🕯️Если на рынке труда есть зоны риска, то они именно в секторах, которые чувствовали себя лучше всего в последние годы

👷 Например, строительстве

• Это одновременно крупный работодатель с занятостью в 4,6 млн человек на конец 2022 г. и сектор, в котором ожидается замедление

• Признаки этого уже есть: тут Михаил Гольдберг из ДОМ.РФ указывает на рост запаса нераспроданного жилья, тут Ъ обращает внимание на падение числа новых проектов по строительству жилья

• Если и когда занятость в строительстве начнет снижаться, думаю, что государство будет помогать не сектору, а сотрудникам

🔮 Иными словами, не сохранять общий уровень занятости в секторе, а помогать найти работу в других секторах, возможно в других регионах

• Отличный обзор рынка труда от Анастасии Бойко @ Ведомости с замечанием Родиона @xtxixty:

Разница между предложением и спросом на рынке труда в январе 2023 г. была минимальной по историческим меркам – она составила 780 000 человек против 1,6 млн в среднем за 2021 г. и 1,1 млн в 2022 г.

@c0ldness

90% всего роста 🇷🇺 экономики за 20 лет пришлось на первые 5 лет

Полезно иногда отойти на шаг назад и посмотреть на общую картину нашей современной экономической истории

А она выглядит следующим образом - последняя доступная цифра квартального ВВП была лишь на 9% выше уровня 2кв08

Иными словами, 90% всего роста экономики последних 20 лет пришлось на небольшой отрезок 2003-2008 гг.

Большую роль в этом сыграл первый большой кредитный цикл начала нулевых и можно спорить о том, насколько устойчивой была эта фаза роста

Спорить тут не будем, но скажем, что этот график объясняет довольно заметный возрастной зазор между группами экономистов, которые больше "за рост" , и теми, кто больше за "ценовую стабильность/бюджетное правило"

Объяснение это в том, что первые этот рост видели глазами, а вторые главным образом в архивных отчетах Росстата

@c0ldness

🇷🇺 Статистика и события

Пятница 31/03
• Структура подозрительных операций и секторы экономики, формировавшие спрос на теневые финансовые услуги - подробности
• Финансовые активы и обязательства сектора «Домашние хозяйства»01.01.2023 - подробности
• Платежный баланс Российской Федерации. Cтандартные компоненты IV квартал 2022 г. - подробности
• Операции сектора «Домашние хозяйства» с финансовыми активами и обязательствами01.01.2023 - подробности
• Обзор центрального банка01.03.2023 - подробности
• Обзор финансового сектора01.10.2022 - подробности
• Обзор кредитных организаций01.03.2023 - подробности
• Обзор других финансовых организаций01.10.2022 - подробности
• Обзор банковской системы (в соответствии с требованиями ССРД МВФ) 01.03.2023 - подробности
• Обзор банковской системы01.03.2023 - подробности
• Денежная масса М2 (национальное определение)01.03.2023 - подробности
• Денежная база в узком определении (Еженедельные значения)еженедельные значения - подробности
• Брутто - объем открытых позиций по операциям с производными финансовыми инструментами внебиржевого рынка01.03.2023 - подробности

@c0ldness

🛢️ Потолок цены нефти сохранен в $60 - Bloomberg

@c0ldness

🔍 Результаты Всероссийского обследования домохозяйств по потребительским финансам

Решения в экономике — о потреблении или спросе на кредит — принимаются на уровне домохозяйств, а не отдельных граждан. Для понимания закономерностей таких решений объектом изучения должны быть именно домохозяйства. Поэтому центральные банки наряду с другими исследованиями достаточно широко используют данные из обследований финансов домохозяйств как источника уникальной информации для изучения целого спектра вопросов, важных для принятия решений. Такое исследование организовал и заказал и Банк России. Оно включает в себя:

• исследование источников финансирования потребительского спроса;
• изучение дисбалансов в финансах домохозяйств, изучение долговой нагрузки;
• анализ того, как домохозяйства адаптируются к экономическим шокам, кризисам и как различные меры политики влияют на процессы адаптации и на сами домохозяйства;
• исследование ограничений на стороне предложения и предпочтений домохозяйств на стороне спроса, важных для выработки стратегии развития финансового рынка.

Результаты обследования представила сегодня первый заместитель председателя Банка России Ксения Юдаева.

С подробными данными можно ознакомиться на нашем сайте.

🕯️Банк России опубликовал микроданные обследования публики по финансам

Финансовый РМЭЗ, для тех кто знает

@c0ldness

Об адаптивности инфляционных ожиданий в РФ

Давно хотел поделиться этим наблюдением, а сегодня Банк России дал повод и опубликовал данные по обследованию финансов домохозяйств. На них посмотрим попозже, а пока вот:

• Один из вопросов в дискуссиях про инфл. ожидания связан с тем, в какой мере они являются адаптивными (зависят только от значений инфляции в прошлом) или рациональными (зависят еще и от анализа проводимой политики и т.д.).

