[NH/정연승] 조선업

[NH/정연승]

조선업 - 아시아 마케팅 후기

■ 당사는 8월 19일부터 23일까지 아시아(홍콩, 싱가포르) 투자자들을 대상으로 조선업 관련 마케팅 실시. 주요 투자자들은 신조선가 상승 및 충분한 잔고를 바탕으로 중장기 실적 개선 사이클에 진입했다는 점에 동의

■ 투자자들은 신조선가 추가 상승 가능성, 수주잔고 피크 시점, 중장기 국내 대형 조선사들의 목표 수익성 관련 질의 집중. 최근 주가 상승에는 장기 실적 개선이 일부 반영되어, 현 주가 수준에서 추가 상승 여력에 대해서 다른 시각이 있었으며, 25년 신규 수주에 대해서도 투자자별로 상반된 시각 존재

■ 현재 컨테이너 선사들의 공격적인 발주로 2024년 하반기 수주 우려는 크지 않음. 방산 및 해양플랜트(FLNG) 관련 Pipe-line도 충분. 이에 신조선가 상승 추세는 계속될 전망. 하지만, 2025년 컨테이너선 발주에 대해서는 보수적 시각 존재. 따라서 당사에서는 2025년 신규 수주의 핵심은 LNG선으로 판단

■ 24년 LNG선은 68척이 발주되었으나, 카타르(45척), UAE(8척) 중심으로 발주되어, 발주처가 편중됨. 글로벌 LNG 액화터미널 개발이 향후 미국, 캐나다, 멕시코 등에서 예상. 이에 LNG선 발주처 다변화가 가능하며, 신조선 발주 규모도 50~70척으로 예상. 다만 LNG 개발의 핵심 지역인 미국발 LNG선 발주는 대선 결과도 연결되어 있어, 현 시점에서는 LNG선 발주 관련 불확실성 존재하는 건 사실. 해당 불확실성 해소가 향후 주가 방향성에 직접적으로 영향을 미칠 전망

■ 조선사 주가의 추가 상승 기회는 예상보다 높은 수익성 달성 여부. 선가 상승, 원자재 가격 안정화, 반복 건조에 따른 숙련도 개선으로 조선사들의 수익성이 예상보다 높을 수 있음. 다만 과거 국내 조선사들의 계속되는 대규모 영업적자 영향으로 인해 수익성 측면에서 투자자들의 시각은 여전히 보수적. 수익성 개선이 본격화되는 2025년의 영업이익률이 시장 기대치를 상회할 경우, 밸류에이션 추가 확대도 가능. 25년 실적 개선폭이 가장 가파른 회사는 HD현대미포로 판단

■ 자료: https://m.nhqv.com/c/zp1oe



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IRA/CHIPS 주요 제조 프로젝트의 진행 상황

On track (정상 진행 중): 약 1000억 달러 규모의 프로젝트가 정상적으로 진행

Delayed (지연됨): 약 700억 달러 규모의 프로젝트가 지연

Paused (중단됨): 약 50억 달러 규모의 프로젝트가 중단된 상태

Operational (운영 중): 약 10억 달러 규모의 프로젝트가 이미 운영 중

Cancelled (취소됨): 아주 적은 규모의 프로젝트가 취소된 상태

Unclear (불확실함): 약 200억 달러 규모의 프로젝트의 상태가 불확실

BOA

#풍력

에퀴노르 베트남 해상풍력 시장 철수

https://www.offshorewind.biz/2024/08/26/equinor-exits-vietnamese-offshore-wind-market/

#풍력

덴마크 메이저 풍력기업 오스테드도 미국 주요 해상풍력 프로젝트 딜레이

- 작년 해상풍력 비용 급증으로 미국 뉴저지에서 2개 프로젝트 취소 및 800명 감원 이후 또다른 주요 프로젝트가 딜레이된 것

- 이번 딜레이로 0.47B 달러의 비용상각이 반영될 예정

https://www.theguardian.com/environment/article/2024/aug/15/danish-wind-power-giant-rsted-delays-major-us-offshore-project

