🎙 Coinstruct запускает новую рубрику - подкасты.

Если ещё не видели, первый выпуск уже доступен на канале.

Поговорили с нашим клиентом и фаундером Mystic Finance про RWA и куда движется это направление.

Слушать можно прямо в нашем Twitter/X

Aster появился на рынке перпов довольно неожиданно и уже сегодня показывает объём в два раза больше, чем Hyperliquid.

Несмотря на постоянные лаги протокола, токен $ASTER за последние несколько дней вырос с $0.1 до $2.3 и заставил весь CT говорить о новом убийце Hyperliquid.

По токеномике: 53.5% выделено на эйрдроп (что выглядит очень много),
- из них 15% пришлись на первый сезон
- ещё 4% раздадут во втором сезоне, который заканчивается в конце октября.
Аллокации для инвесторов нет, команде выделено всего 5%.

Хотелось бы верить в альтруизм проекта, но, учитывая, как CZ пушит его в Твиттере и изначальную поддержку Yzi Labs, создаётся впечатление, что так или иначе большая часть саплая оказалась в нужных руках.

Мы уже писали о Yield Basis здесь, и теперь протокол наконец вышел в mainnet. Самое время напомнить, ибо новые механики в DeFi в последнее время появляются нечасто.

Yield Basis решает проблему impermanent loss.

Теперь можно предоставлять ликвидность и при этом сохранять полный ценовой экспоужер к своему активу (наша LP позиция ходит вместе с ценой актива). Делается это через второе плечо в crvUSD под залог внесённого актива.

Пример: обычная LP позиция (например, BTC/USDT) меняется как √P (квадратный корень из цены BTC). Чтобы вернуться к просто P, они возводят LP в квадрат через плечо, тем самым убирая корень, и позиция начинает меняться как P (сама цена актива). Гигабрейн объяснение тут.

Второе ключевое отличие - токеномика.

Пользователь может выбрать: просто быть LP и получать trading fees, или получать за предоставление ликивдности $YB , который затем можно застейкать, чтобы зарабатывать больше trading fees. Те, кто не хочет нативный токен, его не получают; те, кто хочет быть частью проекта, могут выбрать токен протокола. Похожую механику имеет Aerodrome.

1 октября у Yield Basis проходит сейл на Legion и Kraken, а запуск токена ожидается вскоре после этого. We are bullish

На какой стадии рынка мы находимся?

На этой неделе «отец DeFi» Андре Кронье анонсировал новый продукт - Flying Tulip (или может это уже Тюльпановая лихорадка).

Токеномика.

Собирают $1 млрд ($200 млн уже пришло от частных инвесторов, $800 млн через public sale).
100% аллокации токенов идет инвесторам, 0% команде.

Каждый инвестор получает бессрочный пут-опцион по цене покупки, то есть можно вернуть токены в любой момент и забрать вложенный капитал по себестоимости.

Привлечённый капитал размещается в DeFi стратегиях для генерации выручки, которая идёт на разработку и впоследствии buyback & burn токена. Получается Flywheel эффект.

Продукт - строят всё сразу).

1. Lending
2. AMM
3. Perp DEX
4. Stablecoin
5. Ончейн страхование

Всё это питчится как супер-app.

Наши мысли.

По сути, это эксперимент, где инвесторы платят лишь opportunity cost, а разработка продукта финансируется доходностью с TVL (на сайте заявляют до $125 млн/год на байбеки если ТВЛ 1млрд).

Нарратив интересный, но выглядит как late-cycle bull protocol : сбор $1 млрд под обещание супер-приложения до появления продукта.

Есть некие опасния.

1. Сделать супер-приложение ≠ пообещать его. Даже гиганты (например, Base) двигаются поэтапно. Мы видели расширение фокуса у других протоколов (Aave → стейблкоин; Ethena → стейблкоин + перпы + L2), но никто ещё не выпустил пять сложных конкурентных продуктов в одном протоколе и не обошёл специализированные команды в каждой вертикале.

2. Трек-рекорд Андре. Он талантливый визионер и умеет влюблять в свои протоколы, но часто экспериментирует с токеномикой, а затем оставляет проекты ради новых. И рынок это склонен каждый раз прощать.

