📓 2 урока Ялмара Шахта

• немецкий центральный банк стабилизировал марку и инфляцию хотя страна платила репарации и дефолтила по внешнему долгу: пока центральный банк независим, он сможет стабилизировать и инфляцию, и занятость

• залог мира в Европе - свободная торговля и отсутствие границ - другой основы у мира нет и не будет - после второй мировой войны долгий мир в Европе был результатом объединения рынков, =>, новый долгий мир на всем континенте может быть основан только на общем рынке размером в континент

Название книги не точное - большая часть карьеры Шахта пришлась на до-военный период

@c0ldness

СКОЛЬКО НУЖНО ЛЬГОТНОЙ ИПОТЕКИ?

На прошлой неделе мы разобрали, почему ЦБ хочет свернуть излишние льготные ипотеки. А вчера состоялась очередная заочная перепалка между ЦБ и Минстроем за право выдавать столько ипотек, сколько население сможет унести, невзирая на финансовую стабильность. Давайте теперь посмотрим на проблему глазами строителей. Вспомогательный график ниже.

Как бы мы не ругали льготную ипотеку за рост цен, она смогла решить поставленную задачу: застройщики стали больше строить (синие столбики на графике; здесь все показатели рассчитаны как скользящее среднее за последние 12 месяцев, то есть январь 2021 - это среднее за февраль 2020-январь 2021, февраль 2022 - среднее за март 2021-февраль 2022 и так далее). Но задача Минстроя - довести этот показатель до 120 миллионов квадратных метров с текущих 98 к 2030 году. Для этого нужно привлечь в отрасль больше инвестиций, которые, как правило, привлекаются высокой доходностью.

Наш отдел анализа данных и машинного обучения, скачав все проектные декларации объектов, введенных в эксплуатацию в первом квартале 2023 года, из единой информационной системы жилищного строительства утверждает, что средняя маржинальность строительства составляет порядка 20%, при этом на этапе строительства в этих домах было продано 80% квартир. То есть если продать все квартиры в доме, маржинальность будет 0.2/0.8=25%, а если 70%, то 0.25*0.7=17.5% и так далее (при неизменных ценах).

Это не ужасно, но и не хорошо, учитывая риски, связанные со стройкой. 20% и 80% - это средние показатели по России и по всем застройщикам. Но если вы думаете, что в Москве эти показатели кратно лучше, то не всегда так - все сильно зависит от стоимости и условий приобретения земельного участка.

Но проблема в том, что средние распроданности при вводе на уровне 80% - это заслуга 2020-2021 года, когда спрос был на пике, а жилья строилось относительно меньше, поэтому охотно покупали то, что будет готово через год и через 2 (относительно низкое предложение в тот период - фактор роста цен, про который часто забывают). Красная линия на графике показывает, как изменилась среднегодовая распроданность почти готового жилья (будет введено в текущем календарном году), бледно-синяя, которое будет готово в следующем календарном году, желтая - через два года. Эти показатели снизились на 9, 7 и 6 процентов соответственно, при том что среднегодовой портфель строительства за тот же период подрос на 2.7%. Это очень сильное снижение, которому не помешали максимально лояльные условия кредитования в виде околонулевых ипотечных ставок.

Что это значит?

👉Во-первых, пространство для снижения цен есть у некоторых крупных застройщиков, но существенная часть рынка - небольшие региональные игроки, которые не могут себе позволить опускать цену иначе упадут ниже себестоимости (но могут переждать худшие времена на кредитных деньгах проектного финансирования).

👉Во-вторых, министерство строительства заинтересовано в высокой маржинальности строительства, то есть снижению цен будут сопротивляться на самых высоких этажах. Поэтому дискуссии о поддержке спроса через дешевую ипотеку не кончатся никогда. Хотя рынку нужна одна программа, по которой условия не будут меняться два раза в год в течение лет так 10 (нереалистичная предпосылка, согласен).

