GS, Positioning and flow notes into Q2 earnings season

✅ 섹터별 포지셔닝 요약
‒ Semis & Semi Equipment: AI 테마 집중, 포지션 과잉 상태
» Most Popular Longs/OWs: NVDA, AVGO, TSM, MU, TXN, ADI, MCHP
» Most Popular Shorts/UWs: INTC, ON, QCOM, SWKS, QRVO, GFS

‒ Software: 투자심리 약화, 롱숏 비중 최저 수준
» Most Popular Longs/OWs: MSFT, SNOW, ORCL, NOW, CRWD
» Most Popular Shorts/UWs: ADBE, WDAY, TEAM, PAYC, MNDY

‒ Internet: 롱숏 비중은 높지만 최근 범위 내 중간 수준
» Most Popular Longs/OWs: META, SPOT, NFLX, AMZN, TTWO
» Most Popular Shorts/UWs: SNAP, ETSY, RDDT, EXPE, LYFT

✅ GS 기준 가장 포지셔닝 집중된 메가캡 주식들 (Positioning Scale: 10=Max Long, 1=Max Short)
‒ NVDA (10)
» 시총 $4T 돌파, 거의 매일 업계에서 긍정적인 뉴스가 나오고 있고, AI에 대한 투자자 열풍의 중심에 있는 종목.
» Goldman 데스크에선 글로벌/제너럴리스트 자금이 꾸준히 유입되는 상황이며, 이 자금 흐름이 최근 신고가 돌파를 지지하고 있음.
» 8월 말 예정된 실적 발표에서도 ‘또 한 번의 Beat & Raise’를 기대하는 분위기 강함.

‒ MSFT (9)
» Gen AI, 퍼블릭 클라우드 소비, SaaS 확산 등 주요 장기 트렌드에 모두 포지셔닝된 종목으로, 무역/관세 이슈에도 상대적으로 덜 노출.
» 현재는 Growth, TMT, Generalist 포트폴리오 대부분에서 “기본 편입 종목(Core Long)”으로 인식되고 있음.
» 이번 분기에서는 Azure 성장률이 +30% 중반 이상 나와줄 것으로 기대.

‒ META (8.5)
» 이번 분기 실적 및 가이던스에서 강한 성장세가 기대되며, 특히 광고 시장이 견조하고 AI 기반 효율 개선 효과도 긍정적.
» 다만 최근 인력 채용 확대 및 오프밸런스 시트 상의 데이터센터 투자 등으로 인해 ROI(투자수익률) 논의가 다시 부각되고 있어 최근 몇 주간 경계심 확산.
» 투자자들은 이번 실적에서 매출 성장 강도와 향후 지출 증가를 정당화할 수 있는 가이던스를 중점적으로 볼 예정.

‒ AMZN (8)
» 올해 상대적 언더퍼폼 중(YTD 기준 +3%).
» 무역 관세 관련 불확실성은 최근 완화되었지만, Bezos의 Form 4 지분 매도, 기술적 흐름 약세, AWS 하반기 성장 둔화 우려 등 복합 이슈 존재.
» 여전히 Long 보유가 일반적이지만, 점점 더 양방향 전술적 포지셔닝(tactical 2-way)으로 바뀌고 있다는 시그널 감지.

‒ AVGO (8)
» NVDA보다는 투자자 선호도에서 한 단계 낮지만 여전히 인기 있는 테마성 Long 종목.
» 기본적인 스토리에 대한 의심은 거의 없으며, 논의는 오직 "밸류에이션이 너무 비싼가?"에 집중.
» 실적 우려보다는 프리미엄에 대한 부담이 핵심 쟁점.

‒ GOOGL (6.5)
» 현재로선 Long Only 및 L/S 헤지펀드 모두에게 비교적 뚜렷한 언더웨잇으로 전환된 상태.
» 시장 컨센서스는 “실적은 좋을 수 있지만, 주가 반등은 제한적일 것(Beat & Fade)”이라는 분위기.
» 특히 8월 예정된 DOJ 반독점 소송 결과가 단기 주가 상단을 억제하는 요소로 작용할 수 있음.

‒ AAPL (4)
» 메가캡 중에서는 Sentiment, Flow, 포지셔닝 측면에서 가장 이례적인(outlier) 케이스.
» 현재 Mutual Fund 최대 언더웨잇 포지션 보유 종목이며, HF 커뮤니티 내에서도 상대적 숏 인기 보유 종목.
» 실제 주가는 YTD -17%로 NDX +9% 대비 극명한 차이 보이며, 이를 활용한 알파 창출이 컸던 종목.
» 분기 실적은 무난히 컨센서스 상회할 것으로 예상되지만, 장기적인 경쟁력(특히 AI, Vision Pro, 하드웨어 차별성 등)에 대한 의문은 여전.