• У нас в России все более-менее понятно: свидетельств того, что инфл. ожидания во многом зависят от реализованной инфляции на товары-маркеры, предостаточно.

💡Добавлю к этому интересное наблюдение: инФОМ в февральском обзоре опубликовал инфл. ожидания респондентов в зависимости от ответа на вопрос: "Как вы считаете, цены в последние 5 лет росли быстрее или медленнее, чем в предыдущие 5-10 лет?"

1. У тех, кто считает, что цены росли быстрее, медиана инфл. ожиданий превышала 12%. У тех же, кто считает, что цены росли медленнее, медиана чуть ниже 8%. Разница в 4 п.п. выглядит значительной, чтобы ее игнорировать.

2. При этом всего 5% опрошенных считают, что цены росли медленнее, а подавляющее большинство думает (ошибочно), что инфляция была более высокой.

🗝 Вывод очевиден и давно известен – хотим заякорить инфляционные ожидания граждан? Надо а) последовательно достигать цель по инфляции и б) заниматься финансовой грамотностью.

Об этом вроде сегодня и Ксения Валентиновна говорила.

@helicoptermacro

🛢️ Россия продлит добровольное сокращение добычи нефти на 500 тыс. б/с от средней добычи февраля до конца 2023 года

❔От какого уровня 🇷🇺 сокращает добычу?

• От уровня февраля в 11.1 мб/д

В качестве ответственных и превентивных действий Россия реализует добровольное сокращение на 500 тыс. баррелей в сутки до конца 2023 года от среднего уровня добычи февраля, определённого в соответствии с независимыми источниками.

❔Как это соотносится с плановыми бюджетными цифрами?

• Федеральный закон о бюджете закладывал добычу в 9.8 мб/д в 2023, так что после сокращения добыча в 10.6 мб/д останется выше бюджетного плана

❔Каким будет дефицит с учетом этого в 2023?

• Порядка ~3% ВВП

❔Сокращение добычи "окупается" для 🇷🇺 бюджета?

• Сокращение добычи было бы нейтральным для доходов бюджета, если бы глобальная цена нефти выросла пропорционально сокращению добычи.

Т.е. пренебрегая эффектом на курс, можно сказать, что сокращение добычи на 5% нейтрально лишь в том случае, если глобальная цена нефти растет в результате на те же 5% - в текущих параметрах ~$4/б.

С точки зрения баланса бюджета прежнее сокращение добычи результатов сократило доходы. У текущего скоординированного сокращения шансов быть бюджетно-нейтральным больше

@c0ldness

Не совсем так. Там 15 долл. не облагаются НДПИ и экспортной пошлиной. Да и НДД также не зависит от цены нефти 1:1. Достаточно будет и меньшего роста - около $3/бар

🇷🇺 Статистика и события

Понедельник 03/04
• S&P Global Russia Manufacturing PMI - март
• Обзор ключевых показателей микрофинансовых институтов
• Обзор финансового сектора 01.10.2022
• Обзор других финансовых организаций 01.10.2022

🕯️ Кроме того, сегодня первое заседание Государственной думы после недели работы депутатов с избирателями - заседают комитеты по экономической политике, развитию гражданского общества и государственному строительству

@c0ldness

🕯️ Насколько рост зарплат оторван от реальности?

Для макроэкономистов январь был месяцем тревог о ценах овощей, февраль – о доходах бюджета, март – об экспортной выручке, а апрель может стать месяцем "перегретого рынка труда"

• В отличие от предыдущих рисков - этот настоящий

• Здравый смысл говорит о том, что рост заработных плат не вызывает роста цен или падения прибыльности экономики, если он близок к росту производительности труда

Еще в прошлом году председатель Банка России Эльвира Набиуллина напоминала об этом:

Рост зарплат в 2023 году может опережать темпы увеличения производительности труда Из-за возросшей нехватки персонала увеличиваются издержки компаний на рабочую силу. Это заметно по предприятиям промышленности, транспорта, логистики и строительства. Если зарплаты будут расти темпами выше производительности труда, это может привести к дополнительному росту цен через издержки бизнеса

На практике, экономисты, оценивая инфляционость роста заработных часто смотрят не на производительность труда, а сравнивают рост реальных заработных плат с выпуском

Вот на графике приведена картина для обрабатывающего сектора: рост реальных заработых плат в обработке против ее выпуска

Это негодное упрощение по двум причинам:

