Забастовка на автозаводах большой американской тройки становится горячей темой.

В прошлую пятницу профсоюз UAW, объединяющий рабочих крупнейших американских концернов Ford, GM и Chrysler, объявил о начале забастовки.

Инвесторы проигнорировали событие. Из Big Three упали только акции Ford, и то на -0,12%.

Спустя выходные стороны не сблизили позиции, и, возможно, инвесторам придётся пересмотреть отношение к забастовке.

Редко так бывает, когда аргументы обоих сторон выглядят убедительными:
Автопроизводителям нужно переходить на электромобили и мобилизоваться перед угрозой китайского нашествия. Это делает неизбежными сокращения. О каком увеличении зарплат может идти речь?

Профсоюзы обращают внимание на рекордные прибыли автоконцернов. Президент Джо Байден поддержал требования, заявив: «record corporate profits mean record contracts for the UAW».

В последние несколько лет компенсации ген. директора GM выросла на 40% до $29 млн. за 2021-2022 гг., по сравнению с $21 млн. в 2018-2019гг.
Профсоюз предлагает увеличить зарплаты рабочих на 40%, в т. ч. на 20% сразу и на 20% в течение 4 лет до 2027 года.
Ответное предложение автоконцернов повысить зарплаты на 10% сразу и на 10% в течение 4 лет было отклонено как неприемлемое.

Итак, во что может это вылиться?

Трудовой спор может вылиться в принципиальное противостояние. Джо Байден, называющий себя самым большим сторонником профсоюзов из американских президентов, похоже, начинает предвыборную кампанию.
Для автоконцернов, теряющих огромные деньги на остановке производства, потерять дважды - из-за забастовки и от повышения зарплат, выглядит совсем фатально!

Огромный разрыв в зарплатах рядовых американцев и топ-менеджеров - взрывоопасная проблема без простого решения.

Но начать подстегивать рост зарплат в текущий момент явно усложнит задачу ФРС.
За последнее время вероятность еще одного повышения ставки на ноябрьском или декабрьском заседании выросла до 50%.
Но причиной стал рост цен на нефть и бензин, спровоцировавший ускорение инфляции в августе с 3,2% до 3,7%.

Если к этому добавится ускорение роста зарплат, вполне возможно, придётся забыть о масштабном снижении ставки ФРС в 2024 году - одной из топ-идей аналитиков инвестбанков этого лета.

Мировые цены на дизельное топливо приближаются к историческому максимуму.

Как написал Bloomberg, цена дизеля в США достигла исторического максимума для этого времени года. В Европе с начала лета цены выросли на 60%. Причина роста в ограничении Россией и Саудовской Аравией экспорта нефти марок, оптимальных для производства дизельного топлива.

Как видно на графике, цена дизельного топлива (белая линия) сейчас вдвое выше, чем в 2014 году, в то время как нефть и бензин примерно на том же уровне.

Влияние на рынки
Для глобальных инвесторов рост цен на дизель – плохая новость. Хотя этот сегмент занимает небольшую долю общего нефтяного рынка, именно цены на дизель и бензин входят в состав индекса потребительских цен США и других стран, а значит, напрямую влияют на инфляцию.
Кроме прямого влияния возможно и косвенное – через повышение транспортных тарифов.

На днях мы писали про влияние на инфляцию забастовки на автомобильных заводах США и ускорение инфляции в августе из-за роста цен на нефть. Фактор роста дизельных цен дает еще один инфляционный импульс.

Для российского рынка важно то, что цена нефти Urals достигла уже $79. С июня дисконт к Brent сократился с 48% до 20%. Сейчас он на минимуме с марта 2022 года.
Рублевая цена нефти достигла 7600 рублей. При сохранении такой цены нефтегазовые доходы бюджета будут превышать 1,2 трлн. рублей в месяц, почти на 600 млрд. руб. выше плана (и еще больше, чем мы оценивали на прошлой неделе).

В облигационных фондах мы делаем ставку на укрепление рубля, в фонде акций – на акции нефтедобывающих компаний и Новатэк (при этом, общая аллокация на акции сейчас на минимуме более чем за год).
Несмотря на то, что цены на российских АЗС также заметно выросли, что вносит вклад и в нашу инфляцию, фактор укрепления рубля будет определяющим для Банка России, поэтому ждем начало цикла снижения ставок.

ФРС удивила рынок ястребиной паузой.

