05/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал
 
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Май +2,5%         с начала года +10,1%   за год +31,1%

Перед майскими праздниками в Фонде сокращали позицию в акциях, но активно покупали на просадке между праздниками. Чистая доля акций в течение месяца колебалась в диапазоне 25-30%. Наряду с покупкой наших фаворитов (Татнефть, Роснефть, Система, Самолет, Позитив и тд), отыгрывали шорт идеи в слабых именах типа Газпром, ГМК НорНикель, Магнит и ВТБ. В сегменте замещающих облигаций сохраняли долю около 30%, но делали ребалансировки из длинных бумаг в пользу более коротких выпусков, чтобы на новой волне девальвации избежать волатильности в длинных бумагах. В рублевых облигациях увеличили долю с  16% до 22%, поучаствовали в паре первичных размещений с хорошей премией к рынку и потенциалом роста цены на 1-2%. На вторичном рынке была открыта позиция в субординированном выпуске Сбербанка Сбер2СУБ2R.
Топ-5 позиций на конец месяца:
акции Татнефть (6,5%), акции Роснефть (6,2%), акции Самолет (5,5%), акции АФК Система (4,9%), облигации ВТБРКС-01 (4,6%).
 
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Май +1,8%         с начала года +28,0%   за год +37,3%

Май продолжил череду растущих месяцев на российском рынке акций. Индекс Московской биржи полного дохода 4,4%. К главному «двигателю» роста Сбербанку добавились акции Лукойла, подорожавшие за месяц на 19%. Коррекция начала месяца не получила свое продолжение, и индексы вышли на новые максимумы с момента начала СВО.  Это заставило нас вернуть позицию в акциях почти до 100%.
На конец месяца Топ-5 позиций:
1 Роснефть – 9,5% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост,
2 Лукойл – 9,5% - ставка на дивиденды,
3 АЛРОСА – 8,6% - расчет на объявление дивидендов по итогам 2022 года.
4 ВТБ – 8,6% - сокращение дисконта к Сбербанку на фоне улучшения финансовых результатов.
5 Новатэк – 8,0% - сильная история роста.
Отметим сокращение позиции в акциях Полюса, занимавшего 2 место в предыдущем месяце.

Сильный рост и неоднозначное завершение сезона отчетностей заставляют нас переосмыслить позиционирование на рынке акций. Отказ части компаний от выплаты дивидендов вносят дополнительную дозу пессимизма. Мы планируем сокращать позиции в акциях за счет компаний с негативными новостями и концентрироваться на историях роста и компаниях, сохраняющих приверженность высоким стандартам корпоративного управления. На конец месяца замещающие облигации Газпрома и Металлоинвеста заняли 11,8% портфеля Фонда. По мере сокращения акций планируем увеличение доли коротких ОФЗ и/или валютных облигаций.
 
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Май +1,7%              с начала года +15,6%   за год +42,7%
$ Май +2,8%     с начала года +3,1%      за год +11,6%

В мае рубль укрепился примерно на 1% (курс доллара ЦБ РФ  на 28.04 – 81,56, на 31.05 – 80,69). Котировки валютных облигаций незначительно выросли в среднем на 0,5%. Результат фонда (+2,8% в долларовом выражении) улучшило активное  управление валютной позицией: в конце апреля мы временно нарастили долю рублевых активов до 22%, фиксируя курс USD/RUB выше 81, а в начале мая, воспользовались снижением доллара до 76 рублей, чтобы вернуться к доле валютных активов>95%.
Полностью была закрыта позиция в акциях Сбербанка с прибылью 0,8% от активов Фонда (позиция открывалась в феврале с хеджем через фьючерсы на акции и валюту).
Крупнейшей позицией Фонда осталась Russia 2030, в течение месяца мы сократили её долю с 27,6% до 26,4% по цене 102%, перекладываясь в корпоративные замещающие облигации.
Остальные топ-5 позиций: Металлоинвест-2028 (8,3%), ММК-24 (6,5%), Совкомфлот-2028 (6,1%), Russia-2028 (6,0%).

Котировки фьючерсов ниже валютных спот-курсов позволяют держать часть позиции в ликвидных ОФЗ с хеджем через фьючерсы, что обеспечивает текущую долларовую доходность выше 10% годовых с более высокой ликвидностью по сравнению с обычными еврооблигациями РФ.

Открыть счёт в любом фонда можно онлайн.
 

Китайский автоконцерн BYD в мае продал рекордные 240 тыс. NEV (электромобили и гибриды).

Это на 110% больше чем годом ранее. По итогам года BYD может произвести более 3 млн. экологичных машин, став крупнейшим автопроизводителем Китая и первым в мире по электрокарам (Tesla в 2023 году сделает 1,8-2,0 млн.)

Китай демонстрирует ошеломляющие темпы электрификации своего автопарка. Продажи NEV в 2022 году увеличились на 88% и заняли 25% рынка новых автомобилей. В апреле их доля достигла уже 35%, и может превысить 50% уже к концу 2023 года. При этом, общее количество продаваемых машин в Китае меняется незначительно, в пределах 2% в год. Т. е. производство автомобилей с ДВС стремительно сокращается. BYD свернул своё производство в 2022 году.

