🗣 Набиуллина: ЦБ сможет перейти к нейтральной ключевой ставке в 7,5%-8,5% в 2027 году

Ключевая ставка на нейтральный уровень вернется в 2027 году, а в 2026 году Банк России видит возможности для ее снижения. Об этом заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на пленарном заседании Госдумы.

🔺«Мы перейдем от жесткой денежно-кредитной политики к нейтральной, а нейтральную мы оцениваем, когда наша ключевая ставка будет 7,5-8,5%. По нашему уточненному прогнозу, это произойдет в 2027-м году и денежная масса будет к 2027-му году расти на 8-13%», — сказала Эльвира Набиуллина, отвечая на соответствующий вопрос депутат Госдумы.

В следующем году ЦБ видит пространство для снижения ключевой ставки, добавила глава ЦБ.

🔺 «Мы уточнили прогноз — 13-15%, но это средняя по году. Мы входим с более высокой ставкой. Например, по этому году оценочная наша ставка средняя — 19%. Мы видим сейчас она 16,5%. Поэтому на следующий год мы предполагаем некоторое дополнительное понижение ключевой ставки. Поэтому и этот переход к нейтральной ставке на базе снижения инфляции позволит нам иметь умеренные ставки по экономике в целом», — отметила Набиуллина.

💱 Подписаться на «Сам ты инвестор!»

🔭 Два важных тезиса от главы ЦБ

📍 Цикл смягчения ДКП в 2026-2027 будет продолжен

📍 В 2027 возможен возврат к нейтральной ДКП со средней ставкой 7.5-8.5%

По сути, это всё (или почти всё, кроме бюджета), что важно для среднесрочного инвестора на рынке бондов.

Далее, по порядку, можно обсуждать:

📌 верим ли мы в нейтральную ставку 7.5-8.5% при 4% инфляции на этом горизонте (ЦБ продолжает в неё верить и мне лично она кажется адекватной)

📌 как вообще содержательно относиться к прогнозам ЦБ, в т.ч. в контексте реалистичности согласованного перехода от средней ставки 13-15% в 2026 до 7.5-8.5% в 2027 (тут могут быть вопросы)

💬 «C июня мы смогли начать аккуратное снижение ключевой ставки. Почему нельзя снизить ставку сильнее, зачем такая разница между ставкой и инфляцией? Совершенно справедливый вопрос, разница значительная. Но она, к сожалению, необходима, и вот почему.

Первое — инфляция снизилась, но, к сожалению, инфляционные ожидания все еще такие же высокие, как в 2024 году, когда инфляция была выше. Увы, четыре года высокой инфляции не проходят бесследно, и эта инерция задирает все ставки в экономике. Ставки в среднем должны быть выше, чтобы при таких инфляционных ожиданиях люди были уверены, что их сбережения не обесценятся. Иначе у людей не будет стимулов к сбережению и, как следствие, как абсолютно понятное следствие, у банков не будет базы для кредитования экономики.

Вторая группа факторов — это, конечно, то, что у всех на слуху, и что мы много обсуждали тоже во время наших встреч, — это повышение НДС, тарифов ЖКХ, утильсбора, рост цен на бензин. На языке экономистов это все называется — разовые временные факторы. В каком-то смысле, в том, что рост НДС действительно ведет к разовому повышению уровня цен и этим прямой эффект от новой ставки налога исчерпывается. Рост налога не становится постоянной причиной ускорения инфляции. То же самое с бензином: мы считаем, что Правительство сможет удержать дальнейший рост цен на бензин, и он не станет причиной постоянного ускорения инфляции.

Но проблема в том, что когда эти разовые, временные факторы входят в резонанс, они усиливают друг друга и опасения людей по поводу инфляции могут заметно вырасти, а эти опасения, как я уже сказала, могут иметь и материальные последствия в виде необходимости более высоких ставок.

Но, наверное, и это еще не все. Важнейшая причина, по которой мы двигаемся осторожно, — это ситуация на рынке труда.

Низкая безработица — никто не будет спорить — это абсолютно большое благо. Каждая пара рук у нас при деле и нарасхват. Но в нашем случае низкая безработица переросла уже в дефицит кадров. И мне, честно говоря, сложно привести пример какой-то другой крупной экономики, где показатели рынка труда держались бы в такой зоне так долго. И к чему это приводит, мы тоже видим по опыту двух последних лет — ожесточенная конкуренция предприятий за работников приводит к тому, что рост зарплат растет быстрее производительности труда, то есть толкает инфляцию вверх и обесценивает те же самые зарплаты. Сейчас появились первые признаки смягчения ситуации на рынке труда, это действительно обнадеживает, но они пока только первые.

