Forwarded from [삼성 이영진] 글로벌 AI/SW
산타🎅🏻샘 올트먼의 25년 선물은?
: 구글 나노 바나나에 대응하는 네이티브 이미지 업데이트, 에이전트 안정성 및 퀄리티 추가 강화, 챗GPT 인터페이스 개선 정도? 예상
■ ‘24년 shipmas 주요 발표
Day 1 - o1 & 챗GPT Pro
Day 2 - 강화 미세조정 기능
Day 3 - Sora & Storyboard
Day 4 - Canvas
Day 5 - 챗GPT 애플 인텔리전스
Day 6 - AVM 비전 및 산타 모드
Day 7 - 챗GPT Projects
Day 8 - 챗GPT Search
Day 9 - DevDay for 개발자
Day 10 - 1-800- CHATGPT
Day 11 - Work with apps
Day 12 - o3 & o3 mini
: 구글 나노 바나나에 대응하는 네이티브 이미지 업데이트, 에이전트 안정성 및 퀄리티 추가 강화, 챗GPT 인터페이스 개선 정도? 예상
■ ‘24년 shipmas 주요 발표
Day 1 - o1 & 챗GPT Pro
Day 2 - 강화 미세조정 기능
Day 3 - Sora & Storyboard
Day 4 - Canvas
Day 5 - 챗GPT 애플 인텔리전스
Day 6 - AVM 비전 및 산타 모드
Day 7 - 챗GPT Projects
Day 8 - 챗GPT Search
Day 9 - DevDay for 개발자
Day 10 - 1-800- CHATGPT
Day 11 - Work with apps
Day 12 - o3 & o3 mini
Forwarded from 벨루가의 주식 헤엄치기
OpenAI가 오늘 새로운 모델을 출시했습니다!
GPT-5.2는 OpenAI의 놀라운 사후 학습(post-training) 스택이 제대로 작동하고 있음을 보여줍니다. 지식 작업 성능 향상, 장문 맥락 처리 능력 강화, 코딩 성능 개선이 눈에 띕니다.
GPT-5.2에는 컷오프 날짜를 새로 고치기 위한 추가 중간 학습(mid-training)과 대규모 강화학습(RL)이 포함된 것으로 보입니다.
단 한 가지 문제: OpenAI가 가격을 40% 인상했습니다. 그럴 만한 가치가 있을까요?
SWE-Bench Pro 결과는 흥미로운 관점을 제공합니다. GPT-5.2는 5.1 Codex Max와 유사한 비용으로 더 높은 점수를 달성하며, 능력의 상한(capability ceiling)을 계속 확장하고 있습니다.
이번 가격 인상은 OpenAI의 마진을 직접적으로 증가시키는 효과가 있을 것입니다.
https://x.com/semianalysis_/status/1999233773481681033?s=46
GPT-5.2는 OpenAI의 놀라운 사후 학습(post-training) 스택이 제대로 작동하고 있음을 보여줍니다. 지식 작업 성능 향상, 장문 맥락 처리 능력 강화, 코딩 성능 개선이 눈에 띕니다.
GPT-5.2에는 컷오프 날짜를 새로 고치기 위한 추가 중간 학습(mid-training)과 대규모 강화학습(RL)이 포함된 것으로 보입니다.
단 한 가지 문제: OpenAI가 가격을 40% 인상했습니다. 그럴 만한 가치가 있을까요?
SWE-Bench Pro 결과는 흥미로운 관점을 제공합니다. GPT-5.2는 5.1 Codex Max와 유사한 비용으로 더 높은 점수를 달성하며, 능력의 상한(capability ceiling)을 계속 확장하고 있습니다.
이번 가격 인상은 OpenAI의 마진을 직접적으로 증가시키는 효과가 있을 것입니다.
https://x.com/semianalysis_/status/1999233773481681033?s=46
Gromit 공부방
#스피어 금감원은 이런 거 안 잡고 뭐함
Ciena ($CIEN) FY4Q25 실적 요약
✅ FY4Q25 실적 요약
‒ 4Q25 매출: $1.35B (YoY +20%)
‒ 4Q25 Adj. Gross Margin: 43.4%
‒ 4Q25 Adj. Operating Margin: 13.2% (YoY +320bps)
‒ 4Q25 EPS: $0.91 (YoY +69%)
‒ FY25 Orders: $7.8B(신규 기록), Backlog 약 $5B 유지
✅ FY26 가이던스
‒ FY26 매출: $5.7B ~ $6.1B
→ 기존 17% 성장 가이던스를 24% 성장으로 상향
‒ FY26 Gross Margin: 43% ±1pt
‒ FY26 Operating Margin: 17% ±1pt (’27 목표를 ’26으로 1년 앞당김)
‒ FY26 Capex: $250M ~ $275M (수요 폭증 대응 위한 CAPEX 확대)
‒ FY26 Opex: 약 $1.52B(Flat)
‒ FY26 자사주 매입: 약 $330M
✅ CEO & CFO 코멘트 핵심 요약
1) AI로 인해 Cloud·Telco 전 구간에서 구조적 수요 폭발
‒ hyperscaler들이 GPU·전력만큼 네트워크 확장을 최우선 과제로 인식하며, 네트워크가 AI 수익화의 병목이라는 공감대 형성.
‒ 클라우드 고객 주문이 폭증하여 backlog 상당 부분을 차지하며 연중 지속적 order ramp 발생.
‒ 서비스 프로바이더도 5년간 미뤄왔던 transport 투자 재개 + AI 기반 MOFEN 수요가 폭증하며 SP Orders YoY +70%.
2) Scale-across(지역 간 AI Training Backbone) — Ciena의 최대 모멘텀
‒ 최초 hyperscaler에 이어 3개 중 3개 메가캡 hyperscaler가 Ciena 채택.
‒ 각각 수억 달러 규모 프로젝트, 2026년 착수 → 2027~2028년 매출 본격 반영 전망.
‒ 대규모 광섬유·RLS·800G ZR/ZR+ 기반 line system 중심으로 구성.
3) In & Around the Datacenter — Ciena의 신성장 곡선
‒ 해당 시장 매출이 2024→2025년 3배 성장, FY26에는 low double-digit % 수준까지 비중 확대.
‒ 핵심 구성요소:
» WaveLogic 6 Nano 800G pluggables(초기 출하 시작)
» ZR/ZR+ 기반 DCI 인터커넥트
» Nubis 인수로 확보한 CPO·linear retimer·optical/electrical interconnect
‒ 대부분의 hyperscaler가 테스트 및 early deployment 중.
