Citi’s 2025 Global Tech Conference Preview: Key Investor Questions & Themes

✅ 컨퍼런스 개요와 주요 의제
‒ Citi, 9월 3~5일 뉴욕 힐튼 호텔에서 33번째 글로벌 테크 컨퍼런스 개최, 240개 이상 기업 참석
‒ 주요 주제: ① Gen AI 인프라 투자(컴퓨트·스토리지·네트워킹) ② 기업/SMB/공공 IT 지출(윈도우 교체·사이클 회복) ③ 소비자 PC·주변기기 수요 ④ 부품비 상승·관세 비용 전가에 따른 마진 압박 ⑤ 자본 배분(인수합병·주주환원)
‒ 공급망 관련 핵심 이슈: AI 수요에 따른 부품별 수요 변화, 관세 리스크와 가격·마진 영향, 고객 수요 가시성, 재고 수준, Capex·M&A·주주환원 계획

✅ Citi 스톡 콜(Top Picks)
‒ Constructive(긍정적): Amphenol (APH), Dell (DELL), Corning (GLW), Hewlett Packard Enterprise (HPE)
‒ 메모리/디스크 섹터도 선호: Seagate (STX), Western Digital (WDC), SanDisk (SNDK)

✅ 주요 기업별 투자포인트(Citi’s Investment Thesis)

1. Amphenol Corp (APH.N)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $125 (현 주가 $109.36 기준)
‒ Amphenol은 인터커넥트·안테나·센서 부품 글로벌 선도업체로, 산업·군수·항공우주·자동차·기술 등 다양한 엔드마켓에 노출
‒ 전기화(electrification) 확대 트렌드의 직접적 수혜주
‒ 분산된 관리체계·M&A를 통한 확장·강력한 실행력·글로벌 제조역량으로 동종업계 대비 꾸준히 아웃퍼폼
‒ 가장 큰 엔드마켓인 테크 하드웨어 지출 증가에 더해 AI 인프라 투자 확대로 고속 커넥터 수요 급증 예상
‒ 재무건전성 탄탄, 배당 지속 지급 및 성장 기록

2. Corning Incorporated (GLW.N)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $72 (현 주가 $65.77 기준)
‒ Corning은 secular 그로쓰 + cyclical 수요 회복의 이중 수혜가 가능한 포지션
‒ 최근 디스플레이 가격 인상 및 수급 균형 개선 → 마진 확대 가시성↑
‒ AI 확산에 따른 광통신(optical) 수요 증가가 핵심 성장 동력, 통신사 네트워크 확장 + 엔터프라이즈 AI 인프라 확대에 따른 구조적 수혜
‒ 마진 개선 → FCF 창출·운전자본 효율화·자사주 매입 강화로 이어질 전망
‒ 34개 미국 내 생산기지 보유 → Apple 등 주요 고객사의 미국 내 수요 증가 대응에 전략적 강점
‒ 시장 회복 국면에서 이러한 요소들이 영업이익 확대로 연결될 것으로 예상

3. Dell Technologies (DELL.N)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $160 (현 주가 $130.84 기준)
‒ Dell은 광범위한 엔터프라이즈 하드웨어 노출도와 시장 내 규모, 사이즈를 기반으로 IT 지출 전반을 아웃퍼폼할 것으로 기대됨
‒ 상업용 PC 시장 내 선도적 지위와 더불어 서버·스토리지 인프라 등 제품 카테고리 전반에 걸친 점유율이 견조한 매출 성장을 뒷받침
‒ AI 및 AI PC 라인업 확대는 Dell의 경쟁적 해자를 강화하고 핵심 시장 내 포지셔닝을 공고히 할 전망
‒ FCF 마진은 정상화된 수준(100% FCF/NI 전환율)으로 회복될 것으로 예상 → 지속적인 주주환원 여력 확대 기대

