Bottom-line: 골드만삭스의 자산관리 부문에서 2023년 전망 보고서를 발간하며, S&P 500 지수가 올 한해 12% 가량 상승할 것으로 전망함. 이는 모건스탠리와 같은 곳에서 22%의 하락으로 저점에 도달한 뒤 올 한해 총 2% 미만의 상승으로 마감할 것이라는 전망과 궤를 달리함. 흥미로운 점은 골드만삭스 자산관리부문도 45%~55%의 확률로 올해 경기침체를 맞이할 것으로 보지만, 무엇보다 작년에 크게 하락한 지수로 인해 완전하진 않으나, 대부분의 성장 침체를 반영했다는 입장임. 그들은 금융위기 이후 가장 큰 폭으로 하락한 주식시장에서 이미 가치평가를 새롭게 시작한 것 같다고 하며, 기업이익이 바닥을 치기 6~9개월 전 주식시장의 저점이 형성되었다는 점을 강조함. 쉽게 말해 본래 주식시장의 저점이 형성되는 시기에도 나쁜 뉴스만이 도배되고 있다고 함.

A recession in the US won’t necessarily spell bad news for stocks in the aftermath of their biggest annual decline since the global financial crisis, according to Goldman Sachs Group Inc.’s wealth-management business. Sharmin Mossavar-Rahmani, chief investment officer of the unit, expects the S&P 500 to rebound as much as 12% in 2023 even in the event of a mild economic contraction as the index — which sank 19% last year — now largely reflects the risk of growth stalling. “We’re not arguing that today’s valuations fully discount a recession,” Mossavar-Rahmani wrote in her 2023 outlook, co-authored with Brett Nelson, head of tactical asset allocation for the wealth group. “But considering last year’s equity drawdown, we do think a significant part of any valuation reset has already occurred.”. Their call is at odds with the view held by some top Wall Street strategists, who have warned that US stocks don’t fully reflect recession risks. Morgan Stanley’s Michael Wilson — one of the most vocal bears on the region’s equities — said this week the market is still underestimating the full impact of stunted growth and that stocks could slump another 22%, which would take them below last year’s troughs. He expects the S&P 500 to rise less than 2% in 2023. The Goldman wealth team assumes a 45%-55% chance of a US recession in 2023 and sets out three scenarios for markets depending on its timing and nature. They also expect stock prices to remain resilient to any decline in corporate profits if the recession occurs early in the year, noting that in past bear markets, equities have typically bottomed six-to-nine months before earnings reach their low. “Put simply, markets bottom when the news is still bad,” they said.

Bottom-line: 소비자 인플레이션 기대가 2년래 최저치를 기록했고, 소비자 심리는 9개월래 최고치를 기록함.

US short-term inflation expectations fell in early January to the lowest in nearly two years, providing a bigger-than-expected boost to consumer sentiment. Respondents said they expect prices to advance 4% over the next year, the lowest since April 2021, the University of Michigan’s preliminary survey reading showed Friday. The sentiment index rose to a nine-month high of 64.6 from 59.7 at the end of the year, beating all estimates in a Bloomberg survey of economists.

We’re only a couple weeks into the new year, but so far 2023 is looking a lot like 2022 in reverse. Last year was characterized by a surge in interest rates in response to stubbornly high inflation, a stronger dollar and the destruction of frothy meme stocks and the like. But two weeks into 2023 and the story is pretty much the opposite.

• Docent: 주식시장은 경기침체의 어느 국면을 반영하고 있는가에 대한 도슨트임. 바클레이즈 보고서를 인용하고자 함.

1) 주식시장 대부분의 전문가들이 올해 경기침체에 이를 것으로 전망하고 있음. 모건스탠리와 같은 대표적 약세장을 주장하는 하우스는 침체의 위기를 앞두고 지수가 -22% 하락할 것으로 전망하고 있지만, 바클레이즈가 16번의 경기순환을 통해 만든 주식 집단(Long/Short)들의 경우 '초기 침체' 포트폴리오 집단의 수익률이 약해지고 '후기 침체' 포트폴리오 집단의 수익률이 상승하고 있음.

2) 각 경기국면별 포트폴리오 집단(Long/Short)은 과거 16번의 사이클에서 매우 훌륭한 수익률을 거둔 바, 이 집단이 해당 경기국면에서 좋은 주식과 나쁜 주식을 잘 판가름하고 있다고 볼 수 있음.

3) 현재의 주식시장이 초기가 아닌 후기 경기침체를 반영하고 있다면, 과거 주식시장 연간 수익률은 어떠했을까? 1926년부터 현재까지 그 순환주기에서 수익률을 살펴보면, i) 초기 침체에서 주식시장 수익률은 손실을 입지만, ii) 후기 주식시장에서는 높은 수익을 기록하고, 되려 침체를 벗어나 확장 국면에 접어들면서 그 수익률의 폭이 좁아짐을 알 수 있음.

4) 그렇다면 투자에 가장 적기는 언제인지를 위험조정수익률로 살펴보면 좋을 것 같은데, 각 경기국면의 주식 수익률의 폭과 평균 수익률을 볼 경우, i) 초기 침체에서는 평균 -16% 수익률에 수익률 변동폭은 26% 범위에 이르지만, ii) 후기 침체에서는 평균 수익률 21%에 수익률 변동폭은 27%임. 침체의 어느 국면인지에 따라 우리가 얻게 될 위험조정수익률은 큰 차이를 보임. 물론, 가장 안정적인 곳은 확장국면인데, 평균 19%의 수익을 얻지만, 수익률의 변동폭은 13% 범위에 불과함.

5) 그렇다면, 반대 입장도 한 번 읽어봐야 하는데, 모건스탠리가 고객들을 통해 들은 말은 이렇다. 올해 운용사(Buy side)와 증권사(Sell side) 모두가 공통되게 상반기에 약한 침체를 맞이하고 하반기에 회복을 보일 것으로 보이는데, 만일 이렇게 모아진 중지(Consensus)가 틀리면 어떻게 될 것인가? 주식시장이 경기침체를 반영하는 때는 항상 주식의 위험 프리미엄이 높아졌는데, 지금은 전혀 그런 모습이 보이지 않음.

6) 주식시장 참여자들이 공통되게 인정해야 할 또 다른 부분은 주당순이익임. 주식시장의 가치를 평가하기 위해 가격에 주당순이익을 나눈 주가수익비율(P/E)을 사용하는데, 현재 S&P 500 지수의 주당순이익은 모건스탠리가 추정하는 195불(침체의 경우 180불) 대비 훨씬 높은 230불로 형성되어 있음. 고객들의 응답 또한 210~215불로 되어있는데, 침체를 반영했다고 하기엔 너무 높은 수준임.