Снижение рейтинга отражает простой факт - США не способны расплатиться по честному
Прокомментировал для Форбс новость о снижении агенством Fitch суверенного рейтинга США с ААА до АА+
Почему рейтинг снижен сейчас?
Повод для понижения рейтинга США начал зарождаться в период фискальных мега-стимулов после эпидемии коронавируса. В 2020 году дефицит федерального бюджета США превысил 15%, а в 2021 году - 10%. Это привело к скачку гос. долга с 90% до 107% ВВП. При 0% ставке привлечения несмотря на рост долга тогда процентные расходы не выросли, а даже сократились.
Но после того, как ФРС приступила к повышению ставки проблема выросшего гос. долга вскрылась. % расходы в следующие 12 месяцев возрастут до 1 трлн. долл., т.е. в 2-3 раза по сравнению с доковидным периодом.
Власти США не готовы к сокращению расходов, увеличение % расходов финансируется дополнительными заимствованиями. Таким образом, формируется самозатягивающаяся долговая петля, вылезти из которой можно с помощью дефолта либо периода высокой инфляции. Думаю, что рейтинг АА+ завышен, но рейтинговые агентства вынуждены реагировать осторожно, испытывая давление при любых негативных действиях в отношении США.
Больше всего меня удивила критика решения Fitch со стороны известных экономистов, таких как Larry Summers или Mohamed El-Erian. Им должно быть прекрасно известно, что США не способны расплатиться с долгом без его секвестирования. А как это произойдет - через инфляцию или реструктуризацию, по сути, вторично! И Япония, и Китай заимствуют на своих локальных рынках в национальных валютах, поэтому если в строгом формальном определении оценивать риск дефолта по их обязательствам, он тоже равен 0. Но точно такие же долговые проблемы как у США, привели к снижению суверенных рейтингов Японии и Китая до уровня А+.
Какие могут быть последствия от понижения кредитного рейтинга?
Снижение рейтинга давно назрело. Думаю, что большинство инвесторов понимает, что США не смогут по честному расплатиться со своими кредиторами, но долговая проблема будет решаться не через дефолт, а инфляционное сжигание обязательств. Это будет длительный процесс, он может начаться через год, а может быть, через 10 лет.
Поэтому реакция рынка на решение Fitch вряд ли последует, так же как и возможные действия других рейтинговых агентств.
Крупные инвесторы в US Treasuries - Китай, арабские страны, другие суверенные фонды, осознавая угрозу потери средств, диверсифицируют вложения в реальные активы - акции либо прямые инвестиции в крупные проекты.
Как долго продлится реакция рынков в этот раз? Как это отразится на долларе, трежерис, возможно commodities?
Долгосрочная реакция рынка на будущий долговой кризис выразится в росте стоимости реальных активов - commodities и акций. Вряд ли можно ожидать падения доллара, поскольку у стран-эмитентов других резервных валют точно такие же проблемы как у США. Рынок US Tresuries эффективно контролируется ФРС, поэтому какое-либо иррациональное падение (рост доходности) будет купироваться через покупки UST на баланс ФРС, как это было в 2020 году.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-02/summers-el-erian-pile-criticism-on-fitch-move-to-cut-us-aaa-credit-rating
https://news.1rj.ru/str/frank_media/10953
Прокомментировал для Форбс новость о снижении агенством Fitch суверенного рейтинга США с ААА до АА+
Почему рейтинг снижен сейчас?
Повод для понижения рейтинга США начал зарождаться в период фискальных мега-стимулов после эпидемии коронавируса. В 2020 году дефицит федерального бюджета США превысил 15%, а в 2021 году - 10%. Это привело к скачку гос. долга с 90% до 107% ВВП. При 0% ставке привлечения несмотря на рост долга тогда процентные расходы не выросли, а даже сократились.
Но после того, как ФРС приступила к повышению ставки проблема выросшего гос. долга вскрылась. % расходы в следующие 12 месяцев возрастут до 1 трлн. долл., т.е. в 2-3 раза по сравнению с доковидным периодом.
Власти США не готовы к сокращению расходов, увеличение % расходов финансируется дополнительными заимствованиями. Таким образом, формируется самозатягивающаяся долговая петля, вылезти из которой можно с помощью дефолта либо периода высокой инфляции. Думаю, что рейтинг АА+ завышен, но рейтинговые агентства вынуждены реагировать осторожно, испытывая давление при любых негативных действиях в отношении США.
Больше всего меня удивила критика решения Fitch со стороны известных экономистов, таких как Larry Summers или Mohamed El-Erian. Им должно быть прекрасно известно, что США не способны расплатиться с долгом без его секвестирования. А как это произойдет - через инфляцию или реструктуризацию, по сути, вторично! И Япония, и Китай заимствуют на своих локальных рынках в национальных валютах, поэтому если в строгом формальном определении оценивать риск дефолта по их обязательствам, он тоже равен 0. Но точно такие же долговые проблемы как у США, привели к снижению суверенных рейтингов Японии и Китая до уровня А+.
Какие могут быть последствия от понижения кредитного рейтинга?
Снижение рейтинга давно назрело. Думаю, что большинство инвесторов понимает, что США не смогут по честному расплатиться со своими кредиторами, но долговая проблема будет решаться не через дефолт, а инфляционное сжигание обязательств. Это будет длительный процесс, он может начаться через год, а может быть, через 10 лет.
Поэтому реакция рынка на решение Fitch вряд ли последует, так же как и возможные действия других рейтинговых агентств.
Крупные инвесторы в US Treasuries - Китай, арабские страны, другие суверенные фонды, осознавая угрозу потери средств, диверсифицируют вложения в реальные активы - акции либо прямые инвестиции в крупные проекты.
Как долго продлится реакция рынков в этот раз? Как это отразится на долларе, трежерис, возможно commodities?
Долгосрочная реакция рынка на будущий долговой кризис выразится в росте стоимости реальных активов - commodities и акций. Вряд ли можно ожидать падения доллара, поскольку у стран-эмитентов других резервных валют точно такие же проблемы как у США. Рынок US Tresuries эффективно контролируется ФРС, поэтому какое-либо иррациональное падение (рост доходности) будет купироваться через покупки UST на баланс ФРС, как это было в 2020 году.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-02/summers-el-erian-pile-criticism-on-fitch-move-to-cut-us-aaa-credit-rating
https://news.1rj.ru/str/frank_media/10953
Bloomberg.com
Summers, El-Erian Pile Criticism on Fitch Downgrade Decision
Prominent economists Larry Summers and Mohamed El-Erian joined a cohort of their peers in criticizing Fitch Ratings’ decision to downgrade the US given signs of resilience in the world’s largest economy.
👍54👎4
07/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Июль +12,4%
с начала года +50,2%
за год +61,6%
Пай фонда вырос на 12,4%, выйдя на новые абсолютные максимумы, среднегодовая доходность с момента создания фонда приблизилась к 25% годовых. Продолжение мощного растущего тренда десятый месяц подряд рост индекса полной доходности (за июль +10,6%)!
Одним из главных «двигателей» Фонда оказались акции АЛРОСЫ, выросшие на 21,6%, 4-я позиция на конец июня с весом 7,5%. Сильно выросли черные металлурги – Северсталь +16,5%, НЛМК +22,4%, Мечел +20%. Топ-3 позиции фонда на конец июня – акции Роснефти, Новатэка и ЛУКОЙЛа – подорожали в среднем на 12%, опередив индекс.
Валютные замещающие облигации оказали сдерживающее влияние на рост пая Фонда. Тем не менее, их присутствие позволяет участвовать в девальвации рубля и стабилизирует портфель.
Общая композиция портфеля продолжает быть агрессивной: общая доля акций примерно 84%, доля валютных инструментов (с учетом фьючерсов) – 29%.
На конец месяца в «лидеры» по объему выбились банки, топ-3 позиции занимают:
1. Сбербанк – 9,3% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост;
2. ЛУКОЙЛ – 8,8% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост, ослабление рубля;
3. ВТБ – 8,7% - раскрытие капитализации за счет роста прибыли, возврат к выплате дивидендов по итогам 2024 года.
Ожидания на август:
Традиционно, август является слабым месяцем для российской валюты. Поэтому мы ожидаем продолжения тренда на ослабление рубля, но рассчитываем, что он находится недалеко от своего окончания. Девальвация рубля продолжает быть драйвером для роста экспортно-ориентированных акций. После ее окончания можно ожидать коррекции в акциях экспортеров, но станут интереснее компании, ориентированные на внутренний рынок.
Пётр Салтыков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Июль +5,8%
с начала года +22,9%
за год +35,7%
В июле на фоне продолжающейся девальвации значительно нарастили долю в акциях экспортеров с фокусом на нефтяной сектор, чистая позиция в акциях увеличилась с 25% до 47%. Покупали Лукойл, Роснефть, Татнефть, Новатэк, ММК, Магнит, Система. В сегменте замещающих облигаций продолжили снижать долю с 28% до 20%, чтобы направить средства на покупку акций, которые имеют бОльший потенциал роста на фоне ослабления рубля. В рублевых облигациях сохраняли долю около 20+%, сокращали перед ставкой часть позиций, но на распродажах часть других бумаг откупили по более широкому спреду. Продолжаем делать ставку на 2-3 летние корпоративные облигации с расширенным спредом в рейтинговом сегменте А-/А+, которые комфортно держат риск повышения КС до 9%. Общий результат фонда за июль составил +5,76%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи показал рост на +5.37%.
