Forwarded from 하나 미래산업팀(스몰캡)
* 하나증권 미래산업팀
★ 에스켐 (475660.KQ): OLED 소재 리사이클링이 이끄는 고성장 ★
원문링크: https://bit.ly/3HGUSjk
1. OLED 소재 합성 및 정제 전문 기업
- 에스켐은 2014년 설립되었으며 화학 제품의 합성, 생산 및 판매를 진행하는 유기소재 전문 기업
- 사업부는 크게 OLED 소재, 헬스케어 소재로 구분
- 우선 1) OLED 소재 부문을 살펴보면 OLED의 구조는 양극과 음극 사이 약 5~7층의 서로 다른 layer를 형성하고 있는데, 동사는 공통층, 발광층, 발광 보조층 등 전체 유기층에 OLED 핵심 유기소재를 공급
- 2) 헬스케어 소재 부문은 체외진단 시약, 신약개발용 중간체, 동물용 영양제 등을 제조 및 판매 중
- 1H25 기준 매출액 비중은 OLED 부문 92.4%, 헬스케어 부문 5.6%, 기타 2.0%로 동사의 OLED 부문이 대부분을 차지
- OLED 패널은 스마트폰, TV를 비롯해 태블릿 및 노트북, 전장 등으로 채택되면서 적용 분야가 확대되고 있으며, Mordor Intelligence에 따르면 OLED 패널 시장 규모는 2025년 584.4억달러 → 2030년 1,085.8억달러로 CAGR 13.2% 성장이 전망
- OLED 패널 적용 제품의 다양화에 따라 OLED 핵심 소재를 납품하고 있는 동사의 지속적인 성장 및 수혜가 예상
2. OLED 소재 리사이클링 수요 확대 수혜 전망
- 에스켐의 향후 핵심 성장 동력은 OLED 소재 순환 정제 품목(리사이클) 확대에 따른 성장이 될 전망
- OLED 소재 증착 과정은 유기재료 기화 → FMM(Fine Metal Mask) 구멍 통과 → OLED 기판 상 RGB 위치에 맞게 증착을 시키는데, 이 과정에서 일부분만 증착되고, 약 80%의 OLED 소자가 증착되지 않는 문제점이 발생
- 이에 동사의 최종 고객사 글로벌 디스플레이社는 증착되지 않은 OLED 유기소재를 → 동사에게 공급 → 합성 및 정제 → 다시 고객사에게 공급하는 OLED 리사이클 소재 공급이 이뤄지고 있는 상황
- OLED 리사이클 소재는 기존 소재 원가의 약 10% 수준으로 고객사는 패널의 수율 개선 및 가격 경쟁력 확보를 위한 원가 절감 니즈 증가에 따라 OLED 소재의 리사이클 품목을 지속 확대하고 있으며, 이에 따라 동사의 OLED RC(리사이클링) 매출액은 2022년 9억원 → 2024년 75억원으로 가파른 성장 추세 시현
- 동사가 공급 중인 OLED 소재의 품목이 매년 확대되고 공급량이 늘어나고 있으며, 이러한 수요 확대에 대응하기 위해 올해 6월 약 40억원을 투자해 OLED 소재 리사이클링 전용 라인 CAPA를 확대 중
- 올해 OLED RC 매출액은 102억원(+36.0%, YoY)을 달성할 것으로 전망하며, 2026년은 약 250억원까지 급격한 성장이 예상
- OLED 리사이클 소재는 원재료 매입에 대한 원가 부담이 없기 때문에 매출 비중 확대에 따라 수익성 역시 지속적으로 개선될 전망
3. 가파른 실적 성장 전망, 밸류에이션 리레이팅 충분
- 에스켐의 올해 실적은 반기를 기점으로 상저하고의 흐름을 이어갈 것으로 전망
- 1H25는 최종 고객사인 글로벌 디스플레이社로의 공급 확대 과정에서 동사의 공급 지위가 격상함에 따라, 디스플레이 소재 고객사향 OLED 소재 매출이 크게 감소
- 다만 올해 7월부터 신규 디스플레이 소재 고객사향 공급이 시작됐으며, 9월 신규 고객사향 공급이 예정됨에 따라 실적 감소분을 빠르게 Make-up해 나갈 예정
- OLED 리사이클 소재 품목 확대 및 공급이 본격적으로 이뤄지는 2026년 실적은 매출액 503억원(+84.9%, YoY), 영업이익 96억원(+432.2%, YoY)을 기록할 것으로 전망
- 가파른 실적 성장을 기반으로 밸류에이션 리레이팅 요소 충분하다고 판단
하나증권 미래산업팀 텔레그램 주소: https://news.1rj.ru/str/hanasmallcap
하나증권 미래산업팀 드림
* 위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음
