Сверхкратко про Юнипро

СД Юнипро не принял решение о выплате дивидендов за 9М22. Как и говорил ранее триггера для роста сейчас нет.

Но как только (если) сделку с компанией спустят с тормозов - можно вернутся к этой идее.

@asabst

Немного про интернет торговлю

Показатели в сегменте продолжают расти. Согласно последним данным Wildberries, продажи российских предпринимателей за пределами Москвы, выросли на 114% год к году в октябре.

Больше всего в октябре на Wildberries свои доходы смогли нарастить региональные продавцы спортивного инвентаря (+289%), сантехники (+240%), продукции для садоводства (+183%), одежды (+179%) и товаров для отдыха и кемпинга (+177%).

Судя по всему проявляется эффект импортозамещения + серого импорта + ослабления внутренней конкуренции на рынке потребительских товаров. В этом контексте мне нравится Озон, но текущая оценка компании отталкивает от решительных действий (пока).

@asabst

​​Пара слов о рынке жилья (опять)

Друзья, уже писал о плачевной ситуации на рынке жилья в конце октября. С тех пор ситуация лучше не стала. Наоборот - появляются все более и более пессимистичные прогнозы.

Один из самых свежих из них - прогноз IRN. Краткая выжимка:

Рынок недвижимости затоваривается, спрос падает, ипотека дорожает, а цены ползут вниз – примерно по такому же сценарию события развивались 2015-2017 гг. Но на самом деле ситуация сейчас много хуже, чем восемь лет назад, поэтому и стоимость метра может снизиться не на 10-20%, как тогда, а на все 30%, вернувшись к уровням начала 2020 г.

Думаю не стоит объяснять чем такая ситуация на рынке чревата для застройщиков. Сектор остается рискованным для инвестирования, поэтому если рассматриваете бумаги из сектора для покупки - подумайте несколько раз.

Пара слов про экспорт угля по ЖД

Друзья, уже становится очевидным, что основным бутылочным горлышком для переориентации экспорта угля из РФ в Азию, после санкций ЕС становится ЖД. Более того, это горлышко вряд ли разошьют до 2024 года.

Правительство планирует экспорт угля по ЖД в восточном направлении в 2023 году на уровне 111 млн тонн. Квоты для Кузбасса - меньше чем предполагает поручение президента РФ (63 млн тонн) и может составить 52.5 млн тонн в гарантированном сценарии и 54.5 млн тонн в индикативном. С одной стороны 54.5 млн тон это больше чем ожидается по итогам 2021 (48.5 млн тонн). С другой - это существенно меньше чем было запланировано на 2023 в рамках поручений президента.

Эффект санкций на угольщиков налицо - меньше сбыта на экспорт, длиннее логистическое плечо как и говорил до этого в рамках идеи по Распадской.

@asabst

Про льготную ипотеку

Друзья, последняя новость касающаяся российских застройщиков на ближайшее время, обещаю.

Минфин РФ не видит необходимости в продлении программы льготной ипотеки по ставке 7%, которая истекает в этом году, заявил замминистра финансов Алексей Моисеев.

Отвечая на вопрос, будут ли предложены новые меры поддержки рынка первичного жилья, Моисеев сказал: "Мы считаем, что нет необходимости".

Для цен на жилую недвижимость остается все меньше факторов поддержки - негатив для застройщиков.

@asabst

Сверкоротко про никель

Друзья - короткое включение

Вчера подвезли объяснение резким движениям никеля (металл вырос на 25% за неделю). У Норильского Никеля проблемы с поставками на финляндский завод. В 2021 он (завод) произвел 24% от общего объема готовой продукции компании.

Думаю логистику в итоге успешно перестроят - так что негатив для компании не существенный, но логистические издержки опять подрастут.

@asabst

Операционка Мечела подтверждает тезисы озвученные ранее на канале

Друзья, на прошлой неделе вышли операционные результаты Мечела. Нас интересуют продажи в угольном дивизионе - минус 15% квартал к кварталу в продажах угольного концентрата. Компания мотивирует это падением добычи и увеличенным временем доставки грузов в порты по ЖД (из-за ремонтных работ).