Иван Белов
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Июль +2,7%
с начала года +27,0%
за год +56,7%
$ Июль -1,8%
$ с начала года +0,5%
$ за год +3,7%
В июле девальвация рубля продолжилась (курс доллара ЦБ РФ на 30.06 - 87,03, на 31.07 – 90,98). Результаты июля оказались копией июня: рост пая в рублях за счет валютной переоценки активов, минус в долларах из-за снижения валютных облигаций.
В среднем котировки облигаций, входящих в портфель, снизились на 1,8%, что было частично компенсировано купонным доходом (+0,6%).
Отрицательная переоценка по акциям Полиметалла (актив, оставшийся в Фонде с 2022 года) ухудшил результат на 1,1%. Удачной инвестицией оказалась покупка новых выпусков Фосагро с долларовой доходностью 9,7-10% годовых. Выпуск ФосАЗО28-Д подорожал с момента покупки на 6% и вошел в топ-5 позиций Фонда (вместо ММК-24) с долей 5,2% от активов.
В течение месяца доля валютных активов поддерживалась на уровне ~100%, временами даже превышая 100% за счет валютных фьючерсов. При приближении курса доллара к 100₽ рассматриваем возможность тактического сокращения валютных активов.
Алексей Третьяков
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Июль +12,4%
с начала года +50,2%
за год +61,6%
Пай фонда вырос на 12,4%, выйдя на новые абсолютные максимумы, среднегодовая доходность с момента создания фонда приблизилась к 25% годовых. Продолжение мощного растущего тренда десятый месяц подряд рост индекса полной доходности (за июль +10,6%)!
Одним из главных «двигателей» Фонда оказались акции АЛРОСЫ, выросшие на 21,6%, 4-я позиция на конец июня с весом 7,5%. Сильно выросли черные металлурги – Северсталь +16,5%, НЛМК +22,4%, Мечел +20%. Топ-3 позиции фонда на конец июня – акции Роснефти, Новатэка и ЛУКОЙЛа – подорожали в среднем на 12%, опередив индекс.
Валютные замещающие облигации оказали сдерживающее влияние на рост пая Фонда. Тем не менее, их присутствие позволяет участвовать в девальвации рубля и стабилизирует портфель.
Общая композиция портфеля продолжает быть агрессивной: общая доля акций примерно 84%, доля валютных инструментов (с учетом фьючерсов) – 29%.
На конец месяца в «лидеры» по объему выбились банки, топ-3 позиции занимают:
1. Сбербанк – 9,3% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост;
2. ЛУКОЙЛ – 8,8% - ставка на дивиденды, долгосрочный рост, ослабление рубля;
3. ВТБ – 8,7% - раскрытие капитализации за счет роста прибыли, возврат к выплате дивидендов по итогам 2024 года.
Ожидания на август:
Традиционно, август является слабым месяцем для российской валюты. Поэтому мы ожидаем продолжения тренда на ослабление рубля, но рассчитываем, что он находится недалеко от своего окончания. Девальвация рубля продолжает быть драйвером для роста экспортно-ориентированных акций. После ее окончания можно ожидать коррекции в акциях экспортеров, но станут интереснее компании, ориентированные на внутренний рынок.
Пётр Салтыков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Июль +5,8%
с начала года +22,9%
за год +35,7%
В июле на фоне продолжающейся девальвации значительно нарастили долю в акциях экспортеров с фокусом на нефтяной сектор, чистая позиция в акциях увеличилась с 25% до 47%. Покупали Лукойл, Роснефть, Татнефть, Новатэк, ММК, Магнит, Система. В сегменте замещающих облигаций продолжили снижать долю с 28% до 20%, чтобы направить средства на покупку акций, которые имеют бОльший потенциал роста на фоне ослабления рубля. В рублевых облигациях сохраняли долю около 20+%, сокращали перед ставкой часть позиций, но на распродажах часть других бумаг откупили по более широкому спреду. Продолжаем делать ставку на 2-3 летние корпоративные облигации с расширенным спредом в рейтинговом сегменте А-/А+, которые комфортно держат риск повышения КС до 9%. Общий результат фонда за июль составил +5,76%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи показал рост на +5.37%.
Иван Белов
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Июль +2,7%
с начала года +27,0%
за год +56,7%
$ Июль -1,8%
$ с начала года +0,5%
$ за год +3,7%
В июле девальвация рубля продолжилась (курс доллара ЦБ РФ на 30.06 - 87,03, на 31.07 – 90,98). Результаты июля оказались копией июня: рост пая в рублях за счет валютной переоценки активов, минус в долларах из-за снижения валютных облигаций.
В среднем котировки облигаций, входящих в портфель, снизились на 1,8%, что было частично компенсировано купонным доходом (+0,6%).
Отрицательная переоценка по акциям Полиметалла (актив, оставшийся в Фонде с 2022 года) ухудшил результат на 1,1%. Удачной инвестицией оказалась покупка новых выпусков Фосагро с долларовой доходностью 9,7-10% годовых. Выпуск ФосАЗО28-Д подорожал с момента покупки на 6% и вошел в топ-5 позиций Фонда (вместо ММК-24) с долей 5,2% от активов.
В течение месяца доля валютных активов поддерживалась на уровне ~100%, временами даже превышая 100% за счет валютных фьючерсов. При приближении курса доллара к 100₽ рассматриваем возможность тактического сокращения валютных активов.
Алексей Третьяков
👍32🤔5
War, Wealth & Wisdom pinned «07/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал Фонд российских акций «Харизматичные идеи» Июль +12,4% с начала года +50,2% за год +61,6% Пай фонда вырос на 12,4%, выйдя на новые абсолютные максимумы, среднегодовая доходность с момента…»
Военные расходы привели к перегреву экономики РФ
На этой неделе Reuters опубликовал статью о военных расходах РФ: по состоянию на 30 июня на эти цели было использовано около трети всего бюджета, а за первые полгода уже было потрачено на 12% больше, чем планировалось на весь год.
Russia has doubled its 2023 defence spending target to more than $100 billion - a third of all public expenditure - a government document reviewed by Reuters showed, as the costs of the war in Ukraine spiral and place growing strain on Moscow's finances.
…in the first half of 2023 alone, Russia spent 12%, or 600 billion roubles, more on defence than the 4.98 trillion roubles ($54 billion) it had originally targeted for 2023. Defence spending in the first six months of 2023 amounted to 5.59 trillion roubles, 37.3% of a total 14.97 trillion roubles spent in the period, the document showed. Russia's budget plan envisages 17.1% of total funds spent on "National Defence".
По расчетам Reuters, за полгода на военные расходы ушло почти 20% запланированного бюджета на весь год:
Reuters calculations based on the document showed that Russia had spent 19.2% on defence in the first six months of all initially planned budget expenditure for 2023 as a whole.
Военные расходы стали основным драйвером роста дефицита бюджета, что, на наш взгляд, улучшило краткосрочную динамику ВВП, но вызвало перегрев экономики. Текущая ситуация в РФ может казаться уникальной, однако она очень похожа на классическую картину завершения цикла: в ситуации низкой безработицы сильный бюджетный стимул приводит к росту инфляции и, в свою очередь, процентных ставок. Проблема в том, что как бы ЦБ не повышал ставки, это не приведет к снижению военных расходов и дефицита бюджета – и поэтому инфляция, вероятно, продолжит разгоняться. В этой ситуации падение рубля может быть намного сильнее и дольше, чем считает большинство аналитиков.
https://www.reuters.com/world/europe/russia-doubles-2023-defence-spending-plan-war-costs-soar-document-2023-08-04/
На этой неделе Reuters опубликовал статью о военных расходах РФ: по состоянию на 30 июня на эти цели было использовано около трети всего бюджета, а за первые полгода уже было потрачено на 12% больше, чем планировалось на весь год.
Russia has doubled its 2023 defence spending target to more than $100 billion - a third of all public expenditure - a government document reviewed by Reuters showed, as the costs of the war in Ukraine spiral and place growing strain on Moscow's finances.
…in the first half of 2023 alone, Russia spent 12%, or 600 billion roubles, more on defence than the 4.98 trillion roubles ($54 billion) it had originally targeted for 2023. Defence spending in the first six months of 2023 amounted to 5.59 trillion roubles, 37.3% of a total 14.97 trillion roubles spent in the period, the document showed. Russia's budget plan envisages 17.1% of total funds spent on "National Defence".
По расчетам Reuters, за полгода на военные расходы ушло почти 20% запланированного бюджета на весь год:
Reuters calculations based on the document showed that Russia had spent 19.2% on defence in the first six months of all initially planned budget expenditure for 2023 as a whole.
Военные расходы стали основным драйвером роста дефицита бюджета, что, на наш взгляд, улучшило краткосрочную динамику ВВП, но вызвало перегрев экономики. Текущая ситуация в РФ может казаться уникальной, однако она очень похожа на классическую картину завершения цикла: в ситуации низкой безработицы сильный бюджетный стимул приводит к росту инфляции и, в свою очередь, процентных ставок. Проблема в том, что как бы ЦБ не повышал ставки, это не приведет к снижению военных расходов и дефицита бюджета – и поэтому инфляция, вероятно, продолжит разгоняться. В этой ситуации падение рубля может быть намного сильнее и дольше, чем считает большинство аналитиков.
https://www.reuters.com/world/europe/russia-doubles-2023-defence-spending-plan-war-costs-soar-document-2023-08-04/
Reuters
Exclusive: Russia doubles 2023 defense spending plan as war costs soar
Russia has doubled its 2023 defence spending target to more than $100 billion - a third of all public expenditure - a government document reviewed by Reuters showed, as the costs of the war in Ukraine spiral and place growing strain on Moscow's finances.
