Citadel Scott Rubner, December / Year-End
‒ 미국 주식시장은 11월 급등락을 유발했던 비정상적 기술적 왜곡(단기 옵션 감마, ETF 과열, 기관 디레버리징)이 대부분 제거되며 수급이 매수 우위로 전환됐고, 지수가 고점을 갱신하면 올해 시장의 주도 세력인 리테일 FOMO 추격매수가 재가속될 수 있는 구조가 다시 형성됐음.
‒ AI 도입이 기업 전반으로 확산되며 이익 성장은 메가캡 기술주에 국한되지 않고 S&P500 전체의 이익 증가율은 YoY +13%를 기록 중이며, 연간 700bn달러 이상의 기술투자 사이클이 인터넷 이후 최대 규모로 진행되면서 2026년은 ‘종목선별 장세’의 가능성이 높아지고 있음.
‒ 정책 환경은 이례적으로 강력한 순풍으로, 미국 2조달러대 재정적자와 일본·독일의 경기부양이 동시에 작동하고 QT는 12월 1일 공식 종료됐으며 2026년에는 Fed 대차대조표 재확대 가능성까지 열려 있어 위험자산 유동성 측면에서 매우 우호적.
‒ 11월 변동성 급등의 중심이던 단기 옵션·감마 포지션은 대부분 사라졌고 1개월 ATM 내재변동성이 고점 대비 급락하며 암시-실현 변동성 스프레드가 정상화돼 CTA·vol컨트롤·리스크패리티 등 기계적 매수주체들의 레버리지 재확대가 본격적으로 반영되기 시작.
‒ 1개월 풋 스큐는 2주 전 4월 수준까지 급등했던 시점에서 빠르게 플랫해졌고, 전체 풋 거래량도 5년 구간의 40퍼센타일로 복귀하여 시장의 ‘헤지 공포 프리미엄’이 눈에 띄게 사라진 상태.
‒ ETF 거래비중 역시 11월 20일 41%(98퍼센타일)에서 최근 28%의 1년 평균으로 복귀하며 시스템 숏감마 압력이 완화되고, 패시브 압도 흐름에서 개별 종목 중심의 건전한 시장 참여로 전환되는 국면이 나타나고 있음.
‒ 유동성은 ES1 선물 호가 깊이가 3년 기준 5퍼센타일 저점에서 강하게 반등해 정상화되고 있으며, 1개월·3개월 암시 상관관계도 각각 86퍼센타일→50퍼센타일, 82퍼센타일→34퍼센타일까지 하락해 개별주식 알파가 재출현하기 좋은 환경으로 전환됨.
‒ 리테일은 올해 30주 연속 옵션 순매수라는 기록적 흐름 후 차익실현을 잠시 거쳤으나 다시 순매수(+2%)로 복귀했고, 기관도 +9% 순매수로 돌아서는 등 양대 주체 수급이 개선되는 가운데 연간 1.3조달러 규모의 자사주 매입과 연말 계절성(12월 후반 2주 상승확률 75%)이 강한 하방 지지력을 제공.
‒ 기술 내부에서는 TPU vs GPU 구도가 부각되며 AI 인프라 경쟁의 질적 변화가 발생하는 중이고, Fed 기대는 단 2주 만에 29%→91%로 비둘기파적으로 재정렬되며 스몰캡·지역은행·주택건설 등 정책 민감 섹터가 폭넓은 반등을 기록했는데 이것이 최근 시장폭 개선의 핵심 트리거로 작용.
‒ 종합적으로 11월 시장을 짓눌렀던 비펀더멘털 압력(고변동성, 스큐 확대, ETF 과열, 시스템 매도)은 대부분 해소됐고, 변동성 축소·레버리지 재확대·수급 정상화·정책 호재·시장폭 개선이라는 5대 축이 동시에 개선되며 연말-26년 초 시장 환경에 대해 ‘건설적’ 시각을 유지할 수 있는 근거가 더욱 강화되고 있음.
‒ 미국 주식시장은 11월 급등락을 유발했던 비정상적 기술적 왜곡(단기 옵션 감마, ETF 과열, 기관 디레버리징)이 대부분 제거되며 수급이 매수 우위로 전환됐고, 지수가 고점을 갱신하면 올해 시장의 주도 세력인 리테일 FOMO 추격매수가 재가속될 수 있는 구조가 다시 형성됐음.
