IMOEX (значения на конец года и доходности по годам) – ценовой индекс акций Мосбиржи, без учета дивидендов. То, что получат частные инвесторы – физические лица исключительно в виде роста цены акций (например, если бы все дивиденды зачислялись на отдельный счет и не реинвестировались).

MCFTR (значения на конец года и доходности по годам) – индекс полной доходности акций Мосбиржи, с учетом дивидендов и их реинвестирования – то, что должны получить ПИФы, получающие дивиденды в полном объеме и своевременно реинвестирующие их.

Див. доходность – разница между годовыми результатами MCFTR и IMOEX. Может показаться, что это просто разница между MCFTR и IMOEX, но, на самом деле, более точная формула выглядит так: = ((1 + MCFTR) / (1 + IMOEX)) – 1.

Потери на НДФЛ - 13% от див. доходности рынка акций РФ.

Теперь смотрим на эти потери за последние годы, и сравниваем их с текущими общими расходами на управление (TER – total expense ratio) наиболее дешевых и доступных биржевых ПИФов на индекс Мосбиржи, управляемых пассивно:

• EQMX (УК «ВИМ инвестиции») – 0,67% в год
• TMOS (УК «Т-Капитал») – 0,79% в год
• SBMX (УК «Первая») – 0,95% в год
• BCSR (УК «БКС Мир инвестиций») – 0,98% в год

… и понимаем, что в последние годы (уже как минимум лет восемь) покупать биржевые индексные фонды было тупо выгоднее, чем собирать индекс самому.

Стоит отметить, что такая ситуация сложилась лишь в последние годы. С одной стороны, резко выросли дивидендные доходности российского рынка акций. С другой стороны, появились биржевые фонды (БПИФы) с низкими комиссиями за управление – доминировавшие ранее открытые фонды (ОПИФы) в среднем имели гораздо более высокие комиссии. С этого момента самостоятельная сборка индекса из отдельных акций потеряла смысл.

На этом статью можно было бы закончить, но, на самом деле, все немного сложнее.

Дело в том, что в реальности индексные биржевые фонды в среднем проигрывают индексу полной доходности больше величины их комиссий. Насколько больше? Для точной оценки данных пока маловато – 6 полных календарных лет для SBMX и всего по 4 года для EQMX и TMOS. Данные по годовым доходностям фондов сведены в Таблицу 2. Сравнение результатов фондов с индексом полной доходности MCFTR показывает, что дополнительный (сверх общих расходов фонда) проигрыш фонда бенчмарку может доходить до 1,0 – 1,5% годовых.

Откуда берутся потери, не заявленные в «Правилах доверительного управления» фондами? Я могу лишь предполагать, что это могут быть:

• Потери на биржевых спрэдах
• Потери из-за несвоевременного реинвестирования дивидендов (есть сведения, что даты учета дивидендов в индексах Мосбиржи и даты реального поступления дивидендов в фонды различаются)
• Потери из-за неточного следования индексу

Что объединяет все эти возможные причины потерь? На мой взгляд, их объединяет то, что частный инвестор, стремящийся к повторению индекса, также не сможет их избежать. И, хуже того, у частного инвестора из-за небольшого капитала и ограниченных ресурсов времени такие потери (в процентах к капиталу), скорее всего, окажутся выше, чем у УК с более крупными капиталами под управлением –
в силу эффекта масштаба.

При этом проведенные выше расчеты не учитывали:

• Потери частного инвестора на брокерских и депозитарных комиссиях, которые при попытке собирать индекс вручную из отдельных бумаг окажутся выше, чем при покупке одного БПИФа
• Потери частного инвестора из-за несвоевременного реинвестирования дивидендов – следить за поступлением дивидендов на счет и оперативно реинвестировать их – не самая простая работа
• Невозможность точного повторения структуры индекса при небольшом размере капитала
• Налоговые потери частного инвестора при продажах бумаг из-за ротации бумаг в индексе

Т.е. в реальности частный инвестор предположительно будет терять в год еще намного больше, чем показано в таблице.

Резюме.

1. Из-за особенностей налогообложения дивидендов инвестиции в акции через покупку дешевых индексных ПИФов с помощью инструментов налоговой оптимизации (ИИС и ЛДВ) оказываются выгоднее самостоятельной сборки индексов из отдельных бумаг.
2. Реальные потери биржевых индексных ПИФов превышают размер общих расходов, заявленных в «Правилах доверительного управления», однако, частный инвестор с высокой вероятностью также будет нести указанные расходы (возможно, в еще большем объеме).