По всей видимости, относительная малоизвестность китайских брэндов электромобилей в других странах связана с тем, что автопроизводители пока заняты насыщением огромного местного рынка. После того, как это случится, они займутся завоеванием экспортных рынков. Учитывая масштаб производства и то, что тот же BYD самостоятельно делает аккумуляторные батареи, у европейских, американских и японских конкурентов невысокие шансы на выживание без защиты торговыми барьерами.

Самая популярная модель BYD Qin Plus по характеристикам похожая на Tesla Model 3, стоит вдвое дешевле (от $18 900).

Недавно мы писали про изменения в алюминиевой промышленности Китая, в результате которых дальнейший рост производства металла будет обеспечиваться металлоломом, что по мнению американского банка Goldman Sachs может сбить цены на алюминий в глобальном масштабе.

Электрификация автопарка может превратить в явь самый страшный сон ОПЕК+ - Китай начнёт снижать импорт нефти.

Вряд ли стоит бежать продавать нефтяные акции прямо сейчас. В этом году на фоне постковидного восстановления Китай нарастит потребление нефти до рекордного максимума. Тем не менее, перспектива начала терминального спада спроса на нефть - уже не 2030-е, а 2025-2026 гг. Как мы обсуждали на вэбинаре 1 июня, после геополитики, это становится вторым долгосрочным фактором риска для российской экономики и фондового рынка.

На российском фондовом рынке заканчиваются драйверы роста. Практические советы для российских инвесторов.

Для читателей канала делимся основными идеями стратегии нашего фонда акций «Харизматичные идеи», о которых говорили на вэбинаре 1 июня:

Окончание периода отчётности и объявления дивидендов означает, что у рынка будет немного информационных поводов для роста, по крайней мере, до осени.

Основные риски связаны с Украиной - активизация боевых действий, возможная дополнительная мобилизация, новые налоговые инициативы для пополнения бюджета.

На внешних рынках снижение цен на нефть и газ может отразиться на российских экспортерах как напрямую, так и косвенно, за счёт облегчения поиска альтернативы. Примечателен драйв Китая в сторону электромобилей, который может начать сказываться на цифрах его импорта нефти через 2-3 года.

На этом фоне мы уменьшаем долю акций в Фонде до 70% с возможностью более сильного сокращения при развитии коррекции.

Несмотря на риски, нефтегазовый сектор остаётся основным источником генерации прибыли. В тройке лидеров среди удерживаемых акций три компании из нефтегазового сектора: Роснефть, Новатэк и Газпромнефть.

Отдаём приоритет проверенным дивидендным историям, нежели идеям будущего роста.

На период возможной коррекции привлекательным активом для размещения средств выглядят замещающие облигации. Например, долларовые выпуски Газпрома с доходностью 9% годовых позволяют не сильно отстать от индекса, в случае, если мы окажемся неправы в своих опасениях.

Биткойн дистанцировался от проблем крупнейших криптобирж.

Американская комиссия по ценным бумагам (SEC), похоже, пошла в крестовый поход против посредников криптоиндустрии.
В понедельник она подала иск против крупнейшей биржи Binance, обвинив её в многочисленных нарушениях правил работы с ценными бумагами.

Вчера SEC объявила о ещё одном иске против второй по размеру биржи Coinbase с обвинениями в работе без регистрации в качестве биржи, брокера и клирингового агентства, а также продаже ценных бумаг без регистрации их предложения.

Binance - непубличная компания. О серьезности обвинений можно судить по динамике акций Coinbase, которые упали за два дня более чем на 20%.

Если SEC в итоге добьётся закрытия ведущих бирж, это влечёт риск для их брокерских клиентов, а также станет сигналом для других финансовых институтов осторожнее предлагать инвестиционные инструменты на основе криптовалют.

Примечательно, что событие, которое должно было бы посеять панику среди держателей биткойнов и эфира, никак не повлияло на их курсовую стоимость.
Снижение продолжалось только один день: в понедельник биткойн и эфир упали на 4-5% (биткойн падал с $26800 до $25400, эфир с $1870 до $1800), во вторник полностью восстановились.

Похоже, что криптоиндустрия готова к американским санкциям. Возможно, ещё несколько лет назад риск попасть в SDN-лист мог бы напугать до смерти любого бизнесмена. А сейчас основатель Binance Чанпэн Чжао отмахивается от обвинений и говорит, готов к конструктивному диалогу с американским регулятором, но биржа спокойно продолжает работу.

Примечательно, что и клиенты Binance, забравшие со счётов в Binance по данным Reuters более $1,4 млрд именно перепарковали свои криптоактивы, а не продали их.

Будет интересно следить за судьбой данных исков. Пока позиция SEC выглядит проигрышной во всех отношениях.
Биткойн прошёл очередной тест на прочность и его устойчивость к подобным новостям может привлечь новых пользователей.
Если иски будут разрешены мировыми соглашениями или символическими штрафами, это легитимизирует деятельность криптобирж.

Если же они закончатся серьезными санкциями или решениями о закрытии криптобирж, то игнорирование этих решений станет самым большим вызовом против системы применения американского права за пределами своих границ.

Тенденция к отмене дивидендов набирает обороты

Вчера сразу три российских компании приняли неприятные для инвесторов решения:

Совет директоров Полюс-золота отозвал рекомендацию по дивидендам за 2022 год в размере ₽436,79.

Совет директоров Юнипро рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2022 год.

Ещё одной новостью стало поручение президента РФ Владимира Путина правительству "предусмотреть отказ" от выплаты дивидендов ПАО "Россети".

