 가능성이 높습니다.

* AI를 잘 활용해 생산성을 개선시킬 수 있는 대표적인 산업은 소프트웨어, 금융, 헬스케어 등입니다. Non-Tech에 대한 관심을 더 늘릴 필요가 있습니다.

오라클, 미시간 데이터센터 프로젝트 자금 조달 이슈 보도

: 미시간 Saline Township에서 건설 중인 1GW 규모 AI 데이터센터(오픈AI용) 프로젝트와 관련해 자금 조달 불확실성 부각

: 오라클의 대형 데이터센터 프로젝트에서 핵심적 역할을 해온 블루아울 캐피털(Blue Owl Capital) 이 100억 달러 규모의 미시간 프로젝트 금융 참여 철회

: 블루아울은 오라클 및 대출기관과 함께 프로젝트 파이낸싱 및 지분 투자를 논의했으나, 조건 강화 요구와 시장 심리 악화로 협상이 교착 상태에 빠지며 거래 무산

: 당초 블루아울은 최대 100억 달러의 금융 조달 주선 + 대규모 지분 투자를 담당할 가능성이 높았음

: 대출기관들은 오라클의 공격적인 AI 인프라 투자와 급증한 부채 및 리스 커밋먼트를 반영해 과거 대비 더 엄격한 리스 및 부채 조건을 요구

: 또한 Related Digital이 개발 중인 Saline Township 부지의 인허가,공사 일정 지연 리스크 역시 투자 매력도 저하 요인으로 작용

: 오라클과 Related Digital은 “경쟁적인 옵션 중 최선의 지분 파트너를 선정했으며, 최종 협상은 일정대로 진행 중”이라는 입장 유지

: 다만 지분 파트너 실명은 비공개, 현재 실사(diligence) 최종 단계

[ 오라클, 미시간주 100억 달러 데이터 센터 프로젝트 자금 조달 문제 - FT > 반도체 섹터 프리장서 상승세 소폭 반납 ]

- 오라클이 미시간주 Saline Township에 짓는 100억 달러 규모의 1GW 데이터센터 프로젝트가 자금 조달 문제로 위기에 처함

- 이 시설은 OpenAI에 컴퓨팅 파워를 공급하기 위한 것으로, 오라클과 OpenAI의 300억 달러 계약 일부

- 오라클의 가장 큰 데이터센터 파트너였던 Blue Owl Capital이 자금 지원을 포기

- Blue Owl은 이전 텍사스(150억 달러)와 뉴멕시코(180억 달러) 프로젝트에서 건물을 소유하고 자금을 조달한 뒤 오라클에 장기 임대하는 방식으로 협력

- 이번 미시간 프로젝트도 비슷한 구조로 논의됐으나 협상이 결렬

- 주요 이유는 대출 조건이 더 까다로워진 점, 오라클의 부채 급증에 대한 우려, 프로젝트 지연 가능성

- 오라클의 순부채는 작년 780억 달러에서 올해 11월 1050억 달러로 늘었고, 2028년까지 2900억 달러까지 증가할 전망

- 최근 채권 발행과 대출 논의로 자금 조달 부담이 커짐

- 대안으로 Blackstone이 새 파트너로 논의 중이지만 아직 계약은 없음

- 오라클과 개발사 Related Digital은 "다른 최적의 파트너를 선택했으며 협상이 순조롭게 진행 중"이라고 밝힘

- 현지에서는 농지 재구역화 문제로 소송이 있었으나 최근 합의돼 2026년 1분기 착공 예정

- Blue Owl의 철회는 오라클의 AI 데이터센터 확장 전략에 경고 신호

- 시장에서는 오라클 주가가 9월 고점 대비 40% 이상 하락하고 채권도 약세

- 오라클은 아마존·마이크로소프트처럼 직접 소유하지 않고 임대 방식이라 대출 조건이 불리

- Blue Owl은 이 같은 '건설 후 임대' 모델을 대형 테크 기업에 처음 적용한 회사로, 최근 Meta와도 300억 달러 프로젝트를 진행 중