👉В-третьих, жилищное строительство сейчас является самым узким место российской экономики. У отрасли есть запас на 2023 год, но в 2024 продажи должны быть не ниже, а лучше выше рекордного 2021 года. Для этого вряд ли достаточно будет роста реальных зарплат на 1%, льготной ипотеки для федеральных чиновников и прочих косметических мер. Но бюджет, как известно, не резиновый

🕯️ Cанкции сильны лишь настолько, насколько широка и прочна коалиция санкционирующих стран

Устойчивость анти-🇷🇺 санкционной коалиции - это вторая по важности предпосылка любого прогноза по российской экономике после длительности конфликта - так что давайте с этим разбираться

Как? Чтобы лучше понимать решения отдельных стран о присоединении к санкционной коалиции совмещаем данные о голосовании по резолюции ООН и объективным данные - по торговле, санкциям одних стран на другие и так далее

Расчеты показывают, что поведение большинства стран ультра-прагматично – достаточно понимать интенсивность торговли страны с ядром санционной коалиции (G-7) и Россией, чтобы сделать уверенное предположение о том, как страна будет голосовать

Кроме торговли, важны еще две вещи - испытывала ли страна на себе воздействие санкций и на сколько характер политического режима схож с санкционирующей коалицией

@c0ldness

🇷🇺 Среди стран, у которых более 15% импорта приходится на Россию нет ни одной, которая присоединилась бы к санкционной коалиции

Таких не много, но видно, что с ростом доли торговли с Россией доля стран, поддержавших резолюцию ООН монотонно падает

@c0ldness

🇪🇺 Абсолютно аналогичная картина и в отношении торговли с ядром санкционной коалиции - G7

С ростом импорта из G7 растет и доля стран, которые присоединяются к санкционной коалиции

Договор экспорта-импорт - самая крепкая часть международного права, как мы видим

@c0ldness

Рост случаев применения санкций со временем истончает санкционные коалиции

Так, видим, что среди стран, которые за предыдущие 10 лет были целями даже самых мягкий ограничений - ограничений на поездки - лишь 54% присоединилась к санкционной коалиции

Из тех стран, которые не испытывали ограничений, присоединились к резолюции 82% стран

@c0ldness

🗝️ Какие здесь выводы?

Во-первых, инвестиции во внешнюю торговлю - это абсолютное продолжение геополитики

Да, возможно дисконт по Urals -$30/б. из Минфина выглядит не слишком радостно, но в данный конкретный момент этот дисконт - это инвестиция в анти-санкционную коалицию нейтральных стран

Во-вторых, частое и широкое применение санкций снижает потенциальный размер санкционной коалиции - это долгосрочный процесс, но объективный

В-третьих, думаю, что наглядно виден тренд на поддержку друг друга с похожими политическими режимами - хотя нужно отдавать себе отчет в том, что неприсоединения к санкционным коалициям друг против друга далеко не равно поддержке друг друга

@c0ldness

🐀 Методика - Как мы пришли к этим выводам?

Признак присоединения к анти-🇷🇺 санкционной коалиции:
• протокол голосования по резолюции ООН A_ES-11_L.7

Цифры, которые мы перебрали на предмет их способности объяснять голосование стран:
• данные по торговле UNCTAD
• данные Global Sanctions Database (Kirilikha et. al., 2021)
• данные Global Values Survey и Freedom House
• данные по географической близости, близости языков, общим границам и так далее из CEPII Gravity Database (Conte, 2022).

В поиске показателей, которые лучше других делят страны на однородные группы по признаку поддержки резолюции ООН, нам помогли деревья решений

Обязательное уточнение - мы не постулируем выше причинность, а рассуждаем о возможных механизмах голосования

@c0ldness

🇧🇾  Беларусь сегодня размещает бонды на ₽10 млрд

• Наши тезисы о том, как развивающиеся страны могли бы занимать на рублевом долговом рынке + тезисы с фоума РСПП

• Тезисы об ультра-материализме международных отношений

• Кажется, что если глобальная экономика будет распадаться на блоки, то границы этих блоков пройдут будут определены тем, в какой валюте у той или иной страны больше внешнего долга

