Как оставаться спокойным в условиях неспокойного рынка

Тот случай, когда я удивлен низкому количеству просмотров и отсутствию комментариев. Интервью, на мой взгляд, получилось очень правильным, содержательным, о главных для инвестора вещах. Поэтому еще раз рекомендую посмотреть.

(Если вдруг вам покажутся занудными разговоры про ключевую ставку в начале выпуска - просто чуть потерпите, и попытайтесь ухватить главное - про правильное отношение инвестора к новостному шуму, и про спокойствие в условиях неспокойного рынка)

Чего инвестору бояться, а чего не стоит?

Один из самых известных и опытных инвесторов, эксперт по финансовому рынку, преподаватель Сергей Спирин в рубрике «Что делать» на #СтопПирамида беседует с управляющим Федеральным фондом по защите прав вкладчиков и акционеров Маратом Сафиулиным.

Действительно, чего надо инвестору бояться?

По мнению Сергея Спирина, настоящему инвестору, который не пытается поймать все движения рынка, а ориентируется на стратегические долгосрочные цели — бояться нечего. Конечно, произошедшие в мире за последние три месяца события породили довольно много технических проблем, которые инвесторам необходимо учитывать и в некоторых случаях решать.

С позиции объективного рационализма эксперт оценивает динамику ключевой ставки, прыжки котировок на валютном рынке, международные санкции в отношении российских финансовых институтов, риски, связанные с профучастниками.

Смотрим запись беседы — интересно, свежо и полезно для инвестиционного самочувствия!
https://youtu.be/8n8SnDwsIso

С.С.:
И еще раз от своего имени рекомендую!
Хорошая получилась беседа.

Свежие новости от FinEx. Грустные. Особенно в части FXRB - в конце статьи.

Добрый день! Как и обещал, делюсь с чатом новостями. https://finex-etf.ru/university/news/vozobnovlenie_rascheta_scha_po_shesti_fondam_rasskazyvaem_podrobnosti/
на конструктивные вопросы сможем ответить в ближайших выпусках FAQ

Подробное описание того, что произошло с FXRB, от Олега Янкелева:

Сергей, спасибо за вопросы. Не могу поверить, что вы не понимаете принципы функционирования фондов с хеджем, но готов естественно предоставить дополнительные комментарии.
1. Валютный хедж – это фактически контракт на разницу курсов – ослабление рубля приводит к убыткам по такому контракту.
2. На фоне санкций и ограничений на движение капитала, введенные правительством и Банком России, контрагенты фонда (крупнейшие инвестиционных банки) приняли решение не продолжать операции валютного свопа в паре рубль-доллар (имеется ввиду корректировать номинал контракта и/или его продлевать) и потребовали немедленного расчета по контрактам.
3. В соответствии со стандартными условиями функционирования рынка внебиржевых деривативов фонд был обязан покрыть убытки по свопам – единственным источником для этого были еврооблигации российских эмитентов, составлявшие активы фонда.
4. Из-за резкого падения стоимости российских еврооблигаций на международном рынке управляющий был вынужден продать все облигации, относящиеся к данному классу активов, для покрытия обязательств по свопам. Результат – падение стоимости акций FXRB до нулевой отметки. Причина – реализация крайне маловероятного геополитического риска, о котором участникам чата прекрасно известно.
5. Считаю ли я лично, что действия банков-контрагентов, принявших решение о сворачивании операций по рублевым свопам, были справедливыми по отношению к инвесторам – с моральной точки зрения нет. Однако фондовый рынок не про мораль, а про зарабатывание денег и риск-менеджмент. Инвестиционный менеджер совместно с советом директоров рассматривает возможность судебного взыскания убытков с банков-контрагентов, однако с учетом геополитической ситуации и введенных российскими властями ограничений на операции нерезидентов, вероятность успеха таких действий на мой взгляд крайне мала.
6. Ситуация с FXRB на рынке ETF в настоящее время не является уникальной – недавнее решение Blackrock о закрытии ETF на Россию с одновременным списанием всех активов является этому наглядным подтверждением.
7. Почему мы раскрыли информацию о FXRB именно сейчас: фонд находится под европейским регулированием и публичное раскрытие любой информации жестко регламентировано. В фондах FinEx ETF находятся активы на сумму более млрд долл., и FinEx ETF будет и далее прикладывать все необходимые усилия для обеспечения нормального функционирования фондов, которое невозможно без точного следования законодательству.