4) DCOM(데이터센터 Out-of-band Mgmt) — Meta 중심으로 급속 확산
‒ Meta와 공동 개발한 XGS-PON 기반 관리 네트워크.
‒ Meta가 여러 신규 데이터센터로 확대 배포 중.
‒ 추가 hyperscaler 2~3곳과 advanced-level 논의 진행 중.
5) 공급망 & 생산 능력
‒ Optical component 전반이 업계적 병목이나, Ciena는 hyperscaler visibility + 조기 발주 + vertical integration 덕분에 상대적 우위 확보.
‒ 2025년에 이미 생산능력을 대폭 증설했고, 2026 CapEx를 50% 늘려 추가 확장.
6) 수익성 기조 — 2H26에 본격 마진 개선
‒ 800G pluggable은 초기에 NPI(New Product Introduction) 비용 압력 있으나, Q2~Q4로 갈수록 yield 개선 → 단가 하락 → 마진 상승 구조.
‒ backlog 소진 이후 신규 수주분은 가격 인상 효과 반영, Late ’26에 반영 예정.
#CIEN
‒ 4Q25 매출: $1.35B (YoY +20%)
‒ 4Q25 Adj. Gross Margin: 43.4%
‒ 4Q25 Adj. Operating Margin: 13.2% (YoY +320bps)
‒ 4Q25 EPS: $0.91 (YoY +69%)
‒ FY25 Orders: $7.8B(신규 기록), Backlog 약 $5B 유지
‒ FY26 매출: $5.7B ~ $6.1B
→ 기존 17% 성장 가이던스를 24% 성장으로 상향
‒ FY26 Gross Margin: 43% ±1pt
‒ FY26 Operating Margin: 17% ±1pt (’27 목표를 ’26으로 1년 앞당김)
‒ FY26 Capex: $250M ~ $275M (수요 폭증 대응 위한 CAPEX 확대)
‒ FY26 Opex: 약 $1.52B(Flat)
‒ FY26 자사주 매입: 약 $330M
1) AI로 인해 Cloud·Telco 전 구간에서 구조적 수요 폭발
‒ hyperscaler들이 GPU·전력만큼 네트워크 확장을 최우선 과제로 인식하며, 네트워크가 AI 수익화의 병목이라는 공감대 형성.
‒ 클라우드 고객 주문이 폭증하여 backlog 상당 부분을 차지하며 연중 지속적 order ramp 발생.
‒ 서비스 프로바이더도 5년간 미뤄왔던 transport 투자 재개 + AI 기반 MOFEN 수요가 폭증하며 SP Orders YoY +70%.
2) Scale-across(지역 간 AI Training Backbone) — Ciena의 최대 모멘텀
‒ 최초 hyperscaler에 이어 3개 중 3개 메가캡 hyperscaler가 Ciena 채택.
‒ 각각 수억 달러 규모 프로젝트, 2026년 착수 → 2027~2028년 매출 본격 반영 전망.
‒ 대규모 광섬유·RLS·800G ZR/ZR+ 기반 line system 중심으로 구성.
3) In & Around the Datacenter — Ciena의 신성장 곡선
‒ 해당 시장 매출이 2024→2025년 3배 성장, FY26에는 low double-digit % 수준까지 비중 확대.
‒ 핵심 구성요소:
» WaveLogic 6 Nano 800G pluggables(초기 출하 시작)
» ZR/ZR+ 기반 DCI 인터커넥트
» Nubis 인수로 확보한 CPO·linear retimer·optical/electrical interconnect
‒ 대부분의 hyperscaler가 테스트 및 early deployment 중.
4) DCOM(데이터센터 Out-of-band Mgmt) — Meta 중심으로 급속 확산
‒ Meta와 공동 개발한 XGS-PON 기반 관리 네트워크.
‒ Meta가 여러 신규 데이터센터로 확대 배포 중.
‒ 추가 hyperscaler 2~3곳과 advanced-level 논의 진행 중.
5) 공급망 & 생산 능력
‒ Optical component 전반이 업계적 병목이나, Ciena는 hyperscaler visibility + 조기 발주 + vertical integration 덕분에 상대적 우위 확보.
‒ 2025년에 이미 생산능력을 대폭 증설했고, 2026 CapEx를 50% 늘려 추가 확장.
6) 수익성 기조 — 2H26에 본격 마진 개선
‒ 800G pluggable은 초기에 NPI(New Product Introduction) 비용 압력 있으나, Q2~Q4로 갈수록 yield 개선 → 단가 하락 → 마진 상승 구조.
‒ backlog 소진 이후 신규 수주분은 가격 인상 효과 반영, Late ’26에 반영 예정.
#CIEN
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ciena ($CIEN) FY4Q25 실적발표 주요 Q&A 정리
Q. 이번 가이던스 상향 폭이 상당히 큰데, Scale-across/ DCOM 같은 신규 AI 기회가 얼마나 가이던스에 반영된 것인지? (Stifel)
‒ FY26 가이던스에는 언급된 모든 신규 AI 관련 기회가 이미 반영됨.
‒ ‘In & Around Datacenter’ 매출 비중이 2025년 low-single-digit% → 2026년 low-double-digit%로 3배 가까이 확대될 전망.
‒ 수요는 hyperscaler·neoscaler 전반에서 빠르게 가속 중이며, backlog 기반 가시성 매우 높음.
‒ 대부분의 신규 수요는 설비증설 속도에 따라 매출 인식 시점이 결정될 것.
Q. 새로 확보한 hyperscaler들의 Scale-across 트래픽 규모는 기존 첫 고객과 비교해 어떤 수준인지? (Stifel)
‒ hyperscaler들은 각각 비즈니스 모델·네트워크 설계가 상이해 트래픽 규모도 서로 다름.
‒ 세 고객 모두 수백만 파운드의 광섬유와 장비가 필요한 수억 달러 단위의 대형 프로젝트.
‒ 초기 hyperscaler는 기존 2개 리전에서 더 많은 지역으로 확장 중이며, 새롭게 확보한 2곳 역시 초기 단계지만 2026년부터 매출 반영 가능.
‒ AI 트래픽은 이제 막 데이터센터 밖으로 나오기 시작한 단계라 정형화된 패턴은 존재하지 않음.
Q. 두 신규 hyperscaler들의 Scale-across 매출은 언제부터 본격적으로 반영될 것으로 보는지? (Raymond James)
‒ 3개 hyperscaler 모두 FY26부터 매출 반영 시작.
‒ 다만 진짜 대규모 ramp는 2027~2028년, 이유는 hyperscaler 간 AI 클러스터 연결은 전례 없는 광케이블·전력·토목 스케일이 필요하기 때문.
