✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸 на фоне ослабления рубля (позитивно для экспортеров):

🛢из-за снижения дисконта Urals к Brent и роста цен на нефть
$LKOH, $SNGS, $SIBN, $ROSN, $TATN, $BANE

$TRNFP (д.д. 11.9%) перед дивидендами

🏭$MAGN (строит новый цех), $NLMK (вывел завод в Индии на полную мощность), $RUAL (промышленная ассоциация Европы просит не вводить санкции), $VSMO (на фоне высокой загрузки), $CHMF, $GMKN, $MTLR

⚙️рост импорта железной руды в Китае также позитивен для металлургов

Хорошие результаты за 1П23 ожидаются от: $ALRS (Минфин не планирует повышать НДПИ), $SGZH (создала дочку в Китае)

$AGRO зерновая сделка, возможно, не будет продлена

$POLY подтвердил дату перерегистрации в Казахстан до конца июля и увеличил долю в казахстанском проекте до 75%

$NVTK после раскрытия результатов (добыча природного газа выросла на 0.5%)

🛳$NMTP, $FESH, $FLOT на фоне роста грузооборота портов в РФ

$GLTR из-за ожидаемого роста ставок аренды цистерн

🏦на фоне рекордной чистой прибыли за 1П23 $SBER (ссылка), $VTBR (ссылка), рекордную прибыль также может показать и $TCSG

$SVAV на фоне покупки 100% Isuzu Rus и планов по росту объемов производства электрогрузомобиля

$ISKJ готова направлять 40-60% от чистой прибыли, согласно новой див. политике

$SMLT на фоне выкупа акций и возможных дивидендов

$OZON запустит логистический комплекс

$MGNT распространил оферту для нерезидентов, владеющих акциями через Euroclear

$FIVE может продолжить сокращать отставание от индекса и Магнита

$SFTL приобрела 50% Борлас

$AFLT планирует перевезти 45 млн пассажиров в 2023, в июне пассажиропоток вырос на 16%

$BELU после отчетности

$WUSH запустил прокат электровелосипедов

$VKCO будет развивать квантовые вычисления

$YNDX, $MTSS на фоне роста продаж умных устройств

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на этой неделе?

🔑Состоится заседание Совета директоров Банка России – мы ждем, что ключевая ставка будет повышена, а масштаб повышения (50 бп или больше) определят публикуемые на неделе перед заседанием:

i) инфляционные ожидания населения

ii) инфляция на неделе к 17 июля (ждем (0.07–0.12)% н/н)

• Росстат расскажет о ценах производителей в июне

• Сегодня истекает срок действия зерновой сделки – о ее продлении пока объявлено не было

⏪ Новости макро прошлой недели

• Текущие темпы инфляции в июне оказались выше целевых второй месяц подряд, превысив 6%, – та же картина и в недельных данных

• Сальдо текущего счета платежного баланса в июне стало отрицательным (-1.4 млрд долл.) впервые с лета 2020 – число в большей степени определило начисление дивидендов в пользу нерезидентов, а сальдо внешней торговли продолжает ухудшаться постепенно => за резким ослаблением рубля в конце июня-начале июля, скорее, стоит закрытие банками ОВП, а не динамика внешнеторговых потоков

• Июльский раунд макроопроса Банка России показал, что медианный аналитик повысил свои ожидания по ключевой ставке до 8.50-9.00% с прежних 7.50% к концу 2023 и ждет USDRUB 81.8 в среднем по году, что подразумевает укрепление до ~85.6 в среднем в остаток года 

📊IMOEX за неделю прибавил 2.5%, оказавшись выше 2900, USDRUB и CNYRUB на конец недели 90.1 и 12.6

@xtxixty

⚡️Инфляционные ожидания населения в июле...

... вновь нельзя назвать соответствующими целевым темпам инфляции – они выросли до 11.1% с прошлых 10.2%, отразив в том числе ослабление рубля

@xtxixty

Складывается ли инфляция выше прогнозов Банка России?

