MS, Duolingo ($DUOL) TP $500 유지 - Gen AI 경쟁 우려 과장, 오히려 모형 개선이 해자 강화로 이어질 것 (25.08.07)

✅ 시장의 우려: GPT-5 공개 이후 부각된 경쟁 리스크
‒ OpenAI가 GPT-5로 간단한 프랑스어 학습 앱을 시연하면서 Duolingo 경쟁력이 약화될 수 있다는 우려가 재부각됨
‒ 이미 수년간 “Gen AI가 Duolingo의 해자(Moat)를 무너뜨릴 것”이라는 논의가 있어왔음. GitHub Copilot처럼 초기 LLM 활용 사례가 빠르게 확산됐지만, 지금까지 Duolingo의 사용자 성장에는 뚜렷한 영향이 없었음
‒ 실적 호조 이후 주가가 상승했으나 GPT-5 이벤트 직후 일부 차익실현성 매물이 나오며 단기적으로 주가 조정 발생

✅ 해자의 본질: ‘학습 지속성’과 게이미피케이션
‒ 외국어 학습의 가장 큰 난제는 동기 부여와 꾸준한 연습임. Duolingo는 게임적 요소, 캐릭터, 소셜 기능을 결합해 이를 해결
‒ Babbel 대비 사용자가 인식하기에 더 캐주얼하지만, 월별 학습 시간과 세션 수는 3배 이상 많음. 2019년 이후 DAU/MAU 지표가 2배 이상 상승했음
‒ 신규 경쟁자가 진입하려면 단순히 AI 모델만 뛰어난 것이 아니라 ‘재미+콘텐츠 깊이+커뮤니티’를 동시에 구현해야 하고, Duolingo의 빠른 대응을 이겨내야 함 → 진입장벽이 높음

✅ 오히려 Gen AI 발전은 Duolingo의 성장 촉매
‒ Duolingo는 이미 Gen AI를 전사적으로 도입해 △학습효과 향상 △내부 효율화 △수익화 개선을 실현 중
‒ GPT-5 같은 더 강력한 모델은 이 선순환(개발 플라이휠)을 가속화시켜 KPI 개선과 해자 강화를 가져올 전망
‒ 특히 콘텐츠 제작·코드 작성 비용 급감이 강점인 A/B 테스트 능력을 강화시켜, 신규 코스 모듈 같은 고비용 영역도 학습효과 실험이 가능해짐

✅ 구체적 성과 사례
‒ 콘텐츠: Gen AI 활용으로 2년 만에 코스 수 275개 이상으로 2배 확대, 레벨 수는 4배 이상 증가
‒ Vibe coding: 체스(Chess) 코스를 단 2명의 비개발자가 기획해 1년 내 출시, 100만 DAU 달성 → 신제품 출시 속도와 비용 효율을 입증
‒ 학습: DuoRadio 리스닝 기능을 AI 콘텐츠 생성으로 확장, 10만 DAU → 550만 DAU로 성장, 비용은 99% 절감

✅ 밸류에이션 및 리스크
‒ PT $500은 DCF 기반 Base~Bull 시나리오 중간값. ’26E EBITDA 51배, ’35E EBITDA 20배 할인 적용
‒ 업사이드: Max·Video Call 침투율 가속, 높은 레버리지로 인한 마진 확장, 비구독 수익 다변화
‒ 다운사이드: 미국 내 사용자 성장 둔화, 신흥시장 수익화 난항, Gen AI가 학습 수요를 대체할 경우, 소비자 부담으로 ARPPU 제한

💡 정리:
» GPT-5와 같은 Gen AI 발전은 경쟁 리스크로 보이지만, 실제 Duolingo 해자의 핵심은 동기부여·게임화·콘텐츠 깊이에 있음
» Duolingo는 이미 AI를 사업 전반에 내재화했으며, 콘텐츠 확장·신규 기능 개발·비용 효율화에서 탁월한 성과를 보여줌
» 단기적 우려에도 불구하고 중장기적으로는 AI 발전이 오히려 Duolingo의 해자를 강화하고 성장 속도를 높일 가능성이 큼
» 따라서 Duolingo는 ‘Gen AI 수혜주’로 보는 것이 타당

#DUOL

Citi, Notes From Citi’s 2025 Natural Resources Conference (25.08.18)

✅ AI 데이터센터 전력 수요, 가스·원전 중심으로 급부상
‒ 이번 컨퍼런스 핵심 주제는 AI 전력 수요 폭증이었음. 가스 생산업체(EQT), 발전설비사(SEI, LBRT), 터빈 제조사(BKR) 모두 데이터센터 전력 공급 확대에 따른 기회를 강조함.