3. Профессиональный спрос. В приватных инвест DAO сделка ходит около месяца и собрала лишь $200 млн. В текущем рынке оставшиеся $800 млн могут добрать и на паблике, но слабый интерес VC уже красный флаг.

Что это на самом деле.

Ончейн-хедж-фонд, которому предстоит аккуратно управлять $1 млрд TVL и на эту выручку строить «супер-приложение», а затем, если получится, действительно реализовать заявленные байбеки.

Обещают инновации, но кроме необычной токеномики (по духу напоминает OlympusDAO) конкретики пока немного. Сложно представить запуск такого проекта в иной фазе, чем текущая. Хороший момент спросить себя: насколько мы в эйфории?

С уважением,
ваш Coinstruct

ICM-meta и проблема VC-денег

Крипта удивительно циклична.

2017 - ICO-бум. Достаточно было приличного сайта — и юзеры несли деньги. В конце концов всё закончилось ожидаемым морем скамов.
2020–2023 - «Backed by…» meta. Тир-1 фонды в сидах = «это гем, надо заходить первыми» (вспомните ZKsync, Starknet, L0 и т.д.).
2024 - прозрение. Миллиардные оценки на стадии VC → к паблику апсайд уже съеден. Фонды не меценаты: на разлоках льют токены — получаем down only. На смену пришли мемкоины: ноль технологий, только внимание и «пространство для роста».
2025 - ICM-мета. Мы сейчас здесь

Что такое ICM (Internet Capital Markets)

Проект продаёт токен напрямую дегенам, за токеном стоит реальный стартап, который зарабатывает выручку и направляет её на buyback. Получается flywheel.
По сути, мы вернулись к ICO, но с акцентом на возврат ценности токенхолдерам через денежный поток.

Ключевые лица ICM-нарратива

Ben Pasternak - Believe. Приложение, где каждый может запустить свой токен; если верят в тебя/продукт — поддержат, а фаундер получает доход от комиссий. Большое обновление на подходе — все ждут, что готовила команда.

Mercy - Investor Center Cult. Инкубатор ICM-проектов: отбор лучших, помощь в росте; за это трежери получает 1–5% токенов.

Miya - Street. Протокол выкупает equity у Web2-стартапов (в т.ч. backed by YC/a16z) и токенизирует через новый стандарт ERC-S.

Рынок тестирует модель, где паблик финансирует продукты и участвует в денежном распределении, а не только в мультипликаторах.

Из заметных ICM-кейсов:

$PMX. Начинали как Telegram-трейдинг-бот для Polymarket, сейчас строят свой prediction market на Solana.

$VIRUS. Игровая студия с тремя релизами; последний успешный проект — Addicted, который поддержала Solana.

$DUPE. Делают AI-поиск аналогов товаров по более низким ценам; приложением реально пользуются, а фаундер уже запускал несколько успешных стартапов и суммарно привлекал $250M+.

Кажется, мы в начале чего-то большого

Keep building.

Кто такой Маркет-Мейкер и почему это важно для успеха токена

Маркет-мейкер (MM) - это подрядчик (со стороны биржи или проекта), который использует переданный командой инвентарь (токены + стейблы), чтобы рынок оставался ликвидным и торгуемым.

Идеально MM:

🔹 Поддерживает глубину стакана и узкие спрэды
🔹 Снижает проскальзывание
🔹 Сопровождает ключевые события (листинг, TGE, разлоки), чтобы рынок оставался торгуемым

На практике:

◆ При крупном инвентаре относительно флоата MM способен подталкивать цену в нужную сторону вокруг событий. Регуляторы могут считать это манипуляцией, но в крипте часто остаётся безнаказанным, хоть и несёт юридические риски.

◆ Профессиональные MM не занимаются wash trading. Но крипта всё ещё дикий запад, и некоторые крупные игроки накручивали объёмы токенов для искусственного интереса. Для команды это репутационный и правовой риск.

◆ Если MM уходит из стакана, «стенки» заявок исчезают, и цена может обвалиться за минуты. Поскольку многие оракулы дают повышенный вес топ-биржам, кратковременная дыра в цене способна запустить кросс-рыночные ликвидации, как вчера на Binance (депеги в $ATOM, $bnSOL, $wbETH, $TON).

