Месячная инфляция в сентябре может оказаться рекордной за 10 лет

Вчера Росстат опубликовал данные по еженедельной инфляции. Потребительские цены за неделю выросли на 0,28%. С начала месяца к 25 сентября прирост составил 0,6%.

Если такие темпы сохранятся, то месячная инфляция по итогам сентября превысит 0,7%, что будет максимальным приростом для этого месяца за последние 10 лет.

Последствия для рынков
Динамика инфляции подтверждает опасения ЦБ и подтверждает правильность его действий по повышению ставки. В годовом выражении по итогам сентября инфляция приблизится к 6%, а к концу года может превысить 7%.

Такие темпы инфляции еще не означают неминуемого дальнейшего повышения ставки. Сейчас реальная ставка ЦБ - 7,5% (13% - 5,5%), что близко к рекордному максимуму 2022 года. Максимально жесткая монетарная политика ЦБ была в 2017-2018гг., когда он держал длительное время реальную ключевую ставку на уровне ~5%.

Исторически очень небольшое количество центральных банков проводили столь жёсткую политику. Поэтому вариант со ставкой ЦБ в 2024 году на уровне инфляция + 5% выглядит как крайний.

Пока и ЦБ, и Минэкономразвития прогнозируют инфляцию ниже 8%, поэтому наиболее вероятным выглядит сохранение текущей ставки 13% в обозримой перспективе.

Долгосрочные ОФЗ уже не выглядят так привлекательно, какими казались 2 недели назад.
В проходящий налоговый период не реализовались наши ожидания по повышенной продаже валюты экспортерами.
А, главное, как мы писали на выходных, бюджет-2024 - game changer для перспектив рублевых активов.

В облигационных фондах сокращаем длинные ОФЗ, пока сохраняем спекулятивную ставку на рубль. Почему оставляем рубль, расскажем сегодня на вэбинаре и в следующих постах.

Друзья, напоминаем, что сегодня в 20-00 проведем вэбинар по рынку акций.

Обсудим влияние валютных курсов, % ставки ЦБ на привлекательность российских акций.

Как Фонд проходит коррекцию и текущие инвестиционные идеи.

Еще есть возможность присоединиться. Участие бесплатное для действующих и потенциальных клиентов Арикапитал. Регистрация по ссылке👈

Коррекция на фондовом рынке подходит к концу?

Последние несколько торговых дней оказались очень показательными: рубль не вырос на налоговом периоде, цена на нефть обновила максимумы этого года, а индекс Московской биржи 5 дней подряд тестировал зону 3000-3020 и ушел выше нее.

Каждый из этих факторов выступает в пользу акций. Добавим к этому, что "типичная" коррекция идет 3-5 недель (3 недели прошли в понедельник) и имеет диапазон 8-10% (с 5 сентября -7,6% по закрытиям и -9,1% от максимума до минимума), и можно говорить что коррекция осталась позади.

Зона 3000-3020 дает дополнительную страховку: если мы не правы, то стоимость "ошибки" составляет всего 3%, что сильно меньше потенциала роста.

Факторы риска - бюджет 2024 и возможное падение цен на нефть. Но в краткосрочном плане, нефтяники могут показать рекордные фин. результаты и выплатить промежуточные дивиденды.
Бюджет получит дополнительно около 0,5 трлн. руб. в месяц, что снижает риски дополнительных налоговых новаций. Уменьшение шансов на укрепление рубля - еще один довод в пользу акций.

В течение последних двух дней мы плавно увеличивали позицию в Фонде акций «Харизматичные идеи», доведя ее до уровня 80-85% от объема активов фонда. Делаем ставку на обновление максимума индекса Мос. биржи.

Петр Салтыков

Банк Японии активизирует покупки гос. облигаций на фоне 10-летнего максимума в доходностях.

Банк Японии сегодня объявил о дополнительных покупках государственных облигаций, после того как на утренних торгах доходность 10-летних бумаг превысила 0,77%, обновив максимум с 2013 года.
Доходность по японским облигациям остается внутри целевого для BOJ диапазона (-1% +1%), но регулятора беспокоит слишком быстрый рост. С момента расширения коридора за два месяца доходность по 10-летним облигациям выросла более чем на 30 базисных пунктов. При сохранении таких темпов центральному банку придется защищать верхнюю границу 1% уже в этом году.

