TS Lombard: 해방인가, 종말인가?

트럼프의 관세 정책을 두고 시장은 일반적으로 '고물가, 저성장'이라는 교과서적 전망을 내놓고 있음. 하지만 단순히 상품 가격 인상이나 공급망 비용 상승만으로 결과가 좌우되지는 않을 전망임. 실제 시장 반응은 상품보다는 글로벌 자본 흐름의 변화가 더 결정적인 요인이 될 것임.

그간 미국의 무역적자는 재무부와 연준이 의도적으로 유지해온 구조였음. 미국은 강달러 정책을 바탕으로 외국자본의 지속적 유입을 유도했고, 대신 값싼 수입품을 공급받아 인플레이션 압력을 낮추는 데 성공했음. 이는 장기간 미국 경제와 금융시장 안정에 기여했으나, 최근 그 한계점에 도달했으며 현재는 무역시스템의 근본적 전환기임.

무역으로 인해 얻던 인플레이션 억제 효과는 이미 과거형임. 미국은 이미 고물가 사이클로 진입했으며, 관세 도입 이후 인플레이션 압력은 단기적으로 더욱 강화될 가능성이 높음. 특히 관세 도입 직전에 나타났던 상품 수입 급증 현상이 중단되고, 실제 관세가 부과되는 순간부터 영향이 본격화될 것임. 이에 따라 무역적자 폭은 좁아질 수 있으나, 미 국채 시장을 떠받쳐온 막대한 외국 자본 유입도 동시에 둔화될 전망임.

관세 부과 시점 이후 자본시장에 나타날 실질적인 변화는 특히 2025년 3분기부터 본격화될 것으로 판단됨. 미 재무부는 부채한도 협상 종료 후, 급격히 증가하는 재정적자(GDP 대비 약 7%)를 충당하기 위해 대규모 국채 발행을 다시 시작해야 함. 문제는 이러한 자금조달이 필요할 시점에, 무역적자 감소로 인해 외국 자본 유입이 줄어들 가능성이 높다는 점임.

트럼프 정부는 현재의 완전고용 상태에서도 GDP의 약 7%에 달하는 막대한 재정적자를 유지하려면 외국 자본 유입이 필수라는 점을 간과하고 있음. 관세정책을 추진하면서도 자금조달 리스크는 충분히 고려되지 않고 있다는 것이 시장의 우려임.

관세 부과가 현실화되는 시나리오에서는 경제학적 원론대로 물가 상승과 성장 둔화가 나타날 가능성이 높음. 관세로 인해 제품가격 상승이 소비 수요를 억제하는 동시에, 자본시장에서도 그간 장기간 우려됐던 주식시장의 조정 리스크가 현실화될 수 있음. 특히 아직까지 명확히 확정되지 않은 2026 회계연도의 연방정부 예산지출 및 세제정책의 불확실성도 기업들의 투자계획을 위축시킬 가능성이 큼. 이에 따라 2025년 실질 GDP 성장률은 기존 기대치였던 3%에서 1% 수준으로 하향 조정될 가능성이 있음.

다만, 교과서적인 이 같은 비관론에 전적으로 동의하기엔 무리가 있다는 의견도 존재함. 미국 기업들이 시장 환경 변화에 빠르게 적응하면서 예상보다 강한 회복력을 보일 가능성도 배제하기 어려움. 이 경우 관세에 따른 경기충격은 상대적으로 제한적일 수도 있음.

하지만 실질적인 리스크는 결국 달러 자산에 투자하는 외국 투자자들의 자금유입 여부임. 관세 부과 후 미국으로 향하는 외국자본이 감소하거나 자본 유입에 요구하는 프리미엄(금리)이 높아질 경우, 자산가격을 중심으로 충격이 확산될 가능성이 큼. 특히 최근 상품 과잉수입으로 인해 GDP 대비 무역적자가 이미 7%대에 도달했으며, 이는 지난 2005년 최고치(6%)를 넘어선 수준임. 이로 인해 단기적으로는 국채 금리가 하락할 여지가 있지만, 3분기 국채발행 재개 이후엔 금리의 급격한 상승(베어 스티프닝) 위험이 커질 전망임.

연준의 대응에 관해서도 시장의 관심이 집중되고 있음. 트럼프 대통령은 이미 관세 충격을 상쇄하기 위해 연준의 금리 인하를 압박하고 있음. 하지만 이는 관세의 본래 목적과 상충되는 부분임. 즉, 트럼프 정부가 실제로 관세를 통해 물가구조를 재편하고 세수를 소득세 중심에서 소비세(VAT 형태)로 이동시키려는 의도가 있다는 분석도 제기됨. 결국 관세는 정치적으로 편리한 형태의 소비세 역할을 하는 것으로, 실제 VAT 도입보다 정치적 비용은 낮지만 경제적 혼란은 더욱 클 수 있다는 점에서 우려가 지속될 전망임.

