📚 Конвертируемые облигации

Потихоньку возвращаемся в привычный режим работы, поэтому сегодня на повестке дня обучалка.

Пока обозревали, как Александра-сан сходила на Smart-Lab, затронули тему конвертируемых облигаций. Предлагаю разобрать их.

Решила не выделять под них отдельную статью, а дополнить уже существующую. Смотрим главу 7, п.7.2:
🟠Дзен
🟠VC.RU

💬 Я пока не уточняла, что там с налогами. Сегодня поспрашиваю брокеров, если кто-то воспользуется опционом у ГК Самолет БО-П21, для ЛДВ срок с какого момента начнёт капать: с даты покупки бонда или обмена?

#ATs_обучалка
@notesATs

👑 Металлургический сектор Китая: текущее состояние и перспективы

Прошло 3 месяца, и Александра-сан наконец-то обзорно разобрала, что творится с металлургами КНР.

Если кратко, то в сей секторе всё так же интересно, как и у нас в РФ. Единственное, там (по ощущениям) выделяют побольше внимания экологической стороне вопроса. А подробнее читаем в статье:
🟠Дзен

🤨 А у моих совят есть китайские акции?

#ATs_разное
@notesATs

🏡 Легальное "раздутие" чистой прибыли, или немного про застройщиков

В рамках пятницы (дня разбора полётов компаний) сегодня неприятно пройдёмся по девелоперам. В качестве примера возьмём ГК Самолёт, раз про него зашла речь в чате.

Суть проблемы:

Застройщикам часть процентов по займам и кредитам можно (но не обязательно — зависит от методики) включать в себестоимость строящегося объекта, то есть капитализировать.

Речь ведётся про те проценты по займам, которые относятся к запасам компании (например, приобретённые земельные участки или какие созданные объекты).

Переводя на житейский, признание расходов по % происходит не сразу, что в конкретный отчётный период позволяет (не)много увеличить чистую прибыль.

💬 Как показали в Джи-Групп, наши девелоперы не гнушаются капитализировать всё...

Возвращаемся к Самолёту. Для приличия приведу МСФО-1п2025:
• себестоимость 105,85 млрд р (-2,92%);
• чистая прибыль 1,8 млрд р (-60,94%);
• выручка 170,97 млрд р (+0,08%).

Теперь обратимся к стр.20:

В дополнение к процентным расходам по кредитам и облигациям, отраженным за 6 месяцев 2025 года, проценты в сумме 28 817 млн руб. (за 6 месяцев 2024 года: 14 648 млн руб.) были капитализированы в стоимость объектов незавершенного
строительства и нематериальных активов.

Если 28,82 млрд р взять и признать финансовым расходом в первом полугодии, выходит офигенный чистый убыток в размере 27,02 млрд р. А это как минимум:
• ещё более уходящий в минус P/BV;
• более серьёзная долговая нагрузка;
• стрёмный P/E.

Как поняла, сей момент с непризнанием процентов как расходов является прямо нормой для застройщиков. Многие берут именно эту методику. И, да, это легально и законно, ибо тут чётких правил нет: или капитализация, или сразу списание в виде расходов.

💬 Признаться, я даже как-то зауважала А101, Эталон и Джи-Групп. Стало страшно за Самолёт. Единственное, что его спасает — это статус крупного застройщика. Если его и дадут обанкротить, то точно не в первых рядах (т.е. не сейчас), иначе государство паники не оберётся. Достаточно вспомнить Country Garden Holding — реальная угроза ликвидации пришла лишь в 2024 году.

P.S.:
На момент обзора ГК Самолёт и Глоракс нюанс с капитализацией % не видела, поэтому в статьях про это ничего нет. Каким образом ЧП влияет на мультипликаторы, смотрим здесь.

* * * * * * *

🤨 А мои совята держат акции застройщиков?

#ATs_отчётность
@notesATs

📚 Мультипликаторы

🦉 Часть №5. NetDebt/EBITDA

Продолжаем весёлую тему мультипликаторов. Мы уже успели разобрать 4 коэффициента и 1 составляющую. Пришло время подразобраться с NetDebt/EBITDA.