У каждой из трёх компаний оказались индивидуальные причины: недавнее включение в американский SDN-лист Полюса, внешнее управление в Юнипро и реализация Россетями инвестпрограммы электрификации расширения БАМа и Транссиба. С точки зрения миноритарных результат один - при наличии прибыли компании не собираются её делиться с акционерами.

На наш взгляд, российские инвесторы явно недооценивают риски. Вспомним про рост акций Юнипро в день назначения внешнего управления (в наших фондах акции Юнипро были одной из инвест. идей, но на этой новости мы решили избавиться от них, о чем написали в канале).

Сегодня российский рынок также растёт, игнорируя новости. Мы уже отмечали смазанную концовку сезона отчётности, подрывающую уверенность в дальнейшем росте российского фондового рынка.
Распространение практики отмены дивидендов снижает релевантность классических показателей оцененности, что может привести не просто к коррекции, а падению до новых минимумов индекса ММВБ в случае отказа от дивидендов крупнейших «голубых фишек» Роснефти или Сбера.

Рубль на минимуме года. Что дальше? Взгляд на валютный рынок.

На прошлой неделе мы сделали предположение, что в июне возможна новая волна девальвации к 85₽ за $. С того момента доллар подорожал более чем на 2 рубля.

Означает ли это, что худшее для рубля уже почти случилось?

Ещё раз изложу тезисы, как видится дальнейшая динамика курса:

✔️ Ближайшая цель, на мой взгляд, 85-90 рублей за доллар.
85 - минимальный курс, при котором бюджет начинает выполняться и Минфин перестаёт тратить средства ФНБ. Помимо выполнения плана по доходам, нужно что-то делать с расходами, которые в любом случае превысят смету, поэтому желательно не просто выполнение, а перевыполнение плана, и курс 90+.

✔️Абстрагируясь от всех расчетов, с точки зрения тех. анализа долгосрочный график говорит о том, что пробитие уровня 80 - важный сигнал, после которого может сформироваться либо новый коридор (например, 80-100), либо новый восходящий тренд без конкретной верхней границы (что, например, происходит с турецкой лирой).

✔️Исходя из трейдерского и опыта управляющего, мне кажется наиболее вероятным сценарий, при котором сначала рубль сильно упадёт (например, к 100), а потом частично восстановится (до 85-90).
Учитывая то, что население уже продало большую часть своих валютных сбережений (а те средства, которые выведены за границу, вряд ли будет возвращать в рубли), компании тоже уже продали валюту для дивидендных выплат, не очень понятно, кто или что остановит падение рубля на отметке 85? ₽100 за доллар - это уже и сокращение импорта, и возможные ограничения на вывод капитала. Раньше, мне кажется, власти не будут бороться с ослаблением нац. валюты.

Когда в начале года мы проводили опрос по прогнозу курса USD/RUB в конце 2023 года, худшим вариантом для рубля была «значительная девальвация >80 за $» (кстати, за этот вариант проголосовало всего 35%). Похоже, пришло время обновить прогнозы!

Насколько возможен в США большой долговой кризис, о начале которого объявил на этой неделе Рэй Далио?

Рэй Далио, основатель и бывший управляющий крупнейшим в мире хедж-фондом «Bridgewater» на этой неделе заявил «US at Beginning of Late Big-Cycle Debt Crisis».

Для начала, что имел ввиду легендарный управляющий? Концепция больших и малых долговых кризисов описывается в книге Рэя Далио “Big Debt Crises”. Малые кризисы - это обычные циклические экономические кризисы, происходящие раз в 7-10 лет.
Для выхода из кризиса центробанк снижает ставки, а правительство увеличивает расходы. Набранный государством долг не позволяет центробанку после выхода из кризиса вернуть ставки на прежний уровень. А правительства с трудом сокращают долги даже при хорошей макроэкомической конъюнктуре. Итак, с каждым циклом гос. долг становится все больше, реальные ставки все ниже, пока не происходит BIG DEBT CRISIS, когда снижение ставок уже не работает, а правительству никто не одалживает. В результате требуется радикальное решение - гиперинфляция, дефолт, в лучшем случае, жёсткие экономические реформы.

Насколько текущая ситуация в США подходит под это определение?
В своей книге Рэй Далио разбирает большое количество больших кризисов, например, гиперинфляцию в Германии 20-х годов прошлого века.
Но в нынешнем мире его теория работает только на развивающихся странах. Для стран - эмитентов резервных валют, как показывает опыт Японии, практически не существует границ наращивания гос. долга и снижения реальных ставок.
В Японии ключевая % ставка = 0 с 1999 года. В 2000 году отношение гос. долга к ВВП Японии достигло 100%. Именно такой уровень гос. долга сейчас в США, а у Японии сейчас 263%! При этом у японцев есть альтернатива вывести средства из бездоходных гос. облигаций в зарубежные активы. Альтернативы долларовым облигациям на рынке нет.

Рэй Далио прав в том, что ситуация с американским гос. долгом стала необратимой в том плане, что долг растёт при любой конъюнктуре, правительство не способно с ним справится обычными методами (сокращение расходов, стимулирование роста ВВП), поэтому требуется радикальное решение. Но до тех пор, пока никто не решится на радикальные меры, проблему можно купировать с помощью нулевых или отрицательных реальных ставок. Кстати, несмотря на все разговоры о жесткой политике ФРС, за год с лишнем реальная ставка выросла всего лишь … до 0 (годовая инфляция в США - 4,9%, ставка ФРС - 4,75-5,0%).

