📮[메리츠증권 유틸리티/건설 문경원]

▶SK오션플랜트(100090)
4Q24 Review: 변한 것은 템포 뿐

2025.2.4(화)

(Report 링크) https://tinyurl.com/2w8myu6x

- 4Q24 연결 영업이익은 23억원을 기록하며 컨센서스(145억원)를 크게 하회

- 수주 지연과 공정 변화로 인한 해상풍력 매출 감소가 주요 원인

- 마진 개선, 수주 확대는 생각보다 늦어졌지만 방향성이 망가지진 않음

- 1H25, 2H25 모두 대규모 해상풍력 수주를 기대할 수 있는 상황

- 투자의견 Buy를 유지, 적정주가는 -13% 하향한 19,000원을 제시

(Report 링크) https://tinyurl.com/2w8myu6x


* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[하나증권 유틸/상사/기계 유재선]

SK오션플랜트

공격적이지만 이유가 있는 매출 가이던스

□ 목표주가 20,000원으로 하향, 투자의견 매수 유지
SK오션플랜트의 목표주가를 20,000원으로 기존대비 13.0% 하향하며 투자의견 매수를 유지한다. 2026년 예상 BPS에 PBR 1.4배를 적용했다. 4분기 실적은 시장 컨센서스를 하회했다. 해상풍력 매출 감소에 따른 마진 하락이 유의미하게 나타났다. 다만 기존 수주잔고를 감안하면 시차를 두고 상반기 중에 정상화가 가능할 전망이다. 대만 LCR 규정 폐지, 국내 해상풍력 입찰 본격화 등 향후 대규모 수주가 이뤄질 가능성이 높아진 상황이다. 2025년 기준 PER 12.6배, PBR 0.9배이다.

□ 4Q24 영업이익 23억원(YoY -77.7%)으로 컨센서스 하회
4분기 매출액은 1,623억원을 기록하며 전년대비 23.1% 감소했다. 특수선 매출은 전년대비 크게 성장했지만 해상풍력에서 외형이 유의미하게 감소했다. 특수선은 기존 잔고가 꾸준히 반영되는 중이며 2025년에는 배치3 3~4번함이 실적으로 인식될 예정이다. 진행률로 실적을 인식하기 때문에 분기 단위로 주기기 탑재 여부에 따라 매출 변동이 발생할 수 있다. 해상풍력은 하이롱 프로젝트 업스코핑 물량이 인식되는 중이지만 기존 예상 대비 물량이 작았던 영향으로 매출이 부진했다. 영업이익은 23억원을 기록하며 전년대비 77.7% 감소했다. 매출 감소에 따른 고정비 부담 증가가 주요 원인이다. 업스코핑 물량 감소와 펭미아오 공법 및 설계 변경으로 발생한 일시적 공백이 외형 부진으로 반영되고 있다. 2025년 1분기 중 강재절단 이후 펭미아오 매출 인식이 본격화될 예정이며 해상풍력 매출이 회복되는 흐름에 따라 마진도 점차 개선 흐름을 나타낼 전망이다.

□ 2025년 연간 매출액 가이던스 10,665억원(YoY +61.1%) 제시
2024년 연간 매출액은 6,620억원을 기록하면서 기존 제시된 가이던스를 33.9% 하회했다. 예상 대비 업스코핑 물량 감소와 국내 고정식 해상풍력 수주 지연에 따른 결과로 해석된다. 2025년 가이던스는 약 1.1조원으로 전년대비 61.1% 증가한 수치가 제시되었다. 업스코핑 물량은 기대보다 규모가 감소했지만 실적 인식이 상반기까지 이어지는 가운데 작년 수주한 펭미아오 프로젝트가 1분기 중에 반영되고 하반기에는 안마해상풍력 관련 매출도 실적에 인식될 것으로 예상된다. 기존 특수선 잔고의 매출화까지 고려하면 이번 제시된 가이던스는 충족이 가능할 것으로 간주된다. 대만 신규 프로젝트와 유럽 해상 OSS 등 잠재적인 수주 파이프라인은 향후 진행 상황에 따라 목표치 상향 충족 요소로 작용할 여지가 있다.

