"Одним из постоянных вопросов в высшем образовании является эффективность онлайн-обучения. Осенью 2020 года мы случайным образом распределили 551 студента Вест-Пойнта, обучающихся на обязательном вводном курсе по экономике, между 12 преподавателями в формате онлайн или очного обучения в ответ на пандемию COVID-19. Итоговые оценки студентов, обучавшихся онлайн, снизились на 0,215 стандартного отклонения, что проявилось как в результатах выполнения заданий, так и на экзаменах, при этом наибольшее снижение наблюдалось у студентов с академическими рисками. Опрос после завершения курса показал, что онлайн-студентам было сложно концентрироваться на занятиях, и они чувствовали меньшую связь с преподавателями и однокурсниками. Наши результаты свидетельствуют о негативных последствиях онлайн-обучения."

https://docs.iza.org/dp14356.pdf

Здесь важно контролировать фактор мотивации. Есть сильные подозрения, что онлайн отлично работает на высоко-мотивированных учениках, которые четко знают зачем они пришли учиться, да еще и сами заплатили за это хорошие деньги. На тех, кого за ручку привели учиться родители, кто воспринимает курс как повинность, чтобы получить диплом, и за кого заплатил кто-то другой, для них - действительно важно внешнее социальное давление в лице нависающего преподавателя и сокурсников, чтоб заставить себя учиться.

Мы

Бычий рынок vs гениальность.
Там где столетия не меняют ничего…

ПП

Российская кикшеринговая компания Whoosh планирует завоевать бразильский рынок, несмотря на неудачи предшественников.

После того, как две другие международные компании не смогли подсадить бразильцев на электросамокаты, компания «с российским ДНК» надеется, что третий раз будет удачным, пишет Rest of World.

Lime, компания по совместному использованию электросамокатов из Сан-Франциско, пришла в Бразилию в июле 2019 года, но закрыла свою деятельность в начале 2020 года, сославшись на проблемы с «рентабельностью». В этом же году запустилась другая кикшеринговая компания — Grow, но и она прекратила работу через год.

Whoosh запустился в Бразилии в прошлом году и уже вышел на уровень безубыточности во Флорианополисе.

«Наши электросамокаты никуда не исчезнут … Это не просто пилотный запуск, мы применяем работающую бизнес-модель. Мы хотим стать крупнейшей компанией по обеспечению мобильности в стране», — сказал генеральный директор Whoosh Brazil, Франсиско Форбс в интервью Rest of World.

В настоящее время Whoosh управляет 5700 самокатами в трех бразильских городах: Флорианополисе, Порту-Алегри и Рио-де-Жанейро. Компания планирует почти удвоить количество электросамокатов, которые она эксплуатирует в Бразилии к концу 2024 года и увеличить их до 50 000 по всей стране к 2026 году, сказал Франсиско Форбс.

Успех Whoosh на данный момент частично обусловлен сотрудничеством с бразильскими властями. «Сейчас действуют более четкие правила, чем в 2019 году, и растет спрос на альтернативные виды транспорта», — сказал исследователь городского планирования в Университете Рио-де-Жанейро Педро Бастос.

@forbesglobalrus

Интересная беседа эксперта FT в Чикаго с 85-летним Юджином Фама, автором гипотезы эффективных рынков. Как пишет автор из FT, эта гипотеза предполагает, что цены на фондовом рынке в любой момент времени включают в себя всю доступную информацию благодаря совокупным и бесконечным усилиям миллионов инвесторов, постоянно пытающихся ее предугадать.

Лет 25 тому назад, когда я только узнал о этой гипотезе и прочитал ряд казавшихся мне очень сложными статей Фама, мне представлялось, что вот-вот я прочитаю какую-то новую статью или проведу какие-то особые расчеты, и для меня станет ясным является ли тот или иной рынок эффективным или нет. Со временем мое отношение к теме эффективности рынка изменилось. Я понял, что однозначного ответа на вопрос, эффективен ли рынок просто не существует. Это в большей мере вопрос не из сферы количественных вычислений, а веры. Есть ли Бог? Если вы верите, то да. Вообще-то в жизни важно верить во что-то светлое... Вера в эффективность рынка позволяет инвесторам зарабатывать деньги.

