Amazon планирует внедрять человекоподобных роботов

Amazon начал широкую программу по внедрению человекоподобных роботов (гуманоидов) в работу компании: сначала на складах, а перспективе – и в обычной доставке. Появление искусственного интеллекта позволило всерьез говорить о настоящих человекоподобных роботах, которые понимают естественный язык и могут выполнять несложные задания, а не быть запрограммированными на очень узкие задачи как современные промышленные роботы. Для начала они будут работать на складах, помогая обычным сотрудникам, однако Amazon уже разрабатывает софт для роботов-курьеров. Сейчас речь идет скорее о тестовом проекте, однако в долгосрочном плане они могут заменить живых курьеров.

The company said it is forming a new group at its Lab126 device unit focused on creating warehouse robots that will perform multiple tasks when prompted, a significant advance over today’s robots that typically are designed for a singular job. Using so-called agentic AI, these robots will be able to unload trailers and then retrieve parts for repairs… “We’re creating systems that can hear, understand and act on natural language commands, turning warehouse robots into flexible, multi-talented assistants,” Amazon said in a statement.

Низкая безработица в развитых странах заставляет компании максимально автоматизировать свои операции, а появление искусственного интеллекта позволяет перекладывать на него рутинные задачи. После колл-центров искусственный интеллект может покорить склады, а в перспективе – доставку товаров и такси. Это сделает товары и услуги дешевле для покупателей, но резко увеличит безработицу среди низкоквалифицированных рабочих. Инвесторам, на наш взгляд, стоит обратить внимание на 2 идеи: в кратко- и среднесрочном плане это поиск компаний, которые могут непропорционально много выиграть от использования искусственного интеллекта, а в долгосрочном – вероятный дефляционный сценарий для экономики и социальные потрясения из-за роста безработицы.

Годзилла против Кинг Конга

На следующей неделе 19 июня пройдет экспирация валютных фьючерсных контрактов.

Частные инвесторы в начале мая нарастив спекулятивную длинную позицию до рекордного объема - ❗️около $2 млрд.,❗️ последний месяц удерживают её на этом уровне.

Для того, чтобы сохранить валютную позицию дальше, требуется перекладка в более дальние серии, что на фоне высоких процентных ставок по рублю, дорогостоящее занятие!
Например, перекладка из июньского долларового контракта в сентябрьский обойдется в 3,6 рубля (текущая цена Si-6.25 = 79,0; Si-9.25 = 82,60).

В подобной ситуации во время мартовской экспирации частные инвесторы были вынуждены сократить валютную позицию более чем на $0,5 млрд.

Выдержат ли нервы удержать фундаментально обоснованную позицию в условиях давления убытков? Сокращение валютной позиции в производных инструментов по влиянию на рынок аналогично прямой продаже валюты.

Скорее всего, в отсутствие других дополнительных факторов на следующей неделе мы увидим обновление локального максимума по рублю, и прохождение дна в валюте перед разворотом к девальвации, которой будет посвящено все второе полугодие 2025 года.

05/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Третий месяц подряд снижения индекса Мосбиржи и шестой месяц укрепления рубля создают сложности покупателям "дешевых" акций и доллара. В мае мы в основном поддерживали ранее занятые валютные позиции в фондах, оставляя в запасе "патроны" для увеличения в случае финального укрепления рубля. В акциях все немного сложнее: произошедшее укрепление рубля приведет к плохой отчетности по итогам 2 квартала, о чем инвесторы узнают в конце лета.

Общий взгляд на портфель акций прежний: предпочитаем компании, которые приносят стабильный доход акционерам и не связаны напрямую перспективной восстановления отношений с ЕС или с экономическим ростом в России. Хорошим примером таких бумаг являются акции Транснефти и ИКС5. Нефтяные компании и металлурги могут находится под давлением крепкого рубля и низких цен на сырье. Возможно, стоит начать присматриваться к сильно пострадавшим компаниям внутренних секторов, выигрывающих от снижения ставки, с целью выбрать самых привлекательных представителей сектора, а также точечно начать наращивать позиции в акциях отдельных экспортеров.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Май -3,4%
с начала года +3,3%
за год +4,0%

В течение месяца позиция в акциях (с учетом фьючерсов) была сокращена с 90% до 83%. Высвободившиеся средства использованы для покупки длинных ОФЗ 26248. Также мы продолжали удерживать валютные корпоративные облигации в расчете на возможную девальвацию рубля. Фонд продолжает удерживать первое место среди ПИФов акций по доходности за последние 12 месяцев.
Основной состав фонда оставался неизменным, были проведены точечные перекладки. Основным разочарованием стал Новатэк, упавший наряду с Газпромом на укреплении рубля и новостях об остановке производства на АрктикСПГ-2, что привело к отставанию Фонда от бенчмарка.


Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Май -3,5%
с начала года -6,0%
за год +4,8%

$ Май +0,3%
$ с начала года +20,3%
$ за год +19,8%

В мае продолжился тренд на укрепление рубля. Официальный курс USD/RUB снизился с 81,56 до 78,50).
Зарабатывать оказалось намного сложнее. Рублевая позиция в Фонде была закрыта еще в апреле, на вторичном рынке рост цен и снижение валютных доходностей остановился, первых размещений также было мало.

За месяц пай Фонда вырос в долларовом выражении на 0,3%, в основном за счет купонного дохода.