И нам иногда возражают (и депутаты тоже поднимали этот вопрос), приводя в пример предприятия, которые переходят на четырехдневную рабочую неделю. Эти предприятия у всех на слуху, но, мы посмотрели, на них трудятся сейчас десятые доли процента (0,2% если быть точными) от 74 млн людей занятых в целом. Большинство предприятий — а мы опрашиваем ежемесячно по всей стране, по всем регионам до 15 тыс. предприятий и большинство, к сожалению, говорят о том, что им не хватает работников, сложно их найти и удержать.

Это иллюстрация к тому, что если механически переносить состояние одной отрасли, одного предприятия, пусть даже крупного, на всю экономику в целом, то картина получается искаженная. Кстати, отсюда, и разговоры про рецессию, про грань рецессии. Я бы очень призывала ответственно относиться к таким заявлениям. Потому что при рецессии неизбежны две вещи: резко растет безработица, а затем снижаются реальные зарплаты. Ни того ни другого сейчас у нас близко нет».

Эльвира Набиуллина выступила на пленарном заседании Государственной Думы РФ по Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы. Полный текст выступления читайте на нашем сайте ⤵️

💯 Кредитные риски на уровне "таких" компаний (крупных с высокой долговой нагрузкой), очевидно, растут, нужно подстраховаться заранее. Плюс, думаю, будут некоторые эффекты и на уровне ДКП (желание/готовность кредитовать такие компании), пусть и говорят, что "макро-пру - это не про монетарную политику". Ведь в частном секторе риски при кредитовании "остальных" компаний тоже, скорее, растут.

📤 Улучшение в услугах в октябре

Индекс деловой активности сферы услуг PMI в октябре неожиданно удивил заметным ростом с 47 до 51.7 пунктов - максимум с мая:

📌 новые заказы продолжили снижаться, но меньшими темпами, хотя часть компаний отмечала финансовые сложности у клиентов, другие наблюдали восстановление спроса

📌 рост издержек ускорился до максимума за полгода из-за зарплат, транспортных услуг и повышения цен у поставщиков, но темп инфляции был ниже исторической средней

📌 вслед за издержками максимальным с января был и рост отпускных цен, хотя он также остался невысоким по историческим меркам

📌 рост занятости немного замедлился, но сохранился 4-мес. подряд

📌 несмотря на улучшение текущих показателей, уровень ожиданий на год вперёд снизился до минимума за 34-мес из-за сомнений в платежеспособности клиентов

🧮 В итоге, рост в услугах компенсировал спад в промышленности, и композитный индекс выпуска вырос с 46.6 до 50.2 пунктов - максимум с мая. Общие новые заказы падают, но с замедлением в октябре. Занятость растет благодаря услугам. Общий рост издержек замедлился с сентября из-за обработки, но рост конечных цен был максимальным с мая.

🔮 Довольно неожиданный рост в услугах подтверждает тезис ЦБ об отсутствии рецессии в экономике, хотя различия в динамике по секторам, видимо, увеличились. Услуги традиционно более волатильны в опросах PMI, чем промышленность. Инфляция ускорилась, но по историческим меркам остаётся невысокой.

Из общей картины выбивается лишь синхронное ухудшение ожиданий и в промышленности, и в услугах - это может быть индикатором сомнений в устойчивости октябрьских улучшений в услугах. В целом, для ЦБ это фактор в пользу осторожного подхода, но важна будет общая картина по экономике.

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 октября

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

🟣 Экономическая ситуация в целом, по мнению участников обсуждения, развивалась по прогнозу Банка России. Жесткие денежно-кредитные условия продолжали сдерживать инфляционное давление. Несмотря на то что в последние месяцы отмечался рост текущей инфляции, ее устойчивые показатели сохранялись в диапазоне 4–6%.

🟣 В то же время появились новые проинфляционные факторы: повышение НДС в 2026 году, более высокая индексация тарифов на ЖКУ, изменения в расчете утилизационного сбора и ситуация на рынке топлива. Хотя эти факторы носят разовый характер, их одновременное действие может усилить инфляционные ожидания.

🟣 Большинство участников согласились, что полная компенсация этих факторов мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики и последующему отклонению инфляции вниз от цели. Поэтому нужно продолжить снижение ключевой ставки, но уменьшить его шаг и повысить прогнозную траекторию ставки.

