[흥국 건설/김승준] 10/10(목)

<SK디앤디-3Q19 프리뷰: 묻고 내년 따블로 가!>

▣ 3Q19 매출액 667억원(-42.8%yoy), 영업이익 63억원(-35.1%yoy)(OPM 9.6%)

▣ 3Q19 추정 근거: 적은 공사 현장
> 부동산 개발: 저동 비지니스센터(잔고 1,322억원, 진행률 20%, 2Q19 기준), 문래동SK V1 완공(776억원, 9월 입주, 인도기준)
> 풍력 EPC: 울진풍력(잔고 12억원, 진행률 99%), 태양광(잔고 251억원, 진행률 7%)

▣ 3분기 < 4분기, 2019년 < 2020년
> 4Q19: SK V1센터 (776억원) 대부분 4분기 인식
> 2020년: 매출액 9,392억원, 영업이익 1,302억원 추정(OPM 13.9%)
1) 부동산 개발: 성수 SKV1센터(1,613억원), 성수 W센터(1,285억원) 인도기준 인식,
2) 풍력 EPC: 군위 풍력발전(2,000억원) 개발이익과 EPC매출(진행 기준)
3) 연료전지: 청주 연료전지(1,400억원) 1년동안 Full로 인식

▣ 투자의견 Buy, 목표주가 3.5만원 유지
> 실적 우상향에 따른 목표주가 상향 여지 존재

URL: https://bit.ly/2paNV12

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<10월 10일 뉴스 업데이트>
1. GS건설, 터키 14억달러 플랜트 지분 투자
. 총 14억달러 규모 석유화학플랜트
. 24년 상업생산 목표
. 기본설계 + EPC
. 공사수익 + 운영수익
url: https://bit.ly/312VaW8


-> 내년 EPC 예정

2. 이집트 SIDPEC PP 입찰 현황(meed)
. 5개사 입찰: 삼성, 사이펨, 테크닙, HQC, CNCEC
. 10월 2일 입찰서 제출, 17억달러 규모

<10월 14일 뉴스 업데이트>
1. 갈현1구역, 현대건설 vs 롯데건설
. 9,200억원 규모, 4,166세대
. 11일 최종 입찰 완료
url: https://bit.ly/2OGIoKB

2. 흑석3구역 소송 등 발목
. 인근 청호아파트입주자회의회, 도로공사에 대한 공사중지가처분신청 제기, 피해보상액 15억원 요구
. 해임된 조합장이 제기한 해임총회효력정지가처분 신청도 진행중
. 조합은 예정대로 11월 착공 후 3~4월 분양 목표
url: https://bit.ly/318uVhj

<10월 15일 뉴스 업데이트>
1. GS건설, 한남3구역 브랜드명 공개
. 한남자이 더 헤리티지
. 16일 기자간담회서 설계안 공개 예정
. 18일 입찰제한서 제출 마감
. 12월 15일 시공사 최종 선정
url: https://bit.ly/2OMu0Ap

-> 갈현1을 포기할 정도로, GS건설은 한남3구역에 모든 역량을 쏟고있는 상황입니다.

2. 개포4단지 개포 프레지던스 자이 이름 적용
. 프레지던스는 반포1단지 수주 당시 붙였던 이름
. 고급화 위해 공사비 1,300억원도 증액
. 이달중 착공, 12월 분양 계획
url: https://bit.ly/33zST6O

3. 대우건설 매각 2년뒤에
. 이동걸 산은장, 국감서 대우건설 매각 2년정도 거쳐 시기 좋아지면 매각 의사
url: https://bit.ly/2VFFd7e

<10월 21일 뉴스 업데이트>
1. 한남3구역, 현대, GS, 대림 격돌
. GS건설: 일반분양가 7,200만원/3.3m 보장(분양가 상한제 미적용시, 인허가 승인시), 조합원 분양가 3,500만원 이하
. 현대: 가구당 최저 이주비 5억원 보장, 조합원 분담금 입주 1년후 수령(금융비용 현대건설 부담)
. 대림: ltv100% 이주비 보장, 임대없는 아파트, 한강조망권 세대수 증가 특화설계
url: https://bit.ly/2J5k2qo

2. 분양가상한제 적용 임박
. 주택법 시행령 22일 국무의회 상정
. 29~30일 관보 게재 예상
. 대상지역 내달 초 전망
url: https://bit.ly/2PaNGyl