- 미시간 프로젝트 자금이 해결되지 않으면 OpenAI 공급 일정에도 차질 가능

- 현재 Related Digital은 새 파트너와 최종 검토 단계

- 이 소식은 AI 인프라 투자 열기가 과도한 부채와 시장 냉각으로 현실적 어려움을 맞고 있음을 보여줌

https://www.ft.com/content/84c147a4-aabb-4243-8298-11fabf1022a3?shareType=nongift

파이낸셜 타임즈) 블루 아울과의 자금 조달 협상 난항으로 오라클의 100억 달러 규모 미시간 데이터센터 불투명
투자사 측, 더 엄격해진 부채 조건과 대규모 프로젝트의 지연 위험 우려

오라클의 최대 데이터센터 파트너인 블루 아울 캐피털(Blue Owl Capital)이 미시간주에 건설 예정인 100억 달러 규모의 데이터센터 프로젝트에 대한 자금 지원 협상을 중단했습니다. 이 시설은 OpenAI를 지원하기 위한 1기가와트(GW) 규모의 핵심 프로젝트였으나, 블루 아울 측은 오라클의 급증하는 부채와 AI 인프라 지출, 그리고 더욱 까다로워진 대출 조건 등을 우려해 투자를 철회한 것으로 알려졌습니다. 또한 해당 부지의 용도 변경 문제로 인한 건설 지연 리스크도 이번 결정에 영향을 미쳤습니다.

현재 블랙스톤(Blackstone)이 잠재적 파트너로 거론되고 있으나 아직 계약은 체결되지 않은 상태입니다. 오라클 측은 개발 파트너인 릴레이티드 디지털(Related Digital)이 블루 아울이 아닌 다른 최적의 지분 투자자를 선정했으며, 협상이 계획대로 진행 중이라고 반박했습니다. 그러나 시장에서는 오라클의 임대 약정 규모가 3개월 만에 1,000억 달러에서 2,480억 달러로 급증하고 주가가 고점 대비 40% 이상 하락하는 등 재무 건전성에 대한 우려가 커지고 있어, 이번 자금 조달 난항이 오라클의 공격적인 AI 인프라 전략에 제동을 걸 수 있다는 분석이 나오고 있습니다.

이하 전문

오라클의 최대 데이터센터 파트너인 블루 아울 캐피털(Blue Owl Capital)이 오라클의 차기 시설을 위한 100억 달러 규모의 거래를 지원하지 않기로 했습니다. 이는 오라클의 부채 증가와 인공지능(AI) 관련 지출에 대한 우려가 커지고 있기 때문입니다.

블루 아울은 미시간주 살린 타운십(Saline Township)에 건설되어 OpenAI에 서비스를 제공할 예정이었던 1기가와트 규모의 데이터센터 투자를 두고 대출 기관 및 오라클과 논의를 진행해 왔습니다.

그러나 사정에 정통한 세 명의 관계자에 따르면 협상이 교착 상태에 빠지면서 합의는 무산되었습니다.

이 사모 자본 그룹(Blue Owl)은 그동안 오라클의 미국 내 대형 데이터센터 프로젝트들의 주요 후원자였습니다. 블루 아울은 자체 자금을 투자하고 수십억 달러의 부채를 조달하여 시설을 건설한 뒤, 이를 주로 소유하면서 오라클에 임대하는 방식을 취해왔습니다.

래리 엘리슨(Larry Ellison)이 이끄는 컴퓨팅 거대 기업 오라클은 이러한 데이터센터에서 OpenAI와 같은 AI 그룹에 컴퓨팅 파워를 공급하는 계약을 맺고 있습니다.

블루 아울과의 자금 조달 논의가 결렬됨에 따라 미시간 시설에 대한 재원 마련은 불투명해졌습니다. 관계자들에 따르면 오라클은 아직 새로운 후원자와 계약을 체결하지 못한 상태입니다.

