[Web발신]
3/31일 하나증권 전략 이재만
[4월 주식시장 전망과 전략] -10%를 회복하려면, +10%를 넘어서려면
▶자료: https://bit.ly/3XAmFXn
*25년 1분기 S&P500지수는 스테그플레이션 우려 확대로 인해 고점 대비 -10% 이상 하락. S&P500지수 고점 대비 -10% 이상 하락 이후 +10% 정도 반등하는 기간은 대략 1개 분기 정도 소요

*2분기 S&P500지수가 반등할 수 있다면 그 배경은 ① 물가가 오르기 쉽지 않을 것, ② 연준 통화완화정책 유지. 현재 금리 수준은 정부 이자 부담 때문에 버티기 어려움.

*③ 연준 기준금리 인하와 시중금리 하락은 ISM 제조업 PMI 반등과 제조업 투자 경기 개선에 긍정적 영향 ④ 트럼프는 관세 정책 이후 법인세 인하 등과 같은 감세 정책 카드를 제시할 가능성

*S&P500지수가 2022년 스테그플레이션 우려를 넘어 23년 강세장으로 진입할 수 있었던 이유는 M7과 같은 이익 턴어라운드 기업들이 있었기 때문

*지금도 이익 턴어라운드 또는 이익 싸이클 개선을 주도할 수 있는 기업에 관심. 애플, 브로드컴, 유나이티드헬스, 홈디포, 애브비, 시스코 시스템즈, AMD, 인튜이트 등(본문 20p 참고)

*25년 1분기 코스피 +7%(3월 고점 기준: +10%) 상승. 연기금 중심 순매수 때문에 가능. 분기 +10% 이상 상승 이후 다음 분기 수익률은 +6%(코로나19 펜데믹 이후 급등 제외 시 +1%)로 낮아짐

*2분기 코스피가 추가 상승할 수 있다면 그 배경은 ① 중국, 독일과 같은 국가들이 재정지출 확대 및 통화완화정책 실행 ② 이를 기반으로 Non US 지역의 시중금리와 제조업 체감경기 개선

*③ 미국과 다른 국가들간의 금리 스프레드 축소로 달러 약세, 글로벌 제조업 PMI 상승 기반으로 기업 이익 추정치 개선 가능 ④ 국내 증시 신흥국 ETF로의 자금 유입 수혜

*반도체는 외국인 지분율 가장 크게 감소, 일본 제외 아시아 Tech 섹터 내 국내 반도체 이익 비중 25년 1분기 저점으로 상승 전망 감안 시 비중 확대 필요

*외국인 자금 유입 촉매제가 될 수 있는 펀더멘탈 변수 업종별로 구분: 제약/바이오 영업이익률 증감 여부가 외국인 순매수에 영향(셀트리온). 자동차 ROE(배당수익률)가 중요(기아)

*은행 순이익(KB금융지주), 소프트웨어 매출액(크래프톤), 조선 영업이익(HD현대미포), 화학 ROE(금호석유), 에너지 현금흐름(SK이노베이션), 건설 ROE(현대건설), IT하드웨어 영업이익률(삼성전기)

(컴플라이언스 승인 득함)

✅내일부터 공매도 전면 재개 요약
- 재개일: 3월 31일

- 적용 대상: 코스피·코스닥 전 종목

- 배경:
2020년 코로나19로 전면 금지 → 2021년 일부 재개 → 2023년 11월 다시 금지 → 이번에 완전 재개

📌대차거래 급증
- 대차잔액: 2월 말 52조 → 3월 28일 66.6조 원 (전월 대비 +26.8%)

- 외국인 비중: 대차거래의 64.8%

- 단 하루(3/28) 대차거래 수량: 2.91억 주 (하루 평균 대비 약 7배 폭증)

📌기대
- 외국인 귀환 신호: 리스크 헤지 수단 확보 → 투자 매력 상승

- 셀코리아 완화: 외국인 보유비중 작년 36.1% → 최근 32.6%까지 하락 → 반등 가능성

- 미국·유럽·중국 증시 불확실성 → 한국 시장 상대적 저평가 매력 부각

📌우려
- 밸류에이션 높은 업종 중심 변동성 확대 가능성

- 특히 주의 업종: 그동안 주가상승이 가팔랐던 종목들.