Несмотря на то, что глава Банка Японии продолжает защищать позицию по удержанию ставки на ультранизком уровне -0,1%, давление нарастает.
Курс иены сегодня упал до 149,82, практически достигнув ключевого психологического уровня 150, считающегося красной линией Японии. В октябре прошлого года Банку Японии за счет интервенций удалось не допустить продолжение девальвации национальной валюты.

В ближайшее время регулятору придется делать выбор между поддержкой стабильности на валютном и облигационном рынке.
Мы не раз писали про то, что повышение процентной ставки в Японии может стать одной из причин коррекции на мировом рынке. Вероятность такого события уже в этом году выглядит сейчас порядка 70%.

https://www.cnbc.com/2023/10/02/boj-increases-wednesdays-bond-purchase-as-10-year-jgb-yields-hit-decade-peak.html

Друзья,

приглашаем на конференцию Смартлаб, которая пройдёт 28 октября в Москве.

От нашей команды примут участие:
Петр Салтыков, управляющий Фондом российских акций «Харизматичные идеи» и
Алексей Третьяков, CEO УК Арикапитал, управляющий фондами облигаций.

Смартлаб становится топ-площадкой, где собираются управляющие, эмитенты и частные инвесторы. В этом году ожидается более 2000 участников. Мы подготовим эксклюзивные материалы с топ-идеями для рынков акций и облигаций.

Будем рады познакомиться вживую! По поводу организации встреч пишите на наш корпоративный номер WhatsApp
+7 (980) 197-68-68.

Читатели канала могут приобрести билет со скидкой 20% по промокоду warwisdom20.
Регистрация на конференцию👈

Срочный рынок показывает признаки «капитуляции» ставок на укрепление рубля

Интересная динамика позиции физических лиц в валютных фьючерсах: после прохождения пика в середине сентября, когда совокупные короткие позиции в валютных фьючерсах достигли -$620 млн., интерес к рублю начал сокращаться.

Российская валюта не оправдала надежд. В налоговый период (две последние недели сентября), вместо укрепления рубль продержался на одном уровне 96-97 за доллар, и возобновил ослабление сразу после последней даты выплаты основных налогов 28 сентября.

Примечательно, что частные инвесторы не стали тянуть до последнего и приступили к сокращению спекулятивных шортов уже на неделе с 18 по 22 сентября, за последнюю неделю сентября откупили валюту еще на ~$150 млн., в первый рабочий день октября - еще более чем на $20 млн.

Даже после сокращения совокупная позиция физических лиц в валютных фьючерсах остается отрицательной. В конце августа мы писали, что по статистике, частные инвесторы имеют хорошо определять момент для покупки валюты, и плохо – когда нужно покупать рубль.
Возможный пробой уровня 100 рублей за доллар может стать катализатором дальнейшего резкого роста валютных курсов, что может оказаться болезненным для спекулятивных позиций во фьючерсах.

На самом деле, более уверенно можно было сказать, что ослабление рубля закончено, при окончательном закрытии спекулятивных коротких валютных позиций.

Казалось бы, при такой цене нефти и курсе USD/RUB экспортно-импортные потоки должны естественным образом сбалансироваться. Новые экспортные пошлины и запрет на экспорт нефтепродуктов ухудшают баланс, но в конечном счете правильные решения для поддержки национальной валюты должны быть найдены в ближайшее время.

Мы сохраняем взгляд на то, что рубль укрепится до конца года. Но тактически в облигационных фондах сократили позиции в рублевых активах, чтобы иметь возможность покупки при курсе USD/RUB в районе 100 и выше.

Бюджетная статистика проясняет, почему рост цен на нефть не помог рублю укрепиться.

Сегодня Минфин опубликовал данные по нефтегазовым доходам бюджета в сентябре и прогноз на октябрь.

Бюджетная статистика проясняет, почему несмотря на рост рублевой цены нефти пока не реализовались наши ожидания массированных продаж валютной выручки, которые привели бы к укреплению рубля.

В сентябре сборы по НДПИ (налог на добычу природных ископаемых) выросли на 24% до 1,087 трлн. руб. (для сравнения, в августе было 874,9 млрд., в июле 673 млрд.). Это второй результат за всю историю сбора налога. Больше НДПИ бюджет получал лишь в апреле 2022 года.