당초 블루 아울의 역할은 최대 100억 달러의 자금 조달을 주선하고 대규모 지분 투자를 단행하는 것이었을 것으로 보입니다.

블랙스톤(Blackstone)이 재무 파트너로 참여하기 위해 논의를 진행했으나, 아직 오라클의 데이터센터 투자 계약에는 서명하지 않았다고 관계자들은 전했습니다.

이러한 자금 조달의 난항은 오라클의 AI 인프라 전략에 가해지는 부담이 커지고 있음을 시사합니다.

엘리슨이 설립한 오라클은 최근 몇 달간 AI 데이터센터에 대한 막대한 지출을 감행해 왔으며, 용량 확충을 위해 부채 시장을 공격적으로 활용했습니다. 이는 투자자들을 불안하게 만들었고 신용평가사와 애널리스트들의 우려를 불러일으켰습니다.

오라클의 주가는 지난 9월 고점 대비 40% 이상 하락했으며, 채권 가격 또한 하락세를 보였습니다.

미시간 거래에 정통한 관계자들은 오라클의 자체적인 약정과 부채 수준 증가 등 막대한 AI 지출을 둘러싼 시장의 심리가 변화함에 따라, 대출 기관들이 더 엄격한 임대 및 부채 조건을 요구했다고 말했습니다.

일부 관계자에 따르면, 그 결과 이번 거래는 블루 아울에게 이전 프로젝트들보다 재정적으로 덜 매력적이었습니다.

블루 아울은 또한 개발사 릴레이티드 디지털(Related Digital)이 건설 중인 살린 타운십 부지가 지연될 가능성에 대해서도 우려했습니다.

블랙스톤과 블루 아울은 이에 대한 논평을 거부했습니다.

오라클 측은 다음과 같이 밝혔습니다. "우리의 개발 파트너인 릴레이티드 디지털은 경쟁력 있는 여러 옵션 중에서 최고의 지분 파트너를 선정했으며, 이번 경우 그것이 블루 아울은 아니었습니다... 지분 거래에 대한 최종 협상은 계획대로 일정에 맞춰 진행되고 있습니다."

릴레이티드 디지털 측은 "이것은 지분 파트너들로부터 상당한 관심을 끈 예외적인 프로젝트입니다. 우리는 모든 옵션을 평가했고, 이 분야에서 독보적인 전문성을 갖춘 지분 파트너를 선정했습니다"라고 밝혔습니다.

릴레이티드 디지털은 해당 프로젝트의 지분 파트너 이름을 공개하기를 거부했습니다. 회사와 가까운 한 관계자는 투자자와 "최종 실사 단계"에 있다고 전했습니다.

오라클은 향후 5년 동안 OpenAI에 4.5GW의 컴퓨팅 파워를 제공하기로 한 3,000억 달러 규모 계약의 일환으로 앤아버(Ann Arbor) 시 인근 살린 타운십의 농지에 이 시설을 짓고 있습니다.

이 프로젝트는 8월 출범 이후 여러 문제에 직면했습니다. 지역 당국이 처음에는 해당 부지에 데이터센터를 허용하는 용도 변경 신청을 거부하여 소송으로 이어지기도 했습니다. 이 사건은 이후 합의가 이루어져 내년 1분기에 착공이 가능해졌습니다.

오라클의 대출 기관 및 데이터센터 운영사와의 거래 구조에 정통한 한 관계자는 오라클이 아마존이나 마이크로소프트와 같은 경쟁사보다 더 불리한 임대 조건에 직면해 있다고 말했습니다. 그는 "그들(대출 기관들)은 더 많은 경험을 가지고 있고 투기적인 프로젝트 파이프라인이 적은 하이퍼스케일러(대규모 데이터센터 운용사)와 일하는 것을 선호합니다"라고 언급했습니다.

