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[포스코퓨처엠 - 하나증권 2차전지 김현수, 홍지원]

'실적 추정치 추가 하향 조정'

자료링크 : https://bit.ly/3yfpzHv

▶ 2Q24 Review : 인조 흑연 평가 손실로 수익성 악화

포스코퓨처엠 2Q24 연결 실적은 매출 9,155억원(YoY -23%, QoQ -20%), 영업이익 27억원(YoY -95%, QoQ -93%), 지배주주순이익 -87억원(YoY 적자전환, QoQ 적자전환)으로 시장 기대치 하회했다.

1) 양극재 부문(매출 비중 59%)의 경우, 2분기 영국/독일/프랑스 BEV 판매량이 YoY -4% 감소했으나, GM 전기차 판매량이 YoY 큰 폭 증가하며 제품 출하량은 YoY 기준 +23% 증가한 것으로 추정된다. 다만 YoY 기준 양극재 판가가 약 -50% 하락하며 부문 매출은 YoY -31% 감소했다. 한편, QoQ 기준으로는 유럽 및 북미향 제품 출하가 -10% 감소하고, 메탈 가격 하락으로 판가 역시 약 -10% 하락하며 부문 매출은 QoQ -26% 감소했다. 부문 수익성의 경우, 하이니켈 제품 수율 상승으로 인해 전분기와 유사한 수준의 영업이익률 기록한 것으로 추정된다(3.2%, QoQ +0.2%p).

2) 음극재 부문(매출 비중 5%)은, IRA FEOC 규정이 중국산 흑연 사용을 2026년까지 허용함에 따라 최근 고객사 내 저가 중국 제품 수요 증가하면서, 부문 매출 YoY -10% 감소했다. 부문 영업이익률은 인조 흑연 부문의 제조 원가 상승에 따른 재공품 평가 손실(약 186억원)로 적자폭 확대됐다. 인조 흑연 부문 평가 손실로 전사 수익성은 QoQ -3.0%p 하락한 영업이익률 0.3%를 기록했다.

▶ 3분기 수익성 개선 전망

3분기 연결 실적은 매출 9,293억원(YoY -28%, QoQ +2%), 영업이익 194억원(YoY -48%, QoQ +608%)으로 전분기 대비 개선될 전망이다.

양극재 출하량은 GM향 제품 출하가 전분기 대비 약 -10% 감소할 것으로 전망되나, 신규 고객사향 제품 출하 증가하며 전체 출하량은 전분기 대비 유사한 수준이 전망된다.

이에 따라, 부문 매출 역시 QoQ Flat 수준을 전망한다. 부문 수익성 역시 전분기와 유사한 수준이 유지될 것으로 판단한다. 한편, 2분기에 발생했던 인조흑연 평가손실이 3분기에는 발생하지 않을 것으로 전망됨에 따라, 전사 영업이익률은 QoQ +1.8%p 상승한 2.1%를 전망한다.

▶ 목표주가 하향

미국과 유럽의 정책 변화(보조금 축소 및 규제 완화) 반영하여 Valuation 기준 시점을 당초 2028년-2030년에서 2027년 이전 값을 추가하였다. 기존의 장기 Max value 기준 목표 시가총액 30조원과 2027년 양극재 및 음극재의 예상 가치 합산 시가총액 12조원의 평균치인 21조원을 목표 시가총액으로 도출하였다. 이에 따라 투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 273,000원으로 하향 조정한다.

(컴플라이언스 승인을 득함)

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