Однако второй месяц подряд нефтяники забирают из бюджета огромный демпфер, -298,7 млрд. руб. Также второй месяц подряд в бюджет практически не поступал НДД (налог на дополнительный доход). В августе НДД составил 3,3 млрд. руб., в сентябре – 3,4 млрд. руб., при среднемесячном объеме НДД в январе-июле – 100 млрд. руб.

Таким образом, второй месяц подряд общие нефтегазовые доходы оказываются значительно ниже ожидаемых с из-за разовых факторов. Если же перевести бюджетные доходы в валюту, предполагая, что экспортеры продают ровно тот объем выручки, который требуется для рублевых расходов, то картина становится настолько ясной, что не требуются никакие конспирологические теории! Несмотря на значительно больший объем выручки благодаря ослаблению рубля в августе и сентябре нефтяникам было достаточно продать даже меньше долларов, чем в январе-июле.

Несмотря на второй подряд недобор налогов Минфин оптимистично смотрит на октябрь, ожидая рекордные поступления нефтегазовых доходов в размере 1,18 трлн. руб. (на 76% больше, чем заложено в бюджет).

Если прогноз реализуется, то в октябре мы все-таки увидим значительный рост продаж валюты, что при прочих равных приведет к укреплению рубля, и в дальнейшем создаст необходимость продавать еще больше валюты, как это случилось в 2022 году.

09/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Сентябрь +0,3%
с начала года +64,0%
за год +106,3%

Пришедшая осень привела к коррекции на рынке, с пика до минимума падение индекса Московской биржи составило 9,1%, по итогам месяца индекс полного дохода снизился на 2,9%. Несмотря на коррекцию, пай фонда вырос на 0,3%, обновив исторический максимум максимум.

В начале сентября мы сократили позиции в акциях, доведя их долю до 50%. Это позволило пройти пик просадки с минимальными потерями. Ближе к концу месяца позиции были восстановлены до 90% от активов фонда.
Среди отдельных акций выделим рост Газпромнефти. Стоимость акций выросла за месяц на 10%, что при средней позиции в 8% от объема активов дало + 0,8% к стоимости пая.
На конец месяца основной ставкой стали нефтегазовые компании (Лукойл, Татнефть, Новатэк, Газпромнефть), разбавленные Сбербанком.

Текущий курс рубля к доллару и стоимости нефти сорта Urals позволяет рассчитывать на блестящие результаты нефтяных компаний за второе полугодие. Это делает их акции крайне привлекательными, что и демонстрирует наш портфель. Также в октябре начинается новый дивидендный сезон, открываемый Татнефтью и Новатэком. Приток дивидендов может послужить топливом для дальнейшего роста стоимости российского рынка. Представители Роснефти на недавней встрече с аналитиками и управляющими подтвердили намерение придерживаться выплаты дивидендов раз в полугодие, значит, что мы скоро должны услышать решение совета директоров о выплате дивидендов за 1 полугодие 2023 года.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Сентябрь +3,3%
с начала года +39,8%
за год +85,4%

$ Сентябрь +2,1%
$ с начала года +3,7%
$ за год +9,8%

Ослабление рубля продолжилось в сентябре (курс доллара ЦБ РФ на 31.08 - 95,93, на 29.09 – 97,00). Несмотря на увеличение позиции в рублевых активах с 9% до 29%, стоимость пая выросла за месяц и в рублевом (+3,3%), и долларовом выражении (+2,2%).

Этому способствовала хорошая конъюнктура рынка внутренних валютных облигаций, в среднем цены бумаг портфеля выросли за месяц на 1,8%.
Около 1% роста цены пая обеспечило восстановление цены по акциям Полиметалла (исторический актив Фонда) после возобновления торгов на Мос. Бирже.
В сентябре в топ-позициях прошло несколько перестановок.
Наблюдая рост в замещающих облигациях, мы искали идеи в отставших долгосрочных выпусках. Увеличили позицию в суверенных еврооблигациях RUS-36 c 2,3% до 13,8%, сокращая более короткие выпуски RUS-28 и RUS-30. Покупали на ММВБ выпуск субординированных еврооблигаций Альфа-Банка на 2,5% от активов портфеля, фиксируя прибыль в выросших замещающих облигациях других эмитентов.