У угольщиков есть очевидные проблемы с поставками. Даже в озвученных государством квотах на азиатском направлении по ЖД на 2023 хоть и есть рост, но он меньше запланированного ранее. При этом, возить через порты ранее работавшие на европейское направление в Азию близко к нерентабельному.

До эмбарго ЕС, примерно 30-40% объемов угля уходило в Европу. Судя по квотам на 2023 будет оставаться лишний объем. Очевидный выход - резать добычу. Разошьют узкие места в ЖД на азиатском направлении не ранее 2024.

Скорее всего 2023 будет не лучшим для сектора.

@asabst

Про новые старые законодательные инициативы

Друзья, вчерашний день был не очень богат на события, но одна из новостей релевантная для российского рынка зацепила мой взгляд.

Государство рассмотрит самое широкое регулирование алгоритмов - сообщает Коммерсантъ. Под требования текущей версии закона могут попасть соцсети, видеохостинги, онлайн-кинотеатры, поисковики и маркетплейсы.

Если совсем просто при вступлении закона в текущем прочтении пользователь сможет отключать рекомендательные системы. Потери отрасли от такой инициативы оцениваются на уровне 100 млрд рублей в год, так как компаниям придется по факту поддерживать две версии своих приложений - с и без рекомендательных систем.

Если смотреть на уровне выручки компаний из вышеназванных секторов цифра в 100 млрд не выглядит супер значительно. Например, выручка Озона за 3КВ22 составила чуть больше 60 млрд рублей. Если размазать это по отрасли - начинает выглядеть не так страшно.

Однако, если мы вспомним что по факту Озон еще не прибылен (только-только только достиг прибыльности по EBITDA, в 3КВ22 она составила 1.6 млрд рублей). То картинка становится более мрачной.

Для таких гигантов как Яндекс или ВК с прибыльным бизнесом, очевидно эффект на прибыль от вступления в силу подобного закона будет значительно меньше.

Радует, то что поправки к закону все таки планируют вносить ко второму чтению. Тем не менее, расслабляться не стоит - в случае вступления закона в силу без значительных правок, получим однозначный умеренный негатив для Озона.

@asabst

Про странные движения на рынке нефти

Буквально пару дней назад нефть марки Brent щупала уровень в 82 доллара за баррель. Объяснение такому резкому проливу вниз как всегда можно найти из новостей - ухудшение эпидемиологической ситуации в Китае (количество заболевших уже на максимуме за год) + статья на WSJ о том что ОПЕК+ собирается нарастить добычу, озвучив это на встрече 4ого декабря.

Даже несмотря на то, что статью WSJ уже опровергли ОАЭ и Саудиты резкого отскока в жиже не последовало.

Прогнозировать цены на черное золото дело неблагодарное. Тем не менее, позволю себе поспекулировать и заодно озвучить когнитивный диссонанс образовавшийся у меня в голове.

Если бы на рынок нефти влияли исключительно факторы озвученные выше можно было бы понять подобное движение цен. Но! С 5 декабря вступают в силу европейские санкции на морскую перевозку нефти из РФ в третьи страны.

Срыв отгрузок, снижение экспорта, различные форс мажоры - это только вершина айсберга которая нас ждет после введения подобных санкций. Если бы это касалось какого-то мелкого локального поставщика это был бы другой разговор. Россия - второй по объему производитель нефти в мире.

Рынок судя по всему сейчас игнорирует этот риск. Прав он или нет - узнаем уже скоро. Думаю, что при отсутствии резких движений и заявлений со стороны ОПЕК+ в ближайшее время - жижа в итоге может начать торговаться выше.

@asabst

Коротко про Яндекс

У компании судя по всем намечается реорганизация. Подробнее можно почитать вот тут.

Уже писал ранее, что в случае успешного переезда бумага может быть интересна для покупки.

Ключевой вопрос будет ли предложен текущим акционерам обмен акций текущего Яндекса на акции новосозданной "Яндекс РФ". Если все будет по честному и обмен состоится - то Яндекс очевидная идея для добавления в портфель.

Однако, по факту в тексте нет ничего про обмен. Поэтому возможно ситуация в которой миноры не получат акции "нового" Яндекса.

