🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 октября

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

🟣 Экономическая ситуация в целом, по мнению участников обсуждения, развивалась по прогнозу Банка России. Жесткие денежно-кредитные условия продолжали сдерживать инфляционное давление. Несмотря на то что в последние месяцы отмечался рост текущей инфляции, ее устойчивые показатели сохранялись в диапазоне 4–6%.

🟣 В то же время появились новые проинфляционные факторы: повышение НДС в 2026 году, более высокая индексация тарифов на ЖКУ, изменения в расчете утилизационного сбора и ситуация на рынке топлива. Хотя эти факторы носят разовый характер, их одновременное действие может усилить инфляционные ожидания.

🟣 Большинство участников согласились, что полная компенсация этих факторов мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики и последующему отклонению инфляции вниз от цели. Поэтому нужно продолжить снижение ключевой ставки, но уменьшить его шаг и повысить прогнозную траекторию ставки.

🟣 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 50 б.п., до 16,5% годовых. Дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

По нашему прогнозу, устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. Годовая инфляция ожидается на уровне 4–5% в 2026 году. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Подробнее о том, как будет развиваться ситуация в экономике, читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

📥 Полностью созвучно с моим восприятием последних опережающих индикаторов: октябрьское оживление в услугах от PMI - это временная история, общий тренд на замедление роста и в промышленности, и в услугах сохраняется. В 4К25 сохраняю прогноз снижение ВВП на 0.7% к соответствующему кварталу 2024, что заметно ниже ожидаемых ЦБ от -0.5% до +0.5% (т.е. середина прогноза предполагает нулевое изменение) при инфляции в нижней половине прогнозного диапазона ЦБ 6.8-8.7% сез.-скорр. инфляции в пересчёте на год.

🧮 Инфляция в октябре...не так страшна!

Росстат опубликовал данные по инфляции с 28 октября по 05 ноября (9 дней vs обычных 7):

📌 Она замедлилась с 0.16% до 0.11% или до 0.09% в пересчёте на 7 дней с 28 октября, поскольку с начала ноября имеем +0.06%, годовой показатель снизился с 8.06% до 8.01% г/г

📌 В волатильных компонентах продолжился активный рост цен на плодоовощи (1.4% за 9 дней) и дизтопливо (0.68%) при нормализации в бензине (0.04%), подорожали импортные авто (0.14%), а с начала ноября вновь значимо подорожал проезд в общественном транспорте.

📌 В остальной части корзины тенденции различались, но общий рост цен заметно притормозил относительно предыдущей недели, особенно явно в непродовольственных товарах и чуть в меньшей степени в бытовых услугах

📌 Медианный рост цен замедлился с 0.18% до 0.10% за 9 дней или 0.06% в пересчёте на 7 дней, что является минимумом с середины сентября

🔭 Что это значит?

Недельные цифры предполагают инфляцию в октябре ~0.83% м/м при целевых 0.25%, поэтому сезонно-скорректированный рост в пересчете на год (с.к.г.) может достичь 10-11%. По сравнению с 6.4% за последние 3-мес. такие цифры выглядят ужасающе.

НО! Значимый вклад в ускорение инфляции в октябре обеспечили плодоовощи, топливо и, чуть в меньшей степени, общественный транспорт. Без учета этих позиций рост цен мог быть близок к 0.45-0.5% м/м, давая грубую оценку базовой инфляции - в текущих условиях ЦБ в большей степени смотрит именно на рост цен в устойчивых компонентах.

Много это или мало для октября?

📍 За последние 15 лет средняя/медиана базовой инфляции для октября составляет 0.54%/0.52%, а ниже текущего уровня она была лишь 6 раз из 15. На первый взгляд – неплохо.

📍 Моя грубая оценка с.к.г соответствует 6-6.5% против 4.3% за 3-мес. и 4.7% в сентябре. Есть формальное ускорение, но устойчивая инфляция осталась вблизи верхней границы диапазона последних месяцев 4-6%.

