[KB: 스몰캡] LS에코에너지 (229640) - 3Q25 Review: 관세 부담에도 이익 방어 성공

▶️김선봉 연구원, 성현동 연구위원

■ LS에코에너지 3Q25 잠정 실적 발표, 영업이익 기준 KB증권 추정치 11.3% 상회

- LS에코에너지는 2025년 3분기 실적 (K-IFRS 연결)이 매출액 2,328억원 (+4.2% YoY, -7.0% QoQ), 영업이익 148억원 (+17.7% YoY, -37.4% QoQ)을 기록하였다고 공시
- 매출액은 KB증권 추정치와 컨센서스에 부합하였으며 영업이익은 KB증권 추정치를 11.3% 상회, 컨센서스를 6.8% 하회하였음

■ 관세 부담에도 매출처 다변화로 이익 방어

- LS에코에너지는 관세 부담으로 인한 북미 수출 감소에도 불구하고 유럽 수출 호조 및 베트남 내수 판매 증가로 이익 방어에 성공
- LS에코에너지의 3분기 북미향 수출은 전년 동기 및 전분기 대비 감소하였을 것으로 추정됨. 이는 1) URD 케이블 기수주 물량 납품에 따른 매출 공백과 2) UTP 케이블의 구리 함량에 대한 품목관세 50% 부과, 3) 그 외 베트남산 케이블에 대한 20% 상호관세 부과에 기인
- 상대적으로 높은 마진율을 기록하던 북미 수출 감소에도 불구하고 영업이익률은 전년 동기 대비 0.7%p 증가, 이는 유럽향 초고압케이블 수출 호조 및 베트남 내수 판매 증가에 기인한 것으로 추정

■ 신사업 진행 상황: 연내 해저케이블 신공장 건설을 위한 JV 설립 예정, 희토류 사업 방향성 변경

- 베트남과 싱가포르를 연결하는 인터커넥터 프로젝트는 말레이시아 정부 당국의 승인 절차가 남은 상황. LS에코에너지는 해저케이블 신공장 건설을 위해 페트로베트남 그룹의 자회사인 PTSC와 연내 JV 설립을 계획 중
- 희토류 사업은 베트남 내 광산업체에 분리정제 기술을 이전하는 방식을 고려하였으나 정부 인허가 지연, 현재는 베트남 외 희토류 생산업체로부터 분리 정제를 완료한 산화물을 공급받아 금속화하는 사업을 우선 진행 계획, 26년 설비투자 진행 시 27년 초도매출 예상되며 연내 진행 상황 구체화 예정

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶️보고서 링크: https://bit.ly/49oGDuM

[KB: 스몰캡] 2025년 하반기 스몰캡 Corporate Day 안내

★KB증권 스몰캡 Corporate Day 안내★

안녕하십니까, KB증권 스몰캡팀입니다.

11월 26일 (수)부터 3주에 걸쳐 중소형 유망종목 26개 기업을 모시고 온라인 Corporate Day를 진행하고자 합니다.

Zoom 링크 발송 및 IR자료 송부를 위해 아래 신청 링크를 통해 희망하시는 기업에 신청 부탁드립니다.

▶기간: 11/26 (수) ~ 12/12 (금)

▶대상: 기관투자자

▶진행방식: Zoom을 통한 비대면 방식

▶일정 및 신청링크: bit.ly/KB스몰캡_2H25

참석 신청자 분들께는 세션 당일 오전에 안내 메일을 송부드리고 있습니다. 송부가 안된 경우 스팸메일함 확인 부탁드립니다.

문의사항이 있으실 경우 아래 연락처로 문의 바랍니다.
- 문의: kyuri.kim@kbfg.com / 02-6114-2920

감사합니다.

[KB: 스몰캡] 대한전선 (001440) - 3Q25 Review: 영업이익 컨센서스 부합

▶️김선봉 연구원, 성현동 연구위원

■ 대한전선 3Q25 잠정 실적 발표, 영업이익 컨센서스 부합

- 대한전선은 2025년 3분기 잠정 실적이 매출액 8,550억원 (+6.3% YoY, -6.7% QoQ), 영업이익 295억원 (+8.5% YoY, +3.4% QoQ)을 기록하였다고 공시
- 매출액은 KB증권 추정치와 컨센서스를 소폭 하회하였으며 영업이익은 KB증권 추정치를 6.1% 상회, 컨센서스를 1.2% 하회하였음