👍43🤔23👎2
Разворот на российском рынке? Практические советы инвесторам в акции.
Пятница 4 августа началась как и предыдущие дни - с небольшого роста с последующим ускорением и достижением новых максимумов, но вот закрылась крайне неожиданно. Рублевый индекс Мосбиржи упал на 1,8%, а долларовый на целых 3%! При этом дневная свеча полностью перекрыла диапазон предыдущего торгового дня.
Обороты на рынке акций также ставили рекорды. Объем торгов в пятницу был самым большим в 2023 году с большим отрывом от остальных дней. Более того, оборот каждого дня превосходили средние пятидневные обороты 2023 года, а общий объем торгов за неделю был вдвое выше чем средненедельный оборот этого года!
Все это потенциально может свидетельствовать о прохождении как минимум локальной вершины рынка в прошлую пятницу.
Что мы предприняли:
Для защиты прибыли в ОПИФ «Харизматичные идеи» (+56%!!! с начала года по 03.08.2023) были сокращены позиции в акциях. Продавались как сами акции, так и примерно на 6% от активов был взят шорт по фьючерсам на индекс РТС и индекс Мосбиржи. Общая композиция по риску в портфеле следующая:
Акции – 70%
Валюта – 30%
Валютная позиция практически не менялась, продолжаем считать что рубль еще может ослабнуть.
Почему мы не сократили позиции в акциях еще сильнее и когда будем делать это?
Продолжающееся ослабление рубля увеличивает рублевую стоимость экспортеров. Также нефтяным компаниям играет в плюс сильно выросшая стоимость нефти. Эти факторы играют против мгновенной коррекции в данных активах. Текущая позиция позволяет нам как «вскочить» на подножку роста в случае его продолжения, так и продолжить сокращать риск в случае развития коррекции.
В идеале, для хорошего падения хорошо было бы увидеть укрепление рубля (ориентировочно после достижения долларом круглой цифры в 100 рублей), коррекцию на рынке нефти (например, после негативной статистики в США) и падение мировых индексов акций. Все это может произойти позднее в августе и в сентябре, будем смотреть за развитием событий и реагировать на них.
Пётр Салтыков
Пятница 4 августа началась как и предыдущие дни - с небольшого роста с последующим ускорением и достижением новых максимумов, но вот закрылась крайне неожиданно. Рублевый индекс Мосбиржи упал на 1,8%, а долларовый на целых 3%! При этом дневная свеча полностью перекрыла диапазон предыдущего торгового дня.
Обороты на рынке акций также ставили рекорды. Объем торгов в пятницу был самым большим в 2023 году с большим отрывом от остальных дней. Более того, оборот каждого дня превосходили средние пятидневные обороты 2023 года, а общий объем торгов за неделю был вдвое выше чем средненедельный оборот этого года!
Все это потенциально может свидетельствовать о прохождении как минимум локальной вершины рынка в прошлую пятницу.
Что мы предприняли:
Для защиты прибыли в ОПИФ «Харизматичные идеи» (+56%!!! с начала года по 03.08.2023) были сокращены позиции в акциях. Продавались как сами акции, так и примерно на 6% от активов был взят шорт по фьючерсам на индекс РТС и индекс Мосбиржи. Общая композиция по риску в портфеле следующая:
Акции – 70%
Валюта – 30%
Валютная позиция практически не менялась, продолжаем считать что рубль еще может ослабнуть.
Почему мы не сократили позиции в акциях еще сильнее и когда будем делать это?
Продолжающееся ослабление рубля увеличивает рублевую стоимость экспортеров. Также нефтяным компаниям играет в плюс сильно выросшая стоимость нефти. Эти факторы играют против мгновенной коррекции в данных активах. Текущая позиция позволяет нам как «вскочить» на подножку роста в случае его продолжения, так и продолжить сокращать риск в случае развития коррекции.
В идеале, для хорошего падения хорошо было бы увидеть укрепление рубля (ориентировочно после достижения долларом круглой цифры в 100 рублей), коррекцию на рынке нефти (например, после негативной статистики в США) и падение мировых индексов акций. Все это может произойти позднее в августе и в сентябре, будем смотреть за развитием событий и реагировать на них.
Пётр Салтыков
👍55🤔9
Крупнейший китайский девелопер в дефолте.
Очередная веха в развитии кризиса китайских девелоперов – крупнейшая компания Country Garden (выручка в 2022 году - $60 млрд., активы $250 млрд.) сообщила о том, что не смогла выплатить купоны по еврооблигациям.
С дефолтом Country Garden можно сделать окончательный вывод о том, что меры государственной поддержки не сработали. Считалось, что государство поможет наиболее крупным и здоровым представителям. Именно такой компанией и была Country Garden.
График еврооблигаций Country Garden отражает нереализовавшиеся надежды на эффективность мер поддержки.
Выпуск 6.5% 08/04/2024 падал в 2022 году до почти 10% от номинала, в начале 2023 восстанавливался до 90% и затем снова упал. Компания сохраняла рейтинг инвестиционного уровня от Fitch и Moody’s до лета 2022 года. Агентства начали снижение, когда еврооблигации упали до 30% от номинала.
Что можно отметить:
✔️ Дефолт Country Garden отражает провал надежд на самоизлечение сектора, когда здоровые игроки должны были выкупить или вытеснить «плохих овец». Долговой раковой опухолью оказались поражены все без исключения. За 2022 году Country Garden сократил долг на $10 млрд., но видимо, на этом исчерпал резервы ликвидности, при том, что прибыль упала в 5 раз, отношение Debr/EBITDA выросло с 5 до 20.
✔️ Несмотря на ухудшение отчётности, очевидно, что она осталась сильно приукрашенной (как и в случае с Evergrande). Country Garden отразила $25 млрд. денежных средств и денежный поток $5 млрд., $45 млрд. - собственные средства. Это усугубляет кризис доверия и ещё раз показывает, как легкомысленно было иностранным портфельным инвесторам вкачивать десятки миллиардов долларов в еврооблигации компаний, в которых они на самом деле мало что понимали.
Что дальше?
Новые дефолты лучших представителей отрасли (в прошлом месяце произошёл дефолт ещё одной некогда Investment Grade компании - Shimao) приведут к дальнейшему спаду строительной активности. По прогнозу аналитиков в этом году выручка Country Garden снизится всего на 6,6% до $60 млрд. Но бизнес-модель компании была настроена на предоплату на начальных этапах стройки, а жилье строилось в городах второго эшелона, по которым кризис ударил особенно сильно. Спад явно может оказаться сильнее текущих ожиданий аналитиков.
В остальном можно повторить тезис, написанный недавно по поводу Evergrande – проблемы китайских застройщиков – это, скорее, прошлое. Китаю требуются новые стимулы и слабый юань.
Очередная веха в развитии кризиса китайских девелоперов – крупнейшая компания Country Garden (выручка в 2022 году - $60 млрд., активы $250 млрд.) сообщила о том, что не смогла выплатить купоны по еврооблигациям.
С дефолтом Country Garden можно сделать окончательный вывод о том, что меры государственной поддержки не сработали. Считалось, что государство поможет наиболее крупным и здоровым представителям. Именно такой компанией и была Country Garden.
График еврооблигаций Country Garden отражает нереализовавшиеся надежды на эффективность мер поддержки.
Выпуск 6.5% 08/04/2024 падал в 2022 году до почти 10% от номинала, в начале 2023 восстанавливался до 90% и затем снова упал. Компания сохраняла рейтинг инвестиционного уровня от Fitch и Moody’s до лета 2022 года. Агентства начали снижение, когда еврооблигации упали до 30% от номинала.
Что можно отметить:
✔️ Дефолт Country Garden отражает провал надежд на самоизлечение сектора, когда здоровые игроки должны были выкупить или вытеснить «плохих овец». Долговой раковой опухолью оказались поражены все без исключения. За 2022 году Country Garden сократил долг на $10 млрд., но видимо, на этом исчерпал резервы ликвидности, при том, что прибыль упала в 5 раз, отношение Debr/EBITDA выросло с 5 до 20.
✔️ Несмотря на ухудшение отчётности, очевидно, что она осталась сильно приукрашенной (как и в случае с Evergrande). Country Garden отразила $25 млрд. денежных средств и денежный поток $5 млрд., $45 млрд. - собственные средства. Это усугубляет кризис доверия и ещё раз показывает, как легкомысленно было иностранным портфельным инвесторам вкачивать десятки миллиардов долларов в еврооблигации компаний, в которых они на самом деле мало что понимали.
Что дальше?
Новые дефолты лучших представителей отрасли (в прошлом месяце произошёл дефолт ещё одной некогда Investment Grade компании - Shimao) приведут к дальнейшему спаду строительной активности. По прогнозу аналитиков в этом году выручка Country Garden снизится всего на 6,6% до $60 млрд. Но бизнес-модель компании была настроена на предоплату на начальных этапах стройки, а жилье строилось в городах второго эшелона, по которым кризис ударил особенно сильно. Спад явно может оказаться сильнее текущих ожиданий аналитиков.