📍 Еще лучше картина будет выглядеть, если учесть, что целевой уровень инфляции для ноября составляет 0.63% против 0.06% за первые 5 дней, да и они во многом обеспечены лишь 3 позициями ­– иностранными авто, топливом и услугами общественного транспорта.

🔮 В сухом остатке, рост инфляции в устойчивых компонентах в октябре мог оказаться не таким значимым, как кажется по общему показателю, а с конца октября инфляция могла и вовсе заметно притормозить, что неплохо согласуется и с последними данными по ценам производителей, и с ценовыми индексами в опросах PMI.

Жду инфляцию ~0.65-0.7% в ноябре и декабре, что в терминах с.к.г. даст 5-6% или ~7% в среднем за 4К25 vs 6.8-8.7% в обновленном прогнозе ЦБ. Это вкупе с ожиданиями более слабой динамики ВВП в 4К25 (-0.7% г/г vs (-0.5%)-0.5% у ЦБ) позволяет сохранять прогноз возможного снижения ставки в декабре на 50 б.п. или даже 100 б.п. К концу 2026 по-прежнему жду снижения до 11%.

В последнее время в деловых СМИ часто встречается мнение, что российская экономика находится в стадии рецессии. Так ли это на самом деле?

В новом выпуске видеоблога «Что почем?» советник Председателя Банка России Кирилл Тремасов детально разбирает основные показатели, по которым можно судить об уровне экономической активности в нашей стране. Спойлер: никакого спада в экономике нет.

Смотрите новый выпуск:
🌐 YT
🌐 ВК
📺 RT

📥 К вопросу о рецессии

Можно долго спорить о том, как определять рецессию, и что из её признаков есть (или нет) у нас. Формально ЦБ прав, упоминая указанные показатели и соотнося их с фактическими.

Но почему-то в ролике:

📌 ЦБ решил не показывать цифры по выпуску в промышленности, вкл. обработку, где выпуск (3 мес к 3 мес с поправкой на сезонность) снова уверенно падает, а ограничился своим опросным показателем бизнес-климата, в октябре спад, полагаю, мог лишь усилиться

📌 ограничился данными по зарплатам за июль, хотя уже есть цифры за август (заметное замедление роста vs июля) и оперативные оценки того же Сбериндекса за сентябрь (дальнейшее замедление с июльских уровней)

📌 также можно было рассказать, что тот же Сбериндекс уже фиксирует сокращение потребления (в реальном выражении) в октябре и начале ноября к уровням прошлого года и стагнацию к уровням сентября

📉 Наконец, сегодня случайно наткнулся на оценки института ВЭБа - и там коллеги оценивают поквартальную динамику ВВП с поправкой на сезонность и календарь "в минус" в каждом из трёх кварталов 2025 (0% в 3К25 по указанным цифрам даёт символический минус). Напомню, что и аналитики ЦБ сначала оценивали динамику ВВП во 2К25 в -0.6% к/к, но потом пересчитали в +1.1% за счёт понижения оценки в 1К25 с -1% до -2% (т.е. рост к более глубокому провалу в 1К25). Иными словами, возможно, техническая рецессия уже с нами с начала года.

🧮 К чему я это всё? Никто из экономистов не говорит о полноценной рецессии в экономике, по году мы все ждём плюс, пусть и разный по величине. Но оказаться в ситуации, когда ВВП будет последовательно снижаться и дальше в терминах квартальной динамики, не так сложно. А потом подтянутся и показатели рынка труда, которые обычно реагируют на спад/рецессию последними. Поэтому я бы спользовал чуть более аккуратные термины при описании экономической динамики и рисков.

Те же коллеги из США, которые официально фиксируют рецессии и методику которых упомянул ЦБ, делают это обычно уже постфактум.