💡Пока нет

• При сохранении текущих темпов инфляции на июньских уровнях рост ИПЦ по итогам 2023 составит 5.5% г/г...

... что ровно в середине текущего прогноза ЦБ в 4.5-6.5% г/г

@xtxixty

🚶‍♂️Когда ЦБ широко шагал?

TLDR: все решения объединяло одно – комментарий "инфляция складывается выше прогноза Банка России" в пресс-релизах

🪑В эту пятницу состоится заседание ЦБ...

... а консенсус, который еще месяц назад был един во мнении о сохранении ставки на уровне 7.50% до конца года, недавно передумал и не сходится во мнении о предстоящем ужесточении – будет ли ключевая ставка повышена на 25, 50, 75, 100 или 100+ бп?

👀Как всегда, полезно оглянуться в прошлое и поискать ответы там

❔Итак, когда и при каких условиях ЦБ ходил широко – повышал ключевую ставку сразу больше, чем на 50 бп?*

📋В нашей выборке оказываются четыре заседания**:

i) июль'21 – шаг +100 бп, текущие темпы инфляции в июне 9.9% SAAR, инфляционные ожидания населения*** – 13.4%

ii) октябрь'21 – шаг +75 бп, текущие темпы в сентябре 11% SAAR, инфляционные ожидания – 13.6%

iii) декабрь'21 – шаг +100 бп, текущие темпы в ноябре 10.3% SAAR, инфляционные ожидания – 13.5%

iv) февраль'22 – шаг +100 бп, текущие темпы в январе 7.3% SAAR, инфляционные ожидания – 13.7%

❔Что объединяет эти четыре решения?

💡Во всех случаях ЦБ в пресс-релизе ЦБ писал: "Инфляция складывается выше прогноза Банка России"

❔А как сейчас?

• Текущая инфляция в июне 6.4% SAAR, инфляционные ожидания 11.1% – ниже, чем для рассмотренных выше решений

💡Наконец, самое важное – инфляция пока не складывается выше прогноза Банка России – см. предыдущий пост

* Рассмотрим современную историю Банка России – с момента перехода к инфляционному таргетированию

** Не берем в рассмотрение решения декабря'14 и внеочередное февраля'22, которые диктовались необходимостью предотвращения угрозы финстабильности

*** На год вперед

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Тем временем вышли данные по ценам производителей за июнь

❄️В июне ИЦП изменился на 0% м/м и 0% г/г

🛢Так как индекс почти полностью состоит из рублевых цен на нефть и металлы...

🔎... нас интересуют компоненты, связанные с потребительскими товарами

• Субиндекс цен производителей потребительских товаров был хорошим опережающим индикатором для ИПЦ до 2022

👆Сейчас он смотрит вверх

@xtxixty

Недельная инфляция: фронтальное ускорение до 10% SAAR, без волатильных компонент – до 7.5% SAAR

Индекс цен c 11 по 17 июля вырос на 0.18% н/н,

i) соответствует 0.17% н/н с.к. | 10% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 3.7% г/г c 3.5% г/г ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.04% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) выше наших ожиданий в 0.07–0.12% н/н

📈 Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) медианная инфляция ускорилась до 0.07% с 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и тарифов ЖКХ – до 0.14% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут (с с.к.), снизилась до 70% с 78%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 63%

📊Фронтальный рост индексов цен по компонентам продолжается четвертую неделю:

• наибольший вклад вносят плодоовощи

• ослабление курса перекладывается в цены

• рост индекса цен без волатильных компонент на этой неделе соответствует 7.5% SAAR

🎯Повышаем наш прогноз по июлю до 0.6% м/м | 4.3% г/г, что соответствует, по нашим оценкам, ~8% SAAR

❔Насколько информативна недельная инфляция?