‒ AI 도입이 기업 전반으로 확산되며 이익 성장은 메가캡 기술주에 국한되지 않고 S&P500 전체의 이익 증가율은 YoY +13%를 기록 중이며, 연간 700bn달러 이상의 기술투자 사이클이 인터넷 이후 최대 규모로 진행되면서 2026년은 ‘종목선별 장세’의 가능성이 높아지고 있음.
‒ 정책 환경은 이례적으로 강력한 순풍으로, 미국 2조달러대 재정적자와 일본·독일의 경기부양이 동시에 작동하고 QT는 12월 1일 공식 종료됐으며 2026년에는 Fed 대차대조표 재확대 가능성까지 열려 있어 위험자산 유동성 측면에서 매우 우호적.
‒ 11월 변동성 급등의 중심이던 단기 옵션·감마 포지션은 대부분 사라졌고 1개월 ATM 내재변동성이 고점 대비 급락하며 암시-실현 변동성 스프레드가 정상화돼 CTA·vol컨트롤·리스크패리티 등 기계적 매수주체들의 레버리지 재확대가 본격적으로 반영되기 시작.
‒ 1개월 풋 스큐는 2주 전 4월 수준까지 급등했던 시점에서 빠르게 플랫해졌고, 전체 풋 거래량도 5년 구간의 40퍼센타일로 복귀하여 시장의 ‘헤지 공포 프리미엄’이 눈에 띄게 사라진 상태.
‒ ETF 거래비중 역시 11월 20일 41%(98퍼센타일)에서 최근 28%의 1년 평균으로 복귀하며 시스템 숏감마 압력이 완화되고, 패시브 압도 흐름에서 개별 종목 중심의 건전한 시장 참여로 전환되는 국면이 나타나고 있음.
‒ 유동성은 ES1 선물 호가 깊이가 3년 기준 5퍼센타일 저점에서 강하게 반등해 정상화되고 있으며, 1개월·3개월 암시 상관관계도 각각 86퍼센타일→50퍼센타일, 82퍼센타일→34퍼센타일까지 하락해 개별주식 알파가 재출현하기 좋은 환경으로 전환됨.
‒ 리테일은 올해 30주 연속 옵션 순매수라는 기록적 흐름 후 차익실현을 잠시 거쳤으나 다시 순매수(+2%)로 복귀했고, 기관도 +9% 순매수로 돌아서는 등 양대 주체 수급이 개선되는 가운데 연간 1.3조달러 규모의 자사주 매입과 연말 계절성(12월 후반 2주 상승확률 75%)이 강한 하방 지지력을 제공.
‒ 기술 내부에서는 TPU vs GPU 구도가 부각되며 AI 인프라 경쟁의 질적 변화가 발생하는 중이고, Fed 기대는 단 2주 만에 29%→91%로 비둘기파적으로 재정렬되며 스몰캡·지역은행·주택건설 등 정책 민감 섹터가 폭넓은 반등을 기록했는데 이것이 최근 시장폭 개선의 핵심 트리거로 작용.
‒ 종합적으로 11월 시장을 짓눌렀던 비펀더멘털 압력(고변동성, 스큐 확대, ETF 과열, 시스템 매도)은 대부분 해소됐고, 변동성 축소·레버리지 재확대·수급 정상화·정책 호재·시장폭 개선이라는 5대 축이 동시에 개선되며 연말-26년 초 시장 환경에 대해 ‘건설적’ 시각을 유지할 수 있는 근거가 더욱 강화되고 있음.
Gromit 공부방
$CHAT 포트 오랜만에 쳌 어느샌가 닉스 비중이 3위로 펀드 AUM도 세 달 만에 2.6배 복사가 되었군
$CHAT 포트 업뎃
알파벳 비중 1빠따로 업, 닉스 따운, 참고로 전자 비중은 14위(2.33%)
올해 잘 치긴 한다
알파벳 비중 1빠따로 업, 닉스 따운, 참고로 전자 비중은 14위(2.33%)
올해 잘 치긴 한다
‒ Open AI vs. Google 플랫폼 전쟁의 스포트라이트 뒤에는 거의 주목받지 못한 ‘AI 인프라 밸류체인’이 존재하며, 이들은 모든 플랫폼(OpenAI·Google·AWS 등)에 동시 공급한다는 구조적 특성 덕분에 가장 우월한 위험대비수익을 제공하는 영역으로 부상하고 있음.