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원문링크: https://bit.ly/3HGUSjk
1. OLED 소재 합성 및 정제 전문 기업
- 에스켐은 2014년 설립되었으며 화학 제품의 합성, 생산 및 판매를 진행하는 유기소재 전문 기업
- 사업부는 크게 OLED 소재, 헬스케어 소재로 구분
- 우선 1) OLED 소재 부문을 살펴보면 OLED의 구조는 양극과 음극 사이 약 5~7층의 서로 다른 layer를 형성하고 있는데, 동사는 공통층, 발광층, 발광 보조층 등 전체 유기층에 OLED 핵심 유기소재를 공급
- 2) 헬스케어 소재 부문은 체외진단 시약, 신약개발용 중간체, 동물용 영양제 등을 제조 및 판매 중
- 1H25 기준 매출액 비중은 OLED 부문 92.4%, 헬스케어 부문 5.6%, 기타 2.0%로 동사의 OLED 부문이 대부분을 차지
- OLED 패널은 스마트폰, TV를 비롯해 태블릿 및 노트북, 전장 등으로 채택되면서 적용 분야가 확대되고 있으며, Mordor Intelligence에 따르면 OLED 패널 시장 규모는 2025년 584.4억달러 → 2030년 1,085.8억달러로 CAGR 13.2% 성장이 전망
- OLED 패널 적용 제품의 다양화에 따라 OLED 핵심 소재를 납품하고 있는 동사의 지속적인 성장 및 수혜가 예상
2. OLED 소재 리사이클링 수요 확대 수혜 전망
- 에스켐의 향후 핵심 성장 동력은 OLED 소재 순환 정제 품목(리사이클) 확대에 따른 성장이 될 전망
- OLED 소재 증착 과정은 유기재료 기화 → FMM(Fine Metal Mask) 구멍 통과 → OLED 기판 상 RGB 위치에 맞게 증착을 시키는데, 이 과정에서 일부분만 증착되고, 약 80%의 OLED 소자가 증착되지 않는 문제점이 발생
- 이에 동사의 최종 고객사 글로벌 디스플레이社는 증착되지 않은 OLED 유기소재를 → 동사에게 공급 → 합성 및 정제 → 다시 고객사에게 공급하는 OLED 리사이클 소재 공급이 이뤄지고 있는 상황
- OLED 리사이클 소재는 기존 소재 원가의 약 10% 수준으로 고객사는 패널의 수율 개선 및 가격 경쟁력 확보를 위한 원가 절감 니즈 증가에 따라 OLED 소재의 리사이클 품목을 지속 확대하고 있으며, 이에 따라 동사의 OLED RC(리사이클링) 매출액은 2022년 9억원 → 2024년 75억원으로 가파른 성장 추세 시현
- 동사가 공급 중인 OLED 소재의 품목이 매년 확대되고 공급량이 늘어나고 있으며, 이러한 수요 확대에 대응하기 위해 올해 6월 약 40억원을 투자해 OLED 소재 리사이클링 전용 라인 CAPA를 확대 중
- 올해 OLED RC 매출액은 102억원(+36.0%, YoY)을 달성할 것으로 전망하며, 2026년은 약 250억원까지 급격한 성장이 예상
- OLED 리사이클 소재는 원재료 매입에 대한 원가 부담이 없기 때문에 매출 비중 확대에 따라 수익성 역시 지속적으로 개선될 전망
3. 가파른 실적 성장 전망, 밸류에이션 리레이팅 충분
- 에스켐의 올해 실적은 반기를 기점으로 상저하고의 흐름을 이어갈 것으로 전망
- 1H25는 최종 고객사인 글로벌 디스플레이社로의 공급 확대 과정에서 동사의 공급 지위가 격상함에 따라, 디스플레이 소재 고객사향 OLED 소재 매출이 크게 감소
- 다만 올해 7월부터 신규 디스플레이 소재 고객사향 공급이 시작됐으며, 9월 신규 고객사향 공급이 예정됨에 따라 실적 감소분을 빠르게 Make-up해 나갈 예정
- OLED 리사이클 소재 품목 확대 및 공급이 본격적으로 이뤄지는 2026년 실적은 매출액 503억원(+84.9%, YoY), 영업이익 96억원(+432.2%, YoY)을 기록할 것으로 전망
- 가파른 실적 성장을 기반으로 밸류에이션 리레이팅 요소 충분하다고 판단
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하나증권 미래산업팀 드림
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Forwarded from [미래에셋 배터리/디스플레이 김철중] 디배저
안녕하세요
미래에셋 김철중입니다.