✅ EQT (미국 최대 가스 생산업체)
ㅁ 가스 매크로 전망
‒ 미국 전체 가스 생산량은 106~107 bcfd 수준으로 하향 조정 (기존 108~109 bcfd 전망 대비 낮음)
‒ 동북부(NE) 생산량은 단기적으로 하락할 가능성이 있다고 평가

ㅁ Shippingport(폐원전 부지 가스발전 전환) & Homer City(석탄발전 대체 가스발전) 프로젝트:
‒ 두 프로젝트 모두 순조롭게 진척 중
‒ Shippingport가 더 진척된 상황으로, 연내 하이퍼스케일러 고객 계약 가능성이 높음
‒ 데이터센터 전력 공급을 위해 가스-발전-하이퍼스케일러 간 이해 조율 필요 → 아직 교육 과정 진행 중
‒ 그러나 프로젝트 세부사항 협의를 통해 상업적 우위를 확보하고 있으며, 향후 추가 계약 시 학습효과 활용 가능

ㅁ 추가 프로젝트 전략
‒ 기존 대형 프로젝트 외에 ~1GW급 중형 프로젝트를 적극 검토 및 추진 중
‒ “대규모 + 중형 프로젝트 포트폴리오” 전략으로 리스크 분산 및 기회 극대화

ㅁ 가격 모델 차별화
‒ Shippingport·Homer City 프로젝트 가격은 지역 허브 프리미엄 기반으로 책정
‒ HH(헨리허브) 연동 시 LNG 과잉 공급으로 가격 하락 위험이 있어, 지역 수요 기반 프리미엄 가격 구조를 택함
‒ 즉, HH가 하락해도 지역 전력수요(NE)가 가격을 지탱 → 안정적 수익 확보 가능

✅ BKR (Baker Hughes, 글로벌 오일필드 서비스/장비사)
ㅁ GTLS 인수 효과
‒ IET(Industrial & Energy Technology) 부문 TAM 확대
‒ 기존 BKR의 고압 압축기 + GTLS의 저압 산업용 압축기를 결합해 제품 포트폴리오 확장
‒ LNG 및 산업가스 value chain에서 통합 솔루션 제공 가능

ㅁ GLTS와 중국 내 포트폴리오 겹침 없음
‒ BKR: 고압 압축기 중심
‒ GTLS: 저압 산업용 압축기 중심
‒ 양사의 제품 라인이 중복되지 않아 시너지 극대화 가능

ㅁ LNG 장비 수요 전망
‒ 美 행정부의 LNG 수출 확대 정책 → 장기적 성장세 유지
‒ 글로벌 에너지 수요 증가로 LNG value chain 장비 수요 지속 확대 예상
‒ 핵심 키워드: “신뢰성(reliability)” → BKR 압축기 + GTLS 프로세스 기술 통합 시 효율과 안정성 강화

ㅁ 전략 방향
‒ OSFE(오일필드 서비스·장비) 부문은 변동성 축소, 마진 개선을 통해 'cash engine'으로 강화
‒ 주요 드라이버: 실행력 개선, CapEx 대비 OpEx 중심의 포트폴리오 전환
‒ 2026년 OFSE 활동은 전반적으로 flat 전망

✅ SEI (발전 솔루션 기업, 데이터센터 온사이트 전력 공급)
ㅁ 온사이트 발전의 부상
‒ 대형 데이터센터 규모 확대 → 온사이트 발전이 가장 자본효율적 솔루션으로 자리잡을 것이라 강조
‒ 발전설비는 즉각적인 백업(“system inertia”)을 제공해 99.999% (Five Nines) 신뢰성 확보 가능

ㅁ 배터리 + 터빈 조합 모델
‒ 배터리는 그리드 충격 완화(버퍼 역할)
‒ 가스터빈은 데이터센터 전력 수요의 작은 변동에도 즉시 반응 가능

ㅁ Memphis 프로젝트 사례
‒ 첫 데이터센터에 설치된 터빈은 평균 60% 가동률
‒ 실제 운영 데이터를 근거로, 하이퍼스케일러 고객의 신뢰도 확보

ㅁ 하이퍼스케일러 니즈
‒ GPU/칩 교체주기(~2년)에 맞춰 ROI를 빠르게 달성해야 하므로 빠른 속도의 전력 인프라 확보에 집중
‒ SEI는 이 점을 활용해 “빠른 설치·빠른 ROI” 가치 제안

ㅁ JV 및 용량 확충
‒ Power JV에 더 많은 용량 추가 가능성 있음 → 이는 고객 다변화 진행 신호로 해석
‒ 신규 터빈 주문 시 납기 2027년 하반기 이후 → 공급 지연 리스크 존재
‒ JV는 35MW급 터빈 위주로 구성 → 전력밀도(power density) 향상

💡 정리:
#EQT: Shippingport·Homer City 중심으로 하이퍼스케일러 전력 공급 확대, 1GW급 중형 프로젝트 병행. HH 하락 리스크 회피 위해 지역 프리미엄 가격 모델 채택.
#BKR: GTLS 인수로 LNG value chain 포트폴리오 확장, 시너지 최소 $3.25억. LNG 장비 수요 장기 성장세와 함께 IET 중심으로 안정적 수익성 강화.
#SEI: 온사이트 발전+배터리·터빈 조합으로 Five Nines 신뢰성 제공. 하이퍼스케일러의 빠른 ROI 니즈 충족. JV를 통한 35MW급 터빈 기반 확장 전략 추진.

*관심 기업 위주로만 정리