오스테드 주가는 바이든 당선때 반짝 오르고, 그 이후는 계속 떨어지는 중

엑슨모빌의 2050년 전망을 읽어봤습니다

2050 글로벌 에너지 mix
- 신재생 비중 15% 전망 (IEA 21%, IPCC 30% 제시)
- Oil/Gas 비중 54% 전망 (IEA 46%, IPCC 38% 제시)
- 줄어든 석탄 비중을 신재생이 일부 대체하겠지만, Oil/Gas 또한 상당 부분 대체할 것 (IEA, IPCC는 신재생 위주)

2050년 석유 수요는 약 100M 배럴/day

- 석유 수요는 지속적으로 증가할 것이며, 여전히 필수적인 에너지원으로 남을 것

여러 국가와 기업들이 2050년 넷제로를 선언했지만, 엑슨모빌은 글로벌 탄소배출량이 올해 대비 25% 감소하는 수준에 그칠 것으로 전망

- 선진국이 2050년까지 에너지 소비량을 10% 줄이더라도 전세계 에너지 소비량은 15% 증가함

2050년에는 상업용 운송 및 산업활동 부문이 글로벌 탄소배출량의 50%를 차지할 것

- 풍력과 태양광은 빠른 속도로 성장할 것이며, 에너지 전환의 중요한 역할을 할 것

- but 상업용 운송 및 산업활동 부문에서의 풍력 및 태양광 역할은 제한적

- 따라서 비행, 시멘트, 철강 등의 분야는 탄소 감축이 어렵기 때문에 바이오연료, CCUS, 수소 등 다른 기술이 필요함

Key Summary

1) 지금의 모든 에너지원이 2050년에도 존재할 것

2) 재생에너지는 가장 빠른 속도로 증가하는 에너지원

3) 석탄은 가장 빠른 속도로 감소하는 에너지원

4) 석유와 천연가스는 여전히 필수적일 것

5) 저탄소 기술 발전을 위해 정부 정책이 필수적이지만, 궁극적으로는 시장 경쟁력을 갖춰야함

고금리 시대에 소비재 투자는 난이도가 꽤 있다고 생각해서 모두 배제했는데, 아식스나 호카 같은 주식 보면 다 그렇진 않다는 걸 배웠음 (불닭, 화장품도 마찬가지)

아식스 신발이 예뻐서 남녀 불구하고 많이들 신는데.. 다음엔 이런 것도 투자 아이디어로 연결시켜보고자 다짐하며 기록을 남겨봅니다

총대메고 작심발언하는 갓창용... 리스펙

### NVIDIA 실적 미리보기 요약

#### 📊 지난 분기 매출
- NVIDIA: 280억 달러
- 컨센서스: 286억 달러
- 속삭임: 300억 달러

#### 📊 다음 분기 전망
- 컨센서스: 318억 달러
- 속삭임: 330억 달러

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### [Jefferies: 기대감에 대한 불확실성]

1. Hopper 수요로 인한 실적 상향 가능성:
NVIDIA는 Hopper GPU의 강한 수요로 인해 실적이 추가로 상향될 것으로 기대됩니다. 그러나 H20 GPU가 가이던스에 얼마나 포함될지에 대해서는 의문이 제기되고 있습니다. Jefferies는 2024년 하반기에 약 60억 달러의 매출을 예상하고 있습니다.

2. 기대치의 변동:
6월과 7월에는 실적이 20억~30억 달러 증가할 것이라는 기대감이 있었으나, 최근에는 Blackwell GPU 출시 지연 소식으로 인해 가이던스가 하향 조정될 가능성이 제기되고 있습니다.