오라클의 가장 최근 실적 발표에 따르면, 11월 말 기준 임대 의무를 포함한 순부채는 약 1,050억 달러로 1년 전 약 780억 달러에서 증가했습니다. 모건 스탠리는 이것이 2028년까지 약 2,900억 달러로 치솟을 것으로 전망하고 있습니다. 오라클은 9월에 180억 달러의 채권을 매각했으며, 다수의 미국 은행을 통해 380억 달러의 부채 조달을 논의 중입니다.

오라클은 지난주 규제 당국에 제출한 서류에서 11월 말까지 3개월 동안 총 임대 약정액이 1,000억 달러에서 2,480억 달러로 급증했다고 밝혔습니다.

블루 아울은 텍사스주 애빌린(Abilene)의 150억 달러 규모 부지와 뉴멕시코주의 180억 달러 규모 캠퍼스를 포함하여 오라클의 대형 데이터센터 프로젝트에서 핵심적인 역할을 해왔습니다.

이러한 거래는 블루 아울이 데이터센터를 소유하고 제3자를 통해 자금을 조달하며, 오라클은 장기 임대에 동의하는 구조로 이루어져 있습니다.

2027년 중반 완공 시 OpenAI의 첫 번째 미국 내 대형 데이터센터가 될 애빌린 부지는 블루 아울이 과반수를 소유하고 있습니다. 블루 아울은 건설 자금 조달을 위해 약 30억 달러의 자기 자본을 투자하고 JP모건으로부터 약 100억 달러를 차입했습니다.

이 부채는 해당 부지에 대한 오라클의 15년 임대 계약을 통해 상환될 예정입니다. 거래에 정통한 관계자에 따르면, 블루 아울의 해당 프로젝트 목표 수익률은 최대 25%에 달합니다.

블루 아울은 막대한 데이터센터 건설 비용의 초기 부담을 상쇄하려는 대형 기술 기업들과 이러한 형태의 계약을 선도적으로 맺어왔습니다. 지난 10월에는 메타(Meta)와도 유사한 구조의 계약을 체결하여, 루이지애나주에 페이스북 모기업(Meta)의 하이페리온(Hyperion) 데이터센터를 건설하기 위해 부채 275억 달러를 포함한 300억 달러를 조달한 바 있습니다.

https://www.ft.com/content/84c147a4-aabb-4243-8298-11fabf1022a3?shareType=nongift

동네 북이 돼버린 느낌....



-------------------------
오라클, "미시간 데이터센터 지분 투자 계획대로 진행 중" (Oracle Says Equity Deal on Michigan Data Center on Schedule)

오라클(Oracle)은 주요 파트너인 블루 아울 캐피털(Blue Owl Capital)의 투자 철회 보도와 달리, 미시간주 AI 데이터센터 구축을 위한 지분 투자 거래가 예정대로 진행 중이라고 반박함.

* 오라클의 반박 입장
- 정상 진행 강조: 오라클 대변인은 블룸버그 통신을 통해 "미시간 프로젝트를 위한 지분 파트너십 거래는 일정에 맞춰 진행 중"이라고 성명 발표

- 보도 부인: 앞서 파이낸셜타임스(FT)가 보도한 '부채 및 지출 우려로 인한 블루 아울의 100억 달러 투자 철회 및 협상 결렬' 내용을 정면으로 반박하는 취지

* 시장의 혼란 및 주가 변동
- 상반된 보도: FT는 "재무 건전성 우려로 블루 아울이 철회했다"고 보도했으나, 오라클은 이를 부인하며 상황이 엇갈림