В чем, на мой взгляд, ошибается Далио - он опасается, что американские гос. облигации перестанут покупать. Для того, чтобы перестать покупать US Treasuries Китаю, Японии, России и другим странам с положительным торговым балансом (точнее счётом текущих операций) нужно физически ограничить свой экспорт или резко нарастить импорт. Проще всего это сделать через резкое укрепление собственной валюты. Пока ни одна из стран к этому не готова. Напротив, Китай и Россия заинтересованы в слабых юане и рубле.

Поэтому, никакой BIG DEBT CRISIS, на мой взгляд, в ближайший год-два не просматривается.
mini debt crisis на фоне повышения ставки ФРС возможен, но судя по тому, что регулятор уже закончил ужесточение политики, пострадают от него исключительно отдельные спекулятивные игроки вроде Silicon Valley Bank. Впереди по книге Рэя Далио ещё один цикл с ещё более низкими ставками и бОльшими долгами!

Возможно, главная ошибка - Рэя Далио рассматривать большие циклы сквозь призму финансовых рынков. Он говорит о проблемах расслоения и радикализации общества. Кто знает, не накапливаются ли противоречия в обществе от цикла к циклу, не приблизились ли они сейчас к какой-то точке кипения? Но это тема, явно выходящая за рамки финансового анализа.

Снижение ставки Банком Китая подчеркивает слабость экономики.

Сегодня Банк Китая неожиданно для участников рынка снизил ставку 7-дневного обратного РЕПО на 0,1% до 1,9%.

Обычно ставка РЕПО изменяется одновременно с ключевой ставкой - medium-term lending facility или MLF rate. Сегодняшнее неожиданное решение снизить только ставку РЕПО, по видимому, сделано, чтобы снизить фактор неожиданности от снижения ключевой ставки на ближайшем заседании 15 июня.
Внеочередное же снижение ключевой ставки было бы расценено как подтверждение того, что с экономикой Поднебесной совсем всё плохо.

Какие последствия решения для глобального и российского финансового рынка?
Снижение Китаем ставки до рекордного минимума резко контрастирует с политикой ФРС и наиболее очевидное последствие - дальнейшее ослабление юаня к доллару США. Мы не раз писали (в январе и мае) о том, что умеренное снижение USD/CNH до 7,5 выглядит наиболее вероятным сценарием на этот год. Возможно, девальвация национальной валюты и является конечной мерой стимулирования, к которой хотят обратиться китайские власти, учитывая ограниченность в возможности раздавать дополнительные бюджетные стимулы и небольшой эффект от непосредственного снижения ставки на 0,1%.

Девальвация юаня может простимулировать конкурирующие девальвации других азиатских валют, фактор снижения цен на нефть и другие commodities.
Накануне цена нефти марки Brent упала на 4% до $71,8 за баррель - новый минимум с 2021 года.

Все это облегчает задачу ФРС по борьбе с долларовой инфляцией и увеличивает шансы на переход к снижению ставки в конце 2023 года.

Краткосрочно и для рубля, и для российских акций наиболее вероятным выглядит движение вниз.

https://www.cnbc.com/amp/2023/06/13/chinas-central-bank-cuts-its-seven-day-repurchase-rate.html

Новый обзор Goldman Sachs о том, как инвестируют глобальные family offices.

Впервые подобное исследование было проведено в 2021 году. В этом году оно было сделано по результатам опроса 166 family offices, большая часть из которых (73%) управляют благосостояниями >$1 млрд. 

Интересен взгляд этой категории инвесторов, по профессионализму не уступающей институциональным инвесторам, не ограниченной следованием за бенчмарками и с длинным горизонтом инвестирования. 
Учитывая то, что опрос проводился с января по февраль 2023, по сути, сейчас мы наблюдаем как реализуются планы:

✔️ Несмотря на высокие % ставки, значительная часть (35%) заявила, что планирует сокращать кэш и инструменты денежного рынка, видимо, считая, что прохождение пика по коротким ставкам - хороший момент для того, чтобы их зафиксировать в длинных облигациях (39%) и акциях (48% планируют увеличение).

✔️ По сравнению с 2021 годом фэмили офисы прояснили своё отношение к криптовалютам. Во время предыдущего исследования только 16% инвестировали в криптоактивы, 45% ответили «нет, но заинтересованы в будущем». В 2023 году доля заинтересованных сократилась с 45% до 12%, из определившихся:
- 10% перешли в статус действующих инвесторов (рост с 16% до 26%),
- 23% потеряли интерес к сектору (рост ответов «no, and no interested» с 39% до 62%).

✔️ Большой неожиданностью выглядит географическая диверсификация!
Офисы из Северной и Южной Америки фокусируются на акциях США (77%, что понятно), оставляя минимум на другие регионы и крайне мало на Китай (2%). Зато азиатские инвесторы выделяют на Китай 27%, максимальную аллокацию после США (49%).
При этом, американские респонденты планируют дальнейшее сокращение exposure на Китай (13% против 8% планирующих увеличение), в то время как среди азиатских офисов больше планирующих увеличение (20% планируют сокращение, 29% - увеличение).

Это говорит о том, что сверхбогатые азиаты не разделяют опасений американцев в отношении Китая, по крайней мере, в части рисков для инвестиций в китайские акции.