Рубль и другие валюты к доллару. @banksta

В истории с FXRB есть еще один любопытный вопрос, который, по-моему, пока еще никто не задавал: а кто основные владельцы паев этого фонда? Денег там было весьма много, актив позиционировался как защитный, и среди владельцев вполне могут оказаться не только частные, но и институциональные инвесторы, для которых потери могут оказаться фатальным и вызвать новые цепочки банкротств и маржин-коллов.

Собственно, это тот самый риск, про который я говорил в недавнем интервью Марату Сафиуллину. На момент интервью я, естественно, про FXRB еще ничего не знал. Но произошло именно то, о чем мы говорили: резкие скачки котировок активов (как рубля, так и еврооблигаций), по сути, привели к возникновению инфраструктурных рисков.

И дальше по цепочкам в пострадавших могут оказаться совершенно неожиданные игроки.

В ответ на причитания про «проблемы пассивных фондов» и «удар по пассивным фондам» в связи с историей с FXRB не могу не заметить, что фонды с хеджированием от Финекса в реальности были инструментом не пассивным, а по сути даже спекулятивным (!), с конструкцией из деривативов внутри.

Хотя и позиционировались провайдером как пассивные, к сожалению.

История до боли напоминает историю 2008 года с ОФБУ Юниаструмбанка, когда из-за слабого законодательного регулирования ОФБУ (их тогда регулировал Банк России своими нормативными документами, тогда как ПИФы регулировались ФСФР и «Законом об инвестиционных фондах», не допускавшим операций с плечом внутри) в фонды на золото, акции Китая и т.п. помимо базовых активов управляющие умудрились напихать облигаций с плечом, якобы «для повышения доходности и компенсации затрат на управление» (по версии управляющих). В результате кризиса 2008 года облигации резко просели в цене, и для погашения убытков фонды были вынуждены распродать то самое золото, акции Китая и т.п., пока в фондах практически совсем ничего не осталось. Фонды рухнули на 90-99%, притом что с базовыми активами ничего плохого не произошло.

Именно благодаря хорошему знанию этой истории (когда-то я в ней глубоко разбирался) я сам в фонды с хэджем не полез - что-то внутри меня мешало лезть в инструмент, риски которого не до конца понятны. К сожалению, я не чувствовал в себе достаточной уверенности для негативной рекомендации по этим фондам - произошедшую ситуацию сложно было представить, на самом деле.

Но урок - "держаться подальше от сложных конструкций" - он для меня повторился.

Не является инвестиционной рекомендацией

💡Московская биржа сообщает, что со 2 июня 2022 года на рынке акций Московской биржи будут доступны для торгов еще три пая следующих паевых инвестиционных фондов:

🔸БПИФ "Дивидендные Аристократы США" от УК Финам Менеджмент
🔸ЗПИФ ВТБ Капитал РД от УК Сбережения плюс (ранее УК ВТБ Капитал Пенсионный резерв)
🔸ВТБ Капитал Рентный доход ПРО от УК Сбережения плюс (ранее УК ВТБ Капитал Пенсионный резерв)

Об излишнем оптимизме, и о вреде непонсируемого листинга

Хочу зафиксировать пару мыслей, пока они пришли мне в голову, и еще не успели её покинуть. 😊

В апреле 2022 я писал:

«По поводу возможного открытия торгов Финексом без маркет-мейкера. Я считаю такое развитие событий откровенно вредным для российского рынка. А дисконт к расчетной цене в случае открытия рынок без маркет-мейкера я прогнозирую где-то в районе 80-90%. Т.е. паи в этом случае будут торговаться не более, чем за 10-20% расчетной цены. И открытие торгов инструментом в этом случае станет большой ошибкой.»
Пруф - https://news.1rj.ru/str/fintraining/3615

А теперь, собственно, сами мысли.