삼성SDI 목표주가를 31.5만원으로 추가 상향 조정하였습니다.
금번 보고서는 ESS보다는 보유 SDC 지분가치에 대한 재조명 필요성을 언급 하였습니다(ESS는 7월 말 보고서를 통해 목표가를 상향조정 했습니다).
동사는 과거 15~16년 극단적 적자 구간(P/B 0.7배)에서 당시 업사이클이었던 삼성디스플레이의 지분 가치와 지분법이익 개선이 조명되며, 저평가 영역에서 탈피를 시작했던 기억이 있습니다.
OLED 산업 성장률 둔화에 따라, 최근 몇 년간 해당 지분 가치는 목표주가 산정에서 제외하고 있었습니다.
금번 보고서를 통해 SDC 지분가치를 목표주가 산정에 재반영하였고, 이는
1) 26년 애플 폴더블 출시로 인한 신시장 개화 -> 삼성디스플레이 초기 독점 상황 반영
2) ITC 제재에 따른 북미 물량에 대한 일부 수혜 가능
에 기인합니다.
SDC의 경우, 감가상각이 대부분 종료된 OLED 라인이기에 가동률 상승에 따른 실적 개선 방향성이 명확하다고 판단하며,
이에 따른 SDI 보유 SDC 지분 가치 및 지분법 이익 방향성에 관심이 필요한 구간이라고 판단합니다.
SDC 지분가치는 보수적 관점에서
SDC 장부가 65조원 * LGD P/B 0.7배 * 지분율 15.2%를 50% 할인하여 3.5조원으로 산정하였습니다.
시총 규모 등을 고려한 폴더블 및 OLED 투자 대안이 많지 않은 최근 상황을 감안 시, 유의미한 대형주 투자 대안일 수 있다고 판단합니다.
만약 향후 SDC 지분에 대한 매각이 진행될 경우(매각 가능 자산이기에 50% 할인 적용)
이번 목표주가 산출에 편입한 SDC 지분가치는 다시 제외시킬 예정이지만,
지분 매각 후 본업 관련 수주 및 증설이 진행된다는 점을 감안 시, 본업 가치에 대한 상향 조정이 더 큰 폭으로 진행될 것으로 판단합니다.
ESS 및 SDC 실적 개선이 유의미한 27년 기준 P/E는 8배 수준, P/B는 0.7배 수준(14~16년 극단적 적자 구간 하단 밸류에이션)입니다.
단기 실적 부진 우려가 잔존하지만, 밸류에이션은 이를 일정 부분 반영하고 있다고 판단합니다.
문의 사항있으시면 연락 부탁드립니다.
감사합니다.
보고서 링크: https://han.gl/6ixk3
미래에셋 김철중입니다.
삼성SDI 목표주가를 31.5만원으로 추가 상향 조정하였습니다.
금번 보고서는 ESS보다는 보유 SDC 지분가치에 대한 재조명 필요성을 언급 하였습니다(ESS는 7월 말 보고서를 통해 목표가를 상향조정 했습니다).
동사는 과거 15~16년 극단적 적자 구간(P/B 0.7배)에서 당시 업사이클이었던 삼성디스플레이의 지분 가치와 지분법이익 개선이 조명되며, 저평가 영역에서 탈피를 시작했던 기억이 있습니다.
OLED 산업 성장률 둔화에 따라, 최근 몇 년간 해당 지분 가치는 목표주가 산정에서 제외하고 있었습니다.