‒ TSLA (3)
» 1Q 딜리버리 수치는 7월 초 이미 발표된 바 있음(384K대로 컨센서스 상회).
» 다만 FY 가이던스는 기존 ‘성장’ 기조에서 다소 후퇴할 것으로 보이며, 연간 가이던스 하향 가능성.
» 2Q 매출 증가가 마진을 희생하고 얻어진 결과일 수 있다는 의심이 있음 → GM 컨센서스(16.6%)에 하방 리스크 존재.
» 숏 포지션은 여전히 높으며, 공매도 잔량은 약 8천만 주로 전분기 수준 유지.
» 여전히 리테일 중심의 주식이지만, 기관들은 약간의 숏 포지션으로 접근 중인 상황.

Compass Point, Circle ($CRCL) 투자의견 ‘Sell’로 하향, “GENIUS 법안 통과 후 리스크 부각”

✅ GENIUS Act 통과 후 CRCL 투자의견 ‘Sell’로 하향 조정
‒ Compass Point는 2025년 7월 발간 리포트에서 CRCL(서클)에 대한 투자의견을 기존 ‘Neutral’에서 ‘Sell’로 하향
‒ 목표주가도 종전 $205에서 $130으로 -$75 하향 조정
‒ GENIUS Act 통과로 스테이블코인 산업은 제도화 단계에 진입했지만, Circle의 밸류에이션은 여전히 장기 기대치를 과도하게 반영하고 있다는 판단

✅ 핵심 논지: “현 주가, 너무 낙관적인 블루스카이 시나리오 반영 중”
‒ CRCL 시가총액 $530억은 시장점유율 약 25%, EBITDA 마진 30% 수준의 이상적 시나리오 전제
‒ 반면 Compass는 15% 시장점유율, 20% EBITDA 마진을 기반으로 $130 목표주가 산정
‒ 현재는 2026년 예상 EBITDA 대비 106배 수준에서 거래 중인데, 이는 극단적인 프리미엄
‒ 장기적으로 2030년 EBITDA에 25배 멀티플을 적용하고, 15% 할인율을 가정해 PT 도출

✅ 하반기 주요 리스크: 수익성 악화 + 경쟁 격화 가능성
‒ 3Q25부터 CRCL이 더 많은 이자수익을 파트너와 공유하는 구조(rev share)로 전환할 가능성
‒ 동기간 중 전통 은행 및 핀테크 기업들이 경쟁 스테이블코인 출시 예상 → CRCL의 점유율 및 마진 전망 약화
‒ GENIUS Act는 Circle에 제도적 수혜를 주는 동시에, ‘참여 문턱이 낮은 라이센스형 산업’으로 스테이블코인 시장을 변화시킴

✅ 주요 리스크 요인 정리
‒ 금리 하락: 이자수익이 전체 매출의 95% 이상 → Fed 금리 인하 시 타격 클 수 있음
‒ 보안 리스크: 스마트컨트랙트 해킹, USDC 보관 미흡 등으로 신뢰 상실 우려
‒ 유동성 리스크: USDC의 85%가 단기국채로 보유돼 있어, 대규모 환매 시 즉각 현금화 어려움
‒ 블록체인 정지: Solana 등에서 자주 발생하는 네트워크 장애는 USDC 결제 흐름을 중단시킬 수 있음
‒ 경쟁 격화: 대형 은행·빅테크·핀테크의 공격적 진입 예상
‒ M&A 리스크: 비효율적 인수로 인해 CRCL의 재무건전성 또는 이익률이 희석될 우려

💡 결론: Circle의 제도 수혜 기대감은 이미 반영됐고, 이제는 경쟁과 수익성 우려에 직면
‒ CRCL은 GENIUS Act 수혜주로 주목받으며 제도권 편입 기대를 누려왔지만,
‒ 하반기부터는 수익성 구조 악화(이자 공유 증가)와 경쟁 심화(신규 스테이블코인 출시)에 따른 리레이팅 압력 예상
‒ 현재 밸류는 ‘성장 독점’ 전제를 반영 중이며, GENIUS Act는 오히려 시장 개방을 촉진
‒ Compass Point는 시장점유율 및 마진 축소 반영 시 적정가 $130 수준이라고 판단

#CRCL