안녕하세요. 메리츠 김선우입니다.

메리츠 AI 콜라보 'AI 진화론 Episode 2: 확산' 자료를 통해 반도체 산업 업데이트 드립니다.

해당자료에는 1) 글로벌 데이터센터 시장 전망과 반도체 주요 응용처별 수요 변화 추이, 2) AI 기반 반도체 시장이 '성장 가속화 국면'에 진입한 근거들을 담았습니다.

25-26년에는 수많은 수요 증대요인들이 등장할 예정입니다. OpenAI 커스텀 칩 등 시장 기대를 크게 능가하는 메모리 스펙 제품이 생산됩니다.

반면 공급자들은 장기간의 Downcycle 공포와 레거시 수요 둔화 우려, 그리고 순부채 상태의 자본지출 부담으로 인해 적극적 투자를 꺼리는 상황입니다. 영업이익 개선세 불구 구조적 투자 위축은 2000년 이후 09년, 25년 단 두번만 발생했습니다.

그 결과는? 이듬해의 초호황입니다.

곧 2Q25부터 일부 서버 및 모바일 DRAM 가격 인상이 시작됩니다. 메모리 사이클은 26년까지 구조적 Upcycle로 전망됩니다. 주가는 이를 반영해 2Q25말 부터 멀티플 팽창이 예상됩니다.

보고서의 반도체 파트 주요 내용은 아래와 같습니다.

- (글로벌 데이터센터 수요) 2024년말 기준 52GW에서 25/26년말 각각 65GW/75GW로 성장

- 글로벌 반도체 시장 성장은 주요 응용처 별로, 15년의 PC 시대 (90~05년), 스마트폰 (06~20년)을 지나 AI 시대 (21년~)로 진입

- 주요 응용처 사이에는 그 연결성의 증대 (PC와 PC B2C 연결을 위한 인터넷과 프라이빗 서버와 워크스테이션 등장 → 이후 스마트폰과 스마트폰 연결을 위한 클라우드, 하이퍼스케일러 → 이제 AI 가속기 간 연결을 위한 AI DC 확대)

- (프로세서 시장) 과거 CPU 중심에서 AI 연산 (행렬 계산)을 위해 GPU와 ASIC 전환. 이는 상호 대체 관계가 아닌 공존 성장

- (AI 연산칩) 생산자가 직면한 문제는 1) 빅다이 수율 관리, 2) 선단공정 수요 집중화 (CPU, AP, GPU, ASIC 모두 3나노 이하 급 선단공정으로 몰리며 수급 불균형 발생). 이 과정에서 파운드리 이익 독점 현상은 구조적으로 발생

- (AI 데이터센터 추세적 변모) 훈련용 연산량 · 가동률 부하는 향후 ‘AI 전용 서버’ 투자 증가를 유발 → (25~30년) GW급 AI DC 투자 확산 → DC Capa 임대 (DC 파운드리 개념) 또는 구축 비용 및 부품 임대차 계약의 새로운 투자 방식 등장

- (AI 용 맞춤형 반도체) AI 모델 업체들의 반도체 시장 진출 전개 중. 커스텀 반도체 밸류체인 구성 중. 26년으로 예상되는 OpenAI 고사양 ASIC 연산칩의 경우 512/576GB 수준의 사상 최대 HBM 탑재량을 보유하게 될 전망

- (메모리 반도체) 2026년을 위한 메모리 3사의 설비투자는 극히 보수적 수준에서 집행 중 → 메모리 사이클은 2026년까지 구조적 Upcycle로 전개. 이는 공급 기반 Upcycle로 25년 중반부터 가시성 확보 및 주가 모멘텀으로 작용


보고서 링크 (요약본): https://vo.la/QMFQTr

업무에 도움이 되시길 바랍니다.


*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

#보로노이

비소세포폐암 표적치료제 파이프라인인 VRN07(ORIC-114)과 VRN11 등을 개발하며, 투자자들에게 많은 관심을 받고 있는 '보로노이'

어제 시장에서는 바이오에 우호적인 시장 환경과 보노로이의 경쟁력을 설명한 리포트가 릴리즈가 좋은 궁합을 보이며 +20% 상승한 모습을 보였습니다.

팔로어 분들이 2월에 발간한 보로노이 글을 읽고 조금이나마 도움이 되셨으면 좋겠습니다.