금번 보고서를 통해 SDC 지분가치를 목표주가 산정에 재반영하였고, 이는
1) 26년 애플 폴더블 출시로 인한 신시장 개화 -> 삼성디스플레이 초기 독점 상황 반영
2) ITC 제재에 따른 북미 물량에 대한 일부 수혜 가능
에 기인합니다.
SDC의 경우, 감가상각이 대부분 종료된 OLED 라인이기에 가동률 상승에 따른 실적 개선 방향성이 명확하다고 판단하며,
이에 따른 SDI 보유 SDC 지분 가치 및 지분법 이익 방향성에 관심이 필요한 구간이라고 판단합니다.
SDC 지분가치는 보수적 관점에서
SDC 장부가 65조원 * LGD P/B 0.7배 * 지분율 15.2%를 50% 할인하여 3.5조원으로 산정하였습니다.
시총 규모 등을 고려한 폴더블 및 OLED 투자 대안이 많지 않은 최근 상황을 감안 시, 유의미한 대형주 투자 대안일 수 있다고 판단합니다.
만약 향후 SDC 지분에 대한 매각이 진행될 경우(매각 가능 자산이기에 50% 할인 적용)
이번 목표주가 산출에 편입한 SDC 지분가치는 다시 제외시킬 예정이지만,
지분 매각 후 본업 관련 수주 및 증설이 진행된다는 점을 감안 시, 본업 가치에 대한 상향 조정이 더 큰 폭으로 진행될 것으로 판단합니다.
ESS 및 SDC 실적 개선이 유의미한 27년 기준 P/E는 8배 수준, P/B는 0.7배 수준(14~16년 극단적 적자 구간 하단 밸류에이션)입니다.
단기 실적 부진 우려가 잔존하지만, 밸류에이션은 이를 일정 부분 반영하고 있다고 판단합니다.
문의 사항있으시면 연락 부탁드립니다.
감사합니다.
보고서 링크: https://han.gl/6ixk3
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Forwarded from 한양증권 리서치(스몰캡)
한양증권 스몰캡 Analyst 이준석
[네오크레마] 공장 가동률 285%? 이유는 바로 비만치료제 보조제품
투자의견: N.R
목표주가 : -
현재주가(08/26): 7,550원
Upside : -
Overview, 기능성 펩타이드 전문 기업
동사는 기능성 당 및 펩타이드 원료 전문 기업으로 2019년 8월 코스닥에 상장하였다. 주요 사업부문은 기능성 당, 기능성 펩타이드, 상품 부문으로 구성되어 있다. 1H25 매출 비중은 기능성 펩타이드 39.5%, 기능성 당 15.4%, 상품 36.3%, 기타 8.8%로 구성된다. 특히 기능성 펩타이드는 비만치료제 보조제품 원료로 쓰이며 최근 폭발적 성장을 기록, 동사의 핵심 성장축으로 자리 잡았다. 동사가 독자 개발한 핵심 원료 DNF-10은 저분자 효모 펩타이드로, 안전성과 효능을 임상적으로 입증하고 글로벌 인증(FDA GRAS, Non-GMO, 식약처 개별인정형)을 확보했다. 동사는 2008년 상업화를 시작으로 일본 등 주요 시장으로 수출을 확대해 왔으며, 최근에는 비만치료제 보조제품 원료 수요의 확대로 해외 유통사를 통해 미국·유럽 등으로 진출하며 매출을 극대화하고 있다.
GLP-1 비만치료제 시장 그리고 DNF-10
글로벌 비만치료제 시장은 GLP-1 계열 신약의 확산으로 구조적 성장세에 진입하였다. 시장 규모는 2023년 67억 달러에서 2030년에는 950억~1,500억 달러로 확대될 전망이다. 다만 체중 감량 효과에도 불구하고 위장관계 부작용과 영양 불균형 위험이 빈번히 보고되고 있어, 최근에는 GLP-1 병용 보조제품(건기식) 수요가 빠르게 증가하고 있다. 실제로 단백질, 프로바이오틱스, 생강 추출물 등이 건기식 원료로 활용되나 주로 영양 보완 차원에 머물고 있다. 반면 DNF-10은 지방 합성 억제를 통한 체지방 중심 감량 기전이 임상적으로 입증되었고, 동시에 GLP-1 부작용을 완화하는 차별적 원료로 주목받고 있다. 초기에는 일본 드럭스토어 시장을 중심으로 두각을 보였으며, 최근에는 GLP-1 시장 가속화에 따라, DNF-10 기반 건기식 수요가 미국 및 유럽 시장에서 확대되고 있다. 동사의 기능성 펩타이드 수출이 빠르게 증가하고 있는 이유이다.
