[한투증권 강경태] 조선

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보고서 링크: https://vo.la/FpNvEH

4Q24 Preview: 긴 여운을 남긴 예고편

■ 상선 사이클, 달러화 강세, 해양 방산, 엔진 가치에 집중

- 시장은 조선사 주가에 네 가지를 반영. 첫째, 2000년대에 비견할 수 있는 상선 사이클, 둘째, 원화 대비 달러화 강세가 지속되면서 나타나는 2024년 4분기 실적 호전, 셋째, 트럼프 2기 행정부를 전후로 개화된 해양 방산 시장 접근 가능성, 넷째, 상선 기자재 공급망에서 핵심으로 자리잡은 엔진에 대한 수혜 여부

- 이 네 가지는 2024년 하반기 KOSPI 지수 약세 구간에서 조선 업종만 강세였던 이유이자, 2025년에도 종합 지수 반등 구간에서도 조선 업종이 지수 수익률을 상회하는 핵심

■ 4분기 커버리지 합산 영업이익은 컨센서스를 9% 상회할 것

- 모든 조선사가 4분기에 컨센서스 이상의 영업이익을 달성할 것. 커버리지 5개사 합산 연결 영업이익은 컨센서스를 9.4% 상회할 것

- 관전포인트는 환율 효과, 임금단체협상 타결 일시금, 후판 협상 가격 등 세가지

- 환율 효과로 영업이익이 가장 크게 개선되는 조선사는 한화오션일 것

■ Top-pick: HD현대미포(010620)

- HD현대미포를 조선 업종 Top-pick으로 유지

- HD현대미포는 상선 사업자 기준으로 2000년대 슈퍼 사이클 당시 조선사들이 받았던 밸류에이션 멀티플을 할인없이 적용할 수 있는 유일한 조선사

오늘 박스권 강하게 돌파하면서 신고가를 달성하는 케이프를 보면서 든 생각

1. 선박 엔진 밸류체인에서 한쿠션 쳐서 기자재를 사는 것보단 엔진사의 비중을 높이는게 역시 정답이었음 (개인적으로는 엔진 7: 기자재 3 정도?)

2. 그럼에도 불구하고 업사이클 섹터에 속한 주식이 오랫동안 박스권을 횡보한다면, 응축된 에너지만큼 박스권을 강하게 돌파한다는 것. 결국 인내심의 문제

한화오션 대표단, 인도 현지조선소 방문…美 이어 인도까지 진출하나
https://www.segye.com/newsView/20250114522210?OutUrl=nate

14일 조선업계에 따르면 인도 힌두스탄조선소(HSL)는 이날 사회관계망서비스 엑스(X)에 “이진수 상무를 비롯한 한화오션 대표단이 지난 13일 자사 조선소를 방문했다”며 “이번 방문은 선박 건조를 위한 협력 가능성을 평가하기 위한 것”이라고 밝혔다.

최근 인도 정부는 2047년까지 전 세계 5위권 조선업 국가로 성장한다는 목표 아래 현지에 조선 건조·유지보수 클러스터를 만든다는 계획을 밝다.
 
현재 1500척가량인 선대를 향후 2500대까지 늘린다는 계획인데 인도 현지 조선소는 현재 28곳으로 건조 역량이 부족한 상황이다. 이에 한국, 일본 등 조선 강국 업체들과 협력해 현지 조선소 건립 등을 추진할 가능성 등이 점쳐지고 있다.

1) ’25년 수주목표는 약 5.0조원(38억불, 환율 1,300원 적용), 매출목표는 약 3.9조원

- 원달러 환율 전망치 1,300원으로 보수적, 연간 매출목표 초과달성 가능성이 있음

2) 기존에 밝혀왔던 투자(울산, 미국 알라바마, 청주 중저압차단기) 외 추가 증설 고민 중, 확정되면 소통 예정

3) 고객사와 장기적인 협력, 에스컬레이션 조항 반영 계약

4) 미국 보편관세 시행될 것으로 예상되나 고객사와 협의를 통해 대응 가능

5) 판가는 아직도 오르는 추세, 경쟁사를 포함해 신규 공장 투자를 해도 양산에 4~5년은 걸림, 공급적 제약이
있음. ’30년까지 호황이 지속될 것으로 판단

상대적인 업사이드 관점에서 대장 HD현대일렉트릭이 버텨주는동안, 그동안 저평가 받았던 일진전기가 변압기 증설효과 반영되면서 아웃퍼폼하지 않을까

기술적으로도 이번에 박스권 돌파 & 신고가 타이밍 노려볼만 한듯

LA 화재 또한 전력 인프라 투자의 중요성을 보여줌

https://n.news.naver.com/article/023/0003882481

#탱커

📈선박 운임 급등!
- VLCC +31%
- MR +47%
- LR2 +35%

#탱커

25.01.14일 선박 운임

- 확실히 더티 탱커 쪽이 24년 평균 운임 대비 많이 튀고 있네요. Fearnleys도 더티를 더 선호하기도 하구요.

출처: Poten

변압기 4Q 실적 기대되네요. 잘하면 1Q보다 잘 나올지도?