🐂 ВВП слабый, инфляция тоже

Итак:

📌 Инфляция в октябре 0.50% м/м vs 0.83% по недельным данным, годовой показатель снизился с 8% до 7.7% г/г, базовая инфляция составила "мизерные" 0.14%, т.е. сильно ниже моих предварительных оценок из недельных данных

📌 В отчётных цифрах видим причину - "дефляция" в услугах (-0.4%) из-за сильно подешевевшего зарубежного туризма (-12.7%) и ряда других позиций при растущих продах (1.1%) и непродах (0.67%), хотя эти цифры в таком виде мало что показывают

📌 Сезонно-скорректированный рост за месяц (с.к.) оценил в 0.55% м/м как производную от ускорившейся инфляции в продах (с 0.44% до 0.65%) и непродах (с 0.49% до 0.54%) при заметно притормозивших услугах (с 0.74% до 0.42%)

📌 Базовая инфляция, показывающая устойчивые инфляционные тренды, по моей оценке замедлилась с 0.38% до 0.29%

↗️ Также Росстат зафиксировал замедление роста ВВП в 3К25 с 1.1% до 0.6% в годовом выражении, что оказалось чуть выше моих ожиданий (0.5%) и прогноза ЦБ (0.4%). По предварительной оценке, квартальный рост с поправкой на сезонность составил символические 0.15% к/к.

🔭 Что это значит?

Октябрь показал, что временные факторы могут действовать не только «в плюс», но и в «минус». В итоге общая с.к. инфляция в пересчёте на год в октябре осталась почти на уровне сентября (6.8% vs 6.7%), а в базовой части даже снизилась с 4.7% до 3.5%. Соответствующие 3-мес. показатели снизились с 6.4% до 5.9% по основной и с 4.3% до 4.1% по базовой инфляции.

С учётом моих ожиданий на ноябрь-декабрь (около 0.7%) годовая инфляция может быть ближе к 6.3% при 6.5-7% в прогнозе ЦБ, а в терминах с.к.г. инфляции можем получить 6-6.5% при 6.8-8.7% у ЦБ. Даже если факт окажется чуть выше моих ожиданий, мы останемся ближе к нижней границе прогноза ЦБ.

🔮 Вкупе с почти нулевым квартальным изменением ВВП, которое в 4К25, полагаю, рискует стать отрицательным, это позволяет сохранять прогноз снижения ставки в декабре, минимум, на 50 б.п., вариант -100 б.п. также будет обсуждаться. Итоговый баланс аргументов будет зависеть от данных, которые мы получим до декабрьского решения.

💵 Для рынка ОФЗ масштабы снижения ставки в декабре не так критичны. Важно, что цикл смягчения ДКП продолжится, а в 2026 ставка способна опуститься до уровня 11%. При таких (и даже более консервативных ожиданиях, превалирующих сейчас на рынке) средние/длинные ОФЗ по 14.40-14.60% остаются наиболее интересным рублёвым активом в терминах риск/доходность.

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность продолжила расти

⚫ Индикатор бизнес-климата Банка России в ноябре составил 3,4 пункта после 2,3 пункта в октябре. По сравнению с октябрем текущие оценки спроса на продукцию выросли, по производству — снизились.

⚫ При этом ожидания компаний на 3 месяца вперед стали более позитивными, чем при октябрьском опросе. Ценовые ожидания бизнеса росли второй месяц подряд и вернулись к средним значениям первого квартала года.

Подробнее — в ноябрьском выпуске «Мониторинга предприятий» ↗

📤📥 Быстрее! Выше! Сильнее!?