В остальном можно повторить тезис, написанный недавно по поводу Evergrande – проблемы китайских застройщиков – это, скорее, прошлое. Китаю требуются новые стимулы и слабый юань.
CNA
China's Country Garden missed two dollar bond coupon payments
HONG KONG: Major Chinese property developer Country Garden said on Tuesday (Aug 8) it has not paid two dollar bond coupons due Aug 6 worth a total of US$22.5 million. The bonds in question are notes due on February 2026 and August 2030, both with 30-day grace…
👍32🤔8
Портфель топ-5 идей в зарубежных акциях принес за июль 12,5%. Update по компаниям. Практические советы инвесторам на глобальном рынке.
В июне мы поделились 5 инвестиционными идеями в зарубежных акциях. За первый месяц с момента публичного анонса портфель принес инвесторам 12,5%, гораздо больше чем в среднем фондовые индексы (S&P 500 +3,3%, MSCI World +3,4%).
Что происходит с портфельными компаниями?
№1 Alibaba (начальный пост можно посмотреть здесь)
выросла на 22,6%, оправдав ожидания как топ-идея №1, несмотря на отсутствие значимых новостей. Можно отметить лишь окончание регуляторного расследования дочерней компании Ant Group, завершившегося штрафом $984 млн., что оказалось меньше ожиданий и главное, расчистило путь к получению лицензии финансового холдинга и возможному IPO в Китае.
О том, что проблемы Джека Ма с китайскими властями разрешены мы писали. Вопрос теперь за снятием опасений со стороны участников рынка.
Возможный катализатор дальнейшего роста – отчетность Alibaba 10 августа.
№2 Petrobras
Бразильская нефтяная монополия с ростом +6,1% показала худший результат в портфеле. Несмотря на рост цен на нефть, инвесторы опасаются уменьшения дивидендных выплат. Важной новостью стал пересмотр дивидендной политики, убравший неопределенность по этому вопросу.
Petrobras объявил, что отныне будет распределять среди акционеров не 60%, а 45% свободного денежного потока. На мой взгляд, решение не уменьшает привлекательность акций. 45% от прогнозируемого free cash-flow 2024-2025гг. при текущей цене акций дают дивидендную доходность 9,6%. При этом увеличивается долгосрочный потенциал роста показателей компании
№3 Mosaic
Mosaic выпустил ожидаемо слабую отчетность за 2 квартал: выручка снизилась на 37%, чистая прибыль – в 2,6 раза. Несмотря на то, что аналитики продолжают ухудшать прогнозные показатели компании, акции показали довольно приличный рост (+16,5%) на ожиданиях восстановления спроса на минеральные удобрения. С P/E 2024 (на дне цикла) = 11,4 Mosaic остается привлекательной компанией.
№4 Intel
Акции выросли на 7% благодаря сильной отчетности за 2 квартал. Крупнейшая полупроводниковая компания вернулась к прибыли и опубликовала лучше ожиданий прогноз на 3 квартал. Мы писали, что крупнейшего производителя полупроводников инвесторы зря недооценивают, особенно на фоне AI-ралли в Nvidia и AMD.
№5 BYD
BYD в июле установил новый производственный рекорд, продав 261 тыс. NEV (new energy vehicle), показав рост на 61% по сравнению с прошлым годом и на 3,7% больше чем в июне. Интересно то, что китайский производитель электрокаров начал демонстрировать мускулы на наиболее конкурентном европейском рынке, например, в Швеции его модель Atto 3 в июле возглавила чарт продаж в Швеции. Акции BYD в июле выросли на 10,2% до годового максимума. Все внимание на отчетность за 2 квартал, которая выйдет 28 августа.
Пока список топ-идей остаётся без изменений. Рост доходности US Treasuries и слабые макро-данные из Китая в августе оказывают давление на фондовые рынки. Но снижение рисков рецессии в США и новые стимулы в Китае должны благотворно повлиять на портфельные компании.
В июне мы поделились 5 инвестиционными идеями в зарубежных акциях. За первый месяц с момента публичного анонса портфель принес инвесторам 12,5%, гораздо больше чем в среднем фондовые индексы (S&P 500 +3,3%, MSCI World +3,4%).
Что происходит с портфельными компаниями?
№1 Alibaba (начальный пост можно посмотреть здесь)
выросла на 22,6%, оправдав ожидания как топ-идея №1, несмотря на отсутствие значимых новостей. Можно отметить лишь окончание регуляторного расследования дочерней компании Ant Group, завершившегося штрафом $984 млн., что оказалось меньше ожиданий и главное, расчистило путь к получению лицензии финансового холдинга и возможному IPO в Китае.
О том, что проблемы Джека Ма с китайскими властями разрешены мы писали. Вопрос теперь за снятием опасений со стороны участников рынка.
Возможный катализатор дальнейшего роста – отчетность Alibaba 10 августа.
№2 Petrobras
Бразильская нефтяная монополия с ростом +6,1% показала худший результат в портфеле. Несмотря на рост цен на нефть, инвесторы опасаются уменьшения дивидендных выплат. Важной новостью стал пересмотр дивидендной политики, убравший неопределенность по этому вопросу.
Petrobras объявил, что отныне будет распределять среди акционеров не 60%, а 45% свободного денежного потока. На мой взгляд, решение не уменьшает привлекательность акций. 45% от прогнозируемого free cash-flow 2024-2025гг. при текущей цене акций дают дивидендную доходность 9,6%. При этом увеличивается долгосрочный потенциал роста показателей компании
№3 Mosaic
Mosaic выпустил ожидаемо слабую отчетность за 2 квартал: выручка снизилась на 37%, чистая прибыль – в 2,6 раза. Несмотря на то, что аналитики продолжают ухудшать прогнозные показатели компании, акции показали довольно приличный рост (+16,5%) на ожиданиях восстановления спроса на минеральные удобрения. С P/E 2024 (на дне цикла) = 11,4 Mosaic остается привлекательной компанией.
№4 Intel
Акции выросли на 7% благодаря сильной отчетности за 2 квартал. Крупнейшая полупроводниковая компания вернулась к прибыли и опубликовала лучше ожиданий прогноз на 3 квартал. Мы писали, что крупнейшего производителя полупроводников инвесторы зря недооценивают, особенно на фоне AI-ралли в Nvidia и AMD.
№5 BYD
BYD в июле установил новый производственный рекорд, продав 261 тыс. NEV (new energy vehicle), показав рост на 61% по сравнению с прошлым годом и на 3,7% больше чем в июне. Интересно то, что китайский производитель электрокаров начал демонстрировать мускулы на наиболее конкурентном европейском рынке, например, в Швеции его модель Atto 3 в июле возглавила чарт продаж в Швеции. Акции BYD в июле выросли на 10,2% до годового максимума. Все внимание на отчетность за 2 квартал, которая выйдет 28 августа.
Пока список топ-идей остаётся без изменений. Рост доходности US Treasuries и слабые макро-данные из Китая в августе оказывают давление на фондовые рынки. Но снижение рисков рецессии в США и новые стимулы в Китае должны благотворно повлиять на портфельные компании.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Почему акции Alibaba - инвест. идея #1 на глобальном рынке акций. Практические советы инвесторам на зарубежных рынках.
Ожидания рецессии на фоне ужесточения монетарной политики ФРС заставили многих создать повышенную подушку ликвидности. Но вместо коррекции…
Ожидания рецессии на фоне ужесточения монетарной политики ФРС заставили многих создать повышенную подушку ликвидности. Но вместо коррекции…
👍39
Решение ЦБ пока не помогло рублю. Что будет дальше с курсом?
В эфире РБК-ТВ сегодня обсудили с Константином Бочкаревым решение Банка России приостановить покупку валюты для Минфина в рамках бюджетного правила.
Почему решение не остановило падение рубля и что будет дальше с курсом?
ЦБ во второй раз за месяц принимает меры для поддержки рубля. 21 июля регулятор повысил ставку на 100 б.п. до 8,5% и объявил о начале продаж валюты на 2,3 млрд. руб. в день. Вчера ЦБ объявил о том, что не будет проводить на рынке покупку валюты для Минфина до конца года. В рамках бюджетного правила в августе он должен был купить юани на 40,5 млрд. руб.
Совокупный эффект от двух мер приводит к уменьшению спроса на валюту почти на 100 млрд. руб. в месяц. Это спасает рубль от обвала, который произошел бы при пассивном следовании бюджетному правилу, но еще не «game-changer»! В июле ЦБ продал валюту на ~$385 млн., а в августе по текущему курсу – на ~$545 млн. Дополнительные $160 млн. мало повлияют на баланс спроса и предложения, а значит USDRUB останется под влиянием тех же факторов, что и в июне-июле.
Фундаментальная причина слабого рубля – баланс внешней торговли (превышение экспортной выручки над расходами на импорт) в РФ сейчас на многолетнем минимуме. Когда произошел аналогичный провал с +$15 до +$8 млрд. в месяц в начале 2016 года, российская валюта падала с 60 до 80 за доллар. Накопленная за 7 лет разница в российской и американской инфляции – около 20%. Упрощенно, курс USD/RUB должен быть примерно там, где он сейчас – в районе 95-97 до исправления ситуации с торговым балансом и счетом текущих операций.