📌공매도 타깃 가능성 높은 종목 (대차비율 높은 기준)
- 2차전지: 에코프로비엠(15%), 포스코퓨처엠(12.5%), 엘앤에프(12%), 에코프로(11.3%)

- 바이오: 유한양행(11.1%), HLB(8%)

- 기타: SKC(7.5%)

📌‘공매도 안전지대’ 업종: 반도체, 자동차, 유통, 유틸리티

📌‘위험지대’ 업종: 조선, 방산, 화학, 건강관리

✅독립리서치 그로쓰리서치
https://news.1rj.ru/str/growthresearch

"공매도 위험지대 업종" → "공매도 재개 전 일반 투자자들이 공매도로 피해를 많이 볼 것이라 예상하는 업종" 이 맞는 표현이지 않을까 생각

별 영향 없을 것 같은데

섹터 내에서도 숏페어로 잡힌 애들 말고는 롱으로 들어오겠지 하고 나이브하게 생각 중

특히 조선 방산처럼 이익 모멘텀 살아 있는 수주 업종에 1Q 많이 올랐다고 헤지가 헤지 없이 섹터 풀숏 친다? 그럴 가능성 없다 생각

오늘 기점으로 공매도에 대한 막연한 공포감이 시장에서 퇴색되길

주도주가 없는 시장은 너무나도 지루하다,, 조선 방산 회복 기원

CTA 시그널

모건스탠리) 유럽 방산 투자자 설문조사
최근 우리는 EU 국방 부문에 초점을 맞춘 웨비나를 개최하며 투자자들의 관점, 의도, 포지셔닝에 대해 설문조사를 진행했습니다. 전체적으로, 설문 결과는 국방 섹터에 대한 우리의 비중 확대(Overweight) 의견을 지지하는 내용으로 나타났습니다. 포지셔닝은 여전히 가볍고, ESG 제한은 점진적으로 완화되고 있으며, 이 섹터는 일반 투자자들 사이에서 점점 더 "발견"되고 있습니다.

3월 26일(수), 우리는 ‘일반 투자자를 위한 유럽 국방 기본 가이드’라는 제목으로 웨비나를 열었고, 340명 이상의 기관 투자자가 이 행사에 참여했습니다. 그중 194명이 행사 중 실시된 설문조사에 응답했습니다. 본 보고서는 설문조사 결과에 초점을 맞추며, 웨비나 중 발표된 주요 차트도 포함하고 있습니다. 유럽 국방 섹터에 대한 우리의 더 심층적인 관점은 Paradigm Shift, Russia/Ukraine - Addressing Market Misperceptions, 및 Defence Dilemma - Part III 등의 최근 보고서를 참조하시기 바랍니다.

설문조사 주요 결과:
Q1: 포지셔닝
응답자 중 28%는 유럽 국방 섹터에 전혀 노출되지 않았다고 답변했으며, 16%는 섹터에 대해 비중 축소(Underweight), 19%는 중립(Neutral) 상태를 유지하고 있었습니다(도표 1).
설문조사에서 기타 지역 투자자(RoW)는 유럽 국방 섹터에 대해 노출이 없는 비율이 가장 높음을 보였습니다. 이는 우리가 보유하고 있는 LO 포지셔닝 데이터와 일치하며, 해당 데이터는 국방 섹터에서 비중 축소 또는 노출 제로 포지셔닝을 가진 투자자가 높은 비율을 차지하고 있음을 지속적으로 보여줍니다.

Q2: 국방 예산 기대치
응답자 중 43%는 유럽 국방 예산이 2030년까지 GDP의 3%에 이를 것으로 예상했으며, 그다음으로 인기 있는 응답은 GDP의 2.5%였습니다.

Q3: 러시아/우크라이나
흥미롭게도, 응답자 중 54%는 러시아/우크라이나 간 완전한 휴전이 이루어지더라도 유럽 국방 포지셔닝을 변경하지 않을 것이라고 답했으며, 28%는 그 경우 오히려 비중을 확대하겠다고 답했습니다.

