주가 상승의 원인을 이익 성장(f-EPS)과 밸류에이션 변화(f-PE)로 나누어 분석하면,

• Leaders: 주가 상승의 핵심 동력은 '실제 이익의 성장(f-EPS Change)'. 반면 밸류에이션(f-PE)은 오히려 낮아지며 주가 상승을 억제하는 압력으로 작용하는 경우가 많아. 즉, "비싸지더라도 돈을 훨씬 더 잘 벌어서 주가가 올랐다"는 뜻

• Laggards: 이익 성장세는 완만하지만, 낮아졌던 '밸류에이션의 회복(f-PE Change)'이 주가 반등을 이끄는 주요 요인. 즉, "돈을 폭발적으로 잘 벌기보다는 저평가가 해소되면서 주가가 올랐다"는 뜻

2025년 한국 시장의 강력한 아웃퍼폼은 단순히 저평가된 밸류에이션의 Re-rating 때문이 아니었습니다.

수치상으로 확인되는 압도적인 EPS 성장이 주가 상승의 핵심 동력이었습니다.

실제 코스피의 12개월 선행 EPS 레벨은 2025년 들어 과거 추세를 완전히 상회하는 폭발적인 우상향 곡선을 그렸으며, 이는 '실적이 뒷받침되는 상승이 얼마나 강력한지'를 보여주는 전형적인 사례라고 할 수 있습니다.

JP모건) 미국, ‘대규모 공습’ 끝에 베네수엘라 마두로 대통령 생포

1. 시장 상황: 에너지 섹터의 이례적 강세
지난 금요일 S&P 500 내에서 에너지 섹터가 2% 상승하며 가장 좋은 성적을 거둔 이유가 바로 이것일까요? 미국이 베네수엘라에서 이른바 ‘대규모 공습’의 일환으로 니콜라스 마두로 대통령과 그 부인을 압송함에 따라, 현재 마두로는 뉴욕으로 향하고 있습니다.

미 행정부는 토요일 인터뷰에서 이번 작전을 ‘정권 교체’가 아닌, 마두로가 직면한 각종 마약 및 무기 밀매 혐의에 대한 ‘정의 실현’이라고 신중하게 규정했습니다. 물론 토요일 기자회견에서 트럼프 대통령이 미국이 “베네수엘라를 운영할 것”이라고 언급하면서 이러한 신중한 태도는 다소 무색해졌습니다.

2. 석유 시설 및 인프라 전망
이번 공격은 ‘정밀 타격’으로 묘사된 만큼, 석유 시설들은 피해를 입지 않은 것으로 보고되었습니다. 정권 교체에 대해서는 명시적인 논의가 조심스러운 상황이지만, 석유에 대해서는 확실한 논의가 이루어지고 있습니다.

트럼프 대통령은 폭스 뉴스와의 인터뷰에서 베네수엘라 석유의 미래와 관련해 미국이 “매우 강력하게 관여할 것”이라고 밝혔습니다. 또한 이후 인터뷰에서는 미국 석유 기업들이 베네수엘라의 에너지와 인프라 재건에 “수십억 달러”를 투자할 것이라고 덧붙였습니다.

3. 작전의 뒷이야기와 역사적 배경
뉴욕타임스(NYT)는 마치 영화 ‘홈랜드’와 같은 이야기를 보도했습니다. 베네수엘라 정부 내부의 CIA 정보원이 대통령의 위치 추적을 도왔으며, 이번 작전은 CIA와 국방부(DoD) 간의 긴밀한 파트너십과 수개월에 걸친 치밀한 계획의 결과물이라고 합니다.

흥미로운 역사적 사실은 2020년 트럼프의 가셈 솔레이마니 사살과 1990년 파나마 노리에가(현 마두로 상황과 가장 유사한 사례로 꼽힘)의 항복이 모두 1월 3일에 일어났다는 점입니다. 이로써 1월 3일은 미국 역사상 처음으로 데이터 기반의 ‘지정학적 에스컬레이션(고조)’이 발생하는 날로 기록될지도 모르겠습니다.

시사점 및 시장 피드백
3. 전문가들의 분석: 유가에 부정적(Bearish) 영향
전문가들과의 대화에 따르면, 이번 사건은 유가에 하방 압력으로 작용할 가능성이 큽니다. 새로운 정부로의 전환이 얼마나 “원만하게” 진행될 것인가에 대해 많은 이들이 “이번에는 다를 것”이라는 기대를 품고 있습니다.
제가 대화를 나눈 대부분의 주식 투자자들은 초기 생산 차질(최대 50% 수준으로 예상)은 일시적일 것이며, 이를 일종의 통과 의례로 보고 있습니다. 대신 나중에 올 수 있는 생산량 증가(현재 수준보다 약 30% 상회 예상)에 더 초점을 맞춰야 한다는 논리입니다.
투자자들의 리스크 대비 보상 프레임워크:
1) 현재의 글로벌 공급 과잉 상태가 단기적인 생산 차질에 따른 유가 상승 폭을 제한함.
2) 추가적인 석유 생산량 증가는 이미 나타나고 있는 하락 리스크(Left tail)를 더욱 심화시킬 것임.
3) 결론적으로 상단은 막혀 있고 하단은 열려 있는 구조임.