* * *

Вопросы активного управления фондами, а также использования факторных фондов в настоящей статье не рассматривались. Известная статистика по западным фондам (см., например, SPIVA - https://www.spglobal.com/spiva/ ) показывает, что активное управление чаще уменьшает доходности фондов, чем увеличивает их, однако, желающие опровергнуть эту статистику своими результатами вряд ли когда-нибудь переведутся.

Важно понимать, что налогообложение дивидендов снижает и их результаты в той же степени.

Почему людям нравится получать дивиденды?

Одна из главных причин популярность дивидендных подходов кроется вовсе не в экономике, а в психологии.

Дело в том, что людям просто… приятно получать дивиденды. Человеческий мозг рефлекторно реагирует на происходящие положительные события, выбрасывая в кровь порцию дофамина. Примерно так же, как он реагирует на удовольствия сексуального характера, сладкое, алкоголь или наркотики.

А если дивиденды еще и приходят часто регулярно, то регулярно приходят и положительные эмоции, порой вызывая даже зависимость от них, привыкание.

Накупил себе портфель из акций или фондов, выплачивающих дивиденды в разное время – и регулярно радуешься поступлениям на счет дивидендов! 😊

А какие эмоции получает человек, за которого дивиденды получает и реинвестирует инвестиционный фонд? Да никаких положительных эмоций он не получает! Хуже того, обычно даже не знает о них, поскольку все происходит без его участия.

Вот почему даже аргумент про налоги на дивиденды, которые серьезно снижают общую доходность, обычно слабо действует на людей. Просто они руководствуются не разумом, а эмоциями.

И эмоции толкают человека к получению дивидендов. Даже если экономически это невыгодно.

Все просто. 😊

Прикольно! 😊

Я читал в западных источниках (у Фрэнка Армстронга, например, но не только), что в США финансовые компании рекламируют Asset Allocation как стратегию для состоятельных инвесторов. На самом деле, этот подход доступен при минимальных деньгах. Однако, состоятельные инвесторы обычно немного умнее и образованнее, больше ценят свое время, и морщатся при попытках впарить им активное управление, трейдинг и т.п. Поэтому финансовая индустрия преподносит им распределение активов как нечто эксклюзивное, только для богатых. Чтобы получить прибыль за счет объемов, и не лишиться солидного клиента, когда сдуется очередной дорогой горе-управляющий или фонд.

А клиентам победнее продают (предлагают) продукты, на которых больше заработает компания – трейдинг, активное управление, аннуитеты и т.п. Таких клиентов не жалко потерять, придут новые.

У нас я раньше такого позиционирования не встречал.

Ну, вот оно. 😊

Не верьте, это не для состоятельных, а для умных. Даже с минимальным капиталом. 😎

Я смотрю, мою просьбу – https://news.1rj.ru/str/fintraining/6083 – услышали. 😊
Благодарю! И с нетерпение жду архивных данных!

Вот еще чудесное, по вопросу дивидендов и налогов с них…

Компания Т-Капитал пишет, что с нового года прибыль, выплаченную в виде дивидендов по фонду TPAY, можно будет сальдировать с убытками, полученным по другим операциям с ценными бумагами (в том числе, возможно, и по самому фонду TPAY – благодаря регулярным выплатам цена паев фонда будет падать в цене чаще, у фондов без выплат).

И компания преподносит вам это как радостную новость. Но… читаем внимательно, и узнаем, что для этого нужно будет (цитирую) «самостоятельно заполнить форму для налоговых вычетов 3-НДФЛ и направить ее в ФНС».

То есть, сначала с вас будут регулярно списывать НДФЛ по каждой текущей выплате. А затем, по истечении года, если захотите сальдировать, выцарапывайте это сами у налоговой. Если не поленитесь.

Мне вот интересно, какой процент инвесторов в TPAY в реальности понимают, на что они подписываются?

Зато дивиденды регулярно капают и тешат эго инвестора, да… 🥳

Полезные советы якобы от DeepSeek по торговле на российском рынке акций.

Возможно, это фейк (я не проверял), но сами советы вызывают большой интерес – видно, что автор (уж не знаю, искусственный это интеллект или естественный) действительно глубоко знаком с российским рынком акций!
🥳

Происходящая сейчас история с DeepSeek, которая обрушила котировки NVIDIA – сюжет, многократно описанный в статьях людей, которые уже наблюдали за подобными историями в прошлом.

Например, выступая перед инвесторами В 1999 году, перед самым крахом доткомов, Уоррен Баффет рассказывал две примечательные истории – про бум автомобилей и бум самолетостроения в начале XX века.