3. 아시아나항공 본입찰 7일 확정
. 채권단 신주 가격 최소 8천억원 이상 가이드라인 지정
. 총 인수가 1.5조원 이상 전망
url: https://bit.ly/2p24eO2

<10월 22일 뉴스 업데이트>
1. 대우건설이라크 해저터널 제작장 공사 수주
. 1,017억원 규모
. 20년 2월 착공, 21년 완공
. 알포지역과 움카르스지역 연결하는 침매터널의 구조물을 만드는 데 필요한 부지와 도로 건설
url: https://bit.ly/33R4uhL

-> 알포 방파제, 컨테이너 터미널 공사에 이어 이라크 알포지역에서의 후속 수주가 계속 이어지고 있습니다

<도화엔지니어링 공시 관련 업데이트>

일본 태양광 건설공사 계약 해지 공시
. 카조노 태양광 발전 EPC 540억원
. 카조노 태양광발전 O&M 244억원
. 요코카와 태양광 발전 EPC 390억원
해지사유: 발주처의 사업포기에 따른 계약 해지
URL: https://bit.ly/35UNDMK
https://bit.ly/2P9mRdQ
https://bit.ly/32xrrpY

—> 인허가로 인해 착공을 못하고 있던 2건의 일본 태양광이 계약 취소가 된 것으로, 이로 인해 1회성 비용이 인식될 문제는 없습니다.
다만, 수주잔고에서 약 1,100억원 감소합니다.(2Q19기준 수주잔고 1조 1,369억원)
일본 태양광 EPC 수주잔고 1,886억원 중 930억원 감소

<10월 23일 뉴스 업데이트>
1. 김정은, 금강산 남측시설 철거
. 현대적인 시설을 우리식으로 지을 것
url: https://bit.ly/31DcktV

2. 래미안원베일리, 일방분양분 임대사업자 통매각 강행
. 3.3m2당 6000만원으로 총 8천억원에 매각 추진
. 서울시는 강행시 조합 임원 형사처벌도 검토, 분양가상한제 지정되니 불가하다는 입장
url: https://bit.ly/32OkYr3
https://bit.ly/32FNIlp

<도화엔지니어링 공시 업데이트>
총 1,378억원 수주 공시(EPC 1,128억원, O&M 250억원)
. 이나와시로 태양광EPC 653억원(공사기간 3.5년)
. 니시고 태양광EPC 475억원(공사기간 0.9년)
. 이나와시로 태양광 O&M 250억원(운영기간 18.5년)
URL: https://bit.ly/2pSGImH
https://bit.ly/31APOSs
https://bit.ly/31IwuTp

—> 이번 수주공시 포함 2019년 누적 수주 6,400억원 추정
연말 몰아나오는 공공발주 등을 고려하면 수주 8,000억원은 무난할 것으로 전망
이번 일본태양광 수주는 인허가를 받고 계약을 진행, 선수금 20%를 받고 4분기 착공 들어가는 상황으로,
22일 계약해지 된 일본태양광 건과는 성격이 다름

[흥국 건설/김승준] 10/25(금)

<LG하우시스-3Q19 리뷰: 마진 개선>

▣ 3Q19 매출액 7,885억원(-3.8%yoy), 영업이익 249억원(+187.0%yoy)(OPM 3.2%)

▣ 3Q19 실적 특이사항: 건축자재 마진 개선
1) 고수익성 제품 매출 증가에 따른 상품 믹스 개선(ASP 상승)
2) 2Q19와 마찬가지로 전년동기대비 원재료 가격 하향 효과(C 하락)

▣ 투자의견 Hold, 목표주가 6.0만원 유지
3Q19 영업이익은 개선되었지만, 매출액은 감소
> 준공물량 및 거래량의 감소가 매출 감소로 연결
> 2020년 준공물량 감소가 전망, 2020년 매출 감소
고부가가치제품인 인테리어 PF단열재, 표면소재 이스톤, 창호 코팅유리의 실적 증가가
전반적인 업황 부진 리스크를 다소 해소할 수 있을 전망

URL: https://bit.ly/2N8tFG0

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<10월 25일 뉴스 업데이트>
1. 코오롱스포렉스 부지 도시계획변경 사전협상 대상지로 선정
. 코오롱글로벌과 서울시는 사전협상 절차를 통해 구체적인 개발 계획을 마련
. 지구단위계획 입안 절차를 거쳐 도시관리계획을 수립
url: https://bit.ly/33Zawgf

