상승장의 상반기, 하락장의 상반기에서 Winner : 금융, 소재, 리어프닝

이베스트 10월 13일 Quant 코멘트
- 이베스트 Quant 정다운

1. 한국 3Q21 실적시즌 체크 포인트
① 이익 기대치에 부합하지 못하는 종목 수 증가 가능성
- 최근 1개월 추정치 평균 컨센서스 < 최근 3개월 추정치 평균 컨센서스 종목 수 증가
[(1M 추정치 평균 컨센 > 3M 추정치 평균 컨센 종목 수) - (1M 추정치 평균 컨센 < 3M 추정치 평균 컨센 종목 수)] / (전체 종목 수) = -1.9%
- 글로벌리 동일하게 2020년 이후 큰 폭의 이익 서프라이즈가 지속돼 왔는데, 이 폭의 정상화
내지는 여전히 높은 4Q21 이후의 이익 컨센서스 하향이 본격화 가능성
② 당장 3Q21 실적에 대한 우려보다, 2022년 실적 우려가 더 ↑
- 2021년 영업이익 컨센서스는 8월 중순 고점대비 -1.0% 하향 vs. 2022년 8월 초 고점대비 -2.9%
- 2022년 영업이익 증가율 9.2%, 순이익 증가율 1.4%인데,
현 추세 지속될 시 2022년은 순이익은 역성장 가능성
(단, 2021년은 네이버의 Z홀딩스 관련 순익 14.9조원 반영 영향 제외 시 2022년 순익 컨센은 10.2% 증가)

2. 미국 실적시즌 핵심: 이익 마진율
① 현재의 S&P 500 이익 컨센서스에는, 가격 전가력에 대한 긍정적인 평가 내재
- 1H21 글로벌리 큰 폭의 이익 서프라이즈가 있었는데, 그 원인은 이익 마진율 상승 덕
- 현재 S&P 500의 세전이익률은 1Q21 17.8%(고점) → 2Q21 17.1% → 3Q21 16.3% → 4Q21 15.8%(저점) → 1Q22 16.5%로
7월 중순 2Q21 ~ 4Q21까지 15% 중반 수준을 추정하던 것에서 현재 이익률 추정은 상당 폭 상향
→ 이는 최근 수 주 간 미국 실적 발표 종목들이, 공급망 훼손과 비용 상승에 대한 우려를 언급함에도 이익에 대해서는 긍정적인 전망을 보인 덕분
(공급망 훼손 또는 비용 인상 우려 언급 But, 가이던스 상향 종목: 월마트, 홈디포, 펩시코, 달러 제네럴, 크로거, 베스트바이 등)
- 결국 7월 중순 이후 이익 컨센서스 상향에는, 미국 주요 기업들의 가격 전가력에 대한 높은 평가가 내재
→ 이러한 마진율에 대한 낙관적인 전망이 이어질 수 있는지에 대한 확인이 필요
② 공급망 훼손 여파는 1Q22부터 개선될 것(4Q21 세전이익률 15.8%로 저점 기록 후 1Q22부터 16.5%로 개선 전망)
③ 증세에 대한 부분은 아직 반영되지 않고 있어, 향후 증세 여부와 규모 확정 시 컨센서스에 충격 발생 예정
→ 세전이익률 - 순이익률: 2005~2019년 평균 4.0%p(3.0~4.4%p 범위) vs. 2021년 3.2%p → 2022년 3.4%p → 2023년 3.4%p

3. 이익 모멘텀이 긍정적인 종목 선정
- 앞서 언급한 최근 1개월 추정치 평균 컨센서스가 3개월 추정치 평균 컨센서스보다 높고,
3Q21과 4Q21, 2021년과 2022년 매출액, 영업이익(금융은 순익) 컨센서스가 모두 높은 종목들을 선정
→ (1M 추정치가 3M 추정치 보다 높은 종목)과 (이익 서프라이즈 - 쇼크 종목) 수의 상관성을 고려하면,
최소한 이익 쇼크 가능성은 낮출 수 있을 것으로 판단
- 이러한 조건으로 선정되는 종목은 한화시스템, BGF리테일, 현대오토에버, 대우조선해양, 코오롱인더, NICE평가정보 등
(10/12 공표된 <비용, 비용, 비용> 자료 P.15 종목 리스트 참고)