Я не смог сходу найти эту речь в хорошем переводе, а нашел лишь статью на Дзене - https://dzen.ru/a/XwGDNi8e6WfADHRN - больше напоминающую пересказ. Если кто найдет первоисточник в хорошем переводе, киньте ссылку, плиз.

А пока в таком виде:

***

Производством автомобилей в США занималось почти две тысячи компаний. Возможно, изобретение автомобиля было самым выдающимся изобретением первой половины ХХ века. Автомобиль оказал поразительное влияние на жизнь людей. Если бы в то время, когда в стране только появились первые автомобили, вы могли предвидеть, к каким последствиям это приведёт, то наверняка захотели бы заняться этим бизнесом. Но всего через несколько лет из двух тысяч компаний в живых осталось только три (компания American Motors, самая маленькая из "большой четвёрки" автопроизводителей, была куплена компанией Chrysler в 1987 году.) И каждая из этой троицы в то или иное время стоила на рынке меньше своей балансовой стоимости, то есть суммы денег, инвестированных в компанию и оставшихся там. Так что влияние автомобилей на Америку было потрясающим. Но не менее потрясающим оно оказалось и для инвесторов - только с противоположным знаком.

В наши дни выявить неудачников значительно проще. Но даже в прежние времена была возможность принять одно очевидное решение. Лучшее, что можно было бы сделать - шортить лошадей.

Вторым великим изобретением первой половины ХХ века был аэроплан. В период между 1919 и 1939 гг. в этой индустрии работало около двухсот компаний.

Представьте себе, что вы можете увидеть будущее авиационной индустрии, живя во времена первого полёта братьев Райт. Такого нельзя было представить даже в самых смелых фантазиях. Однако допустим, что вам повезло, и у вас было предвидение будущего. Вы предугадали, что огромные массы людей сядут в самолёты, чтобы навестить своих родственников, или, напротив, сбежать от них, направиться в другие города по всевозможным делам. Разумеется, вы наверняка решили бы, что таким бизнесом стоит заняться. Но выяснилось, что совокупные инвестиции в акции всех компаний, когда-либо работавших в авиационной промышленности, приносят нулевую доходность.

***

Morningstar опубликовал интересное интервью эксперта Кристины Бенц с Джоном Рекенталером, который 36 лет проработал в этой организации и сейчас ушел на пенсию. Он – мой любимый автор на страницах данного ресурса. Компаний Morningstar была создана в Чикаго в 1984 г., Рекенталер работал там с 1988 г.

В этом Интервью К.Бенц спросила его, как выглядела индустрия коллективных инвестиций в США, когда он начинал работать. Далее с некоторыми ремарками привожу его ответ, заранее прошу прошение за несколько беглый перевод.

Rekenthaler: Индустрия была совсем другой. Сейчас это полностью зрелая индустрия, с гигантами Vanguard, BlackRock, State Street, Fidelity, несколькими гигантами с большим количеством индексных фондов, и все фонды, которые продаются в наши дни, имеют низкую стоимость. Раньше было гораздо больше Диким Западом. … Современная фондовая индустрия началась, где-то в 1984 году. Индустрия почти умерла в 1970-х годах, потому что доходность акций и облигаций была очень низкой. Счастье, что простое изобретение фондов денежного рынка сохранило рынок — в этих фондах было больше денег, чем в фондах акций и облигаций на какое-то время. Но фондовые рынки, начали свой подъем в 1980-х, и в середине 80-х в отрасль начали поступать новые средства. И она процветала.
…Но было много мошеннических фондов. Мы видим это на рынке ETF сегодня. …Брокерские фирмы считали, что наличие сети дистрибьюции, наличие брокеров — это ключ к успеху, то есть наличие закрытой системы продаж. Так что у нас были фонды с надбавкой за размещение - Prudential, Payne Webber, Dean Witter, Merrill Lynch, Lehman. Все они были больше, чем Vanguard, который в то время не входил в десятку крупнейших фондовых компаний. …Вы никогда не могли купить фонд Dean Witter, если только это не было сделано через советника Dean Witter. С другой стороны, советник Dean Witter обязан был продавать только фонды Dean Witter.

Такая модель в конечном итоге не оправдала себя, потому что многие из этих фондов были не очень хороши — клиенты чувствовали, что им скармливают нечто, а не лучшее в отрасли. Это была недружелюбная к клиентам модель. Кроме этого, появилось много небольших фирм-бутиков без этой дистрибуции на стороне, просто надеющихся. Они были как лотерейные билеты. Я имею в виду, фонды на 5 миллионов долларов, которыми управлял кто-то из своего гаража. И если они получат три года действительно хорошей прибыли подряд, возможно, их замечали.