종합적으로 볼 때, 관세 부과로 인한 진짜 리스크는 물가 자체보다는 글로벌 투자자들이 미국 자산(특히 국채)을 보유하기 위해 요구하는 리스크 프리미엄 상승임. 단기적으로는 국채발행 중단 및 외국자본 유입 지속으로 국채금리가 하락할 여지가 존재하나, 결국 관건은 부채한도 상향 후 본격적인 국채 발행이 시작되는 3분기부터의 금리 상승 및 자본 유출 리스크임. 연준의 정책적 개입은 경기침체 신호, 즉 고용지표가 악화된 이후에나 본격화될 가능성이 높음.

* 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다

샘 올트먼의 즐거운 비명 그리고 코어위브 IPO

안녕하세요 삼성증권 글로벌 SW 담당 이영진입니다.

챗GPT 내 이미지 생성 기능 추가 이후 유저 사용량이 급증하며 SNS에 지브리를 비롯해 챗GPT로 생성한 다양한 스타일의 이미지 생성 열풍이 불고 있습니다. 

동시에 샘 올트먼은 캐파 부족과 관련한 앓는 소리를 계속하고 있습니다. 런칭 이후 서비스 유지를 하기 위해 잠을 못자고 계속 일하는 중이며, 전례 없는 성경적 수요(압도적 규모 수요)가 발생했다는 코멘트를 했고

이미지 생성에 GPU를 사용하는 것을 멈춘다면 AGI가 더 빨리 올 것이며, 신규 기능 출시 지연, 서비스 속도 둔화 및 중단 가능성까지 언급하며 일종의 협박(?)을 하기도 했는데요

과도한 트래픽에 따라 신규 계정의 Sora 플랫폼 내 영상 생성 기능이 중단되었고, 이미지 생성 기능 자체도 쿨 타임이 길어졌습니다. 그럼에도 무료 유저까지 이미지 생성 기능을 확대 제공해버렸죠

AI 모델단의 가파른 발전 뿐 아니라 서비스를 통한 유저 침투 속도도 빨라지고 있습니다. 챗GPT 출시 초기 5일 만에 유저 100만 명을 돌파한 것이 화제였는데요. 31일에는 1시간 만에 유저 100만 명이 추가되었다는 코멘트를 남겼습니다.  

챗GPT 주간 활성 사용자(WAU)는 5억 명을 돌파(vs 12월 말 3.5억 명 및 2월 중순 4억 명)했고, '25년 목표 10억 명도 충분해 보이는 상황입니다.

유료 구독자는 2,000만 명으로 '24년 말 1,550만 명 대비 30% 증가했습니다. 다만 유료 유저 비율은 5%에서 4%로 소폭 감소했네요

오픈AI만 캐파 부족을 말하는 것이 아닙니다. 프론티어 AI 랩은 모두 캐파 부족을 가리키고 있습니다. 얼마 전 대두된 마이크로소프트 발 캐파 축소 노이즈와 다른 것이지요(물론 전체 캐파 수요는 견조하지만..)

혼재된 소음 속 프록시로 지켜볼 필요가 있는 것이 최근 상장한 GPUaaS 기업 코어위브(CoreWeave, CRWV US)입니다. 코어위브는 엔비디아 GPU 기반으로 고객사에 컴퓨팅 캐파를 제공하는 사업을 영위합니다.

코어위브 IPO는 약간은 아쉬운 결과였습니다. IPO 로드쇼 이전 거론된 목표(40억 달러 조달 및 밸류 350억 달러)에서 지속적인 축소가 이루어졌는데요.

초기 제출된 S-1에는 공모가 $47~55(4,900만 주)로 자금 조달 27억 달러, 밸류는 300억 달러로 작아졌고, 시장 분위기가 악화되며 실제 상장은 $40(3,750만 주)로 자금 조달 15억 달러, 밸류 230억 달러에 이루어졌습니다.

코어위브는 적자 기업에 막대한 부채 비율, 높은 매출 집중도 등 부정적 요인이 존재하는 기업입니다. IPO 초기 상상 이상의 변동성을 보일 것이구요.

하지만 AI 캐파에 대한 시장의 관심도를 극명하게 드러내는 옵션입니다. 상장 셋째 날에는 42% 상승하며 $53 수준으로 초기 공모가 범위에 도달하기도 했네요

투자 옵션까지는 아니더라도 트래킹의 필요성이 존재하는 기업입니다. 감사합니다.

(2025/4/2 공표자료)

휴가 중이었던 관계로 코멘트가 늦어진 점 양해 부탁드립니다.

현재 에이피알 투매 수준의 주가 하락이 나타나고 있으나, 회사의 톤에는 아래와 같이 변화가 없습니다. 전반적으로 보수적인 톤을 유지하고 있습니다.