🟣 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 50 б.п., до 16,5% годовых. Дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

По нашему прогнозу, устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. Годовая инфляция ожидается на уровне 4–5% в 2026 году. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Подробнее о том, как будет развиваться ситуация в экономике, читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

📥 Полностью созвучно с моим восприятием последних опережающих индикаторов: октябрьское оживление в услугах от PMI - это временная история, общий тренд на замедление роста и в промышленности, и в услугах сохраняется. В 4К25 сохраняю прогноз снижение ВВП на 0.7% к соответствующему кварталу 2024, что заметно ниже ожидаемых ЦБ от -0.5% до +0.5% (т.е. середина прогноза предполагает нулевое изменение) при инфляции в нижней половине прогнозного диапазона ЦБ 6.8-8.7% сез.-скорр. инфляции в пересчёте на год.

🧮 Инфляция в октябре...не так страшна!

Росстат опубликовал данные по инфляции с 28 октября по 05 ноября (9 дней vs обычных 7):

📌 Она замедлилась с 0.16% до 0.11% или до 0.09% в пересчёте на 7 дней с 28 октября, поскольку с начала ноября имеем +0.06%, годовой показатель снизился с 8.06% до 8.01% г/г

📌 В волатильных компонентах продолжился активный рост цен на плодоовощи (1.4% за 9 дней) и дизтопливо (0.68%) при нормализации в бензине (0.04%), подорожали импортные авто (0.14%), а с начала ноября вновь значимо подорожал проезд в общественном транспорте.

📌 В остальной части корзины тенденции различались, но общий рост цен заметно притормозил относительно предыдущей недели, особенно явно в непродовольственных товарах и чуть в меньшей степени в бытовых услугах

📌 Медианный рост цен замедлился с 0.18% до 0.10% за 9 дней или 0.06% в пересчёте на 7 дней, что является минимумом с середины сентября

🔭 Что это значит?

Недельные цифры предполагают инфляцию в октябре ~0.83% м/м при целевых 0.25%, поэтому сезонно-скорректированный рост в пересчете на год (с.к.г.) может достичь 10-11%. По сравнению с 6.4% за последние 3-мес. такие цифры выглядят ужасающе.

НО! Значимый вклад в ускорение инфляции в октябре обеспечили плодоовощи, топливо и, чуть в меньшей степени, общественный транспорт. Без учета этих позиций рост цен мог быть близок к 0.45-0.5% м/м, давая грубую оценку базовой инфляции - в текущих условиях ЦБ в большей степени смотрит именно на рост цен в устойчивых компонентах.

Много это или мало для октября?

📍 За последние 15 лет средняя/медиана базовой инфляции для октября составляет 0.54%/0.52%, а ниже текущего уровня она была лишь 6 раз из 15. На первый взгляд – неплохо.

📍 Моя грубая оценка с.к.г соответствует 6-6.5% против 4.3% за 3-мес. и 4.7% в сентябре. Есть формальное ускорение, но устойчивая инфляция осталась вблизи верхней границы диапазона последних месяцев 4-6%.

📍 Еще лучше картина будет выглядеть, если учесть, что целевой уровень инфляции для ноября составляет 0.63% против 0.06% за первые 5 дней, да и они во многом обеспечены лишь 3 позициями ­– иностранными авто, топливом и услугами общественного транспорта.

🔮 В сухом остатке, рост инфляции в устойчивых компонентах в октябре мог оказаться не таким значимым, как кажется по общему показателю, а с конца октября инфляция могла и вовсе заметно притормозить, что неплохо согласуется и с последними данными по ценам производителей, и с ценовыми индексами в опросах PMI.

Жду инфляцию ~0.65-0.7% в ноябре и декабре, что в терминах с.к.г. даст 5-6% или ~7% в среднем за 4К25 vs 6.8-8.7% в обновленном прогнозе ЦБ. Это вкупе с ожиданиями более слабой динамики ВВП в 4К25 (-0.7% г/г vs (-0.5%)-0.5% у ЦБ) позволяет сохранять прогноз возможного снижения ставки в декабре на 50 б.п. или даже 100 б.п. К концу 2026 по-прежнему жду снижения до 11%.

В последнее время в деловых СМИ часто встречается мнение, что российская экономика находится в стадии рецессии. Так ли это на самом деле?