■ 초고압케이블 매출액 감소, 종속법인 매출액 증가

- 초고압/해저케이블 매출액은 1,760억원 (-8.7% YoY)으로 전년 동기 대비 감소하였음. 이는 국내 영광낙월 해상풍력 프로젝트의 매출 인식에도 불구하고 유럽 대형 프로젝트 종료에 기인
- 산업전선 (MV/LV) 매출액은 1,121억원 (-21.3% YoY)으로 미주지역이 매출 반등에 성공하였으나 국내 건설 경기 침체로 인해 매출액은 전년 동기 대비 감소하였음
- 소재 및 기타 매출액은 4,402억원 (+5.4% YoY)으로 대한전선 소유의 PALOS호 용선 매출이 반영되었음. 대한전선은 영광낙월 프로젝트 포설을 위해 포설 외주 업체인 (주)해천에 PALOS호를 용선한 바 있음 (계약금액 510억원, 계약기간 24년 7월~25년 10월)
- 종속법인 매출액은 1,116억원 (+208.3% YoY, -14.8% QoQ)으로 전년 동기 대비 큰 폭의 매출 신장을 기록. 이는 미주 및 유럽 판매법인의 시공 매출 증가 및 사우디, 남아공 생산법인의 실적 증가에 기인

■ 북미 수주는 쉬어가는 구간, 아시아 해저케이블에 주목

- 대한전선의 25년 3분기 말 기준 수주잔고는 3조 4,175억원으로 역대 최대치를 기록하였으며 국가별 비중은 아시아 50%, 북미 25%, 유럽 15%, 중동 10% 순
- 25년 3분기 누적 기준 북미 신규 수주는 약 2,000억원으로 전년 동기 대비 감소한 것으로 추정됨. 이는 관세 부과로 인한 주요 고객사들의 발주 지연에 기인한 것으로 판단
- 대한전선은 아시아 해저케이블 역량 확보를 위해 포설선 구입, 해저 1,2공장 건설, 포설 전문 업체 인수를 단행하였으며 신규 포설선 건조도 적극 검토 중. 건조 확정 시 향후 아시아 내 M/S는 31%까지 상승 전망
- 25년 7월 인수한 포설 전문 업체 대한오션웍스 (구 오션씨엔아이)는 안마해상풍력 단지 포설에 투입 예정

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶️보고서 링크: https://bit.ly/4ocZzBb

[KB: 스몰캡] 에코아이 (Not Rated) - 탄소배출권 제 4차 할당계획에 주목 필요

▶성현동 연구위원

■ 탄소배출권 판매 전문 기업, 2025년 상반기 매출액 95억원 (-13.0% YoY), 영업손실 21억원 기록

- 에코아이는 유엔 기후변화협약 (UNFCCC)등의 국제 기구와 사설 인증 기관들로부터 탄소배출권을 발급받아 국내 시장에 공급하는 기업
- 2025년 상반기 실적은 매출액 95억원 (-13.0% YoY), 영업손실 21억원 (적자전환 YoY)을 기록
- 탄소배출권 가격 변동으로 2024년부터 매출액이 급감
- 한국 배출권 거래제 4기 (2026-2030) 시행 시 탄소배출권 가격이 안정화될 것으로 기대됨

■ 체크포인트 1) 2026년 K-ETS 4기 시작에 따른 탄소배출권 유동성 개선 예상

- 환경부는 K-ETS 4기 시행을 앞두고 탄소배출권 제 4차 할당계획을 수립하고 있으며 발전부문 기준 2030년까지 유상할당 비율을 50%까지 점진적으로 상향할 예정임
- 유상할당 비율 상향으로 1) 탄소배출권 유효 수요 발생 및 2) 가격 하단 형성으로 탄소배출권의 유동성이 개선될 것으로 기대
- 현재 국내 탄소배출권의 가격은 1톤당 10,350원으로 글로벌 국가들과 비교했을 때 낮은 가격임 (10/28 기준, EUA: 73.08유로)
- 에코아이는 낮은 가격에서의 배출권 판매를 지양하고 있음

■ 2) 2026년 CBAM 시행에 따른 EEX 거래 플랫폼 매출 확대 기대

- 2026년부터 유럽할당배출권 (EUA)을 판매하는 EEX 거래 플랫폼 사업 매출 본격화가 기대됨
- 2026년 본격 시행 예정인 EU의 탄소국경조정제도 (CBAM)는 해운, 철강, 시멘트 등 에너지 집약적인 제품 생산 시 발생한 탄소 배출량만큼 추가적인 탄소세를 부과하는 정책
- CBAM 시행으로 국내 기업들은 유럽향 수출 시 국내 탄소배출권과 EUA와의 차액을 EU에 납부해야 함
- EU 시장에서 가격경쟁력 확보를 위해 1) EEX 거래 플랫폼을 이용한 EUA 거래량 증가와 2) EUA - 국내 탄소배출권 차액을 축소하기 위한 국내 탄소배출권 가격 상승 압력이 예상됨