Q4: 주요 촉매 요인
응답자 중 31%는 각국의 국방 예산 증액 계획이 구체적으로 발표될 경우 유럽 국방 섹터에 대한 노출을 확대하겠다고 답했고, 25%는 실적 가시성을 통해, 24%는 더 매력적인 밸류에이션이 제공될 경우 비중 확대를 고려하겠다고 답했습니다.

Q5: 투자 제한 요인
투자자들이 유럽 국방 섹터에 대해 비중을 더 확대하지 않는 이유로는 밸류에이션이 너무 높다는 인식(27%)이 압도적으로 높은 비중을 차지했습니다. 이어 독일 외 유럽 국가들의 재정 제약(16%), 그리고 섹터에 대해 더 많은 연구가 필요하다(14%)는 답변이 뒤를 이었습니다.
현재 밸류에이션 배수가 더 적정 수준으로 상승했음은 사실이지만, 우리는 중요한 실적 수정이 아직 도래하지 않았다는 점을 계속 강조하고 있습니다.

Q6: ESG
응답자 중 21%는 향후 1년간 국방 섹터와 관련된 ESG 제한이 완화될 것으로 예상했으며, 10%는 지난 1년 내 이러한 제한이 완화되었다고 답했습니다.

공매도 절대 금액보다는 공매도 거래대금 비중으로 보는게 유의미해보이는데,

첫날이라 전방위적으로 보이고, 내수, 유통, 지주, 2차전지, 소재 등이 많아보입니다.

첫날만 보면 특징적..

1) 삼성전자 2% vs 하이닉스 24%

2) HD현중을 제외하곤 조선 많지 않아. 10~20%대

3) 방산은 조선보다도 더 낮아. 로템 0.8%, 한화에어로 4.3%, 넥스원 1.8%, KAI 3.2%

4) 공매도 비중이 크고, 공매도 거래대금이 많았다고 해서 금일 낙폭과 비례하지 않았음

📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2025.3.31(월)

<중국판 M7 업데이트>

- 보고서 작성 이후 중국판 M7 5.3% 상승, 동기간 미국 M7(-19.3%) 크게 상회

- 샤오미와 비야디의 실적 전망치 개선폭 뚜렷하며 주가 상승 견인, 메이퇀 실적은 하향 조정

- 앞으로 관세 충격보다 1분기 실적의 추가 개선 여부가 더 중요, 미국 대비 강세 전망 유지

(보고서) https://tinyurl.com/2a3s2akm

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

◾️ MSCI China 밸류에이션, 2022년 초 수준까지 회복
올해 초부터 중국 증시에 대한 빠른 리레이팅 발생
미중 기술주 간 주가 갭도 많이 좁혀져, 단기 주가 상승 구간 대부분 종료됨

◾️ 앞으로 중국 M7의 주가 향방을 결정할 핵심 변수 2가지
1. 미국의 대중 추가 관세 부과 여부
2. 중국 M7 기업들의 1분기 실적 추가 개선 가능성

◾️ 미국의 대중 관세 부과: 충격은 있으나 추세를 꺾지는 못할 것
4월 2일 25% 추가 관세 부과 시, 미국의 대중 평균 관세율 64%로 급등
→ 중국 GDP에 -2% 수준의 부담 가능성
하지만,
① 중국은 경기부양책 발표 여력 충분 (4월 말 정치국 회의 등)
② M7 기업 대부분은 미국향 매출 비중 낮아 직접 피해 제한
③ 트럼프가 틱톡 거래를 이유로 관세 완화 여지도 발언 → 협상 가능성 여전

◾️ 실적 개선이 주가에 더 중요한 변수
2025년 중국 M7의 매출·영업이익 증가율은 미국 M7을 상회할 전망
→ 다만 주가는 이미 기대를 선반영한 상태 → 실제 실적 서프라이즈 필요
→ 중국 빅테크들, AI 투자 확대(전년 대비 +75%, 4,200억 위안)
→ 정부의 ‘AI+’ 정책도 후방 지원

글로벌 LNG 공급 변화