GS건설 컨센서스 영업이익 1,713억원 상회

[흥국 건설/김승준] 4/29(월)
)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<한라-1Q19 리뷰: 한국자산평가 인수 참여>

▣ 실적
매출액 2,631억원(-16.6%yoy), 영업이익 116억원(-42.3%yoy)(OPM 4.4%)로 추정치 상회
> 상회 이유: 기대보다 높았던 토목과 건축 마진
> 주택부문 매출액(847억원, -33.2%yoy) 큰 폭 감소
> 전년대비 큰 폭 감소한 이유는 18년 시흥 배곧 2,3단지 사업 종료에 따른 19년 매출 감소 영향

▣ 전망
2분기부터 주택 매출 본격화 전망
> 대형 현장들(김해 삼계두곡) 등 대두분이 18년 중반 및 연말에 착공 시작
> 4분기로 갈수록 주택 매출이 본격화될 전망

▣ 특이사항
한국자산평가 인수에 한라 참여, 캑터스PE SPC에 192억원 투자
> 캑터스PE가 약 700억원에 한국자산평가 지분 90.52% 인수
> 한국자산평가: 매출액 209억원, 영업이익 56억원, 당기순이익 50억원, 자본 289억원, 현금성자산 267억원
> 우량한 투자기관 확보로 비건설 비중 2023년까지 15%까지 확대할 계획

URL: https://bit.ly/2UZEeSp

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

<뉴스 업데이트>
1. 대우건설, 서울 장위6구역 재개발 수주
. 도급금액 3,231억원, 1,637가구 건설
Url: https://bit.ly/2V1uxTE

2. 현대엔지니어링, 러시아 메탄올 플랜트 FEED 수주
. 1,200만달러(약 130억원) FEED 수주
. 13개월 기본설계 진행, 이후 EPC 연계
. EPC 금액 최소 10억달러 이상 추정
Url: https://bit.ly/2vteEpQ

3. GS건설, 자회사 이니마를 통해 브라질 수처리 사업 인수
. 브라질 수처리업체 BRK Ambiental의 산업용수 부문인 FIP Operacoes Industriais 인수
. 지분 82.76%로 2,285억원
Url: https://bit.ly/2UMCmHN
-> 해당 부문은 18년 EVITDA로 630억원을 버는 사업입니다.

4. 트럼프 OPEC에 유가 인하 지시 통화 언급 vs 사우디측 통화한적 없다
Url: https://bit.ly/2J38uom

5. 대림산업, 신당8구역 재개발 수주
. 공사비 3,083억원, 1,224가구
Url: https://bit.ly/2PzbiuB

컨센 영업이익 620억원 큰 폭 상회

<실적 업데이트>
삼성엔지니어링 실적이 1,190억원이 나와서 다소 혼란스러웠지만, 컨콜 요약 결과 드립니다
1. 비화공 마진: 종료 단계에 있는 큰 규모의 관계사 물량이 정산되었음
2. 화공 마진: 라빅 등 종료단계에 있는 몇몇 프로젝트들이 조금 정산 반영됨. 평소 GPM 10%로 봄
3. 환차익 74억원이 있었음
4. 수주에서는 특이사항은 없음

<뉴스 업데이트>
KCC 유리사업, KAC에 매각 수순
. KCC에서 판유리와 상재, 홈씨씨 등의 사업부를 코리아오토글라스(KAC)에 이전 추진
. 홈씨씨와 상재는 OEM 방식으로 이전 확정적인 상황
. 이전 시기는 올해 10/1과 내년 1/1
. 해당 사업 이전 시 KAC 매출액 1조원 상회 전망
. 형제간 독립 경영 가속화(KCC 정몽진 회장, KAC 정몽익 사장)
URL: https://bit.ly/2IPpVJO

