한국 증시를 활성화해야 하는 주된 논리는 부동산에 쏠린 가계 자금을 증시로 돌려야 한다는 것이었다. 그러나 지금으로선 한국 주식이 부동산, 정확하게는 서울 아파트 불패 신화를 깨고 대안이 되긴 힘들어 보인다.

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그러나 이런 복잡한 수치를 동원하지 않아도 눈에 보이는 것은 수요와 공급이다. 한국 주식은 계속 공급이 늘어나는 자산이고 서울 아파트는 공급이 거의 제한돼 있다. 한국 주식은 개인투자자들이 떠나고 있지만 서울 아파트는 지방 거주자까지 몰려온다. 희소성을 잣대로 보면 어느 자산을 선택해야 하는지는 명확하다. 오히려 인구가 줄어드는데도 신규 물량이 나와 미분양이 쌓이는 지방 아파트가 한국 주식과 비슷할지 모른다.

서울 아파트처럼 공급은 한정돼 있는데 수요가 늘어나는 자산이라면 미국 주식이 있다. 신한투자증권에 따르면 한국 증시에서 주식 수는 신규 상장, 유상증자 영향으로 24년간 2.33배 증가했다. 새내기주는 종종 수급 블랙홀이 돼 증시 활력을 꺾는다. 반면 미국 증시는 신규 상장과 유상증자가 활발함에도 불구하고 이를 압도하는 자사주 소각 덕분에 주식 수가 거의 늘지 않았다.

한국 주식이 부동산의 대안이 되려면 희소성이 중요하다. 자사주 소각, 좀비기업의 신속한 상장폐지로 공급을 조절해야 한다. 경기 침체 신호에도 한국은행이 금리를 인하하지 못하는 이유 중 하나는 주택담보대출 증가에 대한 우려다. 부동산 불패 신화가 퇴색될 때 적시 적소의 통화정책도 가능할 것이다.