Investment Point
1H25 동사의 별도 실적은 매출 164억 원, 영업이익 29억 원, OPM 17%로 사상 최대치를 기록했으며, 수출은 63억 원으로 전년 동기 대비 289% 급증했다. GLP-1 신약 확산에 따른 보조 원료 수요 확대 속에서 동사의 DNF-10은 체지방 중심 감량과 무부작용 프로파일을 강점으로 작년 4분기 글로벌 대형 유통사 공급을 통해 본격적인 상업화 단계에 진입한 것으로 파악된다. 반면 국내 비만치료제 기업들이 뚜렷한 실적이 없음에도 수천억~조 단위의 밸류에이션을 받고 있는 점을 고려하면, 동사의 현 주가 수준은 극심한 저평가 상태로 판단된다. 특히 공장 가동률 285%는 강력한 수요를 입증함과 동시에 증설 필요성을 부각시키며, 향후 CAPA 확대와 함께 글로벌 수요 대응력이 강화될 전망이다. 따라서 동사는 DNF-10 성장성과 증설 모멘텀을 기반으로 글로벌 비만치료제 보조제품 시장의 핵심 플레이어로 부각될 잠재력을 지니고 있다.
자료 바로가기: http://bit.ly/3HSucfu
한양증권 스몰캡 채널: https://news.1rj.ru/str/hanyangresearch
*컴플라이언스 승인을 득함
[네오크레마] 공장 가동률 285%? 이유는 바로 비만치료제 보조제품
투자의견: N.R
목표주가 : -
현재주가(08/26): 7,550원
Upside : -
Overview, 기능성 펩타이드 전문 기업
동사는 기능성 당 및 펩타이드 원료 전문 기업으로 2019년 8월 코스닥에 상장하였다. 주요 사업부문은 기능성 당, 기능성 펩타이드, 상품 부문으로 구성되어 있다. 1H25 매출 비중은 기능성 펩타이드 39.5%, 기능성 당 15.4%, 상품 36.3%, 기타 8.8%로 구성된다. 특히 기능성 펩타이드는 비만치료제 보조제품 원료로 쓰이며 최근 폭발적 성장을 기록, 동사의 핵심 성장축으로 자리 잡았다. 동사가 독자 개발한 핵심 원료 DNF-10은 저분자 효모 펩타이드로, 안전성과 효능을 임상적으로 입증하고 글로벌 인증(FDA GRAS, Non-GMO, 식약처 개별인정형)을 확보했다. 동사는 2008년 상업화를 시작으로 일본 등 주요 시장으로 수출을 확대해 왔으며, 최근에는 비만치료제 보조제품 원료 수요의 확대로 해외 유통사를 통해 미국·유럽 등으로 진출하며 매출을 극대화하고 있다.
GLP-1 비만치료제 시장 그리고 DNF-10
글로벌 비만치료제 시장은 GLP-1 계열 신약의 확산으로 구조적 성장세에 진입하였다. 시장 규모는 2023년 67억 달러에서 2030년에는 950억~1,500억 달러로 확대될 전망이다. 다만 체중 감량 효과에도 불구하고 위장관계 부작용과 영양 불균형 위험이 빈번히 보고되고 있어, 최근에는 GLP-1 병용 보조제품(건기식) 수요가 빠르게 증가하고 있다. 실제로 단백질, 프로바이오틱스, 생강 추출물 등이 건기식 원료로 활용되나 주로 영양 보완 차원에 머물고 있다. 반면 DNF-10은 지방 합성 억제를 통한 체지방 중심 감량 기전이 임상적으로 입증되었고, 동시에 GLP-1 부작용을 완화하는 차별적 원료로 주목받고 있다. 초기에는 일본 드럭스토어 시장을 중심으로 두각을 보였으며, 최근에는 GLP-1 시장 가속화에 따라, DNF-10 기반 건기식 수요가 미국 및 유럽 시장에서 확대되고 있다. 동사의 기능성 펩타이드 수출이 빠르게 증가하고 있는 이유이다.