Кто конкретно виноват? Кажется сам Binance; посмотрим, какие фонды закроются после такого. CZ молчит.

Выбор MM - это критическая часть любого запуска токена. Относитесь к MM-стратегии так же серьёзно, как к токеномике.

Monad airdrop = Vampire attack 2.0?

Monad выпустил чекер и раздаст токены для 230 000 кошельков. Из них лишь 5 500 приходятся на комьюнити Монада, а остальное — внешние адреса из широкой крипто-аудитории.

Что такое вампирская атака

Это когда новый проект перетягивает ликвидность/юзеров с уже крупных ппротоколов за счёт более жирных стимулов (повышенный APR или потенциальный дроп).

Классическим примером можно вспомнить
1) SushiSwap, форкнувший Uniswap (2020): LP-миграция под SUSHI-реварды, временно выкачавшая миллиарды TVL из Юника.
Или
2) Blur, который стимулами заставил трейдеров перейти торговать с Opensea.

Что сделал Monad

$MON Airdrop направлен на опытных пользователей Ethereum, Solana и других платформ, таких как провайдеры ликвидности на Aave, держатели NFT на Solana и трейдеры на Pump.fun или Hyperliquid.

Получается вампирская атка новго образца, где это не прямой форк, да и про проект все знают в индустрии (в отличие от Sushi и Blur в свое время). Насколько оправдано раздавать токены пользователям, которые не пользовались продуктом не из-за незнания или привычки к старым решениям, а потому что продукт банально ещё не вышел в мейннет (хотя о нём слышали все благодаря крупным раундам)?

Скоро мы и узнаем

P/E для перпов

С трендом на "реальный бизнес" в крипте появляются привычные для акций мультипликаторы, но адаптированные под токены. Так например есть P/E для Hyperliquid.

SWPE (Supply-Weighted P/E) - это классический Price/Earning, рассчитанный с учётом скорректированного саплая: из циркуляции исключаются залоченные токены $HYPE, которые в краткосроке не давят на рынок. Так метрика лучше отражает то, что действительно может выйти в продажу.

Как в теории используется SWPE
Если Доходы (30-дневные) растут, а SWPE падает, то это возможная недооценка: при низком мультипликаторе каждый $ выручки сильнее влияет на цену через buyback.

Прямо как сейчас на скриншоте.

Уверен, дальше мы увидим всё больше подобных метрик, аккуратно адаптированных под реальности ончейна.

MegaETH - какая оценка реальна?

Команда продает 5% токенов $MEGA через английский аукцион (min cap - $1 млн, max - $1 млрд). Если без деталей, то кто поставит выше, тот и получит аллокацию.

Оценка с высокой вероятностью упрётся в $1 млрд FDV, так как уже сейчас на премаркете Hyperliquid проект торгуется около $4.2 млрд FDV.

В таком случае команда раздаст токены примерно на 5k кошельков с минимальной аллокацией в $2,650.

Тут стоит напомнить, что ранее в этом году MegaETH продавали 5,000 NFT fluffle по оценке $600 млн FDV. Ожидать снижения оценки сейчас было бы странно, и команда это понимает.

Оценка рынка

Последние месяцы есть тенденция на высокие оценки и новые блокчейны без реальных MAU: тот же $MON оценивается в $6.5 млрд до мейннета. Что мешает $MEGA стоить $4 млрд+, если в ранних раундах были Dragonfly и Виталик Бутерин?

При этом:
◆ токеномика ещё не раскрыта
◆ утилити токена - неизвестно.

Главный вопрос - а нужен ли криптомиру ещё один L2?

Промежуточные итоги MegaETH ICO

— Депозиты без лока: $692M
— Депозиты с локом : $64M
— Почти все встали по max price - ожидаемо.
— Максимальная капа: $49.95M - одних локнутых денег хватает, чтобы её закрыть.

По идее команда отдаст львиную долю тем, кто готов на лок, чтобы снизить давление на стакан на TGE.