Ждем разворота рубля в сторону укрепления. В случае, если прогноз не сработает, готовимся увеличивать позицию в инфляционных ОФЗ, которые считаем альтернативой валютным инструментам. Ускорение инфляции в сентябре до 0,7% иллюстрирует, как девальвация постепенно переходит в инфляцию.
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Сентябрь -2,9%
с начала года +25,0%
за год +46,1%

В сентябре продолжили увеличивать долю акций (с 53% до 71%) по мере коррекции на рынке с фокусом на нефтяной, транспортный и потребительский сектора, которые лучше переносят проинфляционную среду. Покупали Лукойл, Роснефть, Новатэк, Магнит, Х5, Система, Озон, Совкомфлот, Глобалтранс.

Удалось поучаствовать в SPO ТМК, видим перспективы у компании на ближайший год и интересен опцион на 100% объёма через 6 месяцев после размещения.

После выхода череды негативных недельных данных по инфляции, решили частично продать облигации и направить средства на акции, доля снизилась с 33% до 28%. Планируем снижать дальше, так как выросла вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки. Пока сохраняем ставки на укрепления рубля в осенние месяцы с улучшением торгового баланса на фоне высоких цен на нефть.
Иван Белов

Что на самом деле означает бэквордация в нефти?

На днях разница между текущей стоимостью нефти WTI и 6-месячной форвардной ценой достигала $9 долл. Бэквордация (когда текущая цена нефти выше чем по контрактам с будущей поставкой) такого уровня – явление крайне редкое! За последние 15 лет эпизоды настолько глубокой бэквордации были лишь в 2008 и 2020 году, когда спотовые цены проваливались сильнее форвардных, и в 2022 году, когда, как и сейчас, форвардные нефтяные котировки по большому счету проигнорировали ралли в нефти.

Журналисты часто пишут, что бэквордация – позитивный фактор для нефти, означающий дефицит предложения на рынке и дальнейший рост цен.

В статье Barron’s даже объясняется, почему неправильно считать иначе с отсылкой на исследование Pimco от 2017 года.

Но так ли это на самом деле? Иллюстрация к посту – не абстрактная картина, а график, показывающий зависимость между разрывом в текущих и форвардных ценах на нефть (бОльшее значение X соответствует моментам, когда 6-месячная форвардная цена выше на X долларов, чем спотовая цена нефти марки WTI) и последующим за этим изменением спотовой цены нефти. Данные приведены на конец каждого месяца с 2006 года.
На первый взгляд, в этой мешанине точек не прослеживается взаимосвязи.
Так и есть! Но если убрать моменты, когда спотовые цены близки к форвардным, и оставить только точки из периодов глубокой бэквордации или контанго (когда форвардные цены превышают спотовые), то картина преображается. Приведенный в комментариях график показывает, что при отклонении спотовых цен от форвардных более чем на $6, в следующие 6 месяцев спотовые цены движутся в направлении форвардных с почти 2-кратной амплитудой.

Иными словами, глубокая бэквордация это сильный медвежий сигнал! Текущее соотношение означает, что в следующие 6 месяцев нефть может не просто снизиться до текущего уровня 6-месячного форвардного уровня (с $90 до $80), но проследовать дальше в район $70 за баррель WTI.

В комментариях мы много дискутировали по поводу того, что рост денежной массы в РФ - фактор укрепления, а не ослабления рубля.

Свежая статистика подтверждает, что при переходе бюджета от дефицита к профициту сразу началось торможение роста М2.

Возможно, это ненадолго. Но все же. Хороший пост с более подробным анализом темы

Лекарства для снижения веса могут изменить всю экономику потребления

Одна из основных тем на глобальном рынке акций в этом году (наряду с искусственным интеллектом) - лекарства для снижения веса. Препараты на основе гормона GLP-1, изначально рассчитанные для лечения диабета, оказались очень эффективными для уменьшения аппетита и, соответственно, веса. Принимать их нужно несколько лет (если не всю жизнь), что в плане бизнеса делает их идеальным продуктом – компании могут продавать эти лекарства как подписку на здоровье. Производители этих лекарств – Novo Nordisk и Eli Lily – радикально увеличили свою рыночную капитализацию: Novo Nordisk стала крупнейшей компанией в Европе, а Eli Lily – крупнейшей фармацевтической компанией в США. Мы писали про эти компании еще в начале мая.