4. Hewlett Packard Enterprise (HPE.N)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $25 (현 주가 $22.45 기준)
‒ HPE는 엣지 네트워킹, 하이브리드 클라우드 인프라, HPC/AI 컴퓨팅 중심으로 고성장·고마진 포트폴리오로 전환 중
‒ Juniper Networks 인수 완료 → 네트워킹 부문이 전체 조정 영업이익 비중에서 현재 30% → ~50%+로 확대 예상
‒ 이는 더 높은 성장성과 밸류에이션 멀티플을 가진 네트워킹 부문 기여 확대를 의미하며, 향후 실적 모멘텀 강화 전망
‒ 현 밸류에이션은 매력적 수준으로 평가되며, 코어 비즈니스 회복 + 네트워킹 고성장 기여가 중기 성장/이익 레버리지 요인

5. Sandisk Corp (SNDK.O)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $57 (현 주가 $46.37 기준)
‒ Sandisk는 Enterprise SSD 시장 점유율 확대를 핵심 전략으로 추진 중(분사 후 독립)
‒ 2025년 하반기, 수요/공급 균형 회복 → 가격 반등 국면 진입 기대
‒ 데이터센터 기반의 견조한 수요와 CY26까지 이어질 우호적인 수급 환경이 가격 지지를 뒷받침할 전망
‒ BiCS8 기술이 엔터프라이즈 SSD 영역에서 초기 경쟁력 확보 → 장기적 해자(moat) 형성 가능
‒ 다만 중국 업체들의 가격 경쟁 심화와 산업 내 유휴 CAPA의 빠른 전환(공급과잉 리스크)은 가격 반등 지속성을 위협할 수 있음

6. Seagate Technology Holdings PLC (STX.N)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $167 (현 주가 $159.19 기준)
‒ Citi는 Seagate가 HDD 시장의 경기 회복 사이클에 올라탔다고 평가
‒ 특히 엔터프라이즈/하이퍼스케일러 수요 회복 + AI 주도 스토리지 수요 증가가 성장의 핵심 동력
‒ 합리적인 캐파 증설과 HAMR(HAMR: Heat-Assisted Magnetic Recording) 기반 원가절감을 통해
‒ 1) 매출·이익의 고성장을 지속, 2) 주주환원(배당·자사주 매입 등)의 속도도 높일 수 있을 것으로 전망

7. Western Digital (WDC.N)
‒ 투자의견: Buy, 목표주가 $88 (현 주가 $76.97 기준)
‒ Citi는 Western Digital이 스토리지 시장의 경기 회복 사이클에 올라탔다고 평가
‒ 특히 AI 주도 스토리지 수요 증가와 합리적(capacity rational) 생산능력 증설이 매출과 이익의 구조적 성장을 뒷받침할 전망
‒ FCF 창출력 개선이 부채 상환 및 주주환원(특히 자사주 매입 확대)을 가능하게 할 것

Software’s Death by AI Has Been Greatly Exaggerated

✅ AI가 소프트웨어 산업을 대체한다는 주장은 과장됨
‒ 2025년 전 세계 기업용 소프트웨어 지출은 $1.2조 달러(Gartner), 전년 $1.1조에서 +11% 증가 → 여전히 IT 지출의 핵심 카테고리
‒ ChatGPT·GPT-5 같은 LLM이 “vibe coding”(자연어 기반 즉석 개발)으로 앱을 빠르게 제작하는 시연이 있었지만, 이는 단순 앱 수준에 국한됨
‒ Nvidia CEO Jensen Huang이 2017년 “AI가 소프트웨어를 먹을 것”이라고 했으나, 실제로 복잡한 기업용 워크플로우는 여전히 대체 불가
‒ HR·재무처럼 민감 데이터·규제 이슈가 얽힌 핵심 영역은 더욱 교체 난이도가 높음