10월 12일 기준 신용융자 잔고 22.8조원
9월 13일 기준 25.6조원에서 2.8조원 하락. 약 11프로 감소
한달간 많이 빠지긴했네요 통상 20%~30%감소했으니 앞으로 2조원 정도 더 감소하면 신용털렸다 가능하겠습니다

10월 15일 다음주 일정 및 시장 코멘트 / 이베스트 투자증권 염동찬

다음주 주요 일정
EU 정상회담(10/21~22)
- EU 정상회담이 이틀에 걸쳐 브뤼셀에서 개최될 예정
- 정기적으로 개최되는 EU 정상회담이지만, 이번 정상회담에서는 추가적으로 최근 유럽의 천연가스 가격 상승에 대한 대책을 논의할 예정이라는 점 특징적
- 우루줄라 폰데어라이언 EU 집행위원장은 천연가스의 90%가 수입에 의존하고 있고 노르웨이가 생산량을 늘리고 있지만 러시아는 그렇지 않은 상태라고 평가
- 또한 다음 주 회담에서 전략비축유 사용 등의 단기적인 해결책과 재생에너지 사용 정책 등 장기적인 계획을 동시에 논의할 예정이라고 전함.

한국 가계부채 추가 보완 대책 발표 예정(다음 주)
- 지난 13일(수)에 9월 중 은행 가계대출이 1,052.7조원을 기록하며 지난 달(1,046.3조원) 대비 증가하며 다시 한번 사상최고치를 경신
- 금융 당국은 가계부채 증가 억제를 위한 종합 대책을 다음주에 발표할 예정이라고 예고했는데, 총부채원리금상환비율(DSR) 등 상환 능력에 초점을 맞출 것으로 알려짐
- 추가적으로 금융 당국은 전세대출 규제로 선의의 피해자가 발생하는 것을 막고 실수요자를 보하하는 방안을 함께 내놓을 것이라는 입장을 함께 전한 상태

시장 코멘트
- 어닝 시즌을 앞두고 한국의 기업실적이 소폭 하향 조정되었는데, 최근 지지부진한 흐름을 보였던 한국 기업이익 추정치는 하향 조정을 미루고 있었던 것이었다고 평가
- 현재 10년 최고 수준의 2021년과 2022년 영업이익률 추정치는 하향 조정될 수 밖에 없는데, 최근 문제가 되고 있는 원자재 가격, 임금, 달러화 강세 등이 비용 우려를 더욱 키울 가능성 존재
- 여기에 한국에서 가계부채 대책 등 타이트한 통화정책 움직임을 보이고 있다는 점 역시 시장의 반등이 이어질 것이라고 전망하기는 어려운 상황이라고 판단


해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필 하였습니다.

오늘의 차트: 테슬라 사상최고치 눈앞+실적발표(20일)… 2021 하반기~2022 상반기는 성장이 희소해지는 시기-> 성장기대 일부종목으로의 쏠림화 극대화