Мой комментарий. Ничего не напоминает? Правильно, это рынок открытых и биржевых ПИФов сегодня в России. Технологии у нас совершенные, но институционально рынок фонды выглядят как на «Диком Западе» в США в 1984 г., то есть 40 лет назад. Именно настолько мы отстаем по правилам игры в коллективных инвестициях. Morningstar – это компания, которая помогла сделать рынок совсем другим, таким каким мы видим его сегодня. Это просто другая планета. В СМИ недавно прочитал комментарий А. Тимофеева из НАУФОР о том, что нам пока не удалось сделать фондовый рынок действительно доступным для десятков миллионов частных инвесторов. Его двигают несколько сот состоятельных частных инвесторов, все остальные 30 с лишним миллионов граждан со счетами – просто наблюдатели. Привлечь массового инвестора на рынок возможно лишь при наличии хорошо работающих коллективных инвестиций. В большом интервью Рекенталера он рассказывает о том пути, который прошла отрасль взаимных фондов в США вместе с Morningstar от Дикого Запада 1980-х к современному уровню. Телеграм, конечно, не формат, чтобы это все пересказывать. Да и не всем это будет интересно. Найдите это интервью в MS и почитайте сами. John Rekenthaler: ‘The House Is With You When You’re Investing’

«В Гарвардской медицинской школе нейробиолог Ханс Брайтер сравнивал мозговую деятельность кокаиновых наркоманов, ожидающих получения дозы, и людей, собирающихся ввязаться в прибыльную финансовую авантюру. Сходство не просто поразительное, оно пугающее. «Положите фМРТ-снимки мозга наркомана рядом со снимком одного из тех, кто мечтает сорвать большой куш, и паттерны активированных нейронов на двух изображениях практически совпадают, – говорит Брайтер. – Точнее не бывает».

«Если существует процесс привыкания к химическим веществам и можно использовать валюту для покупки химических веществ, – спрашивает Брайтер, – возможно ли, что тот же процесс применим и к деньгам?» На этот вопрос нет ответа, но есть множество неподтвержденных данных в пользу такого предположения. Другими словами, как только вы заработаете большие деньги на нескольких инвестициях подряд, то рискуете стать функциональным эквивалентом наркомана, за исключением того, что вещество, на которое вы подсели – не алкоголь или кокаин, а деньги.»

Джейсон Цвейг, «Мозг и деньги»

Доходности индексов ведущих мировых рынков акций и золота за 25 лет, 2000 – 2024 гг.

Все результаты – номинальные, значения пересчитаны в доллары США.

Как говорится, живите теперь с этим, инвесторы в акции! )))

Слегка утешить инвесторов в акции может лишь одно – это ценовые индексы, без учета дивидендов (кроме немецкого DAX, который дивиденды учитывает автоматически). Однако, вряд ли это утешит сильно, поскольку даже с учетом дивидендов и их реинвестирования результаты вложений в золото смогли бы превзойти в лучшем случае два рынка – индийский и российский. Американский рынок с его див. доходностью ниже 3% годовых – уже не смог бы. Остальные – тем более.

Логичный вопрос: и что же тогда делать? Срочно покупать золото?

Вот такого совета я точно не давал! )) Прошлые результаты не определяют будущих. Никто не в состоянии предсказать, что произойдет в следующие 25 лет.

А потому совет другой: подумать о портфельных инвестициях, при которых в портфеле представлены разные классы активов.

Как меня «выводили на чистую воду» на Смартлабе 😊

ФБ вновь напомнил историю, как 6 лет назад я не смог не отреагировать на странный «разоблачительный» опус на Смартлабе, и написал на него публичный ответ. Тот опус давно пора бы забыть, как недоразумение, а вот ответ на него получился неожиданно хорош с точки зрения объяснения того, чем, собственно, я занимаюсь, чем отличаюсь от представителей «околорынка», и чем подходы портфельного инвестора принципиально отличаются от подходов спекулянта.

***

Я раньше не понимал, почему смартлабовская публика настолько сильно не любит меня, что при каждом удобном случае не упускает возможности обозвать меня в лучшем случае «околорыночником», а в худшем – «разводилой», «жуликом» и т.п. и рассказать, как я «завлекаю хомячков» и «впариваю лажу». Поэтому меня там регулярно «разоблачают», «выводят на свежую воду», «хватают гадину за хвост» и… что они там только со мной виртуально не делают, заставляя вспомнить бородатый анекдот:

- Вы знаете, когда вас нет, то про вас такое говорят!..
- Передайте им, что, когда меня нет, они могут меня даже бить.