(유재선 3771-8011)

첨단소재 채널링크: https://news.1rj.ru/str/joinchat/R5wiYmLh1nl43aOC

보고서 링크: https://buly.kr/1xxzilU

[위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음]

DS투자증권 재생에너지/미드스몰캡 Analyst 안주원, RA 김진형

[재생에너지] SK오션플랜트 - 가시권에 들어온 수주 모멘텀

투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 21,000원(유지)
현재주가 : 12,150원(02/03)
Upside : 72.8%

▶️ 24.4Q Review: 컨센서스 대폭 하회한 실적
- 고수익성의 해상풍력 매출 감소 및 저수익성의 특수선 매출 증가에 기인
- 3분기 말 기준 4,538억원의 해상풍력 수주잔고는 4분기 신규수주가 없었던 만큼 더욱 줄었을 것

▶️ 2025년은 수주 모멘텀 터질 전망
- 올해 대만, 유럽, 국내 등에서 해상풍력 수주 모멘텀이 커질 전망
- 국내 안마해상풍력(약 4,000억원)을 시작으로
- 상반기 중 유럽과 대만(각각 2,000~3,000억원), 하반기 중 국내 해상풍력 추가 수주 확보 예상

▶️ 투자의견 매수, 목표주가 21,000원 유지
- 연중 확보될 해상풍력 신규 수주들이 본격 반영되는 2026년부터 실적이 확연하게 좋아질 것으로 예상
- 현재 주가에 가장 중요하게 작용하고 있는 ‘수주’에 기인하여 투자의견과 목표주가 유지

DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://news.1rj.ru/str/DSInvResearch

<Vestas, 2024년 실적 발표>


 1. 2024년 실적
- 수익:
 > EUR 17.3bn (전망: EUR 16.5-17.5bn)
- EBIT 마진 (특수 품목 제외):
 > 4.3% (전망: 4-5%)
- 총 투자:
 > EUR 1.14bn (전망: 약 EUR 1.0bn)


 2. 2025년 실적(전망)
- 수익:
 > EUR 18-20bn 예상
- EBIT 마진 (특수 품목 제외):
 > 4-7% 예상
- 총 투자:
 > 약 EUR 1.2bn 예상



 3. 2024년 성과 및 주요 하이라이트
- 서비스 부문 EBIT:
 > EUR 448m
 > 비용 상승으로 도전적인 해였으나 회복 계획 수립
- 수주잔고:
 > 17GW -> EUR 19bn 가치
 > 평균 판매 가격(ASP) 상승 및 육상/해상 모두 강력한 성장
- 미국 및 유럽 제조 확대:
 > 기록적인 주문 백로그 이행을 위한 제조 비용 증가
- 주주 가치 환원:
 > 주당 배당금 DKK 0.55 제안
 > EUR 100m 규모의 주식 환매 착수


 4. CEO 발언 (Henrik Andersen)
- 2024년 성과:
 > 매출 EUR 17.3bn, EBIT 마진 4.3%로 전망 달성
 > 수주잔고 역대 최고
- 서비스 부문:
 > 비용 상승으로 어려움 겪었으나 수익성 유지 및 회복 계획 실행
- 지정학적 불확실성 속 성과:
 > 볼륨보다 가치를 중시하는 전략 및 실행 개선
- 풍력 에너지 역할 강조:
 > 지속 가능한 에너지 시스템 구축에 핵심 역할


 5. 주주 환원
- 배당금:
 > 주당 DKK 0.55 (순이익의 15%)
- 주식 환매:
 > EUR 100m 규모


https://www.vestas.com/en/media/company-news/2025/vestas-annual-report-2024---progress-in-a-challenging-y-c4100723

2025.02.06 14:02:44
기업명: 한화솔루션(시가총액: 3조 9,020억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 46,430억(예상치 : 37,593억)
영업익 : 1,070억(예상치 : 185억)
순이익 : -1,315억(예상치 : -1,813억)

**최근 실적 추이**
2024.4Q 46,430억/ 1,070억/ -1,315억
2024.3Q 27,732억/ -810억/ -3,876억
2024.2Q 26,793억/ -1,078억/ -3,297억
2024.1Q 23,929억/ -2,166억/ -4,484억
2023.4Q 38,697억/ 407억/ -3,301억


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250206800332
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=009830

[하나증권/에너지소재/윤재성] 한화솔루션: 조건은 갖춰졌고, 모듈 가격 상승만 남았다

▶ 보고서: https://bit.ly/4aPDuTJ


▶ 실적 하이라이트와 애널리스트 코멘트

- 4Q24 영업이익은 1,070억원으로 컨센(183억원)을 대폭 상회했습니다. 울산 사택 매각관련이익 967억원이 반영된 영향입니다.

- 1Q25 영업이익은 -951억원으로 적자전환을 추정합니다. 전분기 일회성 이익 제거, 석유화학의 적자 지속, 신재생은 비수기에 따른 모듈 판매량 감소와 이에 따른 AMPC 축소, 발전자산/EPC 관련 매출/이익 감소가 나타나기 때문입니다.

- Neutral, TP 2.3만원을 유지합니다.

- 회사는 모듈 출하량을 2024년 8GW에서 2025년 9GW로 상향 제시했고, 카터스빌의 잉곳-웨이퍼-셀-모듈 공장 완공과 가동률 상승에 근거해 AMPC 또한 2024년 5,551억원에서 2025년 0.9~1조원으로 증가할 것으로 전망했습니다.