Исход заседания ФРС, который был предопределен, казалось, на 100%, тем не менее, привел к заметным последствиям для рынков. ФРС, как и ожидалось, оставила ставку без изменений на уровне 5,25-5,50%.
Но в итоге получилась то, что аналитики называют “hawkish pause” (ястребиная пауза). Джером Пауэлл дал понять, что может повысить еще раз ставку в этом году, на ноябрьском или декабрьском заседании. Накануне вероятность еще одного повышения ставка была 45%, после заседания она выросла почти до 60%.

Какой может быть дальнейшая политика ФРС?
В новом графике «точек», обозначающих прогноз будущей динамики ставки отдельными членами ФРС, самое большое изменение – повышение медианного прогноза ставки на конец 2024 года с 4,6% до 5,1%. Это означает, что ФРС дольше будет удерживать ставку на максимальном уровне и теперь планирует меньше понижений, чем два месяца назад.
Фактически это эквивалентно двум дополнительным повышениям ставки.
Не удивительно, что на таком фоне доходность 10-летних US Treasuries подскочила почти на 20б.п. с 4,31% до 4,49%, обновив 16-летний минимум.

Последствия для рынков
Это реакция на недавний скачок цен на нефть, приведший к ускорению инфляции в США и по-прежнему перегретый рынок труда. В последнее время стало появляться все больше прогнозов нефти по $100. Похоже, что $100 за баррель для ФРС такая же красная тряпка, как 100 рублей за доллар для российского ЦБ. Поэтому нефтяным быкам будет непросто дальше играть на повышение.

На фоне риторики ЕЦБ, на прошлой неделе намекнувшего на окончание цикла повышения ставки и других центральных банков, политика ФРС – самая жесткая. Стоит обратить внимание на графики доходности коротких US Treasuries и немецких гос. облигаций. В апреле разница между доходностью сокращалась до 1%, но к текущему моменту расширилась почти до 2%. Увеличение привлекательности долларовых ставок стало причиной нового тренда на укрепление доллара. Не драматического, как в 2022 году (все-таки конец повышательного цикла в Америке тоже не за горами), но тестирование EUR/USD = 1,05 и USD/JPY = 150 вполне можем увидеть.

Влияние на российский рынок, прежде всего, идет через цены на нефть. Думаю, что пока рынок еще не отыграл недавний рост стоимости российской нефти c $50+ до $78 за баррель. Прежде всего должно состояться укрепление рубля до 80-85 за доллар. В текущем курсе 96 заложены достаточно низкие нефтяные котировки, поэтому возможной коррекции на нефтяном рынке из-за жесткой политики ФРС, я бы не опасался.

https://www.investing.com/news/stock-market-news/stock-market-today-dow-falls-as-feds-hawkish-pause-puts-big-dent-in-big-tech-3178881

Индекс Мосбиржи на минимуме с июля. Что делать? Практические советы инвесторам в российские акции.

Сегодня индекс российских акций протестировал вниз важный психологический уровень 3000 пунктов. От максимума, достигнутого 5 сентября, падение достигло 9%. Покупать подешевевшие активы или продавать, учитывая то, что с начала года доходность индекса все равно остается рекордной c 2009 года?

Для нас коррекция не стала неожиданностью. В Фонде «Харизматичные идеи» мы начали сокращать позицию в акциях с 6 сентября , а с 11 сентября довели долю акций до ~50%, практически к минимальному уровню, который мы считаем допустимым для фонда акций.

❗️Коррекция пока в начальной стадии. Покупать рано.

Об основных факторах коррекции мы подробно говорили на канале. Это:

✔️Повышение ставки Банка России. Благодаря фондам денежного рынка, таким как Ликвидность (ВИМ Инвестиции) и Альфа-Капитал Денежный рынок механизм перетока сбережений из акций в инструменты денежного рынка стал простым как никогда. Повышение ставки ЦБ 15 августа до 12% стало катализатором мощного притока средств в крупнейшие БПИФы денежного рынка (с 16 августа в среднем в два фонда поступает почти 1 млрд. руб. в день). Повышение ставки ЦБ на прошлой неделе до 13% еще больше увеличило привлекательность безрискового размещения средств в РЕПО. Акциям сложно конкурировать – ситуация диаметрально противоположна той, что была в начале года.

✔️Прекращение девальвации рубля. Разворот на фондовом рынке наверняка наступил бы раньше, если бы не скачок курса доллара к ₽100, придавший новый импульс роста акциям экспортеров. В текущий момент мы ожидаем существенное укрепление рубля, что даст обратный эффект. Насколько упадут акции, трудно прогнозировать, не зная, где закончится укрепление рубля. В базовом сценарии мы ждем курс USD/RUB 80-85, но укрепление может быть как более, так и менее сильным, особенно, в случае разворота вниз мировых цен на нефть.