20% рост цен на нефть (с $73 до $87 за баррель Brent) за последние два месяца, сокращение спроса в результате удорожания импорта должны исправить ситуацию с внешнеторговым балансом уже в ближайший месяц. Действия Банка России выглядят адекватными ситуации. Более радикальные шаги вроде резкого повышения ставки или ограничений на вывод капитала пока не нужны, иначе от слабого рубля можно перескочить к переукрепленному, а бюджет вновь столкнется с проблемой нехватки нефтегазовых доходов.
Ранее описанный на канале сценарий девальвации практически полностью реализовался. В ближайшей перспективе мы не видим причин, почему рубль должен быть сильно ниже 100 за доллар. Возможно, пик ослабления рубля мы наблюдаем прямо сейчас, поэтому постепенно сокращаем валютную позицию в наших фондах.
Также учитываем, что ЦБ на следующем заседании, скорее всего, еще раз поднимет ставку, возможно, сразу на 150 б.п. до 10%., что будет дополнительной поддержкой рублю.
https://tv.rbc.ru/archive/news/64d4ac3f2ae5969750737bd8
(с 48 минуты)
В эфире РБК-ТВ сегодня обсудили с Константином Бочкаревым решение Банка России приостановить покупку валюты для Минфина в рамках бюджетного правила.
Почему решение не остановило падение рубля и что будет дальше с курсом?
ЦБ во второй раз за месяц принимает меры для поддержки рубля. 21 июля регулятор повысил ставку на 100 б.п. до 8,5% и объявил о начале продаж валюты на 2,3 млрд. руб. в день. Вчера ЦБ объявил о том, что не будет проводить на рынке покупку валюты для Минфина до конца года. В рамках бюджетного правила в августе он должен был купить юани на 40,5 млрд. руб.
Совокупный эффект от двух мер приводит к уменьшению спроса на валюту почти на 100 млрд. руб. в месяц. Это спасает рубль от обвала, который произошел бы при пассивном следовании бюджетному правилу, но еще не «game-changer»! В июле ЦБ продал валюту на ~$385 млн., а в августе по текущему курсу – на ~$545 млн. Дополнительные $160 млн. мало повлияют на баланс спроса и предложения, а значит USDRUB останется под влиянием тех же факторов, что и в июне-июле.
Фундаментальная причина слабого рубля – баланс внешней торговли (превышение экспортной выручки над расходами на импорт) в РФ сейчас на многолетнем минимуме. Когда произошел аналогичный провал с +$15 до +$8 млрд. в месяц в начале 2016 года, российская валюта падала с 60 до 80 за доллар. Накопленная за 7 лет разница в российской и американской инфляции – около 20%. Упрощенно, курс USD/RUB должен быть примерно там, где он сейчас – в районе 95-97 до исправления ситуации с торговым балансом и счетом текущих операций.
20% рост цен на нефть (с $73 до $87 за баррель Brent) за последние два месяца, сокращение спроса в результате удорожания импорта должны исправить ситуацию с внешнеторговым балансом уже в ближайший месяц. Действия Банка России выглядят адекватными ситуации. Более радикальные шаги вроде резкого повышения ставки или ограничений на вывод капитала пока не нужны, иначе от слабого рубля можно перескочить к переукрепленному, а бюджет вновь столкнется с проблемой нехватки нефтегазовых доходов.
Ранее описанный на канале сценарий девальвации практически полностью реализовался. В ближайшей перспективе мы не видим причин, почему рубль должен быть сильно ниже 100 за доллар. Возможно, пик ослабления рубля мы наблюдаем прямо сейчас, поэтому постепенно сокращаем валютную позицию в наших фондах.
Также учитываем, что ЦБ на следующем заседании, скорее всего, еще раз поднимет ставку, возможно, сразу на 150 б.п. до 10%., что будет дополнительной поддержкой рублю.
https://tv.rbc.ru/archive/news/64d4ac3f2ae5969750737bd8
(с 48 минуты)
Видео РБК
Главные новости: Выпуск за 10 августа 2023. Смотреть онлайн
Программа Главные новости на РБК. Смотреть выпуск за 10 августа 2023. Главные новости. Выпуск за 11:00, 10.08.2023 - подробности в передаче Главные новости онлайн на РБК-ТВ.
👍49🤔9👎3
Доллар подошёл к отметке 100₽. На каком уровне, по Вашему мнению, остановится девальвация рубля (по крайней мере, в этом году)?
Final Results
20%
Выше 100₽ не пойдёт
23%
100-105
14%
до 110₽
12%
до 120₽
5%
120-150
4%
150-200
22%
Хочу посмотреть ответы
🤔6👍1
Ралли в украинских еврооблигациях
Украинские суверенные еврооблигации завершили неделю мощным ростом.
Выпуск UKRAIN 7.75% 09/01/24 только за пятницу подорожал на 10%! Рост с начала года достиг 40%, сделав Украину лидером по доходности среди emerging markets, несмотря на заморозку выплат по её еврооблигациям.
Долгосрочный график все ещё выглядит удручающе. Восстановление с 25% до 35% лишь немного сокращает потери бондхолдеров, вкладывавшихся до 2022 года в суверенные еврооблигации по 100% от номинала и выше.
Тем не менее, восстановительный рост явно вышел за рамки случайного отскока и вызывает вопрос: «что происходит»?
Financial Times в качестве возможных причин указывает на рост золотовалютных резервов Украины до рекордного максимума, а также пролонгацию соглашения с МВФ и новый транш на $890 млн.
Последнее точно сомнительный довод! Чем больше будет долг Украины перед международными финансовыми организациями на момент реструктуризации, тем больший haircut придётся принять частным кредиторам.
Учитывая то, что держатели еврооблигаций добровольно проголосовали за заморозку выплат в 2022 году (т. е. Украина формально не находится в дефолте), главный фактор, влияющий на их ценность - скорость окончания боевых действий. Только после этого может начаться процесс реструктуризации и возобновление выплат.
В общем, интересный тренд, достойный продолжения книги Бартона Биггса «Wealth, War & Wisdom» (в книге описывается, как коллективная мудрость участников рынка, выраженная в динамике фондовых индексов, показала чудеса проницательности в отношении разворотных точек Второй Мировой войны).
Кстати, ещё один интересный момент - дно в оценке инвесторами украинских еврооблигаций было в конце апреля - начале июня, совпав с началом контрнаступления. 🧐
Украинские суверенные еврооблигации завершили неделю мощным ростом.
Выпуск UKRAIN 7.75% 09/01/24 только за пятницу подорожал на 10%! Рост с начала года достиг 40%, сделав Украину лидером по доходности среди emerging markets, несмотря на заморозку выплат по её еврооблигациям.
Долгосрочный график все ещё выглядит удручающе. Восстановление с 25% до 35% лишь немного сокращает потери бондхолдеров, вкладывавшихся до 2022 года в суверенные еврооблигации по 100% от номинала и выше.
Тем не менее, восстановительный рост явно вышел за рамки случайного отскока и вызывает вопрос: «что происходит»?
Financial Times в качестве возможных причин указывает на рост золотовалютных резервов Украины до рекордного максимума, а также пролонгацию соглашения с МВФ и новый транш на $890 млн.
Последнее точно сомнительный довод! Чем больше будет долг Украины перед международными финансовыми организациями на момент реструктуризации, тем больший haircut придётся принять частным кредиторам.
Учитывая то, что держатели еврооблигаций добровольно проголосовали за заморозку выплат в 2022 году (т. е. Украина формально не находится в дефолте), главный фактор, влияющий на их ценность - скорость окончания боевых действий. Только после этого может начаться процесс реструктуризации и возобновление выплат.
В общем, интересный тренд, достойный продолжения книги Бартона Биггса «Wealth, War & Wisdom» (в книге описывается, как коллективная мудрость участников рынка, выраженная в динамике фондовых индексов, показала чудеса проницательности в отношении разворотных точек Второй Мировой войны).
Кстати, ещё один интересный момент - дно в оценке инвесторами украинских еврооблигаций было в конце апреля - начале июня, совпав с началом контрнаступления. 🧐
👍72🤔45👎1
Юань упал до минимума с ноября прошлого года. Практические советы инвесторам на валютном рынке.
С начала года юань по отношению к доллару девальвировался на 5%, став худшей азиатской валютой.
Эксперты Bloomberg ожидают, что USD/CNH нащупает поддержку на уровне 7,30.
Мы придерживаемся более пессимистичного взгляда, который озвучивали в январе и в мае, целевой уровень на этот год 7,5-7,70.
Китай нуждается в дополнительных стимулирующих мерах. Наращивание долга проблематично, снизить ставку можно, но % ставки и так самые низкие среди крупных стран, не считая Японии.
Девальвация остаётся самой простой и очевидной мерой стимулирования экономики. При этом, в прошлом и позапрошлом году юань укрепился по отношению к региональным валютам - иене и корейской воне. Поэтому умеренная девальвация просто восстанавливает паритет и не противоречит другой цели Китая - увеличивать роль юаня в международной торговле.
В наших фондах (например, в Фонде внутренних валютных облигаций «Мировые рынки») мы открываем короткие позиции в юаневых фьючерсах, хеджируя позицию в долларовых замещающих облигациях.
Такая комбинация позволяет достичь сразу 3 цели:
✔️ Фиксируем высокий курс доллара к рублю (мы считаем, что при USD/RUB >100 рублевые активы становятся привлекательными);
✔️делаем ставку на дальнейшее ослабление юаня к доллару
✔️ Зарабатываем на кэрри-трейде. Низкие % ставки в юане позволяют заработать более 5% годовых дополнительно к изменению курса CNH/RUB.