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

• Если текущие темпы инфляции в июле достигнут ~8% SAAR и останутся такими до конца года, то инфляция по итогам 2023 все равно окажется строго внутри апрельского прогнозного диапазона ЦБ

💡Поэтому в пятницу тезис "Инфляция скаладывается выше прогноза Банка России" все еще не будет актуален...

... что делает более разумным в логике исторических прецедентов несколько шагов повышения по 50 бп

• Сейчас шаг в 100 бп или больше = явное признание того, что действовать нужно было раньше

@xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

TLDR: ЦБ запустит цикл ужесточения ДКП и начнет с +50 бп

🎱Наш базовый сценарий:

• ключевая ставка будет повышена на 50 бп до 8.00% – более "широкий" шаг потребует пересмотра Банком России не только прогнозов, но и философии

• повышение не будет "разовым" – станет началом цикла, а собственный прогноз регулятора по ключевой ставке вырастет (медианная траектория в апрельской версии предполагала рост лишь до 8.00-8.50% к концу 2023)

Напомним, совсем недавно сигнал регулятора звучал следующим образом: "Банк России допускает повышение ключевой ставки, но пока не готов говорить, будет ли оно разовым или запустит цикл ужесточения ДКП"

❔Как может думать Банк России, исходя из опыта предыдущих заседаний?

💡Реализация проинфляционных рисков – свершившийся факт

i) под влиянием, в том числе, начавшегося переноса ослабления курса рубля в цены текущие темпы инфляции остаются выше целевых с мая, в июне превысили 6% SAAR*, а в июле могут достичь 8% SAAR

ii) курс рубля будет и дальше оказывать проинфляционное давление, а рост индексов цен в продовольствии может ускориться с ростом внутренних цен на зерно

iii) бюджетный импульс оста(н)ется значимым

iv) инфляционные ожидания на повышенных уровнях – медиана ожиданий населения выросла до 11.1%

💡Но есть нюансы – в data dependent парадигме они указывают на более "осторожный" шаг в 50 бп

i) при сохранении текущих темпов в остаток года на нынешнем уровне инфляция на конец 2023 останется в пределах прогнозного диапазона Банка России – пока нельзя применить тезис "инфляция складывается выше прогноза"

ii) оценки переноса динамики курса в цены сейчас отличны от прежних – и пока четко не определены

iii) масштаб "аномальности" фактических бюджетных расходов в 2023 можно будет определить только по итогам декабря, плана по расходам в 2024 – после публикации Основных направлений бюджетной политики

iv) исторически в моменты более "широких" шагов инфляционные ожидания были значимо выше – 13+%

❔Может ли шаг быть больше 50 бп – допустим, 100 бп?

Да – но для этого Банку России придется значимо изменить свое поведение

💡Шаг в 100 бп не получится объяснить исключительно отклонением вверх текущих темпов инфляции (особенно с учетом того, что полностью во внимание регулятор примет только июньские данные из-за волатильности недельных)

=> регулятору придется:

i) либо прямо комментировать динамику курса (чего он не делает, чтобы не давать почву для разговоров о таргетировании рубля)...

ii) ... либо становиться в гораздо большей степени forward looking – базово предполагать дальнейшее ускорение текущих темпов инфляции и открыто об этом говорить

Наконец, сейчас "экстренный" шаг в 100+ бп:

i) может расцениваться как признание того, что действовать упреждающе нужно было раньше, – повлияет на уровень доверия к ЦБ

ii) обнулит апрельские ориентиры в рамках forward guidance и снизит доверие к новым прогнозам

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

⚡️Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 8.50%

Сигнал: "Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

@xtxixty

На что обратить внимание в пресс-релизе?

Тон значимо ужесточился в сравнении с июнем, а указаний на дезинфляционные риски не осталось

👆Основные изменения в пресс-релизе показываем в таблице

@xtxixty

Что изменилось в прогнозе?