이베스트 10월 20일 Quant 코멘트
- 이베스트 Quant 정다운

1. 한국 3Q21 실적시즌 점검 및 ㅊ체크 포인트
① 이익 기대치에 부합하지 못하는 종목 수 증가 가능성
- 최근 1개월 추정치 평균 컨센서스 < 최근 3개월 추정치 평균 컨센서스 종목 수 증가
[(1M 추정치 평균 컨센 > 3M 추정치 평균 컨센 종목 수) - (1M 추정치 평균 컨센 < 3M 추정치 평균 컨센 종목 수)] / (전체 종목 수) = -8.1%
1M 추정치 평균 컨센 > 3M 추정치 평균 컨센 종목 수: 116개 vs. 1M 추정치 평균 컨센 < 3M 추정치 평균 컨센 종목 수: 143개
- 글로벌리 동일하게 2020년 이후 큰 폭의 이익 서프라이즈가 지속돼 왔는데, 이 폭의 정상화
내지는 여전히 높은 4Q21 이후의 이익 컨센서스 하향 본격화 가능성
② 당장 3Q21 실적에 대한 우려보다, 2022년 실적 우려가 더 ↑
- 2021년 영업이익 컨센서스는 8월 중순 고점대비 -1.2% 하향 vs. 2022년 8월 중순 고점대비 -3.7%
- 2022년 영업이익 증가율 9.6%, 순이익 증가율 1.7%인데,
2022년 이익 컨센서스 하향이 지속될 경우 2022년은 순이익 기준 역성장 가능성
(단, 2021년은 네이버의 Z홀딩스 관련 순익 14.9조원 반영 영향 제외 시 2022년 순익 컨센은 10.5% 증가)

2. 미국 실적시즌: 예상보다 더 긍정적인 실적이나, 비용 상승도 확인
① 긍정적인 실적시즌 초기: 10/19 종가 기준, S&P 500 구성종목 중 38개 종목이 실적을 발표
→ 이 중 32개 종목이 순익 컨센서스를 5%이상 상회
→ 합산 기준, 발표치 반영 S&P 500 순익은 컨센서스를 2.7% 상회
→ 이는 2Q21과 유사한 수준으로 긍정적인 실적발표가 이어지고 있음
② 다만 전일 실적을 발표한 P&G(PG)는 -1.2% 수익률을 기록하며 장 마감
→ 발표 실적이 컨센서스를 소폭 상회하고, 연간 가이던스는 변동이 없었음에도 주가 하락
→ 비용 상승에 대한 우려를 지속했고, 추가적인 소비자가격 인상을 예고

3. 이익 모멘텀이 긍정적인 종목 선정
- 앞서 언급한 최근 1개월 추정치 평균 컨센서스가 3개월 추정치 평균 컨센서스보다 높고,
3Q21과 4Q21, 2021년과 2022년 매출액, 영업이익(금융은 순익) 컨센서스가 모두 높은 종목들을 선정
→ (1M 추정치가 3M 추정치 보다 높은 종목)과 (이익 서프라이즈 - 쇼크 종목) 수의 상관성을 고려하면,
최소한 이익 쇼크 가능성은 낮출 수 있을 것으로 판단
- 이러한 조건으로 선정되는 종목은 GS리테일, 한화시스템, 제이콘텐트리, 대한제강, 오이솔루션 등

10월 22일 시장 코멘트 및 다음주 일정 / 이베스트 투자증권 염동찬

다음주 주요 일정
1. ECB통화정책회의(10/28)
- ECB가 통화정책 회의를 개최할 예정인데, 시장금리는 동결하겠지만 9월 회의에서 발표했듯 팬데믹 긴급대출프로그램(PEPP) 속도 완화 방침도 유지할 것
- 라가르드 총재는 9월 회의 기자간담회에서 4분기에 PEPP 매입 속도를 조정하더라도 여전히 금융여건은 우호적일 것이며 이러한 조정은 테이퍼링이 아님을 시사
- 9월 회의 의사록에서도 ECB는 단기적인 인플레이션 상승은 정책 긴축을 필요로 하지 않다고 평가한 점이 확인된 만큼 당분간 ECB는 연준보다 완화적인 스탠스 지속 전망
- 특히 매파적인 의견을 지속했던 옌스 바이트만 독일 분데스방크 총재가 지난 10월 20일에 사임 의사를 밝힌 점도 ECB의 비둘기 성향 강화에 기여할 것

2. G20 정상회담(10/30~31)
- G20 정상회담이 이탈리아 로마에서 개최될 예정
- 다만 일본의 기시다 총리, 러시아의 푸틴 대통령, 멕시코의 오브라도브 멕시코 대통령이 직접 참여가 아닌 화상으로 참여할 계획임을 밝혔고, 중국의 시진핑 총리 역시 직접 참석하지 않을 가능성이 높은 상황
- 바이든 대통령과 시진핑 주석의 대면 회담 가능성이 낮아졌고, 기시다 총리와 문재인 대통령의 대면 회담 역시 늦추어질 예정
- 이미 G20 중앙은행 및 재무장관 회담에서 글로벌 최저 법인세와 디지털세에 대한 가이드라인이 만들어진만큼, 이번 정상회담에서 최종 합의문을 발표할 가능성이 높은 상태
- 추가적으로 최근 발생한 에너지 문제, 팬데믹 이후의 경기 회복, 탄소 저감 정책 등의 내용이 이번 정상회담에서 논의될 예정.