С начала года юань по отношению к доллару девальвировался на 5%, став худшей азиатской валютой.
Эксперты Bloomberg ожидают, что USD/CNH нащупает поддержку на уровне 7,30.
Мы придерживаемся более пессимистичного взгляда, который озвучивали в январе и в мае, целевой уровень на этот год 7,5-7,70.
Китай нуждается в дополнительных стимулирующих мерах. Наращивание долга проблематично, снизить ставку можно, но % ставки и так самые низкие среди крупных стран, не считая Японии.
Девальвация остаётся самой простой и очевидной мерой стимулирования экономики. При этом, в прошлом и позапрошлом году юань укрепился по отношению к региональным валютам - иене и корейской воне. Поэтому умеренная девальвация просто восстанавливает паритет и не противоречит другой цели Китая - увеличивать роль юаня в международной торговле.
В наших фондах (например, в Фонде внутренних валютных облигаций «Мировые рынки») мы открываем короткие позиции в юаневых фьючерсах, хеджируя позицию в долларовых замещающих облигациях.
Такая комбинация позволяет достичь сразу 3 цели:
✔️ Фиксируем высокий курс доллара к рублю (мы считаем, что при USD/RUB >100 рублевые активы становятся привлекательными);
✔️делаем ставку на дальнейшее ослабление юаня к доллару
✔️ Зарабатываем на кэрри-трейде. Низкие % ставки в юане позволяют заработать более 5% годовых дополнительно к изменению курса CNH/RUB.
Bloomberg.com
Yuan Set to Test This Year’s Low as Chinese Economy Sputters
China’s yuan fell to the weakest level since November after a series of disappointing economic figures added to concern about the nation’s sputtering growth.
👍27🤔8
Внеочередное заседание Банка России с резким повышением ставки на 3,5% до 12% вызывает аналогии с 2014 годом.
Полезно вспомнить, что происходило в тот год.
ЦБ начинал бороться с девальвацией рубля сначала плавным повышением ставки по 0,5% на заседании, потом более решительно: с 8 до 9,5% в ноябре 2014, с 9,5 до 10,5% 11 декабря.
Для рубля это было как мертвому припарки. С июля по декабрь доллар подорожал почти вдвое с 33 до 60₽.
Когда рубль начал почти отвесно падать, ЦБ собрал внеочередное заседание и 16.12.2014 (т. е. всего 5 дней после предыдущего повышения) ещё раз поднял ставку с 10,5 до 17%.
Параллельно за 2014 год и 1 квартал 2015 года ЦБ потратил на поддержание курса рубля треть своих золотовалютных резервов ($150 из $500 млрд).
Но самое главное, в конце декабря на самом высоком уровне были проведены переговоры с крупнейшими российскими экспортерами, которых «убедили» увеличить продажу валюты.
Важный урок из 2014 года - даже такие экстраординарные усилия мало отклонили курс от его рыночной траектории и дали лишь временные передышки.
За 10 дней после драконовского повышения ставки до 17% рубль укрепился с 67,8 до 52 за доллар, но в январе 2015 упал до нового исторического максимума.
Главным фактором девальвации стало падение цен на нефть. С июля 2014 по январь 2015 баррель Brent подешевел вдвое с $110 до $48. Когда нефть нашла поддержку в районе $50, стабилизировался и рубль. В январе 2016 произошёл ещё один завал нефти - с $50 до $30. Рубль снова упал - с 60 до 80+ за доллар.
Какие выводы из этого можно сделать?
Ждать, что как по мановению волшебной палочки 12% ставка переломит сильный тренд на ослабление рубля, немного легкомысленно!
С другой стороны, за последние два месяца цена российской нефти выросла почти в 1,5 раза с $50 до $73 за баррель. Учитывая лаг поступления экспортной выручки, падение рубля отражает июньское дно нефтяных цен, и с таким же лагом рубль естественным образом откорректируется вверх через месяц-два.
Повышение ставки может усилить этот процесс. Не удивлюсь, если осенью доллар опустится до ₽80 и снова возникнет проблема с наполнением бюджета:)
https://news.1rj.ru/str/centralbank_russia/1249
Полезно вспомнить, что происходило в тот год.
ЦБ начинал бороться с девальвацией рубля сначала плавным повышением ставки по 0,5% на заседании, потом более решительно: с 8 до 9,5% в ноябре 2014, с 9,5 до 10,5% 11 декабря.
Для рубля это было как мертвому припарки. С июля по декабрь доллар подорожал почти вдвое с 33 до 60₽.
Когда рубль начал почти отвесно падать, ЦБ собрал внеочередное заседание и 16.12.2014 (т. е. всего 5 дней после предыдущего повышения) ещё раз поднял ставку с 10,5 до 17%.
Параллельно за 2014 год и 1 квартал 2015 года ЦБ потратил на поддержание курса рубля треть своих золотовалютных резервов ($150 из $500 млрд).
Но самое главное, в конце декабря на самом высоком уровне были проведены переговоры с крупнейшими российскими экспортерами, которых «убедили» увеличить продажу валюты.
Важный урок из 2014 года - даже такие экстраординарные усилия мало отклонили курс от его рыночной траектории и дали лишь временные передышки.
За 10 дней после драконовского повышения ставки до 17% рубль укрепился с 67,8 до 52 за доллар, но в январе 2015 упал до нового исторического максимума.
Главным фактором девальвации стало падение цен на нефть. С июля 2014 по январь 2015 баррель Brent подешевел вдвое с $110 до $48. Когда нефть нашла поддержку в районе $50, стабилизировался и рубль. В январе 2016 произошёл ещё один завал нефти - с $50 до $30. Рубль снова упал - с 60 до 80+ за доллар.
Какие выводы из этого можно сделать?
Ждать, что как по мановению волшебной палочки 12% ставка переломит сильный тренд на ослабление рубля, немного легкомысленно!
С другой стороны, за последние два месяца цена российской нефти выросла почти в 1,5 раза с $50 до $73 за баррель. Учитывая лаг поступления экспортной выручки, падение рубля отражает июньское дно нефтяных цен, и с таким же лагом рубль естественным образом откорректируется вверх через месяц-два.
Повышение ставки может усилить этот процесс. Не удивлюсь, если осенью доллар опустится до ₽80 и снова возникнет проблема с наполнением бюджета:)
https://news.1rj.ru/str/centralbank_russia/1249
РБК
Центробанк поднял ключевую ставку до 17%
Центробанк России повысил ключевую ставку сразу на 6,5 процентных пунктов, до 17% годовых. Решение принято из-за возросших девальвационных и инфляционных рисков, уточнил регулятор
👍55🤔28
Обязательная продажа экспортной выручки вряд ли поможет рублю.
Укрепление рубля за последние два дня с 101,50 до 95 за доллар выглядит спекулятивным.
Физические лица нарастили до рекордного объема короткую позицию в юаневых фьючерсах. В то же время реальный баланс спроса и предложения валюты, скорее всего, не изменится так быстро. Это создаёт риск отката курса рубля.
Если повышение ставки ЦБ до 12% выглядит как достаточно эффективная мера (уменьшение спроса на кредиты, рост привлекательности рублевых депозитов), но эффект её будет проявляться с временным лагом, то новое предложение Минфина об обязательной продаже экспортной выручки мало чем поможет рублю.
Как отмечал Банк России в своих обзорах, экспортёры и так стабильно продают больше 80% экспортной выручки.
На самом деле, никто из регуляторов не озаботился более существенной проблемой - погашением валютных долгов, которые компании не могут рефинансировать ни на западном, ни на внутреннем рынке.
Об этом сегодня написал Spydell_finance. Он оценивает плановые погашения в среднем в ~$5-6 млрд. в месяц на следующие 12 месяцев. При минимальном сальдо торгового баланса это та величина, которая без девальвации рубля превратила бы профицит в дефицит. А поскольку кредитные линии для российских эмитентов закрыты, в дефицит баланс уйти не может, он в любом случае должен сбалансироваться курсом.
Для окончательного разворота на валютном рынке было бы хорошо, чтобы ЦБ придумал механизм стимулирования внутренних валютных заимствований. Это может быть долгосрочное валютное РЕПО или хотя бы отказ от того ужесточения нормативов, из-за которого банки практически перестали выдавать валютные кредиты.
Краткосрочно рубль выглядит перекупленным и может упасть обратно к 100. Правда, на этот раз, это действительно выглядит сильным уровнем поддержки для национальной валюты.
Укрепление рубля за последние два дня с 101,50 до 95 за доллар выглядит спекулятивным.
Физические лица нарастили до рекордного объема короткую позицию в юаневых фьючерсах. В то же время реальный баланс спроса и предложения валюты, скорее всего, не изменится так быстро. Это создаёт риск отката курса рубля.
Если повышение ставки ЦБ до 12% выглядит как достаточно эффективная мера (уменьшение спроса на кредиты, рост привлекательности рублевых депозитов), но эффект её будет проявляться с временным лагом, то новое предложение Минфина об обязательной продаже экспортной выручки мало чем поможет рублю.
Как отмечал Банк России в своих обзорах, экспортёры и так стабильно продают больше 80% экспортной выручки.
На самом деле, никто из регуляторов не озаботился более существенной проблемой - погашением валютных долгов, которые компании не могут рефинансировать ни на западном, ни на внутреннем рынке.
