⚡️Текущие темпы инфляции в июне превысили целевые уровни фронтально впервые с апреля 2022

• По нашим оценкам, сезонно-скорректированная инфляция в июне ускорились до 6.2% SAAR*

• Минэк оценивает текущие темпы лишь в 4.9% SAAR. Напомним, в прошлый раз Минэк и ЦБ не сошлись в своих оценках

⏰ЦБ представит свой аналитический материал сегодня. Мы же стараемся придерживаться методологии ЦБ и правим инфляцию на сезонность покомпонентно

🔎Подробнее о наших оценках сезонно-скорректированной инфляции

• Впервые с апреля 2022 текущие темпы значимо превысили 4% во всех трех основных категориях – в продовольственных и непродовольственных товарах и услугах:

i) в продовольственных товарах они составили 5.2% SAAR – в этой категории выделяются мясные изделия

ii) в непродовольственных товарах текущая инфляция ускорилась до 6.9% SAAR – заметно дорожают авто, стройматериалы, бензин и медикаменты

📉Вновь отметим аномальное снижение индексов цен на электронику – средства связи (смартфоны), телевизоры и компьютеры

См. Price puzzle à la russe – мы подробно освещали эту тему еще в марте

iii) в услугах 6.6% SAAR, а в нерегулируемых услугах 8% SAAR – в лидерах образование, зарубежный туризм и санаторно-оздоровительные услуги

💡Вклады компонент распределены равномерно => инфляция устойчива

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Текущие темпы инфляции – строго выше целевых

Итак, Банк России представил свою оценку картины инфляции в июне

🔥Все публичные оценки говорят о том, что текущие темпы инфляции выше целевых 4%:

i) Банк России – 6.4% SAAR

ii) наша оценка – 6.2% SAAR

iii) MMI – 4.9% SAAR

iv) Минэк – 4.9% SAAR

💭Можно рассуждать о том, чья методика правильнее и насколько значимо текущие темпы превышают целевые...

... но Банк России ориентируется на свои оценки с сезонной коррекцией по компонентам

Бюллетень "О чем говорят тренды":

"... ужесточение ДКП должно происходить до того, как инфляция разгонится. В противном случае потребуется гораздо большее ужесточение ДКП"

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸 на фоне ослабления рубля (позитивно для экспортеров):

🛢из-за снижения дисконта Urals к Brent и роста цен на нефть
$LKOH, $SNGS, $SIBN, $ROSN, $TATN, $BANE

$TRNFP (д.д. 11.9%) перед дивидендами

🏭$MAGN (строит новый цех), $NLMK (вывел завод в Индии на полную мощность), $RUAL (промышленная ассоциация Европы просит не вводить санкции), $VSMO (на фоне высокой загрузки), $CHMF, $GMKN, $MTLR

⚙️рост импорта железной руды в Китае также позитивен для металлургов

Хорошие результаты за 1П23 ожидаются от: $ALRS (Минфин не планирует повышать НДПИ), $SGZH (создала дочку в Китае)

$AGRO зерновая сделка, возможно, не будет продлена

$POLY подтвердил дату перерегистрации в Казахстан до конца июля и увеличил долю в казахстанском проекте до 75%

$NVTK после раскрытия результатов (добыча природного газа выросла на 0.5%)

🛳$NMTP, $FESH, $FLOT на фоне роста грузооборота портов в РФ

$GLTR из-за ожидаемого роста ставок аренды цистерн

🏦на фоне рекордной чистой прибыли за 1П23 $SBER (ссылка), $VTBR (ссылка), рекордную прибыль также может показать и $TCSG

$SVAV на фоне покупки 100% Isuzu Rus и планов по росту объемов производства электрогрузомобиля

$ISKJ готова направлять 40-60% от чистой прибыли, согласно новой див. политике

$SMLT на фоне выкупа акций и возможных дивидендов

$OZON запустит логистический комплекс

$MGNT распространил оферту для нерезидентов, владеющих акциями через Euroclear

$FIVE может продолжить сокращать отставание от индекса и Магнита

$SFTL приобрела 50% Борлас

$AFLT планирует перевезти 45 млн пассажиров в 2023, в июне пассажиропоток вырос на 16%

$BELU после отчетности

$WUSH запустил прокат электровелосипедов

$VKCO будет развивать квантовые вычисления

$YNDX, $MTSS на фоне роста продаж умных устройств

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

🔑Состоится заседание Совета директоров Банка России – мы ждем, что ключевая ставка будет повышена, а масштаб повышения (50 бп или больше) определят публикуемые на неделе перед заседанием:

i) инфляционные ожидания населения

ii) инфляция на неделе к 17 июля (ждем (0.07–0.12)% н/н)