🔭 Что говорит бизнес про октябрь:

📌 Настроения продолжили улучшаться, если судить по сводному индексу бизнес-климата ЦБ (ИБК) – он вырос с 2.3 до максимальных с апреля 3.4 за счёт синхронного улучшения текущих оценок и краткосрочных ожиданий

📌 Правда, текущий выпуск в экономике, возможно, продолжил падать, если учесть снижение индекса фактического выпуска с -4.4 до -5.3

📌 Несмотря на это, рост ИБК обеспечили оценки текущего спроса (что способно улучшить фактический выпуск в ближайшие месяцы) и ожидания по выпуску и спросу на 4К25

📌 Индикаторы инфляционных процессов изменились разнонаправленно – с одной стороны, несмотря на рост издержек фактический рост цен замедлился после октябрьского роста, с другой стороны, ценовые ожидания выросли до максимума с декабря 2024 (баланс ответов «рост-снижение - с 19.4 до 23.2), а фактический ожидаемый рост цен в 4К25 увеличился с 4.2% до 6.3% в годовом выражении, что является максимумом с января. Рост ценовых ожиданий бизнес связал в том числе с ожидаемым повышением налогов в 2026

📌 Условия кредитования ужесточились до уровней июня, оставаясь чуть ниже медианы с 2014 и заметно уступая в худшую сторону показателям 2017-19

📌 В большинстве отраслей рост ИБК во многом был обусловлен улучшением ожиданий, а не текущих оценок. Хуже других чувствовало себя сельское хозяйство , торговля автомобилями и, чуть в меньшей степени, добыча. В лидерах по оценке произошедших изменений была стройка, торговля кроме авто, услуги и, частично, обработка, они же показали и максимальный рост инфляционных индикаторов.

🧮 Что это значит?

📍 Снижение компоненты текущего выпуска может указывать на слабость фактической динамики в промышленности и сфере услуг в начале 4К25, но это может быть нивелировано синхронным улучшением ожиданий, если они транслируются в фактический рост деловой активности до конца 4К25. В целом, эти данные подтверждает сигналы из других опросов и динамики финансовых потоков о том, что в октябре ухудшение деловой активности приостановилось и могло смениться некоторым оживлением.

📍 В таких условиях компании могли более оптимистично оценить и ценовые тренды/планы полагая, что улучшение спроса позволит переложить издержки и будущие налоги в цены. Насколько эти планы реализуются – покажет время и данные по ценам производителей в эту среду. Последние цифры за сентябрь, скорее, выявили торможение и в потребительской части обработки, и в сельском хозяйстве. Судя по ожидаемому росту цен до конца года, чрезмерный рост (8-12%) планируют потреботрасли обработки, розничная торговля и услуги, т.е. именно те, где рост НДС может проявиться особенно явно, в остальных отраслях ценовые планы остаются на более приемлемых уровнях (3.7-6%).

📍 Формально, улучшение деловой активности (ЦБ трактует рост ИБК именно так) и рост инфляционных ожиданий позволяют ему сохранить осторожный подход к ДКП на декабрьской заседании, выбирая между «паузой» и «-50 б.п.» по ставке. Но это при условии сохранения трендов до декабрьского заседания и разворота вверх в инфляции. И тут, полагаю, не всё так очевидно, учитывая последние данные по инфляции, структуру финансовых потоков по наиболее крупным потреб. сегментам и динамику потребительской активности от Сбериндекса, показывающую отрицательный годовой рост потребления (скорее, стагнация в терминах сез-скорр. динамики или слабое снижение) даже при заметном ускорении в непродовольственном сегменте, что может быть связано с временным ростом спроса на автомобили из-за утильсбора.

🔮 Поэтому базово жду в декабре снижение ключевой ставки до 16%. На большее снижение в преддверии НДС ЦБ вряд ли решится с учётом той информации, что есть сейчас.

⚖️ Такой вот он рост, неравномерный

Коммерсантъ сегодня вновь обращает внимание на неравномерность роста экономики, оживление которой в октябре фиксирует ЦБ. Вроде бы он - экономический рост - есть и даже мог улучшиться в начале 4К25, но предложение инвест-товаров уверенно движется вниз. Пазл, однако... 🤔😁

📊 Чем ещё полезен вчерашний опрос?