- 주가 흐름: 투자 철회 소식에 시간외 거래 등에서 약세를 보였던 주가가 오라클의 공식 해명 이후 진정 국면 또는 변동성 확대 양상을 보임

* 프로젝트 중요성 및 전략
- AI 인프라 핵심: 해당 미시간 데이터센터는 OpenAI 등을 지원하기 위한 1기가와트(GW) 규모의 핵심 시설로, 오라클의 AI 클라우드 전략에 필수적 요소
- 자금 조달 방식: 오라클은 직접 부채를 떠안지 않고 파트너가 자산을 소유하는 '오프 밸런스(Off-balance)' 방식을 고수하며, 이를 통해 재무 건전성 우려를 불식시키려는 의도 지속


https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-17/oracle-says-equity-deal-on-michigan-data-center-on-schedule
Oracle Signed Cloud Services Worth $30 Billion a Year

번스타인 Korea Memory Export Tracker (Nov): Samsung caught up but SK hynix fell behind

우리는 11월 데이터를 확인하는 대로 트래커를 업데이트했다. 한국 수출 데이터가 같은 분기 삼성전자와 SK하이닉스의 HBM 매출을 조기에 가늠할 수 있는 좋은 선행지표라는 점을 확인했기 때문이다. 방법론의 상세는 이전 노트에 정리돼 있으며, 수출 데이터는 해당 링크에서 다운로드할 수 있다.

11월에 강한 반등이 나타나면서, 삼성전자는 이제 2025년 4분기 HBM 매출이 우리의 추정치에 부합하는 흐름을 보이고 있다. 삼성전자가 HBM을 패키징하는 충남(남부) 지역의 11월 수출은 부진했던 10월 대비 전월 대비 123% 반등했고, 분기 대비(QoQ, 8월 대비)로도 50% 높았다. 10월+11월 합산 수출은 7월+8월 대비 분기 대비 20% 증가했다. 그리고 최근 계절성이 유지된다면 12월 수출은 전월 대비 추가로 증가할 가능성이 있으며, 이 경우 삼성전자의 2025년 4분기 HBM 매출은 약 35억 달러로 분기 대비 10% 증가해 우리의 최신 전망치와 일치하게 된다.

반면 SK하이닉스의 11월 수출은 실망스러웠고, 2025년 4분기 HBM 매출이 우리의 전망치를 하회할 수 있음을 시사했다. 충북(북부) 및 이천 지역의 11월 수출은 전월 대비 44% 감소했고, 분기 대비로도 25% 감소했다. 10월+11월 수출은 분기 대비 거의 변동이 없었다(정체). 회귀분석에 따르면 SK하이닉스의 2025년 4분기 HBM 매출은 분기 대비 10% 증가한 61억 달러 수준에 그칠 가능성이 있으며, 이는 우리의 최신 모델 대비 상당히 뒤처진 수치다.

전체적으로 한국의 HBM 수출은 11월에 감소했는데, 전월 대비 17%, 분기 대비 8% 하락했다. 이는 주로 SK하이닉스 팹과 연관된 지역에서의 느린 수출 때문이었다.

아직 HBM4에서 더 나은 가격(ASP) 신호는 보이지 않는다. HBM은 무게 대비 달러 가치가 훨씬 높기 때문에 우리는 “무게당 가치(value per weight)”를 추적하는데, 이는 HBM 가격 변화 방향성을 시사할 수 있다. 11월의 “무게당 가치” 데이터는 SK하이닉스는 전월 대비 하락했고 삼성은 상승했지만, 전체적으로는 정상 범위 내에 머물렀으며 HBM ASP에 의미 있는 변화가 있음을 보여주지 않았다. HBM4는 더 높은 ASP를 가져야 하지만, 2025년 4분기에는 물량이 너무 작아 우리 분석에서 포착되기 어렵다고 본다.

11월에는 말레이시아로 향한 HBM 수출이 눈에 띄게 증가했다. 이는 인텔 자체 제품에서 EMIB 사용이 늘었음을 시사한다. 그 밖에는 대만과 말레이시아 외 목적지로의 HBM 수출 신호가 없었고, 삼성이나 SK하이닉스가 우리가 추적하지 않는 지역에서 HBM을 생산하고 있다는 징후도 발견되지 않았다. 전반적으로 우리의 방법론은 견고하다고 판단한다.