미국: 지난 4분기와 유사한 매출 흐름
일본: 전 분기를 상회하는 환경
B2B: 400억~500억 원 수준
홍콩: 높은 두 자릿수 성장
국내: 약 10% 감소 추세
손익: 원가율 및 광고 효율이 전 분기 대비 개선

컨센서스는 376억 원 수준이며, 회사는 보수적으로 400억 원 초반대를 공유 중입니다.

유튜브 관련 내용은 루머로 판단됩니다.

다시 한 번 의사소통이 늦어진 점 사과드립니다.

관련 유튜브 영상

https://youtu.be/6eCHI_aS-Io?si=mCI3OUx6lHsgssJH

https://youtu.be/VGHqzsv8B1s?si=CGICIXPH6iOFnmqV

스트릿 이미 500개 너머로 자가발전하며 올라갔을 것 같은데 어차피 실발하고도 파워 셀온 나왔을 것 같긴 함

https://www.cnbc.com/2025/04/02/norway-urged-to-let-mega-wealth-fund-take-stakes-in-weapons-makers.html

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노르웨이 정부의 국부펀드인 ’노르웨이 정부 연기금 글로벌 펀드(Government Pension Fund Global)’는 세계에서 가장 큰 국부펀드로, 2000년대 초부터 핵무기의 핵심 부품을 생산하는 기업에 투자하는 것이 금지되어 있었다.

하지만 중도우파 성향의 보수당은 러시아의 우크라이나 전면 침공과 중국 등 여러 나라의 ‘대규모 군비 증강’을 언급하며, 이제는 일부 방산 기업에 대한 투자 금지를 해제할 때라고 주장하고 있다.

국방 지출이 증가하고 방산 산업의 수익이 치솟는 가운데, 노르웨이의 국부펀드가 변화하는 안보 환경에 어떻게 대응해야 할지에 대한 논의가 벌어지고 있다.

#CRWV 이젠 팔란티어 같은 느낌으로 접근하면 될 듯

알파스퀘어 업뎃하고 미국 주식도 특징종목 볼 수 있는 거 너무 편한 듯 GOAT 서비스 (*이해관계 없음)

🚨 *TRUMP SAID MUSK WILL STEP BACK FROM CURRENT ROLE 'IN COMING WEEKS': POLITICO
(@WalterBloomberg)

$TSLA - TESLA STOCK REVERSES COURSE AFTER REPORT SAYS TRUMP TELLS INNER CIRCLE MUSK WILL LEAVE SOON, LAST UP 2.6%
(@WalterBloomberg)

Runway ai로 구현한 GTA5 북한.ver

https://youtu.be/2-sbkd26lj4?si=G_QQsIeZqlCioMGn

일론 머스크: 앞으로 몇 주 안에 DOGE를 떠난다는 보도는 "가짜 뉴스"

"공매도 위험지대"가 정작 공매도 재개 후 가장 아웃퍼폼하는 모습

반대로 자동차 같은 건.. 할말하않

Market Reaction: US Emerges as Biggest Loser in Markets From Trump’s Tariffs

도널드 트럼프 미국 대통령이 상호관세 부과로 세계 무역 지형을 뒤흔든 이후 글로벌 금융시장이 요동치는 가운데 미국 증시가 직격탄을 맞고 있다.

뉴욕증시에서 S&P 500지수는 장중 한때 4.5% 급락했고, 달러지수(DXY)도 2% 넘게 밀렸다. 반면 범유럽 Stoxx 600 지수는 최대 2.9% 하락했고, 유로는 달러 대비 한때 2.7% 급등하며 2015년말 이래 최대 상승폭을 기록했다. MSCI 아시아 태평양 증시 지수는 상대적으로 낙폭이 미미했다. 

투자자들은 글로벌 무역전쟁의 승자가 없을 것으로 보면서도, 가장 큰 피해자는 미국이 될 수 있다고 지적하고 있다.

프리미어 미튼 인베스터스의 CIO Neil Birrell은 “글로벌 자산 배분자들은 미국을 매우 다른 시각으로 바라볼 것”이라며 “투자자들이 미국을 팔고 돈을 옮기기 시작할까? 아마 그럴 것이다”고 말했다.

NAB의 FX 전략 헤드 Ray Attrill은 “관세 영향에 따른 미국 성장 우려 악화, 미국 주식의 추가 하락은 달러가 전통적인 안전자산이자 준비통화로서 지지받지 못하고 있음을 의미한다”고 지적했다.

위즈덤 트리 UK의 매크로 리서치 헤드 Aneeka Gupta는 “미국 자산을 저점 매수하지 않을 것”이라며, “투자자들은 많은 국가들의 대응책을 지켜보면서 이 불확실한 시기에 채권으로 피난하고 있다”고 말했다.

- Bloomberg.

와 여긴 줄초상이네..