-> 개발계획을 거쳐 인허가까지 받아야하므로 착공까지 최소 2년이상은 남은 것으로 추정

2. 자이애스앤디 공모가 밴드 최상단으로 확정
. 수요예측결과 5,200원으로 밴드 최상단으로 확정
. 상장후 시총 공모가 기준 1,393억원
url: https://bit.ly/31Kx4je

3. GS건설, 자산운용사 설립 예정
. 신설법인 지베스코, GS건설 100% 출자로 연말 금융위원회 자산운용사로 등록 예정
. 리츠 진출을 위한 포석으로 해석
url: https://bit.ly/31IDdwB

<삼성엔지니어링 공시 업데이트>
. MENA(중동)에서 화공플랜트 1.9조원 잠정수주통지서 접수(전체 계약금액 4.3조원으로 타 업체와 공동 진행)
. 발주처와의 비밀협약에 따라 정식 계약 체결시 발주처명, 프로젝트명 공개 예정
URL: https://bit.ly/2JmEp2p

<현대건설 3Q19 실적발표>
매출액 4.1조원(-8.9%yoy)
영업이익 2,391억원(+0.5%yoy)(컨센 2,518억원)
지배주주순이익 1,640억원(+130.0%yoy)
URL: https://bit.ly/32N4UWb

[흥국 건설/김승준] 10/28(월)

<현대건설-3Q19 리뷰: 주택 매출 감소>

▣ 실적
연결-매출액 4.1조원(-8.9%yoy), OPM 5.9%(+0.6%pyoy)로 컨센 소폭 하회
. 별도-매출액 2.4조원(-8.6%yoy), OPM 4.3%(+1.2%pyoy)
. 현대엔지니어링-매출액 1.6조원(-7.8%yoy), OPM 7.1%(-0.9%pyoy)
▣ 수주
연결-수주 6.4조원(국내 2.6조원, 해외 3.8조원), 수주잔고 61.0조원
. 별도-수주 2.1조원(건설/주택 1.9조원, 토목 0.2조원)
. 현대엔지니어링-수주 4.2조원(국내 0.7조원, 해외 3.5조원)
▣ 특이사항
. 매출: 현대건설 별도 주택/건축 매출 감소(-8.1%yoy)
. 분양: 19년 분양 목표 1.8만세대 중 3분기 누적 6,200세대 분양 + 현재까지 추가로 3,400세대 분양
. 수주: 연말까지 이라크 CSSP(25억달러), 이라크 발전소(14억달러), 이라크 바그다드트레인(14억달러)는 연내 계약 전망
카타르 병원(5억달러), CIS 발전소(3억달러) 또한 연내 결과가 나올 것으로 기대
사우디 우나이자(17억달러)는 10/20 입찰 마감으로 연말 혹은 내년 결과 전망

▣ 분석: 향후 주택 매출 감소 우려
1)3분기 건축/주택 매출액은 전년동기대비 8.1%가 감소: 자체현장 매출 기여 속도가 필요
2)2019년 분양목표 1.8만세대로, 둔촌주공이 내년으로 연기되면 1.5만세대 분양에 그칠 전망
올해 국내외 수주한 플랜트가 내년 주택건축 매출 감소 부분을 메울 것으로 전망

URL: https://bit.ly/34667Ir

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

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<10월 28일 뉴스 업데이트>
1. 인천 용현학익 도시개발사업 본격화
. 2.8조원 규모 공사도급계약 체결
. 1.3만가구, 내년 상반기 착공
. 현대산업개발 1.1조원, 현대건설 0.8조원 수주
url: https://bit.ly/2Jt5fFU

2.둔촌주공, 개포4단지 착공신고 예정
. 둔촌주공 다음달 15일까지 착공신고 승인 목표, 내년 1월 착공, 2~3월 일반분양
. 개포4단지 이번달 28일 착공신고할 계획
url:https://bit.ly/2BR46DO

<GS건설 3Q19 실적>
매출액: 2.4조원(-23.6%yoy)
영업이익 1,877억원(-19.6%yoy)(컨센 1,992억원 6% 하회)
당기순이익: 1,678억원(+22.4%yoy)
URL: https://bit.ly/2qLspRn

<삼성엔지니어링 3Q19 실적>
매출액: 1.6조원(+25.3%yoy)
영업이익: 998억원(+18.1%yoy)(컨센 847억원 18%상회)
지배주주순이익: 727억원(+33.0%yoy)
URL: https://bit.ly/2BPGrUi