✔️Наконец, технический фактор коррекции. На наш взгляд, пробой уровня 3020 по индексу ММВБ стал сигналом для продолжения коррекции. Инвесторы, выкупавшие небольшие снижения рынка в августе и сентябре, столкнулись с отрицательной переоценкой своих позиций. Это уменьшает поддержку рынка с их стороны при дальнейшей просадке рынка.

Тем не менее, даже в текущих условиях мы видим интересные инвестиционные идеи и считаем оптимальным держать уменьшенную, но не нулевую позицию в акциях. Пай Фонда «Харизматичные идеи» с 4 по 21 сентября подешевел на 4,7% по сравнению с падением индекса ММВБ на 7,6%. Результат по Фонду с начала года + 57,9% (после вычета комиссии и всех расходов) по сравнению с +46,6% у индекса полного дохода Мос. биржи.

О том, во что инвестировать сейчас и когда планируем возвращать позицию в российских акциях к 100%, поговорим на семинаре в следующий четверг 28 сентября в 20-00.

Участие бесплатное для действующих и потенциальных клиентов всех фондов Арикапитал. Регистрация по ссылке👈

Как повлияет бюджет РФ 2024 на финансовый рынок?

Главной новостью пятницы стали параметры федерального бюджета на 2024-2026 гг.
Наиболее существенные изменения в бюджете 2024 по сравнению с текущим годом:
❗️Расходы увеличиваются с 29 до 36,6 трлн. руб. (рост на 26%)
❗️Доходы увеличиваются с 26,1 до 35 трлн. руб. (рост на 34%), в т.ч. нефтегазовые доходы – на 31% (с 8,9 трлн до 11,7 трлн.), остальные доходы – на 35% (с 17,2 до 23,3 трлн. рублей).
❗️Добыча нефти сократится на 0,8% с 527 до 523 млн. тонн
❗️Экспортная цена на российскую нефть в 2024 году прогнозируется на уровне $71,3/барр
❗️В рамках обсуждения бюджета Министр Минэкономразвития Решетников заявил, что видит «новое равновесие» на валютном рынке в 2024-2026гг. на уровне 90-92 руб./$.

Какие последствия бюджета 2024 для российского финансового рынка?

🔨 План по нефтегазовым доходам - ключ к остальным элементам бюджета. Если предполагается, что нефть останется на текущем уровне, который близок к годовому максимуму, а рубль не будет укрепляться, то новый виток девальвации - вопрос времени.

🔨 Значительное увеличение прогнозируемых ненефтегазовых доходов (+35%) при слабо растущей экономике означает увеличение налоговой нагрузки, но главным налогом, скорее всего, станет инфляционный. Темпы роста денежной базы (М2) с октября 2022 года выше 20% в год. Новой «нормальностью» может стать 10-12% инфляция.

В общем, бюджет 2024 - событие из разряда «game changer», требующее пересмотра ранее сделанных прогнозов. Ранее Минфин обещал сохранить неизменными расходы в 2024 году.

Все эти факторы отразятся в свое время на российском финансовом рынке. Но на горизонте ближайших 1-2 месяцев бюджет будет профицитным. Пока мы не меняем прогноз на укрепление рубля до конца года и улучшение конъюнктуры рынка ОФЗ. Обе идеи переходят в разряд спекулятивных.

Инвестиции в российские акции подробно обсудим на онлайн семинаре в ближайший четверг, 28 сентября, 20-00.

Участие бесплатное для действующих и потенциальных клиентов всех фондов Арикапитал. Регистрация по ссылке👈

Обязательства крупной французской розничной сети Casino на финальном аукционе CDS оценили в 1% от номинала.


Вчера состоялся аукцион CDS (credit default swap – контракт, страхующий держателя от дефолта), на котором облигации Casino Group получили финальную оценку в 1% от номинала. Этому предшествовала многомесячная эпопея, в ходе которой комитет CDS отказывался признавать происходящую долговую реструктуризацию дефолтом.

Casino – шестая по объему продаж розничная сеть Франции (пятая – Ашан) с годовой выручкой 21 млрд. евро. За 2022 год компания показала прибыль EBITDA 3,1 млрд. евро, чистую прибыль 560 млн. евро. Отношение чистый долг/EBITDA = 3,7.