Все – и ничего – предыдущие ориентиры ЦБ теряют смысл

i) повышен прогноз по ключевой ставке – в остаток 2023 в среднем будет равна 8.5–9.3%, в 2024 – 6.5–7.5%, а медианная траектория соответствует пику ключевой ставки в 9.00-9.50%

ii) диапазон нейтральной ставки пересмотрен вверх на 0.5 пп до 5.5-6.5%

iii) верхняя граница прогнозного диапазона инфляции на конец года осталась прежней – 6.5%, нижняя граница выросла на 0.5 пп до 5.0% г/г, но к концу 2024, по мнению Банка России, инфляция по-прежнему должна сойтись к целевым 4%

iv) цена Urals остается равной 55 на стремящемся к бесконечности горизонте, прогноз же по профициту счета текущих операций пересмотрен вниз – 26 млрд долл. на 2023 (еще в октябре 2022 прогноз был почти в 5 раз больше)

v) прогноз по динамике кредитования на 2023 пересмотрен вверх с апрельских 10–14% г/г до 13–17% г/г, а на 2024 прогноз остался прежним – 9-14% г/г

vi) прогноз динамики ВВП на 2023 повышен до 1.5–2.5% г/г, а подразумеваемые в оценке на последний год прогнозного периода темпы потенциального роста остались прежними – 1.5–2.5%

@xtxixty

❔Какие траектории ключевой ставки предполагает обновленный прогноз Банка России?

Нижняя граница – ставка остается на уровне 8.50% до конца года

Верхняя граница – достигает 10.50% до конца года

🗻Медианная траектория соответствует пику ключевой ставки в 9.00-9.50%

@xtxixty

С 1 августа 2023 года Банк России помимо регулярных операций по покупке (продаже) иностранной валюты в рамках бюджетного правила...

... начнет осуществлять операции в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния

❔О каких объемах идет речь?

• Ежедневный объем продаж валюты – 2.3 млрд руб. в день – определяется исходя из рублевых инвестиций ФНБ в 1п23

• Для сравнения, объем продаж валюты в рамках бюджетного правила в июле – 1.7 млрд долл. в день

❔Что это значит?

• Нейтрализация возможных покупок валюты по бюджетному правилу – в текущей конструкции правила нефтегазовые доходы могут превысить базовый уровень из-за слабого рубля и дополнительно дестабилизировать валютный рынок

@xtxixty

Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) Насколько верно суждение: политика Банка России = правило Тейлора, в котором ЦБ реагирует на экстраполированную инфляцию за последние несколько недель?

ii) Рубль проделал большую часть своего ослабления уже к июньскому заседанию. Почему ЦБ отреагировал повышением ставки только сейчас?

iii) Почему в докладе о ДКУ не было вывода о смягчении ДКУ, аналогичного тому, что мы увидели в пресс-релизе ("денежно-кредитные условия продолжили смягчаться")?

iv) Можно ли сказать, что ЦБ опоздал с повышением?

v) Есть ли у Банка России оценки потенциального "навеса" тех валютных кредитов, которые с высокой вероятностью могут быть конвертированы в рублевые? Как – количественно – "переворот" таких кредитов и последующее закрытие ОВП банками повлияют на курс рубля?

vi) Обновлял ли Банк России оценки переноса динамики курса рубля в инфляцию с озвученных в декабре 0.5-0.6 пп при движении курса на 10%?

vii) Планируется ли сообщать участникам рынка более подробно и регулярно о "единовременных" потоках на валютном рынке – будь то выход нерезидентов или закрытие ОВП?

viii) По итогам 4к22 доля потребительских кредитов, за счет которых могли профинансировать первоначальный взнос по ипотеке, составила 7% – выросла ли эта доля с тех пор?

ix) Каковы объемы вывода средств за рубеж населением? Как этот объем распределен между рублями и другими валютами?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

О траектории ключевой ставки

• Предметно рассматривались варианты повышения на 75 и 100 бп – были предложения более широких шагов повышений для минимизации необходимости дальнейших повышений