• мы не учитываем изменение занятости - например, если занятость снижалась, то рост реальных зарплат преувеличивает рост издержек сектора

• мы не учитываем рост цен на продукцию обработки - скажем, если рост цен промышленной продукции выше цен потребтоваров, то опять же рост реальных зарплат преувеличивает падение производительности

Сравнение выпуска и роста реальных заработных плат не помогает нам понять ни накапливающихся инфляционных рисков (если вы думаете про процентные ставки и облигации), ни про рентабельность отраслей (если вы думаете про компании)

❕Для этого есть подходящий индикатор, который пока абсолютно игнорируется нашим макро-телеграм сообществом - удельные издержки на труд или unit labour costs (ULC) - разберемся с ними

@c0ldness

🐀 Считаем вместе удельные издержки на труд - Unit Labour Costs

Удельные затраты на труд показывают, сколько отрасль или экономика тратит на труда в расчете на каждый рубль выпуска продукции

Т.е. ULC равны отношению фонда платы труда к выручке от продажи

ULC = ФОТ / Выпуск = ( З/П* Занятость ) / (Выпуск * Цена производителя)

Нам не так важно сейчас, каков уровень этого соотношения, как тренд в изменениях этих издержках - растут они или падают

Поэтому для дальнейших наших рассуждений перейдем от уровней к лог приростам:

ulc = w + e – y – p, где x = ln(X_t/X_{t-1})

w - рост заработных плат, e - рост занятости, y - рост выпуска, p - рост цен производителя

Человеческим языком это значит следующее: удельные издержки на труда растут в 4 случаях:

• растет заработная плата, но не менеяется выпуск, занятость и цены производителя
• растет занятость без роста выпуска или цен продажи, но не падают заработные платы
• падает выпуск без падения занятости, заработных плат или роста цен
• падает цена без роста выпуска или падения занятости или заработных плат

В отличии от сравнения выпуска с ростом реальных заработных плат мы уже здесь не делаем наших прежних ошибок: учитываем цену производителя, которая формирует прибыль предприятия, и учитываем изменение в занятости

Что же теперь можем вернуться к нашей обрабатывающей промышленности и посмотреть на нее уже более трезвым взглядом

@c0ldness

Обрабатывающая промышленность: высокие цены больше не компенсируют рост оплаты труда

Действительно видим, что декомпозиция удельных издержек на труд логично описывает макроэкономические условия последних лет для обработки:

• с 2018 года конкурентоспособность обработки росла поскольку рост выпуска + цен производителей более чем компенсировали умеренный рост заработаных плат - думаю, что часть объяснения тут в бюджетном правиле/медленном росте заработных в госсекторе

• картина изменилась в 2020, но ненадолго – падение выпуска и цен не компенсировалось снижение занятости, но рост цен в 2021 и восстановление выпуска скорректировали рост издержек на труд

• радикальные изменения начались в 2022: рост заработных плат остался двузначным, а выпуск начал сокращаться, цены производителей сначала компенсировали эти потери, но перестали перекрывать их во второй половине года

🔮 Ситуация в обработке действительно не выглядит благоприятно - ни для роста инвестиций частного сектора, ни с точки зрения инфляции

Тем, не менее такая ситуация с издержками на труд не во всех секторах - смотрим на стройку

@c0ldness

🧱 Строительство: падение издержек на труд за счет сокращений, выпуска и цен

Ситуация в стройке была схожей с обработкой до ковида, но стала зеркальной с тех пор

В принципе, опять же здесь нужно сказать, что это эффект бюджетного правила, которое отсекая эффекты цен на нефть синхронизировало условиях для торгуемых (обработки, с/х) и неторгуемых (розницы, строительства) секторов экономики

Видим, что в ковид удельные издержки на труд сильно снизились за счет сокращений занятых в стройке

По мере активизации строительства в 2021 зарплаты в отрасли и рост занятости опережали рост выпуска - т.е. часть "пирога" льготной ипотеки перераспределились не только акционерам застройков, но и сотрудникам - что нельзя не приветствовать

Наконец в 2022 году рост выпуска и сокращения занятости в стройке (отрасль была одним из основных доноров мобилизации, вместе с розничной торговлей) привели к падению удельных затрат на труд

🕯️ Не будем перечислять отдельные сектора, а лучше посмотрим ситуацию с предельными издержками в целом по частному сектору нашей экономики

@c0ldness

🕯️Удельные затраты на труд: давление на частный сектор растет

Удельные затраты на труд для госсектора не представляют для нас интереса - 1) с точки зрения инфляции на них смотреть бесполезно, т.к. бесплатных госуслуг нет в корзине для потребительских цен, 2) концепция "прибыли" или "эффективности" для госсектора имеет призрачные контуры