1. Со мной тогда многие спорили, и даже проводили в интернете голосования о том, за какой процент от расчетной цены люди будут готовы продать свои вложения в фонды Финекса. Эти голосования приводили к гораздо более оптимистичным оценкам, чем мои. Однако, как видите, в отношении как минимум одного фонда даже моя оценка оказалась чрезмерно оптимистичной – FXRB уже не стоит вообще ничего.

2. А представляете что было бы, если в апреле кто-то на время таки открыл бы торги в режиме неспонсируемого листинга? А такие предложения вовсю звучали… Представляете, какие преимущества получили бы инсайдеры вроде менеджмента Финекса и приближенных к ним, знавшие ситуацию? И какие справедливые вопли гнева раздавались бы потом по всем вашим интернетам?

Вот. То-то и оно… 😎

Это был пост об излишнем оптимизме, а также о вреде непонсируемого листинга. Все-таки вот в этом узком вопросе Финекс был полностью прав.

(18+)
Извините за грубый юмор, но свежий мем звучит так:

- Не "с3.14здили", а "захеджировали"!

(c) Группа вОкруг-да ОкОлО в ВК.

Про риски

Вынесу сюда ответ на вопрос, заданный в чате телеграма, про риски остающихся на рынке фондов.

К сожалению, на вопрос «какие риски?» вы никогда (!) не сможете получить короткого правильного ответа – его попросту не существует.

Дело в том, что, мало того, что любой (!) инвестиционный инструмент – ETFs, ПИФы, акции, облигации, депозиты – неважно, несет в себе множество рисков, но еще и…

А) рисков всегда очень много – только по БПИФам можно легко написать несколько десятков штук. Многие из них, кстати, прописаны в инвест. декларациях («Правилах…») фондов – лезьте к ним на сайты и читайте. И у Финекса они были прописаны – только на английском языке, и никто их не читал.

Б) вероятности осуществления рисков заранее неизвестны. Как правило, у большинства рисков вероятности событий – мизерные. Но «мизерные» - это не значит «нулевые».

FXRB здесь – хороший пример. Риск совпадения двух редких событий – резкое падение рубля и резкий обвал стоимости еврооблигаций никем (включая авторов идеи и двух регуляторов!) не просчитывался, не рассматривался всерьез.

Этот гром мог с высокой вероятностью не грянуть никогда. И никто никогда бы не узнал, что FXRB – это, оказывается, рискованный инструмент.

Но гром грянул.

Можно было перестраховаться, услышав про хеджирование в названии фонда. Интуитивно для себя я так и сделал. Но серьезно публично предполагать, что может произойти то, что произошло, было практически нереально. Все крутили бы пальцем у виска.

Подчеркну, ладно, я этого не сделал. Но этого не сделали ни европейский регулятор, ни Банк России.

Shit happens. Увы.

Дальше должны следовать мантры про диверсификацию.

Ну и про изучение рисков – при понимании, что коротких ответов на вопросы «каковы риски» не существует ни у кого, а есть только та или иная степень понимания.

(с легким оттенком грусти) За этим и приглашаю на курсы!

Будем в этот раз еще больше говорить о рисках. При понимании, что полной картины рисков вам все равно не сможет дать никто. И я тоже не смогу, нельзя объять необъятное. Этого понимания нельзя полностью достичь, к нему можно только приблизиться.

Хорошая у них табличка по ссылке.

#MOEX #БПИФ

Сегодня возобновляем торги БПИФ «Дивидендные Аристократы США» под управлением УК «Финам Менеджмент».

Тикер — FMUS.

Таким образом общее количество доступных для торгов паев инвестфондов достигнет 138.