‒ Credo는 AEC 수요 폭증으로 272% YoY라는 이례적 성장률을 기록하고, Astera Labs는 클라우드용 필수 컴포넌트 수요 증가로 트리플디짓 성장을 달성했으며, Marvell은 26~27년까지 가시성이 확보된 +25%/+40% 성장 전망을 제시할 정도로 강력 숫자를 선보이고 있음.
‒ Coherent와 Lumentum은 AI 광학 부품 사이클이 본격적으로 개화하면서 견조한 수요를 체감하고 있으며, 두 기업 모두 ‘under-promise & over-deliver(가이던스 낮게 잡고 비트하기)’ 패턴을 반복해 플랫폼 레이어와 대비되는 안정적 실적 흐름을 구축하고 있음.
‒ 이러한 가치사슬 기업들은 특정 플랫폼의 승패, 모델 경쟁력, GPU 대비 TPU의 성능 논쟁과 완전히 무관하게 필수 부품·인터커넥트·광학·케이블을 공급하기 때문에 산업 전체 CapEx 확대의 순수 수혜를 그대로 받아내는 구조적 레버리지 효과를 보유.
‒ 반면 플랫폼 베팅은 기술 경쟁에서 한 번의 미스, 모델 보급 속도 둔화, 제품 사이클 실패가 발생하면 밸류에이션이 급격히 붕괴될 수 있는 고(高)베타·고(高)불확실성의 이진적(binary) 리스크가 매우 크다는 근본적인 취약점을 동반.
‒ AI 시장이 성숙할수록 이러한 플랫폼 간 변동성과 내러티브 갈등은 더욱 격화되겠지만, 해당 밸류체인 기업들은 ‘누가 이기든 반드시 필요한 부품을 공급한다’는 절대적 포지션 덕분에 비교불가한 안정성과 일관된 성장 가시성을 확보.
‒ 종합하면, 헤드라인을 장식하는 플랫폼 전쟁보다 실질적 수익 레버리지를 확보하는 쪽은 인프라 밸류체인이며, AI 패권 경쟁의 승패와 상관없이 모든 시나리오에서 채택될 수밖에 없는 이 밸류체인이야말로 가장 좋은 기회일 수 있음.
source: SPEAR Invest
‒ Credo는 AEC 수요 폭증으로 272% YoY라는 이례적 성장률을 기록하고, Astera Labs는 클라우드용 필수 컴포넌트 수요 증가로 트리플디짓 성장을 달성했으며, Marvell은 26~27년까지 가시성이 확보된 +25%/+40% 성장 전망을 제시할 정도로 강력 숫자를 선보이고 있음.
‒ Coherent와 Lumentum은 AI 광학 부품 사이클이 본격적으로 개화하면서 견조한 수요를 체감하고 있으며, 두 기업 모두 ‘under-promise & over-deliver(가이던스 낮게 잡고 비트하기)’ 패턴을 반복해 플랫폼 레이어와 대비되는 안정적 실적 흐름을 구축하고 있음.
‒ 이러한 가치사슬 기업들은 특정 플랫폼의 승패, 모델 경쟁력, GPU 대비 TPU의 성능 논쟁과 완전히 무관하게 필수 부품·인터커넥트·광학·케이블을 공급하기 때문에 산업 전체 CapEx 확대의 순수 수혜를 그대로 받아내는 구조적 레버리지 효과를 보유.
‒ 반면 플랫폼 베팅은 기술 경쟁에서 한 번의 미스, 모델 보급 속도 둔화, 제품 사이클 실패가 발생하면 밸류에이션이 급격히 붕괴될 수 있는 고(高)베타·고(高)불확실성의 이진적(binary) 리스크가 매우 크다는 근본적인 취약점을 동반.