В новом выпуске видеоблога «Что почем?» советник Председателя Банка России Кирилл Тремасов детально разбирает основные показатели, по которым можно судить об уровне экономической активности в нашей стране. Спойлер: никакого спада в экономике нет.

Смотрите новый выпуск:
🌐 YT
🌐 ВК
📺 RT

📥 К вопросу о рецессии

Можно долго спорить о том, как определять рецессию, и что из её признаков есть (или нет) у нас. Формально ЦБ прав, упоминая указанные показатели и соотнося их с фактическими.

Но почему-то в ролике:

📌 ЦБ решил не показывать цифры по выпуску в промышленности, вкл. обработку, где выпуск (3 мес к 3 мес с поправкой на сезонность) снова уверенно падает, а ограничился своим опросным показателем бизнес-климата, в октябре спад, полагаю, мог лишь усилиться

📌 ограничился данными по зарплатам за июль, хотя уже есть цифры за август (заметное замедление роста vs июля) и оперативные оценки того же Сбериндекса за сентябрь (дальнейшее замедление с июльских уровней)

📌 также можно было рассказать, что тот же Сбериндекс уже фиксирует сокращение потребления (в реальном выражении) в октябре и начале ноября к уровням прошлого года и стагнацию к уровням сентября

📉 Наконец, сегодня случайно наткнулся на оценки института ВЭБа - и там коллеги оценивают поквартальную динамику ВВП с поправкой на сезонность и календарь "в минус" в каждом из трёх кварталов 2025 (0% в 3К25 по указанным цифрам даёт символический минус). Напомню, что и аналитики ЦБ сначала оценивали динамику ВВП во 2К25 в -0.6% к/к, но потом пересчитали в +1.1% за счёт понижения оценки в 1К25 с -1% до -2% (т.е. рост к более глубокому провалу в 1К25). Иными словами, возможно, техническая рецессия уже с нами с начала года.

🧮 К чему я это всё? Никто из экономистов не говорит о полноценной рецессии в экономике, по году мы все ждём плюс, пусть и разный по величине. Но оказаться в ситуации, когда ВВП будет последовательно снижаться и дальше в терминах квартальной динамики, не так сложно. А потом подтянутся и показатели рынка труда, которые обычно реагируют на спад/рецессию последними. Поэтому я бы спользовал чуть более аккуратные термины при описании экономической динамики и рисков.

Те же коллеги из США, которые официально фиксируют рецессии и методику которых упомянул ЦБ, делают это обычно уже постфактум.

🐂 ВВП слабый, инфляция тоже

Итак:

📌 Инфляция в октябре 0.50% м/м vs 0.83% по недельным данным, годовой показатель снизился с 8% до 7.7% г/г, базовая инфляция составила "мизерные" 0.14%, т.е. сильно ниже моих предварительных оценок из недельных данных

📌 В отчётных цифрах видим причину - "дефляция" в услугах (-0.4%) из-за сильно подешевевшего зарубежного туризма (-12.7%) и ряда других позиций при растущих продах (1.1%) и непродах (0.67%), хотя эти цифры в таком виде мало что показывают

📌 Сезонно-скорректированный рост за месяц (с.к.) оценил в 0.55% м/м как производную от ускорившейся инфляции в продах (с 0.44% до 0.65%) и непродах (с 0.49% до 0.54%) при заметно притормозивших услугах (с 0.74% до 0.42%)

📌 Базовая инфляция, показывающая устойчивые инфляционные тренды, по моей оценке замедлилась с 0.38% до 0.29%

↗️ Также Росстат зафиксировал замедление роста ВВП в 3К25 с 1.1% до 0.6% в годовом выражении, что оказалось чуть выше моих ожиданий (0.5%) и прогноза ЦБ (0.4%). По предварительной оценке, квартальный рост с поправкой на сезонность составил символические 0.15% к/к.

🔭 Что это значит?

Октябрь показал, что временные факторы могут действовать не только «в плюс», но и в «минус». В итоге общая с.к. инфляция в пересчёте на год в октябре осталась почти на уровне сентября (6.8% vs 6.7%), а в базовой части даже снизилась с 4.7% до 3.5%. Соответствующие 3-мес. показатели снизились с 6.4% до 5.9% по основной и с 4.3% до 4.1% по базовой инфляции.

С учётом моих ожиданий на ноябрь-декабрь (около 0.7%) годовая инфляция может быть ближе к 6.3% при 6.5-7% в прогнозе ЦБ, а в терминах с.к.г. инфляции можем получить 6-6.5% при 6.8-8.7% у ЦБ. Даже если факт окажется чуть выше моих ожиданий, мы останемся ближе к нижней границе прогноза ЦБ.