✅ 투자심리 위축과 AI 위협론 부각
‒ 무역전쟁·전쟁·인플레이션 등 글로벌 불확실성으로 기업 IT 신규 지출이 지연되고 있음
‒ AI 인프라 투자 급증이 다른 IT 예산을 압박, Wall Street에서 “AI에 의한 소프트웨어 대체 리스크” 질문이 빈번히 제기됨
‒ BVP Nasdaq Emerging Cloud Index는 최근 한 달 –6% 하락, 올해 들어 유일하게 마이너스 성과를 기록한 기술 하위 섹터
‒ Salesforce, Workday, Adobe 등 주요 SaaS 기업 주가도 S&P500·나스닥 대비 상대적으로 부진

✅ SaaS 리더들의 대응: AI 기능 내재화 경쟁
‒ Workday CEO Carl Eschenbach: “포춘 500 고객 중 누구도 AI 스타트업에 백오피스와 재무통제를 맡기지 않을 것” 발언 → 기존 대형 SaaS의 신뢰성 강조
‒ Salesforce, Workday 등은 스스로 AI 에이전트 기능을 내장, 고객이 자연어 기반으로 다양한 업무를 실행하도록 지원 중
‒ RBC 분석: 진정한 기회는 “멀티 에이전틱 시스템”(서로 다른 소프트웨어를 횡단적으로 작동시키는 AI) → 아직 누구도 상용화에 성공하지 못함
‒ 예시: 영업 관리자가 자연어로 신규 직원 온보딩 요청 → HR 시스템, 비용카드 발급, 교육프로그램 등록이 동시에 실행

✅ AI 한계와 실패사례가 대체론 제약
‒ Jefferies 애널리스트 Brent Thill: “복잡한 기업용 아키텍처로 인해 AI가 완전히 소프트웨어를 대체하는 건 불가능”이라고 진단
‒ OpenAI GPT-5 발표 직후 “박사급 전문가 팀”이라던 기대와 달리 부정확한 답변 논란이 확산 → 신뢰성 문제 부각
‒ Meta Llama 4 모델의 고도화도 어려움 겪으며 “AI=즉각적 대체” 기대가 과장됐음 드러남
‒ JPMorgan CFO Jeremy Barnum조차 vibe coding을 “놀랍다”고 평가했지만, 실제 미션 크리티컬 업무에는 적용 한계 인정

✅ 산업 구조적 맥락
‒ 소프트웨어 산업은 과거에도 클라우드 SaaS(Workday, Salesforce)가 전통적 온프레미스 기업을 대체하며 재편된 적 있음 → AI 역시 변화를 주도하지만 완전한 대체는 아님
‒ AI 에이전트 도입은 오히려 기존 SaaS 플랫폼 내 stickiness(고객 고착도)를 강화할 가능성
‒ 글로벌 기업 IT 지출 패턴을 보면 AI 인프라 투자가 확대되더라도 소프트웨어 수요 자체가 사라지는 게 아니라, AI 통합형 SaaS로 재편되는 흐름이 뚜렷

💡 결론:
» AI가 소프트웨어 산업을 뿌리째 흔드는 것처럼 보이지만, 실제론 복잡성과 규제·신뢰성 요인이 대체를 가로막고 있음.
» 단기적으로는 소프트웨어 섹터 주가와 투자심리에 부담이 되지만, 장기적으로는 기존 SaaS 리더들이 AI 기능을 흡수해 경쟁우위를 유지할 가능성이 큼.
» 결국 “소프트웨어의 죽음”이 아니라, 소프트웨어의 진화가 진행되는 국면임.

source: WSJ

China won the rare earths race. Can it stay on top?