Если не были в тестнете/без NFT зайцев, то участвовать вряд ли имеет смысл; хотя команда писала, что даже без аллока могут быть какие-то mainnet награды.

Рады объединиться с Medici Expert.

Вместе мы поможем командам:

◆ Выпускать соответствующие требованиям токеномики + whitepapers, подходящие для инвесторов (готовые к MiCA/VARA)

◆ Быстрее получать нужные лицензии и банковские реквизиты

◆ Создавать холдинги и юридические лица с постоянной поддержкой по отчетности и аудиту

◆ Настраивать сквозное соответствие требованиям (документы, AML-аудиты, обучение персонала)

Узнать больше:
Coinstruct: http://coinstruct.tech
Medici Expert: https://medici.expert

Gonka

В недавнем интервью братья Либерманы рассказали о своём новом проекте Gonka - децентрализованном AI-протоколе.

Для контекста: это серийные фаундеры из Долины (продали Kernel AR за $30 млн Snapchat; сделали свой венчурный фонд, где «инвестируют в людей», а не в компании; развивают Product Science - AI-оптимизатор производительности приложений).

Gonka - открытый протокол, который объединяет владельцев GPU по всему миру в единую сеть вычислений для AI. Владельцы GPU получают вознаграждение токеном $GNK, а AI-лабы и страны — доступ к распределённой мощности без зависимости от монополии чипов. Проект позиционируется как community-driven, без VC, с упором на суверенитет вычислений.

Может показаться, что это очередной larp (фейковый тех-стартап), но он решает важную проблему.

Сегодня GPU-мощности сосредоточены вокруг США и NVIDIA; экспорт ограничивается, а остальным странам тяжело нарастить собственные кластеры из-за квот. Идея похожа на биткоин: децентрализованная сеть вычислений, только теперь не ради майнинга как такового, а ради обучения AI-моделей.

Токеномика:

80% - майнерам,
20% - founders allocation.

Сам токен еще не торгуется, его можно лишь майнить.

Тут же на днях Павел Дуров анонсировал Cocoon — тоже децентрализованный AI compute-проект, где вознаграждение планируется в экосистеме TON;
плюс вышел часовой фильм про Bittensor - одного из главных игроков децентрализованного AI-сегмента.

Похоже, мы на пороге новой меты - DePIN для AI.

Несмотря на бычий рынок, monthly returns эфира больше напоминают 2018 и 2022 год (медвежьи рынки).

Если уж главный альткоин ведет себя так, то что стоит ждать от остальных альтов.

Airdropы больше не нужны?

За последний год всё больше проектов делают public sales прямо перед TGE. Сначала это шло вместе с эйрдропами, теперь всё чаще без них.

Первым был Pump.fun. Все уже забыли про дроп, токен улетел на байбеках, а вместе с ним ушел и FUD.

Сейчас же мы наблюдаем битву Monad vs MegaETH.

у MegaETH дропа не объявляли и FUD заметно меньше, чем у Monаd, который дроп дал, но (как это обычно бывает) не в ожидаемом размере.

Причины
◆ Юзеры всё чаще являются sybil фермерами, завышающими стоимость труда и в 9/10 случаев недовольные результатами.
◆ Команды это понимают. Airdrop для них всё ещё полезен для раннего привлечения, но сейл выгоднее - проект получает кэш, у инвесторов появляется skin in the game, и есть ориентир по цене.
◆ Раньше дроп был единственной безопасной формой децентрализованного распределения; сейчас индустрия не боится делать сейлы, из-за прихода Трампа и изменения регуляторики.

В итоге проекты, которые не обещали airdrop, спокойно его не раздают. А те, кто заманивал поинт программами, пробуют усидеть на двух стульях: сейл даёт деньги и ликвидность, а на дроп остаются крохи (учитывая биржевые промо и каито япперов).

Если вы обещали дроп, то скорее всего вам придется столкнуться с кризисным PR менеджментом и навряд ли эта тенденция поменяется в ближайшем будущем.

Buybacks - это уже стандарт индустрии.

В недавнем пропоузале CEO Uniswap поделился, что DEX давно хотел возвращать value своим токен холдерам, но у них были юридические битвы с админимтрацией Гари Генслера

Сейчас же, когда политический климат в США поменялся - им открылась новая дорога, а вместе с этим и новый план по value для $UNI.