‒ 현재까지의 모든 Scale-across 프로젝트는 미국 내 구축 중심.
Q. 10% 이상 매출 고객은 누구? 비중은 어떻게 되는지? (Raymond James)
‒ FY4Q25 기준 10% 고객 3곳: AT&T(통신), 2개의 글로벌 Hyperscaler(클라우드).
‒ 세 고객 합산 매출 비중은 약 44%.
‒ 연간 기준 10% 고객은 2곳: AT&T + 1개 hyperscaler이며, 두 곳 합산 28%.
‒ 개별 고객 비중은 추후 SEC 공시에서 상세 공개 예정.
Q. Nubis 인수 후 CPO·리니어 리타이머 제품의 상용화 일정이 가속되고 있는지? (Citi)
‒ Nubis 기술은 hyperscaler들과 기존에 활발히 논의 중이었고, Ciena 편입 후 고객 응답 속도가 더 빨라진 상황.
‒ 제품군은 크게 두 가지:
1) Linear Retimer(액티브 구리케이블 수명 연장) → 2026년부터 상용 매출 반영 가능
2) 광학 CPO/광엔진 → 2027년 이후 본격 매출화
‒ 고객 평가는 “개방형(CPO openness) + 팀 역량 + Ciena와의 기술 결합”을 강점으로 보는 분위기.
Q. FY26 OPM 17% 가이던스의 핵심 동력은? (Citi)
‒ 800G pluggable ramp → 생산효율(yield) 상승으로 단가 개선이 가장 큰 요인.
‒ NPI 초기에는 비용 압력이 있지만 Q2~Q4로 갈수록 안정화.
‒ 기존 backlog 소진 뒤 들어오는 신규 주문은 가격 현실화 효과가 반영된 구조, Late FY26로 갈수록 마진 개선.
‒ 제품 mix는 여전히 높은 성장성이 있는 광전송 중심, 이를 통해 마진의 구조적 상승 경로가 유지될 것.
Q. 공급망 병목은 어떤 부분에서 가장 심할지? Photonic/Component 부족이 여전히 문제인지? (Wolfe Research)
‒ 가장 큰 제약은 고속 광소자(Photonic components).
‒ hyperscaler 수요가 예상보다 훨씬 빠르게 증가하면서 업계 전체가 부족 상태.
‒ Ciena는 1) hyperscaler와 오래된 파트너십 → 수요 가시성을 가장 먼저 확보, 2) 높은 vertical integration → 자체 공정에서 더 많은 통제력 덕분에 타사 대비 확보 상황이 양호.
‒ FY25에 CapEx 투자 확대한 효과로 올해 두 배의 공급 스케일 확보, FY26에도 50% 추가 확장 중.
Q. 현재 리드타임은? 고객들이 장비 확보에 어려움이 많은지? (Wolfe Research)
‒ 제품군마다 차이가 있으나 RLS·Scale-across 관련 광인프라 장비는 리드타임이 확연히 늘어난 상태.
‒ FY26 매출 가이던스(중간값 기준 +24%)가 가능한 이유는 FY25 동안 미리 선제적으로 확보해둔 공급량 덕분.
‒ FY26 후반~FY27로 가면 리드타임을 점진적으로 정상화시키는 것이 목표.
Q. 최근 몇 분기 동안 전망 대비 성장률이 급격히 상향된 배경은? 12개월 전만 해도 8% 가이던스였는데 지금은 20%+ 성장. (BofA)
‒ 핵심 원인은 Hyperscaler들이 AI 인프라 확장에서 “네트워크”를 올해 들어 가장 큰 병목으로 인식하기 시작했기 때문.
‒ 2023~2024년에는 GPU·전력 확보에 집중했으나, 2025년 들어 “AI 트래픽이 데이터센터 밖으로 나가는 순간 WAN이 병목”이라는 사실을 체감.
‒ hyperscaler들이 이를 해결하기 위해 대규모 장기주문을 즉시 실행, FY25 주문량이 7.8B(사상최대)까지 급증.
‒ Ciena는 hyperscaler와의 접근성이 높아 수요 가시성을 가장 빨리 확보했고, 그에 맞춰 공급망도 앞서 확장함.
‒ FY26도 Q1부터 사실상 “팔 물건이 있으면 더 팔 수 있는 상황”.
Q. Neoscaler도 Scale-across를 도입할 가능성이 있는지? 수익성은 기존 사업 대비 어떤 차이가? (JPMorgan)
‒ 현 단계의 대규모 지역간 AI 훈련(backbone) 구축은 Hyperscaler급 자본·스케일이 필요해 Neoscaler는 주로 Hyperscaler 백본을 활용하는 구조.
‒ 단기간에 Neoscaler 자체 구축이 Hyperscaler급 규모로 확산될 가능성은 낮음.
‒ Scale-across는 RLS + 800G + 신규 line system 구조라 초기에는 마진 headwind가 나타나지만, 대량 생산·yield 개선 시점부터 마진 정상화가 빠르게 진행될 것.
Q. Cloud 비중이 늘면서 Product Mix는 과거 대비 어떻게 변화했는지? (Needham)
‒ Scale-across 도입으로 Line System(RLS) 비중이 과거 대비 훨씬 높아짐.
‒ hyperscaler 대부분이 800G pluggables로 전환 중.
‒ 대규모 광섬유 설치로 인해 지능형 라인시스템(Intelligent Line System) 수요가 급증.
‒ 예상보다 빠르게 성장한 DCOM이 mix 구조를 크게 변화시킨 것도 FY26에 중요한 요인.
‒ 전통적 Long-haul/Cable 대비 DC 주변(DCI)/Scale-across 수요 비중이 지속 확대.
Q. Hyperscaler들의 fiber·전력·노동 등 인프라 제약은 얼마나 심각하다고 보는지? (Needham)
‒ Hyperscaler는 Corning 등 fiber 업체와 매우 긴밀하게 협력하며 대규모 공급계약 진행 중.
‒ 실제 제약은 존재하지만 hyperscaler 규모 자체가 워낙 커 공급업체가 우선순위 부여하는 구조.
‒ Ciena는 세계 최대 optical deployment 서비스 조직을 보유하고 있어 hyperscaler들이 구축 속도를 높일 때 서비스 매출이 큰 폭으로 증가하는 중.
‒ FY25 기준 hyperscaler는 Ciena의 가장 큰 서비스 매출 고객으로 부상.
#CIEN
Q. 이번 가이던스 상향 폭이 상당히 큰데, Scale-across/ DCOM 같은 신규 AI 기회가 얼마나 가이던스에 반영된 것인지? (Stifel)
‒ FY26 가이던스에는 언급된 모든 신규 AI 관련 기회가 이미 반영됨.