오늘부터 3일동안 보로노이의 국내 IR이 예정되어 있는데요!

이번 글은 3편으로서 VRN11의 시장성과 VRN07에 대해 적어보았습니다.

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3줄요약

1. VRN11의 뛰어난 커버리지는 비소세포폐암 시장을 확대할 것
2. VRN07의 1차/2차 치료제로서의 Potential
3. 2027년 상업화가 기대되는 VRN07

https://contents.premium.naver.com/jabondiary/investdiary/contents/250305081218274uk

[ 🤖휴머노이드! 휴머노이드!! 휴머노이드!!!🤖 ]
: Physical AI의 종착점 휴머노이드

" 이 자료는 왜 지금, 휴머노이드가 관심을 받고 있는지에 대한 고찰에서 시작하여, Physical AI의 중요성을 확인하고 B2B, B2C 휴머노이드 산업 개화에 대한 이해를 돕고자 작성하였습니다."

* 정민규 반도체/전기전자 02-3779-3191
* 유민기 자동차/2차전지 02-3779-3426
* 김경태 퀀트/디지털자산 02-3779-3427

- AI 관련 매출은 AI의 엔진이자 핵심인 서버 및 모델 구축에 필요한 Back-end 서비스, 이후 데이터센터 인프라스트럭쳐 역할을 하는 업종이 수혜. 이제 Edge Device, 즉 스마트폰, 로봇, 컴퓨터 등 프로그램, 앱, 자동차, AI Agent 등을 통해 본격적인 AI의 실무 Integration & AI의 실생활 침투로 그간 투자에 대한 수익이 발생하기 시작할 시기. 이 과정에서 주도 업종이 AI 반도체, 장비 -> 인프라 -> AI Edge Device 업종(소프트웨어, 온디바이스, 로봇, 자율주행, 스마트폰 등) 근본적인 주도 업종 변화를 목격할 것으로 예상

- 딥러닝(VLM, VLA)을 활용한 로봇 개발 패러다임의 변화는 휴머노이드 상용화를 가속화함. 로봇/월드 파운데이션 모델(π0, COSMOS 등)은 시뮬레이션의 양과 질을 비약적으로 향상시키고 다양한 환경에서의 학습을 가능케함. LLM 성능 향상 한계 효용이 관측됨에 따라 2025년은 AI 응용의 종착지인 휴머노이드에 대한 관심이 실질적 투자로 발현되고 있음. 정부의 강한 정책 지원을 바탕으로 한 중국 휴머노이드 기업들은 B2B/B2C 출하를 시작하고 있으며, 이는 LLM 경쟁에서 확인했던 ‘선 출시 후 보완’ 전략과 유사한 모습임.

- 휴머노이드 본격 개화시 삼성전기(카메라 모듈, MLCC, 패키지기판, 액츄에이터)의 사업 노출도가 가장 높을 것. B2C 상용화의 Key-point인 로봇핸드 사업을 영위하는 원익로보틱스(원익홀딩스)도 주목함

- 자동차 업계는 제한된 영업현금흐름 내에서 친환경 파워트레인 / SDV / 특수로봇의 적용 확대 및 휴머노이드 도입 등에 대응하는 상황. Tesla의 Optimus 공개 이후, 한/중/일/독 완성차업체의 GPU Cluster + 휴머노이드 훈련을 통한 생산공정 도입 중. 이론적으로는 원가 2-30% 절감이 가능하나, 디지털 트윈 / 특수 로봇의 AI 기반 훈련을 통해서도 개선가능한 영역 多. HMGICS를 통한 셀 단위 생산확대, Boston Dynamics – Atlas의 단계적 상용화는 현대차/기아 공동 적용되지만, 현재 영업활동현금흐름 고려 기아 Top-pick 제시. 휴머노이드 내 탑재되는 배터리의 에너지밀도 관련 “가장 앞선 전고체전지 상용화 시점＂을 목표하는 삼성SDI를 관심종목으로 제시

* 원문 보고서 링크:
https://vo.la/PfbGGF
* 상상인증권 리서치센터:
https://news.1rj.ru/str/ssi_research
* 상상인증권 투자전략팀:
https://news.1rj.ru/str/ssi_macro
* 해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필하였습니다.

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