99% потеря инвестиций по облигациям такой компании, имевшей при размещении рейтинг инвестиционного уровня, выглядит беспрецедентной!
Справедливости ради, нужно признать, что рейтинговые агентства заранее просигнализировали о рисках. Standard&Poor’s еще в 2019 году резко снизило рейтинг Casino до B+, а в прошлом году опустило еще на 2 ступени до CCC+.
Тем не менее, выпуск COFP 4.498 03/07/24 вплоть до марта этого года торговался выше 80% от номинала. Инвесторы полагались на то, что компании, учитывая ее историю и место на рынке, не дадут просто так упасть.

По иронии, к фатальному для облигационеров исходу привело появление заинтересованного инвестора. Чешский миллиардер Даниэль Кретинский предложил вливание капитала в размере 1,2 млрд. евро при условии конвертации долга в акции. После конвертации держатели облигаций на 3,5 млрд. евро получат всего 1,8% акций.

Несмотря на то, что Casino – это 53 тыс. рабочих мест только во Франции, правительство не вмешивалось в рыночный процесс решения проблем розничной сети. Во Франции высококонкурентный рынок и даже при полном закрытии сети вряд ли возникли бы сложности с обеспечением населения продуктами. Конкурирующие сети заинтересовались отдельными магазинами, но никто не выразил желания покупать всю компанию целиком. Несмотря на то, что Casino ежегодно отчитывалась и положительной чистой прибыли, и даже устойчивый рост по показателю EBITDA (с +1,7 млрд. евро в 2016 году до +3,1 млрд. евро в 2022), чистый денежный поток в 2021 и 2022 годах был отрицательным.

Резюме
Остаётся загадкой, почему институциональные держатели облигаций согласились с настолько невыгодными условиями реструктуризации (новый инвестор Кретинский за €1,2 млрд. получает контроль, а кредиторы взамен €3,5 млрд. - всего 1,8% акций)?
Несколько лет назад в хорватской сети супермаркетов Agrokor при гораздо худшей отчетности в ходе банкротства держатели еврооблигаций получили около 20% от номинальной стоимости.

Кейс Casino показывает как опасно инвестировать не только в акции, но и облигации компании с бизнесом, испытывающим структурные проблемы.
Принцип, по которому в худшем варианте неплатежеспособности кредиторы становятся собственниками компании, не работает в крупных публичных компаниях с многоуровневой системой юридических лиц.
В случае дефолта даже институциональные инвесторы могут столкнуться со значительными потерями, не говоря уже о частных инвесторах, для которых может оказаться сложным участие в процедуре реструктуризации для получения хотя бы минимальных выплат.

Сезонность на валютном рынке - продолжение

В начале мая мы писали про сезонные закономерности в движении курса рубля.
Примечательно, что при всех сюрпризах, приподнесенных участникам валютного рынка, сезонный паттерн продолжает работать и в этом году.
По итогам 9,5 месяцев в 19 из 26 (>70%) декадных отрезков рубль укреплялся или ослабевал в соответствие с тем, что обычно делал в этот период года.

Статистика с 2009 года показывает, что в сентябре рубль входит во второй по продолжительности (после апрельского) период укрепления, длящийся 40 дней с 10 сентября по 20 октября.

Прошлая статистика не дает 100% прогноза, но конец сентября и октябрь 2023 должны быть благоприятными для рубля благодаря высоким ценам на нефть и большому объему налоговых отчислений экспортёров, в том числе, от новых пошлин на «сверхприбыль» от ослабления рубля.

Месячная инфляция в сентябре может оказаться рекордной за 10 лет

Вчера Росстат опубликовал данные по еженедельной инфляции. Потребительские цены за неделю выросли на 0,28%. С начала месяца к 25 сентября прирост составил 0,6%.

Если такие темпы сохранятся, то месячная инфляция по итогам сентября превысит 0,7%, что будет максимальным приростом для этого месяца за последние 10 лет.

Последствия для рынков
Динамика инфляции подтверждает опасения ЦБ и подтверждает правильность его действий по повышению ставки. В годовом выражении по итогам сентября инфляция приблизится к 6%, а к концу года может превысить 7%.

Такие темпы инфляции еще не означают неминуемого дальнейшего повышения ставки. Сейчас реальная ставка ЦБ - 7,5% (13% - 5,5%), что близко к рекордному максимуму 2022 года. Максимально жесткая монетарная политика ЦБ была в 2017-2018гг., когда он держал длительное время реальную ключевую ставку на уровне ~5%.