В интервью FT Фама не сказал что-то необычного, два человека просто поболтали о жизни, хотя и это важно, например, понимать что Фама не является фанатиком своих идей и воспринимает их философски. Гипотеза эффективного рынка — это всего лишь «модель», подчеркивает Фама в беседе. «Она должна быть в какой-то степени неверной».

Но два момента мне показались важными, потому что это соответствует моим собственным размышлениям. Первое, почему полезно верить в гипотезу эффективного рынка, несмотря на противоречивость результатов разных тестов. Вот что говорит Фама о своей гипотезе: «Вопрос в том, эффективна ли она для ваших целей. И почти для каждого инвестора, которого я знаю, ответ на это — да. Они не смогут победить рынок, поэтому они могут вести себя так, как будто цены правильные».

Второе, это то, что несмотря на огромный прогресс в технологиях, информации и появление ИИ, теория финансового рынка практически не развивается. Основные ее идеи были сформулированы в 1960-70 гг., а сейчас исследователи с их замечательными методами работают над частностями. Автор из FT пишет, что Фама больше склонен ворчать о том, как мало времени студенты тратят на подготовку к занятиям — «сегодняшние дети просто не работают... Что, черт возьми, они делают со своим временем?» — и о текущем состоянии финансовой экономики. Отсутствие новых захватывающих открытий и революционных теорий его огорчает. «В 1960-х и 1970-х годах появилось много крупных парадигм. Но нет новой теории ценообразования опционов, модели ценообразования капитальных активов или гипотезы эффективного рынка», — говорит он. «Сейчас люди в основном работают над деталями. Но пришло время для большого скачка вперед».

С этим трудно не согласиться. Я, конечно, надеюсь, что наука будет идти вперед. Но иногда, наблюдая то, как люди разглядывают что-то в смартфоне, радуются написанию посредственных сочинений с помощью ИИ, не могут объяснить выводов, сочиненных программой, мне кажется, что от новых технологий люди не всегда умнеют, в том числе в сфере финансов.

Еще пару слов про моделирование. То, что ЦБ опубликует коды прогнозных моделей – безусловно, большая новость. Но вот какой есть нюанс.

В основе инфляционного таргетирования лежит макропрогноз, потому что ДКП действует на инфляцию с лагом, а значит должна быть вперед смотрящей (forward looking).

Грубо говоря: ЦБ делает прогноз и смотрит, при какой траектории по ставке инфляция сходится к цели на желаемом горизонте (1,5-2 года). Если условия изменились и при ранее выбранной траектории КС инфляция от цели на этом горизонте отклоняется вверх, то ставку нужно повышать (и идти по более высокой траектории КС). Поэтому прогноз так важен, а прогноз основывается на моделировании.

Дальше возникает две истории:

1) как нам говорит сам ЦБ, выводы из модельных расчетов являются лишь рекомендацией для членов СД, профессиональное суждение которых может отличаться от выводов моделей;

2) вся эта схема таргетирования с опорой на прогноз по инфляции хорошо действовала в мире с 1980х по 2007 г. в период т.н. «Великого успокоения» (Great Moderation), когда волатильность переменных была низкой, серьезных шоков было мало, а потому и исторические взаимосвязи в моделях были более стабильными, и прогнозы сбывались чаще.

С тех пор у нас и кризис 2008-2009 г., и пандемия 2020 г., и геополитические шоки — и все это в течение каких-то 15 лет, не говоря уже о ситуации в России, где шоков было еще больше.

Так что модели моделями, но вес модельных прогнозов в функции реакции центральных банков сейчас естественным образом меньше, чем предполагалось в период расцвета ИТ, а вес «профессионального суждения» выше.

P. S. Но вообще становится страшно, у аналитиков все меньше поводов для оправданий, почему опять не попали с прогнозом..

@helicoptermacro

В январе—июле 2024 года чистый приток (приток минус отток) денежных средств физических лиц в торгующиеся на Московской бирже акции и биржевые ПИФы составил 159 млрд руб., в облигации — 485 млрд руб., говорится в презентации управляющего директора площадки Владимира Крекотеня.

Оба показателя — и притоки в акции с фондами, и притоки в облигации — выше, чем в 2023 году, следует из приведенных топ-менеджером данных. Так, в январе—июле прошлого года чистый приток средств инвесторов в акции и БПИФы составлял 114 млрд руб., в облигации — 371 млрд руб. То есть год к году показатели выросли на 28% и 23,5% соответственно.