Хедж-фонды капитулируют, закрывая шорты по S&P 500

По данным CFTC, крупные спекулянты – ими обычно являются хедж-фонды – сокращают спекулятивные короткие позиции во фьючерсах на S&P 500 рекордно быстрыми темпами. Недельное уменьшение спекулятивных шортов входит в топ-5 за последние 5 лет (на неделе, закончившейся в прошлый вторник – так обычно рассчитываются данные CFTC). Bloomberg уточняет, что капитуляция хедж-фондов видна не только в позиционировании во фьючерсах, но и в оценках брокерских подразделений JP Morgan и Deutsche Bank.

… hedge funds tracked by JPMorgan Chase & Co. saw a spike in net equity purchases that built on the largest four-week buying spree since August. As a result, their net leverage, a measure of risk appetite that takes into account long versus short positions, has jumped to a one-year high.

According to data compiled by Deutsche Bank… measure of aggregate equity positioning turned overweight for the first time in more than 16 months.

2 месяца назад мы писали, что хедж-фонды набрали рекордные шорты во фьючерсах на S&P 500, что исторически имело существенную ценность как contrarian индикатор. Например, крупнейшие за несколько лет длинные позиции по S&P 500 были взяты в начале 2022 года – как раз перед недавним медвежьим рынком. В том посте мы сказали, что «делать ставку на немедленное падение рынка вместе с такой толпой кажется опасным. Вероятно, сначала должен произойти какой-то рост акций, который заставит хедж-фонды сократить шорты». Текущее ралли рынка отлично укладывается в эту логику, а фундаментальные и особенно макроэкономические индикаторы остаются негативными для акций. Мы склонны считать, что американские акции пора продавать.

Ставка на долгосрочные ОФЗ не сработала, возвращаемся в защитную позицию - практические советы для инвесторов в облигации

В марте мы писали про то, что на фоне снижения инфляции долгосрочные ОФЗ начинают выглядеть привлекательными.
Рост курса доллара с момента того поста с 77 до 84 рублей существенно увеличил инфляционные риски, делая сценарий снижения ставки ЦБ нереалистичным, а вероятность повышения ставки на одном из ближайших заседаний выросла выше 50%.

Несмотря на то, что идея не принесла сверхдоходов, долгосрочные ОФЗ за прошедшие 3 месяца показали стабильную динамику, обеспечив адекватный результат на уровне коротких бумаг 7-8% годовых.

Это неплохой момент сократить риски, уменьшить дюрацию облигационного портфеля,
В ближайшие месяцы, на наш взгляд, оптимальными инвестициями являются наиболее короткие выпуски 26215 (погашение 16.08.2023) и 25084 (04.10.2023) с доходностью 7-7,5%.

После падения курса рубля до 85 за доллар, похоже, что очередная волна девальвации реализовалась, о вероятности которой мы писали неделю назад. Возможно, стоит зафиксировать прибыль по спекулятивным позициям в валютных облигациях.

При продолжении девальвации рубля в район 90 за доллар, будем рассматривать инфляционные ОФЗ.

В случае возврата курса USD/RUB к 80 - валютные активы и длинные ОФЗ.

Ястребиные комментарии ФРС не испугали рынок, обрадованный паузой в повышении ставки

Вчера ФРС ожидаемо сохранила ставку, однако спрогнозировала ее рост до конца года. В прилагаемых к протоколу заседания макроэкономических ожиданиях (dot plots) большинство руководителей ФРС предположило еще 2 повышения до конца года, что заметно выше консенсус-прогноза аналитиков. Такая необычная коммуникация – отказ от повышения ставки сейчас, но прогноз о том, что ее придется увеличить через пару месяцев сильнее, чем ранее ожидалось, – объясняется выжидательной позицией ФРС. На пресс-конференции глава ФРС много подчеркивал, что ФРС стала по-настоящему “data dependent” и будет принимать решения на основе поступающих макроэкономических данных. Рынок вчера отреагировал небольшим ростом ставок, но в целом столь противоречивый сигнал оставил возможность широкой интерпретации, поэтому большинство аналитиков никак не поменяли свое мнение о будущей траектории ставок.

Аналитики ING, чьи прогнозы по ставке немного ниже консенсуса, после публикации новостей от ФРС остались при своем мнении:

The Federal Reserve leaves US interest rates unchanged but signals more hikes are on the cards with some hawkish projections for the economy. July is a 'live' meeting, according to Powell, but a one-meeting pause makes little sense given the long lags involved with monetary policy. With the disinflationary trend set to accelerate, we see an extended pause.

Аналитики Citigroup, которые, по нашей оценке, являются наиболее «ястребиными» среди топовых инвестбанков, также увидели в новостях от ФРС подтверждение своего мнения:

Since early this year we have expected a terminal policy rate of 5.50-5.75% and held that view throughout the period of bank turmoil. Fed “dots” are now consistent with our view and we are maintaining our call on the terminal rate… The lack of progress on inflation, and a marginal preference for hiking at meetings with updated forecasts, has us projecting the two remaining rate hikes in July and September.

Для инвесторов, на наш взгляд, все это означает повышенную чувствительность рынка к будущей макроэкономической статистике. Неслучайно, что не критически важные в обычной ситуации данные, которые вышли сегодня по рынку труда и розничным продажам, сильно повлияли на рынки.

https://www.cnbc.com/2023/06/14/fed-rate-decision-june-2023.html

Почему акции Alibaba - инвест. идея #1 на глобальном рынке акций. Практические советы инвесторам на зарубежных рынках.