Investment Point
1H25 동사의 별도 실적은 매출 164억 원, 영업이익 29억 원, OPM 17%로 사상 최대치를 기록했으며, 수출은 63억 원으로 전년 동기 대비 289% 급증했다. GLP-1 신약 확산에 따른 보조 원료 수요 확대 속에서 동사의 DNF-10은 체지방 중심 감량과 무부작용 프로파일을 강점으로 작년 4분기 글로벌 대형 유통사 공급을 통해 본격적인 상업화 단계에 진입한 것으로 파악된다. 반면 국내 비만치료제 기업들이 뚜렷한 실적이 없음에도 수천억~조 단위의 밸류에이션을 받고 있는 점을 고려하면, 동사의 현 주가 수준은 극심한 저평가 상태로 판단된다. 특히 공장 가동률 285%는 강력한 수요를 입증함과 동시에 증설 필요성을 부각시키며, 향후 CAPA 확대와 함께 글로벌 수요 대응력이 강화될 전망이다. 따라서 동사는 DNF-10 성장성과 증설 모멘텀을 기반으로 글로벌 비만치료제 보조제품 시장의 핵심 플레이어로 부각될 잠재력을 지니고 있다.
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*컴플라이언스 승인을 득함
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한양증권 리서치(스몰캡)
한양증권 리서치센터 입니다.
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Forwarded from 건설/조선/리츠 | 강경태 | 한국투자증권
[한투증권 강경태] 조선
텔레그램: http://t.me/enc210406
보고서 링크: https://vo.la/e8Z5ez
Team Korea의 캐나다 CPSP 숏리스트 선정 관련 코멘트
■ 총 사업비 60조원 규모 잠수함 수출 사업의 숏리스트에 원팀 선정
- 단일 해상 무기체계 수출 사업에서 역대 최대 수출 기회가 열림. 캐나다 정부는 8월 26일(퀘벡 현지 시간)에 CPSP(Canadian Patrol Submarine Project) 조달을 위한 적격 공급 업체 2곳을 발표. 하나는 독일의 티센크루프 마린 시스템즈이며, 다른 하나는 한국의 한화오션(HD현대중공업 원팀으로 입찰)
- 2024년 9월에서 2025년 2월까지 발행한 정보요청서(RFI)에 전세계에서 25건의 응답을 보내왔으며, 이후 수령한 제안서를 검토해 숏 리스트를 선정
- CPSP는 3,000톤급 재래식 잠수함을 최대 12척까지 도입하는 사업. 장보고 III Batch-II 디자인 기준 1척당 수출 선가를 1.3조원으로 가정한 신조 사업비는 16조원이며, 건조 사업자에 mandate되는 생애주기 MRO를 감안하면 총 사업비는 60조원 규모
■ 신속하고 정확한 납기 강조, 원팀 제작 능력과 전력화 경험 돋보일 것
- 최종 디자인으로 원팀을 선정할 가능성이 높음. 공식 보도문에서 캐나다 정부가 강조한 것은 빠르고 정확한 납기이기 때문. 정부는 최소 2035년까지 초도함을 인도해 줄 것을 요구하고 있으며, 앞으로 최종 사업자를 선정하는 과정에서 이 능력을 중점적으로 살펴볼 계획
- 현재 한화오션은 1년에 잠수함 2척을 동시 건조할 수 있으며, 초격차 방산을 위해 시작한 증설이 마무리되면 동시 건조 능력은 5척으로 증가. 원팀인 HD현대중공업 또한 인도 기준으로 2년에 1척(1년에 0.5척)을 제작할 수 있는 시설을 갖추고 있음
- 양 조선사가 건조한 장보고 III Batch-I 3척의 경우 취역 후 대한민국 해군 전력화되어 있으며, 한화오션이 건조 중인 Batch-II 1번함(이봉창함) 또한 곧 진수를 앞두고 있다는 점을 강조
■ 최종 사업자 선정 기대감에 서플라이 체인까지 주가 상승할 것