‒ ‘In & Around Datacenter’ 매출 비중이 2025년 low-single-digit% → 2026년 low-double-digit%로 3배 가까이 확대될 전망.
‒ 수요는 hyperscaler·neoscaler 전반에서 빠르게 가속 중이며, backlog 기반 가시성 매우 높음.
‒ 대부분의 신규 수요는 설비증설 속도에 따라 매출 인식 시점이 결정될 것.
Q. 새로 확보한 hyperscaler들의 Scale-across 트래픽 규모는 기존 첫 고객과 비교해 어떤 수준인지? (Stifel)
‒ hyperscaler들은 각각 비즈니스 모델·네트워크 설계가 상이해 트래픽 규모도 서로 다름.
‒ 세 고객 모두 수백만 파운드의 광섬유와 장비가 필요한 수억 달러 단위의 대형 프로젝트.
‒ 초기 hyperscaler는 기존 2개 리전에서 더 많은 지역으로 확장 중이며, 새롭게 확보한 2곳 역시 초기 단계지만 2026년부터 매출 반영 가능.
‒ AI 트래픽은 이제 막 데이터센터 밖으로 나오기 시작한 단계라 정형화된 패턴은 존재하지 않음.
Q. 두 신규 hyperscaler들의 Scale-across 매출은 언제부터 본격적으로 반영될 것으로 보는지? (Raymond James)
‒ 3개 hyperscaler 모두 FY26부터 매출 반영 시작.
‒ 다만 진짜 대규모 ramp는 2027~2028년, 이유는 hyperscaler 간 AI 클러스터 연결은 전례 없는 광케이블·전력·토목 스케일이 필요하기 때문.
‒ 현재까지의 모든 Scale-across 프로젝트는 미국 내 구축 중심.
Q. 10% 이상 매출 고객은 누구? 비중은 어떻게 되는지? (Raymond James)
‒ FY4Q25 기준 10% 고객 3곳: AT&T(통신), 2개의 글로벌 Hyperscaler(클라우드).
‒ 세 고객 합산 매출 비중은 약 44%.
‒ 연간 기준 10% 고객은 2곳: AT&T + 1개 hyperscaler이며, 두 곳 합산 28%.
‒ 개별 고객 비중은 추후 SEC 공시에서 상세 공개 예정.
Q. Nubis 인수 후 CPO·리니어 리타이머 제품의 상용화 일정이 가속되고 있는지? (Citi)
‒ Nubis 기술은 hyperscaler들과 기존에 활발히 논의 중이었고, Ciena 편입 후 고객 응답 속도가 더 빨라진 상황.
‒ 제품군은 크게 두 가지:
1) Linear Retimer(액티브 구리케이블 수명 연장) → 2026년부터 상용 매출 반영 가능
2) 광학 CPO/광엔진 → 2027년 이후 본격 매출화
‒ 고객 평가는 “개방형(CPO openness) + 팀 역량 + Ciena와의 기술 결합”을 강점으로 보는 분위기.
Q. FY26 OPM 17% 가이던스의 핵심 동력은? (Citi)
‒ 800G pluggable ramp → 생산효율(yield) 상승으로 단가 개선이 가장 큰 요인.
‒ NPI 초기에는 비용 압력이 있지만 Q2~Q4로 갈수록 안정화.
‒ 기존 backlog 소진 뒤 들어오는 신규 주문은 가격 현실화 효과가 반영된 구조, Late FY26로 갈수록 마진 개선.
‒ 제품 mix는 여전히 높은 성장성이 있는 광전송 중심, 이를 통해 마진의 구조적 상승 경로가 유지될 것.
Q. 공급망 병목은 어떤 부분에서 가장 심할지? Photonic/Component 부족이 여전히 문제인지? (Wolfe Research)
‒ 가장 큰 제약은 고속 광소자(Photonic components).
‒ hyperscaler 수요가 예상보다 훨씬 빠르게 증가하면서 업계 전체가 부족 상태.
‒ Ciena는 1) hyperscaler와 오래된 파트너십 → 수요 가시성을 가장 먼저 확보, 2) 높은 vertical integration → 자체 공정에서 더 많은 통제력 덕분에 타사 대비 확보 상황이 양호.
‒ FY25에 CapEx 투자 확대한 효과로 올해 두 배의 공급 스케일 확보, FY26에도 50% 추가 확장 중.
Q. 현재 리드타임은? 고객들이 장비 확보에 어려움이 많은지? (Wolfe Research)
‒ 제품군마다 차이가 있으나 RLS·Scale-across 관련 광인프라 장비는 리드타임이 확연히 늘어난 상태.
‒ FY26 매출 가이던스(중간값 기준 +24%)가 가능한 이유는 FY25 동안 미리 선제적으로 확보해둔 공급량 덕분.
‒ FY26 후반~FY27로 가면 리드타임을 점진적으로 정상화시키는 것이 목표.
Q. 최근 몇 분기 동안 전망 대비 성장률이 급격히 상향된 배경은? 12개월 전만 해도 8% 가이던스였는데 지금은 20%+ 성장. (BofA)
‒ 핵심 원인은 Hyperscaler들이 AI 인프라 확장에서 “네트워크”를 올해 들어 가장 큰 병목으로 인식하기 시작했기 때문.
‒ 2023~2024년에는 GPU·전력 확보에 집중했으나, 2025년 들어 “AI 트래픽이 데이터센터 밖으로 나가는 순간 WAN이 병목”이라는 사실을 체감.
‒ hyperscaler들이 이를 해결하기 위해 대규모 장기주문을 즉시 실행, FY25 주문량이 7.8B(사상최대)까지 급증.
‒ Ciena는 hyperscaler와의 접근성이 높아 수요 가시성을 가장 빨리 확보했고, 그에 맞춰 공급망도 앞서 확장함.
‒ FY26도 Q1부터 사실상 “팔 물건이 있으면 더 팔 수 있는 상황”.
Q. Neoscaler도 Scale-across를 도입할 가능성이 있는지? 수익성은 기존 사업 대비 어떤 차이가? (JPMorgan)
‒ 현 단계의 대규모 지역간 AI 훈련(backbone) 구축은 Hyperscaler급 자본·스케일이 필요해 Neoscaler는 주로 Hyperscaler 백본을 활용하는 구조.
‒ 단기간에 Neoscaler 자체 구축이 Hyperscaler급 규모로 확산될 가능성은 낮음.
‒ Scale-across는 RLS + 800G + 신규 line system 구조라 초기에는 마진 headwind가 나타나지만, 대량 생산·yield 개선 시점부터 마진 정상화가 빠르게 진행될 것.