✅ 중국, 희토류 전 주기 지배적 지위 확립
‒ 중국은 전 세계 희토류 채굴 70%, 분리·정련 90%, 자석 제조 93%를 장악, 사실상 전 과정 독점 구조
‒ Rising Nonferrous Metals 산하 Zhang Xigang 회장 “중국의 기술 진보가 가격 결정력을 공고히 하고, 국제시장은 향후에도 중국 공급망 의존 불가피”라 강조
‒ 수십 년간 국가 주도 계획·전략적 인수·가격 억제 정책을 통해 글로벌 경쟁자 진입을 차단하고 공급망 지배력 강화
‒ 수출 통제·쿼터를 협상 카드로 활용하며 미국과 유럽에 압박, EU 집행위 의장은 중국의 “지배·의존·공갈 패턴” 비판

✅ 역사적 배경과 공급망 장악 과정
‒ 덩샤오핑 “중동엔 석유, 중국엔 희토류” 발언 후, 1990년대 느슨한 환경 규제 아래 무분별한 채굴 붐 확산
‒ 내몽골: 경희토류 대규모 채굴 / 장시성: 화학침출 방식 통한 중희토류 추출 → 서구 경쟁사 가격경쟁력 상실
‒ 1995년 국영기업 China Nonferrous + Beijing San Huan(덩샤오핑 사위 경영) → 美 GM 자회사 Magnequench 인수, 생산설비 중국 이전
‒ 이후 프랑스 Ugimag 희토류 부문까지 인수 → 2004년 美 인디애나 공장 폐쇄, 노동자 해고 → 생산라인 중국으로 완전 이전
‒ 외국 자석업체 고사, 미국 내 마지막 두 개 자석업체도 2010년경 문 닫음

✅ 중국의 정책적 활용과 시장 전략
‒ 중국은 생산량 억제 대신 공급과잉을 유지하며 가격을 낮게 책정, 경쟁자 수익성 붕괴 유도
‒ 가격 억제로 신규 광산 개발이나 정련 설비 구축이 채산성 부족해 좌절됨
‒ 수출쿼터·세금정책으로 해외 자석 제조사 고사시킴 → 서방 산업은 중국산 저가 의존 구조 고착화
‒ 2010년 일본에 대한 비공식 금수 조치 이후, 일본은 비축·리사이클링 확대 (Prius 하이브리드 폐자석 회수 등)

✅ 현재 구조와 기술격차
‒ 수천 개 영세 광산 통폐합 → 국영기업 China Northern Rare Earth Group, China Rare Earth Group 2대 축 중심 재편
‒ 국영기업들은 낮은 수익성에도 대규모 투자를 이어가며 기술적 우위 확보, 희토류 정련·분리 기술 해외 이전은 금지
‒ 글로벌 경쟁자들은 비용 구조상 중국 가격을 맞출 수 없음 → “비중국산 구매는 필연적으로 프리미엄 수반”
‒ 전문가들 “중국이 자원 무기화를 하면서도 저가 공급 유지 → 경쟁자 진입 차단 + 전략적 레버리지 확보”라 분석

✅ 서방의 대응과 한계
‒ G7: 중국산 초저가 자석 견제 위한 글로벌 표준 제정 논의, 장기적 규제 틀 마련 시도
‒ 미국: MP Materials에 네오디뮴-프라세오디뮴 가격 하한선 보장(중국산 대비 약 2배), 미래 생산 전량 매입 약속 → 전략자원 안보 목적
‒ 그러나 민간 시장에서는 여전히 저가 중국산 선호, “비싼 공급망은 방산·안보 목적 외에 상업적 수요 제한적”
‒ 서구 기업들의 “최저가 우선” 문화가 변하지 않는 한, 고비용 대체 공급망 확산은 어려움

💡 정리:
» 중국은 덩샤오핑 시절부터 계획된 산업 전략, 저비용 구조, 국영기업 중심의 공급망 통합을 통해 희토류 전 주기 지배를 확립.
» 서방은 공급망 다변화를 모색하고 있으나 가격·규모·기술 격차로 인해 단기적으로는 상업적 성공 가능성 낮음.
» 방위산업과 일부 전략 분야에서만 프리미엄을 감수한 대체 공급망 수요가 생길 뿐, 글로벌 시장은 여전히 중국 의존 구조 지속.
» “희토류 함정”은 중국이 서방을 상대로 가진 구조적 레버리지로 남아 있음.

source: FT