Эффект от лекарств для снижения веса не ограничивается акциями их производителей: они могут изменить всю экономику потребления. По оценке Morgan Stanley, через 10 лет эти лекарства будет принимать 7% населения США. Аналитики давно предупреждали, что люди, принимающие эти препараты, будут покупать меньше еды и особенно вкусных, но вредных снеков и газировки, которые являются наиболее выгодными продуктами для производителей пищевых товаров. На прошлой неделе Walmart подтвердил эти опасения, что стало триггером для обвала акций Coca-Cola, PepsiCo, Mondelez и других похожих компаний (Walmart продает эти лекарства через свои аптеки и поэтому может отследить изменение потребительских предпочтений тех, кто купил лекарства).

We definitely do see a slight change compared to the total population, we do see a slight pullback in overall basket… Just less units, slightly less calories, – сказал CEO американского подразделения Walmart в интервью Bloomberg.

Интересно, что рынок отреагировал на предупреждения аналитиков, опубликованные еще месяц-два назад, только сейчас. Мы склонны считать, что дополнительной причиной падения акций Coca-Cola, PepsiCo, Mondelez и других похожих компаний стал недавний рост ставок, из-за которого дивидендные акции стали выглядеть дорогими по сравнению с доходностями облигаций.

По нашему мнению, хотя акции производителей базовых потребительских товаров выглядят перепроданными и могут быть интересны для спекулятивных покупок, в долгосрочном плане они могут пострадать от изменения потребительских предпочтений в сторону здорового образа жизни. В свою очередь, этот тренд должен быть позитивен для компаний, специализирующихся на товарах для активного отдыха и спорта: например, Nike, Adidas и т.д.

По просьбе Forbes раскрываем секрет, как работают инфляционные облигации при гиперинфляции и обесценении валюты.

О том, что инфляция обычно следует за девальвацией рубля знают практически все.
Но можно ли считать инфляционные гос. облигации полноценным валютным инструментом? Разбираем это на примере Турции и Аргентины - стран, уже прошедших через гиперинфляцию. (Для собственных целей проводили анализ еще нескольких стран, если вам интересы выводы по ним, поставьте, пожалуйста, "like" статье. Поделимся, если наберем 100 👍).

Самый интересный кейс – Аргентина, где инфляционные гос. облигации оказались более эффективным инструментом для сохранения сбережений, чем внутренние валютные облигации (возможности покупать полноценные еврооблигации или хранить долларовые депозиты у аргентинцев нет).

В латиноамериканской стране на фоне валютных ограничений произошло формирование параллельного валютного рынка. Неофициальный курс доллара получил название Dollar Blue и вошел в обиход настолько, что информационные агентства публикуют его котировки параллельно с официальным курсом.
За пять лет официальный курс доллара к аргентинскому песо вырос почти в 10 раз с 36,90 до 350. Но реальный курс, по которому можно купить доллары в обменных пунктах подскочил гораздо сильнее - до 730 песо за доллар.
Только аргентинские инфляционные облигации смогли сохранить реальную ценность сбережений. За пять лет (c августа 2018 по август 2023) они (выпуск ARGENT 5.83 12/31/33) принесли 2075% в песо, что позволило получить скромную, но главное, положительную доходность в реальных долларах = 1% годовых.

Учитывая опыт инфляционных облигаций в России и других развивающихся странах, мы используем инфляционные ОФЗ, делая тактическую ставку на укрепление рубля в фонде валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки». В случае укрепления рубля это позволит сохранить заработанную с начала года валютную переоценку (прирост стоимости пая с начала года +43%). А если прогноз по укреплению не оправдается, продолжить участвовать в росте валюты через инфляционную индексацию.

Инвестиционная идея №6 на глобальном рынке – акции Charles Schwab

Кризис региональных банков, разразившийся в начале года в США по касательной затронул, казалось бы, беспроблемную компанию.
Charles Schwab – крупнейшая американская брокерская компания с 34 млн. счетов и $8 трлн. клиентских активов.

❗️Проблема в том, что в составе холдинга также имеется банк, входящий в десятку крупнейших в США. Особенность банка Charles Schwab в очень высоком соотношении депозитов (~$400 млрд.) к кредитам ($40 млрд.). Обычно такое соотношение воспринимается как хорошая консервативная политика, но в данный момент оказывает давление из-за большого портфеля облигаций, принесшего в 2022-2023 гг. отрицательную переоценку.