Читаем главу 6:
🔵Дзен
🔵VC.RU

💬 Рекомендую глянуть гл.4, чтобы сравнить, как может разбухать чистый долг у разных секторов.

🤨 В комментариях предлагаю привести компании, у которых или EBITDA < 0, или одновременно ND < 0 и EBITDA < 0. Посмотрим, сколько таких эмитентов)))

#ATs_обучалка
@notesATs

Сегодня Александра-сан ответит на один животрепещущий вопрос, который наверняка возникал у многих:

Как копить деньги и в чём лучше хранить сбережения в текущих условиях?

Ответ Вам не понравится:

Как и в чём копить, скажут риск-профиль, цель и текущая ситуация в жизни.

Это прописные истины, поэтому на "что это" останавливаться не будем. Лучше приведу конкретный пример на себе.

🦉 Риск-профиль

У Александры-сан умеренно-агрессивный. В акциях 1 эшелона, где нашла идею, сижу спокойно. Волатильность на Трампе не особо смущает. Но в плане облигаций могу влезть в сомнительные авантюры. Например, недавно прикупила Оил Ресурс 1P3. А проблема этого выпуска в том, что эмитент уставной капитал решил бахнуть на 4 трлн р за счёт патентов... Сомнительно, но окэй.

🦉 Цель

В зависимости от целей использую разные инструменты.

1) Накопительный счёт. Сбер мне предложил открыть под 13,5% на первые 2 месяца. Учитывая, сколько лежит средств на моих БС и одном ИИС, вполне хороший вариант для кэша и хранения подушки безопасности.

2) Вклад. Тоже для подушки безопасности ничего так. Тут только могу посоветовать искать подходящие. Я поймала момент и открыла на 6 месяцев под 33% годовых в ПСБ. Жаль, что можно это сделать только на 50 000р (программу продлили до 16 ноября!!!)

3) ИИС. Он открывался в Т под накопления к пенсии. Александра-сан является в прошлом лыжницей, поэтому цену здоровью знаю. Мне больше хочется где-то в 45 лет работать по более щадящему графику, чем 5/2 по 8ч (+2ч суммарно на дорогу).

💬 К сожалению, по ряду причин ИИС придётся закрыть уже в середине 2027 года, когда ему стукнет 5 лет. Но ничего страшного — начну всё по новой!

4) БС. Есть в Сбере, где купонными выплатами формирую ежемесячный денежный поток. По моим подсчётам, с учётом налогов должно выйти минимум 20% годовых. Неплохой второй источник дохода — продукты прикупить можно.

🦉 Текущая ситуация в жизни

Одни живут от зарплаты до зарплаты, поэтому инвестиции в те же акции выглядят сомнительно. Вторым пришлось дербанить подушку безопасности, то есть в приоритете её восстановление. А третьи ничем особо не обременены — могут спокойно хоть в 3 эшелон залезать, если это позволяет толерантность к риску.

У меня сейчас в приоритете подушка безопасности, поэтому до поры до времени пополняю только накопительный счёт. Может даже второй вклад открою, ибо нашла прикольный вариант для кэша (осталось подробнее ознакомиться с условиями).

🤨 А как сберегаете деньги Вы?

#ATs_разное
@notesATs

📱 МГТС. Всё хорошо, но где дивиденды?

Когда-то Александра-сан была миноритарным акционером МГТС. Бумаги покупала без идеи — чисто по тому, что понравились. И вот спустя N-время возвращаюсь к сей активу, но не для покупки, а чтобы снова выразить своё фи.

МСФО-1п2025:
• чистый денежный поток от операционной деятельности 8,30 млрд р (+27,56%);
• нераспределённая прибыль 145,24 млрд р (+10,78%);
• операционная прибыль 8,20 млрд р
(+2,38%);
• чистая прибыль 14,14 млрд р (+18,20%);
• выручка 23,32 млрд р (+7,44%).

Как видим, вполне неплохо идут ребята. Кубышка прямо пухнет. При желании ею можно практически все обязательства покрыть, и ещё останется более 100 млрд р. Супер! Но... Дивидендов НЕТ уже как лет 6!