Поэтому собираем ULC по частному не-финансовому сектору экономики – с/х, добыче, прому, электрике и комунальному хозяйству, торговле и транспорту

Картина похожа на обработку – это объясняется высокой долей нефтегазового сектора, который входит в обработку в виде нефтехимии, в транспорт в виде трубопроводного и иных видов транспорта, в торговлю в виде торговли природным газом

Соответственно выводы здесь схожие: удельные издержки на труд быстро росли в 2022 и продолжают расти

🔮 Что это значит для будущего:

• если рост удельных издержек на труд представляет риск для инфляции и инвестиционной активности, то эти риски велики и продолжают расти

• причина роста этих издержек на труд - это закономерный итог роста госрасходов и занятости в госсекторе/мобилизации

• это не очередная "ложная дихотомия" -- рост госрасходов действительно вытесняет занятость в частном секторе, снижает рентабельность из-за роста заработных плат

• сейчас рынок труда выглядит сильным, но думаю, что мы увидим до конца этого года начало разворота в частном секторе

❕Аналитики любят делать прогнозы, которые являются описанием настоящего - "инфляция будет расти, когда инфляция уже растет"

Наши оценки говорят о том, что крепкая ситуация на рынке труда - не тот случай. Она должна измениться

Рост заработных плат скорее приведет к сокращению занятости в частном секторе в этом году для нормализации удельных издержек

Думаю, что государство не будет стремиться сохранить занятость на уровне секторов, а будет абсорбировать рабочую силу

@c0ldness

В голове не укладывается, как в стране с огромным количеством моногородов, в которых искусственно поддерживается занятость, и огромными штатами госпредприятий с низкой производительностью труда может быть одновременно нехватка людей. Неужели мобильность настолько низкая, что эти 2 проблемы нисколько друг друга не компенсируют?

Именно - один из вопросов, который недостаточно обсуждается, состоит в том, как сильно "схемная" ипотека разрушает мобильность труда в среднесрочной перспективе

Ситуция, в которой покупатель минимизирует месячный платеж, но остается с жильем переоцененным против рынка на 20-30% фактически лишает его возможности сменить место проживания, если откроются возможности в другом регионе

Поэтому, мне кажется, что предложение депутата Аксакова ограничить обязательства ипотечников суммой рыночной стоимости жилья - это наверно самая важная идея сейчас в российском макро

Она помогает не только уйти от заниженных процентных ставок, но и одновременно сохранить межрегиональную мобильность в те годы, когда она будет абсолютно необходима

@c0ldness

Думаю, что этот показатель во многом игнорируется и потому, что его Росстат не считает. Я не углублялась в детали, но канонические ULC считаются на основе таблиц Затраты-выпуск и, видимо, в нашем случае будут с большим запаздыванием. Тем не менее, было бы полезно.

В принципе, у Росстата таблицы есть, методология тоже вроде известна. Евростат, Минтруда США, например, считают. ОЭСР считает по разным странам (но без нас).

@rosstat_official, это действительно пробел в нашей статистике

Если его закрыть, то думаю, что вы действительно измените то, как общество и правительство видит ситуацию с ростом производительности труда и нашей экономикой в целом

@c0ldness

Огромные проблемы с низкопрофильными людьми (водители например)

Работаю в логистике . Зп у водителей на 50% выросли у некоторых . Дикая нехватка

то есть ты предлагаешь банку сразу сказать, что LTV займа точно больше 100%?)) Почему вообще ипотека на новостройку по более дешевым ставкам имеет смысл? Потому что более готовое жилье дороже, чем менее готовое, то есть с ростом стройготовности мои риски (LTV), как банка снижаются, а еще есть некоторый инфляционный рост цен. И субсидии, конечно. Это позволяет мне наращивать портфель и держать ставку невысоко.

Сейчас ты предлагаешь банку сказать: ну вообще мои риски не снижаются (а если мы за бенчмарк возьмем цены вторички, которые ползут вниз, то LTV вообще растет). Капитал банка смотрит на это крайне удивленно: старые кредиты будут ограничивать выдачу новых, чтобы это компенсировать ставки выровняются с рынком вторички, у застройщиков нет преимущества перед готовым фондом (которого так-то в избытке у нас 1.2 квартиры на 1 домохозяйство). Стройку закрываем

Ну и самое главное в этом предложении: у нас есть регионы, где куча вот таких производств, испытывающих нехватку рук, но там просто не строят новое жилье в необходимом количестве. В итоге мы просто еще больше подогреем Москву, МО, СПБ, ЛО и Краснодарский край, где больше всего строится (и больше всего проблема разрыва).

Так что в рамках структурной перестройки тут единственный рецепт перестать структурно перестраиваться, особенно с помощью непродуманных костылей