-> 판유리는 KCC에서 18년 매출액 5,000억원 OPM 10%를 상회하는 사업부
-> KAC 주요주주는 정몽익 25%, KCC 19.9%, 정상영 4.65%로 최대주주 및 특수관계인 지분이 50.07%, 아사히글라스가 10% 보유
-> KAC18년 기준 매출액 5천억원 수준

[흥국 건설/김승준] 4/30(화)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<삼성엔지니어링-1Q19 리뷰: 19년 영업이익 가이던스 상회 전망>

▣ 실적
매출액 1조 3,518억원(+11.0%yoy), 영업이익 1,190억원(+460.3%yoy)(OPM 8.8%)로 어닝 서프라이즈 기록
> 상회 이유: 화공/비화공 모두 준공 정산이익 반영
> 화공: 1분기 GPM 10%로, 2.6%인 140억원 정산 이익 추정
> 비화공: 평소 GPM 13%로, 4.5%인 310억원 정산 이익 추정, 큰 규모의 관계사 물량 정산 이익

▣ 19년 전망
19년 영업이익 가이던스 3,000억원 상회
> 19년 영업이익 3,500억원 전망(기존 3,000억원 + 정산이익 450억원)
> 2~4분기 화공 GPM 8%, 비화공 GPM 18.5% 기반 추정
> 화공 GPM 10%는 UAE ADNOC CFP의 매출이 본격화되는 2분기에 재확인이 필요

▣ 투자의견 Buy, 목표주가 2.6만원, TOP PICK 유지
19년 EPS에 PER 17.4배 적용
> 해외 수주가 본격화된 06년부터 12년까지의 PER 상단 중 가장 낮았던 밸류인 17.4배를 적용
> 1)수주가이던스 6.6조원 상회하는 수주 Pool, 2)수주잔고 증가, 3)매출액 및 영업이익 증가를 고려, 상단 적용 가능하다 판단
같은 기준으로 PER 중단 12.8배를 적용하면 주가 19,000원으로, 밴드 중단까지는 주가가 오를 체력을 충분히 지녔다고 판단

URL: https://bit.ly/2ZLEeE8

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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컨센 영업이익 1,115억원 하회

플랜트에서 마진이 훼손되었고, 다행인건 주 택건축 마진은 14%네요

컨센 영업이익 1,753억원 큰 폭 상회

<뉴스 업데이트>
1. GTX-C 기본계획 수립 용역발주 공고
. 용역 수행기간 15개월(내년 10~11월 완료 계획)
. 민자적격성 검토 결과는 연내 윤곽
. 21년 말 착공, 25년말 개통 계획
Url: https://bit.ly/2WrDWjG
-> GTX-C 우선협상대상자 결과는 2020년 하반기 이벤트

2. 5월 3일 제 2회 민간투자심의회의 개최
. 부산시 승학터널 제3자 공고안 상정 예정(현대건설 최초 제안)
Url: https://bit.ly/2GTXuqv

<해외 epc 주가 업데이트>
Fluor -24.9%
. 실적 쇼크
. 영업이익 0.5억달러(컨센 1.3억달러)
. 순이익 -0.2억달러(컨센 0.75억달러)
. 에너지화학 부문 OPM 급감(-4.1%pyoy)
. 19년 EPS가이던스 하향(2.75->1.75)

최근 Fluor 수주잔고는 올라오고 있는데, 증가의 대부분이 다른 사업부문 대비 마진이 괜찮은 에너지/화학이고, 미주입니다
20년 하반기에는 다시 이익이 회복될 것으로 전망합니다

[흥국 건설/김승준] 5/7(화)
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/sjcon

<1Q19 다시보기 - 실적 서프라이즈 뜯어보기>

▣ 1Q19 실적: 견조한 주택마진 + 기대이상의 토목, 플랜트
. 1회성 손익을 제거하더라도 모두가 서프라이즈 실적

▣ 2Q19 주요 이슈: 1)분양대전, 2)3기 신도시 추가발표, 3)해외수주 계약 여부
1)분양대전: 주요 대형 건설사들이 5~6월 대거 분양 -> 20년 하반기 매출 증가의 기반
>3월 미분양 분석: 특정 지역의 이슈 -> 5~6월 분양 걱정 없음
2)3기 신도시: 6월까지 11만호 추가 지역 발표 예정 + 광역교통망 SOC 기대
3)해외 수주 계약 여부: 현대건설, 삼성엔지니어링이 대부분, 롯데케미칼 LINE과 현대케미칼NCC 발주 가시화