Одновременно с ростом вложений частных инвесторов в инструменты фондового рынка растет и количество инвесторов: по итогам июля было зарегистрировано 32,8 млн брокерских счетов против 29,7 млн по итогам 2023 года. Впрочем, основная масса граждан практически не участвует в торгах.

Около 1,5 тыс. российских компаний имеют бизнес-модель и обороты, позволяющие им уже сейчас размещать ценные бумаги на бирже, сказала журналистам директор департамента по работе с эмитентами Московской биржи Наталья Логинова. Это создает потенциал для выхода сотен компаний на торги к 2030 году, отметила топ-менеджер биржи.

«Очевидно, что не каждая из этих 1,5 тыс. компаний примет для себя решение выйти на публичный рынок и не каждой компании это нужно. Из этих 1,5 тыс. компаний мы ожидаем к 2030 году увидеть на бирже сотни компаний как с инструментами долгового финансирования, так и долевого», — отметила Логинова.

Сейчас на площадке торгуются акции и облигации 620 компаний, говорится в презентации топ-менеджера. Это более 400 эмитентов облигаций и более 200 эмитентов акций, отметила Логинова: «Однако мы все знаем, что в российской экономике компаний гораздо больше, чем 600».

S - sustainable (FT)

Ужасные убытки Telegram, о которых все говорят

Задержание Павла Дурова – большая и объективно очень плохая история, анализировать которую и делать выводы прямо сейчас совсем сложно.

Слишком много мерцающих вводных, много переменных: с кем он там встречался в Баку и встречался ли, сколько раз летал в Москву, правда ли планировал увидеться с Макроном в Париже – и правда ли просил развернуть самолет, когда услышал, что встречи не будет.

Ну или просто человек хотел поужинать с криптокоучем.

Но вот что действительно нужно обсудить – это новый текст Financial Times (он по ссылке). В нем написано, что финансовое будущее Telegram оказалось под угрозой.

Наверное, да. Облигации упали, Toncoin упал тоже, под угрозой будущее не только Telegram, но и Дурова.

Но удивительно, как именно читателя подводят к этим выводам:

• во-первых, в Financial Times добыли финансовую отчетность Telegram за 2023 год. Коротко: выручка $342 млн, но операционный убыток – $108 млн, а после уплаты налогов совокупный убыток – $173 миллиона.

• во-вторых, напомнили, что Telegram взял займов на $2,4 млрд со сроком до 2026 года.

• в-третьих, так как Дурова обвиняют в распространении порнографии, педофилии или чего там еще whatever, его планы по IPO в $30 млрд как минимум становятся утопией – Telegram станет парией и от него отвернутся инвесторы.

• по этой же причине отвернутся рекламодатели. В тексте Financial Times есть цитата некоего анонимного источника, «знакомого с бизнесом Telegram». Она звучит так: «Тогда вам останется рекламировать только криптоскам и средства для похудения».

• пятая причина: в компании все завязано только на Дурове, там всего 50 человек, 30 из которых – инженеры, а сам Дуров не может определиться, владелец он бизнеса или продакт-лид.

Ну и резюме: «Дуров сидит на мультиллиардной криптовалютной фортуне». А то бы, видимо, Telegram давно закрылся.

Тем временем Telegram:

• 950 млн человек используют по всему миру. Видимо, скоро перевалит за миллиард: на фоне ареста Дурова везде фиксируют всплеск интереса.

• 5 млн подписчиков на Telegram Premium.

• 58% мужчины, 42% женщины, крупнейшая возрастная группа – 25-44 года.

• в среднем проводят 3 часа 45 минут в месяц в мессенджере (ну эта цифра объективно могла быть и повыше).

• больше всего пользователей в Индии (около 85 млн), быстро растут платежеспособные США.

• настроенная и работающая бизнес-модель с диверсификацией выручки: рекламная платформа, важный пряник в виде доли доходов для авторов каналов, продажи никнеймов, развитие in-app и пр.

В сочетании с этими цифрами и темпами развития Telegram крайне странно обрекать его на финансовый провал из-за убытка в отдельно взятый год в $173 млн, причем в год, на который пришелся мощнейший аудиторный рост и серийный выкат новых фич.