Исторически очень небольшое количество центральных банков проводили столь жёсткую политику. Поэтому вариант со ставкой ЦБ в 2024 году на уровне инфляция + 5% выглядит как крайний.

Пока и ЦБ, и Минэкономразвития прогнозируют инфляцию ниже 8%, поэтому наиболее вероятным выглядит сохранение текущей ставки 13% в обозримой перспективе.

Долгосрочные ОФЗ уже не выглядят так привлекательно, какими казались 2 недели назад.
В проходящий налоговый период не реализовались наши ожидания по повышенной продаже валюты экспортерами.
А, главное, как мы писали на выходных, бюджет-2024 - game changer для перспектив рублевых активов.

В облигационных фондах сокращаем длинные ОФЗ, пока сохраняем спекулятивную ставку на рубль. Почему оставляем рубль, расскажем сегодня на вэбинаре и в следующих постах.

Друзья, напоминаем, что сегодня в 20-00 проведем вэбинар по рынку акций.

Обсудим влияние валютных курсов, % ставки ЦБ на привлекательность российских акций.

Как Фонд проходит коррекцию и текущие инвестиционные идеи.

Еще есть возможность присоединиться. Участие бесплатное для действующих и потенциальных клиентов Арикапитал. Регистрация по ссылке👈

Коррекция на фондовом рынке подходит к концу?

Последние несколько торговых дней оказались очень показательными: рубль не вырос на налоговом периоде, цена на нефть обновила максимумы этого года, а индекс Московской биржи 5 дней подряд тестировал зону 3000-3020 и ушел выше нее.

Каждый из этих факторов выступает в пользу акций. Добавим к этому, что "типичная" коррекция идет 3-5 недель (3 недели прошли в понедельник) и имеет диапазон 8-10% (с 5 сентября -7,6% по закрытиям и -9,1% от максимума до минимума), и можно говорить что коррекция осталась позади.

Зона 3000-3020 дает дополнительную страховку: если мы не правы, то стоимость "ошибки" составляет всего 3%, что сильно меньше потенциала роста.

Факторы риска - бюджет 2024 и возможное падение цен на нефть. Но в краткосрочном плане, нефтяники могут показать рекордные фин. результаты и выплатить промежуточные дивиденды.
Бюджет получит дополнительно около 0,5 трлн. руб. в месяц, что снижает риски дополнительных налоговых новаций. Уменьшение шансов на укрепление рубля - еще один довод в пользу акций.

В течение последних двух дней мы плавно увеличивали позицию в Фонде акций «Харизматичные идеи», доведя ее до уровня 80-85% от объема активов фонда. Делаем ставку на обновление максимума индекса Мос. биржи.

Петр Салтыков

Банк Японии активизирует покупки гос. облигаций на фоне 10-летнего максимума в доходностях.

Банк Японии сегодня объявил о дополнительных покупках государственных облигаций, после того как на утренних торгах доходность 10-летних бумаг превысила 0,77%, обновив максимум с 2013 года.
Доходность по японским облигациям остается внутри целевого для BOJ диапазона (-1% +1%), но регулятора беспокоит слишком быстрый рост. С момента расширения коридора за два месяца доходность по 10-летним облигациям выросла более чем на 30 базисных пунктов. При сохранении таких темпов центральному банку придется защищать верхнюю границу 1% уже в этом году.

Несмотря на то, что глава Банка Японии продолжает защищать позицию по удержанию ставки на ультранизком уровне -0,1%, давление нарастает.
Курс иены сегодня упал до 149,82, практически достигнув ключевого психологического уровня 150, считающегося красной линией Японии. В октябре прошлого года Банку Японии за счет интервенций удалось не допустить продолжение девальвации национальной валюты.

В ближайшее время регулятору придется делать выбор между поддержкой стабильности на валютном и облигационном рынке.
Мы не раз писали про то, что повышение процентной ставки в Японии может стать одной из причин коррекции на мировом рынке. Вероятность такого события уже в этом году выглядит сейчас порядка 70%.

https://www.cnbc.com/2023/10/02/boj-increases-wednesdays-bond-purchase-as-10-year-jgb-yields-hit-decade-peak.html

Друзья,

приглашаем на конференцию Смартлаб, которая пройдёт 28 октября в Москве.

От нашей команды примут участие:
Петр Салтыков, управляющий Фондом российских акций «Харизматичные идеи» и
Алексей Третьяков, CEO УК Арикапитал, управляющий фондами облигаций.