▣ 건설업종 Overweight, TOP PICK 삼성엔지니어링
. 선호도: 삼성엔지니어링 > 현대건설 > 대우건설 > HDC현대산업개발 > GS건설 >대림산업
. 선호도 기준: 연간 실적 증가 > 해외 수주 > 밸류 밴드 하단

URL: https://bit.ly/2Jkkxxr

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<뉴스 업데이트>
1. 오늘(5/7) 3기 신도시 추가 계획 발표 예정
. 11만가구
. 당초 6월 말 예상된 발표가 앞당겨짐
Url: https://bit.ly/2Lt7We4

2. (루머)대림 오하이오 에탄트래커 9월 FID 기대
. 벡텔(삼성 컨소)과의 임금률 산정 기준(비싸다) 문제로 Fluor(경쟁 컨소)에 넘어갈뻔 했으나, 임금문제 해결로 다시 벡텔로 넘어감
. 따라서 9월 최종 투자 결정이 기대
. 다만 파이낸싱에 문제가 있어서, 프로젝트 자체를 더 큰 기업에 매각할 수도 있다는 루머가 있음
Url: https://bit.ly/2vGgbJ1

3. 아이에스동서, 인선이엔티 인수
. 최대주주 아이에스앰버제1호, 2대주주 이앤에프앰버가 보유한 지분 총 23.83%를 인수, 거래금액 1,000억원
. 아이에스동서 지분 28.49%확보 -> 지분법 인식 예정
. 가지고 있는 CB 지분 4% 전환시 30% 상회 ->추후 연결인식 가능
. 인선이엔티는 폐기물 업체로, M/S 47%로 1위, 3년 연평균 매출액 1,500억원, 영업이익 210억원으로 매년 성장중
Url: https://bit.ly/2DVs7Lz

4. 3월 서울 포함 수도권 미분양 증가의 주범: 인천 검단, 평택
. 서울은 대부분이 e편한세상 광진그랜드파크
. 인천 검단: 한신공영의 한신더휴, 대우건설의 센트럴푸르지오, 대광건영의 대광로제비앙, 대방건설의 대방노블랜드1차
. 경기도: 대우조선해양건설의 평택 뉴비전 엘크루 1,238가구 미분양
Url: https://bit.ly/2LnvWiD

-> 몇몇 소수 현장의 대규모 미분양이 기저가 낮았던 수도권 미분양에 영향을 미쳤습니다. 이외 지역은 분양이 잘 소화되고 있기 때문에 단기 분양 걱정은 없다고 보고 있습니다.

<3기신도시 11만호 추가 발표>
1. 신도시: 2곳, 5.8만호
1) 고양 창릉(3.8만호): 고양향동과 행신 사이
. GTX-A 관통
. 서부선 연장(=가칭 고양선): 세절~고양시청, 급행화
. 향동지구 1개, 창릉지구 3개, 화정지구 1개 대곡역 1개, 고양시청역 1개, 총 7개역 신설
2) 부천 대장(2.0만호): 인천계양과 김포공항 사이
. 경명대로 신설(계양IC~서울-광명 고속도로)
. S-BRT: 김포공항역~부천종합운동장역
2. 중소규모: 26곳, 5.2만호
. 서울권 1만호
. 경기권 4.2만호
3. 중소규모 택지는 20년부터 분양 개시, 신도시는 22년부터 분양 개시 계획
URL: https://bit.ly/2vHqYmo