‒ AI 시장이 성숙할수록 이러한 플랫폼 간 변동성과 내러티브 갈등은 더욱 격화되겠지만, 해당 밸류체인 기업들은 ‘누가 이기든 반드시 필요한 부품을 공급한다’는 절대적 포지션 덕분에 비교불가한 안정성과 일관된 성장 가시성을 확보.
‒ 종합하면, 헤드라인을 장식하는 플랫폼 전쟁보다 실질적 수익 레버리지를 확보하는 쪽은 인프라 밸류체인이며, AI 패권 경쟁의 승패와 상관없이 모든 시나리오에서 채택될 수밖에 없는 이 밸류체인이야말로 가장 좋은 기회일 수 있음.
source: SPEAR Invest
JPM, Why Retail Investors Blew Away Hedge Funds, The S&P And Nasdaq, In 2025
‒ 2025년 기관·헤지펀드는 Liberation Day 직후 극단적으로 쌓였던 숏 포지션이 이후 예상 밖의 랠리로 역폭탄을 맞으며 평가손실과 강제 커버링에 직면했지만, 리테일은 AI·테크 비중을 견고하게 유지하고 1-4월 세 차례 약세 구간마다 흔들림 없이 dip-buying을 반복해 구조적으로 기관 대비 우월한 성과 기반을 마련했음.
‒ 리테일은 5월부터 개별주 순매수를 줄이고 ETF 중심 전략으로 전환했으며, 특히 9-10월 금 랠리에 앞서 GLD 등 금 ETF에 선제 진입해 연간 최고의 테마 트레이드 성과를 거두는 등 트렌드 포착 능력이 돋보였음.
‒ ETF 비중이 전체의 75%에 달하는 리테일 포트폴리오는 Tech overweight와 금 ETF 비중 확대 효과가 결합되면서 SPY·QQQ 대비 확실한 초과수익을 기록해 올해 리테일과 기관의 성과 격차를 결정짓는 핵심 요인이 됨.
‒ 싱글스톡에서는 NVDA·AMD·MSFT·META·TSLA 중심의 AI 컨빅션 포지션을 유지해 JPM AI Datacenter Basket(JPAMAIDE)의 성과 패턴과 거의 동일하게 움직였고, 특히 9-10월 TSLA 재강세 국면에서는 소폭의 초과성과까지 나타남.
‒ 종목별로 리테일은 NVDA·GOOGL·MSFT·AMZN·META·TSLA에서 실적·CapEx 가이던스·신규 모델 발표 등 주요 이벤트 시점마다 강한 매수·매도 스파이크를 반복했으며, AAPL만은 연중 꾸준한 순매도 흐름을 보인 유일한 대형주였음.
‒ 최신 한 주(11/26-12/03)에도 리테일은 +8.6B 달러 순매수로 YTD 평균(6.3B)을 크게 웃돌며 랠리를 적극적으로 추종했고, 휴일(추수감사절)임에도 일평균 현물 매수 강도가 연중 평균을 지속적으로 상회한 점이 특징적.
‒ 주간 매수 집중 분야는 Tech·Consumer Discretionary·Communication으로 NVDA·TSLA·AMZN·GOOGL·MSFT·META가 톱픽이었고, 자금원은 Health Care 비중 축소(특히 LLY 매도)였으며, 크립토 관련 MSTR·IBIT으로 소폭 자금 유입이 나타나 리스크온 기류가 확인됨.
‒ ETF 자금 흐름에서는 Broad Equity ETF(+2.1B)를 중심으로 멀티섹터 채권(+356M), IG 채권(+228M), 금(+272M), Large-cap Growth(+167M) ETF까지 폭넓게 매수하며 올해 들어 가장 균형 잡힌 ETF 수급 구도를 보여줌.
‒ Mag7 내에서는 NVDA(+650M)·TSLA(+438M)·AMZN(+241M)·GOOGL(+196M)·MSFT(+186M)·META(+135M)가 모두 순매수였고 AAPL만 -96M 순매도로 배제돼 리테일의 ‘AI·테크 고베타 선호’ 성향이 명확히 드러남.