Ожидания рецессии на фоне ужесточения монетарной политики ФРС заставили многих создать повышенную подушку ликвидности. Но вместо коррекции S&P готовится к штурму historical high. В ситуации, когда рынок в целом выглядит дорогим важен поиск точечных инвест. идей.

Поделюсь идеей в Alibaba, которую считаю Топ-1 на глобальном рынке акций.

За два года (с октября 2020 по октябрь 2022) акции Alibaba потерпели катастрофическое падение: с $317 до $63. В прошлом году мы разделяли скепсис в отношении Китая. Почему сейчас появились основания думать, что в крупнейшем интернет-ритейлере зарождается новый долгосрочный растущий тренд?

Сначала причины падения акций:

❗️начальная фаза падения была связана со сдутием пузыря в интернет-компаниях после того, как стали понятны перспективы выхода из коронавирусных ограничений;

❗️ в Китае развернулась кампания по усилению государственного контроля над частными интернет-компаниями;
❗️ Alibaba пострадала от государственной «опеки» больше остальных из-за личности основателя Джека Ма, позволявшего себе критику политики регуляторов;

❗️ ещё одним встречным ветром для всех китайских компаний стало усиление геополитических рисков, вылившееся в середине 2022 года в настоящую панику по поводу возможного вторжения на Тайвань. Иностранные инвесторы массово пошли на выход;

❗️ и снова Alibaba оказалась главным пострадавшим, поскольку её крупнейший акционер - японский конгломерат SoftBank сам оказался под ударом из-за набранных долгов и кучи неудачных инвестиций в стартапы, из-за чего был вынужден распродавать свои основные ликвидные активы.

Такое редко встречающееся сочетание негативных факторов обеспечило идеальный шторм для акций Alibaba. Посмотрим, какие основания надеяться, что он позади?

✔️ Alibaba продолжала расти все это время. После 1,5-кратного скачка выручки в пандемийный 2020 год до $106 млрд, в 2021 она составила $133 млрд., в 2022 из-за девальвации юаня в долл. упала до $127 млрд. В этом году консенсусный прогноз предполагает рост выручки на 5%, чистой прибыли - на 25% до рекордных уровней по обоим показателям. 

Текущее отношение P/E Alibaba - 11,6. Компания отражает на балансе денежные средства в размере $112 млрд, поэтому полная стоимость (EV) ниже капитализации, а EV/EBITDA = 6,7.
У Amazon P/E = 48, EV/EBITDA = 16.

✔️Процесс усиления гос. контроля завершился без значительных потерь для крупнейших китайских конгломератов. Сейчас у властей основная задача - рост экономики. Проблемы из-за основателя  также остались в прошлом. Джек Ма долго не появлялся на публике, были разговоры о том, что он покинул страну. Но в марте он появился на встрече со студентами в городе Ханчжоу, а его фонд заявил, что Джек Ма много путешествует по Китаю. Похоже, власти заключили негласное перемирие с бизнесменом и дают возможность уменьшить монополистическое влияние в экономике Китая рыночным путём выделения дочек в отдельные публичные компании.

✔️ по поводу геополитических рисков трудно делать собственное экспертное мнение. Как мы писали, в этом вопросе лучше всего ориентироваться на коллективное мнение азиатских (не китайских!) инвесторов. Свежее исследование Goldman Sachs показывает, что в последнее время они все больше вкладывают в Китай и не разделяют пессимизм западных СМИ.

✔️ Softbank недавно объявил о завершении выхода из Alibaba. В прошлом году он продал акции Alibaba почти на $30 млрд., в этом году остаток - на $7,5 млрд.
Alibaba увеличивает выплаты акционерам через buyback акций. За последний год она выкупила с рынка и погасила 4,5% своих акций (на сумму около $10 млрд.). До марта 2025 года планируется потратить на buyback еще $40 млрд.

Редко так бывает - практически на каждый фактор-минус появился аргумент-плюс, а акции Alibaba пока недалеко ушли от своих минимумов!

Поставьте лайк, если вам интересно узнать про весь портфель топ-5 текущих идей на глобальном фондовом рынке. Поделимся, если соберём 200 👍:)

Долгосрочный взгляд Тэда Качинского на развитие экономики стоит перечитать инвесторам и не только!

Неделю назад в американской тюрьме скончался математический гений, философ и террорист Тэд Качинский.

Признаюсь, не знал ранее об этом человеке, но прочитав его удивительную биографию, решил изучить его произведение «Манифест Унабомбера». Солидарен с редактором Манифеста, что это одно из мощнейших произведений уровня «1984» и «О дивный новый мир». С отличием, что Манифест - не художественный роман.

Предназначая Манифест для печати в газете New York Times (а не в формате книги), автор делает изложение максимально концентрированным, его почти полностью можно разобрать на цитаты. Далее приведённые отрывки не претендуют на полный обзор. Я постарался отразить в одном посте (удалось только в двух) долгосрочный взгляд Тэда Качинского на развитие экономической системы. Прогноз, сделанный в 1995 году, выглядит свежим и актуальным для нашего времени:

«Ограничение свободы в индустриальном обществе неизбежно. Система ВЫНУЖДЕНА самым непосредственным образом управлять человеческим поведением для того, чтобы функционировать. ВЫНУЖДЕНА заставлять людей вести себя в соответствие с принципами, которые все больше удаляются от естественной модели человеческого поведения.
Система пытается решить эту проблему использованием пропаганды, чтобы заставить людей ХОТЕТЬ тех решений, которые принимаются для них.»