Теперь Uniswap планирует:
◆ Включить комиссии протокола и использовать их для сжигания UNI.
◆ Отправлять комиссии секвенсора Unichain на сжигание UNI
◆ Сжечь 100 млн UNI из казны, представляющих комиссии протокола, которые могли бы быть сожжены, если бы комиссии были включены при запуске токена - это 10% сапплая.
◆ Вместе с этим отключить интерфейс fees.

Все это нас приводит к тому, что Uniswap становится buyback машиной на уровне Pump.fun, сжигающей 38млн долларов в месяц.

Для сравнения байбеки на $PUMP составляют $35М, а $HYPE = $95М.

Как изменилась ICO мета в 2025

Старички помнят 2017: любой мог зайти в любое ICO на любую сумму, без KYC - это был рай для манипуляций.
В 2021-2022 пришёл CoinList: KYC стал нормой, но юзеры со временем наделали фермы и выносили Coinlist объемом аккаунтов.

В 2025 ICO мета вернулась, KYC давно уже базовый стандарт, а успешные лаунчпады добавили скоринг инвесторов:

◆ Kaito Launchpad базируется на AI-парсинге X (Twitter): высокий Kaito скор дает выше шанс и размер аллока.
◆ Legion использует комбинированный скор: ончейн, X, GitHub + мотивационное письом; команда протокола сама отбирает холдеров.
◆ Buidlpad ужесточает гео-фильтры и дает льготные условия для активных юзеров протоколов, которые рейзают.

В итоге простому участнику рынка все сложнее попасть в сейл с явным апсайдом, очередь до него часто просто не доходит.

Появляются лаунчпады «второго уровня»:
🔹 У Legion есть внешние кураторы Nozomi, Cookie (те же рельсы, только ниже пороги).
🔹 Buidlpad запустил Vibe, там меньшие сайзы и проще проекты.
🔹 На каждой сети множатся локальные площадки. Только на Solana уже можно выделить: MetaDAO, Soar, Believe, Pump.fun, Daos.fun, Letsbonk.fun, Heaven.

Кажется, что лаунчпадов уже больше чем проектов, которых можно на них успешно запускать.
Если вы сильный билдер, сейчас окно возможностей собрать пресейл открыто. Cамое трудное не технически запуститься, а привлечь внимание и пробиться сквозь ларпы.

Aqua от 1inch: TUV (Total Unlocked Value)

Если ликвидность - это вода, DeFi до сих пор разливает её по сотне стаканов. 1inch предлагает кран, который льёт сразу в несколько.

Aqua - это новый shared-liquidity слой от 1Inch, где капитал остаётся у вас в кошельке, но может одновременно работать в нескольких стратегиях (AMM/RFQ/лимитки/аукционы и т.д.), без локов и перевода активов в чужие пулы.

Как это работает, если упрощённо:

Вы задаёте правила (пермишены) для кошелька, а протокол по запросу берёт ровно столько ликвидности, сколько нужно, и возвращает её с комиссиями (pull & push; автокомпаунд). Виртуальные балансы позволяют одному капиталу бэкапить несколько стратегий параллельно.

Фокус меняется с TVL на TUV: важна не сумма, локнутая в протоколах, а то, насколько широко и эффективно один и тот же капитал используется во времени (ваши средства на кошельке могут быть использованы вами в любой момент, но пока они просто лежат, они могут фармить доп доходность).

Таким образом Aqua пытается решить проблему фрагментации ликивидности и предоставлять ликву везде, только по запросу.

Самый примитивный кейс как может использоваться протокол - это давать ликвидность для солверов. Те в свою очередь находят лучшие пути обмена/арбитража и часть прибыли дают LP.

Монад не соберёт даже $400M?

Сейчас в пуле пресейла $MON на Coinbase $155M из нужных $188M, до конца сейла остается 2 дня.

На Polymarket идёт активная торговля: 67% на сбор $300M+ и 33% на $400M+.

Формально цели Монaда по сбору будут выполнены, но при премаркете +50% к прайсу пресейла логично было ожидать бОльший приток средств.