Смартлаб становится топ-площадкой, где собираются управляющие, эмитенты и частные инвесторы. В этом году ожидается более 2000 участников. Мы подготовим эксклюзивные материалы с топ-идеями для рынков акций и облигаций.

Будем рады познакомиться вживую! По поводу организации встреч пишите на наш корпоративный номер WhatsApp
+7 (980) 197-68-68.

Читатели канала могут приобрести билет со скидкой 20% по промокоду warwisdom20.
Регистрация на конференцию👈

Срочный рынок показывает признаки «капитуляции» ставок на укрепление рубля

Интересная динамика позиции физических лиц в валютных фьючерсах: после прохождения пика в середине сентября, когда совокупные короткие позиции в валютных фьючерсах достигли -$620 млн., интерес к рублю начал сокращаться.

Российская валюта не оправдала надежд. В налоговый период (две последние недели сентября), вместо укрепления рубль продержался на одном уровне 96-97 за доллар, и возобновил ослабление сразу после последней даты выплаты основных налогов 28 сентября.

Примечательно, что частные инвесторы не стали тянуть до последнего и приступили к сокращению спекулятивных шортов уже на неделе с 18 по 22 сентября, за последнюю неделю сентября откупили валюту еще на ~$150 млн., в первый рабочий день октября - еще более чем на $20 млн.

Даже после сокращения совокупная позиция физических лиц в валютных фьючерсах остается отрицательной. В конце августа мы писали, что по статистике, частные инвесторы имеют хорошо определять момент для покупки валюты, и плохо – когда нужно покупать рубль.
Возможный пробой уровня 100 рублей за доллар может стать катализатором дальнейшего резкого роста валютных курсов, что может оказаться болезненным для спекулятивных позиций во фьючерсах.

На самом деле, более уверенно можно было сказать, что ослабление рубля закончено, при окончательном закрытии спекулятивных коротких валютных позиций.

Казалось бы, при такой цене нефти и курсе USD/RUB экспортно-импортные потоки должны естественным образом сбалансироваться. Новые экспортные пошлины и запрет на экспорт нефтепродуктов ухудшают баланс, но в конечном счете правильные решения для поддержки национальной валюты должны быть найдены в ближайшее время.

Мы сохраняем взгляд на то, что рубль укрепится до конца года. Но тактически в облигационных фондах сократили позиции в рублевых активах, чтобы иметь возможность покупки при курсе USD/RUB в районе 100 и выше.

Бюджетная статистика проясняет, почему рост цен на нефть не помог рублю укрепиться.

Сегодня Минфин опубликовал данные по нефтегазовым доходам бюджета в сентябре и прогноз на октябрь.

Бюджетная статистика проясняет, почему несмотря на рост рублевой цены нефти пока не реализовались наши ожидания массированных продаж валютной выручки, которые привели бы к укреплению рубля.

В сентябре сборы по НДПИ (налог на добычу природных ископаемых) выросли на 24% до 1,087 трлн. руб. (для сравнения, в августе было 874,9 млрд., в июле 673 млрд.). Это второй результат за всю историю сбора налога. Больше НДПИ бюджет получал лишь в апреле 2022 года.

Однако второй месяц подряд нефтяники забирают из бюджета огромный демпфер, -298,7 млрд. руб. Также второй месяц подряд в бюджет практически не поступал НДД (налог на дополнительный доход). В августе НДД составил 3,3 млрд. руб., в сентябре – 3,4 млрд. руб., при среднемесячном объеме НДД в январе-июле – 100 млрд. руб.

Таким образом, второй месяц подряд общие нефтегазовые доходы оказываются значительно ниже ожидаемых с из-за разовых факторов. Если же перевести бюджетные доходы в валюту, предполагая, что экспортеры продают ровно тот объем выручки, который требуется для рублевых расходов, то картина становится настолько ясной, что не требуются никакие конспирологические теории! Несмотря на значительно больший объем выручки благодаря ослаблению рубля в августе и сентябре нефтяникам было достаточно продать даже меньше долларов, чем в январе-июле.

Несмотря на второй подряд недобор налогов Минфин оптимистично смотрит на октябрь, ожидая рекордные поступления нефтегазовых доходов в размере 1,18 трлн. руб. (на 76% больше, чем заложено в бюджет).

Если прогноз реализуется, то в октябре мы все-таки увидим значительный рост продаж валюты, что при прочих равных приведет к укреплению рубля, и в дальнейшем создаст необходимость продавать еще больше валюты, как это случилось в 2022 году.