По хорошему, если минимизировать риски нужно ждать больше деталей по реорганизации.

@asabst

Лонг Роснефти #инвестиидеи

Так как мне не дают покоя странности в поведении рынка нефти в преддверии европейских санкций на морскую перевозку черного золота из РФ попробуем отыграть это через российские бумаги.

Для покупки выбрал Роснефть как одного из самых недооцененных нефтяников. Коротко - ставка на рост нефти после частичной приостановки экспорта из РФ и рост российского рынка на этой новости (за счет роста нефтяников). На этой волне, кстати, может порасти и Новатэк.

Рисков несколько. Основные это потолок цен и нескоординированные действия ОПЕК+.

Что касается потолка - он судя по всему будет выше чем ожидалось ранее. О чем я уже рассуждал в конце октября. Даже если официально российские нефтяники не будут продавать жижу тем кто поддерживает потолок, выше потолок - выше цены для других покупателей. Так что этот риск ограничен.

ОПЕК+ который может нарастить добычу в ответ на падение экспорта из РФ, гораздо более важный риск. Но пока я вижу его маловероятным исходя из текущей риторики Саудовской Аравии и ОАЭ.

Поэтому лонг с текущих, стоп примерно на уровне 289 рублей за акцию. Объем на идею не больше 5% от капитала.

@asabst

Лонг Система #инвестидеи

Сразу скажу - идея надолго и фундаментальная. Несмотря на последние законодательные инициативы мне нравится динамика Озона, который уже прибылен по EBITDA.

Более того, МТС чувствует себя относительно неплохо а Биннофарм (еще одна компания в портфеле Системы) готовит IPO.

При этом бумага стоит относительно дешево, а на недельках техническая картинка начинает выправляться.

Стоп не ставлю. Если будут какие-то обновления по идее - напишу сюда.

@asabst

​​Опять про Китай и сектор недвижимости

Китай начинает переходить от слов к делу в поддержке сектора недвижимости. Первые звоночки уже есть - недавно был выпущен план, содержащий 16 мер по оказанию помощи застройщикам-должникам. Шаги включают в себя снижение ставок по ипотечным, разрешение банкам продлить срок задолженности перед своими должниками из сектора, уменьшение первоначального взноса и другие. Большинство участников рынка считают его самым масштабным планом, принятым властями на данный момент

Это уже начинает выливаться в реальные шаги. Postal Savings Bank of China предоставит 280 млрд юаней ($39.17 млрд) на финансирование компаний из сектора.

Учитывая то, что китайская стройка - одна из основных мировых потребителей металлов, такие шаги весьма позитивны для сектора металлургии и добычи. Возможно, при отсутствии жесткого кризиса США в 2023, в ряде металлов (таких как медь) мы уже близки к дну. Жаль, что на российском рынке нет "чистых" медных компаний, через которых это можно было бы отыграть.

@asabst

Про потенциальную сланцевую революцию на рынке меди

Друзья, пара мыслей вдогонку по рынку меди, который я вскользь упоминал вчера. Долгосрочный дефицит и существенный рост цен на металл, который прогнозируют многие аналитики из-за значительного роста спроса в связи с мировым "зеленым" переходом и недостаточного предложения может быть слишком завышен. На это есть как минимум две причины:

🔷 Уже обкатываются технологии по увеличению электропроводности алюминия, что делает этот металл прямым конкурентом меди в одном из основных секторов потребления. Около 63% спроса на металл это проводка.

🔷 Стартапы связанные с горнодобывающей отраслью активно развивают технологии извлечения меди из отходов добычи. Одна из самых прорывных компаний в этой отрасли Jetti Resources. Не углубляясь в детали, которые есть в статье, если большинство производителей меди начнет использовать их технологию (пока находящуюся в тестовом режиме), то к 2040ым рынок сможет производить на 8 млн. тон больше металла. Для сравнения 8 млн. тонн это примерно 1/3 от мирового производства меди за прошлый год. Очень похоже на сланцевую революцию в нефтедобыче, когда рынку прогнозировали жесткий дефицит, но в итоге эта технология существенно поменяла вводные.