Зачем управляющие деньгами Андрея Вавилова выпустили на Московскую биржу первые ETF.
Офис компании FinEx в Москва-Сити не похож на другие — здесь слишком тихо, никакого open-space, никаких громких разговоров по телефону, на первый взгляд кажется, что тут никто не работает. В сентябре 2013 года в этот офис переехала немногочисленная команда, много лет управляющая деньгами бывшего замминистра финансов Андрея Вавилова, до этого финансисты работали на Рублевке. Этот переезд в некотором смысле символичен, семейный офис одного инвестора вышел во внешний мир, запустив на Московской бирже торги ETF, популярным во всем мире инструментом, которого до сих пор не было в России. ETF (exchange traded fund) — фонд, паи или акции которого торгуются на бирже, при этом структура фонда повторяет структуру выбранного биржевого индекса. В основе такого фонда может лежать индекс акций, облигаций, биржевых товаров.

Управляющий партнер FinEx Евгений Ковалишин много лет знаком с Вавиловым, с 1997 года он работал в Институте финансовых исследований, который после ухода из Минфина возглавлял Вавилов. «Я пять лет занимался только наукой, отвечал за макроэкономическое прогнозирование», — вспоминает он. За это время он в соавторстве с Вавиловым написал несколько научных работ об управлении госдолгом, принципах государственной долговой политики и реформе финансовой системы.

В 2004 году Вавилов решил инвестировать часть своих денег в фондовый рынок через офшорный хедж-фонд, пригласив своих старых знакомых в качестве финансовых советников. Так в FinEx оказались Ковалишин и еще один управляющий партнер, Олег Янкелев, оба с самого начала и по сей день являются совладельцами управляющей компании. По словам Ковалишина, менеджменту принадлежит контрольная доля. Ковалишин и Янкелев управляют активами на сумму более $1 млрд.



Почему управляющие семейными деньгами решили вдруг взяться за продукты для сторонних инвесторов? Сочетание стратегии хедж-фондов и ETF дает правильную структуру портфеля, говорит Ковалишин. Кроме того, по его словам, на решение выпустить ETF «для всех» повлияло изменение законодательства в 2009 году. Фискальные власти тогда разрешили кросс-листинг бумаг иностранных эмитентов на российской бирже, чтобы допустить на отечественный рынок белорусские облигации. Ковалишин утверждает, что он увидел уникальную возможность выпустить на российский рынок ETF, который тоже по своей сути является иностранной ценной бумагой. Заманчивой казалось и сама возможность первым занять пустующую нишу, ведь до этого никто в России ничего подобного не делал. «ETF — это такой же стандартный инструмент, как commodities, поэтому первый, кто выйдет на этот рынок, станет лидером», — говорит Ковалишин. Британский ETF Securities, например, первым вывел на европейский рынок ETP на физическое золото и с тех пор является лидером в этом сегменте.

Ковалишин с партнерами начал заниматься выводом ETF на Московскую биржу в 2010 году. Удар биржевого колокола, ознаменовавшего начало торгов, раздался только спустя три года — много времени ушло на убеждение регуляторов в том, что это полезный и безопасный инструмент, и доработку законодательной базы. «Мы же выводили инструмент, который могут покупать все, включая неквалифицированных инвесторов, а регуляторы на такие вещи еще со времен МММ смотрят особенно пристально», — говорит он.

И каковы успехи? Всего у FinEx 10 ETF, общая стоимость чистых активов составляет $85 млн. Значительная часть инвестированных в ETF денег принадлежит Вавилову, признается Ковалишин. Самый крупный ETF — российских евробондов, индекс для этого фонда по заказу FinEx специально разработал Barclays, купивший ранее индексную службу обанкротившегося Lehman Brothers. К этому индексу кроме долларового ETF выпущен номинированный в рублях близнец, состоящий из тех же бумаг, но хеджированных валютным форвардом (обязательством на покупку валюты через определенное время по определенному курсу). «Представьте, что вы покупаете за 3000 рублей ETF, состоящий из одной долларовой облигации с купоном 5%, и валютного форварда, по которому через год долллары можно конвертировать по курсу не 30 руб./$, а, скажем, 31,5, — объясняет механизм Ковалишин. — В итоге вы получаете $105 и конвертируете по курсу 31,5. Доходность в рублях будет около 10%. Мы запускали этот инструмент c полугодовым купоном в начале весны. По факту рублевый купон получился почти 14% годовых, а долларовый — 6,4%». У FinEx есть аудитор — PwC, а кастодиан Bank of New York следит за тем, чтобы в фонд покупалось именно то, что заявлено. Комиссия управляющей компании — 0,5% от суммы инвестиций.