... кроме анализа основных индикаторов текущего и ожидаемого выпуска, спроса, издержек и цен, который был сделан вчера?
 
📌 Он позволяет получить оценку так называемого «разрыва выпуска» или, проще говоря, масштаба перегрева в экономике (далее «разрыв») на основе ответов компаний по фактическому и ожидаемому выпуску, а также изменению цен (вот ссылка на работу аналитиков ЦБ).

📌 «Разрыв» не является наблюдаемой величиной и обычно оценивается разными статистическими методами с широким разбросом оценок. Поэтому ЦБ всегда давал свои оценки неохотно, а с какого-то времени перестал их озвучивать, в официальных публикациях ограничиваясь лишь картинками, позволяющими оценить его изменение лишь качественно (на картинке скрин из ОНДКП 2026-28).
 
❓ Почему «разрыв» так важен?

Он позволяет судить о направленности и интенсивности устойчивых инфляционных процессов в экономике на основе суждения о дисбалансе спроса и предложения: когда «разрыв» положительный и/или растет, инфляция остаётся выше целевого уровня и/или ускоряется, и наоборот. Когда «разрыв» близок к нулю, то экономика растёт на уровне своего потенциала (сбалансированно), а инфляция с поправкой на разовые факторы должна быть вблизи целевых 4%.
 
Безусловно, такой подход даёт лишь грубую оценку, но вместе с другими макропоказателями он помогает сформировать суждение о состоянии экономики и балансе инфляционных рисков. Согласитесь - лучше иметь что-то, чем ничего...

🔭 Что в итоге получается?

Динамика, которая неплохо согласуется с оценками/картинками ЦБ, как минимум, по направлению и относительному изменению:

📌 В 2022 из-за рецессии в экономике разрыв в экономике мог достигать -4% ВВП, что позволило быстро сбить инфляционный импульс от ослабления курса и начать быстро снижать ставку

📌 К началу 2023 «разрыв» мог полностью закрыться и начать расти, вместе с этим во 2К23 начала ускоряться инфляция – это отчасти может подкреплять недавний тезис самого же ЦБ, что ставку в 2023 нужно было повышать раньше, хотя я не в полной мере согласен с этой самокритикой, поскольку ЦБ тогда действовал исходя из доминировавших на рынке (не совсем верных) прогнозов

📌 Пикового уровня около 4%+ ВВП «разрыв» мог достичь во 2К24, когда базовая инфляция достигла локального пика после временного снижения в 1П24 перед ускорением в конце 2024

📌 В 2025 «разрыв» мог уверенно снижаться, приблизившись к нулевой отметке в 3К25, и стабилизироваться в последние 1-2 месяца, в т.ч. из-за временного снижения потенциала - это подтверждается и комментариями ЦБ о «временных факторах» снижения выпуска в отдельных отраслях промышленности, и базовой инфляцией, которая с июня по октябрь (в терминах 3-мес. сез-скорр. роста в пересчете на год) остаётся в диапазоне 4.1-4.5%, а ЦБ оценивает устойчивую инфляция от 4% до 6%

💻🐂🐻 Какие выводы для инвестора?

📍 В комментарии к последнему решению по ставке ЦБ указывал на снижающийся, но всё ещё положительный «разрыв», который может окончательно закрыться в первом полугодии 2026.

📍 Оценки на базе мониторинга ЦБ позволяют предположить, что он остаётся вблизи нулевой отметки, и даже при текущих темпах роста внутреннего спроса может оказаться нулевым или даже слабо-отрицательным в 4К25-1К26.

📍 В этих условиях инфляция в устойчивых компонентах должна более уверенно обосноваться вблизи 4%, хотя общий показатель может быть выше из-за временных факторов (топливо, НДС, утильсбор, изменение сезонности в отдельных компонентах и т.д.)

📍 Отмечу, что текущие оценки «разрыва» по такому методу соотносятся с тем, что наблюдалось в 2017-19, когда инфляция была у цели.