Q. Cloud 비중이 늘면서 Product Mix는 과거 대비 어떻게 변화했는지? (Needham)
‒ Scale-across 도입으로 Line System(RLS) 비중이 과거 대비 훨씬 높아짐.
‒ hyperscaler 대부분이 800G pluggables로 전환 중.
‒ 대규모 광섬유 설치로 인해 지능형 라인시스템(Intelligent Line System) 수요가 급증.
‒ 예상보다 빠르게 성장한 DCOM이 mix 구조를 크게 변화시킨 것도 FY26에 중요한 요인.
‒ 전통적 Long-haul/Cable 대비 DC 주변(DCI)/Scale-across 수요 비중이 지속 확대.
Q. Hyperscaler들의 fiber·전력·노동 등 인프라 제약은 얼마나 심각하다고 보는지? (Needham)
‒ Hyperscaler는 Corning 등 fiber 업체와 매우 긴밀하게 협력하며 대규모 공급계약 진행 중.
‒ 실제 제약은 존재하지만 hyperscaler 규모 자체가 워낙 커 공급업체가 우선순위 부여하는 구조.
‒ Ciena는 세계 최대 optical deployment 서비스 조직을 보유하고 있어 hyperscaler들이 구축 속도를 높일 때 서비스 매출이 큰 폭으로 증가하는 중.
‒ FY25 기준 hyperscaler는 Ciena의 가장 큰 서비스 매출 고객으로 부상.
#CIEN
UBS, Memory Semis Monthly: Going Into Overdrive (25.12.11)
✅ 4Q25~1Q26 메모리 계약가격 급등: 30년 내 가장 강력한 업사이클 신호
‒ 4Q25 DDR 계약가격은 QoQ +35%(기존 +21%), NAND는 +20%(기존 +15%)로 확정되며 시장 예상치를 크게 상회.
‒ 고객사들은 1Q26 계약가격을 조기 확보하려는 움직임이 뚜렷하며, UBS는 1Q26 DDR +30%, NAND +20%로 가이던스를 상향.
‒ DRAM은 최소 1Q27까지, NAND는 3Q26까지 공급부족이 이어질 전망.
‒ 2026년 DRAM 수요비트 +22.7% vs 공급 +18.6%로 갭 확대, NAND도 수요 +18% vs 공급 +16.3%.
‒ 이번 사이클이 최근 30년 중 가장 강력한 메모리 업사이클로 발전할 가능성이 높다고 판단.
✅ 재고는 그대로, PPO는 2028년까지 연장 → 대형 고객의 공급 확보 경쟁 가속
‒ 서버 DDR 재고는 약 11주, 모바일/PC DRAM은 9주, SSD 8주 수준으로 미세 증가조차 없음.
‒ 하이퍼스케일러들은 DDR 선매입(PPO)을 2026~2028년까지 확대하며, 물량만 고정하고 가격은 고정하지 않는 방식으로 리스크 관리 중.
‒ OEM(PC·스마트폰)은 PPO 접근이 제한되어 향후 공급 쇼티지에 더 취약한 구조.
✅ HBM 수요: Nvidia·Google 동시 상향 → GPU vs TPU 경쟁 논쟁은 무의미
‒ 2026년 HBM 수요는 Nvidia와 Google 모두 추가 증가 가능성이 확인됨. 이는 “TPU가 GPU 점유율을 잠식한다”는 최근 시장 우려를 반박하는 근거.
‒ SK하이닉스는 Rubin(엔비디아 HBM4) 약 70% 점유 전망.
‒ Google TPU7p의 HBM3E 1차 공급사는 SKH, 2차는 삼성으로 추정. TPU7e는 SKH·Micron 조합으로 전망.
‒ Dell’Oro에 따르면 3Q25 서버 구매량이 YoY +41.8% 급증하며 AI 서버 렌탈/소유 수요 모두 강세, 2026년 서버 출하량 +12.9%로 상향.
✅ DRAM·NAND 전방시장 강세: AI 서버가 전체 메모리 사이클을 끌어올리는 구조
‒ 2025년 DRAM 수요 구성: 서버 DDR 31%, 서버 HBM 7% → 서버 총합이 38%로 ‘단일 최대 애플리케이션’.
‒ 스마트폰 비중은 24%로 유지되나, AI 디바이스 전환 과정에서 고용량 LPDDR 채택률이 빠르게 상승 중.
‒ NAND 역시 서버(SSD) 비중이 25%로 가장 큼. AI 데이터 저장·학습·추론 구조가 대규모 NAND 소비를 유도.
✅ HBM 공급·점유율: SK하이닉스 독주 구도 지속
‒ 2026년 HBM 비트 기준 점유율: SKH 56%, 삼성 22%, 마이크론 22%.
‒ SKH는 4Q26 HBM 캐파가 210k wpm, 삼성 170k, 마이크론 100k로 추정.
‒ HBM이 DRAM 매출에서 차지하는 비중도 SKH는 ’26년에 40% 근접, 삼성은 20%대 초반으로 격차 존재.
✅ 실적 및 밸류에이션: 모든 메모리 업체가 상향 사이클에 재진입
‒ SK하이닉스: TP 710k → 853k 상향. HBM4·HBM3E 양산 경쟁력으로 ’26~’27 최대 수혜주.
‒ 삼성전자: TP 128k → 154k 상향. DRAM/NAND 출하·가격 동시 개선 + HBM3E/4 확대로 실적 탄력성 강화.
‒ Micron: Buy 유지. HBM 비중 확대 + DDR5 고성능 제품 믹스 개선이 핵심.
‒ Nanya: Neutral → Buy로 상향, TP 190NT$. DDR5·DDR4 전환 속도에 따른 마진 개선이 반영됨.
💡 정리: AI CapEx가 메모리 사이클을 완전히 재정의한 국면
» AI 서버 구축이 DRAM·HBM·NAND 모든 카테고리의 구조적 수요 상승을 견인하며, ’26~’27까지 공급 부족이 지속되는 환경이 형성.
» 인벤토리는 증가하지 않고, PPO는 2028년까지 연장되며 고객들은 물량 확보 경쟁을 심화시키는 중.
» GPU·TPU 논쟁과 무관하게 HBM 수요는 기하급수적으로 커지며, DRAM 가격도 장기 강세 가능성이 높음.
» 삼성·SK하이닉스·Micron 모두 영업레버리지 회복 구간에 진입, 2026~2027 업황은 ’17~’18 사이클에 버금가는 강도 예상.
‒ 4Q25 DDR 계약가격은 QoQ +35%(기존 +21%), NAND는 +20%(기존 +15%)로 확정되며 시장 예상치를 크게 상회.