В течение мая мы сохранили долю валютных активов на уровне 105%. В пользу ослабления рубля говорит все больше факторов (например, сезонный спрос от туризма и трудовых мигрантов), но по технике, в конце сильного тренда может быть финальное движение против позиции, разделяемой большинством участников. В этом случае мы можем дополнительно увеличить валютную позицию за счет фьючерсов до 120% от активов.

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Май -2,0%
с начала года +6,6%
за год +13,9%

Пай Фонда в мае снизился на -2,0%, хуже бенчмарка, снизившегося на -0,3% (индекс акций Мосбиржи -3,0%, индекс корп. облигаций +2,3%). С начала года рост стоимости пая сократился до +6,6%, у бенчмарка +4,9%.
Все отставание от бенчмарка обусловлено валютной позицией в Фонде, которая в течение месяца поддерживалась на уровне 50-60% на фоне укрепления рубля на 3,8% (курс доллара снизился с 81,56 до 78,50).
Основной задачей была минимизация негативных последствий от валютной позиции. Это удалось за счет правильного выбора валютных облигаций и фьючерсных контрактов. Средневзвешенный рост цен в портфеле Фонда составил +0,4%. В части фьючерсов мы воспользовались нормализацией "российской" премии и снижением фьючерсного кросс-курса USD/CNY с 7,34 в район 7,20-7,25 для перекладки из юаневых в долларовые фьючерсы.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

⚡️⚡️⚡️ Российские акции – в идеальной позиции для роста

Концентрация краткосрочных и долгосрочных драйверов роста на фоне пессимизма рыночных участников и почти 20% коррекции от недавнего максимума по индексу Мосбиржи создает отличные возможности для входа в рынок.

Почему мы выходим из защитной позиции, в которой находились с февраля?
❗️Эскалация конфликта между Ираном и Израилем привела к росту стоимости нефти более чем на 20% с начала июня. Полное влияние этого события еще предстоит осмыслить, но можно точно сказать, что выросла неопределенность и вероятность дальнейшего роста нефти до уровня $100+.
Bloomberg пишет, что стоимость нефтяных опционов «колл» (держатели которых зарабатывают в случае дальнейшего роста цен) достигла многолетнего максимума, превысив уровни весны 2022 года.

Российский рынок пока почти не отреагировал на это событие и представляет собой дешевый опцион.

⚡️внутренний драйвер роста - дивидендные выплаты российских компаний.
В ближайшие дни должны поступить средства акционерам
💰Лукойла (закрытие реестра 3 июня, дивидендная доходность 8%),
💰Татнефти (2 июня, 6%),
💰Европлана (7 июня, 5%),
💰Новабева (9 июня, 5%).

Большая волна диведендных выплат пройдет в конце июля – начале августа:
💰Фосагро (5 июля, 3%)
💰МТС (7 июля, 15%)
💰Газпромнефть (8 июля, 5%)
💰Икс5 (9 июля, 20%)
💰Мосбиржа (10 июля, 14%)
💰ВТБ (11 июля, 26%).

Часть средств от дивидендов будет реинвестирована в рынок. Также мы ожидаем, что цены ряда акций упадут меньше, чем размер дивидендов, что означает рост по Total return.

Среднесрочные драйверы роста: снижение ключевой ставки Банка России и ослабление рубля.
Мы ждем, что на следующем заседании 25 июля регулятор вновь снизит ставку, как минимум, на 1% до 19%. Если первое снижение из-за жесткого комментария не сподвигло фондовый рынок к росту, то второе будет воспринято как более четкое подтверждение начала цикла, а не разовой корректировки, и окажет более позитивное воздействие.

Начиная с июля мы ждем ослабление рубля.
На рынке уже наблюдается спрос на валюту, в дни с нейтральным для рубля новостным фоном, он ослабляется. Но комбинация разовых факторов - экспирация валютных фьючерсов и серия размещений валютных выпусков облигаций (Норильский Никель – 3 млрд. юаней, Фосагро >$200 млн., $Новатэк > 200 млн.) продлевают период «переукрепленности» рубля, что не меняет наш взгляд на второе полугодие.

Комбинация фундаментальных факторов не противоречит технической картине -
индекс продолжает возвращаться в сходящийся треугольник, при этом попытки выйти из него вниз уже несколько раз проваливались, а само падение вряд ли может быть сильным - снизу хорошо проторгованные уровни декабря 2024 года, когда рынок опасался роста ставки до 23 или даже 25%. Наоборот, движение вверх может привезти к развитию нового восходящего тренда.

Всё это, а также почти 20% дисконт по сравнению с февральским максимумом по индексу Мосбиржи побуждают вернуться к самым активным покупкам акций с начала декабря 2024 года. Долгосрочно мы сохраняем взгляд на рынок, о котором писали 28 ноября 2024 и в конце декабря 2024).

Европейские центральные банки снижают ставки на фоне усиления глобальной напряженности на планете

На этой неделе центробанки трех стран снизили ключевые ставки:

🧷 Норвегия с 4,5% до 4,25%
🧷 Швеция с 2,25% до 2,0%
🧷 Швейцария с 0,25% до 0%

Хотя формально действия регуляторов не противоречат мандату (низкая инфляция, анемичный экономический рост), в таких же условиях ФРС США предпочитает выдерживать паузу.

❗️За прошедший год реальная ставка в США стала максимальной среди развитых стран >= 2% (4,25-4,5% при годовой инфляции 2,4%).

Для сравнения:
✔️Реальная ставка ЕЦБ = 0,1% (2% при годовой инфляции 1,9%)
✔️Норвегия = 1,25% (4,25% при годовой инфляции 3,0%)
✔️Великобритания = 0,85% (4,25% при годовой инфляции 3,4%)
✔️Швейцария = 0% (0% ставка и инфляция).