시장 코멘트
- 주식시장 변동성이 확대되지는 않고 있지만, 시장금리 상승, 한국 기업이익 하향 조정 움직임 등 우려 요인이 존재하는 상황
- 다음주에는 ECB와 BOJ의 통화정책 회의가 예정되어 있는데, 그 다음주로 예정된 FOMC를 앞두고 있다는 점에서 완화적인 통화정책의 종료에 대한 우려가 반영될 것
- 추가적으로 본격적인 3/4분기 어닝 시즌이 이어지면서, 한국 기업이익 추정치의 추가적인 하향 조정 반영이 나타날 수 있다는 점에서 주식 시장 상승세는 제한적일 것으로 판단

해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필 하였습니다.

<10월 25일 Market View> _ 이베스트투자증권 투자전략팀 신중호

- Issue 1. 파웰 연준의장의 인플레 인정 트랜지토리 선생의 항복. 예상보다 길어지는 인플레이션에 대한 발언으로 미국 기대인플레 장중변동성 발생. 빨라질 수 있는 긴축사이클에 대한 우려. 플래트닝 발생에 따른 시장 성장둔화 우려 부각

- Issue 2. 글로벌 무역량/생산량 횡보세 탈세계화의 지속. 중국과 코로나가 일깨워 준 것은 글로벌 공급망 확산에 따른 리스크. 공급망 훼손으로 인한 회복시 수요보다 공급이 가팔라진다는 것(가격하락 부담), 장기적으로는 유휴생산시설 및 소비와 생산의 일치(자국중심) 문제 부각

- 주도업종 내 차별화
상반기 및 하반기 주도업종은 금융, 에너지/소재, 리오프닝. 현재까지의 베팅은 인플레. 다만, 11월부터 인플레 조정을 위한 스탠스와 이로 인해 금리가 플래트닝 될 경우 은행주는 중립이하, 경기민감(ex auto, retail)과 방어주(필수, 통신, 유틸) 상대수익률 선전. 미디어/엔터(미디어, 게임, 플랫폼)는 파이가 커지지만, 방어주는 지속적인 축소국면

10월 26일 오프닝차트. 모두 인플레 베팅인 시기 생각해볼만합니다. 테슬라가 천슬라를 찍고 다시 캐시우드의 디플레 압력 얘기도 들려오네요

<10월 26일 경제코멘트>_이베스트투증권 이코노미스트 최광혁

1) 한국 3분기 GDP 발표
- 전년동기 대비 이전치 6%, 컨센서스 4.19% 대비 소폭 쇼크 기록
- 민간소비, 설비투자, 건설투자 모두 하락세를 기록. 수출 부문에서 증가세를 기록했지만, 석탄 및 석유제품 상승에 기인한 것은 유가의 상승에 의한 금액 상승 요인으로 판단
- 시장의 기대와는 달리 한국의 경우 코로나 회복 이후 경기 모멘텀 침체 현상 출현

2) 미국으로의 자금 쏠림 현상 주의
- 나스닥 지수의 상승이 안전자산 선호 현상에 대한 기대감으로 연결될 가능성 존재
- 하지만 달러강세, 주가 상승, 금리 하락 시그널은 안전자산 선호 보다는 미국채, 달러, 주식으로의 자금 유입 현상일 가능성 존재
- 일반적으로 테이퍼링이 이미 경험한 현상으로 미국으로의 자산 쏠림이 강하지 않은 것으로 예상하고 있지만 최근의 움직임은 11월 초 FOMC를 앞둔 일시적인 경계심리 출현과 미국으로의 자금 쏠리 가능성 존재