Российские инвесторы пока не оценили красоту идеи. Сейчас объем торгов этим инструментом не очень большой, но биржа надеется, что он будет расти, говорит зампред правления Московской биржи Андрей Шеметов. «Эти бумаги не пользуются большим спросом ни у профессиональных, ни у розничных инвесторов», — отмечает управляющий директор «БКС Брокер» Олег Чихладзе. По его мнению, профессиональным инвесторам проще включать в портфели более ликвидные и понятные валютные инструменты, инвестируя напрямую. Розничные инвесторы почти ничего не знают об этом инструменте, полагает Чихладзе, ведь сейлзы инвестиционных компаний и банков получают большее вознаграждение от продажи других продуктов, а не ETF. «Москва тоже не сразу строилась, рынок должен привыкнуть к новому инструменту», — не унывает Ковалишин.

Ковалишину, тяготеющему к научным исследованиям, нравятся ETF за стройность и простоту конструкции. Для рекламы индексных фондов он использует работу нобелевского лауреата Юджина Фама, у него Ковалишину удалось поучиться, когда он получал MBA в Чикагском университете. «Его исследования показали, что на рынке традиционных активов индекс обыгрывает 70–80% активных управляющих», — говорит Ковалишин. Но это еще полбеды, ведь список 20% управляющих, которым удается обыгрывать рынок, постоянно меняется, и угадать, кто в него попадет, практически невозможно. «Зато на другом конце хвоста, среди неудачников, постоянно проигрывающих рынку, есть 20–25% профессионалов с именем и репутацией, которые из года в год теряют деньги инвесторов, — отмечает Ковалишин. — Мы делали аналогичный анализ по российским управляющим в 2009 году и получили точно такой же, как и у Фама, результат».

Статья из Forbes 2014 г. - https://www.forbes.ru/forbes/issue/2014-02/250073-fondy-byvshego-zamministra - там в том числе и кратко про хедж в FXRB

ЦБ: вопросы о состоянии фондов FinEx вне компетенции банка

https://www.kommersant.ru/doc/5382064
...
Фонды крупнейшего провайдера ETF на российском рынке FinEx действуют по законодательству Евросоюза и Ирландии, поэтому они находятся вне компетенции Центробанка России. Об этом говорится в ответе ЦБ на запрос «Ъ». Вчера, 1 июня, в FinEx сообщили, что фонд FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (FXRB) в ближайшие дни прекратит свое существование.

Ранее в портфеле фонда FXRB находилось более $3,97 млрд руб. Он состоял из корпоративных еврооблигаций «Газпрома», РЖД, Сбербанка, ВТБ, ЛУКОЙЛа и еще более 20 российских корпораций. После введения санкций в нем не осталось базовых активов. Как уточнил «Ъ» гендиректор «ИТФ Консалтинг» (входит в группу компаний FinEx) Владимир Крейндель, решения о закрытии, как и даты, пока нет, но фонд с нулевыми активами по факту не может существовать.

«ETF FinEx созданы и действуют по законодательству ЕС и Ирландии, соответственно вопросы относительно их финансового состояния и порядка реализации прав владельцев паев вне компетенции Банка России. Регулятором инвестиционных фондов в Ирландии является Ирландский центральный банк»,— говорится в сообщении ЦБ. В ведомстве также уточнили, что торги акциями FXRB с 4 марта на Мосбирже не проводятся из-за прекращения расчета стоимости чистых активов (СЧА) со 2 марта.