Почему так?
🔹 Кажется, что KYC ограничения оказались сложнее для части развивающихся рынков против тех же Pump.fun/MegaETH.
🔹 у $MEGA было 4x на премаркете (пусть и с неясной датой), у Monad листинг уже 24го, но всего +50% (всего ахахаха).
🔹 Последние дни чувствуется усталось рынка. Биток 86k, цена $MON на Hyperliquid постоянно снижается к датей TGE

Активно следим за притоком в последние часы сейла - именно там обычно приходит бОльшая часть средств.

$TNSR — идеальный кейс, почему без юридической защиты токен всегда возможность для exit liquidity.

Tensor team владела двумя проектами - Tensor NFT Marketplace и Vector.fun.
Оба проекта направляли 50% всех своих fees в трежери $TNSR.
Это и была основная ценность токена.

И вот на днях Coinbase купила Vector вместе с командой. Токен и NFT-маркетплейс оставили «независимому фонду».
Фаундеры получили деньги от CB.
Холдеры токена остались с нулем от приобритения.

Помимо этого за 48 ч до анонса токен дал 11 иксов (с $0.034 до $0.365) на $1.9 млрд объёма.
Кошелёк, привязанный к трежери Tensor, купил 725k $TNSR по $0.045 и слил по $0.38, получив чистую прибыль в $156k (+740%).

Сейчас обещают 100% fees с NFT-маркетаплейса направлять в трежери и сжечать часть сапплая, но по факту это крохи, и никакой прибыли от aquisition уже не будет.

Пока у токена нет юридической обёртки с реальными правами холдеров - это просто красивая обёртка для экзита фаундеров.

At Coinstruct, we architect differently.

Как команды сжигают трежери впустую через байбек

Я много говорю про байбеки, но некоторые команды используют их абсолютно впустую. Кейс: $WLFI.

Команда периодически выкупает токен с кошелька резервов, но делает это так, что двигает рынок.
Первый кошелёк обычно пампит на 1–2%, а второй кошелёк-бот — на 8–15% (кошельки оставим в комментариях).

Разница уходит арбитражникам, график выглядит рвано, а средняя цена выкупа для команды выше, чем могла бы быть.

Как делать smart и встраивать байбек в токеномику:

🔹TWAP/VWAP-алгоритм с разбивкой лотов + случайные интервалы исполнения.
🔹Лимиты в % от оборота/ликвидности, а не фикс в $.
🔹Публичный дашборд: правила, бюджет, исполнение (прозрачность снижает FUD и фронт-ран).

1 USDT обеспечен лишь на 87 сентов.

S&P Global Ratings понизио рейтинг USDT до 5 - самую низкую оценку из возможных.
Мы залезли в отчетность Tether, чтобы посчитать риски. Спойлер: математика там не самая приятная.

Главная причина снижения рейтинга - рост доли высокорисковых активов. За последний год она выросла с 17% до 24%. Tether всё меньше похож на цифровой доллар и всё больше на хедж-фонд.

Всего у USDT 181 млрд резервов (по состоянию на отчет 30.09.2025)
Из них безопасные активы (гособлигации США, РЕПО, кэш): $139.8 млрд.
Здесь вопросов нет.

А вот рисковые активы ($41.1 млрд или 24%):
🔹 Залоговые займы: $14.6 млрд (кому выданы? возможно, аффилированному Bitfinex).
🔹 Драгметаллы: $12.9 млрд.
🔹 Биткоин: $9.8 млрд.
🔹 Некие «другие инвестиции»: $3.8 млрд.

Смоделируем стресс-тест.

Представим кризис, когда Биткоин и золото падают в 2 раза, а залоговые займы и «другие инвестиции» оказываются невозвратными (обнуляются).
У компании остается активов на $151.1 млрд.
Обязательств перед держателями USDT на $174 млрд (количество USDT в обращении)
Итоговая реальная стоимость 1 USDT становится равна $0.87.

Да, это пессимистичный сценарий. Но отсутствие сегрегации резервов и прописка в Эль-Сальвадоре (где надзор минимален) не добавляют оптимизма.