우리는 2026년 대부분 기간 동안 범용(컨벤셔널) 메모리 가격이 상승하고, 2026년 말~2027년에 정상화되기 시작할 것으로 모델링한다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론에 대해 Outperform(시장수익률 상회)을, 키옥시아(KIOXIA)에 대해 Underperform(시장수익률 하회)을 부여한다. 향후 2년간 다수의 AI 프로젝트에 힘입어 HBM 수요 성장률이 더 강해질 것으로 예상한다. 또한 범용 메모리 가격도 2026년 거의 전 기간 동안 견조할 것으로 본다. 우리는 단기적으로 가격이 빠르게 계속 상승하되, 공급 증설 물량이 시장에 유입되는 2026년 말에 점진적으로 정점을 형성할 것으로 모델링한다. 2027년에는 가격이 완만하게 정상화되며, 2027년 말 기준 ASP와 마진은 평균 수준 근처 또는 그 이상을 유지할 것으로 본다. 구조적으로 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론에 대해서는 긍정적 시각을 유지하되, 키옥시아는 중국 경쟁 심화 및 밸류에이션 측면에서 부정적으로 본다.

최신 업데이트는 “Global Memory: Any upside left after the recent rally?”에서 확인 바란다.

삼성전자: 푸른 피의 힘
[대신증권 반도체/류형근]

■ 강화되는 이익 체력

4Q25와 2026년 영업이익 전망치를 각각 19.3조원, 110조원으로 상향합니다. 강화된 이익 체력을 반영한 결과입니다.

1) 범용 DRAM: 4Q25 가격 협상에서 관록의 힘을 보여줬습니다. 1Q26에도 공격적 가격 인상이 예상됩니다. 그만큼 범용 DRAM의 이익 기여는 강화될 것이라는 판단입니다.

2) HBM: 2026년 출하량은 2025년 대비 140% 성장한 112억 Gb에 달할 것으로 전망합니다. 그간의 전망치에 불확실성이 다량 결부되어 있었다면, 지금은 ASIC향 물량 상승 효과로 숫자의 신빙성이 높아지고 있습니다. HBM4에서도 긍정적 결과를 기대합니다. 연내 제품 인증 완료 고객들이 나타날 가능성이 높다는 판단입니다.

3) Capex: 업황이 좋은 만큼 상향이 일부 이뤄질 것으로 전망합니다. 다만, 상향의 많은 부분은 인프라 투자입니다. 투자의 Detail을 감안해볼 필요가 있고, 절대 Capex으로도 여전히 건전한 수준입니다.

4) 파운드리: 내외부 고객의 물량 상승 효과로 2026년 구간에 분기 흑자 전환을 볼 수 있을 것으로 전망합니다. 2027년 연간 흑자전환 전망도 유지합니다.

■ Valuation의 Upside는 열려 있다

- AI 시대에 맞는 포트폴리오를 구축하기 위해선 투자가 필요합니다. 동시에, 주주환원 강화에 대한 요구도 늘어나고 있습니다.

- 상충되는 2가지 목표를 동시에 달성하기 위해선 결국 메모리반도체에서 돈을 안정적으로 벌어야 합니다. 구조 변화를 위한 노력은 현재 진행형이고, 당사는 그 가치를 보다 반영할 필요가 있다고 생각합니다.

- Capex의 절제와 장기공급계약 (2027-2028년까지) 체결 확대 검토 등이 변화의 첫걸음입니다. 목표주가 140,000원과 매수의견 유지합니다.

보고서 링크: https://buly.kr/DwFN8dF

"이번 조치는 단 한 명의 고객도 문제가 있다고 나서지 않은 사건에서 '오토파일럿(Autopilot)' 용어 사용에 대해 내려진 소위 '소비자 보호' 명령이었습니다.

캘리포니아 내 판매는 중단 없이 계속될 것입니다."