По тем еврооблигациям, которые обслуживаются эмитентами, другой фонд — FinEx Cash Equivalents UCITS ETF (FXRU) продолжает получать выплаты, несмотря на прекращение расчета стоимости чистых активов. Пока по фонду приостановлен только СЧА. По словам господина Крейнделя, на вопрос о возобновлении работы этого фонда ответит Центробанк Ирландии.

Подробнее о ситуации с FinEx — в публикации «Ъ» «У биржевого фонда отказал механизм».

У биржевого фонда отказал механизм
Первый западный ETF не смог подстраховаться от российских рисков

На российском рынке может произойти первая ликвидация западного ETF. Об этом инвесторов предупредила компания FinEx. Ликвидирован может быть фонд на российские корпоративные еврооблигации, механизм хеджирования которого не сработал на фоне резкого падения цен на активы и роста курса доллара. При этом перспективы судебных разбирательств для инвесторов не имеют шансов, считают участники рынка.

Крупнейший провайдер ETF на российском рынке FinEx 1 июня сообщила, что фонд FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (FXRB) в ближайшие дни прекратит свое существование. Инвесторам не стоит ожидать каких-либо выплат по этому активу. Как уточнил гендиректор «ИТФ Консалтинг» (входит в группу компаний FinEx) Владимир Крейндель, решения о закрытии, как и даты, пока нет, но фонд с нулевыми активами по факту не может существовать.

FXRB является биржевым фондом на корпоративные еврооблигации российских эмитентов с рублевым хеджем (используются инструменты, сглаживающие колебания курса рубля). Проблемы у фонда возникли в конце февраля на фоне введения санкций против российских компаний и ограничений, введенных в отношении нерезидентов на российском рынке. Это привело к резкому падению стоимости российских еврооблигаций (см. “Ъ” от 25 февраля) и стремительному росту курса доллара относительно рубля.

«Управляющий был вынужден продать все бумаги, относящиеся к данному классу активов, для покрытия обязательств по валютным свопам, использовавшихся для обеспечения рублевого хеджирования»,— поясняет Владимир Крейндель.

По словам участников рынка, именно встроенный в фонд хедж сыграл злую шутку. Его роль выполнял, согласно данным компании, валютный своп-контракт, заключаемый между фондом и банком-контрагентом на один месяц с автоматической пролонгацией.

«Наличие валютного хеджа может приводить к существенным колебаниям стоимости активов в нестандартной ситуации, которая, собственно, и произошла три месяца назад»,— отмечает руководитель отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Николай Рясков.

В линейке FinEx есть еще один фонд с встроенным хеджем — FinEx Cash Equivalents UCITS ETF, ориентированный на краткосрочные гособлигации США. Вопрос возобновления функционирования этого фонда, по словам Владимира Крейнделя, определит центробанк Ирландии, пока по фонду приостановлен расчет стоимости чистых активов (СЧА). При этом с 6 июня компания возобновит расчет СЧА по шести ETF, которые были преобразованы из рублевых в валютные. Возобновлению торгов с акциями фондов мешает отсутствие «моста» между Euroclear и НРД.

Заморозка расчетов между европейскими депозитариями и НРД ударила и по индустрии российских ПИФов. По оценке вице-президента НАУФОР Ильи Ванина, около трети активов розничных ОПИФов и БПИФов приходится на иностранные ценные бумаги.

Сергей Швецов, первый зампред ЦБ, 26 марта 2021 года:
«Конечно, на рынке не хватает ETF. Мы считаем, что пассивные стратегии, индексные стратегии должны быть прежде всего доступны российским гражданам».

«Проблема сложилась как с точки зрения блокировки большей части этих бумаг в иностранных депозитарно-клиринговых компаниях, так и с точки зрения невозможности дальнейшего приобретения таких бумаг на иностранных площадках для поддержания заявленной инвестдекларации фондов»,— отмечает господин Ванин. ЦБ совместно с НАУФОР обсуждают возможность выделения заблокированных иностранных активов в отдельные ЗПИФы (см. “Ъ” от 26 апреля).