Об этом сегодня написал Spydell_finance. Он оценивает плановые погашения в среднем в ~$5-6 млрд. в месяц на следующие 12 месяцев. При минимальном сальдо торгового баланса это та величина, которая без девальвации рубля превратила бы профицит в дефицит. А поскольку кредитные линии для российских эмитентов закрыты, в дефицит баланс уйти не может, он в любом случае должен сбалансироваться курсом.
Для окончательного разворота на валютном рынке было бы хорошо, чтобы ЦБ придумал механизм стимулирования внутренних валютных заимствований. Это может быть долгосрочное валютное РЕПО или хотя бы отказ от того ужесточения нормативов, из-за которого банки практически перестали выдавать валютные кредиты.
Краткосрочно рубль выглядит перекупленным и может упасть обратно к 100. Правда, на этот раз, это действительно выглядит сильным уровнем поддержки для национальной валюты.
РБК
FT узнала о предложениях Минфина по валютному контролю
Минфин вновь намерен предложить обязать экспортеров продавать до 80% валютной выручки на фоне ослабления рубля, а в случае отказа компании не смогут получать субсидии, пишет газета
👍47🤔15👎5
Китай сейчас – как Япония 30 лет назад?
Лопнувший пузырь на рынке недвижимости и угроза дефляции в сочетании с нерешительностью властей в плане стимулирования экономики заставляют все большее число экспертов сравнивать текущую ситуацию в Китае с Японией начала 1990-х. После десятилетий бурного роста японская экономика в конце 1980-х стала соперничать с американской за звание крупнейшей в мире, однако после обвала цен акций и недвижимости погрузилась в многолетнюю стагнацию. Японские акции сейчас стоят дешевле, чем на максимумах, достигнутых более 30 лет назад.
В августе топовые инвестбанки начали публиковать обзоры, сравнивая Китай сейчас с Японией начала 1990-х (вероятно, данные обзоры являются ответом на вопросы институциональных клиентов на эту тему). Ключевой проблемой аналитики видят рынок жилья, цены на котором после роста в начале года снова начали снижаться.
The comparison comes from the early 1990s, when Japan endured a spell of weak economic growth, low inflation, a broad decline in asset prices, and a "balance sheet recession." China today presents certain similarities, according to JPMorgan. Its housing sector has corrected since 2021 structurally and cyclically, the strategists said, reflecting changing supply and demand dynamics — which Japan also faced during its housing correction three decades ago.
"An alarming signal is that secondary home prices have started to fall again in some cities in recent months, after a tentative recovery in 1Q23," the bank said. "If secondary home prices fall below new home prices, it could be a game-changer in that a mutually reinforcing decline in new home prices and secondary home prices may be formed, intensifying both macro and financial risks. Hence, it is critical to stabilize the housing market as a near-term policy priority, as emphasized by the July Politburo meeting," – пишет Business Insider со ссылкой на JP Morgan.
Аналитики Citigroup еще категоричнее:
We compare China’s situation with Japan’s in the early 1990s and argue that China is on track for Japanification based on policy responses so far. We think countercyclical monetary and fiscal policies look too restrained.
Выглядит так, что пока китайские власти действительно повторяют ошибки Японии в начале 1990-х, избегая агрессивного стимулирования экономики. Другой вопрос, что сама по себе публикация подобных обзоров – которые наверняка читают в экономическом руководстве Китая – является сильным аргументом в пользу того, что ошибок Японии удастся избежать. Если экономические власти Китая достаточно адекватны, что мы считаем наиболее вероятным сценарием, то китайские и в целом азиатские акции, а также металлы, нефть и другие сырьевые товары, которые сильно зависят от роста китайской экономики, могут перехватить лидерство на рынке акций у американских технологических компаний.
https://www.businessinsider.com/china-economy-japanification-financial-markets-japan-jpmorgan-deflation-property-2023-8
Лопнувший пузырь на рынке недвижимости и угроза дефляции в сочетании с нерешительностью властей в плане стимулирования экономики заставляют все большее число экспертов сравнивать текущую ситуацию в Китае с Японией начала 1990-х. После десятилетий бурного роста японская экономика в конце 1980-х стала соперничать с американской за звание крупнейшей в мире, однако после обвала цен акций и недвижимости погрузилась в многолетнюю стагнацию. Японские акции сейчас стоят дешевле, чем на максимумах, достигнутых более 30 лет назад.
В августе топовые инвестбанки начали публиковать обзоры, сравнивая Китай сейчас с Японией начала 1990-х (вероятно, данные обзоры являются ответом на вопросы институциональных клиентов на эту тему). Ключевой проблемой аналитики видят рынок жилья, цены на котором после роста в начале года снова начали снижаться.
The comparison comes from the early 1990s, when Japan endured a spell of weak economic growth, low inflation, a broad decline in asset prices, and a "balance sheet recession." China today presents certain similarities, according to JPMorgan. Its housing sector has corrected since 2021 structurally and cyclically, the strategists said, reflecting changing supply and demand dynamics — which Japan also faced during its housing correction three decades ago.
"An alarming signal is that secondary home prices have started to fall again in some cities in recent months, after a tentative recovery in 1Q23," the bank said. "If secondary home prices fall below new home prices, it could be a game-changer in that a mutually reinforcing decline in new home prices and secondary home prices may be formed, intensifying both macro and financial risks. Hence, it is critical to stabilize the housing market as a near-term policy priority, as emphasized by the July Politburo meeting," – пишет Business Insider со ссылкой на JP Morgan.
Аналитики Citigroup еще категоричнее:
We compare China’s situation with Japan’s in the early 1990s and argue that China is on track for Japanification based on policy responses so far. We think countercyclical monetary and fiscal policies look too restrained.
Выглядит так, что пока китайские власти действительно повторяют ошибки Японии в начале 1990-х, избегая агрессивного стимулирования экономики. Другой вопрос, что сама по себе публикация подобных обзоров – которые наверняка читают в экономическом руководстве Китая – является сильным аргументом в пользу того, что ошибок Японии удастся избежать. Если экономические власти Китая достаточно адекватны, что мы считаем наиболее вероятным сценарием, то китайские и в целом азиатские акции, а также металлы, нефть и другие сырьевые товары, которые сильно зависят от роста китайской экономики, могут перехватить лидерство на рынке акций у американских технологических компаний.
https://www.businessinsider.com/china-economy-japanification-financial-markets-japan-jpmorgan-deflation-property-2023-8
Business Insider
China's economy is stumbling, but it still isn't as dire as Japan's 1990s collapse
Beijing's demographic hurdles and unstable housing market mirror Japan's problems decades ago, but China's crisis isn't of the same magnitude yet.
👍32🤔17👎1
Как переживает коррекцию один из лучших ПИФов российских акций «Харизматичные идеи»? Практические советы инвесторам.
Прошедшие две недели подтвердили наш взгляд, изложенный в посте от 7 августа о потенциальной вершине рынка.
Власти предприняли ряд сильных мер после пробития долларом "круглого" уровня 100 рублей, как минимум локально развернув тренд. Рублевые акции также скорректировались ниже.
Трудно найти довод в пользу роста непосредственно с текущей точки. Укрепление рубля тянет вниз акции экспортёров. При возобновлении девальвации власти показали, что будут делать: вводить контроль капитала, увеличивать налоги. Увеличение ставок само по себе негативно влияет на акции.
Удачное позиционирование позволило показать результат фонда "Харизматичные идеи" с 1 по 16 августа на уровне +3,6% против индекса полной доходности -0,8%. Результат с начала года составил +55,7%, существенно обогнав индекс с его +48,4%.
Ожидаемые действия и рекомендации инвесторам:
Базовое предположение состоит в том, что основной минимум по рублю в этом году мы уже видели. При этом часто первая фаза укрепления заканчивается попыткой повторного штурма вершины (например, чтобы "заставить" власти формально ввести норматив обязательной продажи выручки), это и будет идеальной точкой для продажи долларов.
Укрепление рубля будет негативно для рублевого индекса акций, а значит - можно сокращать наименее интересные позиции. Мы используем этот момент для "чистки" портфеля, избавляясь от небольших позиций или акций, отыгравших свое на текущий момент.
В США начинается коррекция в индексах акций, ее развитие может послужить дополнительным негативом и для нашего рынка.
Активным и потенциальным пайщикам рекомендуем пока "придержать" свободные средства на коротких депозитах / текущих счетах. Рассчитываем, что более интересный момент для наращивания позиций в фонде возникнет во второй половине сентября, о чем сообщим дополнительно
Петр Салтыков
Прошедшие две недели подтвердили наш взгляд, изложенный в посте от 7 августа о потенциальной вершине рынка.
Власти предприняли ряд сильных мер после пробития долларом "круглого" уровня 100 рублей, как минимум локально развернув тренд. Рублевые акции также скорректировались ниже.
Трудно найти довод в пользу роста непосредственно с текущей точки. Укрепление рубля тянет вниз акции экспортёров. При возобновлении девальвации власти показали, что будут делать: вводить контроль капитала, увеличивать налоги. Увеличение ставок само по себе негативно влияет на акции.
Удачное позиционирование позволило показать результат фонда "Харизматичные идеи" с 1 по 16 августа на уровне +3,6% против индекса полной доходности -0,8%. Результат с начала года составил +55,7%, существенно обогнав индекс с его +48,4%.