화공GPM이 10.6% 나왔네요

[흥국 건설/김승준] 10/30(월)

<삼성엔지니어링-3Q19 리뷰: 1회성 없이 서프라이즈>

▣ 실적
매출액 1.6조원(+25.3%yoy), 영업이익 998억원(+18.1yoy)로 컨센 및 추정치 상회
. 화공 매출액 0.8조원(+36.0%yoy), GPM 10.6%(-5.0%pyoy)
. 비화공 매출액 0.9조원(+17.0%yoy), GPM 12.6%(+2.5%pyoy)

▣ 수주
수주 4,532억원(화공 2,111억원, 비화공 2,421억원), 수주잔고 11.2조원(1.8년)

▣ 특이사항
. 마진: 1회성 없이 화공 GPM 10.6%
. MENA 수주 Provision 공시: 알제리 소나트랙 1.9조원으로, 정부 최종승인이 필요한 상황
. 올해 가시성 있는 프로젝트: 아제르바이젠 GPC(10억달러), 사우디 우나이자 가스(10억달러), 미국 PTTGC(11억달러)
. 내년 화공 입찰 Pool: 215억달러(석화 34%, 가스 업스트림 46%, 정유 20%)
주력 입찰 프로젝트: 사우디 자푸라 가스(25억달러), 인도네시아 LINE, 멕시코 도스보카스
. 순현금: 약 4,500억원(현금 약 6,600억원, 차입 약 2,100억원)

▣ 17년->18년->19년->20년->21년 계속 좋아질 화공 실적
1)수주->실적->수주의 선순환의 시작
2)저렴한 주가: 19년 PER 9.9배, 20년 PER 12.6배
역사적: 최소 9.4배 ~ 최대 23.6배(06~12년)
PEER: 평균 13.9배(JGC 14.7배, Chiyoda 12.6배, TR 11.0배, TechnipFMC 13.4배, Saipem 17.9배)(20년 블룸버그 컨센 기준 PER)

URL: https://bit.ly/2WntMlf

흥국증권 건설 담당 김승준(02.739.5937)

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

<10월 30일 뉴스 업데이트>
1. 삼성, 사우디 엔터테인먼트 도시 조성사업 양해각서 체결 예정
. 삼성물산, 삼성엔지니어링, 삼성중공업 등 epc관련 계열사간 협력 진행 계획
. 테마파크, 사파리, 워터파크, 쇼핑몰, 주택등이 있는 복합 도시
. 2022년 1단계 조성사업 후 2035년 최공 완공 목표
. 사우디 정부 9.3조원 투자 예상
url: https://bit.ly/2WoxJ9b

2. 아람코 IPO 11월 3일 시작
. 11월 3일 오픈, 17일 가격 발표, 12월 4일 청약, 12월 11일 상장
url: https://bit.ly/2Wp7zmy

<대림산업 공시 업데이트>
미국 Kraton사가 보유한 Cariflex 사업부 인수 계약 체결 예정
. 거래 금액: 5.3억달러(6,182억원)
URL: https://bit.ly/348ty3U

-> Cariflex 사업부 2018년 매출액은 1.8억달러, 3Q19 누적 매출액은 1.4억달러(+10.8%yoy)
회사(Kraton) 폴리머부문 EBITDA 마진이 19%인것을 그대로 적용하여 추정하면, EBITDA 0.34억달러임.
거래금액에 비교할 시에 EV/EBITDA 15.6배
Kraton 18년 실적 URL: https://bit.ly/2WroViT

Kraton의 EV/EBITDA는 6.8배(19년 블룸버그 추정치 기준)이며,
올해 초 Kraton의 Cariflex 매각 소식이 있자 Kraton의 주가가 27% 상승한 이력이 있음
URL:https://on.mktw.net/34iuQcz

<대우건설 3Q19 실적>
매출액: 2.1조원(-23.7%yoy)
영업이익: 1,190억원(-37.9%yoy)(컨센: 1,238억원 소폭 하회)
당기순이익: 475억원(-29.8%yoy)
URL: https://bit.ly/2C35pQ9

-> 플랜트GPM -4.1%로 적자가 났습니다
주택매출은 32.5%yoy 감소했습니다
3분기 주택매출이 현대건설, GS건설에 이어 대우건설도 기대 이하로 저조하네요