09/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Сентябрь +0,3%
с начала года +64,0%
за год +106,3%

Пришедшая осень привела к коррекции на рынке, с пика до минимума падение индекса Московской биржи составило 9,1%, по итогам месяца индекс полного дохода снизился на 2,9%. Несмотря на коррекцию, пай фонда вырос на 0,3%, обновив исторический максимум максимум.

В начале сентября мы сократили позиции в акциях, доведя их долю до 50%. Это позволило пройти пик просадки с минимальными потерями. Ближе к концу месяца позиции были восстановлены до 90% от активов фонда.
Среди отдельных акций выделим рост Газпромнефти. Стоимость акций выросла за месяц на 10%, что при средней позиции в 8% от объема активов дало + 0,8% к стоимости пая.
На конец месяца основной ставкой стали нефтегазовые компании (Лукойл, Татнефть, Новатэк, Газпромнефть), разбавленные Сбербанком.

Текущий курс рубля к доллару и стоимости нефти сорта Urals позволяет рассчитывать на блестящие результаты нефтяных компаний за второе полугодие. Это делает их акции крайне привлекательными, что и демонстрирует наш портфель. Также в октябре начинается новый дивидендный сезон, открываемый Татнефтью и Новатэком. Приток дивидендов может послужить топливом для дальнейшего роста стоимости российского рынка. Представители Роснефти на недавней встрече с аналитиками и управляющими подтвердили намерение придерживаться выплаты дивидендов раз в полугодие, значит, что мы скоро должны услышать решение совета директоров о выплате дивидендов за 1 полугодие 2023 года.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Сентябрь +3,3%
с начала года +39,8%
за год +85,4%

$ Сентябрь +2,1%
$ с начала года +3,7%
$ за год +9,8%

Ослабление рубля продолжилось в сентябре (курс доллара ЦБ РФ на 31.08 - 95,93, на 29.09 – 97,00). Несмотря на увеличение позиции в рублевых активах с 9% до 29%, стоимость пая выросла за месяц и в рублевом (+3,3%), и долларовом выражении (+2,2%).

Этому способствовала хорошая конъюнктура рынка внутренних валютных облигаций, в среднем цены бумаг портфеля выросли за месяц на 1,8%.
Около 1% роста цены пая обеспечило восстановление цены по акциям Полиметалла (исторический актив Фонда) после возобновления торгов на Мос. Бирже.
В сентябре в топ-позициях прошло несколько перестановок.
Наблюдая рост в замещающих облигациях, мы искали идеи в отставших долгосрочных выпусках. Увеличили позицию в суверенных еврооблигациях RUS-36 c 2,3% до 13,8%, сокращая более короткие выпуски RUS-28 и RUS-30. Покупали на ММВБ выпуск субординированных еврооблигаций Альфа-Банка на 2,5% от активов портфеля, фиксируя прибыль в выросших замещающих облигациях других эмитентов.

Ждем разворота рубля в сторону укрепления. В случае, если прогноз не сработает, готовимся увеличивать позицию в инфляционных ОФЗ, которые считаем альтернативой валютным инструментам. Ускорение инфляции в сентябре до 0,7% иллюстрирует, как девальвация постепенно переходит в инфляцию.
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Сентябрь -2,9%
с начала года +25,0%
за год +46,1%

В сентябре продолжили увеличивать долю акций (с 53% до 71%) по мере коррекции на рынке с фокусом на нефтяной, транспортный и потребительский сектора, которые лучше переносят проинфляционную среду. Покупали Лукойл, Роснефть, Новатэк, Магнит, Х5, Система, Озон, Совкомфлот, Глобалтранс.

Удалось поучаствовать в SPO ТМК, видим перспективы у компании на ближайший год и интересен опцион на 100% объёма через 6 месяцев после размещения.

После выхода череды негативных недельных данных по инфляции, решили частично продать облигации и направить средства на акции, доля снизилась с 33% до 28%. Планируем снижать дальше, так как выросла вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки. Пока сохраняем ставки на укрепления рубля в осенние месяцы с улучшением торгового баланса на фоне высоких цен на нефть.
Иван Белов

Что на самом деле означает бэквордация в нефти?

На днях разница между текущей стоимостью нефти WTI и 6-месячной форвардной ценой достигала $9 долл. Бэквордация (когда текущая цена нефти выше чем по контрактам с будущей поставкой) такого уровня – явление крайне редкое! За последние 15 лет эпизоды настолько глубокой бэквордации были лишь в 2008 и 2020 году, когда спотовые цены проваливались сильнее форвардных, и в 2022 году, когда, как и сейчас, форвардные нефтяные котировки по большому счету проигнорировали ралли в нефти.