‒ 고객사들은 1Q26 계약가격을 조기 확보하려는 움직임이 뚜렷하며, UBS는 1Q26 DDR +30%, NAND +20%로 가이던스를 상향.
‒ DRAM은 최소 1Q27까지, NAND는 3Q26까지 공급부족이 이어질 전망.
‒ 2026년 DRAM 수요비트 +22.7% vs 공급 +18.6%로 갭 확대, NAND도 수요 +18% vs 공급 +16.3%.
‒ 이번 사이클이 최근 30년 중 가장 강력한 메모리 업사이클로 발전할 가능성이 높다고 판단.
‒ 서버 DDR 재고는 약 11주, 모바일/PC DRAM은 9주, SSD 8주 수준으로 미세 증가조차 없음.
‒ 하이퍼스케일러들은 DDR 선매입(PPO)을 2026~2028년까지 확대하며, 물량만 고정하고 가격은 고정하지 않는 방식으로 리스크 관리 중.
‒ OEM(PC·스마트폰)은 PPO 접근이 제한되어 향후 공급 쇼티지에 더 취약한 구조.
‒ 2026년 HBM 수요는 Nvidia와 Google 모두 추가 증가 가능성이 확인됨. 이는 “TPU가 GPU 점유율을 잠식한다”는 최근 시장 우려를 반박하는 근거.
‒ SK하이닉스는 Rubin(엔비디아 HBM4) 약 70% 점유 전망.
‒ Google TPU7p의 HBM3E 1차 공급사는 SKH, 2차는 삼성으로 추정. TPU7e는 SKH·Micron 조합으로 전망.
‒ Dell’Oro에 따르면 3Q25 서버 구매량이 YoY +41.8% 급증하며 AI 서버 렌탈/소유 수요 모두 강세, 2026년 서버 출하량 +12.9%로 상향.
‒ 2025년 DRAM 수요 구성: 서버 DDR 31%, 서버 HBM 7% → 서버 총합이 38%로 ‘단일 최대 애플리케이션’.
‒ 스마트폰 비중은 24%로 유지되나, AI 디바이스 전환 과정에서 고용량 LPDDR 채택률이 빠르게 상승 중.
‒ NAND 역시 서버(SSD) 비중이 25%로 가장 큼. AI 데이터 저장·학습·추론 구조가 대규모 NAND 소비를 유도.
‒ 2026년 HBM 비트 기준 점유율: SKH 56%, 삼성 22%, 마이크론 22%.
‒ SKH는 4Q26 HBM 캐파가 210k wpm, 삼성 170k, 마이크론 100k로 추정.
‒ HBM이 DRAM 매출에서 차지하는 비중도 SKH는 ’26년에 40% 근접, 삼성은 20%대 초반으로 격차 존재.
‒ SK하이닉스: TP 710k → 853k 상향. HBM4·HBM3E 양산 경쟁력으로 ’26~’27 최대 수혜주.
‒ 삼성전자: TP 128k → 154k 상향. DRAM/NAND 출하·가격 동시 개선 + HBM3E/4 확대로 실적 탄력성 강화.
‒ Micron: Buy 유지. HBM 비중 확대 + DDR5 고성능 제품 믹스 개선이 핵심.
‒ Nanya: Neutral → Buy로 상향, TP 190NT$. DDR5·DDR4 전환 속도에 따른 마진 개선이 반영됨.
» AI 서버 구축이 DRAM·HBM·NAND 모든 카테고리의 구조적 수요 상승을 견인하며, ’26~’27까지 공급 부족이 지속되는 환경이 형성.
» 인벤토리는 증가하지 않고, PPO는 2028년까지 연장되며 고객들은 물량 확보 경쟁을 심화시키는 중.
» GPU·TPU 논쟁과 무관하게 HBM 수요는 기하급수적으로 커지며, DRAM 가격도 장기 강세 가능성이 높음.
» 삼성·SK하이닉스·Micron 모두 영업레버리지 회복 구간에 진입, 2026~2027 업황은 ’17~’18 사이클에 버금가는 강도 예상.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Barclays, Decomposing 4Q25 deliveries: weak, but auto sales don't seem to matter anymore (25.12.11)
‒ Barclays는 4Q25 테슬라 딜리버리를 약 41.5만대로 추정하며 컨센서스 44.8만대를 크게 하회하고 y/y –16%, q/q –17%로 판매 둔화가 뚜렷하다고 판단.
‒ 그러나 투자자 관심은 이미 Robotaxi·Optimus·AI 등 비자동차 영역으로 이동해 있어 자동차 판매 부진은 주가에 거의 영향을 주지 못하는 상황.
‒ 2026년 테슬라는 y/y 성장 가이던스를 제시할 가능성이 높지만 Barclays 전망은 168만대(+3%)로 컨센서스 183만대를 크게 밑돌며, 성장률 자체도 매우 낮은 수준으로 추정.
‒ FSD가 신규 수요를 얼마나 견인할지가 핵심 변수지만, 현재로서는 기존 차량 내 FSD 확산 외에 추가 수요 창출 능력은 불확실.
‒ 유럽은 4Q25 q/q 개선(+26%)에도 불구하고 y/y –25%로 여전히 약세이며 독일은 과거 대비 판매가 급감하는 등 전반적 역풍이 지속됨.
‒ 중국은 q/q +8%로 회복세지만 y/y –7%로 고전 중이며, 12월 내수 전환과 계절적 강세로 월간 최대 실적이 예상되나 구조적으로는 경쟁 심화와 보조금 축소가 부담 요인으로 작용.
‒ 중국·유럽 모두 2026년에 EV 보조금 축소 또는 규제 변화가 예정돼 있어 시장 혼란 가능성이 남아 있으나 테슬라는 저가 차종 중심 보조금 영향이 적어 동종업체 대비 충격은 제한적이라고 판단.
‒ 4Q25 재고는 약 1.5만대 증가해 총 10만대 수준으로 확대될 전망이며, 이는 수요 둔화와 Pull-forward 효과의 흔적.
‒ 그럼에도 불구하고 시장은 4Q 부진을 이미 충분히 예상하고 있어 실적 미달에 대한 주가 반응은 크지 않을 것으로 보고, 주요 논점은 2026년 수요 및 비자동차 성장 모멘텀에 집중.
‒ 전체적으로 테슬라의 단기 실적 지표가 악화되고 있음에도 불구하고 투자자들은 Robotaxi·AI·Optimus 등 장기 성장 서사에 집중하면서 전통적 자동차 펀더멘털은 점점 영향력을 잃고 있음. 투자의견 Equal Weight, PT 350달러(Downside –22.5%) 유지.