Стоит отметить, что на среднесрочном горизонте в пару лет я все равно жду рост цен на медь. Подобные технологии требуют обкатки и введения на уровне горнодобывающих компаний, что может занять и 5-10 лет отсюда. То есть мы вполне можем увидеть среднесрочный умеренный дефицит красного металла, но долгосрочный дефицит которые прогнозируют такие инвестиционные дома как Goldman Sachs может и не материализоваться.

@asabst

Про морскую страховку

Тут на днях вышла новость, что Китай отказывается признавать российские страховые документы на морские суда. Все бы хорошо, но в преддверии эмбарго и потолка цен на нефть - одним из альтернативных маршрутов становится морской в Азию (в том числе через Китай). Нет страховки = нет перевозки.

Пока выглядит как выкручивание рук перед эмбарго/потолком цен на нефть (по которому, кстати, есть существенные противоречия внутри стран Запада). Думаю что по итогу стороны договорятся и в худших случаях в схемах будут использоваться китайские страховщики. Поэтому заголовок хоть и немного пугающий фактически на перевозки (в том числе нефти) существенно повлиять не должны.

@asabst

Занимательная математика по сталеварам на основе высказываний Мордашова

Друзья, вчера один из основных акционеров Северстали Алексей Мордашов озвучил весьма интересную цифру, на основе которой можно раскрутить оценку компании и в целом состояние дел в секторе.

По словам Мордашова Северсталь оценивает выплату акциза на сталь в 2023 году в 25-30% прибыли. Напомню, что акциз применяется на весь объем выплавленной стали по ставке 2.7% если экспортная цена на слябы составляет более 30 тысяч рублей за тонну (или около $490/т по текущим ценам).

Теперь, следите за руками. Возьмем минимальный уровень цен на слябы при котором сейчас акциз не обнуляется, то есть примерно $490/т и средний объем выплавки стали компанией за период 2017-21 (то есть около 11.7 млн тонн). Итого при таких вводных получаем акциз около $155млн. Если добавить к этому расчету оценку Северстали что акциз составил 25-30% от прибыли, получаем прибыль в районе $516-620млн долларов.

Текущая капитализация компании около 665 млрд рублей или 11 млрд долларов. При таких вводных получаем P/E на 2023 в диапазоне от 17.7x до 21x, что катастрофически мало. Средний показатель по компании за последние 10 лет составлял около 8.6x.

Похожая картинка наверняка наблюдается и у других сталеваров. В общем при таких оценках производителям стали еще есть куда падать. Поэтому идея шорт НЛМК остается в силе.

@asabst

Хорошие новости в контексте Сбера

Друзья, вчера ЦБ РФ сообщил что банки РФ в июле-октябре получили прибыль порядка 1.1 трлн рублей, а убыток сектора на 1 ноября сократился до 0.4 трлн рублей.

В целом, хорошие новости для Сбера учитывая его размер на рынке и (возможно) при всей моей нелюбви к бумаге для ВТБ.

Вообще Сбер становится все более очевидной спекулятивной идеей (даже если выбросить из уравнения рассуждения про долгосрок). Уже рассуждал о его потенциале в одном из недавних постов. Учитывая то, что я все таки жду некоторую коррекцию на российском рынке - все еще формально не оформил бумагу в рубрике #инвестидеи. Тем не менее, если ее (коррекцию) не дадут - нужно будет пересматривать свое отношение к акциям Сбера в моменте.

@asabst

Друзья, эту неделю провожу на инвестиционной конференции. На следующей неделе (уже совсем скоро) вернусь к вам с новым контентом.

@asabst

Алроса #инвестидеи

Короткое включение. Компанию решили "огазпромить". НДПИ в первом квартале 23ьего будет повышен на 19 млрд рублей. То есть за квартал хотят изъять то что компания в рамках этого налога выплачивает за год.

Не сказать что это совсем неожиданность. Я уже давно рассуждаю на счет повышения налогов. Более того, это в теории, может косвенно подтверждать что у компании (в финансовом плане) все неплохо.

Тем не менее, в таких реалиях инвест идею лонг Алроса имеет смысл закрыть. Для сравнения 19 млрд рублей это примерно 20% от EBITDA компании за относительно плохой 2020 и 13% от EBITDA за 2021 (весьма хорошей). То есть удар существенный но не критический. Однако сомневаюсь, что в таких реалиях стоит ждать сильных дивидендов.