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/4nF55vA

[KB: 스몰캡] (IPO의무) 그래피 (Not Rated) - 올리고머 설계합성 기술 기반 덴탈 솔루션 기업

▶성현동 연구위원

■ 기업 개요: 형상기억 투명교정장치 (SMA)를 개발 및 판매하는 기업

- 올리고머 설계 합성 기술을 근간으로 3D 프린팅 소재를 개발하고 이를 통해 세계 최초 형상기억 투명교정장치를 상용화

■ 2025년 상반기 영업적자 62억원, 2026년 흑자전환 계획 제시

- 2025년 상반기 실적은 매출액 67억원 (+3.0% YoY), 영업적자 62억원 (적자지속 YoY)을 기록
- 2025년 매출액 265억원, 영업적자 22억원, 2026년 매출액 419억원, 영업이익 97억원을 제시

■ 체크포인트 1) 투명교정 시장 고성장

- 투명교정 시장은 2023년 25조원 (시장비중 27.6%)에서 2030년 60조원 (40.0%)로 성장속도가 두드러질 전망

■ 2) SMA 독자 소재, 응용분야 확장

- 그래피는 구강온도에서 형상이 복원되는 3D 프린팅 투명교정 소재를 독자적인 올리고머 설계/합성 기술로 개발했으며 이를 활용하여 효과적인 치료와 심미성을 제공

■ 리스크 요인: 재무적 부담 가중

- 영업이익을 창출하지 못하고 있으므로 재무적 부담이 가중될 수 있음에 유의

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/4nylJN9

[KB: 스몰캡] 위츠 (Not Rated) - 고성장 모드로 원위치

▶성현동 연구위원

■ 무선충전 등에 사용되는 전력전송 솔루션 전문 기업

- 켐트로닉스가 2019년 삼성전기의 무선충전 사업과 전력전송 관련 특허 약 700여 건을 인수하여 설립
- 2025년 상반기 매출 구성은 모바일용 무선충전수신모듈 53.2%, 전장용 전력/통신제어모듈 17.4%, 모바일용 무선충전기 14.4%, 게이밍 디스플레이 5.0% 등으로 구성

■ 1H25 매출액 684억원(+40.2% YoY), 영업이익 30억원 (+74.7% YoY)으로 실적 턴어라운드에 성공

- 2025년 무선충전 적용 모바일 기기가 S25+/울트라/엣지/FE, 폴드7, 워치8 등으로 확대되면서 매출액 증가와 영업이익률 개선을 이끔
- 2025년 연간 실적은 1,685억원 (+85.6% YoY), 영업이익 75억원 (+244.6% YoY, OPM 4.5%)로 예상

■ 체크포인트 1) GS그룹과 모빌리티 분야 협업 확대

- 모빌리티 (EV충전기 및 차량 전장) 시장의 확대에도 주목할 필요가 있음
- 위츠는 지난 10월 30일 GS에너지와 GS네오텍의 50억원 규모의 전략적 투자 유치를 통해 국내 1위 CPO인 GS차지비와의 협력을 강화할 계획
- 향후 전기차 무선충전, 스마트 그리드 등으로 협업 분야 고도화가 기대됨

■ 2) 카지노용 디스플레이 시장 진입

- 카지노용 디스플레이 시장은 가혹한 환경과 고급화 (커브드 디스플레이) 요구로 부가가치가 높음
- 켐트로닉스와의 협업으로 글로벌 3위 게이밍사인 A사향 수주에 성공하였으며, 향후 고객사 확대가 기대됨

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/3JI5sYe

안녕하세요, KB증권 스몰캡팀입니다.

하반기 콥데이는 11/26 (수)부터 3주간 진행되며,
신청자분들께는 세션 당일 오전에 안내 메일을 송부드릴 예정입니다.

기타 문의사항은 아래로 문의 부탁드립니다.

- 문의: kyuri.kim@kbfg.com / 02-6114-2920
- 신청: bit.ly/KB스몰캡_2H25

감사합니다.