С чем связан будущий кризис:
«В течение нескольких последующих десятилетий индустриально-технологическая система подвергнется серьезным воздействиям из-за экономических и экологических проблем, и особенно из-за проблем человеческого поведения»

Собственно, прогноз, что будет происходить:
«Мы можем делать всё, что угодно, пока это НЕСУЩЕСТВЕННО. Но во всех СУЩЕСТВЕННЫХ вопросах система стремится управлять нашим образом действий все больше и больше»

«Представьте себе общество, создающее такие условия для людей, что они оказываются в высшей степени несчастными, и вот это общество выдаёт людям наркотики, чтобы развеять все их печали. Фантастика? До определённой степени это уже происходит в нашем обществе…Вместо того, чтобы изменить подавляющие людей обстоятельства, современное общество выдаёт им антидепрессанты…Совершествуется техника для обеспечения победы на выборах. Развлекательная индустрия служит важным психологическим инструментом системы, возможно, даже тогда, когда она потчует зрителей несметным количеством секса и насилия.»

«Упадок традиционных ценностей до определенных пределов подразумевает разрыв связей, которые сплачивают традиционные небольшие социальные группы. Технологическое общество ВЫНУЖДЕНО ослаблять семейные связи и местные общины, если оно намеревается функционировать рационально…
Половое воспитание, несомненно, полезно, тем не менее его смысл заключается в отнятии у семьи формирования у детей сексуальных установок и передаче его в руки государства».

«Если вы считаете, что Большое Правительство чрезмерно вмешивается в вашу жизнь СЕЙЧАС, подождите до тех пор, пока оно не начнёт управлять генетическим строением ваших детей. Это регулирование неизбежно последует вслед за внедрением генной инженерии»

«По-видимому, было бы невозможно встроить всем людям в голову электроды для того, чтобы власть управляла ими. Но тот факт, что человеческие мысли и чувства настолько открыты биологическому вмешательству, показывает, что проблема управления человеческим поведением является главным образом технической проблемой…
Может, бестелесная человеческая душа существует, а может, и нет, но если она существует, то совершенно определённо, что она обладает меньшей силой, чем биологические механизмы человеческого поведения…Будет ли общественное противодействие препятствовать введению технологического контроля над человеческим поведением? Несомненно, так бы и было, если бы попытка ввести его была произведена внезапно.

Но так как технологический контроль будет вводиться посредством долгой серии небольших наступлений, то никакого рационального и эффективного общественного сопротивления не будет.»

Сроки и конечный исход:
«Исход борьбы будет определён в срок от 40 до 100 лет (прим. 2035-2095). К тому времени она (система) будет вынуждена взять под контроль основные проблемы, которые противостоят ей, в особенности проблему «социализации», заключающуюся в принуждении людей к покорности, чтобы их поведение больше не угрожало ей. Что и осуществляется, и пока не представляется, что в будущем возникнут какие-то препятствия в развитии технологии, и, по-видимому оно будет продвигаться к своему логичному финалу, который будет заключаться в полном контроле над всем на Земле, включая людей и все остальные важные организмы…
Лишь небольшое количество людей будет обладать какой-то реальной властью, но, вероятно, даже они будут иметь очень ограниченную свободу, потому что их поведение будет также регулироваться».

Не могу согласиться с Манифестом в том, что единственный спасительный путь в разрушении индустриального общества. В прошлом году делился мнением насчёт шанса, что осознав опасность, люди вернутся к фундаментальным ценностям.
Но это именно шанс, а не наиболее вероятный сценарий. Тэд прав, в основной массе люди движутся краткосрочной выгодой и выбирают путь наименьшего сопротивления.

В 1995 году Качинскому пришлось стать американским террористом #1, чтобы просто обратить внимание соотечественников к проблеме, иначе его манифест прочитали вряд ли больше, чем горстка людей.

Возможно, сейчас требуется какое-то колоссальное воздействие извне уровня второго пришествия Христа (или, что к сожалению, более вероятно, масштабного потрясения негативного характера вроде войны, эпидемии, экологической или техногенной катастрофы) чтобы нарушить инерцию всемирного общества потребителей.

Станет ли Япония страной восходящего тренда?

Японский фондовый рынок сильно вырос с начала года, а за последние 10 недель прибавил более 20%. В прошлую пятницу индекс Nikkei 225 достиг максимума за 33 года на новостях о продолжении программ стимулирования экономики Банком Японии. Несмотря на впечатляющее ралли, японские акции все еще дешевле, чем в 1990 году! Индекс Nikkei 225 в пятницу закрылся на 13% ниже исторического максимума.

Выход индексов к вершинам, достигнутым более 3 десятилетий тому назад, может сигнализировать о том, что рынок, наконец, выходит из депрессивного состояния. Фундаментальным позитивным фактором является переход японской экономики к инфляции, который заставит население и компании перекладываться из депозитов в акции для сохранения покупательной способности денег. Bloomberg пишет об этом:

… some investors are also hoping inflation will provide an additional boost in the long run. The thinking is that the country’s notorious savers, hoping to maintain the value of their assets, will shift more of their savings into domestic stocks. Households keep around half of their net worth in cash and deposits.

