Austan Goolsbee 시카고 연은 총재(비둘기파, 투표권 있음)

1. 물가가 지속해서 둔화 흐름을 이어갈 경우 연준은 정책 조정에 나설 수 있음

2. 시장은 스스로의 행복감에 도취(euphoria)되어 있는 상황

3. 연준의 정책 결정은 어떠한 정치적 이해관계에 영향받지 않을뿐더러(decisions are apolitical) 최근 시장 상황도 연준은 크게 개의치 않고 있음(should not be bullied)

이창용 한국은행 총재

1. 물가에 대한 긴장을 늦추기엔 이른 시점

2. 물가를 목표로 되돌리기 위한 '마지막 걸음'은 쉽지 않을 것. 연준과 ECB가 경계를 늦추지 않는 점도 '마지막 걸음'에 대한 어려움 때문

3. 내년 말~2025년 초 목표물가 도달 예상

4. 12월 FOMC Powell 의장 기자회견에서의 기준금리 인하 논의가 본격적인 논의 시작을 의미하지 않을 가능성

5. Powell 의장 발언은 시장 생각만큼 큰 변화가 아님

6. 통화정책에서 환율이나 자본이동 등 제약 조건 하나가 풀린 것은 사실

'마지막 걸음'.. 서정적인 창용찡 ㅠㅠ

(물가야)내게 돌아와~~
다시 널(2%)볼 수 있게~~

https://youtu.be/fWrWKVOHw3c?si=5TlI92eDgNcRlTX5

북극성을 보면서 항해하는 Powell
아들한테 무시받는 Lagarde
모든 것에 확신이 없는 우에다
마지막 걸음이 어려울것 같은 이창용

Patrick Harker 필라델피아 연은 총재(중립, 투표권 있음)

1. 물가 안정 작업은 끝나지 않았음

2. 추가 기준금리 인상은 불필요(we don't need to raise rates anymore)하나 당장 인하하지도 않을 것

3. 경기의 연착륙 경로는 울퉁불퉁할 것. 여러 요인들이 경기의 연착륙을 실패하게 만들 수 있음

4. 실업률은 상승하겠지만 그 폭은 크지 않을 것

5. 일부에서 이야기하는 경기 침체는 헛된 소리가 아님

■ 미국 20년 국채 입찰 결과: 부진

- 응찰률, PD 제외 낙찰 비중, 간접 낙찰자 비중 모두 이전 평균 크게 하회

- 직접 입찰자 비중은 평균 상회. Tail Spread도 (+)이긴 하나 평균은 상회

12월 20일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 155억달러 감소한 7조 7,241억달러. 재무부 일반 계정, BTFP를 제외한 대부분 자산 감소

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 38

▶ 연준 자산 감소
▶ QT: 재투자 중단 규모 확대
▶ 부채: TGA 재차 증가, 준비금은 감소
▶ 대출: 힘든 은행 대출 수요 증가세

12월 20일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 155억달러 감소한 7조 7,241억달러. 재무부 일반 계정, BTFP를 제외한 대부분 자산 감소

■ 중앙은행이 자산을 줄이는 두 가지 방법

- 중앙은행이 자산을 축소하는 데에는 내가 사들인 것을 내다 팔거나 남이 맡긴 돈을 다시 돌려주는 두 가지 방법이 있음

- 첫 번째를 흔히 QT(Quantitative Tightening)라고 함. 중앙은행이 QE(Quantitative Easing)를 통해 사들인 채권을 매각하거나 만기가 도래하는 채권의 재투자를 중단하는 방식으로 진행됨

- 두 번째 방법은 다시 크게 세 가지로 나누어볼 수 있음

- 연준을 기준으로 보면 은행들이 맡겨놓은 돈(준비금)을 다시 가져가라고 할 수도 있고, 연준이 빌려달라고 한 돈(RRP)을 다시 돌려주거나, 정부(TGA)가 돈을 많이 쓰기를 기다리는 것도 방법 중 하나

- 1년 반 동안 진행된 연준의 자산 축소 노력에서 스포트라이트를 받은 것은 QT지만 숨은 주연은 RRP라고 생각함

- QT는 연준이 원하는대로 진행이 가능하지만 RRP는 그렇지 않음. 돈을 맡긴 이들에게 강제로 돈을 빼라고 할 수는 없음

- 그럼에도 불구하고 알아서들 자금을 회수해간 덕에 연준 자산이 순조롭게 줄어들 수 있었던 것


■ RRP 잔고 변동 요인 세 가지

- 뉴욕 연은에 따르면 RRP의 변동 요인은 1) 상업은행의 대차대조표 상황과 MMF, 2) 통화정책, 3) 재정증권 발행 환경 등 크게 세 가지

- RRP가 감소하려면 상업은행의 자산 유지 비용이 크지 않아야 하고, 통화정책은 긴축적이어야 하며, 금리 불확실성은 작아야 함. 마지막으로 재정증권 발행량은 많을수록 RRP 감소에 도움이 됨