[KB: 스몰캡] 피엔케이피부임상연구센타 (Not Rated) - 4분기는 계절적 성수기

▶성현동 연구위원

■ 기업 개요: 화장품 등의 인체적용시험 기업

- 동사는 2010년 설립된 인체적용시험 기업으로 의약품을 제외한 피부에 적용되는 제품에 대하여 안전성, 기능성 검증 시험을 수행
- 2000년 7월 화장품법과 기능성 화장품 심사 규정 제정으로 화장품 효능에 대한 실증 자료 제출이 필수화

■ 3Q25 매출액 선방, 영업이익 부진

- 2025년 3분기 실적은 매출액 50억원 (+7.1% YoY), 영업이익 5억원 (-38.2% YoY, OPM 8.9%)을 기록
- 전년도 기저가 높았음에도 매출액 성장을 기록하였으나 인력 충원 등 비용 증가로 영업이익률은 다소 부진
- 수주잔고는 2022년 18억원 → 2023년 25억원 → 2024년 62억원 → 3Q25 54억원으로 견조하게 유지

- 4분기는 다음해 신제품 출시를 앞두고 임상시험이 증가하는 계절적 성수기로 매출액 62억원 (+20.9% YoY), 영업이익 13억원 (+75.8% YoY, OPM 21.0%)으로 개선 전망

■ 체크포인트 1) K-뷰티 트렌드에 따른 화장품 임상연구 수요 증가

- K-뷰티 확산에 따른 신제품 출시가 가속화되고 있음
- 동사가 제공하는 시험인증마크와 고객사별 맞춤형 영문 보고서는 1) 수출 시 국가별 상이한 임상 시험법 기준 충족과 2) 이커머스 플랫폼에 신제품 등록을 위해 필수적

■ 2) 미국 화장품규제 현대화법 (MoCRA) 시행에 따른 임상시험 중요도 증가

- 미국이 2022년 12월 화장품 규제 현대화법 (MoCRA)을 발효하면서 화장품 관련 규제가 강화
- 동사가 제공하는 미국 FDA의 시험 기준 가이드라인을 충족한 임상시험 및 컨설팅의 중요성이 높아짐

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/3XBGWeA

[KB: 스몰캡] 서부T&D (Not Rated) - Enter the dragon

▶성현동 연구위원

■ 용산 드래곤시티 등의 호텔 운영이 주요 사업

- 용산 드래곤시티 등의 관광호텔업, 인천 스퀘어원 등의 쇼핑몰 운영업 등을 영위
- 2025년 3분기 누적 기준 매출 비중은 관광호텔업 (72.8%), 쇼핑몰운영 (16.1%), 식기류 제조 및 판매 (9.0%) 등

■ 3Q25 영업이익 212억원으로 +71.2% YoY 성장

- 2025년 3분기 실적은 매출액 700억원 (+50.3% YoY), 영업이익 212억원 (+71.2% YoY, OPM 30.3%)으로 호실적을 기록
- OCC (Occupancy, 객실 점유율)가 2022년 60% 초반 → 3Q25 70% 중반 (추정)으로 상승
- ADR (Average Daily Rate, 평균 일일 객실가) 역시 2022년 12만원대 → 3Q25 19만원대 (추정)로 개선
- 호텔 사업의 영업이익률이 38%까지 상승함

■ 4Q25는 1) 계절적 성수기, 2) 원화약세, 3) 중국인 무비자입국으로 더욱 우호적

1) 송년회, 크리스마스 등으로 인한 전통적인 성수기에 더하여
2) 원화 약세에 따라 ADR 상승에 대한 저항이 약해지는 가운데
3) 일본-중국 관계 경색, 무비자 입국 시행 등에 따른 수요 증가가 예상됨
- OCC 70% 후반, ADR 20만원 초반 가정 시 4분기 매출액은 900억원을 상회할 것으로 예상됨

■ 서울시내 호텔 공급 부족 상태, 입지와 규모에서 차별화 가능

- 방한관광객이 증가하는 반면 호텔 객실은 오히려 감소하였음
- 코로나19 시기 폐업 등으로 인한 공급 부족 심화

- 서부T&D에서 운영중인 드래곤시티는 총 1,700실 규모로 서울 시내에서 가장 큰 규모
- 2023년부터 GKL의 강북힐튼 카지노가 드래곤시티로 이전한 점도 차별화 요인으로 작용할 것으로 기대

자세한 내용은 보고서 참고 부탁드립니다.

▶보고서 링크: https://bit.ly/3K2o4lO