Если вам кажется, что я преувеличиваю, почитайте свежий пост «Выводим "лежебоку" на чистую воду (о методе С.Спирина)» - https://smart-lab.ru/blog/519430.php - причем не столько сам пост, сколько комментарии к нему – там такое раздолье…

А на днях я понял причину столь сильной нелюбви этих людей ко мне и моей деятельности.

Ведь что считается целью или главной доблестью с точки зрения спекулянта?

Умение обыгрывать рынок.

У них это на сайте в углу написано: «мы делаем деньги на рынке». Чтобы помнили. Это, разумеется, наглое враньё: деньги на рынке они не делают, а теряют. Но именно получение денег с рынка – их цель, недостижимая как горизонт, к которой все спекулянты стремятся как истинно верующие люди – к попаданию в рай.

А кто тогда обманщик с точки зрения смартлабовских спекулянтов?

Человек, который не умеет обыгрывать рынок, но при этом обучает этому людей. Да еще и собирает за это деньги!

За это дело Смартлаб регулярно клеймит всевозможных продавцов граалей (секретных методик по обыгрыванию рынка). И правильно делает, кстати, поскольку жуликов на этом поприще и в самом деле огромное множество. Я бы даже сказал, что все.

А заодно вместе с ними клеймят и меня. Я ведь действительно не умею обыгрывать рынок. Я действительно при этом обучаю людей. И я действительно собираю за это деньги. Все сходится! Околорыночный жулик! Ату его!

Есть один нюанс, который публике со Смартлаба очень сложно понять.

Я не учу обыгрывать рынок. Я учу НЕ обыгрывать рынок.

Я НЕ обыгрываю рынок, и обучаю ровно тому же, что делаю сам – умению НЕ обыгрывать рынок. А просто спокойно и без усилий брать среднюю доходность, поставляемую бизнесом – эмитентами акций и облигаций. Доходность не спекулятивную, а инвестиционную.

Но как раз вот эта мысль в мозгах спекулянтов не может уложиться. Видимо, потому что идея «даже не пытаться обыгрывать рынок» противоречит их глубинной вере в то, что это можно и нужно делать, и тому, что они изо дня в день делать пытаются.

Для них это что-то вроде «пчелы против меда».

Разумеется, тот, кто такую ересь утверждает, для них вероотступник. А если при этом еще и деньги за обучение такой ереси берет, то, очевидно, что еще и жулик.

Эти люди не понимают, что сами они верят в глиняного божка. И инстинктивно агрессивно защищаются от тех, кто покушается на их веру.

Я вас в глубине души понимаю, ребята. И жалею. Но лучше бы вам со своими иллюзиями расстаться.

Могу помочь. Увы, не всем. Здесь, как и в случае вывода алкоголиков из глубокой алкогольной зависимости, требуется желание с вашей стороны. Если его нет, то я бессилен вас изменить.

Но когда надоест лудоманить – приходите!

P.S.
Одну хорошую мысль я, впрочем, из тамошних комментариев утащил. Один сильно неравнодушный к моей деятельности товарищ уже не первый раз призывает меня сравнить «Портфель лежебоки» с долларом США.

Я больше не в силах скрывать это. Народ должен знать всю правду! Выполняю просьбу. Доллар США добавлен в табличку для сравнения.

Дисклеймер: Вся приведенная информация носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией и/или предложением к совершению сделок с какими-либо финансовыми инструментами.

(примечание для смартлабовцев: это я как махровый жулик пытаюсь скрыться от ответственности).

P.P.S. от 2025 года:
Прикладываю к посту обновленную табличку для «Портфеля лежебоки» с учетом прошедших с тех пор еще шести лет. В сравнении с составляющими, а также инфляцией и долларом США (куда ж теперь без него! 😊) Как видите, «Лежебока» с тех пор продолжает процветать, назло хейтерам.

Но по-прежнему не является инвестиционной рекомендацией. 😊

Если смотреть на место российских компаний в мире по капитализации (стоимости), то оно будет выглядеть плачевно, если вообще заметно. Оценки фондового рынка РФ давно утопили ниже плинтуса.

Однако, при этом в топ-50 компаний в мире по размеру прибыли за 2024 год вошли сразу три (!) компании из России. И это - вполне достойно на фоне всего, что происходит.

Российские компании продолжают приносит прибыль, и даже вполне заметную в мировом масштабе. И это – пожалуй, главное, что нужно знать про наш рынок долгосрочному инвестору.

А капитализация … - она тоже когда-нибудь вернется.