Журналисты часто пишут, что бэквордация – позитивный фактор для нефти, означающий дефицит предложения на рынке и дальнейший рост цен.

В статье Barron’s даже объясняется, почему неправильно считать иначе с отсылкой на исследование Pimco от 2017 года.

Но так ли это на самом деле? Иллюстрация к посту – не абстрактная картина, а график, показывающий зависимость между разрывом в текущих и форвардных ценах на нефть (бОльшее значение X соответствует моментам, когда 6-месячная форвардная цена выше на X долларов, чем спотовая цена нефти марки WTI) и последующим за этим изменением спотовой цены нефти. Данные приведены на конец каждого месяца с 2006 года.
На первый взгляд, в этой мешанине точек не прослеживается взаимосвязи.
Так и есть! Но если убрать моменты, когда спотовые цены близки к форвардным, и оставить только точки из периодов глубокой бэквордации или контанго (когда форвардные цены превышают спотовые), то картина преображается. Приведенный в комментариях график показывает, что при отклонении спотовых цен от форвардных более чем на $6, в следующие 6 месяцев спотовые цены движутся в направлении форвардных с почти 2-кратной амплитудой.

Иными словами, глубокая бэквордация это сильный медвежий сигнал! Текущее соотношение означает, что в следующие 6 месяцев нефть может не просто снизиться до текущего уровня 6-месячного форвардного уровня (с $90 до $80), но проследовать дальше в район $70 за баррель WTI.

В комментариях мы много дискутировали по поводу того, что рост денежной массы в РФ - фактор укрепления, а не ослабления рубля.

Свежая статистика подтверждает, что при переходе бюджета от дефицита к профициту сразу началось торможение роста М2.

Возможно, это ненадолго. Но все же. Хороший пост с более подробным анализом темы

Лекарства для снижения веса могут изменить всю экономику потребления

Одна из основных тем на глобальном рынке акций в этом году (наряду с искусственным интеллектом) - лекарства для снижения веса. Препараты на основе гормона GLP-1, изначально рассчитанные для лечения диабета, оказались очень эффективными для уменьшения аппетита и, соответственно, веса. Принимать их нужно несколько лет (если не всю жизнь), что в плане бизнеса делает их идеальным продуктом – компании могут продавать эти лекарства как подписку на здоровье. Производители этих лекарств – Novo Nordisk и Eli Lily – радикально увеличили свою рыночную капитализацию: Novo Nordisk стала крупнейшей компанией в Европе, а Eli Lily – крупнейшей фармацевтической компанией в США. Мы писали про эти компании еще в начале мая.

Эффект от лекарств для снижения веса не ограничивается акциями их производителей: они могут изменить всю экономику потребления. По оценке Morgan Stanley, через 10 лет эти лекарства будет принимать 7% населения США. Аналитики давно предупреждали, что люди, принимающие эти препараты, будут покупать меньше еды и особенно вкусных, но вредных снеков и газировки, которые являются наиболее выгодными продуктами для производителей пищевых товаров. На прошлой неделе Walmart подтвердил эти опасения, что стало триггером для обвала акций Coca-Cola, PepsiCo, Mondelez и других похожих компаний (Walmart продает эти лекарства через свои аптеки и поэтому может отследить изменение потребительских предпочтений тех, кто купил лекарства).

We definitely do see a slight change compared to the total population, we do see a slight pullback in overall basket… Just less units, slightly less calories, – сказал CEO американского подразделения Walmart в интервью Bloomberg.

Интересно, что рынок отреагировал на предупреждения аналитиков, опубликованные еще месяц-два назад, только сейчас. Мы склонны считать, что дополнительной причиной падения акций Coca-Cola, PepsiCo, Mondelez и других похожих компаний стал недавний рост ставок, из-за которого дивидендные акции стали выглядеть дорогими по сравнению с доходностями облигаций.

По нашему мнению, хотя акции производителей базовых потребительских товаров выглядят перепроданными и могут быть интересны для спекулятивных покупок, в долгосрочном плане они могут пострадать от изменения потребительских предпочтений в сторону здорового образа жизни. В свою очередь, этот тренд должен быть позитивен для компаний, специализирующихся на товарах для активного отдыха и спорта: например, Nike, Adidas и т.д.