- 서플라이 체인까지 넓혀봐야 함. 원팀이 Lump-sum Turn-key로 이 사업을 수주할 경우, 잠수함 제작을 위한 서플라이 체인까지 그 수혜를 입게 됨
- 디젤 Gen-sets을 제작할 STX엔진(077970), AIP 모듈을 제작할 범한퓨얼셀(382900)이 추진체계 관련 수혜 업체이며, 전투체계 및 무기체계와 관련해 한국 대표 방위산업체 대부분이 수혜 대상
- 점유율을 가정할 수 있는 사업이 아니기 때문에, 지금까지 도달한 마일스톤으로 조선사 및 서플라이 체인 실적 추정치나 기업가치에 반영할 수 없지만, 주가는 최종 사업자 선정 기대감을 반영해 먼저 반응할 것
텔레그램: http://t.me/enc210406
보고서 링크: https://vo.la/e8Z5ez
Team Korea의 캐나다 CPSP 숏리스트 선정 관련 코멘트
■ 총 사업비 60조원 규모 잠수함 수출 사업의 숏리스트에 원팀 선정
- 단일 해상 무기체계 수출 사업에서 역대 최대 수출 기회가 열림. 캐나다 정부는 8월 26일(퀘벡 현지 시간)에 CPSP(Canadian Patrol Submarine Project) 조달을 위한 적격 공급 업체 2곳을 발표. 하나는 독일의 티센크루프 마린 시스템즈이며, 다른 하나는 한국의 한화오션(HD현대중공업 원팀으로 입찰)
- 2024년 9월에서 2025년 2월까지 발행한 정보요청서(RFI)에 전세계에서 25건의 응답을 보내왔으며, 이후 수령한 제안서를 검토해 숏 리스트를 선정
- CPSP는 3,000톤급 재래식 잠수함을 최대 12척까지 도입하는 사업. 장보고 III Batch-II 디자인 기준 1척당 수출 선가를 1.3조원으로 가정한 신조 사업비는 16조원이며, 건조 사업자에 mandate되는 생애주기 MRO를 감안하면 총 사업비는 60조원 규모
■ 신속하고 정확한 납기 강조, 원팀 제작 능력과 전력화 경험 돋보일 것
- 최종 디자인으로 원팀을 선정할 가능성이 높음. 공식 보도문에서 캐나다 정부가 강조한 것은 빠르고 정확한 납기이기 때문. 정부는 최소 2035년까지 초도함을 인도해 줄 것을 요구하고 있으며, 앞으로 최종 사업자를 선정하는 과정에서 이 능력을 중점적으로 살펴볼 계획
- 현재 한화오션은 1년에 잠수함 2척을 동시 건조할 수 있으며, 초격차 방산을 위해 시작한 증설이 마무리되면 동시 건조 능력은 5척으로 증가. 원팀인 HD현대중공업 또한 인도 기준으로 2년에 1척(1년에 0.5척)을 제작할 수 있는 시설을 갖추고 있음
- 양 조선사가 건조한 장보고 III Batch-I 3척의 경우 취역 후 대한민국 해군 전력화되어 있으며, 한화오션이 건조 중인 Batch-II 1번함(이봉창함) 또한 곧 진수를 앞두고 있다는 점을 강조
■ 최종 사업자 선정 기대감에 서플라이 체인까지 주가 상승할 것
- 서플라이 체인까지 넓혀봐야 함. 원팀이 Lump-sum Turn-key로 이 사업을 수주할 경우, 잠수함 제작을 위한 서플라이 체인까지 그 수혜를 입게 됨
- 디젤 Gen-sets을 제작할 STX엔진(077970), AIP 모듈을 제작할 범한퓨얼셀(382900)이 추진체계 관련 수혜 업체이며, 전투체계 및 무기체계와 관련해 한국 대표 방위산업체 대부분이 수혜 대상
- 점유율을 가정할 수 있는 사업이 아니기 때문에, 지금까지 도달한 마일스톤으로 조선사 및 서플라이 체인 실적 추정치나 기업가치에 반영할 수 없지만, 주가는 최종 사업자 선정 기대감을 반영해 먼저 반응할 것
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건설/조선/리츠 | 강경태 | 한국투자증권
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