Twitter (теперь X) в такой логике стоило бы закрыть еще в начале 2023-го. В сочетании с темпами роста, вложениями в развитие и отдачей от этих вложений цифры Telegram многие инвесторы воспримут как впечатляющие.

А рекламодатели в Индии и Латам вряд посчитают Telegram парией, как считает Financial Times, из-за обвинений, суть которых cводится все же не к педофилии, а к недостаточной модерации контента и отказу от сотрудничества с силовиками.

Хоронили тещу – порвали два баяна.

Хорошего вечера!

©️ Mr. Agranovsky

​​⏳ В среднем нужно 7 лет, чтобы создать юникорна.

Илья Стребулаев (Stanford) выложил классную статистику по тому, насколько быстро или долго стартапы растут до статуса единорога (капитализации $1B и выше).

💡Ключевой инсайт: в среднем требуется 7 лет, чтобы стартап достиг капитализации в $1B.

Давайте посмотрим чуть детальнее:

1/ Всего Илья и его команда проанализировали 1,123 стартапа в США с 1997 по 2021 год. По данным определить нельзя, но количество лет снижается, а общая медиана дает те самые 7 лет. Визуально в единицах лет доля стартапов 2020-2021 года выше, чем дольше занимает срок до единорога, тем визуально доля “старых” стартапов больше.

2/ Какая еще статистика может быть любопытной?
▪️¾ стартапов стали юникорнами за 9 лет (при медиане в 7 лет)
▪️3-8 лет является самым плотным промежутком);
▪️5 стартапов стали юникорном в 1-й свой год жизни;
▪️4 года – самая индивидуально богатая группа со 127 стартапами.

3/ Какие выводы и наблюдения можно сделать?
🔹7 лет (или 9 лет) – это достаточно долго, фаундерам нужно быть готовым затянуть пояса (не секрет, но напоминание);
🔹Вписываться в паттерны становится все сложнее – если инвестор видит, что вашей компании уже 7 лет и это еще не космический корабль, то ему крайне сложно будет поверить, что не все еще потеряно.

👉 Ссылка на пост Ильи в Linkedin: https://www.linkedin.com/feed/update/urn:li:activity:7234561387337801729/

@proVenture

#unicorns #research

​​Акции против облигаций в условиях СВО.

В 2022 году читатели блога и мои бывшие российские клиенты часто от меня слышали скепсис относительно инвестирования в российские акции. 2023 год и первая треть 2024 были очень удачными для рынка акций, казалось, что в условиях подъема экономики ВПК (за счет массированных дотаций из бюджета) акции оказались лучшим инструментом. Не хочу дискутировать на тему кто, что и почему ждал, кто как удачно фиксировал прибыль, просто давайте посмотрим на цифры. Для этого сравним график дохода пассивного инвестора во флоатеры и дохода в портфель акций.

На графике: динамика доходности (total return index) для облигации ВЭБ-31 (купон привязан к ставке RUONIA) и доходность индекса Мосбиржи полной доходности (т.е. включает дивиденды). За единицу взята точка 19 сентября 2022 года (день перед объявлением мобилизации). До конца года я предположил нулевую динамику индекса акций и бездействие ЦБ по ставке.

При таком раскладе получается, что номинально в проигрыше все, кто покупал акции с марта 2023 года (или не продал после марта 2023 года и продолжает в них сидеть). Также в проигрыше те, кто не продал акции на скачке рынка до объявления мобилизации. Если же сделать поправку на риск (а по науке положено смотреть на соотношение риска к доходу), то с учетом огромной волатильности рынка акций, оправданной с точки зрения статистики выглядела покупка акций только в июле-августе и сентябре-октябре 2022 года. На графике эта зона выделена красным пунктиром.

Т.е. еще раз простым языком. Если ваш управляющий не продал ни капли акций с марта 2023 года и продолжает удерживать их долю (или тем более наращивал ее), на данный момент с точки зрения цифр - это ошибочная стратегия.

Сравнение – великая вещь. Флоатер до конца года заработает не менее 7% абсолютной доходности (с вероятностью около 99%), а вырастут ли акции с текущего уровня? Не купив флоатер, а купив акций, ты сразу минус 7% до конца текущего года.