Замедлению инфляции в Европе в последнее время помогло укрепление евро, в США, наоборот, ослабление доллара остановило дезинфляционный прогресс.

Долгосрочные инфляционные риски для Европы выглядят существенно выше из-за планов по наращиванию военных расходов.

Возможно, мягкая монетарная политика и выбирается источником финансирования возрастающих гос. расходов. Помимо Германии в регионе нет стран, способных увеличить расходы безболезненно для экономики и кредитных рейтингов.

Последствия резкого удорожания нефти и газа в результате конфликта на Ближнем Востоке также гораздо хуже для европейских стран нежели США.

В целом рост геополитической напряжённости и военных расходов это сценарий стагфляции - негативен для инвесторов всех регионов, как в акции, так и облигации.

Однако, краткосрочно долларовые облигации выглядят привлекательным классом активов благодаря потенциалу коррекционного укрепления доллара и снижения ставки ФРС.

Citigroup все еще не верит в дорогую нефть

Аналитики Citigroup на прошлой неделе выпустили обзор, посвященный сценариям развития конфликта на Ближнем Востоке и соответствующей этим сценариям цене на нефть. Важно отметить, что это было написано до того, как США нанесли удар по атомным объектам в Иране (хотя это влияет скорее на вероятности разных сценариев, чем на сами сценарии).

Общий вывод Citigroup - традиционных медведей по нефти - остается скорее негативным для цен. Проанализировав 6 предыдущих эпизодов геополитической эскалации, они подсчитали средний эффект на рынок нефти и отметили, что большинство шоков оказываются кратковременными. Тем не менее, в редких случаях сильных политических изменений сокращение добычи могло стать долгосрочным (например, в Ираке после его нападения на Кувейт в 1990). Пятничная цена, по их мнению, соответствовала потере 1,1 млн баррелей иранской нефти и не включала существенную вероятность закрытия Ормузского пролива (хотя котировки опционов, на наш взгляд, явно предполагали немалую вероятность этого сценария).

This report examines 6 previous major geopolitical disruptions to oil supply, starting with 1990 when the first Gulf War started, and including disruptions in Iraq, Libya and Venezuela… short disruptions may last only months to a year, but some prolonged disruptions have lasted for 10 years to even a quarter-century. While each production disruption is different, we observe that, on average, every 1-mb/d of disruption tends to… raise prompt month prices by about 15 to 20%… if 1.1-mb/d of Iranian oil exports were disrupted, using May exports as a baseline, we estimate prices should be up by about 15 to 20%, compared with an average of ~$65/bbl Brent in the month before the Iran-Israel war escalated on June 12. Hence, Brent prices should be in the $75 to $78/bbl range, assuming a zero probability of disruption in the Strait of Hormuz.

По нашему мнению, проблема такого анализа в том, что он не учитывает специфику нынешнего конфликта. Кроме того, рынок, скорее всего, позиционирован именно на кратковременный и не слишком сильный шок. Все слишком привыкли полагаться на исторические вероятности разных сценариев и, возможно, недооценивают серьезность текущей ситуации.

Можем добавить: аналитики Citigroup буквально накануне начала войны написали, что считают маловероятной атаку Израиля на Иран, и наоборот, наиболее вероятным сценарием - дипломатическое разрешение конфликта и сделку между США и Ираном.
Это показывает, что хотя аналитики Сити хорошо оценивают и прогнозируют влияние фундаментальных факторов спроса и предложения, в отношении прогнозирования геополитических событий просто тыкают пальцем в небо (как и все остальные).

https://www.investing.com/news/commodities-news/citi-examines-oil-supply-disruptions-and-crude-prices-as-israeliran-air-war-rages-4103801

Доллар и американские гос. облигации могут начать восстановление после того, как американский «Налог мести» отменен ещё до вступления в силу

На этой неделе Скотт Бессант, министр финансов США, объявил, что «налог мести» (revenge tax) будет исключен из One Big Beautiful Bill.

В чем суть налога?
Одна из статей (Section 899) нового ключевого законопроекта Дональда Трампа заложила возможность вводить налоги на доходы иностранных физических и юридических лиц от активов в США, если их страны применяли «дискриминационные» налоги против американских компаний.

Иностранные инвесторы в US Treasuries, освобожденные сейчас от налогообложения (т. е. получающие в полном объеме купоны и суммы номинала при погашении), могли бы столкнуться с риском вплоть до изъятия их активов (в случае, если бы ставка налога составила бы 100%).

Возможно, именно наличие этой статьи в законе (а не «протестное голосование» против доллара) вызвало столь сильную распродажу долларовых активов весной.
Доходность 10-летних US Treasuries в мае доходила до 4,6% несмотря на признаки замедления экономики и ожидания снижения ставки ФРС до уровня ниже 4% к концу года.
С начала года доллар девальвировался к евро почти на 14% (курс EUR/USD вырос с 1,03 до 1,17).

Рост стоимости заимствований в момент, когда процентные расходы США и так на историческом максимуме заставил лоббировать против Section 899 не только Уолл стрит, но и само Казначейство США.

В итоге поправка отменяется под видом уступки торговым партнерам США.

Сможет ли доллар полностью восстановиться от потерь этого года?
Скорее всего нет. Инвесторов пугает риск ускорения инфляции из-за тарифов, ухудшение бюджетного дефицита и замены главы ФРС на более удобную Трампу кандидатуру.