Портфель ценных бумаг Charles Schwab превышает $300 млрд., из которых $170 млрд. - облигации held-to-maturity, т.е. такие, которые банк решил держать до погашения, чтобы не отражать переоценку на балансе. Именно из-за портфеля held-to-maturity весной лопнул Silicon Valley Bank.

В последней форме 10-Q компания раскрывала забалансовую отрицательную переоценку своего портфеля ценных бумаг в размере $15,5 млрд. С учетом роста доходностей, произошедшего в 3 квартале, убыток может увеличиться еще.
Это соответствует двум годовым прибылям.

⚡️С другой стороны, капитализация Charles Schwab с начала года сократилась с $154 до $94 млрд., существенно больше, чем размер потенциального убытка. Если ФРС перейдет от повышения к снижению ставок в 2024 года, то отрицательная переоценка сократится. По кредитному качеству портфель облигаций в основном состоит из высоконадежных обязательств ипотечных агентств и US Treasuries.

Основной бизнес Charles Schwab развивается успешно.
В 2024 году выручка и чистая прибыль достигнут рекордных показателей и, по прогнозам аналитиков, продолжат расти в будущем темпами около 10% в год.
Акции крупнейшего американского брокера с 2000 года торговались в среднем с довольно высоким P/E - 26,5.
Сейчас их можно купить с P/E =14. А с учетом прогнозируемого роста прибыли, при сохранении текущей капитализации, P/E 2024 сократится до 12,9, P/E 2025 - до 10,3. Иными словами, если прогнозы аналитиков верны, а акции не вырастут, то оценка брокера окажется ниже чем во время кризисов 2008 и 2020 годов.

По коэффициентам оцененности Charles Schwab выглядит более привлекательно чем более мелкие и относительно рискованные брокеры Interactive Brokers (текущий P/E = 18) и LPL Financial (P/E = 15,7).
Текущая дивидендная доходность Charles Schwab = 1,9% - также более высокая (у LPL и Interactive Brokers ~ 0,5%).

Резюме
Возможно, на рынке существуют потенциально более прибыльные истории вроде тех же региональных банков. Вопрос в том, закончила ли ФРС повышение ставок или нет? А если цикл повышения ставок закончен, не приведет ли возможная рецессия к новым проблемам в банковском секторе?

Брокерский бизнес Charles Schwab остается генератором роста и безрискового дохода и в любом случае переживет и дальнейшее повышение ставок и рецессию. Поэтому, на мой взгляд, является хорошей возможностью сделать ставку на лидера отрасли с хорошими долгосрочными перспективами, которому разворот политики ФРС может придать дополнительный стимул роста капитализации.

Фундаментальные факторы привлекательности в Charles Schwab подкрепляются техническими. Акции подвергались панической распродаже весной на фоне банкротства SVB, летом восстановились на 50%, с августа возобновили снижение и вернулись к минимумам на фоне нового роста % ставок. Если подтвердится, что уровень доходностей облигаций 6 октября - многолетний пик, то с высокой вероятностью котировки акций SCHW US 5 октября прошли свой минимум. (График в комментариях)

https://seekingalpha.com/article/4630248-schw-a-discounted-behemoth-buy-the-earnings-contraction

Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Практические советы инвесторам на глобальном рынке.

В июне мы поделились 5 инвестиционными идеями в зарубежных акциях. С 1 июля по 10 октября 4 из 5 идей в плюсе. Total return (рост цен + дивиденды) в среднем по идеям Топ-5 составил +5,2%. Лучший результат принесла идея в бразильской нефтедобывающей компании Petrobras (+12,6%), худший - у китайского производителя электромобилей BYD (-5,2%). Динамика основных индексов за это же время: S&P 500 -1,7%, MSCI World -2,2%.

Начальные посты с инициацией идей можно посмотреть здесь:

№1 Alibaba

№2 Petrobras

№3 Mosaic

№4 Intel

№5 BYD

Последствием повышения ставки ФРС может быть рецессия и падение корпоративных прибылей в следующем году. Рост цен на нефть выглядит unsustainable, поэтому несмотря на то, что Petrobras остается одной из интереснейших компаний в глобальном ТЭКе, в данный момент, на мой взгляд, неплохо зафиксировать прибыль и переложиться во что-то более защитное.

Акции крупнейшей американской брокерской компании Charles Schwab выглядят одновременно и относительно защитным активом, и с потенциалом роста, учитывая их 37% падение с начала года, вызванное единовременным фактором отрицательной переоценки портфеля ипотечных облигаций.