3) 10월 29일 미국 개인소득 주목
- 현재 미국의 수요 회복 속도가 인플레이션에 대한 영향력이나 병목현상과 관련된 추가적인 소비 여력을 논란에 중요한 지표로 작용할 것
- 9월 6일 추가실업수당 종료로 인한 미국의 이전소득 감소가 개인소득에 어느 정도 영향을 미치는지 확인 필요
- 추가적으로 최근 소비자신용이 증가하는 흐름을 보이면서 시장에서 긍정론자가 주장하는 저축을 통한 수요확대 지속 가능성에 대해서도 확인이 필요

10월 27일 오프닝 차트: 탈세계화와 이머징 부진. 미국의 사상최고치와 한국을 비롯 이머징의 지지부진. 서비스업 중심의 회복 더불어 중국과 코로나가 일깨워준 글로벌 공급망 확산리스크. 공급망훼손의 정상화는 되려 이머징의 유휴자원 증가로 남아버릴지에 대한 고민도 필요해보입니다

이베스트 10월 27일 Quant 코멘트
- 이베스트 Quant 정다운

1. 한국 3Q21 실적시즌 점검
① 진행 상황: KOSPI 구성종목 중 41개 종목이 실적 발표
- 발표 실적을 반영한 3Q21 영업이익은, 컨센서스를 2.5% 상회했으나,
종목 별로는 6개 종목이 이익 컨센서스를 10% 이상 상회, 8개 종목은 이익 컨센서스를 10% 이상 하회
- 아직 실적 발표 종목이 많진 않지만, 현재까지로는 합산 이익 서프라이즈 폭이나, 종목 수 면에서 최근 수 분기 대비 부진
: 2Q20~2Q21 평균, 이익 서프라이즈 종목 수 비율 39.9%, 합산 이익 서프라이즈 폭 6.5%
- 1개월 컨센 vs. 3개월 컨센 관점에서 1개월 컨센 < 3개월 컨센 종목 수는 전체 335개 종목 중 143개
② 2022년 이익 컨센: 지난 주말 대비 0.2% 상향됐지만 아직 우려 지속 중인 것으로 판단
- 2022년 KOSPI 영업이익 컨센서스는 8월초를 고점으로 -3.3% 하락
2주전 -1.2% → 지난 주 -0.05% → 이번 주 +0.17% 이나, 하락 조정이 끝났다기 보다는
시기적으로 아직 3Q21 실적발표 종목이 별로 없고, 발표 종목에 대한 추정치 조정이 되기 전 시기이기 때문
→ 추가적인 실적발표 및 이에 따른 컨센서스 변화 확인 필요

2. 미국 3Q21 실적시즌 점검
① 진행 상황: S&P 500 구성종목 중 155개 종목이 실적 발표
- 발표 실적을 반영한 3Q21 순이익은, 컨센서스를 5.0% 상회했고,
종목 별로는 93개 종목이 EPS 컨센서스를 5% 이상 상회, 13개 종목이 EPS 컨센서스를 5% 이상 하회
- 미국 역시 합산 이익의 컨센 상회 폭과 종목 수 면에서, 최근 4개 분기 대비 둔화 흐름
: 2Q20~2Q21 평균, 이익 서프라이즈 종목 수 비율 70.5%, 합산 순익 서프라이즈 폭 19.2%
② 더불어 3Q21 호실적은 이어가지만, 4Q21과 1Q22 S&P 500 순익 컨센서스는 각각 -0.09%, -0.29% 하락
: 전분기(2Q21) 이익 서프라이즈에 기반한 차분기와 차차분기에 대한 컨센서스 상승 흐름과 다른 모습