В конце года обязательно обновлю данные графика и подведем точный итог.

#акции #облигации #сравнение

FT: Планы ЕС, которые требуют от компаний построить новую торговую систему по совместной закупке сырья, а затем передать право собственности Брюсселю, подорвут усилия Европы по развитию местного бигтеха, считают отраслевые поставщики ПО. Они также предупредили, что планы не соответствуют целям торговли сырьевыми товарами.

Стоимость проекта оценивается в 9 млн евро. Планируется, что «подрядчик передаст всю модульную ИТ-платформу и ее эксплуатацию Европейской комиссии» после пяти лет эксплуатации.

«Хочет ли Еврокомиссия стать конкурентом ведущим частным компаниям ЕС? Кроме того, политики не квалифицированы для создания и эксплуатации платформ для торговли сырьевыми товарами”, -

говорит соучредитель и управляющий директор платформы MetalsHub.

Самая резкая критика касается усилий ЕС по агрегированию спроса на сырьевые товары в надежде снизить цены и дать толчок зарождающимся или локализованным рынкам. В частности, Брюссель успешно совместно закупал газ после рекордного скачка цен в 2022 году.

Эксперты отмечают, что ЕС может использовать свой контроль над рыночной инфраструктурой для введения обязательного накопления запасов или требований по снижению зависимости от Китая.

Кроме того, у совместных покупок сырья также общего: газ является крупным и устоявшимся глобальным рынком, в то время как водород остается зарождающимся рынком, торгуемым исключительно по долгосрочным контрактам. Важнейшие минералы, такие как литий, графит и редкоземельные элементы, представляют собой узкоспециализированное сырье, производимое по спецификациям клиентов на неликвидных и непрозрачных рынках.

@emcr_experts

Пристыкованный к МКС Boeing Starliner стал издавать странные звуки, сообщил в беседе с американским Центром управления полетами астронавт Барри Уилмор, прибывший на этом космическом корабле. С корабля стал доноситься пульсирующий звук, похожий гидролокатор подводной лодки, следует из их переговоров.

Уилмор и Сунита Уильямс вылетели на МКС на первом космическом корабле компании Boeing Starliner 5 июня 2024 года. Астронавты должны были пробыть на станции одну неделю, но отстыковка несколько раз откладывалась из-за неисправных деталей и утечки гелия. NASA решило вернуть корабль с МКС без астронавтов в автоматическом режиме, чтобы не подвергать риску экипаж.

Американский стартап Approveit с основателем из России привлек $1 млн от 10vc, Verras Capital, Telegraph Hills Capital и неназванных бизнес-ангелов.

Approveit основали в 2021 году выпускник Высшей школы экономики Сергей Гусев и польско-белорусский предприниматель Дмитрий Матвеев. Стартап разработал платформу, позволяющую осуществлять сквозную автоматизацию рабочих задач в любом отделе компании, значительно ускоряя процесс принятия решений. Сервис интегрируется с Microsoft Teams и Slack, позволяя управлять бизнесом прямо из мессенджера без использования других приложений. Approveit обслуживает более 50 компаний, включая Blade, Midokura [компания группы Sony] и EasyGo, обрабатывая более 100 тысяч запросов клиентов из США, Европы и Австралии.

@rusven

Российская управляющая компания АО “Солид Менеджмент” подала в суд на сооснователя Qiwi Сергея Солонина. Соответствующая информация внесена в картотеку Арбитражного суда Москвы. Среди ответчиков значатся и другие руководители компании. “Солид Менеджмент” требует взыскать с них более 22,4 млрд рублей.

Иск поступил в суд 30 августа и пока не принят к рассмотрению. Всего ответчиками по делу числятся 10 человек, среди которых бывший главный исполнительный директор Qiwi Андрей Протопопов, финансовый директор Елена Никонова, члены совета директоров Алексей Мащенков, Мария Шевченко, Оксана Сиротинина, Алексей Благирев, Алексей Иванов, Алексей Соловьев и Лев Кроль.
В начале июля “Солид менеджмент” решил судиться с ФК “Открытие”. В Арбитражный суд Москвы поступило заявление с требованием взыскать с банка 1,76 млрд рублей.

@rusven