Подробнее идея в Charles Schwab изложена здесь

№6 Charles Schwab

Обязательная продажа экспортной выручки - что это значит для курса рубля и российского рынка?

Что можно добавить к новости и комментариям аналитиков?

На наш взгляд, с учетом выросших цен на нефть и повышения ставки ЦБ укрепление рубля уже было «запрограммировано». Возможно, власти решили подстраховаться или ускорить процесс, для чего и было принято решение об обязательной продаже валютной экспортной выручки.

В октябре и ноябре нефтяникам предстоит выплатить максимальный в этом году объем налогов. Если на увеличенный объем продаж валюты от них наложатся дополнительные продажи металлургов и экспортёров из других отраслей, рубль, скорее всего, переукрепится.

Мы ожидали укрепление до ₽90 за доллар - комфортный уровень для бюджета, экспортёров, нейтральный с точки зрения инфляции. Переукрепление - это движение доллара ниже ₽90, возможно, к ₽80-85.

Столь сильное укрепление потребует снова корректировки мер: изменения бюджетного правила, отмены обязательной продажи выручки и т. д.

Если рубль закрепится на уровне ₽97 и ниже, ЦБ может оставить ставку 13% без изменений на ближайшем заседании 27 октября. Смягчение политики в ближайшее время вряд ли возможно. Начиная с декабря 2023 года бюджет начнёт снова усиленно тратить, что может стать дополнительным проинфляционным фактором.

Что мы делаем в фондах?
Сохраняем ранее озвученную тактическую ставку на укрепление рубля. В фонде внутренних валютных инструментов «Мировые рынки» доля рублевых активов около 30% (будем постепенно сокращать при дальнейшем укреплении рубля, учитывая спекулятивный характер Рублевой позиции). В других фондах держим шорт в валютных фьючерсах для хеджирования позиции в акциях. Сегодняшнее снижение индекса ММВБ подтвердило правильность такой стратегии.

Из рублевых инструментов отдаём предпочтение коротким ОФЗ. Доходность долгосрочных ОФЗ ~12,5% не компенсирует инфляционных рисков, в корпоративных облигациях спреды к ОФЗ, находящиеся вблизи многолетних минимумов, не компенсируют кредитных рисков.

Позиция в инфляционных ОФЗ остается страховкой, которая, возможно, не пригодится в этом, но будет актуальной в следующем году.

Легендарный инвестор Howard Marks рекомендует корпоративные облигации вместо акций

Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Howard Marks иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынках и своих наблюдениях. 11 октября стал доступен для общего пользования опубликованный еще в мае обзор о радикальных изменениях на рынках из-за роста ставок. Howard Marks утверждает, что высокие ставки – это не специфика текущего цикла, а структурное изменение (“sea change”), которое останется на рынках надолго и заставит инвесторов перейти к новым стратегиям.

The low interest rates that prevailed in 2009-21 made it a great time for asset owners – lower discount rates make future cash flows more valuable – and for borrowers. This in turn made asset owners complacent and potential buyers eager. And FOMO became most people’s main concern. The period was correspondingly challenging for bargain hunters and lenders. The massive Covid-19 relief measures – combined with supply-chain snags – resulted in too much money chasing too few goods, the classic condition for rising inflation. The higher inflation that arose in 2021 persisted into 2022, forcing the Fed to discontinue its accommodative stance. Thus, the Fed raised interest rates dramatically – its fastest tightening cycle in four decades – and ended QE. For a number of reasons, ultra-low or declining interest rates are unlikely to be the norm in the decade ahead. Thus, we’re likely to see tougher times for corporate profits, for asset appreciation, for borrowing, and for avoiding default. Bottom line: If this really is a sea change – meaning the investment environment has been fundamentally altered – you shouldn’t assume the investment strategies that have served you best since 2009 will do so in the years ahead.

Ключевой вывод – предыдущие 10-15 лет были слишком легкими для инвестиций, но сейчас ситуация изменилась и зарабатывать на рынках станет намного сложнее. Самое главное, что в новых условиях увеличение левериджа перестанет улучшать результаты, а инвесторам нужно радикально увеличить долю корпоративных облигаций в портфелях.