🔮 Вкупе с почти нулевым квартальным изменением ВВП, которое в 4К25, полагаю, рискует стать отрицательным, это позволяет сохранять прогноз снижения ставки в декабре, минимум, на 50 б.п., вариант -100 б.п. также будет обсуждаться. Итоговый баланс аргументов будет зависеть от данных, которые мы получим до декабрьского решения.

💵 Для рынка ОФЗ масштабы снижения ставки в декабре не так критичны. Важно, что цикл смягчения ДКП продолжится, а в 2026 ставка способна опуститься до уровня 11%. При таких (и даже более консервативных ожиданиях, превалирующих сейчас на рынке) средние/длинные ОФЗ по 14.40-14.60% остаются наиболее интересным рублёвым активом в терминах риск/доходность.

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность продолжила расти

⚫ Индикатор бизнес-климата Банка России в ноябре составил 3,4 пункта после 2,3 пункта в октябре. По сравнению с октябрем текущие оценки спроса на продукцию выросли, по производству — снизились.

⚫ При этом ожидания компаний на 3 месяца вперед стали более позитивными, чем при октябрьском опросе. Ценовые ожидания бизнеса росли второй месяц подряд и вернулись к средним значениям первого квартала года.

Подробнее — в ноябрьском выпуске «Мониторинга предприятий» ↗

📤📥 Быстрее! Выше! Сильнее!?

🔭 Что говорит бизнес про октябрь:

📌 Настроения продолжили улучшаться, если судить по сводному индексу бизнес-климата ЦБ (ИБК) – он вырос с 2.3 до максимальных с апреля 3.4 за счёт синхронного улучшения текущих оценок и краткосрочных ожиданий

📌 Правда, текущий выпуск в экономике, возможно, продолжил падать, если учесть снижение индекса фактического выпуска с -4.4 до -5.3

📌 Несмотря на это, рост ИБК обеспечили оценки текущего спроса (что способно улучшить фактический выпуск в ближайшие месяцы) и ожидания по выпуску и спросу на 4К25

📌 Индикаторы инфляционных процессов изменились разнонаправленно – с одной стороны, несмотря на рост издержек фактический рост цен замедлился после октябрьского роста, с другой стороны, ценовые ожидания выросли до максимума с декабря 2024 (баланс ответов «рост-снижение - с 19.4 до 23.2), а фактический ожидаемый рост цен в 4К25 увеличился с 4.2% до 6.3% в годовом выражении, что является максимумом с января. Рост ценовых ожиданий бизнес связал в том числе с ожидаемым повышением налогов в 2026

📌 Условия кредитования ужесточились до уровней июня, оставаясь чуть ниже медианы с 2014 и заметно уступая в худшую сторону показателям 2017-19

📌 В большинстве отраслей рост ИБК во многом был обусловлен улучшением ожиданий, а не текущих оценок. Хуже других чувствовало себя сельское хозяйство , торговля автомобилями и, чуть в меньшей степени, добыча. В лидерах по оценке произошедших изменений была стройка, торговля кроме авто, услуги и, частично, обработка, они же показали и максимальный рост инфляционных индикаторов.

🧮 Что это значит?

📍 Снижение компоненты текущего выпуска может указывать на слабость фактической динамики в промышленности и сфере услуг в начале 4К25, но это может быть нивелировано синхронным улучшением ожиданий, если они транслируются в фактический рост деловой активности до конца 4К25. В целом, эти данные подтверждает сигналы из других опросов и динамики финансовых потоков о том, что в октябре ухудшение деловой активности приостановилось и могло смениться некоторым оживлением.

📍 В таких условиях компании могли более оптимистично оценить и ценовые тренды/планы полагая, что улучшение спроса позволит переложить издержки и будущие налоги в цены. Насколько эти планы реализуются – покажет время и данные по ценам производителей в эту среду. Последние цифры за сентябрь, скорее, выявили торможение и в потребительской части обработки, и в сельском хозяйстве. Судя по ожидаемому росту цен до конца года, чрезмерный рост (8-12%) планируют потреботрасли обработки, розничная торговля и услуги, т.е. именно те, где рост НДС может проявиться особенно явно, в остальных отраслях ценовые планы остаются на более приемлемых уровнях (3.7-6%).