Однако в моменте доходность 10-летних UST - 4,3% на фоне немецких Bundes - 2,6% при небольшой разнице в инфляции выглядит слишком привлекательно. Кроме того, спекулятивные короткие позиции в долларе достигли пика с 2023 года. Все это может простимулировать возврат части оттока из американских бумаг и коррекцию EUR/USD с 1,17 в район 1,10.

Рекордный рост евро

💶 Курс EUR/USD вчера вырос до 1,1805, максимума с 2021 года.

❗️Серия непрерывного роста, начавшаяся 19 июня, длится 9 торговых сессий подряд, что в последний раз произошло в октябре 2004 года.

С точки зрения технического анализа евро перекуплено, и нуждается, по крайней мере, во временной коррекции.
В такой же ситуации более 20 лет назад, после сильного роста весь 2005 год для евро оказался слабым.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-01/euro-on-cusp-of-best-winning-streak-in-two-decades-versus-dollar

Британский рынок обвалился после того, как глава Минфина расплакалась на заседании парламента

Доходности гос. облигаций вчера подскочили почти на 20бп по всей кривой. Доходность 30-летних Gilts превысила 5,40% (цена упала на 3%), приблизившись к максимуму с начала XXI века (09.04.2025 - 5,58%).

Поводом для распродажи стало неудачное заседание Палаты общин, в ходе которого премьер-министр подвергся жесткой критике за внезапный отказ от реформы соц. обеспечения, из-за чего увеличивается бюджетный дефицит, и не выразил поддержки автору реформы - главе казначейства Рэйчел Ривз, которая расплакалась прямо на заседании, находясь рядом с премьер-министром.

Инвесторы расценили это как риск замены главы Минфина на более компромиссную фигуру, готовую к дальнейшему расширению бюджетного дефицита и росту гос. долга.

По итогам 2024 года бюджетный дефицит Великобритании составил около 5%, гос. долг - 96% от ВВП. Оба показателя чуть лучше чем у США, но проблема в том, что британские гос. облигации на текущий момент - самые доходные среди развитых стран. Поэтому процентные расходы отнимают бОльшую часть доходов бюджета.
По версии агентства Standard&Poor’s, суверенный кредитный рейтинг Великобритании - АА, на ступень ниже чем у США.

За первое полугодие 2025 года фунт стерлингов укрепился относительно доллара на 10% в тандеме с евро и другими основными валютами. Последние события - ещё одно подтверждение того, что инвесторы, избавляясь от долларовых активов из-за рисков, связанных с действиями Дональда Трампа, похоже, недооценили риски риски альтернативных валют.


https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-02/starmer-declines-to-confirm-reeves-will-stay-as-uk-chancellor

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-02/starmer-crisis-shows-uk-still-lives-at-mercy-of-the-bond-market

Мировые цены на сливочное масло бьют рекорды

Оказывается, проблема не придумана российскими производителями.

Продовольственное агентство ООН (ФАО) в июне зафиксировало рост мировых цен по широкому списку продовольствия.

Композитный индекс продовольственных цен в июне 2025 года составил в среднем 128,0 пункта, увеличившись на 0,5% по сравнению с маем и на 7% за год.

Индекс цен на растительное масло за год вырос на 18%. Рост в основном обусловлен ростом цен на пальмовое, рапсовое и соевое масло, что более чем компенсировало небольшое снижение цен на подсолнечное масло.

Индекс цен на молочные продукты ФАО в июне составил в среднем 154,4 пункта, что на 0,5% выше, чем в мае, и на 20,7% выше, чем годом ранее.

Только за июнь сливочное масло подорожало на 2,5% до исторического максимума.

Bloomberg посвятил целое расследование, что случилось со сливочным маслом, подорожавшим за последние несколько лет более чем вдвое (в долларовом выражении).

Выводы довольно прозаичные:
🧷 Рост спроса, особенно со стороны Азии;
🧷 Стагнация производства молока из-за финансовых сложностей у фермеров (основные экспортёры масла находятся в Европе и Новой Зеландии)
🧷 Климатические изменения, создающие проблемы в молочном животноводстве.

❗️ Вес продуктов питания в индексах потребительских цен США и ЕС составляет около 15%, в России - 30-40%.

С учетом такого веса продуктов мировые тренды создают предпосылки для инфляции в РФ существенно выше цели ЦБ.

Без жесткой монетарной политики инфляция легко могла бы достичь 12% и более, и, скорее всего, вновь разгонится, если регулятор вернет реальную ставку к нейтральному уровню (инфляция +2-3%).

Индекс промышленной активности в РФ упал до минимума с марта 2022

Ключевая новость прошлой недели в РФ – неожиданно плохой отчет по российской экономике от S&P Global (или, точнее, от ранее купленной S&P аналитической компании IHS Markit). Индекс активности в промышленности (PMI Manufacturing) рухнул до минимума с марта 2022 года, отражая уменьшение новых заказов, объема выпуска и занятости из-за слабости спроса. Это особенно важно, так как промышленность – в отличие от сферы услуг – отражает в том числе и военную экономику, которая в текущей ситуации остается защищенной от эффекта высоких ставок и других проблем.

The Russian manufacturing sector signalled a renewed deterioration in operating conditions during June, according to latest PMI® data from S&P Global. The overall downturn was the sharpest in over three years as new orders returned to decline and output contracted at a steeper rate. Moreover, firms entered retrenchment mode as employment, purchasing and stocks holdings were lowered, with weak demand conditions also dampening business confidence in the year-ahead outlook.