🔮 Главное из этого для инвестора – при отсутствии новых значимых шоков дальнейшее замедление инфляции и инфляционных ожиданий на горизонте 2026, вероятно, продолжится, позволяя ЦБ постепенно снижать ставку вслед за инфляцией, а нужная жёсткость ДКП будет регулироваться за счет разницы между ставкой и инфляцией/ИО. По этим соображением жду снижение ставки ЦБ до 16% (15.50% возможно, но менее вероятно) в 2025 и 11% к концу 2026 года с уровнями 8-10% в 2027.

ОФЗ - по-прежнему лучший актив для тех, кто разделяет такую точку зрения/аргументы...

P.S. При чём тут рецессия?

Указанная выше логика позволяет чуть лучше понять, почему так важна дискуссия про рецессию в экономике.

📍 На первом графике ЦБ сверху уровень потенциального выпуска/ВВП и сбалансированный темп его роста (1.5-2.5% в год по разным оценкам) определяют вид черной линии - "предложение" в экономике. ЦБ исходит из того, что его политика на это не влияет или влияет мало и лишь опосредованно

📍 Напротив, ДКП таргетирует форму и положение синий линии - "спроса" в экономике.

📤 Если с потенциалом/его динамикой все ОК, то обеспечить близкий к нулевому "разрыв" можно и при медленном росте спроса. Это так называемый сценарий "мягкой посадки"

📥 Если же есть шоки на стороне предложения (сдвигают его траекторию вниз), а спрос растёт слишком быстро, то лишь рецессия способна обеспечить возврат к нулевому "разрыву".

⚖️ По понятным причинам первый вариант для всех (и ЦБ) является более предпочтительным, чем второй. И пока, кажется, мы движемся этим путём. Но риски реализации второго сценария также сохраняются, если ЦБ ошибётся с "жёсткостью" и/или продолжительностью своей политики...

📥 А как там инфляция?

ЦБ не любит, когда аналитики разбирают недельную инфляцию из-за её волатильного характера и неполноты. Но все за ней внимательно следят, поэтому позволю себе несколько слов, а в качестве "бонуса" добавлю немного про цены производителей в октябре:
 
📌 Рост цен за неделю с 11 по 17 ноября ускорился с 0.09% до 0.11%, но прошлая цифра за 5 дней, поэтому де-факто имеем замедление. Годовая инфляция опустилась с 7.5% до 7.2%. В волатильных позициях сильный рост в плодоовощах (1.9%) компенсируется снижением в бензине (-0.22%) и услугах гостиниц/санаториев. В остальной части более низкая динамика в продах и ускорение в части непродов при замедлении в бытовых услугах, поэтому в «неволатильной» части корзины динамика снова улучшилась.

📌 По ценам производителей за октябрь важна обработка, где рост цен подрос с 0.5% до 1.1%. Но во многом это следствие +5.3% в нефтепереработке, без которой получим более умеренное ускорение с 0.1% до 0.3% или +3.2% за 12-мес. Далее смотрим еще глубже в отрасли, производящие потребительские товары, где видим небольшое ускорение с 0.03% до 0.33% м/м при снижении 12-мес. показателя с 7.5% до 7.1%. После очистки от сезонности получим рост с 0.05% до 0.25% м/м, а в терминах 3-мес. показателя в пересчёте на год – с 1.9% до 2.9% при целевых 4%. 
 
🔭 Что это значит?

Накопленный с начала ноября рост цен в 0.25% при сохранении тенденций может вылиться в 0.45-0.5% за месяц при эталонных 0.64% и моём прогнозе 0.65-0.7%. Т.е. в ноябре общая инфляция может быть ниже целевого уровня в 4% по сравнению с 7.1% в сентябре по оценке ЦБ (я оценивал её в 6.8%).