📍 Формально, улучшение деловой активности (ЦБ трактует рост ИБК именно так) и рост инфляционных ожиданий позволяют ему сохранить осторожный подход к ДКП на декабрьской заседании, выбирая между «паузой» и «-50 б.п.» по ставке. Но это при условии сохранения трендов до декабрьского заседания и разворота вверх в инфляции. И тут, полагаю, не всё так очевидно, учитывая последние данные по инфляции, структуру финансовых потоков по наиболее крупным потреб. сегментам и динамику потребительской активности от Сбериндекса, показывающую отрицательный годовой рост потребления (скорее, стагнация в терминах сез-скорр. динамики или слабое снижение) даже при заметном ускорении в непродовольственном сегменте, что может быть связано с временным ростом спроса на автомобили из-за утильсбора.

🔮 Поэтому базово жду в декабре снижение ключевой ставки до 16%. На большее снижение в преддверии НДС ЦБ вряд ли решится с учётом той информации, что есть сейчас.

⚖️ Такой вот он рост, неравномерный

Коммерсантъ сегодня вновь обращает внимание на неравномерность роста экономики, оживление которой в октябре фиксирует ЦБ. Вроде бы он - экономический рост - есть и даже мог улучшиться в начале 4К25, но предложение инвест-товаров уверенно движется вниз. Пазл, однако... 🤔😁

📊 Чем ещё полезен вчерашний опрос?

... кроме анализа основных индикаторов текущего и ожидаемого выпуска, спроса, издержек и цен, который был сделан вчера?
 
📌 Он позволяет получить оценку так называемого «разрыва выпуска» или, проще говоря, масштаба перегрева в экономике (далее «разрыв») на основе ответов компаний по фактическому и ожидаемому выпуску, а также изменению цен (вот ссылка на работу аналитиков ЦБ).

📌 «Разрыв» не является наблюдаемой величиной и обычно оценивается разными статистическими методами с широким разбросом оценок. Поэтому ЦБ всегда давал свои оценки неохотно, а с какого-то времени перестал их озвучивать, в официальных публикациях ограничиваясь лишь картинками, позволяющими оценить его изменение лишь качественно (на картинке скрин из ОНДКП 2026-28).
 
❓ Почему «разрыв» так важен?

Он позволяет судить о направленности и интенсивности устойчивых инфляционных процессов в экономике на основе суждения о дисбалансе спроса и предложения: когда «разрыв» положительный и/или растет, инфляция остаётся выше целевого уровня и/или ускоряется, и наоборот. Когда «разрыв» близок к нулю, то экономика растёт на уровне своего потенциала (сбалансированно), а инфляция с поправкой на разовые факторы должна быть вблизи целевых 4%.
 
Безусловно, такой подход даёт лишь грубую оценку, но вместе с другими макропоказателями он помогает сформировать суждение о состоянии экономики и балансе инфляционных рисков. Согласитесь - лучше иметь что-то, чем ничего...

🔭 Что в итоге получается?

Динамика, которая неплохо согласуется с оценками/картинками ЦБ, как минимум, по направлению и относительному изменению:

📌 В 2022 из-за рецессии в экономике разрыв в экономике мог достигать -4% ВВП, что позволило быстро сбить инфляционный импульс от ослабления курса и начать быстро снижать ставку

📌 К началу 2023 «разрыв» мог полностью закрыться и начать расти, вместе с этим во 2К23 начала ускоряться инфляция – это отчасти может подкреплять недавний тезис самого же ЦБ, что ставку в 2023 нужно было повышать раньше, хотя я не в полной мере согласен с этой самокритикой, поскольку ЦБ тогда действовал исходя из доминировавших на рынке (не совсем верных) прогнозов

📌 Пикового уровня около 4%+ ВВП «разрыв» мог достичь во 2К24, когда базовая инфляция достигла локального пика после временного снижения в 1П24 перед ускорением в конце 2024

📌 В 2025 «разрыв» мог уверенно снижаться, приблизившись к нулевой отметке в 3К25, и стабилизироваться в последние 1-2 месяца, в т.ч. из-за временного снижения потенциала - это подтверждается и комментариями ЦБ о «временных факторах» снижения выпуска в отдельных отраслях промышленности, и базовой инфляцией, которая с июня по октябрь (в терминах 3-мес. сез-скорр. роста в пересчете на год) остаётся в диапазоне 4.1-4.5%, а ЦБ оценивает устойчивую инфляция от 4% до 6%