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[현대차증권 제약/바이오 엄민용]
에스티팜(237690)
BUY/TP 120,000(유지/유지)
4Q 높은 매출 성장, 선제적 증설의 이유

4분기 보여준 본업의 성장세, 비용은 아쉬운 부분이나 성장의 초석 마련 중, 연결 실적 확인 필요
-동사 4분기 별도기준 잠정실적 발표, 별도기준 매출액 889억원(YoY +93.4%), 영업이익 108억원(YoY +743.4%, OPM 12.1%)로 본업에서 전년 동기 대비 큰 실적 성장세 보여주었으나, 기타매출에서 연결기준 외국 법인 CRO기업 ANAPATH의 4분기 매출액, 연결기준 신약 개발 기업 레바티오, 버나젠의 판관비용 등이 합산되지 않아 4분기 실적은 추정 필요 상태
-그러나 별도기준 연간 매출 ‘22년 4분기 누적 2,093억원을 달성, 연간 올리고 매출 또한 1,468억원으로 수출 통계 추정치 소폭 상회하며 올리고 매출액 ‘21년 대비 큰 폭의 증가
-4분기 연결기준 매출액 945억원(YoY +96.9%, QoQ 67.5%), 영업이익 140억원 (YoY +13.8% QoQ 흑전, OPM 13.8%)로 추정, ‘22년 누적 매출액 2,508억원(YoY +51.4%), 영업이익 227억원(YoY +22.7%, OPM 9.0%) 추정

‘23년도 본업의 성장은 지속될 것, 올리고 API 공장의 선제적 증설의 증명까지 멀지 않았다
-‘23년 본업의 성장을 증명해 줄 cGMP 인증 실사 대기 중인 제품이 현재 최소 3건 대기 중으로 임상 3상을 진행 중이거나 상업화된 글로벌 바이오텍 항암제, 척추성근위축증, 심혈관질환 치료제 등의 실사 및 생산 수주 또한 기대
-노바티스의 척추성 근위축증(SMA) 치료제 졸겐스마가의 최근 간 독성 사망환자 2명이 발생되어 경쟁 약물들의 처방이 늘어날 수 있을 것으로 기대되며, 동사가 TIDES학회에서 검토되었던 적응증 중 척추성근위축증 치료제가 있어 수주 기대감 높아짐
-제네릭의 매출은 저수익 부분을 줄이고 고수익 부분을 늘렸음에도 불구하고 연간 매출액 비중이 별도 기준 19.3%로 ‘23년에도 매출은 지속 증가될 것으로 추정되어 본업 외 성장도 긍정적
-‘23년부터 제2올리고동 착공, ‘25년 10.5mole CAPA에서 ‘26년 14mole CAPA까지 최소 4-5개의 상업화 물량이 생산 예정, 시장 수요 증가에 따른 경쟁사 대비 선제적 공장 증설은 필수적 선택

주가전망 및 Valuation
-최근 유럽소재 글로벌 제약사 고지혈증 치료제 (렉비오 추정) 생산의 계약기간이 연장되었으나 수주금액이 증액되지 못하였고, 경쟁사의 증설 계획 등의 발표로 약세이나, ‘22년 5건의 원료 공급 계약을 연장하며 3분기에 이어 4분기 큰 매출 성장하였고, 동맥경화증 치료제의 올리고 API의 PPQ 배치 생산 계약이 지난 19일 공시, 심혈관질환 치료제 추가 PPQ 생산 등도 기대
-‘23년 상업화 물량 생산 준비를 위한 cGMP 인증 실사 등 본업의 신규 올리고 API 수주 기대감은 높아지고 있어 성장성을 주목, 동사에 대한 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 120,000원 유지

* URL: https://bit.ly/3WmFj1p

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