Will asset ownership be as profitable in the years ahead as in the 2009-21 period? Will leverage add as much to returns if interest rates don’t decline over time or if the cost of borrowing isn’t much below the expected rate of return on the assets purchased? Whatever the intrinsic merits of asset ownership and levered investment, one would think the benefits will be reduced in the years ahead. And merely riding positive trends by buying and levering may no longer be sufficient to produce success.

But the bottom line I keep going back to is that credit investors can access returns today that: are highly competitive versus the historical returns on equities, exceed many investors’ required returns or actuarial assumptions, and are much less uncertain than equity returns. Unless there are serious holes in my logic, I believe significant reallocation of capital toward credit is warranted.

На наш взгляд, аргументы Howard Marks очень логичны: в среднесрочной перспективе при текущих доходностях облигаций акции как класс активов намного менее интересны.

https://markets.businessinsider.com/news/stocks/howard-marks-oaktree-outlook-sea-change-inflation-recession-rates-markets-2022-12

После того как Microsoft закрыла сделку по поглощению Activision Blizzard, одна из крупнейших мировых корпораций может вернуться на рынок облигаций.

Сделка на $68,5 млрд. оплачена полностью денежными средствами. Хотя «cash & equivalents» на балансе Microsoft на 30.06.2023 составлял $111 млрд., компания поддерживает исторически подушку ликвидности в размере более $100 млрд., поэтому можно ожидать в ближайшее время, возможно, крупнейший в этом году облигационный займ.

Что интересного для инвесторов в облигациях Microsoft?
✔️Microsoft – одна из двух корпораций (вторая – Johnson & Johnson) с полноценным (по версии, как минимум, двух основных агентств) рейтингом ААА.

✔️В последний раз Microsoft выходила на рынок облигаций в феврале 2021 года. Microsoft деньги не нужны были, в 2020 и 2021 годах она выпускала только сверхдлинные 30- и 40-летние облигации для фиксации низких процентных ставок на длинный срок. (Это ей отлично удалось! Выпущенные с купонной доходностью 2,5-3,0% эти выпуски сейчас торгуются по 57-64% от номинала).

✔️В этом году не было не одного корпоративного размещения с рейтингом ААА (с АА размещались Apple, Colgate-Palmolive, Nestle, Procter & Gamble, Walmart). Спред между средней доходностью 10-летних ААА корпоративных облигаций и US Treasuries сейчас составляет 37 базисных пункта, значительно меньше многолетней средней премии в 60 б.п.

В марте мы писали о привлекательности покупки акций Activision для предъявления к выкупу. Эта инвестиция принесла 12% за полгода, т.е. более 20% годовых.
Новые выпуски облигаций Microsoft тоже могут оказаться интересной инвестицией, если корпорация предоставит премию по крайней мере в 50 базисных пунктов (т.е. доходность выше 5,2% на текущем рынке).

Спекулятивные позиции физ. лиц на укрепление рубля достигли нового максимума

Укрепление рубля на прошлой неделе после указа об обязательной продаже экспортной выручки придало «второе дыхание» ставкам на укрепление рубля. Короткая позиция физических лиц по валютным фьючерсам обновила максимум и достигла 16 октября нового рекорда -$845 млн.

Популярность стратегии несет и плюсы, и минусы.

➕С одной стороны, позиционирование физических лиц во фьючерсах в последние полтора года было правильным. Как видно на графике (и как мы не раз отмечали), с конца июня 2022 до конца июня 2023 частные инвесторы поддерживали длинную валютную позицию в объеме $600-1000 млн. (с тактическими разгрузками во время новогодних праздников и в конце апреля).

В июле-августе 2023 физические лица сократили длинную валютную позицию.

Переворот в активную короткую позицию состоялся во второй половине августа после резкого повышения ставки ЦБ и сигналов властей о готовности защищать рубль от дальнейшей девальвации.

➖С другой стороны, есть ощущение, что рубль слабо реагирует на крайне позитивный новостной фон. Ставка ЦБ = 13%, нефтегазовые доходы бюджета РФ вблизи исторических максимумов, а рубль после быстрого укрепления в августе с 101 до 94, так и не смог укрепиться дальше.🧐

Пока мы сохраняем (как и физические лица) ставку на укрепление рубля, поддерживая значительную рублевую позицию в наших облигационных фондах и небольшой «шорт» по валютным фьючерсам в фондах «Харизматичные идеи» и «ИнвестХироуз».

Налоговый период, который начнется на следующей неделе, будет важным тестом на работоспособность этой идеи.