Ситуация экстремального перегрева экономики из-за огромного бюджетного стимулирования всегда выглядела неустойчивой. Сейчас очень высокие реальные ставки и крепкий рубль, наконец, развернули экономику в сторону снижения. Проблема в том, что «мягкая посадка» экономики после столь сильного перегрева проблематична и, скорее всего, требует позитивного шока со стороны предложения (supply-side) – например, окончания военных действий и смягчения санкций, а в инерционном сценарии более вероятна жесткая рецессия. Более того, если экономика начнет быстро падать, а перемирия с Украиной так и не будет, это может стимулировать российские власти больше вмешиваться в экономику и, возможно, даже перейти к мобилизационной модели экономики.

Текущий консенсус на рынке состоит в том, что российские акции очень дешевые и могут сильно вырасти в случае быстрого снижения ставок и/или перемирия. Обвал в промышленности, которая стабильнее остальной экономики благодаря военным заказам, ставит этот тезис под сомнение: резкое ухудшение макроэкономической ситуации, возможно, более чем оправдывает низкую оценку акций (по крайней мере, банков, девелоперов и в целом компаний, ориентированных на внутреннюю экономику). Что касается экспортеров, то глобальные сырьевые компании тоже торгуются с низкими мультипликаторами, и, скорее всего, с учетом крайне высокого риска РФ намного дешевле российских экспортеров.

https://www.businessinsider.com/russia-economy-manufacturing-pmi-warning-signs-recession-war-growth-sanctions-2025-7

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/85b0e407e31744cca55fea9ea70f02d4

Скачок цены меди до исторического максимума - новый инфляционный фактор

Фьючерсы на медь вчера взлетели на 13% до нового исторического максимума после предложения Трампа ввести 50% пошлины на импорт металла.

Американские трейдеры начали скупку меди, чтобы создать запасы внутри страны до введения тарифов, что вызвало рекордный разрыв между котировками меди на американских биржах и London Metal Exchange.

Если Трамп реализует угрозу, это станет, пожалуй, его самым абсурдным решением (хотя впереди ещё много времени) за нынешний президентский срок по нескольким причинам:

❗️медь - биржевой товар, введение на него импортных пошлин напрямую перенесется на потребителей;

❗️обложение 50% тарифом импорта меди бьет по американской промышленности, делая более экономичным импорт готовой продукции, содержащей медь;

❗️Медь - стратегический металл будущего, в котором уже есть глобальный дефицит. США добывают у себя 850 тыс. тонн из 1,6 млн. годового потребления меди, но было бы гораздо разумнее обеспечивать надежные поставки металла из-за рубежа (крупнейший экспортер меди - Чили), сохраняя как резерв месторождения внутри страны.

Мировое потребление меди быстро растет на фоне перехода на электромобили, зеленую энергетику и развития информационных технологий.

Например, для производства одного электромобиля меди требуется в 4 раза больше, чем для авто с ДВС (80 кг по сравнению с 20 кг).

Серверы, особенно высокопроизводительные, содержат значительное количество меди. Серверы для ИИ и облачных вычислений требуют до 10 кг меди на единицу.

Наконец, традиционное использование меди - при строительстве жилья (провода, сантехника, радиаторы и т. д. - суммарно 40-70 кг меди в расчете на 100 квадратных метров жилой площади в многоквартирном доме) также растет на фоне роста численности мирового населения.

Цены на медь были уже на историческом максимуме до последних заявлений Трампа и дополнительный скачок становится новым фактором ускорения глобальной инфляции, хотя в силу абсурдности идеи, скорее всего, она не будет реализована, или импортная пошлина окажется существенно ниже 50%.

Если же США все-таки введут 50% пошлины на медь, выглядит неизбежным рост цен на другие металлы: платину, палладий, цинк и т. д.

Инвестиционная идея №11 на глобальном рынке – акции SQM

Ралли в Mosaic, крупнейшем американском производителе минеральных удобрений (+55% с начала года) заставляет задуматься об альтернативах одной из первых топ-идей нашего портфеля.

С момента инициации в 2023 году результат по Mosaic всего лишь 12,7%. В 2023 и 2024 году его акции снижались, однако Mosaic оправдал статус одной из лучших идей в сырьевом секторе. Акции других горнодобывающих компаний (например, BHP или Rio Tinto) за прошедшие два года упали гораздо сильнее. Но, главное, на рынке и сейчас много недооцененных сырьевых компаний. И одна из наиболее недооцененных - SQM.

SQM (Sociedad Química y Minera de Chile) – второй в мире производитель лития после американской Albemarle с долей рынка около 25%.

Литий добывается двумя основными способами: гидроминеральным (из рассолов соляных озер) и рудным (из твердых горных пород). Гидроминеральный способ предполагает откачку рассола, содержащего литий, из подземных соляных ям или озер и последующее выпаривание воды для получения концентрата литиевых солей. Рудный способ включает добычу лития из минералов, таких как сподумен, в карьерах или шахтах, с последующей переработкой для извлечения лития.

Важное конкурентное преимущество SQM – она добывает литий гидроминеральным способом в пустыне Атакаме и осуществляет выпаривание естественным образом на солнце, что позволяет производить литий с минимальными издержками. (Процесс производства SQM).
Себестоимость производства лития в Чили - менее $5000/ тонну позволяет SQM наблюдать со стороны, как конкуренты с себестоимостью 8-12 тыс. самобалансируют рынок в периоды спада.
В 2024 году на фоне падения цен на литий из-за перепроизводства, рентабельность по EBITDA у Albemarle снизилась с 7,3% до 1,7%, чистая рентабельность ушла в отрицательную зону. У SQM рентабельность по EBITDA снизилась с 42% до 32%, чистая рентабельность (без учета разовых списаний) осталась положительной ~15%.