В июне 2025 на годовом собрании акционеры вновь отказались делать выплаты. Объяснение дали следующее:

В условиях неопределенности макроэкономической ситуации, необходимости существенных инвестиций в инфраструктуру и высоких процентных ставок компания считает, что выплата дивидендов не является приоритетом с учетом задач развития бизнеса МГТС.

Недовольные положением дел миноритарии высказали предположения — материнская компания не хочет делиться прибылью. И я с ними солидарна в этом вопросе.

Заглянем поглубже в отчёт МГТС (стр.15) и увидим там займы, где получателем является МТС. Причём ставка по сей финансовым вложениям достаточно интересная, а именно ЦБ РФ или ЦБ РФ + 0,15%.

💬 У МТС за 1п2025 результаты "интересные":
- чистая прибыль 7,70 млрд р (-83,5%);
- выручка 370,91 млрд р (+11,6%);
- капитал -45,29 млрд р (на дек.2024 было -11,23 млрд р).

В плане долгов плюс-минус нормуль, да и операционные показатели неплохие.

Недавно вышел 9м2025. Прибыль за период пока не радует, ибо сокращение в 3,5 раза (хотя за 3Q2025 сделали x6), а вот капитал стал выглядеть лучше (-4,35 млрд р за счёт увеличения капитала акционеров), но сегодня не об этом.

Мои претензии к МТС заключаются лишь в том, что с большой вероятностью компания высасывает все соки из МГТС.

Так и напрашивается мысль, что материнская компания за счёт дочки частично решает свои проблемы... Кстати, МТС же хочет на IPO дочки выводить. Мне даже интересно, там тоже будут такие сомнительные корпоративные практики?

🤨 А что мои совята думают про МТС и МГТС?

#ATs_отчётность
@notesATs

📚 Мультипликаторы

🦉 Часть №6. EV/EBITDA

Продолжаем разбираться с коэффициентами... снова. Надеюсь, скоро с циклом мультипликаторов закончим или придумаю, про что ещё писать — подустала от них 😂

В статье разберём, как считается EV/EBITDA, влияет ли методика расчёта (IAS 17 и IFRS 16) и, конечно, рассмотрим пару примеров. Полетели читать гл.7:
🔵Дзен
🔵VC.RU

#ATs_обучалка
@notesATs

🎬 The Inventor: Out for Blood in Silicon Valley

🟠О чём фильм

Основательница Theranos [Элизабет Холмс] пообещала революцию в медицине: сотни, нет, двести анализов всего по одной капле крови из пальца. Её идея покорила инвесторов, а компания стала оцениваться в 9 млрд $. Но... за гениальным прорывом скрывалась чудовищная ложь: технология не работала, а за кулисами царили тотальный контроль, обман, фальсификации.

💬 Рекомендую вначале глянуть "Выбывшая", чтобы лучше познакомиться с героями.

🟠 Чем полезен

Просто неплохая документалка про единорога, который оказался фейком. Однако, пожалуй, есть момент который прямо отмечу. Как говорилось в фильме, нужно чего-то очень захотеть, тогда начинаешь искать оправдания и обманывать вселенную с целью это получить. Вы даёте людям игральные кости 6-гранные и говорите: "Хотите бросить? Мы заплатим сколько выпадет"... Продолжение запихаю в комментарии, чтобы пост не растягивать.

Ещё хорошо показано, к чему приводит слепая вера в стартапы и что справедливости нет.

💬 Лирическое отступление. Каждый раз, когда слышу слово "справедливость", вспоминается фраза: "Справедливость — это оружие, которое может причинить боль, но не способно защищать и спасать людей".

В фильме не афишировали, но Холмс провела на свободе несколько лет после осуждения, а многие из её высокопоставленных покровителей просто открестились от Theranos, избежав какой-либо ответственности.