-> 3기신도시 추가 발표에 따른 대형건설사(5개사)의 직접적인 혜택(자체사업지)은 없으나, 서부선 연장(고양선), 경명대로 신설 등으로 고양, 인천의 서울 접근성 개선 효과를 기대

<뉴스 업데이트>
1. GTX-B 예타 결과 9월 마무리 예정
. 남양주 연결 방안 구상으로 타당성이 상당부분 상승
Url: https://bit.ly/2Ye8lmd
-> 부천 대장 신도시 추가로 gtx-b가 더 통과되기 용이해진 상황입니다. 올해 예타가 통과되면 2021년 우선협상대상자 선정, 2022년 착공을 전망합니다.

2. 대우건설, 이라크 컨테이너터미널 수주
. 2,300억원 규모, 공사기간 착공후 24개월
. 알 포(al faw) 서 방파제 완공, 후속으로 수의계약
Url: https://bit.ly/2H4Eve1

<해외 EPC 업데이트>
5/7 치요다 -10.23% 종가 기록
1)이유: 연간 전망치 수정(2019.3.31 회기 마감 기준)
영업적자 865억엔 -> 2,000억엔
당기순손실: 1,050억엔 -> 2,150억엔
2)적자 확대 원인
. 높은 인력 턴오버로 생산성 저하
. 미국 카메론 LNG Train 1에서 추가적인 작업 비용 + Train 2, 3의 손실 재평가
. 인도네시아 Tangguh LNG 현장에서 상당의 완공비용

-> 2월 13일에 발표한 3Q18(일본회기기준) 당시 누적당기순손실이 1,281억엔으로, 치요다가 밝힌대로 4Q18 누적 당기순손실이 2,150억엔까지 확대되면, 4Q18에 추가적으로 900억엔의 당기순손실이 발생
3Q18 기준 자본이 308억엔으로 4분기 자본잠식 우려
5/9 오후 2시 실적발표 예정

-> 경쟁사의 부진은 국내 EPC 업체들의 수주 경쟁력 강화로 이어질 수 있음. 하지만 Chiyoda와 컨소시엄을 맺어 진행중인 입찰(나이지리아 NLNG7)은 우려되는 상황

<뉴스 업데이트>
1. 3기 신도시 핵심교통망, 재정투입없이 광역교통부담금으로만 건설
. 고양선(약 1.5조원)
. 3호선 연장(약 1조원)
. 부천 s-brt
. 정부 재정 투입이 없으면 예비타당성 조사를 할 필요가 없어 사업기간 단축 가능
Url: https://bit.ly/2HaKvlz

2. 국토부, 청약 예비당첨자 비율 상향 추진
. 전체 물량의 80% -> 500%
. 별도의 법령개정 없이 청약시스템(아파트투유) 개선(약 2주 소요)이 필요한 사항
. 5월 20일 즉시 시행 예정
. 현금부자나 다주택자의 줍줍현상 방지 목적
Url: https://bit.ly/2VshTx8

1. 현대엔지니어링, 폴란드서 11억달러 플랜트 수주
. 연 40만톤 pp
. 한국해외인프라도시개발지원공사(KIND) 7%, 현대엔지니어링 9.7% 지분 투자
. KIND 1호 투자사업으로 추진
Url: https://bit.ly/2HgPAsS

-> 2분기에는 인도네시아 발릭파판(약 12억달러 이상 추정)과 폴란드pp(11억달러) 총 23억달러 이상 수주 인식할 것으로 전망합니다.

2. 경기도, 도시철도망 구축계획 이번주 내 고시 예정
. 총 9개 노선, 3.5조원 규모
. 동탄도시철도, 수원1호선, 성남1호선, 성남2호선, 용인선 광교연장선, 8호선 판교연장, 오이도연결선, 송내~부천선 , 스마트허브노선 등
. 8호선 판교연장과 용인선 광교연장을 제외한 7개 노선은 트램 방식
. 10일 국토부 승인 완료
. 2025년 준공 목표
Url: https://bit.ly/2JGi68V