Таким образом SQM остается прибыльной даже при текущих минимальных ценах на литий (около $10 тыс. за тонну). Сейчас цены находятся на дне из-за перепроизводства лития, но потребление металла растет, а для старта новых проектов производителям нужны цены $15-20 тыс. за тонну.

Уже при минимальном восстановлении цен на литий до $15 тыс. за тонну SQM только на текущих мощностях будет генерировать чистую прибыль порядка $1,5 млрд. в год. Т.е. ее оценка по P/E снизится до ~6,5.

Среди глобальных компаний, занятых добычей сырья и металлов, только Vale (чьи акции есть в нашем портфеле) оценивается дешевле (P/E 2026 = 5,8). Для сравнения, американский производитель Mosaic (в акциях которого мы фиксируем сейчас прибыль) торгуется с P/E 2026 > 12. Albemarle торгуется с P/E 2026 >50, P/E 2027 = 15.

⚡️Дополнительные драйверы роста – дальнейший рост цен на литий (в 2022 году средняя цена лития превышала $60 тыс. за тонну), и расширение производства. В 2025 году SQM планирует увеличить добычу на ~20% с 200 до 240 тыс. тонн. В долгосрочном плане (до 2030 года) планируется увеличение добычи в Чили до 300 тыс тонн. и запуск производства в Австралии.

⚡️Кредитный рейтинг SQM – BBB+. У компании консервативная финансовая политика и небольшой долг (текущий Net debt/EBITDA = 1,7).

Рекордный выпуск облигаций Nissan может оказаться последним

На этой неделе Nissan провел размещение крупнейшей в своей истории серии облигаций общим объемом почти $6 млрд.
Были выпущены:
🧷три долларовых выпуска на общую сумму $3 млрд.,
🧷2 выпуска на €1,3 млрд. ($1,5 млрд.)
🧷конвертируемый выпуск объемом 200 млрд. иен ($1,37 млрд).

Почему размещение может оказаться последним?
Nissan впервые вышел на облигационный рынок после потерию рейтинга Investment grade (Moody’s и Fitch дважды с начала 2025 года понизили рейтинг, сначала с BBB- до BB+, потом до BB с негативным прогнозом), и инвесторы потребовали огромную премию при размещении.

Процесс сбора заявок занял почти неделю и не снизил доходность по сравнению с заявленным начальным уровнем (Initial price guidance), что говорит о низком спросе и, возможно, необходимости банкам-организаторам вложить собственные средства, чтобы не сорвать сделку окончательно.


В итоге купонная доходность по долларовым выпускам составила от 7,5% до 8,125%. Это максимальная доходность среди крупных облигационных размещений этого года, выше, чем средняя доходность по американским эмитентов с минимальным кредитным рейтингом B- (6,9%).

Если выпущенные облигации не вырастут в цене на вторичных торгах, рынок окажется закрытым для Nissan. Компании, очевидно, неоткуда взять средства для обслуживания столь дорогого долга.

Для сравнения, выпустившая также на этой неделе облигации японская телекоммуникационная компания NTT (рейтинг А-) собрала более $100 млрд. спроса на серию выпусков объемом $17,7 млрд. и в процессе сбора заявок снизила доходность по 5-летнему траншу с 5,25% до 4,876%.

Последствия для Nissan
Похоже, что выход на рынок «мусорных» облигаций – вынужденная мера для Nissan, связанная со сложностью рефинансирования в японских банках. Раньше он ограничивался небольшими долларовыми займами (В 2024 и 2023 гг. по $1 млрд., в 2022 году не выпускал), имея возможность практически бесплатно заимствовать в иенах.

Средняя купонная доходность по ранее выпущенным облигациям Nissan во всех валютах до последнего размещения составляла – 3,2%. А средняя ставка по всему $54 млрд. долгу, согласно последней отчетности, = 1,16%.

Если средняя стоимость обслуживания долга автоконцерна достигнет хотя бы 5%, это приведет к 4-кратному росту процентных расходов с $627 млн. до $2,7 млрд. в год.

По прогнозу аналитиков, Nissan в этом году покажет худшую в историю рентабельность по EBITDA – 1,8% (для сравнения, в кризисные 2008-2009 и 2020-2021 гг., рентабельность EBITDA не опускалась ниже 7%).
За последний финансовый год, закончившийся 31.03.2025, Nissan отразил чистый убыток -$2,3 млрд.
❗️С учетом дальнейшего ухудшения рентабельности и роста процентных расходов продолжение работы автоконцерна начнёт обходиться акционерам в $4-5 млрд. в год.

Последствия для отрасли
Похоже, Nissan заканчивает свою историю в качестве независимого автоконцерна. Вопрос только в том, согласится ли кто-то его спасти. Ранее интерес к приобретению проявляла японская Honda. В последнее время новостей на эту тему почти не было. Это может означать, что Honda передумала покупать Nissan, и его продажа потребует дополнительных стимулов со стороны японского правительства.

В процессе объединения может получиться более компактная компания. Fiat и Peugeot, объединившиеся в концерн Stellantis, сократили за несколько лет производство с 8 до 5,4 млн. автомобилей.

В конечном счете в Японии может остаться два независимых автопроизводителя - Toyota и объединение всех остальных, включая Nissan.

Дальнейшая консолидация неизбежна для остальных автопроизводителей для того, чтобы освободить место для китайской продукции.

