두산에너빌리티, TP 92,000원으로 상향 (메리츠)

1. 2035년을 기준으로 한 장기 가치 접근

• 2035년 예상 영업이익 5.8조원으로 상향 추정 (2030년 2.6조원)

• 장기 관점에서 SMR, 대형 원전, 가스터빈 모두 실적 수확기 진입 예정

2. 대형 원전 사업 (팀 코리아 및 Westinghouse)

• 팀 코리아향: 연간 1건(2기) 수주 가정, 수주액 1기당 1조 중후반대

• Westinghouse향: 미국·유럽 중심 연간 8기 수주 가정, 1기당 4~5천억원 수주 예상

• 2030년 대형 원전 총 수주액 9조원, 매출 3.5조원 → 2035년 매출 7.5조원 예상

3. SMR 사업의 폭발적 성장 가능성

• 2035년 글로벌 SMR 설치량 연평균 20GW로 추정

• AI 데이터센터용 12.3GW + 노후 석탄 대체용 8GW 수요 기반

• 시장 점유율 30% 가정 시 연간 수주 6GW = 약 8조원 (1GW당 1.3조원)

• SMR은 고부가 부품과 증기터빈 포함, 두산은 주단조부터 조립까지 가능

4. 가스터빈 사업의 기회

• 빅테크 중심 AI 데이터센터 수요로 가스터빈 급증

• 글로벌 빅3 공급사 CAPA 부족, 두산은 납기 경쟁력 보유

• 2025년 하반기 첫 수출 개시, 2030년 이후 연간 10기 판매 예상 (점유율 7%)

• 유지보수 매출 마진은 판매 대비 2~3배, 중장기 핵심 수익원

5. 해상풍력의 구조적 수혜

• 정부의 공공주도형 입찰 도입으로 국산 터빈 경쟁력 확보

• 입찰 시 국산 우대 정책으로 30~40% 가격경쟁력 확보

• 두산, 최대 10MW급 국산 터빈 자체 개발, 부품 국산화율 70% 이상

• 2026년까지 연 500MW 이상 수주 가능성 → 연간 1조원 규모

외인기관 차익실현&개인 수급 차오르는 모습 + 10년 뒤 미래치를 땡겨오는 밸류 + 왠지 모를 "K-구조적 미래 성장 우량 펀더멘털주" 찬양에 대한 거부감이 드는 것을 보니 넥스트 에코프로에 가장 가까운 픽이긴 한 듯.

근데 매수를 강요당할 만큼 주도주 수급이 쏠린다거나 하는 장이 아니라 (그냥 장 자체가 매우 좋아서 다른 거로도 먹을 게 많다띰) 개인들의 투기적 매수세가 지속될 것이라는 판단 하에서는 매수를 고려해볼 수 있을 듯. 개인적으로는 미장 SMR 테마주들이 절고 있는 국면이라 무대응으로 대응.

#두산에너빌리티

삼전냥이가 사람 여럿 살린 듯

[반.전] TSMC: 일단 2분기 매출액은 부합 - 다음 주 실적 관전 포인트

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

TSMC가 6월 매출액을 발표했습니다. 2분기 매출액은 9,338억 대만달러(+39% y-y, +11% q-q)로 마감되었습니다. FactSet 컨센서스 9,241억 대만달러에 부합하는 수준입니다.

환 영향을 고려해 보면, USD 기준으로는 가이던스를 beat 했을 수도 있을 것 같습니다.

이제 중요한 것은 다음 주 목요일 오후에 있을 실적 발표인데요. 역시나 관전 포인트를 짚어 보자면,


■ 연 매출 전망, AI로 더 올릴까?

2분기 호실적을 관세에 대한 pull-in 수요라고 해석하는 시각도 있습니다. 그래서 하반기가 생각보다 강하지 않을 것이라고 우려하죠.

AI 외의 다른 전방산업이 막 좋다고 보기도 어렵고요. 가이던스 상향을 통해 이같은 우려를 잠재워 줄 필요가 있습니다.

특히 AI가 모든 걸 상쇄하고도 남을 정도로, 수요가 더욱 강력해졌다 같은 코멘트가 나오면 더없이 좋겠죠.


■ 수익성, 달러 약세인데 괜찮나?

해외 공장이 가동됨에 따라 원가 부담이 증가할 것이라는 우려는 늘 언급되고 있습니다. 당연히 중요하고요.

여기에 더해 지금 더 큰 문제는 대만달러 강세입니다. 과거 실적 흐름을 돌이켜 보면, 늘 이익 서프라이즈 배경으로 달러 강세가 마진에 1~2% 영향을 주었다고 언급해왔습니다.

환율 환경이 역전된 지금은 그만큼 부담이 있을 수 있는 것입니다.


■ 2nm, 슬슬 각 보이나?

당장 상기 두 가지 이슈만큼 중요하지는 않지만, 2nm는 내년과 내후년의 먹거리입니다. 연말 가동을 앞두고 있으니, 슬슬 '고객들이 관심을 많이 보인다' 정도 말고, 무언가 유의미한 힌트가 나와 주었으면 좋겠습니다.


계속 업데이트해 드리겠습니다.