- 또한 2024년 발전자산/EPC 관련 매출액이 기존 가이던스 2.5조원을 상회하는 2.9조원을 달성했으며, 이는 2025년 4조원으로 재차 상향될 것이라 밝혔습니다. 2025년 회사 자체 역량은 최대한 발휘될 가능성이 높습니다.

- 이제 남은 주가 트리거는 미국 태양광 모듈 가격 상승입니다. 미국의 동남아 모듈 수입량이 급감 중이고 미국 내 중국 모듈 업체에 대한 보조금 지원도 트럼프2.0 하에서 중단될 가능성이 높아, 재고 소진과 가격 상승은 시간의 문제입니다.

- 해당 시점에는 순차입금 증가에 따른 금융비용 증가(2021년 1.3천억원 → 2022년 1.7천억원 → 2023년 3.2천억원 → 2024년 4.4천억) 리스크도 동시에 완화될 수 있을 것입니다.

- 현 시점은 Trading이 가능한 구간이며, 가격 상승 시점에 투자의견을 상향할 계획입니다.


▶ 4Q24 영업이익 1,070억원 기록

- 신재생 영업이익 606억원으로 흑전. 해외법인 구조조정 비용 약 600억원 감안 시 실질 영업이익 약 1.2천억원

- 발전자산 매각/EPC 영업이익 1.2천억원 + AMPC 1,901억원 + 모듈 영업이익 -2,505억원


▶ 1Q25 영업이익 -951억원으로 적자전환 추정

- 신재생 영업이익 -425억원(OPM -3.4%) 예상. 발전자산 매각/EPC 영업이익 150억원 + AMPC 1,366억원 + 모듈 영업이익 -1,941억원 가정



** 하나증권/에너지소재/윤재성

https://news.1rj.ru/str/energy_youn

<유럽 재생에너지 시장, ESS BOOM 견인>


1. 배경 및 현황
- 유럽은 재생에너지(태양광, 풍력) 확대에 따라 전력 저장 기술의 중요성이 커지고 있음.
- 배터리 저장 시스템은 전력망의 안정성을 유지하고 간헐적인 전력 문제를 해결하는 데 핵심 역할을 함.

2. 시장 성장 전망
- 유럽 배터리 저장 시장은 2030년까지 현재의 5배 규모로 성장할 것으로 예상됨.
- 2022년 기준 유럽의 배터리 저장 용량은 약 5기가와트(GW)였으며, 2030년에는 95GW 이상으로 확대될 전망.

3. 투자 및 정책 지원
- 유럽연합(EU)은 재생에너지 목표를 달성하기 위해 배터리 저장 기술에 대한 투자와 정책적 지원을 강화하고 있음.
- 유럽의 주요 에너지 기업과 투자자들이 대규모 배터리 프로젝트에 적극적으로 참여 중.

4. 기술 혁신 및 경제성
- 배터리 기술의 혁신으로 비용이 감소하고 있으며, 이는 대규모 프로젝트의 경제성을 높이고 있음.
- 리튬이온 배터리가 시장을 주도하고 있지만, 새로운 형태의 저장 기술(예: 고체 배터리)도 연구 중.

5. 산업적 영향 및 미래
- 배터리 제조업체, 에너지 기술 기업들이 시장 성장의 주요 수혜자가 될 것으로 보임.
- 재생에너지와 배터리 저장 기술의 상호작용이 유럽의 에너지 전환을 가속화할 전망.

https://www.reuters.com/business/energy/europes-renewables-market-powers-battery-storage-boom-2025-02-06/

※ 에너지 고속도로

● 에너지고속도로

경부고속도로, 인터넷고속도로와 같이 에너지 고속도로를 통해 탄소중립 및 에너지전환을 이루고자 함.

NDC 40%를 달성하기 위해 탄소중립 실현의 인프라를 구축
석탄발전을 조기 퇴출하고, 재생에너지 비중을 30년 21.6%에서 32.9%이상으로 상향 조정.
석탄발전 조기 퇴출(2030년 23GW, 2038년 추가 12GW 퇴출 가능) 부문을 재생에너지로 상충.

재생에너지 확산을 위해 재생에너지 우선구매 및 전력계통 접속을 의무화해야 함.

○ 소규모 태양광 지원 강화

재생에너지를 확산하기위해 송전망의 양적 확대에 앞서 전력계통 운영기술 및 운영기준을 선진화필요.
배전단에 재생에너지용 장주기 ESS 확대 (재생에너지의 질적 확충)
태양광의 이격거리 규제 완화, 500kW 미만의 중소 규모 태양광에 대한 수익성 보장
계통접속 지원

재생에너지 비중 32.9%를 달성하기 위해서는 30년까지 매년 10GW규모의 태양광과 5GW규모의 풍력 발전설비를 증설해야 함.
2024년 기준 태양광 설치량은 31GW이며 이를 2030년까지 90GW로 증설. 현재 2.2GW 규모의 풍력은 28GW 증설해야 할 것으로 추산
2030년까지 230조원 규모의 태양광 풍력 발전설비 증설 및 56.5조원 규모의 전력계통 확충 재원이 필요.