Это хорошо, хотя ЦБ будет ориентироваться на базовую инфляцию, исключающую волатильные компоненты. В октябре ЦБ оценил её в 5% при моих 3.5% (0.41% vs 0.29% за месяц). Рост цен производителей в октябре был вблизи целевых 4% или ниже, а последний опрос показал снижение текущей инфляции на уровне компаний. Поэтому базовый рост цен в ноябре может остаться вблизи 4-5% в пересчёте на год.

По итогам года инфляция вполне может быть в диапазоне 6-6.5% при 6.5-7% по прогнозу ЦБ. Одним словом, фактическая динамика выглядит очень неплохо, несмотря на повышенные инфляционные ожидания у бизнеса и рынка в целом. Поэтому снижение ставки в декабре (минимум) на 50 б.п. остаётся базовым сценарием.

👀👂 Население видит и слышит

Что в оперативной справке ЦБ по инфляционным ожиданиям (ИО) населения в ноябре:

📌 Рост ожидаемой через год инфляции с 12.6% до 13.3% за счёт респондентов со сбережениями (с 11.1% до максимальных с января 12.3%) при снижении (с 13.8% до минимальных с прошлого сентября 13.7%) у респондентов без сбережений, при этом доля первых в выборке упала с 39% до 31%.

📌 Наблюдаемая инфляция чуть подросла с 14.1% до 14.5% - это второй минимальный уровень с сентября 2024, но по группам рост с 15.1% до 15.4% без сбережений и стабильные 12.9% у респондентов со сбережениями

🔮 Что это значит?

📍 Не ожидал столь резкой реакции ИО населения на предстоящее повышение НДС, рост цен на топливо и повышение утильсбора. Реакция в какой-то степени повторяет 2П18 после анонса повышения НДС с 2019 года, но точнее оценить причины можно будет лишь по полному отчёты.

📍 Разная реакция по группам «с/без сбережений» логична – люди без сбережений обычно имеют более низкий доход и их потребление смещено в сторону базовых потребительских товаров, по которым сохранится льготная ставка НДС и рост цен может быть меньшим. Напротив, люди со сбережениями имеют более высокий доход и широкую потребительскую корзину товаров/услуг, на стоимости которых НДС может сказаться сильнее.

📍 Уровень ИО снизился с пиковых значений 2023-24, но всё еще заметно превышает средний ориентир за 2017-19 годы. Вкупе с повышением ИО бизнеса и основных показателей устойчивой инфляции в октябре в оценках ЦБ это может быть для регулятора аргументом не спешить с дальнейшим понижением ставки в декабре.

📍 В то же время, повышение ИО может быть временным и, скорее, сойдет на нет по мере уже начавшегося снижения цен на бензин, исчерпания эффектов НДС в янв-25 и дальнейшей стабилизации фактической инфляции, которая во многом и определяет тренды в ИО. Это, в целом, видно по наблюдаемой инфляции, а сами уровни ИО ниже того, что было в 2015-2016, когда ставка ЦБ была заметно ниже, но он её медленно снижал с 12.5% до 11%. Сберегательная активность остаётся высокой, а потребление замедляется, несмотря на повышенные ИО. Есть риски для роста экономики.

⚖️ Поэтому, полагаю, ЦБ будет оценивать макро-картину целиком, и выбирать между паузой и снижением ставки на 50 б.п. в рамках текущего базового прогноза, относительно которого и будет анализироваться траектория инфляции. Здесь ноябрьские цифры выглядят обнадёживающе. Поэтому базовый прогноз снижения на 50 б.п. до 16% сохраняю.

Инфляционные ожидания в ноябре повысились

🤩 В ноябре оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, возросла до 13,3 с 12,6% в октябре.

🤩 Увеличились ожидания у респондентов со сбережениями и почти не изменились у тех, кто ими не располагает. Индекс потребительских настроений остался практически без изменений. Ценовые ожидания предприятий также повысились.