3. Blackwell 관련 우려:
약 한 달 전, Blackwell GPU의 타이밍과 관련된 기대가 지나치게 낙관적이라는 지적이 있었습니다. Jefferies는 2025년 달성 목표인 주당 5달러 EPS가 도전적일 것으로 보고 있습니다.

4. 현재 전망의 실현 가능성:
현재 예상치는 7월과 10월보다 약 10억 달러 높은 수치지만, 이를 초과하는 것은 어려울 것으로 전망됩니다.

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### [Morgan Stanley: H200이 10월 전망을 주도]

1. Blackwell 지연이 가져온 매수 기회:
Blackwell GPU의 출시 지연은 투자자들에게 매수 기회를 제공했다고 보고 있습니다. H200과 H20에 대한 수요는 여전히 강력하여, Blackwell 매출의 일부가 늦춰져도 이를 상쇄할 수 있을 것으로 예상됩니다.

2. 10월 분기 예측:
이번 분기의 매출과 연말까지의 매출 증가는 여전히 계획대로 진행될 것이며, Blackwell의 지연에도 불구하고 크게 영향을 받지 않을 것으로 보입니다.

3. 생산 일정:
10월 분기에는 초기 볼륨이 생산될 것으로 예상되며, 1월 분기에는 더 큰 규모로 증가할 것으로 보입니다. 초기 제품들은 기능적이지만 수율은 다소 낮을 수 있습니다.

4. 타이밍 변화의 영향:
H200 GPU로의 빠른 전환으로 인해 Blackwell GPU의 출시 지연이 큰 문제가 되지 않을 것입니다. 고객 수요와 공급의 빠른 전환이 영향을 최소화할 것으로 예상됩니다.

5. H20 생산과 매출 기여:
H20의 생산은 아시아 지역에서 연간 약 120만 대로 증가하고 있으며, 이로 인해 향후 3분기 동안 100억 달러 이상의 매출이 예상됩니다.

6. 기대치와 투자자 반응:
일부 투자자들은 제품 지연 소식으로 인해 예측을 낮추었으나, 이는 빠르게 반전되었습니다. NVIDIA는 여전히 Top Pick으로, 다양한 역풍에도 불구하고 강한 모멘텀을 유지하고 있습니다.

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### [HSBC: AI GPU 가격과 Blackwell 지연 영향]

#### Part 1: AI GPU 가격

1. AI GPU 가격 둔화:
NVIDIA의 AI GPU 가격 상승 모멘텀이 둔화될 것으로 보입니다. 이는 CoWoS-S 용량에 대한 집중으로 인해 사양 개선이 예상보다 덜 유리할 것으로 예상되기 때문입니다. B200A GPU는 B100/B200에 비해 성능이 낮을 것으로 보이며, ASP(평균 판매 가격)는 2만 5천 달러에서 3만 달러로 예상됩니다 (B100/B200은 3만 5천 달러에서 4만 달러).

2. 차세대 GB200A Ultra NVL36 랙 솔루션:
공냉식으로 출시될 예정이며, 기존의 액체 냉각 솔루션인 NVL36/NVL72 랙에 비해 ASP가 낮을 것으로 예상됩니다. 새로운 NVL36/NVL72 랙 솔루션은 2025년 하반기에 출시될 예정이지만, 성능이나 사양이 크게 개선되지 않을 것으로 예상됩니다.

3. 가격 상승에 대한 전망:
2026년까지는 NVIDIA의 AI GPU 로드맵에서 또 다른 주요 ASP 증가는 기대되지 않습니다. 현재 시장은 2025년 NVL 랙 솔루션 비율이 5%에 불과할 것으로 예측하고 있으며, 이는 이전의 시장 기대치(30%)와 비교해 크게 낮은 수준입니다.

4. 시장 전망:
2025년 NVL 랙 유닛 서버 전망치는 약 5.3만 대로 상향 조정되었으나, 여전히 낙관적인 시장 예측치(7만~10만 대)에는 미치지 못하고 있습니다.