@c0ldness

🕯️Проверим, насколько точен СберИндекс

• Через 20 минут выйдут данные за февраль - самые интересные цифры, думаю, будут по потребительскому спросу, т.е. по обороту розницы

• По оперативным данным, за февраль падение должно быть порядка -10% г/г в общем, -16% по товарам и -2% по продам

• Консенсус аналитиков с этим не согласен и ждет лишь -8% падения

@c0ldness

СберИндекс 0 - Аналитики 1

Месячная оценка сбериндекса 7.9% 🙂

Новая особая модель 🇷🇺 рынка труда

Особой моделью российского рынка труда принято называть тот факт, что в периоды спада рынок подстраивается за счет снижения реальных заработных плат, а не роста безработицы

Классики-исследователи рынка труда Гимпельсон и Капелюшников так описывают свой тезис:

За прошедшие два десятилетия в России сложилась специфическая модель рынка труда. И она, надо сказать, сильно отличается от того, что можно считать «нормой» в развитых странах. Наша ключевая особенность состоит в том, что приспособление рынка труда к колебаниям экономической конъюнктуры происходит, главным образом, за счет изменений стоимости труда, а не за счет изменений в занятости и безработице (в развитых странах, как правило, наоборот).

🕯️При этом, смотря на данные за последние пару лет, сложно уйти от мысли, что это знание устарело

За последние годы мы увидели четыре рецессии, которые дают нам все возможные комбинации реакции безработицы и реальных заработных плат:

• 2008 - устойчивый провал заработных плат + всплеск безработицы
• 2015 - крупный провал заработных плат без безработицы
• 2020 - безработица без провала заработных плат
• 2022 - ни безработицы, ни устойчивого провала реальных заработных плат

Что случилось с моделью российского рынка труда?

• Возможно, это иллюстрация навыков стабилизации спроса Банком России и правительством.

• Так же, возможно гипер-стабилизация/снижение чувствительности к внешним шокам - это симптом накопленного низкого роста за прошедшее десятилетие - если перед шоком не было роста, то нечему сокращаться

@c0ldness

🕯️Если на рынке труда есть зоны риска, то они именно в секторах, которые чувствовали себя лучше всего в последние годы

👷 Например, строительстве

• Это одновременно крупный работодатель с занятостью в 4,6 млн человек на конец 2022 г. и сектор, в котором ожидается замедление

• Признаки этого уже есть: тут Михаил Гольдберг из ДОМ.РФ указывает на рост запаса нераспроданного жилья, тут Ъ обращает внимание на падение числа новых проектов по строительству жилья

• Если и когда занятость в строительстве начнет снижаться, думаю, что государство будет помогать не сектору, а сотрудникам

🔮 Иными словами, не сохранять общий уровень занятости в секторе, а помогать найти работу в других секторах, возможно в других регионах

• Отличный обзор рынка труда от Анастасии Бойко @ Ведомости с замечанием Родиона @xtxixty:

Разница между предложением и спросом на рынке труда в январе 2023 г. была минимальной по историческим меркам – она составила 780 000 человек против 1,6 млн в среднем за 2021 г. и 1,1 млн в 2022 г.

@c0ldness

90% всего роста 🇷🇺 экономики за 20 лет пришлось на первые 5 лет

Полезно иногда отойти на шаг назад и посмотреть на общую картину нашей современной экономической истории

А она выглядит следующим образом - последняя доступная цифра квартального ВВП была лишь на 9% выше уровня 2кв08

Иными словами, 90% всего роста экономики последних 20 лет пришлось на небольшой отрезок 2003-2008 гг.