Подробнее читайте в комментарии Банка России «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ➡

📺 Рубрика "в телеке"

Встретил утро новой недели с РБК - поговорили про:

📍 причины коррекции на рынке ОФЗ, привлекательность госбондов на горизонте 2026 и текущие тактические идеи

📍 роль последних данных по инфляционным ожиданиям в динамике рынка и детали последних недельных цифр по инфляции, которая складывается заметно ниже исходных прогнозов

📍 вспомнили про крепкий рубль и коротко обсудили привлекательность будущего выпуска суверенных бондов в юане вкупе с возможными эффектами размещения на курс

В общем, ничего нового, скорее, повторил основной тезис - при текущих вводных ОФЗ остаются самой простой и понятной инвест-идеей на 2026

#втелеке

https://youtu.be/UZPJAKCezXU
https://vkvideo.ru/video-210986399_456244150

🏭 В обработке привычно-прохладно

Ноябрьский PMI для обработки: да, выборка из 250 компаний уступает опросу ЦБ (10-15.5 тыс. компаний), но есть длинный ряд сопоставимых цифр и возможность оценить происходящее в его «частной негосударственной» части:
 
📌 Сводный индекс подрос с 48.0 до 48.3 пунктов, оставаясь вблизи средней за 3-/6-/9-мес. в 48.2/48.0/48.4

📌 Индекс фактического выпуска продолжил падать до минимума с апр-22, снижение новых заказов замедлилось при возобновившемся падении экспортного спроса, а занятость перешла к слабому росту на фоне заполнения открытых вакансий

📌 Компании отметили удлинение сроков выполнения заказов поставщиками, что вызвало сокращение запасов сырья/материалов, но избыточный выпуск продукции стимулировал дальнейший рост запасов готовой продукции

📌 Инфляция издержек ускорилась до максимума с мая, а отпускные цены вернулись к максимальному с марта росту

📌 Индекс ожиданий вырос на фоне оптимизма относительно инвестиций в новые продукты, но это всё равно второй минимальный уровень за последние три года
 
🔭 Что это значит?

📍 Данные PMI говорят о стабилизации темпов снижения/охлаждения деловой активности – улучшений нет, но и ухудшений тоже. Озабоченность вызывает лишь дальнейшее снижение фактического выпуска, сохраняя открытым вопрос, можно ли называть происходящее в секторе рецессией или нет?

📍 Относительно исторических значений основные индексы обработки (PMI, Росстат и ИБК от ЦБ) дают разные сигналы, согласуясь со стагнацией или снижением выпуска (на картинке)
 
📍 Фактически, в октябре обработка показала резкий рост выпуска на 4.5% за месяц с поправкой на сезонность, вернув 3-мес. изменение выпуска (возможная мера рецессии) в положительную область после спада в сентябре (см. слайд). Во многом это было вызвано отраслями с высокой долей ВПК/госзаказа, но и гражданские отрасли показали небольшое улучшение. Ждём ноябрьских цифр от Росстат и ЦБ, но пока предположим, что ноябрьские цифры по обработке большого позитива не преподнесут.
 
📍 Что касается ценовых индикаторов, то их рост стоит рассматривать в контексте исторических значений: инфляция издержек по-прежнему близка к абсолютным минимумам с 2011, а рост отпускных цен – вблизи минимумов с 2018 и уступает средней для дезинфляционных 2017-19.
 
🔮 Поэтому с точки зрения действий ЦБ сегодняшние данные каких-то рисков ужесточения позиции регулятора по ставке в декабре не несут – активность в этой части экономики стабильно «охлаждается», ценовое давление низкое, что полностью соответствует тому, что показывают фактические показатели инфляции. Растут лишь ценовые ожидания и планы в опросах ЦБ, но возможности для их реализации, предположу, сейчас более ограничены, чем в прошлые годы, несмотря на грядущее повышение НДС. Поэтому базовым сценарием на декабрь остаётся снижение ставки ЦБ до 16%.