🟠 Фразы фильмы

Do or do not. There is no try.
© Йода

Это для меня эталон успеха, когда новатор создаёт компанию, вещи, которые меняют мир, и никогда не сдаётся.
© Патрик О'Нилл, главный креативный директор

* * * * * * *

😐 Смотреть фильм

#ATs_кино
@notesATs

😡 Изменения в маржиналке у Т-Инвестиций

Совятки, с 4 декабря вводится комиссия 5 ₽ в день за каждый БС, начиная с четвёртого, где есть непокрытая позиция до 5 000р.

Чтобы не попасть на комсу, оставляйте 3 счета с бесплатной маржой, а по остальным ко дню X ликвидируйте задолженность.

Документ с изменениями здесь. Заметила, что комиссия прописана пока только в этом доке. В приложении в разделе "Профиль" -> "Тарифы" изменений нет. И похоже в Премиум-поддержке об этом не в курсе.

💬 Любители и любительницы ферм, внимательно ознакомьтесь с новыми правилами!!!

По возможности разошлите всем знакомым, у кого Т-брокер.

@notesATs

🥼 ООО «ХРОМОС Инжиниринг»

По просьбе совёнка @John_3_3 обзорно рассмотрим сегодня одно Общество в лице ХРОМОСа. Полетели!

🟠О компании

Специализируется на производстве жидкостных и газовых хроматографов, лабораторной мебели и торгового оборудования.

Зарегистрирована 24 ноября 2010.

🟠Ценные бумаги

Облигации:
RU000A108405
RU000A1094W7
RU000A10AXX2

🟠Отчёты

Финансовые показатели РСБУ-9м2025:
• поток денежных средств от операционки 0,04 млрд р (-21,77%);
• чистая прибыль 0,19 млрд р (-40,19%);
• себестоимость 0,53 млрд р (-13,79%);
• выручка 1,15 млрд р (-17,38%).

Баланс:
• денежные средства и их эквиваленты 0,008 млрд р (сокращение в 28,87 раза);
• нераспределённая прибыль 0,93 млрд р (+23,93%);
• нематериальные активы 0,63 млрд р (x4,8).
(в скобках сравнение относительно 31 дек. 2024)

НМА раздулись из-за капитальных вложений туда.

Консолидированной отчётности нет.

🟠Коэффициенты

• Финансовый леверидж
ND/Equity = 1,91

Если делать поправку на НМА, то ND/Equity = 5,35... ...

• Рентабельность капитала
ROE-9м2025 = 28,83%
ROE-9м2024 = 59,31%

• Рентабельность активов
ROA-9м2025 = 7,52%
ROA-9м2024 = 14,86%

(на 9м2024 ЧП LTM = 414,21 млн р, а на 9м2025 ЧП LTM = 280,50 млн р)

🔵ИТОГИ

Чего-то прямо стрёмного (сомнительные M&A, почти явный вывод денег и проч.) не нашла при беглом проссмотре.

По коэффициентам — что-то между сомнительным и нейтральным. Долговая нагрузка без учёта НМА пугает + динамика рентабельности выглядит не лучше. С одной стороны, ROE и ROA снизились из-за капитализации нематериальных активов (зато ROE выше инфляции — это хорошо), с другой — компания часть затрат запихала в баланс, не признав расходы в данном отчётном периоде.

💬 Про то, как компании могут отложить признание расходов благодаря капитализации, можно почитать здесь.

Скоро необходимо заплатить по выпускам:
• 12,125 млн р по БО-01;
• 4,470 млн р по БО-02;
• 6,063 млн р по БО-03.

Учитывая, что денежных средств у эмитента на 8 млн р, а нераспределённой прибыли на 932,64 млн р, в теории проблем быть не должно с выплатами (даже при условии, что суммарные краткосрочные обязательства составляют 885,35 млн р).

От Эксперта РА прогноз по рейтингу стабильный, ruBB. На горизонте года ожидается увеличение долговой нагрузки ND/EBITDA до 3,0x.

💬 Да-да, помню, что говорила, как не люблю рейтинги и верить им особо нельзя. НО! Нельзя полностью полагаться на него, а одним глазом смотреть можно, параллельно читая резюме рейтингового агентства.

В целом, держателям бондов я посоветую следить за отчётностью и как компания гасит долги (появляются ли, например, просрочки). Бумаги выглядят как классические высокорисковые облигации — вкусно, классно, но малоль.