#TSLA
‒ Barclays는 4Q25 테슬라 딜리버리를 약 41.5만대로 추정하며 컨센서스 44.8만대를 크게 하회하고 y/y –16%, q/q –17%로 판매 둔화가 뚜렷하다고 판단.
‒ 그러나 투자자 관심은 이미 Robotaxi·Optimus·AI 등 비자동차 영역으로 이동해 있어 자동차 판매 부진은 주가에 거의 영향을 주지 못하는 상황.
‒ 2026년 테슬라는 y/y 성장 가이던스를 제시할 가능성이 높지만 Barclays 전망은 168만대(+3%)로 컨센서스 183만대를 크게 밑돌며, 성장률 자체도 매우 낮은 수준으로 추정.
‒ FSD가 신규 수요를 얼마나 견인할지가 핵심 변수지만, 현재로서는 기존 차량 내 FSD 확산 외에 추가 수요 창출 능력은 불확실.
‒ 유럽은 4Q25 q/q 개선(+26%)에도 불구하고 y/y –25%로 여전히 약세이며 독일은 과거 대비 판매가 급감하는 등 전반적 역풍이 지속됨.
‒ 중국은 q/q +8%로 회복세지만 y/y –7%로 고전 중이며, 12월 내수 전환과 계절적 강세로 월간 최대 실적이 예상되나 구조적으로는 경쟁 심화와 보조금 축소가 부담 요인으로 작용.
‒ 중국·유럽 모두 2026년에 EV 보조금 축소 또는 규제 변화가 예정돼 있어 시장 혼란 가능성이 남아 있으나 테슬라는 저가 차종 중심 보조금 영향이 적어 동종업체 대비 충격은 제한적이라고 판단.
‒ 4Q25 재고는 약 1.5만대 증가해 총 10만대 수준으로 확대될 전망이며, 이는 수요 둔화와 Pull-forward 효과의 흔적.
‒ 그럼에도 불구하고 시장은 4Q 부진을 이미 충분히 예상하고 있어 실적 미달에 대한 주가 반응은 크지 않을 것으로 보고, 주요 논점은 2026년 수요 및 비자동차 성장 모멘텀에 집중.
‒ 전체적으로 테슬라의 단기 실적 지표가 악화되고 있음에도 불구하고 투자자들은 Robotaxi·AI·Optimus 등 장기 성장 서사에 집중하면서 전통적 자동차 펀더멘털은 점점 영향력을 잃고 있음. 투자의견 Equal Weight, PT 350달러(Downside –22.5%) 유지.
#TSLA
GS, Nuclear Nuggets: Global reactor tracker - December edition; 2026 Key Themes in Focus (25.12.11)
✅ 미국 정부 +80bn 달러 원전 파트너십: 2026년 가장 큰 정책 트리거
‒ 2025년 5월 미국 정부는 2030년까지 10GW 신규 원전 건설 + 5GW 업레이트를 목표로 행정명령 발표.
‒ 이어 10월 말 Cameco·Westinghouse·Brookfield와 최소 80bn 달러 파트너십을 체결해 신규 원전 프로젝트의 조달·공급망 리스크를 정부가 일부 떠안는 구조를 설계.
‒ Vogtle가 예산 17bn 달러 초과로 비용 부담이 컸던 만큼, 이번 파트너십은 첫 대형 FID에 필요한 리스크 완화 장치로 작동할 전망.
‒ 2026년에는 이 80bn 달러의 세부 집행방식(선급 조달·DOE LPO·케이스별 배분)이 공개되며 가장 강력한 정책 모멘텀이 될 가능성 큼.
✅ 신규 FID: SMR보다 AP1000 대형 원전이 먼저 나올 가능성
‒ 신규 원전 FID는 개발사 자본조달 여력과 리스크 성향에 따라 결정됨.
‒ 정부가 GW급 AP1000을 직접 지원하는 만큼 미국 유틸리티들은 검증된 대형 프로젝트를 더 선호할 가능성이 높음.
‒ 첫 신규 FID는 2026년 상반기에도 나올 수 있다는 관측이 존재하며 전력수요 증가 속도 때문에 빠른 의사결정 압력이 커지고 있음.
‒ SMR은 기술 성숙도, 정부의 추가 리스크 디리스킹 여부, 데모와 상업 규모의 구분, 계약 구조(선금·보증) 등이 성패를 가르는 핵심 변수.
✅ 우라늄 가격: Spot·Term 모두 강한 상방 압력, 17년 내 최고치
‒ Term 시장은 3~10년 장기계약이 이뤄지는 실제 유틸리티 수급 반영 지표.
‒ 2025년 8월 $80/lb → 12월 $86/lb로 상승, 최근 러시아 원전 증설(더블링) 및 미국의 대규모 투자 발표로 수요 증가 전망이 단기간 내 변화.
‒ CCJ 코멘트 기준 장기계약의 Floor~Ceiling은 $70~$130/lb, 중간값은 ~$100/lb 수준.
‒ GS 모델은 2026년 말 Spot 가격을 ~$91/lb로 추정.
✅ 2045년까지 누적 1.9bn lbs(19억 파운드) 공급부족 → 구조적 수급타이트
‒ 업데이트된 GS 모델은 2025~2045 기간 누적 공급부족을 1,914mn lbs로 상향.
‒ 중국 원전 건설 지속·러시아 증설 계획·미국 신규 원전(20기) 반영으로 수요가 크게 증가.
‒ 평균 원전 수명은 75년→80년으로 상향, 업레이트 증가 가능성도 upside.
‒ 2045년 예상 글로벌 가동 원전은 747기(+10%), 발전량은 ~718GW(+11%)로 기존 전망 대비 큰 폭 상향.
✅ 원전·SMR 정책: 2026년 주요 의사결정 대거 예정
‒ 미국: Section 232(우라늄 수입규제) 최종결정 예정. 관세/쿼터 여부는 가격에 중요한 변수.
‒ DOE SMR 파일럿 프로그램은 2026년 7월 4일까지 최소 3개 SMR의 임계 도달(criticality)을 목표로 10개 기업을 선정.
‒ 유럽은 2026년 상반기 SMR 전략 로드맵 발표 예정(라이선싱·공급망·R&D·재원 구조 포함).
‒ SMR 핵연료(HALEU) 부족이 상업화 리스크로 지적되며, 2026년 공급 확대가 핵심 모멘텀.
✅ 핵연료·서비스 시장: HALEU·정련·전환·SWU 모두 구조적 타이트
‒ 원전 확대와 SMR 상업화 과정에서 HALEU 수급 불균형이 가장 큰 업스트림 리스크로 지목.