4. 단기적 변수: 포지셔닝과 시장의 반응
비록 위의 논리에 공감하지만, 냉소적인 관점에서 볼 때 지난 금요일의 가격 움직임이 단기적으로 우리가 보게 될 모습일 수 있습니다. 금요일 에너지 주의 이유 없는 상승에 대해 많은 문의를 받은 것에서 알 수 있듯이, 새해에도 여전히 숏(매도) 포지션이 우세한 것으로 보입니다. 따라서 단기적으로는 저항이 적은 쪽, 즉 위쪽으로 방향을 잡을 가능성이 높습니다.

2025년 대부분의 기간 동안 에너지 주식은 “시장의 흐름(Tape)에 귀를 기울이라”는 격언이 들어맞는 사례였습니다. 그리고 지난 금요일, 시장은 우리에게 무언가를 말해주고 있었습니다.

반면, 비관론자들은 지난 6월 미국과 이란 사태 이후의 가격 움직임을 기본 시나리오로 제시할 것입니다. 당시 미국이 이란의 핵 시설을 폭격했을 때, 그다음 월요일 원유는 4% 상승하며 시작했으나 결국 7% 하락하며 마감했습니다. 브렌트유는 그날 아침 80달러를 돌파한 이후 그 가격대를 다시 회복하지 못했습니다. 즉, ‘에스컬레이션’ 자체가 고점이 된 셈입니다.

이는 좋은 분석 틀이지만, 당시에는 매수(Long) 포지션이 지금보다 훨씬 많았다는 점을 유의해야 합니다. 따라서 그때의 각본을 그대로 적용하기에는 무리가 있습니다. 이에 대해 비관론자들은 당시보다 현재 공급 과잉 시점에 더 가까워졌다는 점을 강조할 것입니다. 어떤 방식이든 현재 시장의 포지셔닝 상태를 반드시 고려해야 합니다.

5. 브렌트유 포지션 비교 및 전략적 함의
브렌트유 포지션 규모(Brent Length) 비교: 미국/이란 사태(흰색) 대 베네수엘라/미국 사태(빨간색).
저의 또 다른 생각은, 이번 작전을 지난해 이란 핵 시설 공격과 연계해 볼 때 지정학적 후속 상황에 따른 TACO 트레이드(지정학적 기회를 노린 전술적 거래)라는 개념은 완전히 불식될 것으로 보입니다. 현재의 정책적 접근 방식은 레이건 시대의 긴장 고조를 통한 긴장 완화(escalate to de-escalate) 전략과 맥을 같이 한다고 볼 수 있습니다.

6. 미국과 이란 관계의 향방
따라서 다음 질문은 최근 시위를 둘러싸고 미국과 이란 사이에 고조된 매파적 수사들이 무엇을 의미하느냐는 점입니다. 과연 이란이 미국의 개입 가능성을 진지하게 받아들여 물러설 것인지(비둘기파적 시나리오), 아니면 미국과 이란 사이의 직접적인 무력 충돌 확률이 높아질 것인지(매파적 시나리오)가 관건입니다.
베네수엘라의 석유 생산 결과가 가격 하락으로 이어질 것이라고 믿더라도, 다른 국가들로 번지는 파급 효과를 간과하기는 어렵습니다. 과연 다음으로 무너질 도미노는 어디일까요? 많은 이들이 쿠바 상황을 주시해야 할 곳으로 지목하고 있습니다. 남미 리스크 확산이라는 관점에서 트럼프 대통령은 폭스 뉴스와의 인터뷰에서 멕시코에 대해서도 무언가 조치가 취해져야 할 것이라고 언급한 바 있습니다.

7. 향후 시장 가격의 결정 요인
물론 향후 며칠, 몇 주간의 가격 움직임은 베네수엘라 정부의 미래와 에너지 인프라 확충에 관한 구체적인 계획의 진전 상황에 따라 결정될 것입니다. 만약 상황이 극심한 혼란에 빠질 것이 명확해진다면, 유가 하락을 점치는 이들의 주장은 다소 힘을 잃게 될 것입니다.
결론적으로 현재 남겨진 과제는 다음과 같습니다.
1) 전환 작업이 언제 시작되는가?
2) 그 전환은 실제로 무엇을 포함하고 있는가?
3) 진전 여부를 판단할 최종적인 목표 시점은 언제인가?