На этом усё!

🤨 Мои совята держат облигации сей эмитента?

#ATs_отчётность
@notesATs

👑 PROFIT CONF & INVESTMENT LEADERS скоро...

Традиционное напоминание о грядущих мероприятиях, куда собираюсь пойти.

🟠29 ноября

В субботу едем на PROFIT CONF: эмитенты, тематические выступления, общение и наверняка кофеёк. Программу на сей момент не выкатили, но ко дню X она точно будет. Рекомендую пока ознакомиться со спикерами и эмитентами. Так, Олег Вьюгин наверняка расскажет что-нибудь про макроэкономику, а представители АВО напомнят между делом грехи парочки компаний (ура-а-а-а-а 🎉)

Кстати, здесь появился личный промокодик.

💬 Жду некоторых совят, чтобы увидеться воочию
ヽ(*・ω・)ﾉ

🟠30 ноября

В воскресенье продолжаем гулять, но теперь на INVESTMENT LEADERS. Программа уже известна, поэтому можно заранее определиться, куда идти. Возможно совята найдут интересными сессии "Капитал для будущего и семьи" или ещё раз захотят послушать, что делать во время дефолта эмитента.

Подробности тут.
(29 ноября ссылка на пост станет нерабочей из-за erid — прошу понять и простить)

@notesATs

👑 Что и у кого бегло смотреть?

Внезапно я вспомнила, что не закончила сей цикл постов — Ч.3 была аж в августе...

🦉 Часть №4. Девелоперы и телеком

7️⃣ Девелоперы (застройщики)

Представители:
ПИК, ЛСР, ГК Самолёт, Эталон, АПРИ.

Обращаем внимание на:

🟠Структура активов по классу. Когда ставки запредельны и инфляция сжирает последние деньги, обвал продаж скорее всего произойдёт не везде. Богатым людям, которые рассматривают элитную недвижимость, на эти "прелести жизни" немного побоку.

🟠Структура активов по регионам. Чрезмерная концентрация на одном регионе сопряжена тем, что локальный кризис в нём может аукнуться.

🟠Из чего строится прибыль, точнее что не включают в расходы. Подробнее тут.

🟠Состояние сектора. Не стоит ждать вау-результатов, когда нет дешёвых кредитов для людей, а благодаря льготной ипотеке 2.0 цены на недвижку улетели в небеса.

🟠Продажи. Растут или падают, вот в чём вопрос? Если да и почти как в целом по сектору, то классно. Если нет, то задаёмся вопросом "почему?".

🟠Доля продаж по льготной ипотеке. Сейчас сей пункт не столь актуален, но его желательно запомнить. Если на льготку приходится более 50% продаж, то её отмена ударит не слабо.

8️⃣ Телеком

Представители:
Ростелеком, МТС, МГТС, Таттелеком и проч.

Обращаем внимание на:

🟠ARPU — выручка с 1 абонента за период. По-хорошему должен быть или стабильным, или растущим.

🟠Отток абонентов. Считается, что нормой является 1-3% в год.

🟠OIBDA — операционная прибыль до амортизации. EBITDA не люблю, но OIBDA ещё терплю, ибо тот игнорирует неоперационные и разовые статьи. Представители телекома, кстати, EBITDA не считают (:

🟠CAPEX. На что и сколько идут инвестиции? Поддержку текущих сетей или развёртывание чего-то нового?

* * * * * * *

В предыдущих сериях:
🟠Ч.1 Нефтегазовые и финансовые компании
🟠Ч.2 Ритейл и IT
🟠Ч.3 Металлурги и золотодобытчики

* * * * * * *

И дополнительно у эмитентов смотрите, что творит менеджмент. Не важно, какой сектор (телеком, нефть, банки и проч.) — косячить могут все. Тут больше вопрос, как именно. Например, ОВК пытался некоторых миноров с допкой кинуть, в ЛСР мажоритарий байбэк к себе в карман положил, а МТС все соки из дочки высасывает (눈_눈)

#ATs_разное
@notesATs

🧪 Нижнекамскнефтехим

Давненько не было больших беглых обзоров. На повестке дня дочка СИБУРа.