‒ 미국은 2026년 Section 232 수입규제 결정을 앞두고 있으며 쿼터·관세 여부는 가격경로에 직접적 영향을 줄 전망.
‒ 유럽은 2026년 상반기 SMR 전략 로드맵을 발표할 예정.
✅ 투자 관점: Upstream(UEC·CCJ) 강세 지속
‒ GS 커버리지 내 원전·우라늄 관련 종목은 2025년 평균 +141% 상승해 S&P500 대비 절대적 초과수익을 기록.
‒ UEC +93%, Cameco +82%로 우라늄 가격 상승에 가장 직접적인 레버리지 효과.
‒ SMR 기업은 프로젝트 가시성에 따라 차별화되며 OKLO +374%, SMR +13%로 분화된 흐름을 보임.
💡 정리: 2026년 원전·우라늄 시장은 정책·수급·가격의 3중 구조적 강세
» 미국의 대규모 정책 드라이브와 러시아·중국의 동시 확장이 장기 수요를 폭증시키는 구조
» 우라늄 시장은 2045년까지 누적 1.9bn lbs 부족 전망, Term·Spot 모두 상방 유지
» 미국 신규 FID는 AP1000 대형 원전 중심으로 먼저 나올 가능성이 높음
» 공급 측 정상화는 매우 느려 가격 탄력성이 더 높아지는 구간
» Upstream 업체(UEC·CCJ)는 구조적 Bull Cycle의 가장 직접적인 수혜
#UEC #CCJ
‒ 2025년 5월 미국 정부는 2030년까지 10GW 신규 원전 건설 + 5GW 업레이트를 목표로 행정명령 발표.
‒ 이어 10월 말 Cameco·Westinghouse·Brookfield와 최소 80bn 달러 파트너십을 체결해 신규 원전 프로젝트의 조달·공급망 리스크를 정부가 일부 떠안는 구조를 설계.
‒ Vogtle가 예산 17bn 달러 초과로 비용 부담이 컸던 만큼, 이번 파트너십은 첫 대형 FID에 필요한 리스크 완화 장치로 작동할 전망.
‒ 2026년에는 이 80bn 달러의 세부 집행방식(선급 조달·DOE LPO·케이스별 배분)이 공개되며 가장 강력한 정책 모멘텀이 될 가능성 큼.
‒ 신규 원전 FID는 개발사 자본조달 여력과 리스크 성향에 따라 결정됨.
‒ 정부가 GW급 AP1000을 직접 지원하는 만큼 미국 유틸리티들은 검증된 대형 프로젝트를 더 선호할 가능성이 높음.
‒ 첫 신규 FID는 2026년 상반기에도 나올 수 있다는 관측이 존재하며 전력수요 증가 속도 때문에 빠른 의사결정 압력이 커지고 있음.
‒ SMR은 기술 성숙도, 정부의 추가 리스크 디리스킹 여부, 데모와 상업 규모의 구분, 계약 구조(선금·보증) 등이 성패를 가르는 핵심 변수.
‒ Term 시장은 3~10년 장기계약이 이뤄지는 실제 유틸리티 수급 반영 지표.
‒ 2025년 8월 $80/lb → 12월 $86/lb로 상승, 최근 러시아 원전 증설(더블링) 및 미국의 대규모 투자 발표로 수요 증가 전망이 단기간 내 변화.
‒ CCJ 코멘트 기준 장기계약의 Floor~Ceiling은 $70~$130/lb, 중간값은 ~$100/lb 수준.
‒ GS 모델은 2026년 말 Spot 가격을 ~$91/lb로 추정.
‒ 업데이트된 GS 모델은 2025~2045 기간 누적 공급부족을 1,914mn lbs로 상향.
‒ 중국 원전 건설 지속·러시아 증설 계획·미국 신규 원전(20기) 반영으로 수요가 크게 증가.
‒ 평균 원전 수명은 75년→80년으로 상향, 업레이트 증가 가능성도 upside.
‒ 2045년 예상 글로벌 가동 원전은 747기(+10%), 발전량은 ~718GW(+11%)로 기존 전망 대비 큰 폭 상향.
‒ 미국: Section 232(우라늄 수입규제) 최종결정 예정. 관세/쿼터 여부는 가격에 중요한 변수.
‒ DOE SMR 파일럿 프로그램은 2026년 7월 4일까지 최소 3개 SMR의 임계 도달(criticality)을 목표로 10개 기업을 선정.
‒ 유럽은 2026년 상반기 SMR 전략 로드맵 발표 예정(라이선싱·공급망·R&D·재원 구조 포함).
‒ SMR 핵연료(HALEU) 부족이 상업화 리스크로 지적되며, 2026년 공급 확대가 핵심 모멘텀.
‒ 원전 확대와 SMR 상업화 과정에서 HALEU 수급 불균형이 가장 큰 업스트림 리스크로 지목.
‒ 미국은 2026년 Section 232 수입규제 결정을 앞두고 있으며 쿼터·관세 여부는 가격경로에 직접적 영향을 줄 전망.
‒ 유럽은 2026년 상반기 SMR 전략 로드맵을 발표할 예정.
‒ GS 커버리지 내 원전·우라늄 관련 종목은 2025년 평균 +141% 상승해 S&P500 대비 절대적 초과수익을 기록.
‒ UEC +93%, Cameco +82%로 우라늄 가격 상승에 가장 직접적인 레버리지 효과.
‒ SMR 기업은 프로젝트 가시성에 따라 차별화되며 OKLO +374%, SMR +13%로 분화된 흐름을 보임.
» 미국의 대규모 정책 드라이브와 러시아·중국의 동시 확장이 장기 수요를 폭증시키는 구조
» 우라늄 시장은 2045년까지 누적 1.9bn lbs 부족 전망, Term·Spot 모두 상방 유지
» 미국 신규 FID는 AP1000 대형 원전 중심으로 먼저 나올 가능성이 높음
» 공급 측 정상화는 매우 느려 가격 탄력성이 더 높아지는 구간
» Upstream 업체(UEC·CCJ)는 구조적 Bull Cycle의 가장 직접적인 수혜
#UEC #CCJ
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
우라늄 쇼티지 2
장기계약(Term) 물량은 줄어드는데 가격은 계속 상승,
2025년 하반기 Term 가격·계약량 동반 급등,
Term 가격 17년래 최고 수준 도달,
등등
장기계약(Term) 물량은 줄어드는데 가격은 계속 상승,
2025년 하반기 Term 가격·계약량 동반 급등,
Term 가격 17년래 최고 수준 도달,
등등