○ 재생에너지의 변동성과 간헐성 극복 : 장주기 ESS

재생에너지의 변동성과 간헐성을 제어하여 전력을 안정적으로 공급하기 위해서 50조원 규모 이상의 장주기 ESS투자가 필요.
그 외 Power to Gas, Power to Heat, Vehicle to Grid 및 수요반응과 같은 전력부문과 비전력부문의 결합이 필요.


○ 분산형 전력계통으로 전환

재생에너지 확산을 위해 석탄, 원전, LNG 등 대규모 발전기 중심의 중앙집중적 전력계통을 hub&spoke 방식의 분산형 계통으로 전환
전력계통의 안정성 확보를 위해, 송변전 부문과 전력거래소를 통합하여 송전망의 운영 및 유지관리를 독립.
재생에너지 확산을 위해 배전망 운영 및 유지관리를 지역 분할하여 독립시켜야 함.

https://n.news.naver.com/mnews/article/056/0011886775?sid=100

에너지고속도로는 민주당의 제 0호 공약임을 작년말 블로그를 통해 강조한 바 있습니다.

https://m.blog.naver.com/betterworld0317/223693794884

2025.02.10 16:29:23
기업명: SK이터닉스(시가총액: 3,942억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 1,541억(예상치 : 1,533억)
영업익 : 251억(예상치 : 158억)
순이익 : 198억(예상치 : 82억)

**최근 실적 추이**
2024.4Q 1,541억/ 251억/ 198억
2024.3Q 1,603억/ 144억/ 68억
2024.2Q 140억/ -24억/ -27억
2024.1Q 48억/ 4억/ -15억
2023.4Q -/ -/ -


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250210800993
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=475150

<대만 환경부 장관, 보험 자금으로 녹색 전환 추진>


1. 온실가스 감축 목표 상향
- 대만은 2030년까지 온실가스 배출량을 2005년 대비 26~30% 줄이는 목표를 발표.
- 기존 목표는 23~25%였음.

2. 보험 자금 활용한 녹색 전환
- 대만 환경부는 보험 기금에서 15억 달러(약 1조 9,000억 원) 이상을 투자받아 녹색 에너지 전환에 자금을 조달할 계획.
- ESCOs(Energy Service Companies)를 통해 에너지 절약 계획 설계, 구축 및 자금 조달을 추진.
- 1단계 투자: 10억 대만 달러(약 3,050억 원).
2단계 투자: 50억 대만 달러(약 1조 5,200억 원).

3. 기후 변화 대응
- 석탄 화력 발전소를 단계적으로 폐지하고, 액화천연가스(LNG), 태양광, 풍력 프로젝트에 투자.
- 대만은 기후 변화로 인해 더 심각한 폭염, 강력한 태풍, 극심한 가뭄에 직면.
- 2024년: 대만 역사상 가장 더운 해 기록.
- 2021년: 50년 만에 최악의 가뭄 경험.

4. 국제적 입장
- 대만은 중국의 반대로 유엔 회원국이 아니며, 파리 기후 협정에도 서명하지 않았음.
- 그러나 국제사회에서 책임 있는 기후 변화 대응을 강조하며 선도적인 역할을 하고자 함.

5. 장기적 투자 안정성
- ESCOs는 장기적이고 안정적인 수익을 제공하며 보험 산업 투자에 적합하다고 평가.



환경부 장관 펭 치밍(Peng Chi-ming) 발언
- "ESCOs는 장기적이고 안정적인 수익을 제공하며 보험 업계가 투자하기에 적합하다."
- "아열대 지역인 대만은 가뭄과 같은 기후 변화의 위험에 직면해 있으며, 극단적인 상황을 배제할 수 없다."

https://www.reuters.com/sustainability/sustainable-finance-reporting/taiwan-environment-minister-eyes-insurance-funds-help-with-green-transition-2025-02-12/

2025.02.12 13:45:06
기업명: 한중엔시에스(시가총액: 2,341억)
보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변동

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 554억(예상치 : -)
영업익 : 58억(예상치 : -)
순이익 : 147억(예상치 : -)

**최근 실적 추이**
2024.4Q 554억/ 58억/ 147억
2024.3Q 476억/ 16억/ 9억
2024.2Q 436억/ 24억/ 11억
2024.1Q 306억/ -3억/ -14억
2023.4Q -/ -/ -

* 변동요인
ESS 매출 증대 및 수익성 개선에 따른 영업이익 및 당기순이익 실현(흑자전환)


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250212900333
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=107640