Признаться, для 3 уровня листинга эмитент вполне неплохо выглядит. У меня даже претензий серьёзных к отчётам последним нет. Да, имеются неприятные моментики, но видела ситуации и хуже (причём не в 3 эшелоне).

Не буду томить — полетели читать, на сколько инвест-привлекательна НКНХ:
🔵Дзен
🔵VC.RU

Тикер: $NKNC и $NKNCP
Сектор: химия
Уровень листинга: 3

#ATs_отчётность
@notesATs

🤩 Совятки, нежданно-негаданно выиграла 1 билет на PROFIT CONF. Если кому надо, пишите в личку @Amatsugay . Отдам даром.

UPD 1:
Билет "забронировали" — жду ответа организаторов (:

UPD 2:
Билет оформлен. Спасибо за внимание!

Уже на PROFIT CONF. Слушаю представителей Базис, дочки-внучки Ростелекома.

Когда узнала об их выступлении, хотела задать вопрос: у Вас будут такие же отношения с Ростелекомом как у МТС и МГТС? Потом сообразила, что Базис — представитель IT, а там в принципе дивы мизерные 🤣

UPD:
Они купили конкурента Рустэк за свои деньги

@notesATs

🔵Антон Поляков
"Экономика, инфляция, валюта, ставка ЦБ, золото, нефть. Куда инвестировать? Большой макроэкономический обзор"

Обсудили достаточность кадров и безработицу на исторических минимумах.

Фраза сессии:

Высвобождение ресурсов от неэффективных предприятий решило бы некоторые проблемы. Помогло бы банкротство некоторых. Я бы обанкротил Мечел.

А мои совята обанкротили бы Мечел?)))

👏 — ДА
❤️ — нет, я добрая душа
👍 — посмотрим на их поведение

@notesATs

Итак, PROFIT CONF закончился, а впечатления остались
(*°▽°*)

Послушала Базис, задала каверзный вопрос Глоракс и посетила пару тематических выступлений по макро. В целом, всё понравилось (даже кофий с пирожком зашёл), и я даже пришла на всё то, что хотела. При этом обычно или опаздываю, или планы меняются резко.

Позабавило, что в пакетике для посетителей была брошюра МГКЛ...

❤️ Была рада увидеться с частью совят воочию и немного потрындеть. Надеюсь, конфетки раздала всем и ни про кого не забыла)))

И... до завтрашнего мероприятия. Похоже рассказы о выходных затянутся на 1,5 недели.

💬 Кто тоже пришёл на PROFIT, делитесь фоточками и впечатлениями. Интересно, что запомнилось и (не)понравилось моим совятам :з

@notesATs

😋 Непривычный воскресный контент

Уже на INVESTMENT LEADERS слушаю снова про макро:
• тут тоже отметили, что летом 2024 ставка была такой же, как сейчас — 16%, и при этом тогда её не особо называли высокой;
• ожидают в начале следующего года охлаждение спроса на кредиты.

Из инвестиционного:
• уже видны серьёзные проблемы финансовых показателей компаний;
• экспортёры сейчас не особо интересны;
• к высокорисковым бондам нужно относиться с осторожностью.

💬 Вообще такие бонды кратко называют ВДО (ВысокоДоходные Облигации), но такая аббревиатура больше делает акцент на классной доходности, чем на риске. По-моему, это немного вводит в заблуждение.

UPD:
Отметили, что задача ЦБ — это не борьба с инфляцией. Основная задача состоит в перераспределении собственности.

@notesATs

🧰 ВсеИнструменты.ру

Рассказывают, на что нужно смотреть при их оценке:
• валовая прибыль;
• чистая прибыль;
• свободный денежный поток;
• закредитованность.

💬 Очень в общем плане ответили... Мне не понравилось. Той же ЧП часто верить нельзя. Кстати, хотя $VSEH в презентациях пишет про долговую нагрузку по IFRS 16 и IAS 17, в публикациях в соц. сетях делает акцент больше на IAS 17))))

@notesATs