3. 추천 팩터: PBR(TTM)_3년 Range 대비 현재 위치
- 추가적인 실적 발표 및 이익 컨센서스 변화 추이에 대한 확인이 필요하겠지만,
현재까지는 기존의 전망대로 실적 모멘텀 둔화 흐름이 확인 중인 것으로 판단
- 대응 전략으로, PBR(TTM)_3년 Range 대비 현재 위치 팩터를 제시
계산: 현재 PBR(TTM) / 주간 단위 개별 종목의 PBR 평균값
팩터 성과 특징:
① 2015년 말 이후 비교적 안정적인 성과 기록 중
② 이익 기대감(KOSPI 12MF 영업이익률) 하락시 비교적 우수한 성과 기록: 특히 2018년 우수한 성과
③ PBR 메리트가 높은 종목이 팩터의 성과(HML)를 주도하는 팩터: PBR 메리트가 낮은 종목 Short 보다는 메리트가 높은 종목 Long 관점
- 이 팩터를 정성적으로 이용하면,
종목 별로 과거 PBR 멀티플의 하단 적용시, 낙폭이 제한적인 종목을 찾는 것으로 활용 가능
: 삼성에스디에스(-2.3%), 에스원(-6.3%), 콜마비앤에이치(-8.7%), GS리테일(-9.2%), NAVER(-9.8%) 등
전체 종목 리스트는, 10/25(월) 공표된 "중력의 작용" P.22 표 참고

10월 29일 차트
재고가 자동차를 제외하면 많이 증가했네요

10월 29일 시장 코멘트 및 다음주 일정 / 이베스트 투자증권 염동찬
다음주 주요 일정
1. FOMC 회의(11/2~3)
- 다음 주 이틀간 FOMC 회의가 개최될 예정이며, 한국 시간으로 4일(목) 새벽에 결과를 확인할 수 있을 예정
- Fed Watch에 따르면 현재 시장금리는 이번 FOMC에서 시장 금리가 동결될 가능성을 100%로 반영하고 있음
- 이번 FOMC에서는 테이퍼링 스케쥴을 발표할 가능성이 높은데, 실제로 지난주 BIS 컨퍼런스에서 파월 의장은 테이퍼링을 시작할 준비가 준비가 순조롭게 진행 중이라고 발언
- 매입 축소 예상 규모는 150억 달러인데 만약 그 이상 규모를 제시할 경우 매파적으로 해석될 수 있음
- 최근 파월 의장이 당초 예상보다 높은 수준의 인플레이션이 내년에도 지속될 수 있다는 발언을 한 만큼 인플레이션에 대한 연준의 입장 확인 필요

2. 미국 예산안 협상 시작(다음 주)
- 바이든 행정부는 지난 10월에 셧다운 사태를 막기 위해서 12월 3일까지의 임시 예산안을 승인했는데, 임시 예산 사용 마감 기한을 한달여 앞두고 있는 상황
- 예산국장은 상원과 하원에 논의를 촉구했고, 다음주부터 공화당과 민주당 세출 담당 의원들이 만나 논의를 시작할 예정
- 내수 분야와 국방 분야에 대한 지출 비중 등에서 여전히 공화당과 민주당 사이에는 여전히 이견이 존재하는 상황
- 임시예산안 사용 마감 시한과 일시적인 부채한도 상향은 12월 3일로 같은 날인만큼, 협상과 합의가 늦어질 경우 11월말에 정치 불확실성을 키울 수 있음.

시장 코멘트
- 미국은 긍정적인 실적과 경기 회복 기대감이 반영되며 사상 최고치를 경신하는 반면, 한국은 지지부진한 흐름을 보이는 디커플링 양상 지속
- 미국을 중심으로 한 선진국의 경우 12개월 Fwd EPS가 상승하고 한국은 하락하고 있다는 차이가 존재하는데, 이는 2022년 실적 전망에 대한 인식이 다르기 때문이라고 판단
- 한국의 경우 4/4분기 실적이 부진할 가능성이 높고, 이익추정치의 추가적인 하향 조정 가능성 존재
- 다음 주는 FOMC를 앞둔 경계감과 실적 발표 중후반 진입 영향으로 이익추정치 변화가 이어지면서 지지부진한 흐름을 좀 더 이어갈 것으로 전망

해당 내용은 컴플라이언스 승인을 필 하였습니다.