■ 상업은행의 대차대조표 상황, 그리고 MMF

- 통상 자산 증가로 인한 은행 부담이 커지면 RRP 잔고가 늘어나고, 반대의 경우에는 줄어듦. 2021년 3월부터 2023년 초까지 RRP 잔고가 급격하게 늘어난 것은 은행들의 자산 포트폴리오 조정이 불가피했던 점에 기인

- 2021년 3월 SLR 규제 대상에 국채와 준비금이 다시 포함되면서 주요 은행들은 준비금과 함께 들어오는 예금을 내보낼 필요가 생겼음. 자산이 늘어나면 그만큼 자기자본을 충당해야 되기 때문

- 내보낸 자금은 MMF로 흘러 들어갔고, 재정증권 금리도 낮고, 발행량도 많지 않았던 그 당시 MMF 자금이 유입될 곳은 사실상 RRP가 유일했음. 그러나 현재 은행 준비금은 재차 증가 추세

- 자기자본비율도 늘어나고 있음. 자기자본비율이 증가하면 준비금이나 예금을 조정시키거나 방출시킬 필요가 없어짐. 준비금의 증가와 자기자본비율이 늘어나는 현재 은행 상황은 RRP로 가는 자금을 줄어들게 만듦

■ 통화정책과 금리 불확실성

- 통화정책의 경우 기준금리 인상은 사실상 종료. 인상 사이클 종료는 RRP 금리 인상도 종료되었음을 의미. RRP에 자금을 예치해도 지금보다 더 높은 이자를 받을 수는 없음

- Move Index 등 변동성 지표들이 보여주듯 시장 금리의 추가 상승 우려도 크게 약화. 이는 듀레이션 확대 요인. 자금이 굳이 RRP에 있어야 할 이유가 없어지는 것. 통화정책은 RRP 감소를 지지


■ 재정증권 발행 환경

- 마지막으로 재정증권 발행 상황을 보면 2023년 5월부터 11월까지 7개월 연속 순발행 기조가 유지 중. 시징에 재정증권이 그 만큼 많이 풀린다는 의미. 무엇이든 흔해지면 싸짐(금리가 상승)

- 높은 재정증권 금리는 RRP 예치 자금을 끌어오게 함. 누구라도 높은 이자를 제시하는 곳에 돈을 맡기고 싶어하기 때문

- 전반적으로 크게 증가한 국채 발행 규모가 미국 재정상황을 고려하면 쉽게 예전 수준으로 돌아가기는 어려울 것. 재정증권 발행 상황은 RRP 감소를 계속해서 지지


■ 결론

- 자기자본비율도 증가하고 준비금도 증가하는 은행들의 상황은 RRP 잔고 감소 유인. 통화정책 긴축 정도가 추가적으로 강화될 가능성은 희박. 시장 금리 상승 우려도 사실상 소멸. 크게 증가한 재정증권 발행 규모 역시 쉽게 줄어들지 않을 것. RRP 자금의 유출을 지지

- RRP 감소 추세는 내년에도 이어질 전망

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[한화 FI Weekly] RRP 경로 전망

▶ 연준 자산 축소 숨은 주연은 RRP
▶ RRP는 내년에도 꾸준히 감소할 전망

자기자본비율도 증가하고 준비금도 증가하는 은행들의 상황은 RRP 잔고 감소 유인. 통화정책 긴축 정도가 추가적으로 강화될 가능성은 희박. 시장 금리 상승 우려도 사실상 소멸. 크게 증가한 재정증권 발행 규모 역시 쉽게 줄어들지 않을 것. RRP 자금의 유출을 지지. RRP 감소 추세는 내년에도 이어질 전망

■ 미국 2년 국채 입찰 결과: 소폭 부진

- 대부분 지표 이전 입찰 평균 소폭 하회

- PD 제외 낙찰물량 비중은 부진

12월 27일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 113억달러 감소한 7조 7,128억달러. 대출 수요, RRP 잔고는 증가했으나 준비금, TGA 감소분이 이를 상쇄. QT는 MBS 위주 진행. 월간 기준 연준 자산은 833억달러 감소. 12월 감소 폭은 2023년 6월 이후 가장 작은 수준

발행시장 분위기도 조금씩 개선되는 듯

[2023년 12월 소비자물가동향]

□ 12월 소비자물가지수는 전월대비 변동 없으며, 전년동월대비 3.2% 상승

o 전월비는 공업제품은 하락하였으나, 서비스, 농축수산물, 전기·가스·수도가 상승하여 전체 변동 없음

o 전년동월비는 서비스, 공업제품, 농축수산물 및 전기·가스·수도가 모두 상승하여 전체 3.2% 상승


□ 식료품및에너지제외지수는 전월대비 0.2%, 전년동월대비 2.8% 각각 상승


□ 농산물및석유류제외지수는 전월대비 0.2%, 전년동월대비 3.1% 각각 상승


- 통계청 -

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 39

▶ 연준 자산 감소
▶ QT: MBS 위주 진행
▶ 부채: 준비금, TGA 모두 감소
▶ 대출: 대출 수요 증가세 지속

12월 27일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 113억달러 감소한 7조 7,128억달러. 대출 수요, RRP 잔고는 증가했으나 준비금, TGA 감소분이 이를 상쇄. QT는 MBS 위주 진행