감사합니다.

(2025/07/10 공표자료)

올해는 리테일 투자자 주도의 "Buying the Dip" 전략이 유독 잘 워킹하고 있는 해 중 하나.

이전에 이 전략이 올해보다 더 큰 알파를 냈던 해는 코로나 시기(2020년)밖에 없음.

Nomura's McElligott, CLoser to "Hedge When You Can"

- 최근 주식시장에서 매우 강한 상승이 나타났음. 그 중심에는 Trump Collar- 트럼프가 시장이 고점에서 관세 발언을 활용해 마치 콜을 팔듯 상단을 조절하고, 반대일때는 하단의 롱 풋이 작동할 수 있는 구조가 먹혔음. 이러한 반응 패턴에 시장이 적응하면서, 과거처럼 예측불가능한 트럼프의 ‘Human VVIX’ 역할은 사라졌고, 그 결과 실현 변동성은 빠르게 낮아졌음.

- 실현 변동성이 이렇게 녹아내린 이유는 단 하나가 아님. 트럼프 컬러 외에도 단기 구간의 실현변동성(10일)이 8까지 낮아질 정도로 지속적인 변동성 공급자들이 시장에 존재하고 있었고, 3월 말~4월 초의 이상 급등일들이 통계에서 사라진 것도 영향을 미침. 여기에 종목 간 주가 분산 상승과 단기 상관관계 하락도 함께 작용해 지수 레벨의 변동성은 더욱 압축되었음.

- 이러한 환경은 변동성 기반 전략에 다시 주식 익스포저를 높일 수 있는 환경을 만들어줬음. 앞으로 1~2주가 이들 전략의 자금 유입이 가장 집중되는 기간이 될 것으로 보임. 실제로 여러 데이터와 시장 정서를 보면 이 수요는 이미 퀀트 매니저나 리테일에게 어느 정도 공유되었고, 프론트런도 진행되었음.

- 이런 흐름은 결국 시장에 지속적인 현물 매수 수요가 나왔고, 주가가 6100~6300선에 도달하면서 상황은 더 복잡해짐. 이 가격 구간은 고객들이 콜 옵션을 보유하고 있고, 딜러는 반대로 숏을 가진 구조였음. 시장이 오르며 이들 콜이 인더머니로 진입하자, 딜러는 델타 헷지를 위해 현물을 더 사야 하는 상황이 되면서, 시장 상승을 추가로 자극했고, 더불어  레버리지 ETF의 종가 기준 리밸런싱 수요 또한 커서, 합성적인 ‘네거티브 감마’ 효과를 만들며 상승 흐름에 가속을 더함.

- 트럼프의 관세 발언으로 시장이 잠시 조정을 받았던 것은 오히려 긍정적인 신호였음. 1~2주 전까지만 해도 주가, 변동성, 변동성의 변동성(vVol)이 동시에 상승하며 불안정한 구조를 형성하고 있었기 때문. 이런 구조는 종종 과도한 델타 롱 상태에서 붕괴되곤 했지만, 이번 조정은 오히려 시장을 다시 전통적인 Spot-Vol 반비례 관계로 되돌렸고, 딜러들이 변동성 매도자들로부터 감마를 회수하는 구간으로 이어짐

- 다만, 포지셔닝과 레버리지는 다시 높은 수준으로 올라왔고, 스큐는 평평해졌으며, 감마는 이미 짜냈고, VIX 프런트는 10대 중반, VVIX는 다시 90 이하로 내려가고 있음. 이 상황은 7월 옵션 만기, 실적 시즌 바이백 블랙아웃, 시스템 전략의 익스포저 재구축 구간과 맞물리기에, 시장에 Spot 매도와 Vol 스퀴즈가 동반될 수 있는 환경이 형성되고 있음

- 지금 시점에서 충격을 줄 수 있는 요인은 전통적인 “데이터 서프라이즈”일 가능성이 큼. 고용지표의 하락이나 물가 상승이 나타날 경우, 지금의 위험 선호 랠리에서 시장이 가장 우려하는 ‘관세 유발형 스태그플레이션’ 시나리오가 실현될 수 있음. 특히 그것이 여름 말쯤 맞물릴 경우 충격은 더욱 클 것.

- 또 한 가지는 변동성의 계절성임. 실현 및 내재변동성은 이제 저점을 찍고 다시 상승 전환할 시점에 왔음. VIX 옵션 시장에서는 고객들의 콜 포지션이 많지 않고 딜러들의 숏도 없지만, 레버리지 VIX ETN의 네트 및 그로스 베가 포지션은 수년래 최고치에 도달해 있기에, 만약 VIX에 충격이 발생할 경우 대규모로 변동성 매수가 유입될 수 있는 ‘연료’가 준비되어 있음.

- 따라서, VIX 상승을 대비한 콜 옵션 매수를 고려할 시점이라 판단됨. 콜 스프레드는 현재 매우 가파른 콜 스큐 덕분에 더 매력적인 구조를 제공함. 특히 3개월 만기 콜 스큐는 94번째 분위수에 도달해 있어, 구조적으로 유리한 조건임.

#BTC Breakout

왤케 좋음