• Росстат расскажет о ценах производителей в июне

• Сегодня истекает срок действия зерновой сделки – о ее продлении пока объявлено не было

⏪ Новости макро прошлой недели

• Текущие темпы инфляции в июне оказались выше целевых второй месяц подряд, превысив 6%, – та же картина и в недельных данных

• Сальдо текущего счета платежного баланса в июне стало отрицательным (-1.4 млрд долл.) впервые с лета 2020 – число в большей степени определило начисление дивидендов в пользу нерезидентов, а сальдо внешней торговли продолжает ухудшаться постепенно => за резким ослаблением рубля в конце июня-начале июля, скорее, стоит закрытие банками ОВП, а не динамика внешнеторговых потоков

• Июльский раунд макроопроса Банка России показал, что медианный аналитик повысил свои ожидания по ключевой ставке до 8.50-9.00% с прежних 7.50% к концу 2023 и ждет USDRUB 81.8 в среднем по году, что подразумевает укрепление до ~85.6 в среднем в остаток года 

📊IMOEX за неделю прибавил 2.5%, оказавшись выше 2900, USDRUB и CNYRUB на конец недели 90.1 и 12.6

@xtxixty

⚡️Инфляционные ожидания населения в июле...

... вновь нельзя назвать соответствующими целевым темпам инфляции – они выросли до 11.1% с прошлых 10.2%, отразив в том числе ослабление рубля

@xtxixty

Складывается ли инфляция выше прогнозов Банка России?

💡Пока нет

• При сохранении текущих темпов инфляции на июньских уровнях рост ИПЦ по итогам 2023 составит 5.5% г/г...

... что ровно в середине текущего прогноза ЦБ в 4.5-6.5% г/г

@xtxixty

🚶‍♂️Когда ЦБ широко шагал?

TLDR: все решения объединяло одно – комментарий "инфляция складывается выше прогноза Банка России" в пресс-релизах

🪑В эту пятницу состоится заседание ЦБ...

... а консенсус, который еще месяц назад был един во мнении о сохранении ставки на уровне 7.50% до конца года, недавно передумал и не сходится во мнении о предстоящем ужесточении – будет ли ключевая ставка повышена на 25, 50, 75, 100 или 100+ бп?

👀Как всегда, полезно оглянуться в прошлое и поискать ответы там

❔Итак, когда и при каких условиях ЦБ ходил широко – повышал ключевую ставку сразу больше, чем на 50 бп?*

📋В нашей выборке оказываются четыре заседания**:

i) июль'21 – шаг +100 бп, текущие темпы инфляции в июне 9.9% SAAR, инфляционные ожидания населения*** – 13.4%

ii) октябрь'21 – шаг +75 бп, текущие темпы в сентябре 11% SAAR, инфляционные ожидания – 13.6%

iii) декабрь'21 – шаг +100 бп, текущие темпы в ноябре 10.3% SAAR, инфляционные ожидания – 13.5%

iv) февраль'22 – шаг +100 бп, текущие темпы в январе 7.3% SAAR, инфляционные ожидания – 13.7%

❔Что объединяет эти четыре решения?

💡Во всех случаях ЦБ в пресс-релизе ЦБ писал: "Инфляция складывается выше прогноза Банка России"

❔А как сейчас?

• Текущая инфляция в июне 6.4% SAAR, инфляционные ожидания 11.1% – ниже, чем для рассмотренных выше решений

💡Наконец, самое важное – инфляция пока не складывается выше прогноза Банка России – см. предыдущий пост

* Рассмотрим современную историю Банка России – с момента перехода к инфляционному таргетированию

** Не берем в рассмотрение решения декабря'14 и внеочередное февраля'22, которые диктовались необходимостью предотвращения угрозы финстабильности

*** На год вперед

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Тем временем вышли данные по ценам производителей за июнь

❄️В июне ИЦП изменился на 0% м/м и 0% г/г

🛢Так как индекс почти полностью состоит из рублевых цен на нефть и металлы...