• На прошлом заседании ставка осталась неизменной, так как нужно было получить больше информации

О рубле и внешнем секторе

• Основной фактор ослабления рубля в июне-июле – динамика торговых потоков, а движение капитала не было определяющим

• Ослабление курса рубля сейчас не приводит к снижению импорта из-за лагов по контрактам и расширения внутреннего спроса

• Ослабление курса на 10%, при прочих равных, добавляет к инфляции 0.5-0.6 пп – здесь правильнее смотреть не на динамику курса как такового, а на его отклонение от ожиданий компаний-импортеров

• Решение о дополнительных валютных операциях в связи с использованием средств Фонда национального благосостояния было принято именно сейчас, т.к. в июле подвели итоги использования ФНБ за 1п23 – оперции необходимо усреднять из-за неравномерности инвестирования из ФНБ

• Сейчас проводится инвентаризация мер валютного регулирования – планируется оставить только "существенные" с точки зрения ответных мер

• Непосредственно экспортеры оставляют на зарубежных счетах ~1% валютной выручки

• Информацию о движении капитала считают возможным в данный момент раскрывать в тех же объемах, как и сейчас в платежном балансе

О бюджете

• В Банке России знают о намерениях правительства постепенно консолидировать бюджет

• Власти всегда должны иметь в виду риски фискального доминирования про долгосрочном бюджетном планировании

Об экономике

• Экономика (за исключением нефтегазового сектора) достигла тех уровней, на которых находилась до февраля 2022

• Дефицит рабочей силы растет – нехватка персонала отмечается в 3/4 предприятий машиностроения

@xtxixty

Сегодняшнее решение Банка России...

... разошлось с тем, чего ждал консенсус еще в начале недели

Сам Банк России в обзоре денежно-кредитной политики объясняет историческую высокую частоту сюрпризов "множеством внешних шоков" и "информационным преимуществом Банка России"

❔А как было раньше?

Ответ в приложенном файле* – угадывание решения по ставке не определяется тем, насколько логика аналитика совпадает с логикой регулятора

* автор – @c0ldness

@xtxixty

Как фунт перестал быть основной резервной валютой?

🇬🇧Сегодня среди резервных валют доминирует доллар, но так было не всегда – вплоть до середины 20 века основной резервной валютой был фунт

Итак, начало 20 века – доля фунта в международных резервах близка к 65%:

i) фунт и Великобритания преобладали в мировой торговле – в 1860 доля страны в мировом экспорте достигла 30%, а с 1860 по 1924 на фунт приходилось ~60% внешнеторговых платежей

ii) Великобритания активно экспортировала капитал – в 1913 отношение чистых иностранных активов к ВВП достигло пика в 170%

🎢Между двумя мировыми войнами фунт временно уступил позиции доллару, а его доля в международных резервах в 1929 снизилась до трети: после Первой мировой войны в золото по фиксированному курсу можно было конвертировать только доллар, а создание ФРС повысило ликвидность нью-йоркского рынка и его привлекательность как международного финансового центра...

... но Великая депрессия и крах золотовалютного стандарта обратили тренд – в 1949 доля фунта в резервных активах приблизилась к 90%

💸После Второй мировой войны экономика США была значимо сильнее экономик европейских стран, фунт девальвировался в 1949 и 1967, сократились чистые иностранные активы Великобритании, а в 1976 страна обращалась за помощью к МВФ – в результате доллар опередил фунт в качестве основной резервной валюты в середине 1950-х и остается таковой до наших дней, хоть его доля в международных резервах и снижается – на конец 2022 составила 58%, а в начале двухтысячных превышала 70%

В результате США можно назвать "мировым банком":

i) страна может получать доход, определяемый разницей доходностей внешних активов и обязательств страны

ii) баланс США с остальным миром выглядит как баланс банка – ликвидные обязательства с меньшим риском и менее ликвидные активы с более высоким риском

@xtxixty