Ожидаемые действия и рекомендации инвесторам:
Базовое предположение состоит в том, что основной минимум по рублю в этом году мы уже видели. При этом часто первая фаза укрепления заканчивается попыткой повторного штурма вершины (например, чтобы "заставить" власти формально ввести норматив обязательной продажи выручки), это и будет идеальной точкой для продажи долларов.
Укрепление рубля будет негативно для рублевого индекса акций, а значит - можно сокращать наименее интересные позиции. Мы используем этот момент для "чистки" портфеля, избавляясь от небольших позиций или акций, отыгравших свое на текущий момент.
В США начинается коррекция в индексах акций, ее развитие может послужить дополнительным негативом и для нашего рынка.
Активным и потенциальным пайщикам рекомендуем пока "придержать" свободные средства на коротких депозитах / текущих счетах. Рассчитываем, что более интересный момент для наращивания позиций в фонде возникнет во второй половине сентября, о чем сообщим дополнительно
Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Разворот на российском рынке? Практические советы инвесторам в акции.
Пятница 4 августа началась как и предыдущие дни - с небольшого роста с последующим ускорением и достижением новых максимумов, но вот закрылась крайне неожиданно. Рублевый индекс Мосбиржи…
Пятница 4 августа началась как и предыдущие дни - с небольшого роста с последующим ускорением и достижением новых максимумов, но вот закрылась крайне неожиданно. Рублевый индекс Мосбиржи…
👍52🤔7👎2
Высокие ставки охлаждают интерес инвесторов к фондовому рынку
За три дня с момента повышения ставки ЦБ из российских ПИФов акций произошёл самый большой отток средств в этом году. По Топ-10 фондам суммарный отток за 15-17 августа составил 1,6 млрд. руб.
Для сравнения, приток с 1 по 14 августа составил +2,6 млрд. руб., больше чем за весь июль.
Статистика ежемесячных притоков/оттоков InvestFunds показывала нарастающий интерес к фондам акций по июль включительно, что являлось одной из причин устойчивости рынка в последние два месяца.
Примечательно, что с июля пошли значительные притоки в фонды денежного рынка. С начала августа рост активов фондов денежного рынка +6,4 млрд. руб., из которых +2,2 млрд. руб. пришлось на последние три дня. Вполне возможно, что значительное количество инвесторов, стоя перед дилеммой продолжать рисковать на фондовом рынке либо получить гарантированные 12%, выберут последнее.
Пока это первые признаки, как жёсткая монетарная политика охлаждающе влияет на акции, о чем мы писали в предыдущем посте. С большей уверенностью можно будет сказать по итогам месяца, особенно в случае если интерес клиентов к фондам акций не пробудится даже после роста индекса Московской биржи.
За три дня с момента повышения ставки ЦБ из российских ПИФов акций произошёл самый большой отток средств в этом году. По Топ-10 фондам суммарный отток за 15-17 августа составил 1,6 млрд. руб.
Для сравнения, приток с 1 по 14 августа составил +2,6 млрд. руб., больше чем за весь июль.
Статистика ежемесячных притоков/оттоков InvestFunds показывала нарастающий интерес к фондам акций по июль включительно, что являлось одной из причин устойчивости рынка в последние два месяца.
Примечательно, что с июля пошли значительные притоки в фонды денежного рынка. С начала августа рост активов фондов денежного рынка +6,4 млрд. руб., из которых +2,2 млрд. руб. пришлось на последние три дня. Вполне возможно, что значительное количество инвесторов, стоя перед дилеммой продолжать рисковать на фондовом рынке либо получить гарантированные 12%, выберут последнее.
Пока это первые признаки, как жёсткая монетарная политика охлаждающе влияет на акции, о чем мы писали в предыдущем посте. С большей уверенностью можно будет сказать по итогам месяца, особенно в случае если интерес клиентов к фондам акций не пробудится даже после роста индекса Московской биржи.
👍50🤔3
Что означает иск Генпрокуратуры о национализации «СИБЭКО»?
Следуя логике телеканала Царьград, - начало нового этапа передела собственности. Теперь под риском оказываются активы не обязательно иностранных, но и российских бизнесменов, не только высказавшихся против проведения сво, но и остающихся вне политики, как Андрей Мельниченко.
Риск бегства капитала
части российской элиты, разделяющих европейские ценности, может смыть ту поддержку, которую создали рублю массированные усилия регуляторов. Контролировать отток капитала через заниженные цены экспорта сложнее, чем переводы денежных средств, введение обязательной продажи экспортной выручки мало поможет.
Новость заставляет осторожнее смотреть на перспективы рубля.
Возможно, текущая налоговая неделя и покажет локальный максимум национальной валюты, а укрепление курса с 100 до 93 за $ стоит использовать для того, чтобы вернуться в валютную позицию.
https://tsargrad.tv/news/ne-ujdjot-nikto-gosudarstvo-nacionalizirujut-aktivy-pervogo-oligarha-rossii_850862
Следуя логике телеканала Царьград, - начало нового этапа передела собственности. Теперь под риском оказываются активы не обязательно иностранных, но и российских бизнесменов, не только высказавшихся против проведения сво, но и остающихся вне политики, как Андрей Мельниченко.
Риск бегства капитала
части российской элиты, разделяющих европейские ценности, может смыть ту поддержку, которую создали рублю массированные усилия регуляторов. Контролировать отток капитала через заниженные цены экспорта сложнее, чем переводы денежных средств, введение обязательной продажи экспортной выручки мало поможет.
Новость заставляет осторожнее смотреть на перспективы рубля.
Возможно, текущая налоговая неделя и покажет локальный максимум национальной валюты, а укрепление курса с 100 до 93 за $ стоит использовать для того, чтобы вернуться в валютную позицию.
https://tsargrad.tv/news/ne-ujdjot-nikto-gosudarstvo-nacionalizirujut-aktivy-pervogo-oligarha-rossii_850862
Телеканал Царьград
Не уйдёт никто. Государство национализируют активы "первого" олигарха России
Генпрокуратура России намерена национализировать СИБЭКО, близкую к богатейшему бизнесмену страны Андрею Мельниченко.
👍24🤔10👎2
Банк Китая одновременно жмёт на тормоз и на газ.
Межбанковская 1-месячная % ставка в юанях выросла до 4,9% - максимума с 2018 года после того, как Банк Китая увеличил объём размещения
Банк Китая неожиданно решил разместить векселя на 35 млрд. юаней (как правило, объём размещения соответствует погашению, поэтому участники рынка ожидали размещение на 25 млрд. юаней).
Изымая из финансовой системы 10 млрд. юаней, центробанк ужесточил условия ликвидности для поддержки курса юаня.
При этом, регулятор не далее, как неделю назад во второй раз за лето снизил ключевую % ставку (medium term lending facility) с 2,65% до 2,50%.
Ужесточение ликвидности в условиях когда официальная политика властей ставит целью стимулирование экономики и поддержка фондового рынка выглядит довольно странно. Не удивительно, что с момента объявления о дефолте Country Garden акции крупнейших девелоперов практически безостановочно падают.
Это напоминает противоречивые действия в прошлом году, когда одной частью политики было восстановление экономической активности, но при этом в рамках zero covid policy регулярно вводились жёсткие локдауны, обнуляющие эффект любых стимулов. В конечном итоге Китай принял общемировое отношение к ковиду как к фоновому вирусу,
признав, что ущерб от карантина крупных агломераций больше, чем от отдельных случаев заболевания.
Также должно придти осознание, что в нынешних условиях невозможно иметь хороший рост и крепкий юань одновременно.
Для того, чтобы простимулировать экономику нужно напечатать деньги (или провести дополнительные заимствования, которые купят гос. банки, что одно и то же) и девальвировать юань. А пока, похоже, в Китае будет продолжаться hard landing с вытекающими последствиями ослабления спроса на нефть и другие commodities.
Межбанковская 1-месячная % ставка в юанях выросла до 4,9% - максимума с 2018 года после того, как Банк Китая увеличил объём размещения
Банк Китая неожиданно решил разместить векселя на 35 млрд. юаней (как правило, объём размещения соответствует погашению, поэтому участники рынка ожидали размещение на 25 млрд. юаней).
Изымая из финансовой системы 10 млрд. юаней, центробанк ужесточил условия ликвидности для поддержки курса юаня.
При этом, регулятор не далее, как неделю назад во второй раз за лето снизил ключевую % ставку (medium term lending facility) с 2,65% до 2,50%.
Ужесточение ликвидности в условиях когда официальная политика властей ставит целью стимулирование экономики и поддержка фондового рынка выглядит довольно странно. Не удивительно, что с момента объявления о дефолте Country Garden акции крупнейших девелоперов практически безостановочно падают.
Это напоминает противоречивые действия в прошлом году, когда одной частью политики было восстановление экономической активности, но при этом в рамках zero covid policy регулярно вводились жёсткие локдауны, обнуляющие эффект любых стимулов. В конечном итоге Китай принял общемировое отношение к ковиду как к фоновому вирусу,
признав, что ущерб от карантина крупных агломераций больше, чем от отдельных случаев заболевания.
Также должно придти осознание, что в нынешних условиях невозможно иметь хороший рост и крепкий юань одновременно.
Для того, чтобы простимулировать экономику нужно напечатать деньги (или провести дополнительные заимствования, которые купят гос. банки, что одно и то же) и девальвировать юань. А пока, похоже, в Китае будет продолжаться hard landing с вытекающими последствиями ослабления спроса на нефть и другие commodities.
👍36