🔎... нас интересуют компоненты, связанные с потребительскими товарами

• Субиндекс цен производителей потребительских товаров был хорошим опережающим индикатором для ИПЦ до 2022

👆Сейчас он смотрит вверх

@xtxixty

Недельная инфляция: фронтальное ускорение до 10% SAAR, без волатильных компонент – до 7.5% SAAR

Индекс цен c 11 по 17 июля вырос на 0.18% н/н,

i) соответствует 0.17% н/н с.к. | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 3.7% г/г c 3.5% г/г ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.04% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) выше наших ожиданий в 0.07–0.12% н/н

📈 Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) медианная инфляция ускорилась до 0.07% с 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и тарифов ЖКХ – до 0.14% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут (с с.к.), снизилась до 70% с 78%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 63%

📊Фронтальный рост индексов цен по компонентам продолжается четвертую неделю:

• наибольший вклад вносят плодоовощи

• ослабление курса перекладывается в цены

• рост индекса цен без волатильных компонент на этой неделе соответствует 7.5% SAAR

🎯Повышаем наш прогноз по июлю до 0.6% м/м | 4.3% г/г, что соответствует, по нашим оценкам, ~8% SAAR

❔Насколько информативна недельная инфляция?

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

• Если текущие темпы инфляции в июле достигнут ~8% SAAR и останутся такими до конца года, то инфляция по итогам 2023 все равно окажется строго внутри апрельского прогнозного диапазона ЦБ

💡Поэтому в пятницу тезис "Инфляция скаладывается выше прогноза Банка России" все еще не будет актуален...

... что делает более разумным в логике исторических прецедентов несколько шагов повышения по 50 бп

• Сейчас шаг в 100 бп или больше = явное признание того, что действовать нужно было раньше

@xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

TLDR: ЦБ запустит цикл ужесточения ДКП и начнет с +50 бп

🎱Наш базовый сценарий:

• ключевая ставка будет повышена на 50 бп до 8.00% – более "широкий" шаг потребует пересмотра Банком России не только прогнозов, но и философии

• повышение не будет "разовым" – станет началом цикла, а собственный прогноз регулятора по ключевой ставке вырастет (медианная траектория в апрельской версии предполагала рост лишь до 8.00-8.50% к концу 2023)

Напомним, совсем недавно сигнал регулятора звучал следующим образом: "Банк России допускает повышение ключевой ставки, но пока не готов говорить, будет ли оно разовым или запустит цикл ужесточения ДКП"

❔Как может думать Банк России, исходя из опыта предыдущих заседаний?

💡Реализация проинфляционных рисков – свершившийся факт

i) под влиянием, в том числе, начавшегося переноса ослабления курса рубля в цены текущие темпы инфляции остаются выше целевых с мая, в июне превысили 6% SAAR*, а в июле могут достичь 8% SAAR

ii) курс рубля будет и дальше оказывать проинфляционное давление, а рост индексов цен в продовольствии может ускориться с ростом внутренних цен на зерно

iii) бюджетный импульс оста(н)ется значимым

iv) инфляционные ожидания на повышенных уровнях – медиана ожиданий населения выросла до 11.1%

💡Но есть нюансы – в data dependent парадигме они указывают на более "осторожный" шаг в 50 бп

i) при сохранении текущих темпов в остаток года на нынешнем уровне инфляция на конец 2023 останется в пределах прогнозного диапазона Банка России – пока нельзя применить тезис "инфляция складывается выше прогноза"

ii) оценки переноса динамики курса в цены сейчас отличны от прежних – и пока четко не определены

iii) масштаб "аномальности" фактических бюджетных расходов в 2023 можно будет определить только по итогам декабря, плана по расходам в 2024 – после публикации Основных направлений бюджетной политики

iv) исторически в моменты более "широких" шагов инфляционные ожидания были значимо выше – 13+%

❔Может ли шаг быть больше 50 бп – допустим, 100 бп?

Да – но для этого Банку России придется значимо изменить свое поведение

💡Шаг в 100 бп не получится объяснить исключительно отклонением вверх текущих темпов инфляции (особенно с учетом того, что полностью во внимание регулятор примет только июньские данные из-за волатильности недельных)

=> регулятору придется:

i) либо прямо комментировать динамику курса (чего он не делает, чтобы не давать почву для разговоров о таргетировании рубля)...

ii) ... либо становиться в гораздо большей степени forward looking – базово предполагать дальнейшее ускорение текущих темпов инфляции и открыто об этом говорить

Наконец, сейчас "экстренный" шаг в 100+ бп:

i) может расцениваться как признание того, что действовать упреждающе нужно было раньше, – повлияет на уровень доверия к ЦБ

ii) обнулит апрельские ориентиры в рамках forward guidance и снизит доверие к новым прогнозам

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

⚡️Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 8.50%

Сигнал: "Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

@xtxixty

На что обратить внимание в пресс-релизе?

Тон значимо ужесточился в сравнении с июнем, а указаний на дезинфляционные риски не осталось

👆Основные изменения в пресс-релизе показываем в таблице

@xtxixty