Hayato Yamagami is an example. The 26-year-old office worker said he recently realized the impact of inflation on his purchasing power when he saw the menu at a McDonald’s, where a 100-yen coin was no longer enough to buy a basic hamburger or small French fries. He’s begun investing around 30,000 yen every month in stocks and mutual funds, taking advantage of Nippon Individual Saving Accounts (NISA), a tax-exemption program aimed at encouraging households to invest in riskier assets. Prime Minister Fumio Kishida has decided to expand tax breaks for it next year. “You can’t increase your money by putting it in a bank,” Yamagami said.

Краткосрочно японский рынок может быть перекуплен, однако для средне- и долгосрочных инвесторов он, на наш взгляд, может быть одним из самых интересных по соотношению риск-доходность (наряду с Европой). С другой стороны, текущая ситуация в Китае в макроэкономическом плане похожа на Японию 30 лет назад, и даже власти, по-видимому, повторяют ту же ошибку – не готовы агрессивно стимулировать экономику.

Продолжаем делиться идеями на глобальном рынке акций
№2 – бразильская нефтедобывающая монополия Petrobras.

Чем интересен Petrobras? По мультипликаторам (EV/EBITDA, P/E, Dividend Yield) это одна из самых недооцененных крупных нефтяных компаний в мире. Даже после 30% роста с начала года, капитализация Petrobras - $86 млрд. превышает прогнозную чистую прибыль 2023 года $22,5 млрд. всего в 3,8 раза. Дивидендная доходность за последний год – 12,3% годовых. Это примерно вдвое лучше, чем у нефтяных мейджеров (BP, Shell, Exxon Mobil), чуть лучше чем у китайских гос. компаний (Petrochina, CNOOC) и сопоставимо с российскими нефтяными фишками. При этом Petrobras доступен инвесторам в формате ADR (тикер PBR US).

В последние годы большинство коллег по отрасли сокращали капиталовложения, увеличивали долг и несмотря на хорошие выплаты акционерам, в ближайшие годы рискуют либо сократиться в масштабах бизнеса, либо будут вынуждены в какой-то момент резко сократить дивиденды. Petrobras выгодно отличается тем, что сделал масштабные инвестиции в начале 2010-х (тогда его capex составлял около $40 млрд. в год) в проекты на глубоководном бразильском шельфе. В 2014 году это привело к долговому кризису в компании, побудив руководство страны уменьшить амбиции и допустить к разработке перспективных шельфовых месторождений зарубежных инвесторов. Зато за последущие 5 лет Petrobras снизил долг с $132 до $84 млрд. и с 2018 года возобновил выплату дивидендов. Теперь он может долго пожинать плоды с относительно небольшими вложениями $10-15 млрд. в год. По прогнозам Goldman Sachs нефтедобыча Petrobras вырастет с 2,2 млн. в 2022 году до 3,2 млн. баррелей в сутки в 2028 году.

Основной риск Petrobras – страновые риски Бразилии. На наш взгляд, о чем писали в прошлом году, западные инвесторы переоценивают риски, связанные с возвращением к власти Лулы да Сильва. Новый/старый президент известен, как сторонник социально-ответственного развития. В этой связи от Petrobras, скорее всего, потребуется снижение дивидендов и увеличение капиталовложений (по факту это уже происходит, в прошлом году дивидендная доходность составила совсем уж неприличные 68%!). Более реалистично ожидать, что будущая дивидендная доходность составит порядка 10%. Вовсе необязательно инвестиции Petrobras будут менее доходными, чем «зеленые» инвестиции европейских мейджеров.

При сохранении нефтяных цен на текущем уровне в районе $70-80 за баррель, акции Petrobras могут расти в конвервативном сценарии, просто отражая 1,5-кратное увеличение объемов нефтедобычи до 2028 года, после чего добыча стабилизируется на уровне ~ 3 млн. барр. в сутки.

Что будут делать ПИФы с квази-иностранными акциями (Yandex, OZON, TCS Group и т. д.)?

Сегодня на конференции НАУФОР «Рынок коллективных инвестиций» вновь была затронута тема заблокированных иностранных активов.

ЦБ РФ напомнил управляющим компаниям, что до 1 сентября 2023 года они обязаны в фондах, где доля таких активов превышает 10%, выделить их в отдельные ЗПИФы или полностью перевести открытые ПИФы в формат ЗПИФ.

Требование ЦБ распространяется не только на полноценно иностранные цб вроде US Treasuries или акции Apple, но и бумаги, относящиеся к компаниям, ведущим бизнес в России, но выпущенные в иностранной юрисдикции.

Таким образом, с 1 сентября управляющие компании будут ограничены в открытых фондах инвестировать в Yandex, OZON, TCS Group и другие подобные акции.

В настоящее время, во многих ОПИФах доля таких бумаг существенно выше 10%.
Например, у УК «Первая» (бывшая «дочка» Сбербанка) в фондах «Первая-Сбалансированный» с активами ₽28 млрд. и «Первая - Фонд российских акций» с активами ₽24 млрд. руб. доля только этих трёх активов около 20%, вдвое превышает лимита.

Вынужденная распродажа ПИФами квази-иностранных акций к дате-Х - ещё один риск, который следует учесть инвесторам, надеющимся заработать на переходе эмитентов в российскую юрисдикцию.

Мы по-прежнему считаем, что риски превышают потенциальные выгоды и избегаем инвестирования в подобные ценные бумаги.