‒ 같은 기간 비리테일은 -18B 순매도로 연중·12개월 평균 대비 두 배 강도의 매도를 기록한 반면, 선물 트레이더는 ES 중심으로 +6.7B 순매수를 기록해 현물과 파생 간 수급이 갈라지는 흐름이 관찰.
‒ 2025년 기관·헤지펀드는 Liberation Day 직후 극단적으로 쌓였던 숏 포지션이 이후 예상 밖의 랠리로 역폭탄을 맞으며 평가손실과 강제 커버링에 직면했지만, 리테일은 AI·테크 비중을 견고하게 유지하고 1-4월 세 차례 약세 구간마다 흔들림 없이 dip-buying을 반복해 구조적으로 기관 대비 우월한 성과 기반을 마련했음.
‒ 리테일은 5월부터 개별주 순매수를 줄이고 ETF 중심 전략으로 전환했으며, 특히 9-10월 금 랠리에 앞서 GLD 등 금 ETF에 선제 진입해 연간 최고의 테마 트레이드 성과를 거두는 등 트렌드 포착 능력이 돋보였음.
‒ ETF 비중이 전체의 75%에 달하는 리테일 포트폴리오는 Tech overweight와 금 ETF 비중 확대 효과가 결합되면서 SPY·QQQ 대비 확실한 초과수익을 기록해 올해 리테일과 기관의 성과 격차를 결정짓는 핵심 요인이 됨.
‒ 싱글스톡에서는 NVDA·AMD·MSFT·META·TSLA 중심의 AI 컨빅션 포지션을 유지해 JPM AI Datacenter Basket(JPAMAIDE)의 성과 패턴과 거의 동일하게 움직였고, 특히 9-10월 TSLA 재강세 국면에서는 소폭의 초과성과까지 나타남.
‒ 종목별로 리테일은 NVDA·GOOGL·MSFT·AMZN·META·TSLA에서 실적·CapEx 가이던스·신규 모델 발표 등 주요 이벤트 시점마다 강한 매수·매도 스파이크를 반복했으며, AAPL만은 연중 꾸준한 순매도 흐름을 보인 유일한 대형주였음.
‒ 최신 한 주(11/26-12/03)에도 리테일은 +8.6B 달러 순매수로 YTD 평균(6.3B)을 크게 웃돌며 랠리를 적극적으로 추종했고, 휴일(추수감사절)임에도 일평균 현물 매수 강도가 연중 평균을 지속적으로 상회한 점이 특징적.
‒ 주간 매수 집중 분야는 Tech·Consumer Discretionary·Communication으로 NVDA·TSLA·AMZN·GOOGL·MSFT·META가 톱픽이었고, 자금원은 Health Care 비중 축소(특히 LLY 매도)였으며, 크립토 관련 MSTR·IBIT으로 소폭 자금 유입이 나타나 리스크온 기류가 확인됨.
‒ ETF 자금 흐름에서는 Broad Equity ETF(+2.1B)를 중심으로 멀티섹터 채권(+356M), IG 채권(+228M), 금(+272M), Large-cap Growth(+167M) ETF까지 폭넓게 매수하며 올해 들어 가장 균형 잡힌 ETF 수급 구도를 보여줌.
‒ Mag7 내에서는 NVDA(+650M)·TSLA(+438M)·AMZN(+241M)·GOOGL(+196M)·MSFT(+186M)·META(+135M)가 모두 순매수였고 AAPL만 -96M 순매도로 배제돼 리테일의 ‘AI·테크 고베타 선호’ 성향이 명확히 드러남.
‒ 같은 기간 비리테일은 -18B 순매도로 연중·12개월 평균 대비 두 배 강도의 매도를 기록한 반면, 선물 트레이더는 ES 중심으로 +6.7B 순매수를 기록해 현물과 파생 간 수급이 갈라지는 흐름이 관찰.
Gromit 공부방
근데 그런 리테일이 또 테마주들 안 되는 구간인 거 기가 막히게 냄새 맡고 대형주/펀더주 사는 중 누가 Dumb Money인가
2025 Retail = Smart Money
Gromit 공부방
Discretionary vs Systematic Equity Positioning 업뎃
Discretionary vs Systematic Equity Positioning 업뎃