Относительно защищенными выглядят лишь американские GM и Ford благодаря протекционистской политике США, не позволяющим BYD и co открывать свои предприятия не только у себя дома, но и в соседней Мексике.

06/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Июнь оказался позитивным месяцем и для акций, и для облигаций на фоне ожиданий смягчения монетарной политики Банка России. Укрепление рубля остановилось. Можно трактовать это по-разному. На наш взгляд, то, что рубль не смог укрепиться несмотря на новые позитивные факторы (скачок цен на нефть , экспирация фьючерсов, активизация первичных размещений валютных облигаций) говорит о сдвиге баланса спроса и предложения валюты, и в июле сезонные факторы приведут к окончательному развороту тренда. В большинстве фондов мы увеличили валютную позицию.

Первую половину июня мы продолжали находиться в защитной позиции с
пониженной долей акций. В середине месяца на фоне снижения инфляции мы
увеличили позиции до уровня бенчмарка, рассчитывая на снижение
ключевой ставки ЦБ в конце июля. Упор был сделан на компании внутреннего
сектора с высокой текущей или ожидаемой дивидендной доходностью.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Июнь +3,8%
с начала года +7,2%
за год +6,5%

Пай фонда вырос за месяц на +3,8%, заметно опередив индекс Мосбиржи (+2,5%) . Опережение индекса с начала года увеличилось до +2,2%.
В начале месяца позиция в акциях составляла около 83%. В середине месяца она была увеличена примерно до 90%, рассчитывая что снижающаяся инфляция приведет к росту активов. Крепкий рубль заставил нас сокращать позиции в нефтегазовом секторе и переходить во внутренние акции. Фонд делит 1-2 места за последние 12 месяцев, в табели с начала года позиция чуть-чуть улучшилась до 14 места из 100 фондов.
Увеличение позиций в первую очередь пришлось на внутренние компании. Транснефть и ВТБ вышли в пятерку самых крупных вложений фонда, при этом общая доля нефтяных компаний сократилась до 6%. Среди экспортеров выделим рост доли Полюса – считаем что это уникальная возможность диверсификации портфеля от рисков рецессии в стране, хорошая ставка на падение рубля, снижение доходностей облигаций и в целом рост бизнеса.
Продолжаем удерживать позиции в валютных облигациях, считая что рано или поздно низкие цены на нефть сделают свое дело, а купонный доход является привлекательным пока рынок акций продолжает пребывать в боковике.

Ожидания на июль 2025 год:
Снижение ставки на июльском заседании ЦБ практически предопределено – и мы считаем что шаг будет в 2% до значения в 18%. Комментарии представителей ЦБ подтверждают наши ожидания прошлого месяца о резком замедлении экономики и риске рецессии, и о сильном снижении текущей инфляции. При этом рынок акций пока игнорирует потенциальное снижение ставки, фокусируясь на внешних рисках (санкциях) и на будущих плохих отчетах за 1 полугодие.
В настоящий момент мы, как и в прошлом месяце, считаем что направленная позиция на рынке акций опасна: дешевизна акций и более сильное снижение ставки или более мягкий комментарий ЦБ может привести к быстрой переоценке рынка вверх; а более сильное замедление экономики и ухудшение прибылей компаний (и более крепкий рубль) могут наоборот снизить оценку компаний.
Поэтому мы ищем акции компаний из двух категорий: Либо они могут приносить акционерам стабильный и растущий доход без крупных кредитных рисков и с минимальными рисками отказа от дивидендов при рецессии, либо крайне дешевые компании с вшитым «опционом» на будущее.

Продолжение в следующем посте

В начало обзора

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Июнь +0,65%
с начала года -5,4%
за год +13,9%

$ Июнь +0,7%
$ с начала года +21,2%
$ за год +23,3%

На фоне стабилизировавшегося валютного курса (Официальный USD/RUB снизился всего на 3 копейки с 78,50 до 78,47) за июнь пай Фонда вырос в рублях и долларах практически одинаково +0,7% (8,4% годовых).
На вторичном рынке цены валютных облигаций снизились.Наиболее заметное снижение произошло в вечных субордах ВТБ из-за неполучившейся "рублификации" (выпуск ВТБ ЗО-1 подешевел почти на 4% с 78,2% до 75,15%). Участие в первичных размещениях позволило компенсировать отрицательную переоценку "старых" позиций и получить фактически купонную доходность (+0,7% = 8,4% в пересчете на % годовые). Мы проучаствовали в 4 первичных размещениях: Новатэк1Р4 $ (рост на 1,5%), АкронБ1Р9 $ (рост на 1,2%), доразмещение Евраз3Р03 $ (рост на 0,6%), НорНик1Р11 CNY (рост на 0,2%).

В июне мы еще немного нарастили долю валютных активов (с 105% до 109%), рассчитывая на окончательную смену тренда в июле.

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Июнь +2,1%
с начала года +8,9%
за год +21,1%

Пай Фонда в июне вырос на 2,1%. Из-за ставки на валюту на фоне по-прежнему крепкого рубля и сильно растущих рублевых облигаций мы вновь отстали от бенчмарка, принесшего +3,2% (индекс акций Мосбиржи +2,5%, индекс корп. облигаций +3,9%), что надеемся компенсировать в ближайшие месяцы.
За год с результатом +21,1% Фонд по-прежнему лидирует в рэнкинге смешанных ПИФов (фонд №2 показал годовой прирост +20,0%).
Также, как в МР в июне мы активно участвовали в первичных размещениях валютных облигаций и увеличили долю валютных активов с 53% до 59%.