#### Part 2: Blackwell 지연 영향

1. Hopper 우선순위:
NVIDIA는 2024년 하반기에 Hopper H200 GPU 할당을 우선시할 예정이며, 2025년에는 CoWoS-S 칩에 더 많은 용량을 할당할 예정입니다. 이로 인해 GB200의 생산이 1~2개월 지연될 수 있지만, 이는 2025/2026년 실적에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다.

2. 2분기 실적 전망:
NVIDIA는 2025년 2분기 실적에서 300억 달러의 매출을 보고할 것으로 예상되며, 이는 경영진 가이던스(280억 달러)와 컨센서스(286억 달러)를 모두 상회하는 수치입니다.

3. 2025년 하반기 매출 전망:
H200과 H20 GPU에서 나오는 매출은 각각 235억 달러와 63억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 B100과 GB200의 매출 손실을 상쇄할 수 있습니다. 이에 따라 2025 회계연도 데이터센터 매출 전망은 8% 상향 조정되어 1,100억 달러에 이를 것으로 보입니다.

4. 2026년 데이터센터 매출 전망:
2026 회계연도 데이터센터 매출 전망치는 62% YoY 증가한 1,786억 달러로 예상되며, 이는 컨센서스(1,563억 달러)보다 14% 높은 수준입니다. 그러나 시장의 낙관적인 예상치인 2,000억 달러에는 미치지 못할 것으로 보입니다. 새로운 로드맵이 더 낮은 사양의 AI GPU를 2025년에 우선시할 가능성이 있으나, AI 수요와 하이퍼스케일러의 투자 동향은 여전히 강력할 것으로 예상됩니다.

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### [Loop Capital: Blackwell 지연의 영향과 PT]

1. Blackwell 지연:
Loop Capital은 Blackwell의 지연이 초기 예상보다 길어져 120일 정도 지연될 수 있다고 보고 있습니다. 하지만 Hopper의 생산 증가가 이로 인한 매출 손실을 상쇄할 수 있어 큰 문제는 아닐 것으로 예상됩니다.

2. Hopper 생산 증가:
TSMC의 Hopper 생산 수율이 계속해서 개선되고 있으며, 이를 통해 Blackwell 지연으로 인해 발생할 수 있는 매출 손실을 최소화할 수 있을 것입니다.

3. ASP(평균 판매 가격) 감소:
2025년 상반기 및 2026 회계연도 동안 Hopper와 관련된 ASP 감소가 예상되지만, 여전히 시장의 기대치를 초과할 수 있는 상승 여지가 존재한다고 보고 있습니다.

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### [Rosenblatt: PT 200달러]

1. 7월 분기 실적 및 10월 분기 전망 상향:
Rosenblatt은 NVIDIA가 7월 분기 실적에서 예상보다 높은 실적을 기록하고, 10월 분기 전망도 상향 조정할 것으로 예상합니다. Hopper 플랫폼의 수요가 여전히 강력하며, Blackwell의 초기 램프 지연은 2025년 실적에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 보고 있습니다.

2. Hopper와 Blackwell의 전환:
일부 투자자들은 Hopper에서 Blackwell로의 전환 과정에서 공백이 생길 것을 우려했지만, 현재로서는 그럴 가능성이 낮다고 보고 있습니다. 또한, 새로운 SpectrumX Ethernet 스위치가 2025년에 매출을 크게 끌어올릴 것으로 예상됩니다.

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### [Truist Securities: PT 145달러]

롯데웰푸드 인도 빙과 자회사 하브모어

2-3월에도 30도 5월에 50도 6월에 55년만에 역대 최고온도

https://www.thebell.co.kr/free/content/ArticleView.asp?key=202408201314371600104342&lcode=00

꾸준히 성장하는 롯데웰푸드의 인도 빙과 부문

전 세계 원자력 용량은 75% 이상 증가할 것으로 예상

비트코인 옵션 물량 히트맵

https://coinank.com/liqHeatMapChart