Убыток если брать рекомендованный вес на позицию должен составить около 0.2% от капитала.

@asabst

Пост по итогам конференции

Друзья, как и писал ранее имел возможность пообщаться с зарубежными инвесторами на одной из конференций.

Если резюмировать все разговоры на прошлой недели можно отметить несколько тезисов.

🔷 Большинство инвесторов не ждет быстрой отмены санкций на РФ

🔷 Российские компании до санкций приятно удивляли инвесторов до санкций, прозрачной дивидендной политикой и хорошим корпоративным управлением. Как говорится, что имеем не ценим, потерявши - плачем.

🔷 Тем не менее так как санкции это надолго фокус международных инвесторов активно смещается в пользу других развивающихся рынков (в частности активнее смотрят на ближний восток)

🔷 На счет будущего рынков в целом в 2023 - мнения поделились примерно пополам. Кто-то ждет улучшения ситуации и рост рынков в 2023 на смягчении риторики ФРС и восстановлении экономики Китая, кто-то в лучшем случае боковик а в худшем падение с текущих.

Выводов несколько.

🔷 Российский рынок вероятно останется изолированным продолжительное время. Соответственно главную скрипку будут продолжать играть физики, и, возможно чиновники. Из-за этого для рынка может быть несколько последствий. Первое - оценки компании (особенно в условиях отсутствия вменяемого раскрытия) спокойно могут отрываться от фундаментальных значений, так как физики не являются профессиональными участниками рынка и в оценку не умеют. Второе - в теории мы можем иметь дело с бОльшим объемом инсайдерских сделок (привет большие продажи и покупки Газпрома на истории с дивидендами). Третье (и самое главное) при сохранении вменяемой инфляции поток денег от физиков будет ограничен, а значит рынок может развернуть в существенный рост только при значительном улучшении финансовых показателей компаний. С последним в условиях мировой рецессии в 2023 могут быть проблемы.

🔷 Так как консенсуса по будущему мирового рынка в 2023 все еще нет, то и говорить что рынок наверняка будет чувствовать себя хорошо в 2023 - преждевременно. Смущает в этой картинке довольно медвежья позиция глобальных инвест-банков, которые прогнозируют (в основном) снижение рынка или боковик в 2023, в среднем по больнице. Суммируя мои беседы с инвесторами, позицию инвест-банков и логику "если консенсус сформирован - логично играть против него", на данный момент делаю вывод что рынки должны начать себя лучше где-то с середины 2023. Посмотрим как будет на самом деле.

@asabst

Про ноябрьскую инфляцию в США и последствия для BTC

Друзья, вчера вышли ноябрьские данные по инфляции в США, которые оказались ниже ожиданий. Фактическая цифра +7.1% год к году против ожиданий в 7.3%.

Эти данные имеют несколько последствий. Во первых рынки уже успели переоценить пик ставок ФРС ниже на уровне 4.88% (на вчерашний вечер). Во вторых, если мы не наблюдаем статистический выброс и инфляция продолжит снижаться, значит пик агрессивности в риторике ФРС и ужесточения монетарной политики в США уже не за горами.

Для рынка крипты и в частности BTC ослабление монетарной политики это фундаментальные долгосрочный позитив. Ранее c конца июня я последовательно высказывался что BTC может дойти до $15,000 за монету и мы практически потрогали этот уровень, а затем взял тайм-аут до появления новых вводных. Последние данные по инфляции как раз и есть новая вводная.

С новыми данными я начинаю более позитивно смотреть на BTC в долгосрок. Если у вас нет этого инструмента в портфеле, то думаю можно добрать его как минимум на 10-20% от общей суммы выделенной на крипту.

Рисков для долгосрочного фундаментально-положительного прогноза несколько:

🔷 Больше проблем в отрасли, таких как крах FTX. Примеры - банкротство Tether, Binance

🔷 Охлаждение инфляции замедлится или наоборот инфляция вернется к росту. Для того чтобы подтвердить снижающийся тренд в инфляции нужно увидеть еще как минимум несколько месяцев данных.

@asabst