Позиция в акциях в июне была увеличена с 39% до 46%. Основное увеличение было сделано через индексные фьючерсы. Из отдельных бумаг мы увеличили позицию в Полюсе за счет Лукойла и Татнефти, также
взяли небольшую позицию в ВТБ.

Костяк по-прежнему полностью
состоит из компаний внутреннего сектора - Транснефти, Икс5, Сбербанка,
Т-техно и Яндекса.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Китай готовится снова надуть пузырь на рынке недвижимости?

На прошлой неделе акции китайских девелоперов резко выросли на новостях о готовящихся мерах поддержки рынка недвижимости. Непосредственная причина – слухи о планируемой встрече на высоком уровне по типу проведенной в 2015 конференции по городскому развитию, в результате которой на рынок недвижимости хлынули огромные деньги, раздувшие пузырь в стоимости квартир. Схлопывание этого пузыря (наряду с атакой на технологические компании и затянувшимся карантином из-за коронавируса) стало ключевой причиной текущего кризиса в китайской экономике. Большинство девелоперов обанкротилось, а рынок недвижимости погрузился в депрессию, что через эффект богатства ударило по покупательской способности и настроениям домохозяйств (в отличие от США, у большинства китайских домохозяйств основным активом является недвижимость, а не акции).

Ситуация в китайской экономике давно требует масштабных стимулов, однако власти, по мнению многих аналитиков, сохраняли возможность стимулирования как резерв в торговой войне, инициированной Трампом. Сейчас вопрос с пошлинами более или менее ясен, поэтому ждать больше нечего. Глобальное снижение доллара, убирающее риски девальвации юаня, и очень низкие ставки в юанях создают отличную возможность для Китая, наконец, начать масштабное вливание денег в экономику.

Наиболее очевидным способом отыграть это являются западные компании, сильно зависящие от китайской экономики. В первую очередь, это производители железной руды, металлов и т.д. Сырьевые активы в целом также могут быть интересны.

В макроэкономическом смысле новые стимулы в Китае могут привести к рефляции в мировой экономике: именно подавленность спроса в Китае (наряду с нормализацией производственных цепочек после коронавируса) стала одним из ключевых факторов снижения инфляции в 2023-2024 годах. Это может стать фактором продолжения ротации в акции циклических компаний, особенно неамериканских, из акций крупнейших технологических компаний.

https://finance.yahoo.com/news/chinese-property-stocks-jump-unverified-080105039.html

Месяц назад мы обратили внимание, что Российские акции – в идеальной позиции для роста. Почему наступает время российских акций?

По просьбе РБК написали об этом более подробно.

⚡️ЦБ перешел к циклу снижения ставок, рыночные ставки идут вниз.
Ставки по долгосрочным ОФЗ устойчиво ушли ниже 15%, последние качественные корпоративные размещения фиксируют купон около 15-16%, ожидания по снижению ключевой ставки до 18% и далее до 15% до конца года.

⚡️Акции начинают выигрывать по текущей доходности у консервативных инвестиций
Депозиты в Сбербанке от полутора лет дают уже ставки около 11-12%, что ощутимо ниже дивидендных доходностей по части акций. Да и дивиденды по Сбербанку уже могут конкурировать с этими ставками. После снижения ключевой ставки депозитные доходности могут пойти еще ниже.

⚡️Ожидания умеренного снижения рубля во второй половине года
В случае ослабления курса рубля до уровня около 90 рублей за доллар, что является достаточно консервативной оценкой, должна будет произойти переоценка акций вверх. Это касается не только чистых экспортеров (Роснефть, Норникель, угольные компании), но и компаний, чьи цены привязаны к мировым (например, компании черной металлургии)

⚡️Снижение объема капиталовложений приведет к увеличению дивидендов
Ряд крупных компаний (в первую очередь в металлургической отрасли – Северсталь, ММК, Норильский Никель) в последние 2 года резко нарастили объемы капиталовложений. Ожидается что их пик либо уже прошел (для Норникеля), либо пройдет в этом году. Это значит, что со следующего года можно ожидать возврата к выплате дивидендов из свободного денежного потока.

⚡️В мае был очередной месяц с крупными оттоками физиков из ПИФов - а физические лица покупают на пиках и продают на низах.
Оптимизма в рынке нет, и это хорошо.


Кратко прокомментируем изменения с момента выхода статьи:
Ситуация для акций стала лучше, а не хуже: самое главное что после тарифного скачка инфляция вернулась на целевую траекторию ЦБ. Поддержание сверх-жесткой денежной политики на уровне 6-8% реальной ставки подразумевает номинальную ставку ЦБ в 10-12% и дает широкий простор для ее снижения. Это будет способствовать переоценке акций с долгом, а также в целом увеличивать оценку компаний.

Отсутствие "жесточайших санкций" и их откладывание до конца лета скорее говорит что "простых" способов нам навредить у США нет - что является позитивом.

❗️Внешнеторговый баланс услуг просто шокирует -$4,5 млрд. в месяц!

Банк России отмечает, что

дефицит баланса услуг увеличился до 4,5 млрд долларов США главным образом за счет сезонного роста расходов россиян в ходе зарубежных поездок.

Получается, что уже начиная с мая, до начала сезона летних отпусков, зарубежные тур. поездки начали "съедать" больше половины товарного профицита.

Ранее мы говорили о том, что зарубежные тур.поездки летом могут увеличить спрос на валюту более чем на $2 млрд. в месяц.

С учетом новых данных, рост спроса на валюту может оказаться более значительным.