Большую роль в этом сыграл первый большой кредитный цикл начала нулевых и можно спорить о том, насколько устойчивой была эта фаза роста

Спорить тут не будем, но скажем, что этот график объясняет довольно заметный возрастной зазор между группами экономистов, которые больше "за рост" , и теми, кто больше за "ценовую стабильность/бюджетное правило"

Объяснение это в том, что первые этот рост видели глазами, а вторые главным образом в архивных отчетах Росстата

@c0ldness

🇷🇺 Статистика и события

Пятница 31/03
• Структура подозрительных операций и секторы экономики, формировавшие спрос на теневые финансовые услуги - подробности
• Финансовые активы и обязательства сектора «Домашние хозяйства»01.01.2023 - подробности
• Платежный баланс Российской Федерации. Cтандартные компоненты IV квартал 2022 г. - подробности
• Операции сектора «Домашние хозяйства» с финансовыми активами и обязательствами01.01.2023 - подробности
• Обзор центрального банка01.03.2023 - подробности
• Обзор финансового сектора01.10.2022 - подробности
• Обзор кредитных организаций01.03.2023 - подробности
• Обзор других финансовых организаций01.10.2022 - подробности
• Обзор банковской системы (в соответствии с требованиями ССРД МВФ) 01.03.2023 - подробности
• Обзор банковской системы01.03.2023 - подробности
• Денежная масса М2 (национальное определение)01.03.2023 - подробности
• Денежная база в узком определении (Еженедельные значения)еженедельные значения - подробности
• Брутто - объем открытых позиций по операциям с производными финансовыми инструментами внебиржевого рынка01.03.2023 - подробности

@c0ldness

🛢️ Потолок цены нефти сохранен в $60 - Bloomberg

@c0ldness

🔍 Результаты Всероссийского обследования домохозяйств по потребительским финансам

Решения в экономике — о потреблении или спросе на кредит — принимаются на уровне домохозяйств, а не отдельных граждан. Для понимания закономерностей таких решений объектом изучения должны быть именно домохозяйства. Поэтому центральные банки наряду с другими исследованиями достаточно широко используют данные из обследований финансов домохозяйств как источника уникальной информации для изучения целого спектра вопросов, важных для принятия решений. Такое исследование организовал и заказал и Банк России. Оно включает в себя:

• исследование источников финансирования потребительского спроса;
• изучение дисбалансов в финансах домохозяйств, изучение долговой нагрузки;
• анализ того, как домохозяйства адаптируются к экономическим шокам, кризисам и как различные меры политики влияют на процессы адаптации и на сами домохозяйства;
• исследование ограничений на стороне предложения и предпочтений домохозяйств на стороне спроса, важных для выработки стратегии развития финансового рынка.

Результаты обследования представила сегодня первый заместитель председателя Банка России Ксения Юдаева.

С подробными данными можно ознакомиться на нашем сайте.

🕯️Банк России опубликовал микроданные обследования публики по финансам

Финансовый РМЭЗ, для тех кто знает

@c0ldness

Об адаптивности инфляционных ожиданий в РФ

Давно хотел поделиться этим наблюдением, а сегодня Банк России дал повод и опубликовал данные по обследованию финансов домохозяйств. На них посмотрим попозже, а пока вот:

• Один из вопросов в дискуссиях про инфл. ожидания связан с тем, в какой мере они являются адаптивными (зависят только от значений инфляции в прошлом) или рациональными (зависят еще и от анализа проводимой политики и т.д.).

• У нас в России все более-менее понятно: свидетельств того, что инфл. ожидания во многом зависят от реализованной инфляции на товары-маркеры, предостаточно.

💡Добавлю к этому интересное наблюдение: инФОМ в февральском обзоре опубликовал инфл. ожидания респондентов в зависимости от ответа на вопрос: "Как вы считаете, цены в последние 5 лет росли быстрее или медленнее, чем в предыдущие 5-10 лет?"

1. У тех, кто считает, что цены росли быстрее, медиана инфл. ожиданий превышала 12%. У тех же, кто считает, что цены росли медленнее, медиана чуть ниже 8%. Разница в 4 п.п. выглядит значительной, чтобы ее игнорировать.

2. При этом всего 5% опрошенных считают, что цены росли медленнее, а подавляющее большинство думает (ошибочно), что инфляция была более высокой.

🗝 Вывод очевиден и давно известен – хотим заякорить инфляционные ожидания граждан? Надо а) последовательно достигать цель по инфляции и б) заниматься финансовой грамотностью.

Об этом вроде сегодня и Ксения Валентиновна говорила.

@helicoptermacro